風險投資的運作過程講義課件

風險投資的運作過程

——如何選擇風險投資項目陳暮紫風險投資的運作過程

——如何選擇風險投資項目1一種共生體的關系在一筆筆的交易中不斷的重復：公司獵鯊者尋找目標，目標則尋找融資并購公司；獵鯊者、目標、融資并購公司都從結(jié)局中獲利——布賴恩伯勒、約翰西里亞爾《門口的野蠻人》一種共生體的關系在一筆筆的交易中不斷的重復：公司獵鯊者尋找目2眾里尋他千百度眾里尋他千百度3提綱

選項的基本決策依據(jù)項目初選和初步評估指標項目終選和盡職調(diào)查VC選項失敗的案例不同公司選項的原則和特點提綱

選項的基本決策依據(jù)4基本決策依據(jù)——風險投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過兩種以上風險的項目。風險投資項目常見的風險有五種，即研究發(fā)展的風險、生產(chǎn)產(chǎn)品的風險、市場的風險、管理的風險和成長的風險。如果風險投資人認為風險項目存在兩種以上的風險，一般就不應該投資。基本決策依據(jù)——風險投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過5第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場的大小，S代表產(chǎn)品、服務或技術(shù)的獨特性，E代表管理隊伍（企業(yè)家）的素質(zhì)。風險投資人在作投資決策時通常要選擇那些總的考核值（V）最高的投資項目。第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市6第三定律：投資P值最大的項目。即在風險和收益相同的情況下，風險投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項目。第三定律：投資P值最大的項目。即在風險和收益相同的情況下，風7⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對市場的判斷主要研究四個方面的問題：一是多少客戶需要這個產(chǎn)品，你怎么知道？二是什么時候客戶需要這個產(chǎn)品？三是你的產(chǎn)品是否能滿足客戶的需要？四是市場競爭和產(chǎn)品競爭的情況怎樣？通過對以上問題的研究和考查，投資人在決定投資前一定要明確⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對市場的判斷主要研究四個方面的問題：一8以下五個問題：——確定顧客和風險企業(yè)一樣對這個產(chǎn)品（或服務，下同）感興趣；——確定有足夠的顧客；——風險企業(yè)集中力量在最有希望的市場上；——風險企業(yè)充分了解自己和顧客的經(jīng)濟情況；——風險企業(yè)對市場競爭者和技術(shù)競爭非常清楚。以下五個問題：9通常風險投資人用一個簡單的公式來計算風險企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?/p>

公司產(chǎn)品市場大小=市場容量×市場增長率×產(chǎn)品市場份額。通常風險投資人用一個簡單的公式來計算風險企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?0⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風險投資界，有這樣一句名言來說明管理對投資成敗的重要性：一流的創(chuàng)意加上差的管理會使你滿盤皆輸，而反過來，二流的創(chuàng)意加上一流的管理會使你跑贏全程。那么什么是一流的管理隊伍呢？對此不同的風險投資額人有不同的評價標準，著名的風險投資專家愛德勒認為，評價管理隊伍要從判斷力、進取心、忠誠度、經(jīng)驗以及個人魅力五個方面來考查⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風險投資界，有這樣一句名言來說明管理對11另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認為風險投資家所尋找的是同時具備以下五項品質(zhì)的企業(yè)家（在大多數(shù)情況下，有一到兩項品質(zhì)起決定作用，而其他幾項品質(zhì)特征在不同程度上起作用），這五項品質(zhì)按重要性大小依次是領導能力（Leadership）、遠見（Vision）、誠實（Integrity）、開明（Openness）和奉獻精神（dedication）另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認為風險12還有的投資者將合格企業(yè)家的個人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)業(yè)精神、正直誠實、開明直率、具有成功經(jīng)驗、處世樂觀、具備招聘和組織能力”七個方面。盡管不同的投資人對企業(yè)家素質(zhì)的標準有側(cè)重，但仍有一些共同點，比如對企業(yè)家經(jīng)驗、誠實的品德和開明樂觀的態(tài)度的一致認同等。還有的投資者將合格企業(yè)家的個人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)13⑶獨特性（S）獨特性是指風險企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同特點。一個風險企業(yè)的獨特性可以表現(xiàn)在管理隊伍的獨特性、產(chǎn)品或服務的獨特性、生產(chǎn)流程的獨特性等諸多方面。風險投資人一般不愿意投資那些隨波逐流的公司,他們希望被投資公司具有自己獨特的商業(yè)位置,以期通過對獨特性的研究來尋找風險企業(yè)可能獲得超額利潤的依據(jù).在考查獨特性時，投資人通常會對技術(shù)給予相當關注。對技術(shù)獨特性的考查首先是找出技術(shù)風險投資中常見的錯誤,包括:項目需要大量的科研工作才能成為產(chǎn)品,技術(shù)需要兩個以上的突破,產(chǎn)品沒有本質(zhì)性技術(shù)突破,過早地泄露技術(shù)和產(chǎn)品信息,試圖革產(chǎn)品的每一部件等。⑶獨特性（S）獨特性是指風險企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同14在鑒別出錯誤之后,風險投資人根據(jù)以下標準對技術(shù)獨特性作出審定:投資者必須充分了解投資項目的技術(shù),項目的技術(shù)要有實質(zhì)性的突破,發(fā)明或掌握技術(shù)的人更重要,確定是技術(shù)找市場還是市場找技術(shù),要考慮產(chǎn)品研究、發(fā)展及生產(chǎn)的各個技術(shù)環(huán)節(jié)等。此外還要對相互競爭的其它技術(shù)及其前景作出判斷。在鑒別出錯誤之后,風險投資人根據(jù)以下標準對技術(shù)獨特性作出審定15項目初選項目來源投資政策和篩選標準評估指標項目初選項目來源16項目來源對風險投資公司及其經(jīng)理人而言，投資項目的產(chǎn)生并不是什么問題。投資項目主要來源于以下幾個渠道：——與企業(yè)家的直接聯(lián)系；——其它風險投資機構(gòu)、投資銀行及其它金融機構(gòu)、高等院校、研究所、政府機構(gòu)、經(jīng)濟人、律師及會計師等?！獙τ诋a(chǎn)業(yè)附屬投資而言，還可從其母公司的其它部門獲得相關的項目信息?！话愣裕L險投資機構(gòu)收到的項目建議書遠比其能夠或愿意接受的多得多，因此風險投資機構(gòu)要對它們進行一次粗略的篩選，以便選出值得作進一步詳細考察的投資申請。項目來源17更全面來說，主要分為四類：——風險投資機構(gòu)通過發(fā)布投資項目指南，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)提交項目投資申請，再由風險投資機構(gòu)進行評審篩選——風險投資機構(gòu)主動出擊，基金尋找投資項目——風險投資機構(gòu)原項目庫中的項目——風險投資網(wǎng)絡的推薦更全面來說，主要分為四類：18投資政策和篩選標準

在投資項目的篩選過程中，風險投資公司的篩選標準起著十分重要的作用。不同的風險投資公司有著不同的篩選標準，但又有一些共同點。一般包括以下幾個方面：——投資項目所屬行業(yè)（Industry）——投資規(guī)模（Investmentsize）——投資項目發(fā)展階段（Stages）——被投資企業(yè)的區(qū)位特點（GeographicLocation）投資政策和篩選標準

在投資項目的篩選過程中，風險投資公司的篩19投資項目所屬行業(yè)風險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點，但仍有一些風險投資公司向諸如建筑業(yè)、一般工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)服務等行業(yè)的公司進行投資,還有一部分公司專注于投資零售業(yè)。值得注意的是，風險投資人通常趨向于選擇他們所熟悉的行業(yè)進行投資，因為這樣有利于他們對投資項目的評估和和投資后的管理投資項目所屬行業(yè)風險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點，但仍有20風險投資的運作過程講義課件21風險投資的運作過程講義課件22風險投資的運作過程講義課件23投資規(guī)模不同的風險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點是相同的，那就是一方面為了降低投資風險，任何一家風險投資機構(gòu)都不愿意把所有資本投入到一個或極少數(shù)幾個投資項目之中；另一方面，考慮到管理投資所需的時間和所要花費的成本，風險投資機構(gòu)也不愿意把投資過多分散于大量小額交易之中。通常，他們會根據(jù)風險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認為較為理想的單筆投資規(guī)模。投資規(guī)模不同的風險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點24投資項目發(fā)展階段一個企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)業(yè)期（Start-up）、擴張期（Expansion）、成熟期（Mezzanine）四個階段。投資于不同發(fā)展階段的風險資金分別稱為種子資金、創(chuàng)業(yè)資金、營運資金和擴張資金（前者投資的被投資企業(yè)尚未達到盈虧平衡點，后者投資的被投資企業(yè)已經(jīng)達到盈虧平衡點）、美化資金。對不同企業(yè)發(fā)展階段的不同偏好與風險投資公司的資金來源、從業(yè)經(jīng)驗、其所處的地區(qū)、行業(yè)競爭程度及其要求的收益率和風險偏好密切相關。投資項目發(fā)展階段一個企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)25被投資企業(yè)的區(qū)位特點被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點。通常認為，人才集中（包括技術(shù)人才、管理人才、金融和法律人才等），配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風險投資環(huán)境。此外，被投資企業(yè)越接近風險投資機構(gòu)，得到資金支持的可能性越大。因為這便于風險投資家參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理。被投資企業(yè)的區(qū)位特點被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成26總體考慮高成長性企業(yè)-——所在行業(yè)：在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場需求和增長前景——企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡單透明，具有較好的贏利性，凈利潤平均年增長率一般在25%以上——企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領導能力，團結(jié)團隊的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績，總體考慮高成長性企業(yè)27總體考慮收購兼并項目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的潛在優(yōu)勢，或壟斷性資源，但存在以下某方面的缺陷——股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對公司治理產(chǎn)生負面影響——由于管理水平地下，不合理的增加公司運營成本，并使公司虧損——具有良好的技術(shù)優(yōu)勢，但市場定位錯誤導致企業(yè)不盈利——相對于同行業(yè)競爭對手是競爭劣勢，但具有優(yōu)勢互補的可能性與可行性總體考慮收購兼并項目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的28評估指標在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計劃書后，可通過各種評估指標、要求創(chuàng)業(yè)者提供更詳細的商業(yè)計劃書和約見創(chuàng)業(yè)者等方式，做出更進一步的篩選其中，對不同階段的創(chuàng)業(yè)者的評估標準是不一樣的評估指標在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計劃書后，可通過各種評估29種子期和創(chuàng)立期的評估指標創(chuàng)業(yè)者的信譽和可合作性產(chǎn)品的唯一性和不可替代性產(chǎn)品的專利保護能力創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力進入市場的難易性市場需求和市場潛力對競爭者進入市場的保護種子期和創(chuàng)立期的評估指標創(chuàng)業(yè)者的信譽和可合作性30由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風險投資公司較難用經(jīng)營計劃書的資料來評估其企業(yè)性質(zhì)與營運績效，再加上所面對的市場風險和技術(shù)風險遠比其它發(fā)展階段高，因此，風險投資公司通常是采用全方位的評估和分析由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風險投資公司較難用經(jīng)營計劃書31首先，在篩選項目時，風險投資公司會要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領域密切相關，同時地點必須較為鄰近，目的是希望能通過積極的輔導經(jīng)營，降低投資風險在評估階段，較偏重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格、經(jīng)營機構(gòu)的專長和管理能力、技術(shù)能力與資源、市場潛力等方面的分析，對于經(jīng)營計劃書是否呈現(xiàn)出競爭優(yōu)勢也是評估的主要重點首先，在篩選項目時，風險投資公司會要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領32而在財務計劃方面，因各項數(shù)字多屬預測性，僅能從規(guī)劃的合理程度來判斷，但許多風險投資公司認為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)將是很重要的考慮因素，原因是早期投資方案是否成功與主要股東間的合作與共識密切相關而在財務計劃方面，因各項數(shù)字多屬預測性，僅能從規(guī)劃的合理程度33一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)驗的判斷，因此風險投資公司必須對于產(chǎn)業(yè)技術(shù)市場發(fā)展具有深入的熟悉程度一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)34成長期和擴張期的評估指標經(jīng)營管理能力歷史業(yè)績最低獲利點市場規(guī)模兼并能力最低邊際風險的防護能力成長期和擴張期的評估指標經(jīng)營管理能力35經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊伍——管理隊伍的精神團隊——管理隊伍的年齡范圍——管理隊伍的個人素質(zhì)——創(chuàng)業(yè)領頭人經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊伍36經(jīng)營記錄及商業(yè)計劃——主營業(yè)務的收入——日常費用——資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——管理質(zhì)量——財務分析——計劃文件經(jīng)營記錄及商業(yè)計劃37處于成長期和擴張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也比較明確，企業(yè)組織也漸具規(guī)模，此時籌資的主要目的是在既有基礎上，繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴大生產(chǎn)規(guī)模，以建立競爭優(yōu)勢，擴大市場占有率。由于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險較低且獲利穩(wěn)定，因此，它們是風險投資公司主要的投資對象。通常風險投資公司會通過產(chǎn)業(yè)調(diào)查和市場分析，主動地尋找投資對象，并收集充分的資料后再做出最有利的投資決策。處于成長期和擴張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也38風險投資公司對于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對象的企業(yè)性質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機會。因此評估的重點將放在創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去和現(xiàn)在的財務狀況、經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營理念和管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力、以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外，有關資金回收年限、方式，以及可能遭遇的風險，尤其是未來能否具有公開上市的機會，也是影響投資決策的重要評估和衡量項目。風險投資公司對于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對象的企業(yè)性39一般而言，成長、擴張階段的投資項目較依賴理性決策，充分的資料收集和完善的評估過程，通常能達到降低投資風險的效果。由于擴大生產(chǎn)和銷售規(guī)模、開發(fā)第二代產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，有形資產(chǎn)達不到銀行貸款的正常要求。因此，在這個階段企業(yè)會面臨資金短缺的問題，很容易從成切走向失敗。西方有些學者將這個資金短缺時期稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“死亡峽谷”一般而言，成長、擴張階段的投資項目較依賴理性決策，充分的資料40

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是在技術(shù)上的風險都比較低，經(jīng)營管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財務資料中發(fā)掘，因此，風險投資公司評估重點主要是在財務狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式和風險等方面，目的是為衡量股權(quán)上市的時機與市場價值。另外，經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念是否能與風險投資公司相匹配，也是評估手重要因素。一般而言，投資于成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金回收年限較短，回收風險較低，評估工作并不復雜。

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是41盡職調(diào)查和項目終選盡職調(diào)查項目終選盡職調(diào)查和項目終選42創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者產(chǎn)品市場情況產(chǎn)品和技術(shù)特性財務退出機制相關法律事務創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者43經(jīng)營團隊的背景與能力。風險投資公司一向認為經(jīng)營團隊的好壞決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來命運，因此常說：“投資于二流技術(shù)、一流經(jīng)營人才的公司，要勝于投資于一流技術(shù)、二流經(jīng)營人才的公司”。也有專家認為，評價一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)“第一看管理，第二看管理，第三還是看管理”。風險投資的運作過程講義課件44市場規(guī)模和潛力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財務評估的基礎，任何一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)都必須要有足夠的市場規(guī)模和顧客需求潛力，才能維持企業(yè)的生存與發(fā)展。風險投資的運作過程講義課件45產(chǎn)品與技術(shù)實力。由于產(chǎn)品與技術(shù)實力是創(chuàng)業(yè)企業(yè)核心競爭力與獲利的主要依據(jù)，風險投資公司會全面了解有關技術(shù)的來源、核心技術(shù)競爭能力、研究技術(shù)風險、產(chǎn)品功能特性、生產(chǎn)制造計劃、周邊產(chǎn)業(yè)配套、專利與知識產(chǎn)權(quán)問題及政府政策等。為此風險投資機構(gòu)經(jīng)常咨詢有關專家和研究機構(gòu)。風險投資的運作過程講義課件46財務計劃與投資報酬。風險投資公司主要評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去的財務記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財務計劃的合理性、申請投資金額的合理性、回收年限與投資報酬的實現(xiàn)可能性等。風險投資的運作過程講義課件47創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會見管理層所有成員2實地考察公司資產(chǎn)設施和經(jīng)營業(yè)績3調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷售前景和市場價值4會晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事和主要股東5接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工6進行廣泛的調(diào)查創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會見管理層所有成員48在書面評審階段，風險投資公司還應要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供所需的補充材料，同時也應約談經(jīng)營管理人員，以獲得更充分的信息。一般情況下，大約只有20%―30%的投資項目可通過初步評估，進入深入評估階段，大約只有10%的項目通過深入評估。風險投資的運作過程講義課件49并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負責整個并購過程的協(xié)調(diào)和談判2有潛在買方指定一個由專家組成的盡職調(diào)查小組3由潛在買方和其聘請的專家顧問與賣方簽署“保密協(xié)議”4由賣方把所有相關的資料搜集在一起并準備資料索引5由潛在買方準備一份盡職調(diào)查清單6指定一間用來放置相關資料的房間7建立一套程序、讓潛在買方能夠有機會提出有關目標公司的其他問題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露文件的復印件8由潛在買方聘請顧問作出報告，簡要介紹對決定目標公司價值有重要意義的事項，并據(jù)此對購買價格分析9由賣方提供并購合同的草稿以供談判和修改并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負責整個并購過程50公司估值企業(yè)從價值評估和判斷實際上是一個仁者見仁，智者見智的問題。市場及其參與者總在不停地變化，企業(yè)價值也必隨之而變化。但本著“離真理近一步總好過原地不動”的精神，理論界和實務界創(chuàng)造出各評估理論和方法，其成果已成嚴密體系。企業(yè)價值評價的基石是“現(xiàn)值”規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。公司估值企業(yè)從價值評估和判斷實際上是一個仁者見仁，智者見智的51

企業(yè)價值評估的主要方法

賬面價值重置價值清算價值市場價值可參考公司的市盈率企業(yè)潛在價值

企業(yè)價值評估的主要方法

賬面價值52對于風險投資公司而言，最好的方法是通過計算潛在價值確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高價值。潛在價值的計算方法有自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率評估法、期權(quán)評估法（或有要求權(quán)評估法）、調(diào)整現(xiàn)值法和回收期法等對于風險投資公司而言，最好的方法是通過計算潛在價值確定創(chuàng)業(yè)企53

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。只要可以獲得充足的信息來預測公司自由現(xiàn)金流，那么自由現(xiàn)金流（FCFF）模型的一般形式就可以用來對任何公司包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行估價（WACC法）

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者54

市盈率評估法

在各種投資領域中，市盈率（PE）是所有比率估價法中使用最多也是最常被誤用的方法。市盈率簡單明了的優(yōu)點使其在從證券發(fā)行定價到相對價值判斷等一系列的應用中成為一種十分具有吸引力的評估方法。在中國的上市證券交易中，許多人就是參考證券信息中的該指標進行買賣的，認為這是理性投資。然而它與公司基本財務數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系卻常常被人忽視，從而導致應用中出現(xiàn)重大失誤

市盈率評估法

在各種投資領域中，市盈率（PE）是所有比率55市盈率在公司評估應用中得到廣泛應用的原因很多。第一，它是一個將股票價格與公司當前盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率；第二，對大多數(shù)人來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單；第三，它能部分反映公司一些其他的特征（包括風險性和成長性）市盈率在公司評估應用中得到廣泛應用的原因很多。第一，它是一個56

期權(quán)評估法

上述傳統(tǒng)的公司財務理論認為，投資者尋求的回報應與該項投資的非分散性風險有關。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），投資者所需獲取的報酬應與無風險利率成正相關，同時也隨股票市場預期報酬率與長期利率之差同方向變化。因此，標準的投資評價方法是把現(xiàn)金流現(xiàn)值和分紅現(xiàn)值作為基礎。

期權(quán)評估法

上述傳統(tǒng)的公司財務理論認為，投資者尋求的回報57但是，這種方法不一定適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估。對一個處于早期、充滿不確定性的企業(yè)進行未來現(xiàn)金流的預測是不現(xiàn)實的。同時，這種企業(yè)幾乎沒有現(xiàn)金分紅，不僅當前不產(chǎn)生現(xiàn)金流，近期內(nèi)也不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，但卻因其具有為公司創(chuàng)造價值的潛力而成為具有價值的資產(chǎn)，最終投資者的報酬將體現(xiàn)在退出時的股份增值中。因此，用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼法往往會低估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值但是，這種方法不一定適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估。對一個處于早期58由于風險資本投資的是未來的增長機會，期權(quán)（Option）理論為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估提供了一個極好的理論工具。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的多階段特征使投資者擁有現(xiàn)在投資或稍后投資的選擇權(quán)利。當?shù)谝淮瓮顿Y發(fā)生后，投資者沒有義務作后續(xù)投資，但有權(quán)利在獲取進一步信息后進行后續(xù)再投資。由于后續(xù)投資是一種權(quán)利而非義務，投資者在未來企業(yè)的增值中擁有一個期權(quán)。這種用期權(quán)定價方法評價風險資本的投資已有大量理論研究和少量的實際應用由于風險資本投資的是未來的增長機會，期權(quán)（Option）理論59

調(diào)整現(xiàn)值法

資本加權(quán)平均成本（WACC）法計算的假設前提是：第一，企業(yè)的壽命無窮大；第二，預期實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流為常數(shù)；第三，企業(yè)債務以面值發(fā)行，每期按固定利率支付利息，無需還本，無到期日。而上述的假設與企業(yè)的實際情況有較大差距，加上WACC法在計算過程中還有重復計算等難以克服的缺陷，對其改進完善就產(chǎn)生了APV法，即調(diào)整現(xiàn)值（AdjustedPresentValue）

調(diào)整現(xiàn)值法

資本加權(quán)平均成本（WACC）法計算的假設前提60

項目的技術(shù)價值評估

當受資企業(yè)沒有任何業(yè)績，而是以技術(shù)或?qū)＠牍尚缕髽I(yè)時，或者轉(zhuǎn)讓技術(shù)時，都需要對其無形資產(chǎn)——技術(shù)進行評估。目前技術(shù)交易價格的確定主要采取協(xié)商定價的方式。但由于雙方對市場前景、合作條件等理解不同，往往造成價格和價值的不統(tǒng)一，產(chǎn)生糾紛。因而需要建立一套規(guī)范的技術(shù)成果評估體系，保證雙方的利益

項目的技術(shù)價值評估

當受資企業(yè)沒有任何業(yè)績，而是以技術(shù)或61國內(nèi)外關于無形資產(chǎn)評估的方法很多，我國目前主要采用重置成本法、收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價法、清算價格法。風險投資的運作過程講義課件62重置成本指現(xiàn)在重新購置同樣功能的資產(chǎn)所花費的各種貨幣支出。收益現(xiàn)值是將資產(chǎn)的未來收益用一定的折現(xiàn)率折成評估基準時點的現(xiàn)值。現(xiàn)行市價指在目前有組織的市場上資產(chǎn)交易的價格。清算價格是在非正常市場上限期拍賣的價格。各種方法各有特色，但又有局限和不足，配合使用有利于提高評估的準確性，也可以相互驗證。重置成本指現(xiàn)在重新購置同樣功能的資產(chǎn)所花費的各種貨幣支出。63項目終選設置為6個一級指標、29個二級指標——人員素質(zhì)——市場前景——技術(shù)水平——財務狀況——退出機制——社會環(huán)境項目終選設置為6個一級指標、29個二級指標64項目綜合評價由一級和二級指標的值和權(quán)重，分別計算項目終選綜合評價模型權(quán)重的確定辦法：——由投資政策中，風險大的指標所對應的權(quán)重應給與較大的值——根據(jù)投資階段也應發(fā)生變化項目綜合評價由一級和二級指標的值和權(quán)重，分別計算項目終選綜合65VC選項失敗的案例億唐——案例特點：中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資額最大的案例——創(chuàng)業(yè)者的教訓：錢再多，也得省著花，不然冬天不好過——VC的教訓：“海龜”+“概念”的時代犧牲品VC選項失敗的案例億唐66真功夫餐飲——案例特點：創(chuàng)業(yè)者內(nèi)亂——能共苦不能同甘；——創(chuàng)業(yè)者的教訓：沒有永遠的兄弟，只有永遠的利益——VC的教訓：股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理是判斷項目好壞的重要依據(jù)真功夫餐飲67博客網(wǎng)

——案例特點：中國互聯(lián)網(wǎng)web2.0的旗幟——創(chuàng)業(yè)者的教訓：不要小看巨頭們的后發(fā)優(yōu)勢——VC的教訓：選對跑道，還要選對運動員博客網(wǎng)68不同公司選項的原則和特點IDG:行業(yè)競爭力、技術(shù)競爭力和團隊競爭力聯(lián)想投資：柳傳志——無論風險投資還是并購投資，最重要的是行業(yè)；朱立南——事在先，人為重紅杉資本：所在的市場足夠大、有一定的技術(shù)、有滿足市場需求的產(chǎn)品或服務、能夠有效地把這種產(chǎn)品或服務傳遞給消費者、職稱企業(yè)的有效運轉(zhuǎn)和組織文化不同公司選項的原則和特點IDG:行業(yè)競爭力、技術(shù)競爭力和團隊69鼎暉：行業(yè)有沒有持續(xù)的競爭力、企業(yè)能夠在競爭中占得住腳KKR：四原則——現(xiàn)金流穩(wěn)定、目標公司必須有3-5年時間大幅度降低債務水平的潛力、目標公司有一位好地CEO或潛在候選人、收購建議必須被目標公司的董事會接受鼎暉：行業(yè)有沒有持續(xù)的競爭力、企業(yè)能夠在競爭中占得住腳70風險投資的運作過程講義課件71風險投資的運作過程

——如何選擇風險投資項目陳暮紫風險投資的運作過程

——如何選擇風險投資項目72一種共生體的關系在一筆筆的交易中不斷的重復：公司獵鯊者尋找目標，目標則尋找融資并購公司；獵鯊者、目標、融資并購公司都從結(jié)局中獲利——布賴恩伯勒、約翰西里亞爾《門口的野蠻人》一種共生體的關系在一筆筆的交易中不斷的重復：公司獵鯊者尋找目73眾里尋他千百度眾里尋他千百度74提綱

選項的基本決策依據(jù)項目初選和初步評估指標項目終選和盡職調(diào)查VC選項失敗的案例不同公司選項的原則和特點提綱

選項的基本決策依據(jù)75基本決策依據(jù)——風險投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過兩種以上風險的項目。風險投資項目常見的風險有五種，即研究發(fā)展的風險、生產(chǎn)產(chǎn)品的風險、市場的風險、管理的風險和成長的風險。如果風險投資人認為風險項目存在兩種以上的風險，一般就不應該投資?；緵Q策依據(jù)——風險投資決策的三大定律第一定律：決不選取超過76第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場的大小，S代表產(chǎn)品、服務或技術(shù)的獨特性，E代表管理隊伍（企業(yè)家）的素質(zhì)。風險投資人在作投資決策時通常要選擇那些總的考核值（V）最高的投資項目。第二定律：V=P×E×S，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市77第三定律：投資P值最大的項目。即在風險和收益相同的情況下，風險投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項目。第三定律：投資P值最大的項目。即在風險和收益相同的情況下，風78⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對市場的判斷主要研究四個方面的問題：一是多少客戶需要這個產(chǎn)品，你怎么知道？二是什么時候客戶需要這個產(chǎn)品？三是你的產(chǎn)品是否能滿足客戶的需要？四是市場競爭和產(chǎn)品競爭的情況怎樣？通過對以上問題的研究和考查，投資人在決定投資前一定要明確⑴產(chǎn)品市場的大?。≒）對市場的判斷主要研究四個方面的問題：一79以下五個問題：——確定顧客和風險企業(yè)一樣對這個產(chǎn)品（或服務，下同）感興趣；——確定有足夠的顧客；——風險企業(yè)集中力量在最有希望的市場上；——風險企業(yè)充分了解自己和顧客的經(jīng)濟情況；——風險企業(yè)對市場競爭者和技術(shù)競爭非常清楚。以下五個問題：80通常風險投資人用一個簡單的公式來計算風險企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。?/p>

公司產(chǎn)品市場大小=市場容量×市場增長率×產(chǎn)品市場份額。通常風險投資人用一個簡單的公式來計算風險企業(yè)產(chǎn)品市場的大小：81⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風險投資界，有這樣一句名言來說明管理對投資成敗的重要性：一流的創(chuàng)意加上差的管理會使你滿盤皆輸，而反過來，二流的創(chuàng)意加上一流的管理會使你跑贏全程。那么什么是一流的管理隊伍呢？對此不同的風險投資額人有不同的評價標準，著名的風險投資專家愛德勒認為，評價管理隊伍要從判斷力、進取心、忠誠度、經(jīng)驗以及個人魅力五個方面來考查⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風險投資界，有這樣一句名言來說明管理對82另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認為風險投資家所尋找的是同時具備以下五項品質(zhì)的企業(yè)家（在大多數(shù)情況下，有一到兩項品質(zhì)起決定作用，而其他幾項品質(zhì)特征在不同程度上起作用），這五項品質(zhì)按重要性大小依次是領導能力（Leadership）、遠見（Vision）、誠實（Integrity）、開明（Openness）和奉獻精神（dedication）另一位投資專家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）則認為風險83還有的投資者將合格企業(yè)家的個人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)業(yè)精神、正直誠實、開明直率、具有成功經(jīng)驗、處世樂觀、具備招聘和組織能力”七個方面。盡管不同的投資人對企業(yè)家素質(zhì)的標準有側(cè)重，但仍有一些共同點，比如對企業(yè)家經(jīng)驗、誠實的品德和開明樂觀的態(tài)度的一致認同等。還有的投資者將合格企業(yè)家的個人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)84⑶獨特性（S）獨特性是指風險企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同特點。一個風險企業(yè)的獨特性可以表現(xiàn)在管理隊伍的獨特性、產(chǎn)品或服務的獨特性、生產(chǎn)流程的獨特性等諸多方面。風險投資人一般不愿意投資那些隨波逐流的公司,他們希望被投資公司具有自己獨特的商業(yè)位置,以期通過對獨特性的研究來尋找風險企業(yè)可能獲得超額利潤的依據(jù).在考查獨特性時，投資人通常會對技術(shù)給予相當關注。對技術(shù)獨特性的考查首先是找出技術(shù)風險投資中常見的錯誤,包括:項目需要大量的科研工作才能成為產(chǎn)品,技術(shù)需要兩個以上的突破,產(chǎn)品沒有本質(zhì)性技術(shù)突破,過早地泄露技術(shù)和產(chǎn)品信息,試圖革產(chǎn)品的每一部件等。⑶獨特性（S）獨特性是指風險企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同85在鑒別出錯誤之后,風險投資人根據(jù)以下標準對技術(shù)獨特性作出審定:投資者必須充分了解投資項目的技術(shù),項目的技術(shù)要有實質(zhì)性的突破,發(fā)明或掌握技術(shù)的人更重要,確定是技術(shù)找市場還是市場找技術(shù),要考慮產(chǎn)品研究、發(fā)展及生產(chǎn)的各個技術(shù)環(huán)節(jié)等。此外還要對相互競爭的其它技術(shù)及其前景作出判斷。在鑒別出錯誤之后,風險投資人根據(jù)以下標準對技術(shù)獨特性作出審定86項目初選項目來源投資政策和篩選標準評估指標項目初選項目來源87項目來源對風險投資公司及其經(jīng)理人而言，投資項目的產(chǎn)生并不是什么問題。投資項目主要來源于以下幾個渠道：——與企業(yè)家的直接聯(lián)系；——其它風險投資機構(gòu)、投資銀行及其它金融機構(gòu)、高等院校、研究所、政府機構(gòu)、經(jīng)濟人、律師及會計師等。——對于產(chǎn)業(yè)附屬投資而言，還可從其母公司的其它部門獲得相關的項目信息。——一般而言，風險投資機構(gòu)收到的項目建議書遠比其能夠或愿意接受的多得多，因此風險投資機構(gòu)要對它們進行一次粗略的篩選，以便選出值得作進一步詳細考察的投資申請。項目來源88更全面來說，主要分為四類：——風險投資機構(gòu)通過發(fā)布投資項目指南，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)提交項目投資申請，再由風險投資機構(gòu)進行評審篩選——風險投資機構(gòu)主動出擊，基金尋找投資項目——風險投資機構(gòu)原項目庫中的項目——風險投資網(wǎng)絡的推薦更全面來說，主要分為四類：89投資政策和篩選標準

在投資項目的篩選過程中，風險投資公司的篩選標準起著十分重要的作用。不同的風險投資公司有著不同的篩選標準，但又有一些共同點。一般包括以下幾個方面：——投資項目所屬行業(yè)（Industry）——投資規(guī)模（Investmentsize）——投資項目發(fā)展階段（Stages）——被投資企業(yè)的區(qū)位特點（GeographicLocation）投資政策和篩選標準

在投資項目的篩選過程中，風險投資公司的篩90投資項目所屬行業(yè)風險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點，但仍有一些風險投資公司向諸如建筑業(yè)、一般工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)服務等行業(yè)的公司進行投資,還有一部分公司專注于投資零售業(yè)。值得注意的是，風險投資人通常趨向于選擇他們所熟悉的行業(yè)進行投資，因為這樣有利于他們對投資項目的評估和和投資后的管理投資項目所屬行業(yè)風險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點，但仍有91風險投資的運作過程講義課件92風險投資的運作過程講義課件93風險投資的運作過程講義課件94投資規(guī)模不同的風險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點是相同的，那就是一方面為了降低投資風險，任何一家風險投資機構(gòu)都不愿意把所有資本投入到一個或極少數(shù)幾個投資項目之中；另一方面，考慮到管理投資所需的時間和所要花費的成本，風險投資機構(gòu)也不愿意把投資過多分散于大量小額交易之中。通常，他們會根據(jù)風險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認為較為理想的單筆投資規(guī)模。投資規(guī)模不同的風險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同。但有一點95投資項目發(fā)展階段一個企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)業(yè)期（Start-up）、擴張期（Expansion）、成熟期（Mezzanine）四個階段。投資于不同發(fā)展階段的風險資金分別稱為種子資金、創(chuàng)業(yè)資金、營運資金和擴張資金（前者投資的被投資企業(yè)尚未達到盈虧平衡點，后者投資的被投資企業(yè)已經(jīng)達到盈虧平衡點）、美化資金。對不同企業(yè)發(fā)展階段的不同偏好與風險投資公司的資金來源、從業(yè)經(jīng)驗、其所處的地區(qū)、行業(yè)競爭程度及其要求的收益率和風險偏好密切相關。投資項目發(fā)展階段一個企業(yè)的發(fā)展一般經(jīng)過種子期（Seed）、創(chuàng)96被投資企業(yè)的區(qū)位特點被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點。通常認為，人才集中（包括技術(shù)人才、管理人才、金融和法律人才等），配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風險投資環(huán)境。此外，被投資企業(yè)越接近風險投資機構(gòu)，得到資金支持的可能性越大。因為這便于風險投資家參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理。被投資企業(yè)的區(qū)位特點被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成97總體考慮高成長性企業(yè)-——所在行業(yè)：在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場需求和增長前景——企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡單透明，具有較好的贏利性，凈利潤平均年增長率一般在25%以上——企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領導能力，團結(jié)團隊的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績，總體考慮高成長性企業(yè)98總體考慮收購兼并項目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的潛在優(yōu)勢，或壟斷性資源，但存在以下某方面的缺陷——股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對公司治理產(chǎn)生負面影響——由于管理水平地下，不合理的增加公司運營成本，并使公司虧損——具有良好的技術(shù)優(yōu)勢，但市場定位錯誤導致企業(yè)不盈利——相對于同行業(yè)競爭對手是競爭劣勢，但具有優(yōu)勢互補的可能性與可行性總體考慮收購兼并項目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的99評估指標在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計劃書后，可通過各種評估指標、要求創(chuàng)業(yè)者提供更詳細的商業(yè)計劃書和約見創(chuàng)業(yè)者等方式，做出更進一步的篩選其中，對不同階段的創(chuàng)業(yè)者的評估標準是不一樣的評估指標在經(jīng)過：審查投資建議書、商業(yè)計劃書后，可通過各種評估100種子期和創(chuàng)立期的評估指標創(chuàng)業(yè)者的信譽和可合作性產(chǎn)品的唯一性和不可替代性產(chǎn)品的專利保護能力創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力進入市場的難易性市場需求和市場潛力對競爭者進入市場的保護種子期和創(chuàng)立期的評估指標創(chuàng)業(yè)者的信譽和可合作性101由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風險投資公司較難用經(jīng)營計劃書的資料來評估其企業(yè)性質(zhì)與營運績效，再加上所面對的市場風險和技術(shù)風險遠比其它發(fā)展階段高，因此，風險投資公司通常是采用全方位的評估和分析由于這類企業(yè)尚未成立或成立不久，風險投資公司較難用經(jīng)營計劃書102首先，在篩選項目時，風險投資公司會要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領域密切相關，同時地點必須較為鄰近，目的是希望能通過積極的輔導經(jīng)營，降低投資風險在評估階段，較偏重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格、經(jīng)營機構(gòu)的專長和管理能力、技術(shù)能力與資源、市場潛力等方面的分析，對于經(jīng)營計劃書是否呈現(xiàn)出競爭優(yōu)勢也是評估的主要重點首先，在篩選項目時，風險投資公司會要求產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與其投資專長領103而在財務計劃方面，因各項數(shù)字多屬預測性，僅能從規(guī)劃的合理程度來判斷，但許多風險投資公司認為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)將是很重要的考慮因素，原因是早期投資方案是否成功與主要股東間的合作與共識密切相關而在財務計劃方面，因各項數(shù)字多屬預測性，僅能從規(guī)劃的合理程度104一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)驗的判斷，因此風險投資公司必須對于產(chǎn)業(yè)技術(shù)市場發(fā)展具有深入的熟悉程度一般而言，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估工作較為困難，許多決策都是基于經(jīng)105成長期和擴張期的評估指標經(jīng)營管理能力歷史業(yè)績最低獲利點市場規(guī)模兼并能力最低邊際風險的防護能力成長期和擴張期的評估指標經(jīng)營管理能力106經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊伍——管理隊伍的精神團隊——管理隊伍的年齡范圍——管理隊伍的個人素質(zhì)——創(chuàng)業(yè)領頭人經(jīng)營管理能力和歷史業(yè)績的具體含義管理隊伍107經(jīng)營記錄及商業(yè)計劃——主營業(yè)務的收入——日常費用——資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——管理質(zhì)量——財務分析——計劃文件經(jīng)營記錄及商業(yè)計劃108處于成長期和擴張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也比較明確，企業(yè)組織也漸具規(guī)模，此時籌資的主要目的是在既有基礎上，繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴大生產(chǎn)規(guī)模，以建立競爭優(yōu)勢，擴大市場占有率。由于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險較低且獲利穩(wěn)定，因此，它們是風險投資公司主要的投資對象。通常風險投資公司會通過產(chǎn)業(yè)調(diào)查和市場分析，主動地尋找投資對象，并收集充分的資料后再做出最有利的投資決策。處于成長期和擴張期的企業(yè)，由于產(chǎn)品已被市場接受，且市場需求也109風險投資公司對于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對象的企業(yè)性質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機會。因此評估的重點將放在創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去和現(xiàn)在的財務狀況、經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營理念和管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力、以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外，有關資金回收年限、方式，以及可能遭遇的風險，尤其是未來能否具有公開上市的機會，也是影響投資決策的重要評估和衡量項目。風險投資公司對于這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考慮，主要在于投資對象的企業(yè)性110一般而言，成長、擴張階段的投資項目較依賴理性決策，充分的資料收集和完善的評估過程，通常能達到降低投資風險的效果。由于擴大生產(chǎn)和銷售規(guī)模、開發(fā)第二代產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，有形資產(chǎn)達不到銀行貸款的正常要求。因此，在這個階段企業(yè)會面臨資金短缺的問題，很容易從成切走向失敗。西方有些學者將這個資金短缺時期稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“死亡峽谷”一般而言，成長、擴張階段的投資項目較依賴理性決策，充分的資料111

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是在技術(shù)上的風險都比較低，經(jīng)營管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財務資料中發(fā)掘，因此，風險投資公司評估重點主要是在財務狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式和風險等方面，目的是為衡量股權(quán)上市的時機與市場價值。另外，經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念是否能與風險投資公司相匹配，也是評估手重要因素。一般而言，投資于成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金回收年限較短，回收風險較低，評估工作并不復雜。

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無論是在市場上還是112盡職調(diào)查和項目終選盡職調(diào)查項目終選盡職調(diào)查和項目終選113創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者產(chǎn)品市場情況產(chǎn)品和技術(shù)特性財務退出機制相關法律事務創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盡職調(diào)查內(nèi)容管理者114經(jīng)營團隊的背景與能力。風險投資公司一向認為經(jīng)營團隊的好壞決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來命運，因此常說：“投資于二流技術(shù)、一流經(jīng)營人才的公司，要勝于投資于一流技術(shù)、二流經(jīng)營人才的公司”。也有專家認為，評價一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)“第一看管理，第二看管理，第三還是看管理”。風險投資的運作過程講義課件115市場規(guī)模和潛力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財務評估的基礎，任何一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)都必須要有足夠的市場規(guī)模和顧客需求潛力，才能維持企業(yè)的生存與發(fā)展。風險投資的運作過程講義課件116產(chǎn)品與技術(shù)實力。由于產(chǎn)品與技術(shù)實力是創(chuàng)業(yè)企業(yè)核心競爭力與獲利的主要依據(jù)，風險投資公司會全面了解有關技術(shù)的來源、核心技術(shù)競爭能力、研究技術(shù)風險、產(chǎn)品功能特性、生產(chǎn)制造計劃、周邊產(chǎn)業(yè)配套、專利與知識產(chǎn)權(quán)問題及政府政策等。為此風險投資機構(gòu)經(jīng)常咨詢有關專家和研究機構(gòu)。風險投資的運作過程講義課件117財務計劃與投資報酬。風險投資公司主要評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)過去的財務記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財務計劃的合理性、申請投資金額的合理性、回收年限與投資報酬的實現(xiàn)可能性等。風險投資的運作過程講義課件118創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會見管理層所有成員2實地考察公司資產(chǎn)設施和經(jīng)營業(yè)績3調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷售前景和市場價值4會晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事和主要股東5接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工6進行廣泛的調(diào)查創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡職調(diào)查的方法和程序1會見管理層所有成員119在書面評審階段，風險投資公司還應要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供所需的補充材料，同時也應約談經(jīng)營管理人員，以獲得更充分的信息。一般情況下，大約只有20%―30%的投資項目可通過初步評估，進入深入評估階段，大約只有10%的項目通過深入評估。風險投資的運作過程講義課件120并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負責整個并購過程的協(xié)調(diào)和談判2有潛在買方指定一個由專家組成的盡職調(diào)查小組3由潛在買方和其聘請的專家顧問與賣方簽署“保密協(xié)議”4由賣方把所有相關的資料搜集在一起并準備資料索引5由潛在買方準備一份盡職調(diào)查清單6指定一間用來放置相關資料的房間7建立一套程序、讓潛在買方能夠有機會提出有關目標公司的其他問題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露文件的復印件8由潛在買方聘請顧問作出報告，簡要介紹對決定目標公司價值有重要意義的事項，并據(jù)此對購買價格分析9由賣方提供并購合同的草稿以供談判和修改并購企業(yè)的盡職調(diào)查1由賣方指定一家投資銀行負責整個并購過程121公司估值企業(yè)從價值評估和判斷實際上是一個仁者見仁，智者見智的問題。市場及其參與者總在不停地變化，企業(yè)價值也必隨之而變化。但本著“離真理近一步總好過原地不動”的精神，理論界和實務界創(chuàng)造出各評估理論和方法，其成果已成嚴密體系。企業(yè)價值評價的基石是“現(xiàn)值”規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。公司估值企業(yè)從價值評估和判斷實際上是一個仁者見仁，智者見智的122

企業(yè)價值評估的主要方法

賬面價值重置價值清算價值市場價值可參考公司的市盈率企業(yè)潛在價值

企業(yè)價值評估的主要方法

賬面價值123對于風險投資公司而言，最好的方法是通過計算潛在價值確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高價值。潛在價值的計算方法有自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率評估法、期權(quán)評估法（或有要求權(quán)評估法）、調(diào)整現(xiàn)值法和回收期法等對于風險投資公司而言，最好的方法是通過計算潛在價值確定創(chuàng)業(yè)企124

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。只要可以獲得充足的信息來預測公司自由現(xiàn)金流，那么自由現(xiàn)金流（FCFF）模型的一般形式就可以用來對任何公司包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行估價（WACC法）

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者125

市盈率評估法

在各種投資領域中，市盈率（PE）是所有比率估價法中使用最多也是最常被誤用的方法。市盈率簡單明了的優(yōu)點使其在從證券發(fā)行定價到相對價值判斷等一系列的應用中成為一種十分具有吸引力的評估方法。在中國的上市證券交易中，許多人就是參考證券信息中的該指標進行買賣的，認為這是理性投資。然而它與公司基本財務數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系卻常常被人忽視，從而導致應用中出現(xiàn)重大失誤

市盈率評估法

在各種投資領域中，市盈率（PE）是所有比率126市盈率在公司評估應用中得到廣泛應用的原因很多。第一，它是一個將股票價格與公司當前盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率；第二，對大多數(shù)人來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單；第三，它能部分反映公司一些其他的特征（包括風險性和成長性）市盈率在公司評估應用中得到廣泛應用的原因很多。第一，它是一個127

期權(quán)評估法

上述傳統(tǒng)的公司財務理論認為，投資者尋求的回報應與該項投資的非分散性風險有關。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），投資者所需獲取的報酬應