金融市場效率

金融市場效率金融市場效率金融市場效率資料僅供參考文件編號：2022年4月金融市場效率版本號：A修改號：1頁次：1.0審核：批準(zhǔn):發(fā)布日期：金融市場效率金融市場的效率從兩方面來衡量—運(yùn)作效率（operationalefficiency）：考察資金轉(zhuǎn)移是否在維系市場正常運(yùn)作所需的最低可能成本上進(jìn)行的；—配置效率（allocativeefficiency）：考察在對證券的風(fēng)險(xiǎn)和其他特性的差異進(jìn)行調(diào)整后，資金被引導(dǎo)到的是否為承諾支付最高利息回報(bào)的部門。一、金融市場的運(yùn)作效率金融市場的運(yùn)作是其對經(jīng)濟(jì)作用效率的基礎(chǔ),衡量市場運(yùn)作效率的高低,可從下述5個(gè)方面來綜合考察。1、市場上金融商品價(jià)格對各類信息的反映靈敏程度。市場組織和設(shè)備的現(xiàn)代化程度、國際化程度和全球市場的一體化使市場效率呈現(xiàn)明顯的提高趨勢。在發(fā)達(dá)國家成熟的金融市場上,任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)信號都會在市場商品價(jià)格上得到迅速反映。雖然金融市場的每一次動(dòng)蕩都對經(jīng)濟(jì)帶來沉重的影響,但從市場效率角度來看,這種靈敏的反映程度卻不能不看作是市場高效率的體現(xiàn)。2、金融市場上各類商品的價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制。在高效率的金融市場上,雖然價(jià)格因?qū)Ω鞣N信息具有靈敏的反映度,以致在特殊情況下出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象,但這種價(jià)格的劇烈波動(dòng)終會因穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制而很快趨于新均衡。而在不成熟和低效率的金融市場上,金融商品價(jià)格往往經(jīng)常被少數(shù)人所操縱,價(jià)格會因此而長期處于非均衡狀態(tài),市場價(jià)格的無理性因缺少市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制而成為常態(tài)。金融市場價(jià)格內(nèi)在穩(wěn)定均衡機(jī)制的形成取決于多種因素,除了政府的管理能力之外,市場的開放程度、與銀行存貸市場和商品市場的聯(lián)系程度、市場收益的合理性、投資者的理性或準(zhǔn)理性行為等是至關(guān)重要的原因。3、金融市場的金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力。只有少數(shù)幾種金融商品可供交易,投資者選擇的余地很小,市場不可能產(chǎn)生效率。當(dāng)然,如果脫離市場條件人為推出過多的金融商品,而金融監(jiān)管又不能相應(yīng)跟上,也可能因出現(xiàn)混亂而導(dǎo)致市場的低效率,特別是在金融市場的原始發(fā)展階段。在通常情況下,金融市場的效率在很大程度上取決于投資者是否能夠很容易地找到他自己投資的效率組合。在市場能夠提供足以使各類投資者均可找到自己滿意的效率組合的情況下,市場的效率無疑是高的。同時(shí),在高效率的金融市場上,眾多參與者的競爭還會不斷創(chuàng)造出可供交易的且具有吸引力的新品種,而新品種的推出又為市場的發(fā)展創(chuàng)造著動(dòng)力。因此,金融市場上金融工具的創(chuàng)新能力亦反映著該市場金融效率的高低。4、金融市場剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融市場效率的高低對市場收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響很大。在高效率的金融市場上,投資者通過自己的效率組合減少其“個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)”,市場通過高效運(yùn)作減少其“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”,以使收益趨于較高水平上的穩(wěn)定。在低效率的金融市場上,市場易」除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱,易受外來因素的沖擊,投資者也因找不到或不能及時(shí)找到效率組合而缺乏抵御個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的能力,致使收益與風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)很大。金融市場剔除風(fēng)險(xiǎn)能力的高低就成為市場效率的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)。5、交易成本。平均交易成本取決于交易量、交易次數(shù)、清算時(shí)間、設(shè)備的現(xiàn)代化程度和市場的組織管理能力。在高效率的金融市場上,買方和賣方都有大量的參與者,成交比較容易,交易量大且穩(wěn)定,加之現(xiàn)代化管理,致使平均交易成本較低。而在低效率的金融市場上,參加者人數(shù)較少,交易商品及數(shù)量少,難以及時(shí)成交,更難找到效率組合,加之管理能力較弱,故交易成本一般來說都較高。二、金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率從根本上分析,金融市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用主要體現(xiàn)在便利籌資和投資、促進(jìn)資本集中、加速資本轉(zhuǎn)移、促進(jìn)資金轉(zhuǎn)換等方面。從這一角度分析,金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率便突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩萬面。1、市場對融資需求的滿足能力。如果籌資者的需求不能在市場上得以滿足,或者投資者的資金不能在市場上找到滿意的出路,那么這個(gè)市場就不能說是有效率的。在高效率的金融市場上,籌資人只要出足夠價(jià)格便可獲得足夠的資金,投資人也是如此,只要接受一定的價(jià)格便可將資金用出,除價(jià)格外沒有其他約束或限制。對市場滿足融資需求能力或程度的評價(jià)很難用一個(gè)或一組數(shù)據(jù)來衡量,因?yàn)楦鱾€(gè)金融市場均無這方面的統(tǒng)計(jì),但直觀判斷和理論分析表明,目前發(fā)達(dá)國家的金融市場對融資需求的滿足程度都是很高的。一般來說,在這些國家,只要有融資需求,市場便可予以滿足,并且市場的現(xiàn)代化條件還推動(dòng)著交易品種和交易方式的創(chuàng)新,同時(shí)也就不斷創(chuàng)造著新的需求。而在欠發(fā)達(dá)國家,金融市場對融資需求的滿足程度是較低的,不但一些企業(yè)籌資經(jīng)常遇到困難,而且政府債券的發(fā)行也常常受阻,國家想通過發(fā)債籌資而不能順利發(fā)出,這顯然不能說這些國家的金融市場有效率。2、市場融資的方便程度。在高效率的金融市場上,不但籌資者和投資者能夠及時(shí)實(shí)現(xiàn)自己的愿望和需求,而且實(shí)現(xiàn)這種愿望和需求并不需要付出過多的精力和時(shí)間。發(fā)達(dá)金融市場現(xiàn)代化的設(shè)備和條件可以容納眾多的客戶參與交易,公司股票、債券等融資工具的上市手續(xù)簡便,只要符合上市標(biāo)準(zhǔn),一路都是綠燈。發(fā)達(dá)的場外交易市場又為不能上市交易的金融工具提供了廣闊的空間。而在欠發(fā)達(dá)國家,不但金融工具的交易費(fèi)用高,而且手續(xù)復(fù)雜,且往往有行政的過多干預(yù),給融資帶來困難,這就降低了金融市場的效率。金融市場效率與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀分析(一)我國金融市場運(yùn)作效率1．我國證券市場對歷史信息已經(jīng)具有了一定的反應(yīng)能力，但國內(nèi)許多學(xué)者對我國證券市場是否能通過弱式有效市場檢驗(yàn)尚存在爭議。2．雖然近年來我國利率市場化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)，但市場化利率生成機(jī)制的發(fā)展仍相對滯后，金融市場的利率體系相互割裂。3．我國金融市場因?yàn)榭山灰咨唐返臄?shù)量有限，交易品種不能滿足不同交易主體對風(fēng)險(xiǎn)、期限、利率的不同要求。4．我國的金融創(chuàng)新起步較晚，金融產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品種類、交易方式等方面創(chuàng)新度不夠。(二)我國金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率主要表現(xiàn)為企業(yè)從金融市場獲得資本的難易程度及獲得的資本規(guī)模大小。我國的金融體系結(jié)構(gòu)是以銀行為主導(dǎo)型的間接融資為主，直接融資為輔，且在間接融資中以國有銀行為主體，市場結(jié)構(gòu)比較單一。1．銀行主導(dǎo)的間接金融市場效率缺陷(1)銀行體系不能順暢地將高額儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，也就不能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)存貸比從2000年的80．26%降到2010年的66．72%1。這在一定程度上說明了以銀行為主導(dǎo)的金融中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化上出現(xiàn)了弱化趨勢。2)我國儲蓄資金的投向存在著很大的缺陷。商業(yè)銀行出于控制自身風(fēng)險(xiǎn)的考慮，以及受到政策性因素的影響和制約，長期以來借貸對象往往以大企業(yè)為主，而中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)獲得金融服務(wù)的能力相對被削弱。(3)資金利用效率低下。國有企業(yè)效率低下、虧損現(xiàn)象多于盈利，造成了銀行的大量不良資產(chǎn)。2．直接金融市場的效率分析我國在股票發(fā)行、上市方面都傾向于國有企業(yè)。近年來，雖然對非國有控股企業(yè)的上市管制有所松動(dòng)，但國有控股公司在上市公司中所占的比例仍然居高不下。我國債券市場目前只有少數(shù)經(jīng)營狀況好、信譽(yù)良好的民營大中型企業(yè)能夠通過債券市場融資，而大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的債券融資需求得不到滿足。但隨著金融深化和發(fā)展，我國以間接融資為主的融資體系將發(fā)生變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模，直接融資規(guī)模所占比重會逐漸增加。運(yùn)行效率（operationalefficiency）考察一個(gè)國家進(jìn)行儲蓄轉(zhuǎn)移的能力和成本高低—廣度，參與者的數(shù)量；—深度，參與者利用金融市場投資的程度。用存貸利差衡量運(yùn)行效率配置效率（allocativeefficiency）能否將吸收的資金分配給資金使用效率最高的企業(yè)價(jià)格機(jī)制能夠使商品市場有效配置資源要求市場可獲得的所有信息充分反映在全部證券的價(jià)格上，以使沒有“虛假的”信號被傳遞給市場參與人直接金融市場上，價(jià)格機(jī)制能夠較好地發(fā)揮作用，即價(jià)格反映價(jià)值的市場。間接金融市場上，價(jià)格機(jī)制很難發(fā)揮作用。金融市場始終有風(fēng)險(xiǎn)，根本原因是存在信息不對稱，可能產(chǎn)生兩種結(jié)果：逆向選擇——事前，eg：經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)不會以高利率貸款。道德風(fēng)險(xiǎn)——事后，eg：取得高利率貸款后，企業(yè)會投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)項(xiàng)目。金融市場的效率可以從微觀和宏觀二個(gè)層次來衡量。目前,人們直觀看到和注意到的是中國金融市場的微觀運(yùn)作效率不佳,其中最突出的兩點(diǎn)是:(1)市場價(jià)格的形成缺乏合理性和內(nèi)在穩(wěn)定性。市場價(jià)格對正常經(jīng)濟(jì)信息的反應(yīng)遲鈍,但對“內(nèi)部消息”、小道傳聞的反應(yīng)卻十分敏感。在無合理經(jīng)濟(jì)原因的情況下,價(jià)格波幅大且持續(xù)時(shí)間長。市場價(jià)格缺乏穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制,卻具有強(qiáng)烈的投機(jī)傾向。(2)市場上金融工具的創(chuàng)新能力薄弱,兼?zhèn)洹叭浴?安全性、流動(dòng)性、盈利性)的金融工具品種少,數(shù)量小。市場發(fā)展至今,一般投資者買賣交易的對象仍然只有國債、普通股票、大額存單這幾種,并因場外交易市場落后降低了證券的流動(dòng)性。各類投資者資產(chǎn)調(diào)整困難,很難在市場上找到滿意的效率組合點(diǎn),故剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力差,平均交易成本倒相對高昂。可見,不穩(wěn)定性、高投機(jī)性和低選擇性既是目前中國金融市場的三大弱點(diǎn),也是市場運(yùn)作效率低下的集中表現(xiàn)。與市場運(yùn)作效率不佳相比,金融市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用效率差則是更為嚴(yán)重也是更值得重視的問題。目前的金融市場對投融資需求的滿足能力差,方便程度低。各類籌資者(如企業(yè)、銀行、政府)的需求很難在市場上得到滿足,各種投資者的要求也很難通過市場去實(shí)現(xiàn),他們參與市場活動(dòng)障礙重重,需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力。例如大部分企業(yè)(特別是中小企業(yè))事實(shí)上被排斥在市場之外,他們并不能通過市場進(jìn)行長短期融資;國家目前也只能在高昂的成本下發(fā)行長期債券,卻難