企業(yè)價(jià)值評(píng)估

文檔素材第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估〔下〕【主要考點(diǎn)】收益法中的年金法、分段法企業(yè)收益的界定及不同收益口徑確實(shí)定依據(jù)和方法〔重點(diǎn)〕折現(xiàn)率選擇的根本原則，計(jì)算方法〔重點(diǎn)〕保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法〔重點(diǎn)〕資產(chǎn)根底法的運(yùn)用本章內(nèi)容第七節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第八節(jié)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第九節(jié)資產(chǎn)根底法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第七節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致六、收益法舉例七、收益法的適用性與局限性一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問題的解決：〔一〕要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。文檔素材文檔素材金流量〕、息前凈現(xiàn)金流量〔企業(yè)自由現(xiàn)金流量〕等。〔二〕要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。〔三〕要選擇適宜的折現(xiàn)率。二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路〔一〕企業(yè)延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.年金法〔1〕年金法的根本公式P=A/r〔8-1〕式中：P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；Ar——資本化率。482-14〔2〕年金法的公式變形文檔素材文檔素材8-15100120110130120本金化率10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。解法一：〔1〕5年收益現(xiàn)值=100〔1+10%〕-1+120〔1+10%〕-2+110〔1+10%〕-3+130〔1+10%〕-4+120〔1+10%〕-5=437〔2〕計(jì)算5年預(yù)期收益“等額年金值〞〔3〕→∞，各年收益即為A文檔素材文檔素材解法二：按照教材的解法如下：P=〔100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209〕÷〔0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209÷10%=〔91+99+83+89+75〕÷3.7907÷10%=437÷3.7907÷10%=1153〔萬元〕2.分段法。文檔素材文檔素材8-25100120150160200從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持20010%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用公式=〔100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209〕+200/10%×0.6209=536+2000×0.6209=1778〔萬元〕2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用公式：文檔素材文檔素材=〔100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209〕+200〔1+2%〕/〔10%-2%〕×0.6209=536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119〔萬元〕〔二〕企業(yè)有限延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.關(guān)于企業(yè)有限延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)行。企業(yè)有限延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源收益，直至企業(yè)無法延續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。分段法類似。〔8-5〕式中：Pnn其他符號(hào)含義同前。三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)〔一〕企業(yè)收益的界定1.在進(jìn)行界定時(shí)首先注意以下兩個(gè)方面文檔素材文檔素材〔1中的企業(yè)收益。例如稅收，不管是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。〔2〕但凡歸企業(yè)權(quán)益主體全部的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。不包含營(yíng)業(yè)外收支2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇〔1〕企業(yè)收益根本表現(xiàn)形式及其選擇①企業(yè)收益根本表現(xiàn)形式凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-追加資本性支出②應(yīng)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益根底為凈利潤(rùn)的計(jì)算有很多會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)估量〕〔2〕企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息稅前利潤(rùn)量等。3.不同口徑收益的選擇文檔素材文檔素材選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的根底①應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種②應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益根底。由于以上三種收益額的所代表的價(jià)值各不相同，且存在相互的計(jì)算關(guān)3價(jià)值，再利用三種價(jià)值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值。比方：整體價(jià)值〔全部者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和〕 企業(yè)的付息債務(wù)+股東全部權(quán)益價(jià)值文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材〔二〕企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.企業(yè)的收益預(yù)測(cè)，大致分為三個(gè)階段：〔1〕對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與推斷?！?未來可預(yù)測(cè)的假設(shè)干年3-5〔3〕對(duì)企業(yè)未來延續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的推斷2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和推斷?！?〕對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和推斷的目的個(gè)工作平臺(tái)。通過對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析推斷企業(yè)的正常盈利能力①要依據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)（5）②對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況加以綜合分析可以作為分析推斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（5）業(yè)資金投資資本凈資產(chǎn)潤(rùn)率〔分子都是利潤(rùn)總額〕企業(yè)資金收益率資本凈資產(chǎn)本錢收入收益率等〔分子都是凈利潤(rùn)〕。利潤(rùn)率指標(biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤(rùn)與企業(yè)的資金占用額之比。〔3利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析。①要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與推斷②要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)③對(duì)影響企業(yè)開展的可以預(yù)見的宏觀因素，評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮企業(yè)收益預(yù)測(cè)的根底〔1〕企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益的根底，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營(yíng)條件下，排解影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。〔2〕企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，可以考慮對(duì)存量資產(chǎn)的合理改良乃至合理重組但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮。企業(yè)收益預(yù)測(cè)的根本步驟〔1〕評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。①調(diào)整剔除非正常因素②研究報(bào)表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素〔2〕企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和推斷?！?〕企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)①對(duì)企業(yè)未來前假設(shè)干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法。P3448-5〔注意，這個(gè)是按照老的會(huì)計(jì)制度給出的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的利潤(rùn)表和此表不同〕度給出的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的利潤(rùn)表和此表不同〕表8-5 企業(yè)20××—20××年收益預(yù)測(cè)表20××年 20××年 20××年一、產(chǎn)品的銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售本錢其中：折舊二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)減：治理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收入四、利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量【注意】不管哪種方法測(cè)算企業(yè)收益都需注意以下根本問題：收益預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測(cè)收益與其關(guān)系。要考慮價(jià)格需求彈性的制約分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細(xì)分市場(chǎng)的需求、競(jìng)爭(zhēng)情況。科學(xué)合理預(yù)測(cè)企業(yè)的銷售收入及各項(xiàng)本錢費(fèi)用的變化。企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)與企業(yè)未來實(shí)行的會(huì)計(jì)政策和稅收政策保持一致。②企業(yè)未來延續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的常用保持假設(shè)：未來保持不變或者一個(gè)遞增比例預(yù)期收益預(yù)測(cè)完成后對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行的檢驗(yàn)〔1〕將預(yù)測(cè)結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)進(jìn)行比擬〔2〕對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)〔3〕對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與本錢費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)。〔4〕企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)該與評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測(cè)相對(duì)合理四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)折現(xiàn)率和資本化率投資酬勞率=折現(xiàn)率和資本化率并不肯定是一個(gè)恒等不變的等值，他們可能不相等?！惨弧称髽I(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的根本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的時(shí)機(jī)本錢。不應(yīng)低于該投資的時(shí)機(jī)本錢。可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率?！捕筹L(fēng)險(xiǎn)酬勞率的估測(cè)在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)酬勞率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：〔1〕國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；〔2〕被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)；〔3〕被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的開展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位；〔4〕企業(yè)在未來的經(jīng)營(yíng)中可能承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)等。2.風(fēng)險(xiǎn)酬勞率可通過以下兩種方法估測(cè)〔1〕風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)酬勞率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率+風(fēng)險(xiǎn)酬勞率〔2〕β系數(shù)法①根本思路被評(píng)估企業(yè)〔或企業(yè)所在行業(yè)〕風(fēng)險(xiǎn)酬勞率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)酬勞率與被評(píng)估企業(yè)〔或者企業(yè)所在行業(yè)〕風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)〔β系數(shù)〕評(píng)估企業(yè)〔或者企業(yè)所在行業(yè)〕風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)〔β系數(shù)〕的乘積。風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)文檔素材②用數(shù)學(xué)公式表示為：1.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率Ⅱ.企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)酬勞率文檔素材文檔素材〔三〕折現(xiàn)率的測(cè)算1.累加法資本資產(chǎn)定價(jià)模型測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率加權(quán)平均資本本錢模型文檔素材文檔素材確定各種資本權(quán)數(shù)的方法Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中〔賬面價(jià)值〕各種資本的比重為權(quán)數(shù)Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值〔市場(chǎng)價(jià)值〕的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)200065128用加權(quán)平均資本本錢模型計(jì)算應(yīng)為：文檔素材文檔素材五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估價(jià)值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配企業(yè)價(jià)值種類

公式凈資產(chǎn)價(jià)值

對(duì)應(yīng)的收益額

折現(xiàn)率折現(xiàn)率種類計(jì)算方法資本資產(chǎn)定股東全部

或全部者權(quán)

凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量〔股權(quán)權(quán)益資金的

價(jià)模型公式權(quán)益價(jià)值 自由現(xiàn)金流量益價(jià)值全部者權(quán)益凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+扣稅企業(yè)整體〔價(jià)值債務(wù)之和 所得稅稅率〕】

折現(xiàn)率債率

8-10加權(quán)平均資本本錢模型公式8-11局部股東權(quán)益價(jià)值

先計(jì)算出來股東全部權(quán)益價(jià)值，然后按照股權(quán)比例如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話，需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說明見教材例8－3七、收益法的適用性和局限性收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種根本方法中較為常用法適用的根本前提是被評(píng)估企業(yè)滿足延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提。文檔素材文檔素材當(dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照現(xiàn)狀延續(xù)經(jīng)營(yíng)最正確估量假設(shè)按照既定狀態(tài)營(yíng)，實(shí)際上也是企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)是建立在推測(cè)假設(shè)根底上的。企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)是可被預(yù)測(cè)滿足這種開展?fàn)顟B(tài)使用收益法評(píng)估。對(duì)于未來開展?fàn)顟B(tài)不可預(yù)測(cè)未來開展是符合隨機(jī)運(yùn)動(dòng)未來開展不確定一般不適宜采納收益法評(píng)估，這種運(yùn)動(dòng)模式的企業(yè)需要采納期權(quán)定價(jià)等方法評(píng)估。第八節(jié)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法的根本原理二、市場(chǎng)法評(píng)估模型和根本步驟三、市場(chǎng)法有效性因素分析四、價(jià)值比率的五、上市公司比擬法六、交易案例比擬法七、市場(chǎng)法的應(yīng)用舉例一、市場(chǎng)法的根本原理價(jià)值比率法P42具體說就是通過可比對(duì)象的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)將這種價(jià)值比率應(yīng)用到被評(píng)估資產(chǎn)中獲得被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。其中典型的價(jià)值比率就是現(xiàn)金流價(jià)值比率。文檔素材文檔素材在市場(chǎng)法中可比對(duì)象的價(jià)格不肯定必須是成交價(jià)格放寬為市場(chǎng)上應(yīng)該是在活潑市場(chǎng)上的價(jià)格或報(bào)價(jià)。市場(chǎng)法依據(jù)可比對(duì)象選擇途徑的不同一類稱為上市公司比擬法，另一類稱為交易案例比擬法。上市公司比擬法是在特定的證券交易市場(chǎng)上選擇上市公司象〞；交易案例比擬法則是選擇非上市公司的股權(quán)或企業(yè)整體并購(gòu)案例作為“可比對(duì)象〞。兩種方法都需要選擇可比對(duì)象，只是選擇可比對(duì)象的X和途徑有所不同。二、市場(chǎng)法評(píng)估模型和根本步驟1.選擇可比對(duì)象；搜集并分析、調(diào)整可比對(duì)象相關(guān)財(cái)務(wù)匯報(bào)數(shù)據(jù)；選擇并計(jì)算各可比對(duì)象的“單位價(jià)值〞 價(jià)值比率；文檔素材文檔素材需要進(jìn)行價(jià)值比率的時(shí)間因素修正；從多個(gè)可比對(duì)象的價(jià)值比率中挑選出最為合理、貼切的價(jià)值比率；以從比照對(duì)象價(jià)值比率中選擇出的價(jià)值比率作為被評(píng)估資產(chǎn)的估算被評(píng)估資產(chǎn)的相關(guān)參數(shù)計(jì)算得出一個(gè)評(píng)估結(jié)果為評(píng)估初步結(jié)論；考慮是否需要應(yīng)用相關(guān)折價(jià)/溢價(jià)調(diào)整；正常營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整；加非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)等經(jīng)過評(píng)估后得到的凈值評(píng)估結(jié)論。三、市場(chǎng)法有效性因素分析市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵及難點(diǎn)主要包含以下幾點(diǎn)：〔一〕可比對(duì)象X及可靠性因此可比對(duì)象的數(shù)據(jù)首先要具有可獲得性法無法適用。文檔素材文檔素材且滿足肯定的數(shù)量要求?！捕晨杀葘?duì)象的可比標(biāo)精確實(shí)定企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的效勞相同或相似或者企業(yè)的受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。企業(yè)的規(guī)?；蚰芰ο喈?dāng)。未來成長(zhǎng)性相同或相似同或相似，則可比性越高。〔三〕可比對(duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)估結(jié)論相關(guān)性1.上市公司比擬法主要采納上市公司作為可比對(duì)象對(duì)于選擇的可比對(duì)象數(shù)量不需要太多，但需要選擇最可比可比對(duì)象的數(shù)量與可比性是對(duì)立統(tǒng)一的，數(shù)量多，則可比性相對(duì)較低；數(shù)量少，則可比性就會(huì)增加。價(jià)格可能會(huì)有一些非正常的異動(dòng)的可比對(duì)象仍是必要的。動(dòng)情況妥善處理好數(shù)量與質(zhì)量之間的矛盾。2.交易案例比擬法選擇可比對(duì)象時(shí)更側(cè)重?cái)?shù)量。由于比照交易案例都是非上市公司的交易案例我們可能無法了解可比對(duì)象的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能有效地防止非上市公司的并購(gòu)交易可能存在一些特別交易因素可能會(huì)使評(píng)估結(jié)果失真?！菜摹硟r(jià)值比率的選擇與適用性分析評(píng)估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則：〔1〕對(duì)于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)根底價(jià)值比率比選擇收益根底價(jià)值比率效果可能更好；文檔素材文檔素材〔2〕對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多益根底價(jià)值比率可能比資產(chǎn)根底價(jià)值比率效果好；〔3〕對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的選擇全投資〔總資產(chǎn)〕口徑的價(jià)值比率；〔4各類本錢比擬穩(wěn)定與利潤(rùn)關(guān)系穩(wěn)定，則可能選擇銷售收入價(jià)值比率比擬好；〔5〕如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則后收益的價(jià)值比率比選擇稅前收益的價(jià)值比率要好?！咀⒁狻竣偻ǔ?yīng)該分析推斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率價(jià)值比率的分子、分母口徑必須保持一致。四、價(jià)值比率的概念與種類〔一〕價(jià)值比率的概念價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營(yíng)收益能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)比率倍數(shù)。其中市場(chǎng)價(jià)值類型比率最為常用?！捕硟r(jià)值比率的種類文檔素材文檔素材盈利類的價(jià)值比率價(jià)值比率可以進(jìn)一步分為全投資價(jià)值比率和股權(quán)投資價(jià)值比率：〔1〕全投資價(jià)值比率折舊攤銷前的EBIT〔2〕股權(quán)投資價(jià)值比率文檔素材文檔素材資產(chǎn)類的價(jià)值比率〔1〕全投資口徑價(jià)值比率〔2〕股權(quán)投資口徑價(jià)值比率P/B＝股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)價(jià)值=股權(quán)市值/3.其他特別類價(jià)值比率倉儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率＝〔股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值〕/倉庫儲(chǔ)量裝卸量/吞吐量?jī)r(jià)值比率＝〔股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值〕/裝卸量或吞吐量專業(yè)人員數(shù)量?jī)r(jià)值比率＝〔股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值〕/專業(yè)人員數(shù)量礦ft可開采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率＝〔股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值〕/礦ft可開采儲(chǔ)量五、上市公司比擬法〔一〕上市公司比擬法可比對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)1.有肯定時(shí)間的上市交易歷史考慮到進(jìn)行上市公司比擬法評(píng)估操作時(shí)需要進(jìn)行肯定的統(tǒng)計(jì)處理，需要肯定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對(duì)象一般需要有肯定時(shí)期的上市歷史；文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材可比對(duì)象經(jīng)營(yíng)情況要相對(duì)穩(wěn)定將能有效保證可比對(duì)象的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似并且從事該業(yè)務(wù)已有一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似主要是為了滿足可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務(wù)。要求可比對(duì)象24，主要是防止可比對(duì)象由于進(jìn)行資產(chǎn)重組等原因而剛開始從事上述要求是為了增加可比對(duì)象的可比性。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)由于可以采取規(guī)模修正方法修正規(guī)模差異以適當(dāng)放寬。預(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)于可以采取預(yù)期增長(zhǎng)率修正方法修正增長(zhǎng)率的差異時(shí)可以適當(dāng)放寬。其他方面的補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步要求可比對(duì)象在進(jìn)一步設(shè)定可比條件可以保證可比對(duì)象的可比性更高?！捕晨杀葘?duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析調(diào)整1.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整的內(nèi)容主要為可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)匯報(bào)中行的會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異。1X2存貨記賬3計(jì)提壞賬打算政策；〔4〕收入完成標(biāo)準(zhǔn)等。其它，調(diào)整還可能涉及對(duì)股份支付、期權(quán)鼓勵(lì)等本錢、費(fèi)用以及其他特別事項(xiàng)的調(diào)整等。2.特別事項(xiàng)的調(diào)整所謂特別事項(xiàng)與調(diào)整等。〔三〕可比對(duì)象價(jià)值比率的計(jì)算1.價(jià)值比率類型一類是“時(shí)點(diǎn)型〞價(jià)值比率，另一類是“區(qū)間型〞價(jià)值比率。價(jià)值比率計(jì)算一般認(rèn)為122.時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率〔1〕含義時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率是依據(jù)可比對(duì)象時(shí)點(diǎn)股票交易價(jià)值計(jì)算的價(jià)值比率。〔2〕優(yōu)劣該類型價(jià)值比率可以較充分地反映股票時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值的價(jià)值比率簡(jiǎn)單受到市場(chǎng)非正常因素的干擾，影響其有效性；〔3〕計(jì)算分子：評(píng)估基準(zhǔn)日交易價(jià)格。分母：評(píng)估12的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)3.區(qū)間型價(jià)值比率〔1〕含義區(qū)間型價(jià)值比率是基于肯定時(shí)間區(qū)段內(nèi)股票交易均價(jià)計(jì)算的價(jià)值比率〔2〕優(yōu)劣市場(chǎng)的非正常擾動(dòng)可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效地稀釋交易均價(jià)可以更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值。但這種價(jià)值比率可能會(huì)局部地失去股票價(jià)值的時(shí)點(diǎn)性?！?〕計(jì)算分子：評(píng)估基準(zhǔn)日前假設(shè)干日的交易均價(jià)。分母：評(píng)估12相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。時(shí)點(diǎn)型一樣〕4.時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率或區(qū)間型價(jià)值比率的選擇應(yīng)考慮：〔1〕可比對(duì)象股票價(jià)格時(shí)效性因素；〔2〕可比對(duì)象股票價(jià)格由于非正常因素?cái)_動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響。這兩個(gè)因素實(shí)際是相互對(duì)立的。資產(chǎn)評(píng)估通常都是期望評(píng)估的價(jià)值是基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，因此期望采納與基準(zhǔn)日相應(yīng)的價(jià)值比率為好。文檔素材3～5則可能對(duì)評(píng)估結(jié)果時(shí)點(diǎn)性產(chǎn)生肯定影響?！菜摹硟r(jià)值比率的修正1.修正的原因比照公司與標(biāo)的企業(yè)畢竟不完全一樣率進(jìn)行修正。常用價(jià)值比率〔1〕比擬常用的盈利類價(jià)值比率〔2〕收益資本化模型502-23該模型實(shí)際是永續(xù)增長(zhǎng)、單期間資本化估算企業(yè)價(jià)值的模型文檔素材文檔素材式中：r——折現(xiàn)率；g——預(yù)期增長(zhǎng)率。rg由于被評(píng)估企業(yè)與可比對(duì)象之間存在風(fēng)險(xiǎn)的差異r折現(xiàn)率來進(jìn)行必要的修正。價(jià)值比率風(fēng)險(xiǎn)因素修正G

盈利性價(jià)值比率MSMG

折現(xiàn)率rSRG

增長(zhǎng)率gSgG價(jià)值比率預(yù)期增長(zhǎng)率修正文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材5～10通常無法有效地估量企業(yè)的永續(xù)增長(zhǎng)率可以采納基準(zhǔn)日后5～10平均值增長(zhǎng)率來近似永續(xù)增長(zhǎng)率。下幾個(gè)問題：〔1〕預(yù)期增長(zhǎng)率估算中簡(jiǎn)單再生產(chǎn)與擴(kuò)大再生產(chǎn)因素的考慮。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)一般都是以被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力為根底單再生產(chǎn)為前提，因此在考慮未來預(yù)期增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)該考慮上述前提?！?〕預(yù)期增長(zhǎng)率中物價(jià)因素的考慮。在考慮預(yù)期增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)該考慮物是包含未來預(yù)期通脹率的增長(zhǎng)率。多個(gè)可比對(duì)象價(jià)值比率中確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值比率的分析方法對(duì)象的各類價(jià)值比率分析確定被評(píng)估企業(yè)應(yīng)該擁有的價(jià)值比率。在評(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)常采納的分析方法有以下幾種：〔1〕平均值法即取各可比對(duì)象的價(jià)值比率的平均值或加權(quán)平均值價(jià)值比率。〔2〕中間值和眾數(shù)法即以可比對(duì)象的價(jià)值比率最大值和最小值的平均值作為被評(píng)估企業(yè)的的價(jià)值比率。〔3〕回歸分析法方法建立一個(gè)回歸公式，利用回歸公式估算被評(píng)估公司的價(jià)值比率?！?〕其他合理的方法。一個(gè)最終的價(jià)值比率。評(píng)估人員需要依據(jù)價(jià)值比率的適用性一個(gè)最終的價(jià)值比率。六、交易案例比擬法〔一〕交易案例比擬法的可比對(duì)象選擇在選擇為可比對(duì)象時(shí)需要綜合考慮以下標(biāo)準(zhǔn)：1.經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似〔資產(chǎn)成效〕成交日期與基準(zhǔn)日相近交易案例的操縱權(quán)狀態(tài)與被評(píng)估資產(chǎn)的操縱權(quán)狀態(tài)數(shù)股權(quán)〕〔二〕交易案例比擬法價(jià)值比率修正1.交易條款所謂交易條款是指交易附帶的條件，這些條款對(duì)交易價(jià)格可能產(chǎn)生影響。對(duì)于有資料說明存在交易附加條款的或者有交易不公允的案例，評(píng)估人員可以將其刪除。2.交易時(shí)間交易方法也會(huì)存在公開交易的成交價(jià)格可能不是市場(chǎng)價(jià)格的投資價(jià)值；則可能會(huì)存在某些其他因素允性。七、市場(chǎng)法的應(yīng)用舉例8-4ZZ202X31ZZ202X1231財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售收入240000面凈資產(chǎn)300000凈利潤(rùn)29600ZZ市場(chǎng)法ZA、B、C、DZA、B、C、DA、B、C、D股價(jià)和可比相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算相應(yīng)的價(jià)值比率，再利用這四家公司的股東全部權(quán)益價(jià)值。A、B、C、D8-9表8-9 參照公司相關(guān)數(shù)據(jù)表凈利潤(rùn)〔萬元〕10000180003600040000股份總額〔萬元〕20000300004000050000每股市價(jià)〔萬元〕10152016工程/公司ABC工程/公司ABCD銷售收入〔萬元〕賬面凈資產(chǎn)〔萬元〕8000010000016100019600031000040000030000036000024000030000029600『正確答案』依據(jù)以上相關(guān)信息評(píng)估Z公司過程A每股數(shù)價(jià)值比率A、B、C、D相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算各個(gè)參照公司市〔P/S〔P/BA每股數(shù)價(jià)值比率文檔素材銷售收入800004市價(jià)銷售收入比率2.5=10/4賬面凈資產(chǎn)1000005市價(jià)賬面凈資產(chǎn)比率2=10/5凈利潤(rùn)100000.5市價(jià)凈利潤(rùn)比率20=10/0.5股份總額20000每股市價(jià)10D參照公司D總額 每股數(shù) 價(jià)值比率銷售收入3000006.2市價(jià)銷售收入比率2.7賬面凈資產(chǎn)3600007.2市價(jià)賬面凈資產(chǎn)比率2.2凈利潤(rùn)400000.8市價(jià)凈利潤(rùn)比率20股份總額50000每股市價(jià)16計(jì)算參照公司8-10。8-10文檔素材文檔素材依據(jù)參照公司相關(guān)價(jià)值比率均值和ZZZ8-11。8-11Z工程Z公司〔萬元〕參照公司平均比率Z公司指示價(jià)值〔萬元〕銷售收入2400002.65636000=240000*2.65賬面凈資產(chǎn)3000002.13639000凈利潤(rùn)2960021.8645280Z公司平均價(jià)值640093Z評(píng)估價(jià)值計(jì)算Z參照了同類上市公司ZZ非上市〕，而以上市公司股價(jià)計(jì)算的各種價(jià)值比率值只反映了少數(shù)股權(quán)〔上市流通的是少數(shù)股權(quán)〕交易情況。因此，需要Z市場(chǎng)數(shù)據(jù)經(jīng)證實(shí)和相關(guān)分析獲知生物制藥行業(yè)缺少流動(dòng)性貶值的貶值率25%，通過非上市公司交易案例的統(tǒng)計(jì)分析得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的控股權(quán)溢價(jià)率為15%，缺少控股權(quán)貶值率為10%等相關(guān)數(shù)據(jù)。計(jì)算Z公司的評(píng)估價(jià)值如下：文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材文檔素材缺少流動(dòng)性貶值的貶值：640093×25%=160023〔萬元〕15〔640093-1600231+15=552081〔萬元〕八、市場(chǎng)法的適用性與局限性可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)的X及可靠性第九節(jié)資產(chǎn)根底法〔本錢法〕在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、資產(chǎn)根底法的根本原理二、單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的前提假設(shè)及選擇〔全新〕三、資產(chǎn)清查和估算的具體方法〔全新〕四、資產(chǎn)根底法的適用性和局限性及考前須知一、資產(chǎn)根底法的根本原理1.含義資產(chǎn)根底法具體是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的根底上定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。資產(chǎn)根底法實(shí)際上為本錢途徑法或資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整法。理論根底“替代原則〞愿支付的價(jià)格不會(huì)超過建筑一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品本錢。資產(chǎn)根底法價(jià)的方法。個(gè)價(jià)值理論根底之上的。資產(chǎn)根底法的缺乏根底法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。資產(chǎn)根底法的步驟〔1〕對(duì)企業(yè)的營(yíng)利能力以及相匹配的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)定圍內(nèi)的資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)的界限，明確評(píng)估對(duì)象的作用空間和評(píng)估前提。〔2〕明確各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估前提〔延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提和非延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)〕①對(duì)于非延續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，則按變現(xiàn)原則進(jìn)行。其價(jià)值分地說明。的匹配情況以及各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)于整體企業(yè)的奉獻(xiàn)；或升值時(shí)的稅收因素，才可以客觀地反映企業(yè)價(jià)值?！?〕計(jì)算過程債，將企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)，就是企業(yè)全部者的權(quán)益。文檔素材全部負(fù)債的價(jià)值就可以得到一個(gè)凈資產(chǎn)的價(jià)值。二、單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的前提假設(shè)及選擇的資產(chǎn)相比其本錢的組成要素是不一樣的。重置本錢=資產(chǎn)購(gòu)置本錢＋資產(chǎn)運(yùn)輸本錢＋資產(chǎn)安裝調(diào)試本錢或者稱之為資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值前提。提、原地續(xù)用前提