證券投資的收益與風險課件

7.1證券投資收益

7.2證券投資風險7.3收益和風險的關系7.4證券投資組合第七章證券投資的收益和風險7.1證券投資收益第七章證券投資的收益和風險1本章重點：證券投資風險的分類和度量，債券、股票收益率的計算，證券組合的收益和風險的度量，系統(tǒng)性風險的度量方法。本章難點：證券組合的收益和風險的度量，系統(tǒng)性風險的度量方法。

第七章證券投資的收益和風險本章重點：第七章證券投資的收益和風險2一、證券投資收益的概念7.1證券投資收益證券投資收益證券持有收益證券交易收益證券投資收益是投資者在購買、持有和出售某種有價證券的過程中所獲得的各種投資回報與投入本金之差額。一、證券投資收益的概念7.1證券投資收益證券證券證券證券投3二、債券投資收益（一）債券收益及影響因素1.收益內容:

利息收益本金收益交易收益2.衡量尺度:

收益率，即一定時期內投資收益占本金的比率。3.影響因素:票面利率債券購買價格與面值（或出售價格）的差額債券還本期限債券的信用評級二、債券投資收益（一）債券收益及影響因素4其中：P0-債券的現(xiàn)行價格（買入價格）

C-年利息

n-到期前的年數(shù)

V-債券面值（或出售價格)

i-到期收益率(必要收益率、內在收益率）（二）債券收益率的計算1、現(xiàn)值法：其中：P0-債券的現(xiàn)行價格（買入價格）（二）債券收益率的計算5

或：其中：P1=債券出售價格Y-收益率2、近似法：或：其中：P1=債券出售價格Y-收益率2、近似法：62.現(xiàn)值法

i＝7.55％1.近似法

例：債券A當時的購入價格為950元，若投資者認購后持至第2年末，以995元市價出售，債券的面值為1000元，票面利率為5%，則持有該債券的實際收益率為:2.現(xiàn)值法i＝7.55％1.近似法例：債券A當時的購入價73.特例：一次還本付息債券收益率計算（1）現(xiàn)值法其中，M——債券的到期價值（或出售價格）

n——債券的持有期限

p——債券的購入價格3.特例：一次還本付息債券收益率計算（1）現(xiàn)值法其中，M——8例：某一次還本付息債券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值發(fā)行，則到期收益率為：

例：某一次還本付息債券面值100元，期限2年，票面利率6%9（2）近似法若上例債券投資者按發(fā)行價買入并持有一年半后以108元的價格賣出，則已實現(xiàn)的持有期收益率為：（2）近似法若上例債券投資者按發(fā)行價買入并持有一年半后以1010三、股票投資收益（一）股票收益及影響因素1.股票收益的內容：股息（現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利）股票交易收益買賣差價2.衡量尺度:

收益率，即一定時期內投資收益占本金的比率。3.影響股票收益的主要因素：公司業(yè)績、股利政策、債權債務關系股價變化市場利率三、股票投資收益（一）股票收益及影響因素11（二）股票歷史收益率的衡量其中：Pt—賣出價,Rt—持有期收益率例：2010年某公司普通股票從1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，這一年該公司付息2.8元/股，那么股東持有M公司股票1年的收益率為：1.單一期限歷史收益率的衡量（二）股票歷史收益率的衡量其中：Pt—賣出價,Rt—持有期122.多期限歷史平均收益率的衡量Rit——各個不同時期的投資第i種股票年持有收益率；t——各個不同的投資時期；T——投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)。（1）算術平均收益率2.多期限歷史平均收益率的衡量Rit——各個不同時期的投資第13（2）幾何平均收益率

Rit

——各個不同時期的年持有收益率；t——各個不同的投資時期；T——投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；W0——投資者的期初財富；WT——投資者的期末財富。（2）幾何平均收益率Rit——各個不同時期的年持有收益率14（三）股票預期收益率的衡量假定未來各種收益狀況出現(xiàn)的概率是p(s)，其相應的收益率是r(s)，則期望收益率為：例：某股票不同情況下的收益率概率分布經(jīng)濟環(huán)境概率收益率繁榮0.312%正常0.48%蕭條0.3-4%（三）股票預期收益率的衡量假定未來各種收益狀況出現(xiàn)的概率15（一）風險的定義

風險（Risk）指的是未來不確定因素的變動導致投資者收益變動的可能性，通常以各種可能的收益率與其期望值的離差來表示。一項資產(chǎn)未來收益的不確定性程度越高，其風險越大。7.2證券投資風險一、證券投資風險的定義與分類（一）風險的定義7.2證券投資風險一、證券投資風險的定義與16（二）風險的分類

系統(tǒng)風險是源于某種全局性因素引起的投資收益下降的可能性，這些因素包括政治、經(jīng)濟周期、市場因素、貨幣政策和財政政策的變化等。這種風險影響所有投資的收益，是一種無法回避的風險。在證券投資組合中，投資者無法通過分散投資來規(guī)避系統(tǒng)風險。1.系統(tǒng)風險（二）風險的分類系統(tǒng)風險是源于某種全局性因素引起的投17（1）市場風險①定義：由于證券市場長期行情變動而引起的風險，市場風險可由證券價格指數(shù)或價格平均數(shù)來衡量。②產(chǎn)生原因：經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟周期變動。③影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股票產(chǎn)生影響④減輕方法：順勢操作，投資于績優(yōu)股票或風險相對較小的債券（1）市場風險①定義：由于證券市場長期行情變動而引起的風險，18（2）利率風險①定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性②產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化資金供求關系變化③影響：利率風險是政府債券的主要風險利率變化直接影響股票價格④減輕方法：分析影響利率的主要因素，預期利率變化（2）利率風險①定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶19（3）購買力風險①定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實際收益水平下降的風險

②產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值

③影響：固定收益證券受通脹風險影響大，長期債券的通脹風險大于短期債券，通脹階段不同，受通脹影響不同。④減輕方法：投資于浮動利率債券（3）購買力風險①定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的202.非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險是由某一特殊因素引起，只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。非系統(tǒng)風險對整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)的全面的影響，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風險，可回避風險。2.非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險是由某一特殊因素引起，只對21（1）信用風險①定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息而使投資者遭受損失的風險②產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營、財務狀況不佳、事業(yè)不穩(wěn)定③作用機制：違約或破產(chǎn)可能-證券價值下降-證券價格下跌④影響：政府債券的信用風險小，公司證券的信用風險大⑤回避方法：參考證券信用評級。（1）信用風險①定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息而使投資者遭22（2）經(jīng)營風險①定義：由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預期期收益下降的可能②產(chǎn)生原因：企業(yè)內部原因企業(yè)外部原因③作用機制：經(jīng)營狀況-盈利水平-預期股息-股價④影響：普通股的主要風險⑤回避方法：關注上市公司經(jīng)營管理狀況（2）經(jīng)營風險①定義：由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變23各種場景下的持有期收益偏離預期收益率的偏差平方和。其中：

p(s)——各種經(jīng)濟環(huán)境可能發(fā)生的概率r(s)——在不同經(jīng)濟環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預期收益率（二）標準差（一）方差二、單一證券風險的衡量各種場景下的持有期收益偏離預期收益率的偏差平方和。其中：24經(jīng)濟環(huán)境場景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁榮時期10.390%正常時期20.415%衰退時期30.3-60%表

股票持有期收益率的概率分布例：假定一個投資者投資一只股票，這只股票的持有期收益隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。由于投資到期時的宏觀經(jīng)濟形勢無法準確預測，他便假設它處于繁榮時期、正常時期、衰退時期三種情況下的概率與特有期收益，如表4-1。經(jīng)濟環(huán)境場景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁榮時25則衡量這項股票的風險大小的方差為：標準差：則衡量這項股票的風險大小的方差為：標準差：267.3收益與風險的關系無風險利率：將資金投資于某一不附有任何風險的投資對象而能得到的收益率。風險補償：1.利率風險、市場風險、通脹風險的補償2.信用風險、經(jīng)營風險、財務風險的補償一、收益與風險的互換關系收益率=無風險利率+風險補償7.3收益與風險的關系無風險利率：將資金投資于某一不附有任27二、單一證券收益與風險的權衡1.投資者對同一條無差異曲線上的投資點有相同偏好（一）無差異曲線的特性rI1

I2I3rI1

I2X二、單一證券收益與風險的權衡1.投資者對同一條無差異曲線上的282.投資者對風險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。（斜率的大小來表示）I1

I2I3I1

I2I3I1

I2I3極不愿冒風險的投資者不愿冒風險的投資者愿冒較大風險的投資者2.投資者對風險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。29（二）投資者對A、B、C股票的選擇rABCX0.9222.1910.9222.191投資者X的無差異曲線和投資選擇投資者Y的無差異曲線和投資選擇YCBArA<C<BA<B<C（二）投資者對A、B、C股票的選擇rABCX0.922230三、證券投資的風險管理參考信用評級

證券投資組合三、證券投資的風險管理參考信用評級31一、證券投資組合管理概述（一）定義以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎，以資產(chǎn)組合整體的效用最大化為目標，重點關注資產(chǎn)之間的相互關系及組合整體的風險收益特征。（二）證券投資組合的選擇

根據(jù)組合的投資目標來選擇證券：避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型。7.4證券投資組合一、證券投資組合管理概述（一）定義7.4證券投資組合32

1.確定投資政策2.實施證券投資分析3.組建證券投資組合組建組合應考慮的因素：本金安全原則；穩(wěn)定的基本收益原則；資本增長原則；流動性原則4.調整證券投資組合資產(chǎn)結構5.對組合效果進行評價（三）證券投資組合管理的基本步驟1.確定投資政策（三）證券投資組合管理的基本步驟33二、證券投資組合收益及風險的衡量其中：YP—證券組合的預期收益率

Yi—組合中各種證券的預期收益率

Xi—各種證券價值占組合總價值的比率

n—組合中證券的種類數(shù)（一）證券組合收益的衡量例：P195二、證券投資組合收益及風險的衡量其中：YP—證券組合的預期收34（二）證券組合風險的衡量1.證券組合效應預期價格變動

AB時間（二）證券組合風險的衡量1.證券組合效應預期價格變動AB時35預期價格變動

AB時間預期價格變動AB時間36總風險圖

證券組合中股票數(shù)量20101100806040200風險%30405060可分散風險不可分散風險總風險圖證券組合中股票數(shù)量2010110080604020372.證券組合中風險相關程度的衡量

協(xié)方差是刻劃二維隨機向量中兩個分量取值間的相互關系的數(shù)值。協(xié)方差被用于揭示一個由兩種證券構成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關系。（1）協(xié)方差2.證券組合中風險相關程度的衡量協(xié)方差是刻劃二維隨38

—證券A與證券B的協(xié)方差

—證券A與證券B的各種可能收益率

—證券A與證券B收益率的期望值

—各種可能的概率

n—觀察數(shù)，滿足—證券A與證券B的協(xié)方差39（2）相關系數(shù)相關系數(shù)取值在±1之間。相關系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關系

相關系數(shù)也可用以衡量兩種證券收益率的相關程度，它是協(xié)方差的標準化。（2）相關系數(shù)相關系數(shù)取值在±1之間。相關系數(shù)也可用以衡量兩40其中：-資產(chǎn)組合的標準差

XA-證券A在組合中的投資比率

XB-證券B在組合中的投資比率-證券A的方差-證券B的方差例：1973.證券組合風險的計算其中：-資產(chǎn)組合的標準差例：1973.證券組合風險的41例題：假設有一個投資組合包含等權重的證券A和證券B，未來的經(jīng)濟狀況等幾率的可能處于衰退、正常增長、繁榮三種狀況。證券A在三種經(jīng)濟狀況下的收益率分別為-7％、12％、28％。由于經(jīng)濟衰退時，利率下降，證券B價格上升，資本利得增大。證券B的收益率分別為17％，7％，-3％。試求該投資組合的收益和風險。表投資組合的收益率與方差經(jīng)濟環(huán)境概率證券A（%）證券B(%)衰退時期1/3-717正常時期1/3127繁榮時期1/328-3例題：假設有一個投資組合包含等權重的證券A和證券B，未來的經(jīng)42解：=-0.01167E（rp）＝（11％+7％）/2＝9％解：=-0.01167E（rp）＝（11％+7％）/2＝9％43三、證券組合的選擇（一）可行組合可行組合代表從N種證券中所得到的所有證券組合形成的集合（二）有效組合

1.在各種風險水平條件下，提供最大預期收益率

2.在各種預期收益水平條件下，提供最小風險三、證券組合的選擇（一）可行組合44rP

E

SGH有效邊界rPESGH有效邊界45（三）最優(yōu)組合的選擇1、在有效邊界上2、在左上方無差異曲線上3、在兩者切點上（三）最優(yōu)組合的選擇1、在有效邊界上46四、系統(tǒng)風險的衡量當投資者擁有一個有效的投資組合時，只需承擔系統(tǒng)性風險，用系數(shù)來衡量。系數(shù)用以測定一種證券的收益與整個證券市場收益變動的關系，等于證券收益率和市場組合收益率的協(xié)方差除以市場組合收益率的方差。（一）系數(shù)的含義四、系統(tǒng)風險的衡量當投資者擁有一個有效的投資組合時，只需承擔47其中：ri-證券i的收益率

rm-市場組合的收益率

-ri與rm的協(xié)方差

m2-市場組合的方差Xi——各種證券的市值占整個組合總市值的比重（二）系數(shù)的計算公式證券組合的系統(tǒng)性風險：其中：ri-證券i的收益率Xi——各種證券的市值占整個組合48

β1.0防守型證券

β1.0平衡型證券

1.0β1.5進攻型證券

β2高風險證券

（三）β系數(shù)分析β1.0防守型證券（三）β系數(shù)分析497.1證券投資收益

7.2證券投資風險7.3收益和風險的關系7.4證券投資組合第七章證券投資的收益和風險7.1證券投資收益第七章證券投資的收益和風險50本章重點：證券投資風險的分類和度量，債券、股票收益率的計算，證券組合的收益和風險的度量，系統(tǒng)性風險的度量方法。本章難點：證券組合的收益和風險的度量，系統(tǒng)性風險的度量方法。

第七章證券投資的收益和風險本章重點：第七章證券投資的收益和風險51一、證券投資收益的概念7.1證券投資收益證券投資收益證券持有收益證券交易收益證券投資收益是投資者在購買、持有和出售某種有價證券的過程中所獲得的各種投資回報與投入本金之差額。一、證券投資收益的概念7.1證券投資收益證券證券證券證券投52二、債券投資收益（一）債券收益及影響因素1.收益內容:

利息收益本金收益交易收益2.衡量尺度:

收益率，即一定時期內投資收益占本金的比率。3.影響因素:票面利率債券購買價格與面值（或出售價格）的差額債券還本期限債券的信用評級二、債券投資收益（一）債券收益及影響因素53其中：P0-債券的現(xiàn)行價格（買入價格）

C-年利息

n-到期前的年數(shù)

V-債券面值（或出售價格)

i-到期收益率(必要收益率、內在收益率）（二）債券收益率的計算1、現(xiàn)值法：其中：P0-債券的現(xiàn)行價格（買入價格）（二）債券收益率的計算54

或：其中：P1=債券出售價格Y-收益率2、近似法：或：其中：P1=債券出售價格Y-收益率2、近似法：552.現(xiàn)值法

i＝7.55％1.近似法

例：債券A當時的購入價格為950元，若投資者認購后持至第2年末，以995元市價出售，債券的面值為1000元，票面利率為5%，則持有該債券的實際收益率為:2.現(xiàn)值法i＝7.55％1.近似法例：債券A當時的購入價563.特例：一次還本付息債券收益率計算（1）現(xiàn)值法其中，M——債券的到期價值（或出售價格）

n——債券的持有期限

p——債券的購入價格3.特例：一次還本付息債券收益率計算（1）現(xiàn)值法其中，M——57例：某一次還本付息債券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值發(fā)行，則到期收益率為：

例：某一次還本付息債券面值100元，期限2年，票面利率6%58（2）近似法若上例債券投資者按發(fā)行價買入并持有一年半后以108元的價格賣出，則已實現(xiàn)的持有期收益率為：（2）近似法若上例債券投資者按發(fā)行價買入并持有一年半后以1059三、股票投資收益（一）股票收益及影響因素1.股票收益的內容：股息（現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利）股票交易收益買賣差價2.衡量尺度:

收益率，即一定時期內投資收益占本金的比率。3.影響股票收益的主要因素：公司業(yè)績、股利政策、債權債務關系股價變化市場利率三、股票投資收益（一）股票收益及影響因素60（二）股票歷史收益率的衡量其中：Pt—賣出價,Rt—持有期收益率例：2010年某公司普通股票從1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，這一年該公司付息2.8元/股，那么股東持有M公司股票1年的收益率為：1.單一期限歷史收益率的衡量（二）股票歷史收益率的衡量其中：Pt—賣出價,Rt—持有期612.多期限歷史平均收益率的衡量Rit——各個不同時期的投資第i種股票年持有收益率；t——各個不同的投資時期；T——投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)。（1）算術平均收益率2.多期限歷史平均收益率的衡量Rit——各個不同時期的投資第62（2）幾何平均收益率

Rit

——各個不同時期的年持有收益率；t——各個不同的投資時期；T——投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；W0——投資者的期初財富；WT——投資者的期末財富。（2）幾何平均收益率Rit——各個不同時期的年持有收益率63（三）股票預期收益率的衡量假定未來各種收益狀況出現(xiàn)的概率是p(s)，其相應的收益率是r(s)，則期望收益率為：例：某股票不同情況下的收益率概率分布經(jīng)濟環(huán)境概率收益率繁榮0.312%正常0.48%蕭條0.3-4%（三）股票預期收益率的衡量假定未來各種收益狀況出現(xiàn)的概率64（一）風險的定義

風險（Risk）指的是未來不確定因素的變動導致投資者收益變動的可能性，通常以各種可能的收益率與其期望值的離差來表示。一項資產(chǎn)未來收益的不確定性程度越高，其風險越大。7.2證券投資風險一、證券投資風險的定義與分類（一）風險的定義7.2證券投資風險一、證券投資風險的定義與65（二）風險的分類

系統(tǒng)風險是源于某種全局性因素引起的投資收益下降的可能性，這些因素包括政治、經(jīng)濟周期、市場因素、貨幣政策和財政政策的變化等。這種風險影響所有投資的收益，是一種無法回避的風險。在證券投資組合中，投資者無法通過分散投資來規(guī)避系統(tǒng)風險。1.系統(tǒng)風險（二）風險的分類系統(tǒng)風險是源于某種全局性因素引起的投66（1）市場風險①定義：由于證券市場長期行情變動而引起的風險，市場風險可由證券價格指數(shù)或價格平均數(shù)來衡量。②產(chǎn)生原因：經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟周期變動。③影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股票產(chǎn)生影響④減輕方法：順勢操作，投資于績優(yōu)股票或風險相對較小的債券（1）市場風險①定義：由于證券市場長期行情變動而引起的風險，67（2）利率風險①定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性②產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化資金供求關系變化③影響：利率風險是政府債券的主要風險利率變化直接影響股票價格④減輕方法：分析影響利率的主要因素，預期利率變化（2）利率風險①定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶68（3）購買力風險①定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實際收益水平下降的風險

②產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值

③影響：固定收益證券受通脹風險影響大，長期債券的通脹風險大于短期債券，通脹階段不同，受通脹影響不同。④減輕方法：投資于浮動利率債券（3）購買力風險①定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的692.非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險是由某一特殊因素引起，只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。非系統(tǒng)風險對整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)的全面的影響，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風險，可回避風險。2.非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險是由某一特殊因素引起，只對70（1）信用風險①定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息而使投資者遭受損失的風險②產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營、財務狀況不佳、事業(yè)不穩(wěn)定③作用機制：違約或破產(chǎn)可能-證券價值下降-證券價格下跌④影響：政府債券的信用風險小，公司證券的信用風險大⑤回避方法：參考證券信用評級。（1）信用風險①定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息而使投資者遭71（2）經(jīng)營風險①定義：由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預期期收益下降的可能②產(chǎn)生原因：企業(yè)內部原因企業(yè)外部原因③作用機制：經(jīng)營狀況-盈利水平-預期股息-股價④影響：普通股的主要風險⑤回避方法：關注上市公司經(jīng)營管理狀況（2）經(jīng)營風險①定義：由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變72各種場景下的持有期收益偏離預期收益率的偏差平方和。其中：

p(s)——各種經(jīng)濟環(huán)境可能發(fā)生的概率r(s)——在不同經(jīng)濟環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預期收益率（二）標準差（一）方差二、單一證券風險的衡量各種場景下的持有期收益偏離預期收益率的偏差平方和。其中：73經(jīng)濟環(huán)境場景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁榮時期10.390%正常時期20.415%衰退時期30.3-60%表

股票持有期收益率的概率分布例：假定一個投資者投資一只股票，這只股票的持有期收益隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。由于投資到期時的宏觀經(jīng)濟形勢無法準確預測，他便假設它處于繁榮時期、正常時期、衰退時期三種情況下的概率與特有期收益，如表4-1。經(jīng)濟環(huán)境場景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁榮時74則衡量這項股票的風險大小的方差為：標準差：則衡量這項股票的風險大小的方差為：標準差：757.3收益與風險的關系無風險利率：將資金投資于某一不附有任何風險的投資對象而能得到的收益率。風險補償：1.利率風險、市場風險、通脹風險的補償2.信用風險、經(jīng)營風險、財務風險的補償一、收益與風險的互換關系收益率=無風險利率+風險補償7.3收益與風險的關系無風險利率：將資金投資于某一不附有任76二、單一證券收益與風險的權衡1.投資者對同一條無差異曲線上的投資點有相同偏好（一）無差異曲線的特性rI1

I2I3rI1

I2X二、單一證券收益與風險的權衡1.投資者對同一條無差異曲線上的772.投資者對風險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。（斜率的大小來表示）I1

I2I3I1

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I2I3極不愿冒風險的投資者不愿冒風險的投資者愿冒較大風險的投資者2.投資者對風險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。78（二）投資者對A、B、C股票的選擇rABCX0.9222.1910.9222.191投資者X的無差異曲線和投資選擇投資者Y的無差異曲線和投資選擇YCBArA<C<BA<B<C（二）投資者對A、B、C股票的選擇rABCX0.922279三、證券投資的風險管理參考信用評級

證券投資組合三、證券投資的風險管理參考信用評級80一、證券投資組合管理概述（一）定義以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎，以資產(chǎn)組合整體的效用最大化為目標，重點關注資產(chǎn)之間的相互關系及組合整體的風險收益特征。（二）證券投資組合的選擇

根據(jù)組合的投資目標來選擇證券：避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型。7.4證券投資組合一、證券投資組合管理概述（一）定義7.4證券投資組合81

1.確定投資政策2.實施證券投資分析3.組建證券投資組合組建組合應考慮的因素：本金安全原則；穩(wěn)定的基本收益原則；資本增長原則；流動性原則4.調整證券投資組合資產(chǎn)結構5.對組合效果進行評價（三）證券投資組合管理的基本步驟1.確定投資政策（三）證券投資組合管理的基本步驟82二、證券投資組合收益及風險的衡量其中：YP—證券組合的預期收益率

Yi—組合中各種證券的預期收益率

Xi—各種證券價值占組合總價值的比率

n—組合中證券的種類數(shù)（一）證券組合收益的衡量例：P195二、證券投資組合收益及風險的衡量其中：YP—證券組合的預期收83（二）證券組合風險的衡量1.證券組合效應預期價格變動

AB時間（二）證券組合風險的衡量1.證券組合效應預期價格變動AB時84預期價格變動

AB時間預期價格變動AB時間85總風險圖

證券組合中股票數(shù)量20101100806040200風險%30405060可分散風險不可分散風險總風險圖證券組合中股票數(shù)量2010110080604020862.證券組合中風險相關程度的衡量

協(xié)方差是刻劃二維隨機向量中兩個分量取值間的相互關系的數(shù)值。協(xié)方差被用于揭示一個由兩種證券構成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關系。（1）協(xié)方差2.證券組合中風險相關程度的衡量協(xié)方差是刻劃二維隨87

—證券A與證券B的協(xié)方差

—證券A與證券B的各種可能收益率

—證券A與證券B收益率的期望值

—各種可能的概率

n—觀察數(shù)，滿足—證券A與證券B的協(xié)方差88（2）相關系數(shù)