第五周第三篇-Corporate-Capital-Structure-and-the-Characteristics-of-Suppliers-and-Customers課件

JayantR.KaleandHusaynShahrur(2007)匯報人：第三學習小組成員：蔡欣妮、郭頌旸、徐鑫、王超恩、鄭麗娜CorporateCapitalStructureandtheCharacteristicsofSuppliersandCustomersJayantR.KaleandHusaynShah1研究內(nèi)容：企業(yè)杠桿與供應商/客戶特征的關(guān)系研究結(jié)論：①企業(yè)杠桿與其供應商/客戶的R&D投入強度負相關(guān)②與供應商/客戶建立戰(zhàn)略聯(lián)盟或合資公司的企業(yè)杠桿更低

③企業(yè)杠桿與供應商/客戶的集中度正相關(guān)全文摘要全文摘要2引言文獻回顧與假設推導數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計實證結(jié)果Section1Section2Section3Section4Section5結(jié)論目錄引言文獻回顧與假設推導數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計實證結(jié)果Secti31.本文對前人研究的突破：本文立足于企業(yè)外部視角研究企業(yè)杠桿。2.本文主要兩個假設：①希望供應商/客戶對自身進行專用性投資的企業(yè)，負債率更低

推導：生產(chǎn)專用性產(chǎn)品的企業(yè)需要其客戶對其進行專用性投資，低負債是考慮客戶利益后對清償政策做出的承諾（Titman，1984）。進一步而言，客戶不希望與高杠桿的企業(yè)做交易（MaksimovicandTitman，1991）。

②供應商/客戶的議價能力與企業(yè)債務率正相關(guān)

推導：提高杠桿可以通過降低勞動者所能獲得的剩余價值來提高管理者對工會的議價能力。同理，假設提高杠桿也能提高企業(yè)對供應商與客戶的議價能力。3.本文數(shù)據(jù)類型：①行業(yè)層面數(shù)據(jù)②企業(yè)層面數(shù)據(jù)Section1：引言1.本文對前人研究的突破：本文立足于企業(yè)外部視角研究企業(yè)杠44.實證檢驗與結(jié)果：4.1假設一的檢驗與結(jié)果1）企業(yè)負債水平與其供應商/客戶的R&D投入強度負相關(guān)2）處于與供應商/客戶建立的戰(zhàn)略聯(lián)盟密集度較高的行業(yè)時，企業(yè)負債率更低

子假設：①進行了垂直一體化的企業(yè)，負債水平與供應商/客戶R&D投入強度的負相關(guān)

關(guān)系減弱

②當企業(yè)處于集中度較高行業(yè)或占有較高市場份額時，負債水平與供應商/客

戶R&D投入強度的負相關(guān)關(guān)系加強4.2假設二的檢驗與結(jié)果

供應商/客戶的行業(yè)集中度與企業(yè)負債率正相關(guān)

子假設：當企業(yè)擁有較高市場份額時，供應商/客戶行業(yè)密集度與企業(yè)負債率

正相關(guān)關(guān)系減弱Section1：引言4.實證檢驗與結(jié)果：Section1：引言5R&DIntensity在實證研究中，常將R&D作為資產(chǎn)專用性的代理變量Levy(1985)認為，R&D密集的行業(yè)需要特有的投入，因而需要供應商進行專用投資AllenandPhillips(2000)認為，R&D密集的行業(yè)更可能形成R-S投資SAsandJVsFee,HadlockandThomas(2005)認為，企業(yè)更有可能與對其進行專用性投資的交易伙伴建立戰(zhàn)略同盟。R-S投資替代變量選取Section2：文獻回顧與假設推導SAsandJVsR-S投資替代變量選取Section6R-S投資與杠桿前提：企業(yè)經(jīng)營狀況依賴于供應商/客戶進行R-S投資的情況推導：Titman(1984)認為，只要企業(yè)的清算是由破產(chǎn)狀態(tài)引起的，公司的資本結(jié)構(gòu)就會影響供應商/客戶進行專用性投資的意愿高負債高破產(chǎn)清算風險供應商/客戶R-S資產(chǎn)減值

R-S投資意愿下降影響企業(yè)經(jīng)營MaksimovicandTitman(1991)認為，客戶認為較高負債的企業(yè)對其聲譽以及產(chǎn)品質(zhì)量的進行投資的意愿較弱,不愿與其合作

高負債低聲譽、低產(chǎn)品質(zhì)量供應商/客戶不愿合作R-S投資意愿下降影響企業(yè)經(jīng)營假設1：供應商/客戶的R&D投入強度較高與SAsandJVs密集度較高時，企業(yè)會選擇較低的杠桿水平（負相關(guān)）Section2：文獻回顧與假設提出R-S投資與杠桿Section2：文獻回顧與假設提出7Sub1：企業(yè)所處行業(yè)集中度低或企業(yè)所占市場份額較小時，杠桿水平與客戶R-S投資水平之間的負相關(guān)關(guān)系減弱企業(yè)對于客戶而言，重要性程度降低Sub2：當企業(yè)垂直一體化程度高時，杠桿水平與R-S投資水平的負相關(guān)關(guān)系減弱除債務以外，公司可以通過建立垂直一體化，來吸引供應商/客戶對自身進行R-S投資Sub3：杠桿水平高的公司的供應商/客戶R&D投資水平較低

Section2：文獻回顧與假設推導Section2：文獻回顧與假設推導8議價能力與杠桿推導：BronarsandDeere(1991)認為，負債是一項談判工具，提高負債水平可以削弱工會對剩余價值的索取權(quán)DasguptaandSengupta(1993)等認為，企業(yè)可以利用債務作為盾牌，減少員工或其他資源投入者在未來產(chǎn)出中分配的部分本文認為，同理，企業(yè)在面對議價能力較強的供應商和客戶時，可以通過提高杠桿水平來增加自身的議價能力假設2：企業(yè)的杠桿水平與其供應商/客戶所在行業(yè)的市場集中度正相關(guān)

市場份額高，本身議價能力強，利用杠桿的必要性降低

子假設：當企業(yè)具有較高市場份額時，該正相關(guān)關(guān)系減弱Section2：文獻回顧與假設推導議價能力與杠桿Section2：文獻回顧與假設推導9Section3：數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計取數(shù)標準從COMPUSTAT選取1984-2003期間樣本剔除金融企業(yè)，公共企業(yè)，總部設在國外的企業(yè)行業(yè)層面數(shù)據(jù)：樣本量大；內(nèi)生性問題低；便于構(gòu)建行業(yè)集中度的衡量指標企業(yè)層面數(shù)據(jù)：更準確的識別供應商與客戶特征；便于檢驗企業(yè)杠桿對關(guān)鍵供應商與客戶R-S投資的影響Section3：數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計取數(shù)標準10行業(yè)層面變量構(gòu)建行業(yè)層面變量構(gòu)建11行業(yè)層面變量構(gòu)建CompensationofEmployees=EmployeeCompensation/Industry'sTotalOutputSAandJVintensity=該行業(yè)中公司與供應商/客戶形成SA/JV的數(shù)量除以該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量Backward（Forward）IntegrationDummy=1，當公司至少有一個部屬于供應商（客戶）行業(yè)行業(yè)層面變量構(gòu)建CompensationofEmploy12企業(yè)層面變量構(gòu)建KeyCustomer(Supplier)SAandJVDummy:當企業(yè)與其關(guān)鍵客戶(供應商)形成了至少一個SA或JV時，取1企業(yè)層面變量構(gòu)建13MarketLeverage=(長期負債+短期負債)/(負債賬面價值+普通股市場價值)BookLeverage=(長期負債+短期負債)/(總資產(chǎn)的賬面價值)因變量構(gòu)建MarketLeverage因變量構(gòu)建14描述性統(tǒng)計描述性統(tǒng)計154.1單變量檢驗Table

2

<<>>H1H2Section4：實證檢驗4.1單變量檢驗<<>>H1H2Section4：實證檢164.2多變量分析—行業(yè)層面Table

3

企業(yè)市場杠桿與供應商特征的OLS回歸R&DR&D交互項及行業(yè)密集度SA,JV削弱H1H2削弱4.2多變量分析—行業(yè)層面Table3企業(yè)市場杠桿與174.2多變量分析—行業(yè)層面Table

4

將企業(yè)分為兩個子樣本：PositiveR&Dv.s.ZeroR&D不顯著顯著4.2多變量分析—行業(yè)層面Table4將企業(yè)分為兩個184.2多變量分析—行業(yè)層面Table

5

企業(yè)市場杠桿與客戶特征的OLS回歸R&D交互SA,JV交互增強不顯著增強顯著H1H2顯著不顯著4.2多變量分析—行業(yè)層面Table5企業(yè)市場杠桿與19Table

6

分行業(yè)檢驗農(nóng)業(yè)、礦業(yè)公司與其客戶之間不太可能存在RS投資耐用品制造業(yè)公司與其客戶間存在顯著RS投資對于有正研發(fā)支出公司，客戶的RD投資才會影響杠桿H1的sub1：當公司對于客戶的重要性提升時，客戶RS投資對于公司杠桿的影響更顯著4.2多變量分析—行業(yè)層面Table6分行業(yè)檢驗農(nóng)業(yè)、礦業(yè)公司與其客戶之間不太可204.2多變量分析—行業(yè)層面Table

7

對比分析4.2多變量分析—行業(yè)層面Table7對比分析214.2多變量分析—行業(yè)層面Table8

考慮時間序列問題4.2多變量分析—行業(yè)層面Table8考慮時間序列問224.3多變量分析—企業(yè)層面Table

9企業(yè)杠桿與關(guān)鍵供

應商變量的關(guān)系4.3多變量分析—企業(yè)層面Table9企業(yè)杠桿與關(guān)鍵234.3多變量分析—企業(yè)層面Table

10

內(nèi)生性檢驗

——杠桿與供應商R&D4.3多變量分析—企業(yè)層面Table10內(nèi)生性檢驗244.3多變量分析—企業(yè)層面Table

11

企業(yè)杠桿與關(guān)鍵客戶變量的關(guān)系4.3多變量分析—企業(yè)層面Table11企業(yè)杠桿與關(guān)254.3多變量分析—企業(yè)層面Table

12

內(nèi)生性檢驗——杠桿與客戶R&D4.3多變量分析—企業(yè)層面Table12內(nèi)生性檢驗26Section5：結(jié)論在行業(yè)水平上：①企業(yè)會利用低杠桿來吸引供應商和客戶進行R-S投資②當供應商或客戶議價能力較強時，企業(yè)會選擇高杠桿來增強議價能力在企業(yè)水平上：企業(yè)的杠桿水平與供應商和客戶的研發(fā)投資是相互影響的Section5：結(jié)論在行業(yè)水平上：27謝謝指導！歡迎斧正！謝謝指導！歡迎斧正！28JayantR.KaleandHusaynShahrur(2007)匯報人：第三學習小組成員：蔡欣妮、郭頌旸、徐鑫、王超恩、鄭麗娜CorporateCapitalStructureandtheCharacteristicsofSuppliersandCustomersJayantR.KaleandHusaynShah29研究內(nèi)容：企業(yè)杠桿與供應商/客戶特征的關(guān)系研究結(jié)論：①企業(yè)杠桿與其供應商/客戶的R&D投入強度負相關(guān)②與供應商/客戶建立戰(zhàn)略聯(lián)盟或合資公司的企業(yè)杠桿更低

③企業(yè)杠桿與供應商/客戶的集中度正相關(guān)全文摘要全文摘要30引言文獻回顧與假設推導數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計實證結(jié)果Section1Section2Section3Section4Section5結(jié)論目錄引言文獻回顧與假設推導數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計實證結(jié)果Secti311.本文對前人研究的突破：本文立足于企業(yè)外部視角研究企業(yè)杠桿。2.本文主要兩個假設：①希望供應商/客戶對自身進行專用性投資的企業(yè)，負債率更低

推導：生產(chǎn)專用性產(chǎn)品的企業(yè)需要其客戶對其進行專用性投資，低負債是考慮客戶利益后對清償政策做出的承諾（Titman，1984）。進一步而言，客戶不希望與高杠桿的企業(yè)做交易（MaksimovicandTitman，1991）。

②供應商/客戶的議價能力與企業(yè)債務率正相關(guān)

推導：提高杠桿可以通過降低勞動者所能獲得的剩余價值來提高管理者對工會的議價能力。同理，假設提高杠桿也能提高企業(yè)對供應商與客戶的議價能力。3.本文數(shù)據(jù)類型：①行業(yè)層面數(shù)據(jù)②企業(yè)層面數(shù)據(jù)Section1：引言1.本文對前人研究的突破：本文立足于企業(yè)外部視角研究企業(yè)杠324.實證檢驗與結(jié)果：4.1假設一的檢驗與結(jié)果1）企業(yè)負債水平與其供應商/客戶的R&D投入強度負相關(guān)2）處于與供應商/客戶建立的戰(zhàn)略聯(lián)盟密集度較高的行業(yè)時，企業(yè)負債率更低

子假設：①進行了垂直一體化的企業(yè)，負債水平與供應商/客戶R&D投入強度的負相關(guān)

關(guān)系減弱

②當企業(yè)處于集中度較高行業(yè)或占有較高市場份額時，負債水平與供應商/客

戶R&D投入強度的負相關(guān)關(guān)系加強4.2假設二的檢驗與結(jié)果

供應商/客戶的行業(yè)集中度與企業(yè)負債率正相關(guān)

子假設：當企業(yè)擁有較高市場份額時，供應商/客戶行業(yè)密集度與企業(yè)負債率

正相關(guān)關(guān)系減弱Section1：引言4.實證檢驗與結(jié)果：Section1：引言33R&DIntensity在實證研究中，常將R&D作為資產(chǎn)專用性的代理變量Levy(1985)認為，R&D密集的行業(yè)需要特有的投入，因而需要供應商進行專用投資AllenandPhillips(2000)認為，R&D密集的行業(yè)更可能形成R-S投資SAsandJVsFee,HadlockandThomas(2005)認為，企業(yè)更有可能與對其進行專用性投資的交易伙伴建立戰(zhàn)略同盟。R-S投資替代變量選取Section2：文獻回顧與假設推導SAsandJVsR-S投資替代變量選取Section34R-S投資與杠桿前提：企業(yè)經(jīng)營狀況依賴于供應商/客戶進行R-S投資的情況推導：Titman(1984)認為，只要企業(yè)的清算是由破產(chǎn)狀態(tài)引起的，公司的資本結(jié)構(gòu)就會影響供應商/客戶進行專用性投資的意愿高負債高破產(chǎn)清算風險供應商/客戶R-S資產(chǎn)減值

R-S投資意愿下降影響企業(yè)經(jīng)營MaksimovicandTitman(1991)認為，客戶認為較高負債的企業(yè)對其聲譽以及產(chǎn)品質(zhì)量的進行投資的意愿較弱,不愿與其合作

高負債低聲譽、低產(chǎn)品質(zhì)量供應商/客戶不愿合作R-S投資意愿下降影響企業(yè)經(jīng)營假設1：供應商/客戶的R&D投入強度較高與SAsandJVs密集度較高時，企業(yè)會選擇較低的杠桿水平（負相關(guān)）Section2：文獻回顧與假設提出R-S投資與杠桿Section2：文獻回顧與假設提出35Sub1：企業(yè)所處行業(yè)集中度低或企業(yè)所占市場份額較小時，杠桿水平與客戶R-S投資水平之間的負相關(guān)關(guān)系減弱企業(yè)對于客戶而言，重要性程度降低Sub2：當企業(yè)垂直一體化程度高時，杠桿水平與R-S投資水平的負相關(guān)關(guān)系減弱除債務以外，公司可以通過建立垂直一體化，來吸引供應商/客戶對自身進行R-S投資Sub3：杠桿水平高的公司的供應商/客戶R&D投資水平較低

Section2：文獻回顧與假設推導Section2：文獻回顧與假設推導36議價能力與杠桿推導：BronarsandDeere(1991)認為，負債是一項談判工具，提高負債水平可以削弱工會對剩余價值的索取權(quán)DasguptaandSengupta(1993)等認為，企業(yè)可以利用債務作為盾牌，減少員工或其他資源投入者在未來產(chǎn)出中分配的部分本文認為，同理，企業(yè)在面對議價能力較強的供應商和客戶時，可以通過提高杠桿水平來增加自身的議價能力假設2：企業(yè)的杠桿水平與其供應商/客戶所在行業(yè)的市場集中度正相關(guān)

市場份額高，本身議價能力強，利用杠桿的必要性降低

子假設：當企業(yè)具有較高市場份額時，該正相關(guān)關(guān)系減弱Section2：文獻回顧與假設推導議價能力與杠桿Section2：文獻回顧與假設推導37Section3：數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計取數(shù)標準從COMPUSTAT選取1984-2003期間樣本剔除金融企業(yè)，公共企業(yè)，總部設在國外的企業(yè)行業(yè)層面數(shù)據(jù)：樣本量大；內(nèi)生性問題低；便于構(gòu)建行業(yè)集中度的衡量指標企業(yè)層面數(shù)據(jù)：更準確的識別供應商與客戶特征；便于檢驗企業(yè)杠桿對關(guān)鍵供應商與客戶R-S投資的影響Section3：數(shù)據(jù)收集與描述性統(tǒng)計取數(shù)標準38行業(yè)層面變量構(gòu)建行業(yè)層面變量構(gòu)建39行業(yè)層面變量構(gòu)建CompensationofEmployees=EmployeeCompensation/Industry'sTotalOutputSAandJVintensity=該行業(yè)中公司與供應商/客戶形成SA/JV的數(shù)量除以該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量Backward（Forward）IntegrationDummy=1，當公司至少有一個部屬于供應商（客戶）行業(yè)行業(yè)層面變量構(gòu)建CompensationofEmploy40企業(yè)層面變量構(gòu)建KeyCustomer(Supplier)SAandJVDummy:當企業(yè)與其關(guān)鍵客戶(供應商)形成了至少一個SA或JV時，取1企業(yè)層面變量構(gòu)建41MarketLeverage=(長期負債+短期負債)/(負債賬面價值+普通股市場價值)BookLeverage=(長期負債+短期負債)/(總資產(chǎn)的賬面價值)因變量構(gòu)建MarketLeverage因變量構(gòu)建42描述性統(tǒng)計描述性統(tǒng)計434.1單變量檢驗Table

2

<<>>H1H2Section4：實證檢驗4.1單變量檢驗<<>>H1H2Section4：實證檢444.2多變量分析—行業(yè)層面Table

3

企業(yè)市場杠桿與供應商特征的OLS回歸R&DR&D交互項及行業(yè)密集度SA,JV削弱H1H2削弱4.2多變量分析—行業(yè)層面Table3企業(yè)市場杠桿與454.2多變量分析—行業(yè)層面Table

4

將企業(yè)分為兩個子樣本：PositiveR&Dv.s.ZeroR&D不顯著顯著4.2多變量分析—行業(yè)層面Table4將企業(yè)分為兩個464.2多變量分析—行業(yè)層面Table

5

企業(yè)市場杠桿與客戶特征的OL