現(xiàn)代金融市場學(xué)之抵押和資產(chǎn)證券化市場課件

現(xiàn)代金融市場學(xué)第五章抵押和資產(chǎn)證券化市場

現(xiàn)代金融市場學(xué)第五章抵押和資產(chǎn)證券化市場1引言：“資產(chǎn)證券化”(assetsecuritization)起源于60年度末美國住宅抵押貸款市場。1968年美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，從此開啟全球資產(chǎn)證券化的先河。“資產(chǎn)證券化”

這個詞組是1977年美國投資銀行家劉易斯·瑞尼爾(LewisS.Ranieri)在一次與《華爾街日報》(TheWallStreetJournal)的記者討論抵押貸款過手證券時首次使用，此后“資產(chǎn)證券化”一詞在金融界逐漸流行起來。第五章抵押和資產(chǎn)證券化市場引言：“資產(chǎn)證券化”(assetsecuri2教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

第二節(jié)抵押支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述第二節(jié)抵押支持證券第3資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化是將那些缺乏流動性的、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)出售給特定發(fā)行人，由其通過創(chuàng)設(shè)以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，從而把原來不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或方法。（教材定義）資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。（相關(guān)教材借鑒：趙宇華主編.資產(chǎn)證券化原理與實務(wù).中國人民大學(xué)出版社,2007.8）第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的定義第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述4資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化是以能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的特定資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化也是利用資本市場對現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險和收益進行重新組合的過程。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述5資產(chǎn)證券化的分類在美國，一般按抵押物的不同把資產(chǎn)證券化分為兩大類：以住宅抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，稱為抵押支持證券(mortgage-backedsecurities，MBS)，具體分為抵押過手支持證券、抵押擔(dān)保支持證券和可剝離抵押支持證券。除抵押貸款支持證券以外，其他證券統(tǒng)稱為資產(chǎn)支持證券(asset—backedsecurities，ABS)。具體又可分為規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和不規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)兩種類型。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的分類第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述6資產(chǎn)證券化的分類根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同，理論上又把資產(chǎn)證券化可分為過手證券（pass-through）和轉(zhuǎn)付證券(pay-through)。過手證券就是把到期期間、利息和性質(zhì)近似的資產(chǎn)組合起來，然后發(fā)行直接代表該資產(chǎn)所有權(quán)的證券。投資者購買該過手證券后，就擁有資產(chǎn)的所有權(quán)。對于資金需求者而言，過手證券并非其負債，不會顯示在財務(wù)報表中，達到了表外融資的目的。轉(zhuǎn)付證券是將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流按償付次序分檔，再按優(yōu)次結(jié)構(gòu)進行償付。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的分類第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述7資產(chǎn)證券化的參與者1.原始債務(wù)人2.原始債權(quán)人（證券化的發(fā)起人）3.特別目的機構(gòu)（specialpurposevehicle，SPV）4.投資者5.專門服務(wù)人6.信托機構(gòu)7.擔(dān)保機構(gòu)8.信用評級機構(gòu)第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的參與者第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述8資產(chǎn)證券化的一般程序發(fā)起人對證券化的資產(chǎn)分離打包（組建資產(chǎn)池）出售給發(fā)行人；發(fā)行人（SPV）對證券化資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券；發(fā)行人向相關(guān)機構(gòu)申請信用增級和信用評級；發(fā)行人選擇承銷商發(fā)售證券；委托相關(guān)機構(gòu)管理現(xiàn)金流、進行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的一般程序第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述9資產(chǎn)證券化運作程序示意圖（以銀行信貸資產(chǎn)為例）第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化運作程序示意圖（以銀行信貸資產(chǎn)為例）第一節(jié)資產(chǎn)10抵押支持證券的定義定義：抵押支持證券是以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸款等)或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。由于MBS的標的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的風(fēng)險是提前償付風(fēng)險(prepaymentrisk)。提前還款這種不確定時間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBS現(xiàn)金流的波動，給證券持有人帶來風(fēng)險。

第二節(jié)抵押支持證券

抵押支持證券的定義第二節(jié)抵押支持證券11抵押支持證券的分類根據(jù)對利息、計劃償還本金、提前償付本金(prepayment)的處理方法不同，抵押支持證券可以分成三類：抵押過手證券(mortgagepass—throughsecurities)、抵押擔(dān)保債券(collateralizedmortgageobligations，簡記為CMO)可剝離抵押支持證券(strippedmortgage-backedsecurities)。

第二節(jié)抵押支持證券

抵押支持證券的分類第二節(jié)抵押支持證券12抵押過手證券抵押過手證券是將一個或一個以上抵押貸款集合起來建立一個抵押池并出售該抵押池的參與憑證形成的證券。抵押過手證券的現(xiàn)金流取決于標的抵押貸款的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流包括每月規(guī)定的還款額(其中包括了利息和計劃歸還本金)和提前償付本金。所有的投資者獲得相同的收益率，并承擔(dān)相同的提前償付風(fēng)險。第二節(jié)抵押支持證券

抵押過手證券第二節(jié)抵押支持證券13抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式第二節(jié)抵押支持證券

抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式第二節(jié)抵押支持證券14抵押擔(dān)保證券抵押擔(dān)保證券就將投資者分為不同的類別，并開發(fā)出一套規(guī)則以決定不同類別的投資者是如何獲得本金的償付證券。為了滿足不同投資者的風(fēng)險偏好，抵押貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以被重新分配從而使提前償付風(fēng)險也得到重新分配，形成了一系列不同期限、不同息票率、不同風(fēng)險程度的投資序列(tranches)。

CMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級抵押支持債券。第二節(jié)抵押支持證券

抵押擔(dān)保證券第二節(jié)抵押支持證券15可剝離抵押支持證券：在所謂的剝離MBS(strippedMBS)中，本金和利息是分開支付的。所有的本金支付都被分配給一類證券，稱之為純本金證券(principalonly，PO)。所有的利息支付都被分配給另一類證券，稱之為純利息證券(interestonly，IO)。PO和IO都是風(fēng)險性的投資。隨著提前支付率的增加，PO的價值增加，而Io的價值在減少；隨著提前償付比率的減少，情況則相反。在PO證券中，投資者收到固定數(shù)額的本金作為回報，但是時間不確定。標的抵押組合較高的提前償付比率將導(dǎo)致提前收到本金(這對PO持有者而言是好消息)。標的抵押組合較低的提前償付比率將延遲收到本金，并降低了PO提供的收益率。在IO證券中，投資者收到的總的現(xiàn)金流是不確定的。提前償付比例越高，投者收到的總現(xiàn)金流越低；反之亦然。第二節(jié)抵押支持證券

可剝離抵押支持證券：在所謂的剝離MBS(stripped16抵押擔(dān)保證券與抵押轉(zhuǎn)手證券的區(qū)別：(1)轉(zhuǎn)手證券是同一種期限、同一種利率的抵押貸款證券；而擔(dān)保抵押貸款債券是有多種期限、多種利率、多種組合的抵押證券，因此，又被稱為多級抵押證券。(2)轉(zhuǎn)手證券是將抵押貸款組合產(chǎn)生的本金和利息按持有份額平均分配給證券投資者，借款人因提前還款所造成的不穩(wěn)定的現(xiàn)金流也同樣平均分配給投資者，因此，只要抵押貸款組合中有一筆貸款未被清償，所有的轉(zhuǎn)手證券就都沒有到期；而抵押擔(dān)保貸款債券是對貸款集合的現(xiàn)金流進行重新分配后創(chuàng)造出的具有不同特點的債券類別，集合中產(chǎn)生的本金和利息不是被平均分配給證券投資者，而是對不同的類別有不同的分配比例，使不同的債券類別表現(xiàn)出不同的平均壽命和不同的現(xiàn)金流等特點，從而滿足不同類型的投資者的偏好。

第二節(jié)抵押支持證券

抵押擔(dān)保證券與抵押轉(zhuǎn)手證券的區(qū)別：第二節(jié)抵押支持證券17資產(chǎn)支持證券的定義分類資產(chǎn)支持證券(asset—backedsecurities，ABS)是指以非住宅抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券。ABS的抵押物消費者金融資產(chǎn)——汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項等都屬于消費者金融資產(chǎn)商業(yè)性金融資產(chǎn)——計算機租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。

第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

資產(chǎn)支持證券的定義分類第三節(jié)資產(chǎn)支持證券18ABS的分類規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息有攤銷時間表，其現(xiàn)金流按照一定的分配方式同時分配給投資者。類似MBS，分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券。以汽車貸款支持證券為代表；無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息沒有攤銷時問表，這類證券的抵押池為循環(huán)貸款。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因為在循環(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS是信用卡應(yīng)還款支持證券。第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

ABS的分類第三節(jié)資產(chǎn)支持證券19汽車貸款支持證券汽車貸款支持證券的發(fā)行者主要有：汽車生產(chǎn)商下設(shè)的金融機構(gòu)、商業(yè)銀行和專門發(fā)放汽車貸款的金融機構(gòu)等。償付結(jié)構(gòu)也分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種。汽車貸款有計劃償還期，理論上產(chǎn)生規(guī)則現(xiàn)金流。因此，汽車貸款支持證券為分期償付證券。汽車貸款支持證券的現(xiàn)金流包括每期規(guī)定的還款額(利息和應(yīng)還本金)和提前償還的本金。和抵押支持證券一樣，投資者面臨提前償付風(fēng)險。顧客提前還款的原因：(1)全額還款能夠享有某些優(yōu)惠和產(chǎn)品折價。(2)車輛轉(zhuǎn)手率(3)車輛毀損或丟失(4)市場利率下降第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

汽車貸款支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券20信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)還款支持證券，顧名思義，其抵押物就是以信用卡應(yīng)還款的現(xiàn)金流為支持的證券。信用卡應(yīng)收賬款支持證券是非分期償付的有價證券，其未來現(xiàn)金流是不規(guī)則：原因：信用卡持有人通常具有一定的信用額度，只要持卡人總透支額度不超過他們的信用額度即可持續(xù)使用。由于信用卡持有人可以隨意選擇還款時間，信用額度也可以循環(huán)使用，因此信用卡應(yīng)還款支持證券并不存在實際的到期時間，本金數(shù)量也是實時變動的。第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

信用卡應(yīng)收款支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券21信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)還款支持證券的支付結(jié)構(gòu)：在一段被稱為鎖定期或周轉(zhuǎn)期的特定時期內(nèi)，信用卡借款人償付的本金構(gòu)成貸款組合，這些貸款組合由受托人保留并將其再投資于其他應(yīng)收賬款。鎖定期的長度為18個月到10年之間。因此，在鎖定期期間，付出的現(xiàn)金流量是由應(yīng)收融資費用和服務(wù)費用決定的。鎖定期之后，本金不再被重新投資，而是支付給投資者。這段時期被稱為本金分期償付時期。信用卡應(yīng)收賬款支持證券償付結(jié)構(gòu)類型：(1)轉(zhuǎn)手結(jié)構(gòu)，(2)控制性分期償付結(jié)構(gòu)，(3)一次還本付息償付結(jié)構(gòu)。第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

信用卡應(yīng)收款支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券22我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況我國的資產(chǎn)證券化市場分為在銀行間債券市場交易的市場和在滬深證券交易所交易的市場。銀行間資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化真正起步于2005年l2月兩項銀行信貸資產(chǎn)證券化試點交易的成功發(fā)行。試點交易分別是中國建設(shè)銀行股份有限公司的住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行的信貸抵押貸款證券。2008年，中國建設(shè)銀行股份有限公司發(fā)行了國內(nèi)首只不良貸款資產(chǎn)支持證券——建元2008—1重整資產(chǎn)證券化。該只債券的發(fā)行標志著我國商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的創(chuàng)新。截至2009年底，一共發(fā)行了17期金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)以銀行信貸資產(chǎn)為主。第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場23我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況交易所資產(chǎn)證券化市場非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司于2005年8月發(fā)行的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃為國內(nèi)首個企業(yè)專項資產(chǎn)管理計劃，成為我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件。在之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍也擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對應(yīng)收益權(quán))。近幾年，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，產(chǎn)品種類已由兩類發(fā)展到五類，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涉及銀行、電信、交通、電力及房地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到31.17年不等。

第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場24截止2009年底我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

截止2009年底我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況第四節(jié)我國資25截止2009年底我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（1）第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

截止2009年底我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（1）第四節(jié)26截止2009年底我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（2）第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

截止2009年底我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（2）第四節(jié)27我國資產(chǎn)證券化典型案例案例一：國家開發(fā)銀行第一期開元信貸支持證券(1)發(fā)起機構(gòu)及貸款服務(wù)機構(gòu)、安排人：國家開發(fā)銀行。(2)發(fā)行人、受托人：中誠信托投資有限責(zé)任公司。(3)資金保管機構(gòu)：中國銀行股份有限公司。(4)發(fā)行總規(guī)模：41.92258億元。(5)結(jié)構(gòu)：國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)委托給受托人，以中誠信托投資有限責(zé)任公司為受托人，設(shè)立一個專項信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益(6)信用增級與評級：采用內(nèi)部增級的方法，中誠信負責(zé)評級。第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化典型案例第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場28我國資產(chǎn)證券化典型案例案例一：國家開發(fā)銀行第一期開元信貸支持證券第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化典型案例第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場29我國資產(chǎn)證券化典型案例案例二：華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃(1)原始權(quán)益人：云南華能瀾滄江水電有限公司。(2)發(fā)行人(計劃管理人)：招商證券股份有限公司。(3)擔(dān)保人：中國農(nóng)業(yè)銀行。(4)托管人：中國農(nóng)業(yè)銀行。(5)期限、利率、規(guī)模：總規(guī)模20億元。(6)結(jié)構(gòu)：發(fā)行人以華能瀾滄江漫灣發(fā)電廠5年7個特定期間（共計38個月)水電銷售收入中合計金額為24億元的現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)(7)信用增級與評級：①內(nèi)部信用增級：將受益憑證劃分為優(yōu)先級和次級；②外部信用增級：中國農(nóng)業(yè)銀行擔(dān)保；③經(jīng)大公國際資信評估公司評級為AAA級。

第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化典型案例第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場30我國資產(chǎn)證券化典型案例案例二：華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化典型案例第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場31我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題制度層面我國資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不完備我國分業(yè)監(jiān)管格局制約了資產(chǎn)證券化發(fā)展第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場32我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題制度層面資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不完備分業(yè)監(jiān)管格局制約了資產(chǎn)證券化發(fā)展資產(chǎn)支持證券流動性差

第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場33我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題技術(shù)層面首先，評級成本問題。其次，會計、稅收、法律問題。最后，風(fēng)險問題。第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化市場存在的問題第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場34ThankYou!THEENDThankYou!THEEND35現(xiàn)代金融市場學(xué)第五章抵押和資產(chǎn)證券化市場

現(xiàn)代金融市場學(xué)第五章抵押和資產(chǎn)證券化市場36引言：“資產(chǎn)證券化”(assetsecuritization)起源于60年度末美國住宅抵押貸款市場。1968年美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，從此開啟全球資產(chǎn)證券化的先河?！百Y產(chǎn)證券化”

這個詞組是1977年美國投資銀行家劉易斯·瑞尼爾(LewisS.Ranieri)在一次與《華爾街日報》(TheWallStreetJournal)的記者討論抵押貸款過手證券時首次使用，此后“資產(chǎn)證券化”一詞在金融界逐漸流行起來。第五章抵押和資產(chǎn)證券化市場引言：“資產(chǎn)證券化”(assetsecuri37教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

第二節(jié)抵押支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述第二節(jié)抵押支持證券第38資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化是將那些缺乏流動性的、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)出售給特定發(fā)行人，由其通過創(chuàng)設(shè)以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，從而把原來不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或方法。（教材定義）資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。（相關(guān)教材借鑒：趙宇華主編.資產(chǎn)證券化原理與實務(wù).中國人民大學(xué)出版社,2007.8）第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的定義第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述39資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化是以能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的特定資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化也是利用資本市場對現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險和收益進行重新組合的過程。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述40資產(chǎn)證券化的分類在美國，一般按抵押物的不同把資產(chǎn)證券化分為兩大類：以住宅抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，稱為抵押支持證券(mortgage-backedsecurities，MBS)，具體分為抵押過手支持證券、抵押擔(dān)保支持證券和可剝離抵押支持證券。除抵押貸款支持證券以外，其他證券統(tǒng)稱為資產(chǎn)支持證券(asset—backedsecurities，ABS)。具體又可分為規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和不規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)兩種類型。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的分類第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述41資產(chǎn)證券化的分類根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同，理論上又把資產(chǎn)證券化可分為過手證券（pass-through）和轉(zhuǎn)付證券(pay-through)。過手證券就是把到期期間、利息和性質(zhì)近似的資產(chǎn)組合起來，然后發(fā)行直接代表該資產(chǎn)所有權(quán)的證券。投資者購買該過手證券后，就擁有資產(chǎn)的所有權(quán)。對于資金需求者而言，過手證券并非其負債，不會顯示在財務(wù)報表中，達到了表外融資的目的。轉(zhuǎn)付證券是將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流按償付次序分檔，再按優(yōu)次結(jié)構(gòu)進行償付。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的分類第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述42資產(chǎn)證券化的參與者1.原始債務(wù)人2.原始債權(quán)人（證券化的發(fā)起人）3.特別目的機構(gòu)（specialpurposevehicle，SPV）4.投資者5.專門服務(wù)人6.信托機構(gòu)7.擔(dān)保機構(gòu)8.信用評級機構(gòu)第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的參與者第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述43資產(chǎn)證券化的一般程序發(fā)起人對證券化的資產(chǎn)分離打包（組建資產(chǎn)池）出售給發(fā)行人；發(fā)行人（SPV）對證券化資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券；發(fā)行人向相關(guān)機構(gòu)申請信用增級和信用評級；發(fā)行人選擇承銷商發(fā)售證券；委托相關(guān)機構(gòu)管理現(xiàn)金流、進行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作。第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的一般程序第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述44資產(chǎn)證券化運作程序示意圖（以銀行信貸資產(chǎn)為例）第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化運作程序示意圖（以銀行信貸資產(chǎn)為例）第一節(jié)資產(chǎn)45抵押支持證券的定義定義：抵押支持證券是以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸款等)或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。由于MBS的標的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的風(fēng)險是提前償付風(fēng)險(prepaymentrisk)。提前還款這種不確定時間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBS現(xiàn)金流的波動，給證券持有人帶來風(fēng)險。

第二節(jié)抵押支持證券

抵押支持證券的定義第二節(jié)抵押支持證券46抵押支持證券的分類根據(jù)對利息、計劃償還本金、提前償付本金(prepayment)的處理方法不同，抵押支持證券可以分成三類：抵押過手證券(mortgagepass—throughsecurities)、抵押擔(dān)保債券(collateralizedmortgageobligations，簡記為CMO)可剝離抵押支持證券(strippedmortgage-backedsecurities)。

第二節(jié)抵押支持證券

抵押支持證券的分類第二節(jié)抵押支持證券47抵押過手證券抵押過手證券是將一個或一個以上抵押貸款集合起來建立一個抵押池并出售該抵押池的參與憑證形成的證券。抵押過手證券的現(xiàn)金流取決于標的抵押貸款的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流包括每月規(guī)定的還款額(其中包括了利息和計劃歸還本金)和提前償付本金。所有的投資者獲得相同的收益率，并承擔(dān)相同的提前償付風(fēng)險。第二節(jié)抵押支持證券

抵押過手證券第二節(jié)抵押支持證券48抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式第二節(jié)抵押支持證券

抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式第二節(jié)抵押支持證券49抵押擔(dān)保證券抵押擔(dān)保證券就將投資者分為不同的類別，并開發(fā)出一套規(guī)則以決定不同類別的投資者是如何獲得本金的償付證券。為了滿足不同投資者的風(fēng)險偏好，抵押貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以被重新分配從而使提前償付風(fēng)險也得到重新分配，形成了一系列不同期限、不同息票率、不同風(fēng)險程度的投資序列(tranches)。

CMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級抵押支持債券。第二節(jié)抵押支持證券

抵押擔(dān)保證券第二節(jié)抵押支持證券50可剝離抵押支持證券：在所謂的剝離MBS(strippedMBS)中，本金和利息是分開支付的。所有的本金支付都被分配給一類證券，稱之為純本金證券(principalonly，PO)。所有的利息支付都被分配給另一類證券，稱之為純利息證券(interestonly，IO)。PO和IO都是風(fēng)險性的投資。隨著提前支付率的增加，PO的價值增加，而Io的價值在減少；隨著提前償付比率的減少，情況則相反。在PO證券中，投資者收到固定數(shù)額的本金作為回報，但是時間不確定。標的抵押組合較高的提前償付比率將導(dǎo)致提前收到本金(這對PO持有者而言是好消息)。標的抵押組合較低的提前償付比率將延遲收到本金，并降低了PO提供的收益率。在IO證券中，投資者收到的總的現(xiàn)金流是不確定的。提前償付比例越高，投者收到的總現(xiàn)金流越低；反之亦然。第二節(jié)抵押支持證券

可剝離抵押支持證券：在所謂的剝離MBS(stripped51抵押擔(dān)保證券與抵押轉(zhuǎn)手證券的區(qū)別：(1)轉(zhuǎn)手證券是同一種期限、同一種利率的抵押貸款證券；而擔(dān)保抵押貸款債券是有多種期限、多種利率、多種組合的抵押證券，因此，又被稱為多級抵押證券。(2)轉(zhuǎn)手證券是將抵押貸款組合產(chǎn)生的本金和利息按持有份額平均分配給證券投資者，借款人因提前還款所造成的不穩(wěn)定的現(xiàn)金流也同樣平均分配給投資者，因此，只要抵押貸款組合中有一筆貸款未被清償，所有的轉(zhuǎn)手證券就都沒有到期；而抵押擔(dān)保貸款債券是對貸款集合的現(xiàn)金流進行重新分配后創(chuàng)造出的具有不同特點的債券類別，集合中產(chǎn)生的本金和利息不是被平均分配給證券投資者，而是對不同的類別有不同的分配比例，使不同的債券類別表現(xiàn)出不同的平均壽命和不同的現(xiàn)金流等特點，從而滿足不同類型的投資者的偏好。

第二節(jié)抵押支持證券

抵押擔(dān)保證券與抵押轉(zhuǎn)手證券的區(qū)別：第二節(jié)抵押支持證券52資產(chǎn)支持證券的定義分類資產(chǎn)支持證券(asset—backedsecurities，ABS)是指以非住宅抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券。ABS的抵押物消費者金融資產(chǎn)——汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項等都屬于消費者金融資產(chǎn)商業(yè)性金融資產(chǎn)——計算機租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。

第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

資產(chǎn)支持證券的定義分類第三節(jié)資產(chǎn)支持證券53ABS的分類規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息有攤銷時間表，其現(xiàn)金流按照一定的分配方式同時分配給投資者。類似MBS，分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券。以汽車貸款支持證券為代表；無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息沒有攤銷時問表，這類證券的抵押池為循環(huán)貸款。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因為在循環(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS是信用卡應(yīng)還款支持證券。第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

ABS的分類第三節(jié)資產(chǎn)支持證券54汽車貸款支持證券汽車貸款支持證券的發(fā)行者主要有：汽車生產(chǎn)商下設(shè)的金融機構(gòu)、商業(yè)銀行和專門發(fā)放汽車貸款的金融機構(gòu)等。償付結(jié)構(gòu)也分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種。汽車貸款有計劃償還期，理論上產(chǎn)生規(guī)則現(xiàn)金流。因此，汽車貸款支持證券為分期償付證券。汽車貸款支持證券的現(xiàn)金流包括每期規(guī)定的還款額(利息和應(yīng)還本金)和提前償還的本金。和抵押支持證券一樣，投資者面臨提前償付風(fēng)險。顧客提前還款的原因：(1)全額還款能夠享有某些優(yōu)惠和產(chǎn)品折價。(2)車輛轉(zhuǎn)手率(3)車輛毀損或丟失(4)市場利率下降第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

汽車貸款支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券55信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)還款支持證券，顧名思義，其抵押物就是以信用卡應(yīng)還款的現(xiàn)金流為支持的證券。信用卡應(yīng)收賬款支持證券是非分期償付的有價證券，其未來現(xiàn)金流是不規(guī)則：原因：信用卡持有人通常具有一定的信用額度，只要持卡人總透支額度不超過他們的信用額度即可持續(xù)使用。由于信用卡持有人可以隨意選擇還款時間，信用額度也可以循環(huán)使用，因此信用卡應(yīng)還款支持證券并不存在實際的到期時間，本金數(shù)量也是實時變動的。第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

信用卡應(yīng)收款支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券56信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)還款支持證券的支付結(jié)構(gòu)：在一段被稱為鎖定期或周轉(zhuǎn)期的特定時期內(nèi)，信用卡借款人償付的本金構(gòu)成貸款組合，這些貸款組合由受托人保留并將其再投資于其他應(yīng)收賬款。鎖定期的長度為18個月到10年之間。因此，在鎖定期期間，付出的現(xiàn)金流量是由應(yīng)收融資費用和服務(wù)費用決定的。鎖定期之后，本金不再被重新投資，而是支付給投資者。這段時期被稱為本金分期償付時期。信用卡應(yīng)收賬款支持證券償付結(jié)構(gòu)類型：(1)轉(zhuǎn)手結(jié)構(gòu)，(2)控制性分期償付結(jié)構(gòu)，(3)一次還本付息償付結(jié)構(gòu)。第三節(jié)資產(chǎn)支持證券

信用卡應(yīng)收款支持證券第三節(jié)資產(chǎn)支持證券57我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況我國的資產(chǎn)證券化市場分為在銀行間債券市場交易的市場和在滬深證券交易所交易的市場。銀行間資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化真正起步于2005年l2月兩項銀行信貸資產(chǎn)證券化試點交易的成功發(fā)行。試點交易分別是中國建設(shè)銀行股份有限公司的住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行的信貸抵押貸款證券。2008年，中國建設(shè)銀行股份有限公司發(fā)行了國內(nèi)首只不良貸款資產(chǎn)支持證券——建元2008—1重整資產(chǎn)證券化。該只債券的發(fā)行標志著我國商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的創(chuàng)新。截至2009年底，一共發(fā)行了17期金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)以銀行信貸資產(chǎn)為主。第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場58我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況交易所資產(chǎn)證券化市場非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司于2005年8月發(fā)行的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃為國內(nèi)首個企業(yè)專項資產(chǎn)管理計劃，成為我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件。在之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍也擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對應(yīng)收益權(quán))。近幾年，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，產(chǎn)品種類已由兩類發(fā)展到五類，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涉及銀行、電信、交通、電力及房地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到31.17年不等。

第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況第四節(jié)我國資產(chǎn)證券化市場59截止2009年底我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)