傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度投資策略：價值逐步回歸成長迸發(fā)新機

行業(yè)研究行業(yè)研究/傳媒互聯(lián)網(wǎng)/證券研究報告行業(yè)2023年度投資策略機2022年11月29日【投資要點】，結(jié)構(gòu)分◆壓制互聯(lián)網(wǎng)公司的眾多因素都出現(xiàn)了明顯邊際變化，未來有望逐步實及基本面等多因1”拼多多等平臺入局，國內(nèi)成熟供應(yīng)鏈加持。4)體育：政策支持力度【配置建議】邊際改善，看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭和A股傳媒龍頭企業(yè)；看好快手(01024.HK)、三七互娛 Z以及體育等細分領(lǐng)域都有望帶來新的增長機會；謹(jǐn)慎看好漢儀股份 (301270.SZ)、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ)、力盛體育(002858.SZ)，建議關(guān)注吉宏股份(002803.SZ)。【風(fēng)險提示】◆宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險◆國內(nèi)外政策監(jiān)管風(fēng)險挖掘價值投資成長東方財富證券研究所分析師：高博文分析師：陳子怡：陳子怡相對指數(shù)表現(xiàn)5%/299/29相關(guān)研究》1.17提速，場景商業(yè)化可期》1.15入新征程》7.28Soul社交的機遇與挑戰(zhàn)》7.20擊》2022.04.13敬請閱讀本報告正文后各項聲明21.行業(yè)復(fù)盤 4 2.價值回歸 112.1.加息現(xiàn)邊際：美元指數(shù)沖高回落，美股港股影響減弱 112.2.防控常態(tài)化：精準(zhǔn)防控避免加碼，經(jīng)濟筑底消費復(fù)蘇 132.3.監(jiān)管見成效：監(jiān)管有效化解風(fēng)險，國資持股加強合規(guī) 132.4.基本面改善：降本增效初見成效，同比環(huán)比改善將至 143.成長新機 15AIGCAI商業(yè)化 16 4.投資機會 23 5.風(fēng)險提示 29 圖表2：A股傳媒板塊逐步企穩(wěn)回升 4圖表3：恒生科技指數(shù)逐步企穩(wěn)回升 4圖表4：A股傳媒板塊位于歷史估值底部 5圖表5：國內(nèi)社會消費品零售總額(單位：億元) 5圖表6：國內(nèi)實物商品網(wǎng)上零售額(單位：億元) 5 圖表8：中國游戲市場收入(單位：億元) 6圖表9：中國移動游戲市場收入(單位：億元) 6圖表10：游戲版號發(fā)放常態(tài)化 7圖表11：國內(nèi)市場廣告花費變化 7 圖表13：國內(nèi)電商龍頭營業(yè)收入(單位：億元) 8圖表14：國內(nèi)電商龍頭凈利潤(單位：億元) 8圖表15：快手GMV及電商業(yè)務(wù)收入(單位：億元) 9圖表16：騰訊網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)收入(單位：億元) 9圖表17：A股游戲龍頭游戲業(yè)務(wù)收入(單位：億元) 9圖表18：騰訊網(wǎng)易凈利潤(單位：億元) 10圖表19：A股游戲龍頭凈利潤(單位：億元) 10圖表20：分眾傳媒營業(yè)收入和凈利潤(單位：億元) 10敬請閱讀本報告正文后各項聲明3圖表21：騰訊快手廣告收入(單位：億元) 11圖表22：騰訊快手廣告收入增速 11圖表23：美元指數(shù)開始回落 12圖表24：加息對股市影響已經(jīng)逐步消退 12圖表25：疫情優(yōu)化防控二十條 13圖表26：中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模(單位：萬億元) 14 圖表28：網(wǎng)投中文參股抖音信息服務(wù) 14圖表29：北京廣播電視臺參股快手科技 14圖表30：騰訊增值服務(wù)收入(單位：億元) 15圖表31：騰訊廣告及金融科技收入(單位：億元) 15圖表32：騰訊銷售費用率和管理費用率 15圖表33：騰訊調(diào)整后凈利潤(單位：億元) 15圖表34：AIGC發(fā)展歷程 16圖表35：DALL-E-2模型圖片案例一 17圖表36：DALL-E-2模型圖片案例二 17圖表37：內(nèi)容生產(chǎn)及形態(tài)的演進過程 17)》 18圖表39：MetaVR業(yè)務(wù)收入利潤(單位：百萬美元) 18 圖表41：2022年全球游戲市場規(guī)模 19圖表42：主機廠商新世代主機市占率對比 19圖表43：部分主機軟硬件及爆款游戲銷量 19圖表44：2022年海外各國國內(nèi)電商滲透率遠低于中國 20 圖表46：互聯(lián)網(wǎng)巨頭電商紛紛出海 20圖表47：獨立站跨境電商排行 21圖表48：美國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模(單位：十億美元) 22圖表49：中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模(單位：十億元) 22圖表50：近年來體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策 22圖表51：美國體育產(chǎn)業(yè)構(gòu)成(2016年) 23圖表52：中國體育產(chǎn)業(yè)構(gòu)成(2020年) 23圖表53：騰訊各業(yè)務(wù)營業(yè)收入規(guī)模、增速及毛利率 24圖表54：2019-2022抖音&快手MAU(億) 25圖表55：2019-2022快手銷售及分銷成本 25圖表56：抖音本地生活 25圖表57：快手本地生活 25圖表58：愷英網(wǎng)絡(luò)旗下部分游戲一覽 26圖表59：視覺中國素材類型 27圖表60：包圖網(wǎng)素材類型 27圖表61：公司跨境電商業(yè)務(wù)全鏈條精細化管理 28圖表62：重點公司一覽 28敬請閱讀本報告正文后各項聲明4H圖表1：2022年初至今A股傳媒板塊累計漲跌幅敬請閱讀本報告正文后各項聲明5A股傳媒板塊位于歷史估值底部，未來有望迎來戴維斯雙擊。截至2022圖表4：A股傳媒板塊位于歷史估值底部售總圖表5：國內(nèi)社會消費品零售總額(單位：億元)圖表6：國內(nèi)實物商品網(wǎng)上零售額(單位：億元)敬請閱讀本報告正文后各項聲明6直播電商是電商行業(yè)增長最快的細分子行業(yè)，而抖音更是其中的佼佼者。源于作為品效合一的新“戰(zhàn)場”。圖表7：直播電商GMV仍保持爆發(fā)式增長(單位：億元)季游戲，本季度新游戲表現(xiàn)不如去年同期，并且長線產(chǎn)品流水出現(xiàn)滑落。圖表8：中國游戲市場收入(單位：億元)圖表9：中國移動游戲市場收入(單位：億元)敬請閱讀本報告正文后各項聲明7現(xiàn)有望回暖。圖表10：游戲版號發(fā)放常態(tài)化壓。根行業(yè)。圖表11：國內(nèi)市場廣告花費變化敬請閱讀本報告正文后各項聲明82：國內(nèi)市場廣告花費TOP15同比變化 11.1%，電商龍頭收入抗壓能力較強。但從凈利潤角度來看，圖表13：國內(nèi)電商龍頭營業(yè)收入(單位：億元)圖表14：國內(nèi)電商龍頭凈利潤(單位：億元)敬請閱讀本報告正文后各項聲明9圖表15：快手GMV及電商業(yè)務(wù)收入(單位：億元)貢獻明顯。A股游戲公司收入亦較為穩(wěn)定，不過由于缺乏重磅壓明顯，其中像吉比特這樣長線運營能力強的公司受到影響較圖表16：騰訊網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)收入(單位：億元)凈利潤收入下滑對凈利潤沖擊亦逐步顯現(xiàn)。敬請閱讀本報告正文后各項聲明10圖表18：騰訊網(wǎng)易凈利潤(單位：億元)圖表19：A股游戲龍頭凈利潤(單位：億元)。，效果廣告逆周期，線下品牌廣告在疫情和宏觀經(jīng)濟沖擊影響圖表20：分眾傳媒營業(yè)收入和凈利潤(單位：億元)風(fēng)險能力強。敬請閱讀本報告正文后各項聲明11圖表21：騰訊快手廣告收入(單位：億元)、游戲中長線運營以及廣告中的內(nèi)循環(huán)類都擁有更高的景氣值回歸受美元加息、疫情反復(fù)、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管以及基本面等制。我們認(rèn)為壓制互聯(lián)網(wǎng)公司的眾多因素都出現(xiàn)了明變化，未來有望逐步實現(xiàn)價值回歸。2.1.加息現(xiàn)邊際：美元指數(shù)沖高回落，美股港股影響減弱表正在提速。由于美國通脹率持續(xù)高于預(yù)期，2021年敬請閱讀本報告正文后各項聲明12圖表23：美元指數(shù)開始回落帶動更多國家的貨幣對美元大幅貶值，造成其進口成本脹壓力明顯加重，迫使其他國家不得不跟隨美國推動加其他國家或者地區(qū)資產(chǎn)大幅貶值后進行抄底。我們預(yù)計其對中概股影響亦開始減弱。圖表24：加息對股市影響已經(jīng)逐步消退敬請閱讀本報告正文后各項聲明132.2.防控常態(tài)化：精準(zhǔn)防控避免加碼，經(jīng)濟筑底消費復(fù)蘇經(jīng)濟和消費信心不足，導(dǎo)致短期數(shù)據(jù)差和長期疫情防控工作的二十條措施。二十條優(yōu)化措施是對第九版防控方案的完社會發(fā)展的影響?！耙咔閮?yōu)化防控二十條”意味著在防范疫情風(fēng)險和保護居民生命財產(chǎn)安全的基礎(chǔ)上，疫情防控更多地考慮經(jīng)濟性和性價比。圖表25：疫情優(yōu)化防控二十條“高、中、低”三類“高、低”兩類檢測、不擴大核酸檢測范接收滯留人員返回高疫苗加強免疫接種覆蓋率，特別是老年人群；做好新冠藥物儲備、急救藥品和醫(yī)療設(shè)備2.3.監(jiān)管見成效：監(jiān)管有效化解風(fēng)險，國資持股加強合規(guī)一批“綠燈”投資案例。盡管在快速題，但平臺經(jīng)濟依然是數(shù)字經(jīng)濟敬請閱讀本報告正文后各項聲明14圖表26：中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模(單位：萬億元) 科。國資持股短視頻平臺有望增強內(nèi)容合規(guī)性，有助。圖表28：網(wǎng)投中文參股抖音信息服務(wù)圖表29：北京廣播電視臺參股快手科技2.4.基本面改善：降本增效初見成效，同比環(huán)比改善將至要受政策和低基數(shù)影響。我們以騰訊為例：1)2021Q1-2022Q3游戲業(yè)務(wù)增速%/6.7%/7.9%/-1.9%/-0.4%/-2.8%，11月版號開始騰訊開始拿到重敬請閱讀本報告正文后各項聲明159.9%/11.7%/10.6%/6.1%/6.8%/-0.6%/-4.6%，受疫情和圖表30：騰訊增值服務(wù)收入(單位：億元)圖表31：騰訊廣告及金融科技收入(單位：億元)能網(wǎng)監(jiān)管以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)大幅減少對于非主業(yè)投資和理費用率圖表33：騰訊調(diào)整后凈利潤(單位：億元)機從“0-1”的敬請閱讀本報告正文后各項聲明16AIGCAIGeneratedContent)尚無統(tǒng)一規(guī)范的定義，國內(nèi)產(chǎn)學(xué)研各界對ser“人工智能合成媒體(AI-GeneratedMedia或Syntheticedia圖表34：AIGC發(fā)展歷程隨著生成式對抗網(wǎng)絡(luò)(GenerativeAdversarialNetwork)為代表的深度學(xué)習(xí)算法的迭代創(chuàng)新，AIGC內(nèi)容的效果日漸逼真。2018年，英偉達發(fā)布的草地、廣場等明確場景表現(xiàn)突出。2021年OpenAI推出用戶只需要輸入簡短的描述性文字，即可得到高質(zhì)量格繪畫作品。敬請閱讀本報告正文后各項聲明17內(nèi)容生產(chǎn)的升級依賴于工具的迭代，而工具的迭代依賴于對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的總結(jié)。圖表37：內(nèi)容生產(chǎn)及形態(tài)的演進過程AI望跟上。作為敬請閱讀本報告正文后各項聲明18圖表38：《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃(2022-2026年)》理、感知交互等核心關(guān)鍵技術(shù)取得重要突破持續(xù)完善我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模(含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等)超產(chǎn)、文化旅游、融合媒體、教育培訓(xùn)、體育健康、商突破新內(nèi)生能力產(chǎn)業(yè)鏈供給能力件、終端外設(shè)、業(yè)務(wù)運營平臺、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)化供給能力行業(yè)場景應(yīng)用落地擬現(xiàn)實在行行業(yè)開展規(guī)模化應(yīng)用試點產(chǎn)業(yè)公共服務(wù)平臺建設(shè)掘行業(yè)領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)需求，依托行業(yè)龍準(zhǔn)體系等全產(chǎn)業(yè)鏈的虛擬現(xiàn)實綜合標(biāo)準(zhǔn)體系ta敬請閱讀本報告正文后各項聲明19通用技術(shù)設(shè)備。隨著VR技術(shù)的成熟，其有可能超越原有的主機游機市占率對比廠圖表43：部分主機軟硬件及爆款游戲銷量硬件累計銷量(萬)軟件累計銷量(萬)0,1004.25,910超級馬里奧世界,0006,2009.399.920514.63409,940Wii2001WiiSports00.09敬請閱讀本報告正文后各項聲明20%%圖表44：2022年海外各國國內(nèi)電商滲透率遠低于中國圖表45：2022年新興國家市場將迎來較快GMV增速覆az圖表46：互聯(lián)網(wǎng)巨頭電商紛紛出海Tiktok現(xiàn)象級流量社交平臺。用敬請閱讀本報告正文后各項聲明21板塊榜首。隨后Temu也在非洲多個國家上線，模式?？缇畴娚贪唇灰灼脚_類型可分為營，將成為未來發(fā)展的主要障礙。隨著賣家逐漸重視品 Banggood。圖表47：獨立站跨境電商排行行稱總訪問流量(百萬次)源家1.5k2谷od谷科技7uTube3heboxt4WandershareuTube5estuTube6sStyleuTube7e5.8k8lus5.5k9se40.9kc谷科技k 1)國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)增長。體育作為人民娛樂的重要組成部分，與經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，馬拉松、飛盤都是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物；2)消費意愿持續(xù)提敬請閱讀本報告正文后各項聲明22圖表48：美國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模(單位：十億美元)圖表49：中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模(單位：十億元)出臺了一系列的體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，切實支持體育動計劃(2022-2026年)》，推動虛擬現(xiàn)實在體育領(lǐng)域應(yīng)用，構(gòu)建大圖表50：近年來體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策《深化新時代教育評價改革總體方案》體育測試內(nèi)部等五部門新時代學(xué)校衛(wèi)生《全民健身計劃(2021-2025)》“十四五”體育發(fā)展規(guī)劃》展行動計劃(2022—2026年)》賽事中的應(yīng)用商業(yè)化是中國體育行業(yè)的一大痛點，如何實現(xiàn)服務(wù)賺錢是共同探索的方向。敬請閱讀本報告正文后各項聲明23圖表51：美國體育產(chǎn)業(yè)構(gòu)成(2016年)圖表52：中國體育產(chǎn)業(yè)構(gòu)成(2020年) 天“供大于求”，流通是把雙刃劍；2)無聊猿(均價7.5萬美元)：一輛頂級跑車，無聊猿意味著同一“階層”，是瞬間付費。也帶著各自全新的VR頭顯產(chǎn)品強勢歸來，并廣泛涉足體行籃球比賽。4.投資機會傳媒龍頭企業(yè)；看好快手(01024.HK)、三七互娛(002555.SZ)，謹(jǐn)慎看好騰訊控股(0700.HK)、分眾傳媒(002027.SZ)、吉比特(603444.SH)。第二，成AIGC跨境電商以及體育等細分領(lǐng)域都有望帶來新的增長機會；謹(jǐn)慎看好漢儀股份(301270.SZ)、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ)、力盛體育 (002858.SZ)，建議關(guān)注吉宏股份(002803.SZ)。敬請閱讀本報告正文后各項聲明244.1.騰訊：游戲出海再創(chuàng)輝煌，視頻號商業(yè)化可期三季度數(shù)據(jù)來看，游戲業(yè)務(wù)收入占比37.6%、毛利率63.3%，社交網(wǎng)絡(luò)(剔除圖表53：騰訊各業(yè)務(wù)營業(yè)收入規(guī)模、增速及毛利率潤的基石，海外市場是未來重要游戲占比已接近30%。國內(nèi)騰訊游戲主要依賴于《王者榮總用戶使用時長超過朋友圈總時長的80%，總視頻播放量4.2.快手：競爭程度逐步緩和，短視頻化尚存空間e敬請閱讀本報告正文后各項聲明25圖表54：2019-2022抖音&快手MAU(億)圖表55：2019-2022快手銷售及分銷成本系，以短視頻和直播的方式促進團購成交開展本地生活業(yè)務(wù)。除了到多元化布局。公司以研發(fā)、發(fā)行以及投資+IP，并堅持通過精細化運營打造長周期精品產(chǎn)品，旗下明星續(xù)為公司提供業(yè)績基本盤。除了傳奇類游戲，公司還多元覆蓋了包括MMORPG劍神域黑衣劍士：王牌》《敢達爭鋒對敬請閱讀本報告正文后各項聲明26利潤圖表58：愷英網(wǎng)絡(luò)旗下部分游戲一覽名稱上線時間游戲類型游戲品類全民奇跡MU》2藍月傳奇》6王者傳奇》4奇世界網(wǎng)頁版》6藍月傳奇3D》5原始傳奇》8藍月傳奇2》2熱血合擊》5天使之戰(zhàn)》1永恒聯(lián)盟》9達爭鋒對決》2能手辦團》9神域黑衣劍士：王牌》6神英雄傳》6零之戰(zhàn)線》2卡牌玄中記》22021年Q1，大朋VR在國內(nèi)外主流市場均保持高速的出貨增長態(tài)勢。根據(jù)儲備項目也正處于研發(fā)中。產(chǎn)品開發(fā)、漢字信息技術(shù)案且擁有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的文化創(chuàng)意與高新技術(shù)企作環(huán)節(jié)，公司利用自研的人工智能等技術(shù)來提高效率。公司識別技術(shù)、內(nèi)容和風(fēng)格解耦的字體多風(fēng)格生成技術(shù)以及字體變形/字形家族化技術(shù)等有效提升了字庫產(chǎn)品設(shè)計的自動化水平和生產(chǎn)效率。敬請閱讀本報告正文后各項聲明27圖表59：視覺中國素材類型圖表60：包圖網(wǎng)素材類型輯。圖片版權(quán)市場是字體市場的兩倍以上，視頻版權(quán)市場又是，從字體版權(quán)延伸到圖片、視頻版權(quán)市場可能是一條重要的增圖片頭部公司視覺中國和包圖網(wǎng)的官網(wǎng)可以發(fā)現(xiàn)，二者不僅包司快速進入圖片庫領(lǐng)域。k東地區(qū)，東南亞地區(qū)社交電商龍頭企業(yè)。近兩年公司跨境電商業(yè)務(wù)快速增長，選品、精準(zhǔn)定位客戶群體，通過獨立站與TikTok等第三方平臺多公司于日本、泰國、馬來等多地建有海外倉，存貨周轉(zhuǎn)時長遠低于行業(yè)平均。敬請閱讀本報告正文后各項聲明