投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件

第十章組合投資理論第十章組合投資理論1投資組合管理概述

投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的投資目的?；鸾?jīng)理一方面可以通過(guò)組合投資的方法來(lái)減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)對(duì)基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而中小投資者由于資金量和專業(yè)知識(shí)方面的欠缺，很難做到組合投資。因此，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，基金非常適合平時(shí)工作繁忙，又不具備相關(guān)金融投資知識(shí)的中小投資者進(jìn)行家庭理財(cái)。投資組合管理概述

投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇2投資組合管理概述

證券組合管理的概念

證券組合管理是一種以實(shí)現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)一收益最優(yōu)化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動(dòng)。它是伴隨著現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。投資組合管理概述

證券組合管理的概念3投資組合管理概述

在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)，基金管理人一般依據(jù)下列原則：在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，保證組合收益的最大化；在一定的收益條件下，保證組合風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

具體來(lái)說(shuō)，需要考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測(cè)，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測(cè)證券的價(jià)格走勢(shì)以及波動(dòng)情況。

第二，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)和比較各種不同類型的證券的價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)情況。例如，預(yù)測(cè)普通股相對(duì)于公司債券等固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)。

第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。投資組合管理概述

在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)，基金管理人一般依據(jù)下列原4關(guān)于投資組合

1、傳統(tǒng)投資組合的思想——NativeDiversification（1）不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，否則“傾巢無(wú)完卵”。（2）組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險(xiǎn)越大。2、現(xiàn)代投資組合的思想——OptimalPortfolio（1）最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險(xiǎn)最小的投資比例。（2）最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法繼續(xù)下降。關(guān)于投資組合

1、傳統(tǒng)投資組合的思想——NativeD5現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展

現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場(chǎng)理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過(guò)去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實(shí)踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。1952年3月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里·馬考威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開(kāi)端。馬考威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定最佳資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實(shí)踐中的應(yīng)用。

現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展

現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合61963年，威廉·夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡(jiǎn)化估計(jì)的單因素模型，極大地推動(dòng)了投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用。20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該模型不僅提供了評(píng)價(jià)收益一風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換特征的可運(yùn)作框架，也為投資組合分析、基金績(jī)效評(píng)價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實(shí)踐上的廣泛應(yīng)用。1963年，威廉·夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡(jiǎn)化估計(jì)的單7投資組合管理的目的

投資組合(Portfolio)管理的目的是：按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）來(lái)定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率（return）實(shí)現(xiàn)最大化。

投資組合管理由以下三類主要活動(dòng)構(gòu)成：（1）資產(chǎn)配置（2）在主要資產(chǎn)類型間調(diào)整權(quán)重（3）在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇證券。投資組合管理的目的

投資組合(Portfolio)管理的8資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低的條件下，使投資獲得最高的長(zhǎng)期回報(bào)。投資組合管理者以長(zhǎng)期投資目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，為提高回報(bào)率時(shí)常審時(shí)度勢(shì)改變各主要資產(chǎn)類別的權(quán)重。例如，若一個(gè)經(jīng)理判斷在未來(lái)年份內(nèi)權(quán)益的總體狀況要比債券的總體狀況對(duì)投資者更加有利的話,則極可能要求把投資組合的權(quán)重由債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移，而且，在同一資產(chǎn)類型中選擇那些回報(bào)率高于平均回報(bào)率的證券，經(jīng)理便能改善投資組合回報(bào)的前景。資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低9投資組合的構(gòu)建

投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券并確定其適當(dāng)?shù)臋?quán)重，即各證券所占該投資組合的比例。馬考維茨（Markowitz）模型表明，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)應(yīng)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下形成一個(gè)具有最高回報(bào)率的投資組合。具有這種特征的投資組合叫做有效的投資組合，它已經(jīng)被廣泛地接受為最優(yōu)投資組合構(gòu)建的典范。由于馬考維茨模型提出了有效投資組合構(gòu)建中的基本概念，也為投資組合分析的其他方面奠定了基礎(chǔ)。其中將涉及有效的投資組合和多樣化的概念，這些概念是構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。投資組合的構(gòu)建

投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券10投資組合的構(gòu)建過(guò)程

投資組合的構(gòu)建過(guò)程是由下述步驟組成：

首先，需要界定適合于選擇的證券范圍。對(duì)于大多數(shù)計(jì)劃投資者其注意的焦點(diǎn)集中在普通股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具這些主要資產(chǎn)類型上。近來(lái)，這些投資者已經(jīng)把諸如國(guó)際股票、非美元債券也列入了備選的資產(chǎn)類型，使得投資具有全球性質(zhì)。有些投資者把房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本也吸納進(jìn)去，進(jìn)一步拓寬投資的范圍。雖然資產(chǎn)類型的數(shù)目仍是有限的，但每一資產(chǎn)類型中的證券數(shù)目可能是相當(dāng)巨大的。

投資組合的構(gòu)建過(guò)程

投資組合的構(gòu)建過(guò)程是由下述步驟組成：11

構(gòu)建過(guò)程的第三階段，即實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇和投資組合內(nèi)各證券權(quán)重的確定。在把各種證券集合到一起形成所要求的組合的過(guò)程中，不僅有必要考慮每一證券的風(fēng)險(xiǎn)－回報(bào)率特性，而且還要估計(jì)到這些證券隨著時(shí)間的推移可能產(chǎn)生的相互作用。馬考維茨模型用客觀和修煉的方式為確定最優(yōu)投資組合提供了概念性框架和分析方法。構(gòu)建過(guò)程的第三階段，即實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇12投資組合管理的要求

管理投資組合是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，同時(shí)涵蓋了對(duì)靜態(tài)資產(chǎn)和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)（比如項(xiàng)目等）的管理。在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，管理投資組合真正的難點(diǎn)在于它需要時(shí)刻保持高度的商業(yè)敏感，不斷地進(jìn)行分析和檢討，考察不斷出現(xiàn)的新生機(jī)會(huì)、現(xiàn)有資產(chǎn)的表現(xiàn)以及企業(yè)為了利用現(xiàn)有機(jī)遇而進(jìn)行的資源配置活動(dòng)等等。

成本角度在投資組合引入階段，對(duì)每一個(gè)組件都需要從技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、人力成本等方面著手進(jìn)行成本分析，預(yù)先確定一個(gè)可接受的成本浮動(dòng)范圍。在投資組合運(yùn)行過(guò)程中，投資組合管理就應(yīng)將各個(gè)組件的成本努力控制在這一范圍內(nèi)，同時(shí)根據(jù)需要及時(shí)調(diào)整各個(gè)組件在組合中的成本比重，以實(shí)現(xiàn)組合整體的成本效益最大化。

投資組合管理的要求

管理投資組合是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，同時(shí)涵13投資組合管理的要求收益角度在投資組合的實(shí)際運(yùn)行環(huán)境下，組合成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、組件表現(xiàn)、股東權(quán)益、客戶及關(guān)系、內(nèi)部流程、組織學(xué)習(xí)和提升能力等眾多因素會(huì)對(duì)組合產(chǎn)生方方面面的影響，投資組合管理要確保在這些影響下各組件仍然能夠保證預(yù)計(jì)的收益。就“收入”來(lái)講，在投資組合引入階段，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，我們往往預(yù)期某項(xiàng)收入能夠在特定的時(shí)間產(chǎn)生，也就是說(shuō)我們會(huì)給某項(xiàng)投資組合預(yù)設(shè)一個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”，而投資組合管理就要保證各個(gè)組件收益獲得時(shí)間的確定性，也就是要盡量使收益符合這個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”。在投資組合整體收益的管理上，我們也有必要把外部市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)、時(shí)間、競(jìng)爭(zhēng)力等影響組件價(jià)值的因素考慮在內(nèi)。

投資組合管理的要求收益角度14投資組合管理的要求風(fēng)險(xiǎn)管理角度投資組合的組件必須多樣化而且要被控制在企業(yè)能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)。投資組合組件可以按照產(chǎn)出或者風(fēng)險(xiǎn)劃分為幾個(gè)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素需要和達(dá)到預(yù)期收益的可能性、穩(wěn)定性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)合起來(lái)考慮。組件的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)決定了對(duì)其管理的緊密程度——包括審查的頻繁程度以及資本更新的模式?，F(xiàn)有資產(chǎn)的投資組合需要從上文提及的各個(gè)角度進(jìn)行管理，這些都是靜態(tài)的，所以，我們還有必要從一種互動(dòng)的角度出發(fā)來(lái)進(jìn)行管理，也就是說(shuō)還要仔細(xì)考查這些組件之間如何互動(dòng)，組件和企業(yè)如何互動(dòng)。投資組合管理的要求風(fēng)險(xiǎn)管理角度15證券組合管理與基金組合管理過(guò)程

基金組合管理的過(guò)程1．設(shè)定投資政策；2．進(jìn)行證券分析；3．構(gòu)造投資組合；4．對(duì)投資組合的效果加以評(píng)價(jià)；5．修正投資組合。證券組合管理與基金組合管理過(guò)程

基金組合管理的過(guò)程16證券組合管理與基金組合管理過(guò)程證券投資組合理論的基本假設(shè)(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來(lái)評(píng)價(jià)單個(gè)證券或證券組合(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的(三)投資者的投資為單一投資期(四)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合證券組合管理與基金組合管理過(guò)程證券投資組合理論的基本假設(shè)17證券組合管理與基金組合管理過(guò)程其次，投資者還需要求出各個(gè)證券和資產(chǎn)類型的潛在回報(bào)率的期望值及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，更重要的是要對(duì)這種估計(jì)予以明確地說(shuō)明，以便比較眾多的證券以及資產(chǎn)類型之間哪些更具吸引力。進(jìn)行投資所形成投資組合的價(jià)值很大程度上取決于這些所選證券的質(zhì)量。

證券組合管理與基金組合管理過(guò)程其次，投資者還需要求出各個(gè)證券18一、單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系1、預(yù)期收益(expectedreturn)：第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型

預(yù)期收益率是各種可能的收益率按其發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的收益率。第十章組合投資理論一、單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系1、預(yù)期收益(ex19方差：標(biāo)準(zhǔn)差：2、風(fēng)險(xiǎn)及其度量（1）定義：風(fēng)險(xiǎn)指收益（或價(jià)格）的不確定性，也就是收益（或價(jià)格）對(duì)其期望值（或均值）的偏離。（2）度量：一般用收益率的方差(variance)或標(biāo)準(zhǔn)差(standardvariance)來(lái)表示。方差：標(biāo)準(zhǔn)差：2、風(fēng)險(xiǎn)及其度量20經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率（%）概率（%）（%）10200210101320408430206540104合計(jì)

預(yù)期收益率

19

證券預(yù)期收益率的估算

經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率（%）概率（%）（%213、期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（1）樣本平均值（2）樣本方差3、期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)223、資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（1）協(xié)方差(covariance)：

協(xié)方差測(cè)度的是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的相互影響的方向與程度。正的協(xié)方差意味著兩個(gè)資產(chǎn)的收益同向變動(dòng)；而負(fù)的協(xié)方差則表明它們朝相反的方向變動(dòng)。（2）協(xié)方差的估計(jì)：3、資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（2）協(xié)方差的估計(jì)23完全正相關(guān)；完全負(fù)相關(guān)；不相關(guān)；不完全相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)(correlationcoefficient)：完全正相關(guān)；完全負(fù)相關(guān)；不相關(guān)；不完全相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)(c24經(jīng)濟(jì)狀況看好一般衰退概率0.20.60.2股票A股票B30%50%10%10%-10%-30%經(jīng)濟(jì)狀況看好一般衰退25

這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相同的方向變動(dòng)！這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相同的方向變動(dòng)！26

名稱

糖生產(chǎn)的正常年份

異常年份股市的牛市股市的熊市

糖的生產(chǎn)危機(jī)

概率

0.5

0.3

0.2

收益率

0.25

0.1

-0.25A糖業(yè)公司股票收益率的概率分布表

名稱

糖生產(chǎn)的正常年份

異常年份股市的牛市股市的熊市

糖的生產(chǎn)危機(jī)

概率

0.5

0.3

0.2

收益率

0.01

-0.05

0.35B糖業(yè)公司股票收益率的概率分布表名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市27名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.5

0.3

0.2

收益率A公司股票0.25

0.1

-0.25B公司股票

0.01

-0.05

0.35名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)28

這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相反的方向變動(dòng)！這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相反的方向變動(dòng)！29投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件30二、資產(chǎn)組合(protfolio)的收益和風(fēng)險(xiǎn)

設(shè)投資者選擇了種證券作為投資對(duì)象,第種證券收益率為,為第種證券的預(yù)期收益率，為投資者投向第種證券的投資比例系數(shù),為投資組合的收益率，為投資組合收益率的期望值，投資組合收益率的方差，則有二、資產(chǎn)組合(protfolio)的收益和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)投資31例：假設(shè)要構(gòu)造一個(gè)能源投資的組合，選擇了雪佛龍得士古(ChevronTexaco)石油公司和巴羅德(Ballard)燃料電池公司。由于燃料電池提供了替代汽油的清潔能源，所以這兩家公司的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向相反。假設(shè)，對(duì)兩家公司各投資50%。雪佛龍得士古公司股票的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是：，巴羅德公司股票的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是：，則股票投資組合的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：

例：假設(shè)要構(gòu)造一個(gè)能源投資的組合，選擇了雪佛龍得士古(Che32………………………非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)……………3302040605030708090非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)302520153402040605030708090系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3025201553502040605030708090總風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090總風(fēng)險(xiǎn)302520155136買空和權(quán)數(shù)：

假設(shè)我們有100萬(wàn)的本錢，投資于證券1，其收益率為20%，然后在收益率為10%的證券2上做30萬(wàn)元的賣空，售后全部投資于證券1，則這一資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為多少？買空和權(quán)數(shù)：371、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的期望收益與方差三、資產(chǎn)組合的可行域例如：2、各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的組合線1、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的期望收益與方差三、資產(chǎn)組合的可行域38投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件393、三種證券組合的可行域3、三種證券組合的可行域404、多種證券組合的可行域4、多種證券組合的可行域41第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第十章組合投資理論第一節(jié)組合投資概述一、單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)1、不允許賣空時(shí)，兩種證券的投資組合三、資產(chǎn)組合的可行域第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第十章組合投資理論第一節(jié)42（1）兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益與方差（1）兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益與方差43（2）各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的組合線（a）完全正相關(guān)（）下的組合線（2）各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的組合線（a）完全正相關(guān)（44

時(shí)的組合線時(shí)的組合線45（b）完全負(fù)相關(guān)（）下的組合線（b）完全負(fù)相關(guān)（）下的組合線46

時(shí)的組合線時(shí)的組合線47（c）完全不相關(guān)（）下的組合線（c）完全不相關(guān)（）下的組合線48

時(shí)的組合線時(shí)的組合線49（d）不完全相關(guān)（）下的組合線（d）不完全相關(guān)（）下的組合線50

時(shí)的組合線時(shí)的組合線51（e）各種相關(guān)情況下的組合線比較各種不同相關(guān)關(guān)系下的組合線（e）各種相關(guān)情況下的組合線比較各種不同相關(guān)關(guān)系下的組合線52（f）實(shí)例根據(jù)四川長(zhǎng)虹（600839）和青島海爾（600690）的月股票復(fù)權(quán)價(jià)格的走勢(shì)圖（時(shí)間段為1994年3月至2004年6月，共124個(gè)數(shù)據(jù)），利用MATLAB軟件可計(jì)算出它們的月期望收益率，乘以12即得年期望收益率進(jìn)而得年期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為：（f）實(shí)例53當(dāng)四川長(zhǎng)虹的投資比例x=(0%,5%,10%,…,100%)，相應(yīng)的青島海爾投資比例為1-x=(100%,95%,90%,…,0%)的時(shí)，組合的期望收益率為：當(dāng)四川長(zhǎng)虹的投資比例x=(0%,5%,10%,…,10054組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：55期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差1.251.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川長(zhǎng)虹青島海爾四川長(zhǎng)虹與青島海爾的組合線期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差1.251.21.0510.950.90.8561.251.21.0510.950.90.851.31.11.15期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差0.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川長(zhǎng)虹與青島海爾的連續(xù)組合線1.251.21.0510.950.90.851.31.11571976—1999年美國(guó)國(guó)內(nèi)投資與國(guó)外投資的的組合線1110139813100%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)50%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)+50%國(guó)外資產(chǎn)70%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)+30%國(guó)外資產(chǎn)100%國(guó)外資產(chǎn)1976—1999年美國(guó)國(guó)內(nèi)投資與國(guó)外投資的的組合線1110582、三種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)三種證券組合的可行域2、三種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)三種證券組合的可行域593、多種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域3、多種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域60四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界1、馬柯威茨的均值—方差模型的主要假設(shè)：（1）證券市場(chǎng)是有效的；（2）每種證券的收益率都服從正態(tài)分布；（3）各種證券收益率之間是關(guān)聯(lián)的，且服從聯(lián)合狀態(tài)分布；（4）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的；（5）投資者以期望收益率和方差作為選擇投資方案的依據(jù)；（6）資本市場(chǎng)是沒(méi)有摩擦的；（7）投資者的個(gè)人資產(chǎn)是可以無(wú)限可分的；（8）投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸。四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界1、馬柯威茨的均值—方差模型的主612、理性的投資行為應(yīng)具有的兩個(gè)特征：（1）非滿足性；（2）風(fēng)險(xiǎn)回避性在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的時(shí)候，投資者謀求的是在他們?cè)敢饨邮艿娘L(fēng)險(xiǎn)水平下預(yù)期投資收益的最大化，或者是在既定的投資收益的水平下風(fēng)險(xiǎn)的最小化，滿足這樣要求的投資組合被稱為有效組合(efficientprotfolios)。而將由各個(gè)有效組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)連接而成的曲線稱為有效邊界（efficientfrontier）。2、理性的投資行為應(yīng)具有的兩個(gè)特征：62投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件63投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件64

時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）65

時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）66

時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）67風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的分布風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的分布683、確定有效邊界舉例：利用MATLAB軟件中的frontcon函數(shù)可以方便快捷地確定資產(chǎn)組合的有效邊界。假定3種資產(chǎn)的期望收益分別為10%、20%、15%，協(xié)方差矩陣為：ExpReturn=[0.10.20.15];ExpCovariance=[0.005-0.0100.004;-0.0100.040-0.002;0.004-0.0020.023];NumPorts=10;3、確定有效邊界舉例：69frontcon(ExpReturn,ExpCovariance,NumPorts);frontcon(ExpReturn,ExpCovari70[PortRisk,PortReturn,PortWts]=frontcon(ExpReturn,...ExpCovariance,NumPorts)PortRisk=0.03920.04450.05590.07010.08580.10230.11920.13830.16610.2000[PortRisk,PortReturn,PortWts71PortReturn=0.12310.13160.14020.14870.15730.16580.17440.18290.19150.2000PortReturn=72PortWts=0.76920.23080.00000.66670.29910.03420.54430.34780.10790.42200.39640.18160.29970.44500.25530.17740.49360.32900.05500.54220.402700.65810.341900.82910.170901.00000.0000PortWts=734、允許賣空時(shí)多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界1.251.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差允許賣空不允許賣空4、允許賣空時(shí)多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界1.251.21.051745、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定5、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定75投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件76第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第五章組合投資理論第一節(jié)組合投資概述一、單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、資產(chǎn)組合的可行域四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第五章組合投資理論第一節(jié)組合77五、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定五、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定781、一種風(fēng)險(xiǎn)證券與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線(2)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后,有:(1)兩種資產(chǎn)都為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí),有:1、一種風(fēng)險(xiǎn)證券與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線(2)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)79

時(shí)的兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線時(shí)的兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線80一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線（）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線（）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的81（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線

①借款利率=貸款利率時(shí)注意：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與賣空的區(qū)別！一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線①借款利率=貸款利率時(shí)82

②借款利率>貸款利率時(shí)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）②借款利率>貸款利率時(shí)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合83例：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為：，則酬報(bào)與波動(dòng)性比率:例：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：84一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）

(1)當(dāng)時(shí)，組合即為圖中的點(diǎn)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）85

(2)假設(shè)投資者的投資預(yù)算為300000元，另外借入120000元，將所有可用資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則

(2)假設(shè)投資者的投資預(yù)算為300000元，另外借入86一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）87一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）882、風(fēng)險(xiǎn)忍讓與資產(chǎn)配置效用函數(shù)：組合收益：組合風(fēng)險(xiǎn)：效用最大化：最優(yōu)權(quán)重：2、風(fēng)險(xiǎn)忍讓與資產(chǎn)配置效用函數(shù)：組合收益：組合風(fēng)險(xiǎn)：效用最89例：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為：，若取風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，則最優(yōu)權(quán)重：例：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：90一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置資本配置線（CAL）一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置資本配置線（CAL）913、風(fēng)險(xiǎn)證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線則在點(diǎn)：則在點(diǎn)：例：某兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：3、風(fēng)險(xiǎn)證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線則在點(diǎn)：則在點(diǎn)92兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合線及可行的資本配置線5813510152025兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合線及可行的資本配置線58135101520293510152025最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及最優(yōu)資本配置線5813510152025最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及最優(yōu)資本配置線581394酬報(bào)與波動(dòng)性比率:組合收益:組合風(fēng)險(xiǎn):酬報(bào)與波動(dòng)性比率最大化:最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重:酬報(bào)與波動(dòng)性比率:組合收益:組合風(fēng)險(xiǎn):酬報(bào)與波動(dòng)性比率最大化95例：某兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：例：某兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：96投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件97510152025最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及最優(yōu)總的資本配置5813510152025最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及最優(yōu)總的資本配置581398風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)144.63%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)229.76%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)25.61%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P74.39%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P99確定一個(gè)完整的最優(yōu)資產(chǎn)組合的過(guò)程：（1）確定所以各類證券的回報(bào)特征；（2）確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界；（3）借助于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合；（4）將確定好的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合看成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在給定投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的條件下，確定該投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的投資比例；(5）確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際投資比例，將資金在所有選定的資產(chǎn)之間進(jìn)行分配。確定一個(gè)完整的最優(yōu)資產(chǎn)組合的過(guò)程：1003、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合舉例：

利用MATLAB軟件中的portalloc函數(shù)（其中,portopt或frontcon確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界）可以確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。假定3種資產(chǎn)的期望收益分別為10%、20%、15%，協(xié)方差矩陣為：3、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合舉例：101ExpReturn=[0.10.20.15];ExpCovariance=[0.005-0.0100.004;-0.0100.040-0.002;0.004-0.0020.023];NumPorts=20;[PortRisk，PortReturn,PortWts]=portopt(ExpReturn,.。。ExpCovariance,NumPorts)RisklessRate=0.08BorrowRate=0.12RiskAversion=3portalloc(PortRisk，PortReturn，PortWts，RisklessRate,.。。BorrowRate,RiskAversion);ExpReturn=[0.10.20.15];102投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件103[RiskyRisk，RiskyReturn，RiskyWts，RiskyFraction，OverallRisk,.。。OverallReturn]=portalloc(PortRisk，PortReturn，PortWts,.。。RisklessRate，BorrowRate,RiskAversion)RiskyRisk=0.1288RiskyReturn=0.1791RiskyWts=0.00570.58790.4064RiskyFraction=1.1869OverallRisk=0.1529OverallReturn=0.1902[RiskyRisk，RiskyReturn，Ris104單因素模型(singlefactormodel)一、單指數(shù)模型(singleindexmodel)的提出1、原始模型：特征線單因素模型(singlefactormodel)一、單指1052、修正的模型:3、對(duì)誤差項(xiàng)的假設(shè):第二節(jié)單指數(shù)模型中資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和方差一、單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益和方差2、修正的模型:3、對(duì)誤差項(xiàng)的假設(shè):第二節(jié)單指數(shù)模型中1061、單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益2、單個(gè)資產(chǎn)的方差3、資產(chǎn)間的協(xié)方差1、單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益2、單個(gè)資產(chǎn)的方差3、資產(chǎn)間的協(xié)方差107二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和方差1、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益2、資產(chǎn)組合的方差二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和方差1、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益2、資產(chǎn)組108多指數(shù)模型1、多指數(shù)模型：1、兩指數(shù)模型：多指數(shù)模型1、多指數(shù)模型：1、兩指數(shù)模型：109例：假設(shè)有兩種股票A、B，兩種股票的收益率對(duì)市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)的收益率和通貨膨脹率的敏感系數(shù)和剩余收益的方差數(shù)據(jù)如下表：股票A0.81.20.04B1.20.40.05設(shè)市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)收益率的方差為和通貨膨脹率的方差為例：假設(shè)有兩種股票A、B，兩種股票的收益率對(duì)市場(chǎng)股價(jià)指110則可得股票A的方差為：股票B的方差為：股票A0.81.20.04B1.20.40.05則可得股票A的方差為：股票B的方差為：股票111

進(jìn)一步假設(shè)投資者按照0.6:0.4的比例投資于這兩種股票，則股票A0.81.20.04B1.20.40.05進(jìn)一步假設(shè)投資者按照0.6:0.4的比例投資于這兩種股112股票A0.81.20.04B1.20.40.05股票A0.8113第十章組合投資理論第十章組合投資理論114投資組合管理概述

投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的投資目的?；鸾?jīng)理一方面可以通過(guò)組合投資的方法來(lái)減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)對(duì)基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而中小投資者由于資金量和專業(yè)知識(shí)方面的欠缺，很難做到組合投資。因此，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，基金非常適合平時(shí)工作繁忙，又不具備相關(guān)金融投資知識(shí)的中小投資者進(jìn)行家庭理財(cái)。投資組合管理概述

投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇115投資組合管理概述

證券組合管理的概念

證券組合管理是一種以實(shí)現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)一收益最優(yōu)化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動(dòng)。它是伴隨著現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。投資組合管理概述

證券組合管理的概念116投資組合管理概述

在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)，基金管理人一般依據(jù)下列原則：在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，保證組合收益的最大化；在一定的收益條件下，保證組合風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

具體來(lái)說(shuō)，需要考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測(cè)，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測(cè)證券的價(jià)格走勢(shì)以及波動(dòng)情況。

第二，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)和比較各種不同類型的證券的價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)情況。例如，預(yù)測(cè)普通股相對(duì)于公司債券等固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)。

第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。投資組合管理概述

在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)，基金管理人一般依據(jù)下列原117關(guān)于投資組合

1、傳統(tǒng)投資組合的思想——NativeDiversification（1）不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，否則“傾巢無(wú)完卵”。（2）組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險(xiǎn)越大。2、現(xiàn)代投資組合的思想——OptimalPortfolio（1）最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險(xiǎn)最小的投資比例。（2）最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法繼續(xù)下降。關(guān)于投資組合

1、傳統(tǒng)投資組合的思想——NativeD118現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展

現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場(chǎng)理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過(guò)去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實(shí)踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。1952年3月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里·馬考威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開(kāi)端。馬考威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定最佳資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實(shí)踐中的應(yīng)用。

現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展

現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合1191963年，威廉·夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡(jiǎn)化估計(jì)的單因素模型，極大地推動(dòng)了投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用。20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該模型不僅提供了評(píng)價(jià)收益一風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換特征的可運(yùn)作框架，也為投資組合分析、基金績(jī)效評(píng)價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實(shí)踐上的廣泛應(yīng)用。1963年，威廉·夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡(jiǎn)化估計(jì)的單120投資組合管理的目的

投資組合(Portfolio)管理的目的是：按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）來(lái)定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率（return）實(shí)現(xiàn)最大化。

投資組合管理由以下三類主要活動(dòng)構(gòu)成：（1）資產(chǎn)配置（2）在主要資產(chǎn)類型間調(diào)整權(quán)重（3）在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇證券。投資組合管理的目的

投資組合(Portfolio)管理的121資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低的條件下，使投資獲得最高的長(zhǎng)期回報(bào)。投資組合管理者以長(zhǎng)期投資目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，為提高回報(bào)率時(shí)常審時(shí)度勢(shì)改變各主要資產(chǎn)類別的權(quán)重。例如，若一個(gè)經(jīng)理判斷在未來(lái)年份內(nèi)權(quán)益的總體狀況要比債券的總體狀況對(duì)投資者更加有利的話,則極可能要求把投資組合的權(quán)重由債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移，而且，在同一資產(chǎn)類型中選擇那些回報(bào)率高于平均回報(bào)率的證券，經(jīng)理便能改善投資組合回報(bào)的前景。資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低122投資組合的構(gòu)建

投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券并確定其適當(dāng)?shù)臋?quán)重，即各證券所占該投資組合的比例。馬考維茨（Markowitz）模型表明，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)應(yīng)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下形成一個(gè)具有最高回報(bào)率的投資組合。具有這種特征的投資組合叫做有效的投資組合，它已經(jīng)被廣泛地接受為最優(yōu)投資組合構(gòu)建的典范。由于馬考維茨模型提出了有效投資組合構(gòu)建中的基本概念，也為投資組合分析的其他方面奠定了基礎(chǔ)。其中將涉及有效的投資組合和多樣化的概念，這些概念是構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。投資組合的構(gòu)建

投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券123投資組合的構(gòu)建過(guò)程

投資組合的構(gòu)建過(guò)程是由下述步驟組成：

首先，需要界定適合于選擇的證券范圍。對(duì)于大多數(shù)計(jì)劃投資者其注意的焦點(diǎn)集中在普通股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具這些主要資產(chǎn)類型上。近來(lái)，這些投資者已經(jīng)把諸如國(guó)際股票、非美元債券也列入了備選的資產(chǎn)類型，使得投資具有全球性質(zhì)。有些投資者把房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本也吸納進(jìn)去，進(jìn)一步拓寬投資的范圍。雖然資產(chǎn)類型的數(shù)目仍是有限的，但每一資產(chǎn)類型中的證券數(shù)目可能是相當(dāng)巨大的。

投資組合的構(gòu)建過(guò)程

投資組合的構(gòu)建過(guò)程是由下述步驟組成：124

構(gòu)建過(guò)程的第三階段，即實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇和投資組合內(nèi)各證券權(quán)重的確定。在把各種證券集合到一起形成所要求的組合的過(guò)程中，不僅有必要考慮每一證券的風(fēng)險(xiǎn)－回報(bào)率特性，而且還要估計(jì)到這些證券隨著時(shí)間的推移可能產(chǎn)生的相互作用。馬考維茨模型用客觀和修煉的方式為確定最優(yōu)投資組合提供了概念性框架和分析方法。構(gòu)建過(guò)程的第三階段，即實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇125投資組合管理的要求

管理投資組合是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，同時(shí)涵蓋了對(duì)靜態(tài)資產(chǎn)和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)（比如項(xiàng)目等）的管理。在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，管理投資組合真正的難點(diǎn)在于它需要時(shí)刻保持高度的商業(yè)敏感，不斷地進(jìn)行分析和檢討，考察不斷出現(xiàn)的新生機(jī)會(huì)、現(xiàn)有資產(chǎn)的表現(xiàn)以及企業(yè)為了利用現(xiàn)有機(jī)遇而進(jìn)行的資源配置活動(dòng)等等。

成本角度在投資組合引入階段，對(duì)每一個(gè)組件都需要從技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、人力成本等方面著手進(jìn)行成本分析，預(yù)先確定一個(gè)可接受的成本浮動(dòng)范圍。在投資組合運(yùn)行過(guò)程中，投資組合管理就應(yīng)將各個(gè)組件的成本努力控制在這一范圍內(nèi)，同時(shí)根據(jù)需要及時(shí)調(diào)整各個(gè)組件在組合中的成本比重，以實(shí)現(xiàn)組合整體的成本效益最大化。

投資組合管理的要求

管理投資組合是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，同時(shí)涵126投資組合管理的要求收益角度在投資組合的實(shí)際運(yùn)行環(huán)境下，組合成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、組件表現(xiàn)、股東權(quán)益、客戶及關(guān)系、內(nèi)部流程、組織學(xué)習(xí)和提升能力等眾多因素會(huì)對(duì)組合產(chǎn)生方方面面的影響，投資組合管理要確保在這些影響下各組件仍然能夠保證預(yù)計(jì)的收益。就“收入”來(lái)講，在投資組合引入階段，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，我們往往預(yù)期某項(xiàng)收入能夠在特定的時(shí)間產(chǎn)生，也就是說(shuō)我們會(huì)給某項(xiàng)投資組合預(yù)設(shè)一個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”，而投資組合管理就要保證各個(gè)組件收益獲得時(shí)間的確定性，也就是要盡量使收益符合這個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”。在投資組合整體收益的管理上，我們也有必要把外部市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)、時(shí)間、競(jìng)爭(zhēng)力等影響組件價(jià)值的因素考慮在內(nèi)。

投資組合管理的要求收益角度127投資組合管理的要求風(fēng)險(xiǎn)管理角度投資組合的組件必須多樣化而且要被控制在企業(yè)能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)。投資組合組件可以按照產(chǎn)出或者風(fēng)險(xiǎn)劃分為幾個(gè)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素需要和達(dá)到預(yù)期收益的可能性、穩(wěn)定性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)合起來(lái)考慮。組件的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)決定了對(duì)其管理的緊密程度——包括審查的頻繁程度以及資本更新的模式?，F(xiàn)有資產(chǎn)的投資組合需要從上文提及的各個(gè)角度進(jìn)行管理，這些都是靜態(tài)的，所以，我們還有必要從一種互動(dòng)的角度出發(fā)來(lái)進(jìn)行管理，也就是說(shuō)還要仔細(xì)考查這些組件之間如何互動(dòng)，組件和企業(yè)如何互動(dòng)。投資組合管理的要求風(fēng)險(xiǎn)管理角度128證券組合管理與基金組合管理過(guò)程

基金組合管理的過(guò)程1．設(shè)定投資政策；2．進(jìn)行證券分析；3．構(gòu)造投資組合；4．對(duì)投資組合的效果加以評(píng)價(jià)；5．修正投資組合。證券組合管理與基金組合管理過(guò)程

基金組合管理的過(guò)程129證券組合管理與基金組合管理過(guò)程證券投資組合理論的基本假設(shè)(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來(lái)評(píng)價(jià)單個(gè)證券或證券組合(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的(三)投資者的投資為單一投資期(四)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合證券組合管理與基金組合管理過(guò)程證券投資組合理論的基本假設(shè)130證券組合管理與基金組合管理過(guò)程其次，投資者還需要求出各個(gè)證券和資產(chǎn)類型的潛在回報(bào)率的期望值及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，更重要的是要對(duì)這種估計(jì)予以明確地說(shuō)明，以便比較眾多的證券以及資產(chǎn)類型之間哪些更具吸引力。進(jìn)行投資所形成投資組合的價(jià)值很大程度上取決于這些所選證券的質(zhì)量。

證券組合管理與基金組合管理過(guò)程其次，投資者還需要求出各個(gè)證券131一、單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系1、預(yù)期收益(expectedreturn)：第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型

預(yù)期收益率是各種可能的收益率按其發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的收益率。第十章組合投資理論一、單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系1、預(yù)期收益(ex132方差：標(biāo)準(zhǔn)差：2、風(fēng)險(xiǎn)及其度量（1）定義：風(fēng)險(xiǎn)指收益（或價(jià)格）的不確定性，也就是收益（或價(jià)格）對(duì)其期望值（或均值）的偏離。（2）度量：一般用收益率的方差(variance)或標(biāo)準(zhǔn)差(standardvariance)來(lái)表示。方差：標(biāo)準(zhǔn)差：2、風(fēng)險(xiǎn)及其度量133經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率（%）概率（%）（%）10200210101320408430206540104合計(jì)

預(yù)期收益率

19

證券預(yù)期收益率的估算

經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率（%）概率（%）（%1343、期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（1）樣本平均值（2）樣本方差3、期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)1353、資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（1）協(xié)方差(covariance)：

協(xié)方差測(cè)度的是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的相互影響的方向與程度。正的協(xié)方差意味著兩個(gè)資產(chǎn)的收益同向變動(dòng)；而負(fù)的協(xié)方差則表明它們朝相反的方向變動(dòng)。（2）協(xié)方差的估計(jì)：3、資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（2）協(xié)方差的估計(jì)136完全正相關(guān)；完全負(fù)相關(guān)；不相關(guān)；不完全相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)(correlationcoefficient)：完全正相關(guān)；完全負(fù)相關(guān)；不相關(guān)；不完全相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)(c137經(jīng)濟(jì)狀況看好一般衰退概率0.20.60.2股票A股票B30%50%10%10%-10%-30%經(jīng)濟(jì)狀況看好一般衰退138

這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相同的方向變動(dòng)！這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相同的方向變動(dòng)！139

名稱

糖生產(chǎn)的正常年份

異常年份股市的牛市股市的熊市

糖的生產(chǎn)危機(jī)

概率

0.5

0.3

0.2

收益率

0.25

0.1

-0.25A糖業(yè)公司股票收益率的概率分布表

名稱

糖生產(chǎn)的正常年份

異常年份股市的牛市股市的熊市

糖的生產(chǎn)危機(jī)

概率

0.5

0.3

0.2

收益率

0.01

-0.05

0.35B糖業(yè)公司股票收益率的概率分布表名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市140名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.5

0.3

0.2

收益率A公司股票0.25

0.1

-0.25B公司股票

0.01

-0.05

0.35名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)141

這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相反的方向變動(dòng)！這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相反的方向變動(dòng)！142投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件143二、資產(chǎn)組合(protfolio)的收益和風(fēng)險(xiǎn)

設(shè)投資者選擇了種證券作為投資對(duì)象,第種證券收益率為,為第種證券的預(yù)期收益率，為投資者投向第種證券的投資比例系數(shù),為投資組合的收益率，為投資組合收益率的期望值，投資組合收益率的方差，則有二、資產(chǎn)組合(protfolio)的收益和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)投資144例：假設(shè)要構(gòu)造一個(gè)能源投資的組合，選擇了雪佛龍得士古(ChevronTexaco)石油公司和巴羅德(Ballard)燃料電池公司。由于燃料電池提供了替代汽油的清潔能源，所以這兩家公司的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向相反。假設(shè)，對(duì)兩家公司各投資50%。雪佛龍得士古公司股票的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是：，巴羅德公司股票的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是：，則股票投資組合的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：

例：假設(shè)要構(gòu)造一個(gè)能源投資的組合，選擇了雪佛龍得士古(Che145………………………非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)……………14602040605030708090非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3025201514702040605030708090系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015514802040605030708090總風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090總風(fēng)險(xiǎn)3025201551149買空和權(quán)數(shù)：

假設(shè)我們有100萬(wàn)的本錢，投資于證券1，其收益率為20%，然后在收益率為10%的證券2上做30萬(wàn)元的賣空，售后全部投資于證券1，則這一資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為多少？買空和權(quán)數(shù)：1501、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的期望收益與方差三、資產(chǎn)組合的可行域例如：2、各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的組合線1、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的期望收益與方差三、資產(chǎn)組合的可行域151投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件1523、三種證券組合的可行域3、三種證券組合的可行域1534、多種證券組合的可行域4、多種證券組合的可行域154第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第十章組合投資理論第一節(jié)組合投資概述一、單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)1、不允許賣空時(shí)，兩種證券的投資組合三、資產(chǎn)組合的可行域第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第十章組合投資理論第一節(jié)155（1）兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益與方差（1）兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益與方差156（2）各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的組合線（a）完全正相關(guān)（）下的組合線（2）各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的組合線（a）完全正相關(guān)（157

時(shí)的組合線時(shí)的組合線158（b）完全負(fù)相關(guān)（）下的組合線（b）完全負(fù)相關(guān)（）下的組合線159

時(shí)的組合線時(shí)的組合線160（c）完全不相關(guān)（）下的組合線（c）完全不相關(guān)（）下的組合線161

時(shí)的組合線時(shí)的組合線162（d）不完全相關(guān)（）下的組合線（d）不完全相關(guān)（）下的組合線163

時(shí)的組合線時(shí)的組合線164（e）各種相關(guān)情況下的組合線比較各種不同相關(guān)關(guān)系下的組合線（e）各種相關(guān)情況下的組合線比較各種不同相關(guān)關(guān)系下的組合線165（f）實(shí)例根據(jù)四川長(zhǎng)虹（600839）和青島海爾（600690）的月股票復(fù)權(quán)價(jià)格的走勢(shì)圖（時(shí)間段為1994年3月至2004年6月，共124個(gè)數(shù)據(jù)），利用MATLAB軟件可計(jì)算出它們的月期望收益率，乘以12即得年期望收益率進(jìn)而得年期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為：（f）實(shí)例166當(dāng)四川長(zhǎng)虹的投資比例x=(0%,5%,10%,…,100%)，相應(yīng)的青島海爾投資比例為1-x=(100%,95%,90%,…,0%)的時(shí)，組合的期望收益率為：當(dāng)四川長(zhǎng)虹的投資比例x=(0%,5%,10%,…,100167組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：168期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差1.251.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川長(zhǎng)虹青島海爾四川長(zhǎng)虹與青島海爾的組合線期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差1.251.21.0510.950.90.81691.251.21.0510.950.90.851.31.11.15期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差0.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川長(zhǎng)虹與青島海爾的連續(xù)組合線1.251.21.0510.950.90.851.31.111701976—1999年美國(guó)國(guó)內(nèi)投資與國(guó)外投資的的組合線1110139813100%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)50%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)+50%國(guó)外資產(chǎn)70%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)+30%國(guó)外資產(chǎn)100%國(guó)外資產(chǎn)1976—1999年美國(guó)國(guó)內(nèi)投資與國(guó)外投資的的組合線11101712、三種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)三種證券組合的可行域2、三種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)三種證券組合的可行域1723、多種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域3、多種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域173四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界1、馬柯威茨的均值—方差模型的主要假設(shè)：（1）證券市場(chǎng)是有效的；（2）每種證券的收益率都服從正態(tài)分布；（3）各種證券收益率之間是關(guān)聯(lián)的，且服從聯(lián)合狀態(tài)分布；（4）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的；（5）投資者以期望收益率和方差作為選擇投資方案的依據(jù)；（6）資本市場(chǎng)是沒(méi)有摩擦的；（7）投資者的個(gè)人資產(chǎn)是可以無(wú)限可分的；（8）投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸。四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界1、馬柯威茨的均值—方差模型的主1742、理性的投資行為應(yīng)具有的兩個(gè)特征：（1）非滿足性；（2）風(fēng)險(xiǎn)回避性在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的時(shí)候，投資者謀求的是在他們?cè)敢饨邮艿娘L(fēng)險(xiǎn)水平下預(yù)期投資收益的最大化，或者是在既定的投資收益的水平下風(fēng)險(xiǎn)的最小化，滿足這樣要求的投資組合被稱為有效組合(efficientprotfolios)。而將由各個(gè)有效組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)連接而成的曲線稱為有效邊界（efficientfrontier）。2、理性的投資行為應(yīng)具有的兩個(gè)特征：175投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件176投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件177

時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）178

時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）179

時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）180風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的分布風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的分布1813、確定有效邊界舉例：利用MATLAB軟件中的frontcon函數(shù)可以方便快捷地確定資產(chǎn)組合的有效邊界。假定3種資產(chǎn)的期望收益分別為10%、20%、15%，協(xié)方差矩陣為：ExpReturn=[0.10.20.15];ExpCovariance=[0.005-0.0100.004;-0.0100.040-0.002;0.004-0.0020.023];NumPorts=10;3、確定有效邊界舉例：182frontcon(ExpReturn,ExpCovariance,NumPorts);frontcon(ExpReturn,ExpCovari183[PortRisk,PortReturn,PortWts]=frontcon(ExpReturn,...ExpCovariance,NumPorts)PortRisk=0.03920.04450.05590.07010.08580.10230.11920.13830.16610.2000[PortRisk,PortReturn,PortWts184PortReturn=0.12310.13160.14020.14870.15730.16580.17440.18290.19150.2000PortReturn=185PortWts=0.76920.23080.00000.66670.29910.03420.54430.34780.10790.42200.39640.18160.29970.44500.25530.17740.49360.32900.05500.54220.402700.65810.341900.82910.170901.00000.0000PortWts=1864、允許賣空時(shí)多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界1.251.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差允許賣空不允許賣空4、允許賣空時(shí)多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界1.251.21.0511875、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定5、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定188投資組合理論分析與有效運(yùn)用課件189第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第五章組合投資理論第一節(jié)組合投資概述一、單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、資產(chǎn)組合的可行域四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界第二節(jié)馬柯威茨的均值—方差模型第五章組合投資理論第一節(jié)組合190五、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定五、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定1911、一種風(fēng)險(xiǎn)證券與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線(2)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后,有:(1)兩種資產(chǎn)都為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí),有:1、一種風(fēng)險(xiǎn)證券與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線(2)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)192

時(shí)的兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線時(shí)的兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線193一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線（）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線（）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的194（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線

①借款利率=貸款利率時(shí)注意：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與賣空的區(qū)別！一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線①借款利率=貸款利率時(shí)195

②借款利率>貸款利率時(shí)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）②借款