證券內(nèi)在價(jià)值決定培訓(xùn)講義課件

第四章證券內(nèi)在價(jià)值決定第一節(jié)債券的價(jià)值決定第二節(jié)股票的價(jià)值決定第三節(jié)投資基金的價(jià)格決定第四節(jié)其他金融工具的價(jià)格決定第四章證券內(nèi)在價(jià)值決定第一節(jié)債券的價(jià)值決定第一節(jié)債券(Bonds)價(jià)值決定一、相關(guān)概念1、債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。2、票面利率：指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于有效年利率。3、必要報(bào)酬率（等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率，市場(chǎng)利率、折現(xiàn)率）：同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低投資報(bào)酬率。

第一節(jié)債券(Bonds)價(jià)值決定一、相關(guān)概念債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例1

假定王老五將現(xiàn)金1000元存入銀行，利率為5%，期限為5年，復(fù)利計(jì)息，到期時(shí)老王將取回多少現(xiàn)金？債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值

債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例2

假設(shè)投資經(jīng)理巴博特約定6年后要向投資人支付100萬元，同時(shí)，他有把握每年實(shí)現(xiàn)12%的投資收益率，那么巴博特現(xiàn)在向投資人要求的初始投資額應(yīng)為多少？債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值二、債券的價(jià)值債券價(jià)值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值（一）基本模型PV——債券的價(jià)值It——債券于t期支付的利息i——市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率M——到期的本金或面值，n——債券期限二、債券的價(jià)值債券價(jià)值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期（二）其他債券1、純貼現(xiàn)債券也稱零息債券不付利息，到期還本特殊情況：到期一次還本付息債券舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，15年期。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，則其價(jià)值為：舉例2：若上述債券為一次性還本付息債券，票面利率6%，則其價(jià)值為：（二）其他債券1、純貼現(xiàn)債券舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值102、平息債券定期付息，到期還本r為周期利率=i/m舉例：有一債券面值為1000元，票面利率為6%，每季度支付一次利息，5年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為8%。每季度利息=1000*6%/4=15（元）周期利率r=8%/4=2%期數(shù)=4*5=202、平息債券定期付息，到期還本舉例：有一債券面值為10003、永久債券無限期付息，不還本舉例：有一專項(xiàng)基金，承諾每年支付獎(jiǎng)金100萬元，若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)基金價(jià)值多大？3、永久債券無限期付息，不還本舉例：有一專項(xiàng)基金，承諾每年支4、流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。特點(diǎn)：（1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。（2）產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。舉例：有一面值為1000元的債券，票面利率為6%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2010年4月30日到期。假如現(xiàn)在是2005年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？4、流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。到期收益率與票面利率若買價(jià)與面值不同，則到期收益率和票面利率不同若買價(jià)高于面值（溢價(jià)發(fā)行），則到期收益率小于票面利率；若買價(jià)等于面值（平價(jià)發(fā)行），則到期收益率等于票面利率；若買價(jià)低于面值（折價(jià)發(fā)行），則到期收益率大于票面利率；到期收益率與票面利率若買價(jià)與面值不同，則到期收益率和票面利率（二）債券價(jià)值的影響因素1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率：方向變動(dòng)2、債券價(jià)值與到期時(shí)間若折現(xiàn)率保持不變，無論溢價(jià)、折價(jià)或平價(jià)發(fā)行，隨著時(shí)間的延續(xù)，債券逐漸向債券面值靠近，至到期日，債券價(jià)值等于其面值。i=6%i=10%i=8%連續(xù)支付利息的債券定期付息，折價(jià)債券（二）債券價(jià)值的影響因素1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率：方向變動(dòng)i=二、債券的收益率——到期收益率到期收益率是從現(xiàn)在起持有債券至到期日的每期報(bào)酬率或內(nèi)含報(bào)酬率。

到期收益率是使債券承諾支付的現(xiàn)值等于其市價(jià)的貼現(xiàn)率。到期收益率也是使得債券剩余現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的貼現(xiàn)率二、債券的收益率——到期收益率到期收益率是從現(xiàn)在起持有債券至投資收益的衡量——債券收益的衡量

收益率指標(biāo)含義名義收益率債券息票利率當(dāng)期收益率衡量當(dāng)期的收入和成本比例到期收益率衡量持有債券至到期時(shí)的收益率贖回/回售收益率衡量債券在贖回日/回售日被贖回/回售時(shí)的收益率持有期收益率衡量當(dāng)投資者在到期前出售債券時(shí)獲得的收益率投資收益的衡量——債券收益的衡量收益率指標(biāo)含義名義收益率債債券評(píng)價(jià)練習(xí)1[資料]某公司于2008年6月30日購買票面額200000元，票面利率10%的債券，期限為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。[要求]計(jì)算市場(chǎng)利率分別為8%、10%和12%時(shí)債券的價(jià)值。債券評(píng)價(jià)練習(xí)1[資料]某公司于2008年6月30日購買票面額解答解答債券評(píng)價(jià)練習(xí)2某公司擬于2008年4月30日買進(jìn)市價(jià)為118元的債券，該債券于2006年5月1日發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場(chǎng)利率為10%。（1）若該債券為到期一次還本付息，其實(shí)際價(jià)值為多少？（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實(shí)際價(jià)值為多少？應(yīng)否投資。債券評(píng)價(jià)練習(xí)2某公司擬于2008年4月30日買進(jìn)市價(jià)為118解答（1）100*（1+12%×5）×（1+10%）-3=120.16應(yīng)投資（2）100*（1+10%）-3+100×12%×（P/A,10%,4)(1+10%)=116.94

不應(yīng)投資解答（1）100*（1+12%×5）×（1+10%）-3=1練習(xí)3假如今天是2007年6月15日，可口可樂公司債券的市價(jià)為$782.50。該債券面值$1000，息票利率6%，剩余年限6年，每半年付息一次，到期還本。問到期收益率YTM=？利用插值法計(jì)算出YTM=5.528%名義年利率=11.056%債券的實(shí)際年收益率APY=（1+5.528%）2-1=11.36%練習(xí)3假如今天是2007年6月15日，可口可樂公司債券的市價(jià)債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之一◎如果債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率之間呈反向關(guān)系。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之一債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，當(dāng)該債券的市場(chǎng)價(jià)格分別為1000元、1100元和900元時(shí)，它的到期收益率分別是多少？債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之二◎如果債券的到期收益率在債券存續(xù)期內(nèi)一直保持不變，那么該債券的折扣或溢價(jià)(波動(dòng)性）將隨著債券存續(xù)期的變短而減小。這事實(shí)上意味著債券的折扣或溢價(jià)（波動(dòng)性）與債券的期限呈正向關(guān)系。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之二債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場(chǎng)價(jià)格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是902.81元，那么債券折扣發(fā)生了什么變化？1年前，該債券的折扣是:1000-883.31=116.69（元）；1年后，該債券的折扣是：

1000-902.81=97.19（元）；債券存續(xù)期縮短1年，債券的折扣變小了:116.69-97.19=19.50（元）債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之三◎如果債券到期收益率在存續(xù)期內(nèi)不變，那么該債券的折扣或溢價(jià)（波動(dòng)性）將隨著債券存續(xù)期的變短而以遞增的速率減小。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之三

債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場(chǎng)價(jià)格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是902.81元。2年后該債券的到期收益率還是9%，即此時(shí)該債券的市場(chǎng)價(jià)格是924.06元，那么該債券的折扣發(fā)生了什么變化？債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每債券定價(jià)理論（續(xù)前例）1年前：該債券的折扣是：1000-883.31=116.691年后：該債券的折扣是：1000-902.81=97.192年后：該債券的折扣是：1000-924.06=75.94債券存續(xù)期縮短1年（從5年到4年），債券的折扣變小了，即116.69-97.19=19.50（元），變化率為1.95%；債券存續(xù)期同樣縮短1年（從4年到3年），債券的折扣同樣變小了，但變化更大：即97.19-75.94=21.25（元），變化率為2.125%。債券定價(jià)理論（續(xù)前例）債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之四◎債券的到期收益率下降將導(dǎo)致債券價(jià)格的上漲，上漲的幅度要大于債券的到期收益率同比例上升所導(dǎo)致的債券價(jià)格下跌的幅度。該定理表明，由到期收益率的上升或下降所引起的債券價(jià)格變化是不對(duì)稱的。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之四債券定價(jià)理論例：

假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為7%的債券，現(xiàn)以面值發(fā)售，到期收益率為7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的價(jià)格是多少？如果到期收益率上升為8%，那么它的價(jià)格又是多少？債券定價(jià)理論例：債券定價(jià)理論（續(xù)前例）債券定價(jià)理論（續(xù)前例）債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之五◎息票利率越高，由到期收益率變化所引起的債券價(jià)格變化率越?。ㄔ摱ɡ聿贿m用于存續(xù)期為1年的債券或永久債券）。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之五債券定價(jià)理論例：假設(shè)債券A與債券B的票面價(jià)值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不相同，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是1000元，債券B的市場(chǎng)價(jià)格是1082元。當(dāng)兩者的到期收益率同時(shí)由7%上升為8%時(shí)，兩者的價(jià)格變化率存在什么差異？債券定價(jià)理論例：假設(shè)債券A與債券B的票面價(jià)值均為1000元、債券定價(jià)理論對(duì)債券A來說：債券定價(jià)理論對(duì)債券A來說：債券定價(jià)理論對(duì)債券B來說：債券定價(jià)理論對(duì)債券B來說：債券久期債券久期的定義◎債券久期（Duration),就是考慮了債券產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值因素后計(jì)算的債券的實(shí)際期限，是完全收回利息和本金的加權(quán)平均年數(shù)。債券的名義期限實(shí)際上只考慮了本金的償還，而忽視了利息的支付；債券久期則對(duì)本金以外的所有可能支付的現(xiàn)金流都進(jìn)行了考慮。債券久期債券久期的定義債券久期債券久期的計(jì)算債券久期債券久期的計(jì)算債券久期債券久期的計(jì)算例：設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為3年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，市場(chǎng)價(jià)格為950.25元，到期收益率為10%。計(jì)算該債券的久期。直接套用公式，該債券久期為：債券久期債券久期的計(jì)算債券久期債券久期的特點(diǎn)◎任何息票債券的久期都小于該債券的名義到期期限；零息債券的久期與名義到期期限相等；◎債券的息票利率與久期之間存在反向關(guān)系，即如果債券期限保持不變，則債券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時(shí)間越短）◎債券到期期限與久期呈正向關(guān)系，即如果債券息票利率保持不變，則期限越長久期也越長；◎到期收益率與久期呈反向關(guān)系。即如果其它因素保持不變，則到期收益率越低久期越長。(到期收益率越低，遠(yuǎn)期期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時(shí)間越長）債券久期債券久期的特點(diǎn)債券凸性(convexity)當(dāng)?shù)狡谑找媛拾l(fā)生較大變化時(shí)，利用債券久期所推算的債券價(jià)格并非等于債券實(shí)際價(jià)格，利率變化引起債券實(shí)際價(jià)格的上升幅度比久期的線性估計(jì)要高，而下降的幅度要相對(duì)較小，兩者近似的精確度取決于債券價(jià)格—到期收益率曲線的凸性。債券久期可以看作是債券價(jià)格對(duì)到期收益率小幅波動(dòng)敏感性的一階估計(jì)，債券凸性則是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì)，或是對(duì)債券久期利率敏感性的測(cè)度，它可以對(duì)債券久期估計(jì)的誤差進(jìn)行有效的校正。債券凸性(convexity)當(dāng)?shù)狡谑找媛拾l(fā)生較大變化時(shí)，利債券凸性債券凸性的計(jì)算下表列出了面值1000，息票利率為12％，到期收益率為9％和每年付息一次的3年期債券凸性的計(jì)算過程。凸性＝債券凸性債券凸性的計(jì)算凸性＝凸性是計(jì)量債券價(jià)格—收益率曲線偏離切線的程度。息票利率和到期期限影響債券的凸性。1、息票利率和凸性之間負(fù)相關(guān)（收益率和到期期限不變）；2、到期期限與凸性正相關(guān)（息票利率和收益率不變）；3、收益率和凸性負(fù)相關(guān)（息票利率和到期期限不變），即低收益率債券的價(jià)格—收益率曲線的凸性大。凸性是計(jì)量債券價(jià)格—收益率曲線偏離切線的程度。息票利率和到期價(jià)格敏感度與凸性的關(guān)系價(jià)格變動(dòng)率(△p/p)0收益率變動(dòng)幅度

(△R)價(jià)格敏感度與凸性的關(guān)系價(jià)格變動(dòng)率(△p/p)0收益率變動(dòng)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)◎在現(xiàn)實(shí)生活中可以觀察到四種類型的收益率曲線：（1）向上傾斜的收益率曲線；（2）向下傾斜的收益率曲線；（3）水平的收益率曲線。（4）降起型的收益曲線利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)◎人們的經(jīng)驗(yàn)觀察還發(fā)現(xiàn)了三個(gè)事實(shí)：（1）不同期限的利率具有共同走勢(shì)。（2）當(dāng)短期利率較低時(shí)，收益率曲線很可能向上傾斜；當(dāng)短期利率很高時(shí)，收益率曲線很可能轉(zhuǎn)而向下傾斜。（3）收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)最多。利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)利率期限結(jié)構(gòu)理論無偏預(yù)期理論（theunbiasedexpectationstheory）

◎該理論認(rèn)為，投資者的一般看法形成市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)隨著通貨膨脹預(yù)期和實(shí)際利率預(yù)期的變化而變化；債券的長期利率在量上應(yīng)等于未來相應(yīng)時(shí)期的即期利率的預(yù)期；長期利率是市場(chǎng)對(duì)未來即期利率的無偏預(yù)期，即長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。如果市場(chǎng)預(yù)期短期利率將要上升，則期限長的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形態(tài)。如果市場(chǎng)預(yù)期短期利率將要下降，則反之。利率期限結(jié)構(gòu)理論無偏預(yù)期理論（theunbiasedex利率期限結(jié)構(gòu)理論流動(dòng)性偏好理論（theliquiditypreferencetheory）

◎該理論認(rèn)為，考慮到資金需求和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不確定性，投資者在相同的收益下，更傾向于（偏好）購買短期證券；長期利率并不是未來即期利率的無偏預(yù)期，而是市場(chǎng)預(yù)期未來即期利率加上流動(dòng)性補(bǔ)償。當(dāng)預(yù)期即期利率上升時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率不變時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率小幅下降時(shí)，收益率曲線也可能向上傾斜；只有當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利率將要大幅下降時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動(dòng)性偏好理論推斷收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)多于向下傾斜的機(jī)會(huì)，這與經(jīng)驗(yàn)觀察更吻合。利率期限結(jié)構(gòu)理論流動(dòng)性偏好理論（theliquidity利率期限結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論（themarketsegmentationtheory）◎該理論認(rèn)為投資者和借款人由于偏好、習(xí)慣或受法律限制而局限于某一類證券市場(chǎng)，這些市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，即期利率由各個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系決定。不同到期期限的證券之間不能相互替代，甚至在可以獲得更高回報(bào)時(shí)，投資者和借款人也不能隨意離開他們?cè)瓉硭诘氖袌?chǎng)而進(jìn)入另外一個(gè)市場(chǎng)。◎收益率曲線的形態(tài)之所以不同，是因?yàn)閷?duì)不同期限債券的供給和需求不同。一般來說，投資者對(duì)長期債券的需求小于短期債券，因此，長期債券市場(chǎng)的資金供給偏少，債券價(jià)格偏低，債券收益率偏高，從而導(dǎo)致長期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。

利率期限結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論（themarketsegm利率期限結(jié)構(gòu)理論選擇停留理論（thepreferredhabitattheory）◎選擇停留理論是對(duì)無偏預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的擴(kuò)展。選擇停留理論一方面認(rèn)為投資者具有一定的期限偏好和流動(dòng)性偏好，習(xí)慣在某一類市場(chǎng)上投資，市場(chǎng)是分割的，不同市場(chǎng)的收益率由該市場(chǎng)的供求關(guān)系決定，這類似于市場(chǎng)分割理論的假設(shè)；另一方面，選擇停留理論又認(rèn)為，當(dāng)不同市場(chǎng)的收益率存在顯著差異時(shí)，投資者愿意并且也能夠離開原先偏好的市場(chǎng)進(jìn)入能獲得更高收益的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是誘使投資者和借款人從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)的額外收益。長期利率等于市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率的幾何平均加上期限溢價(jià)。利率期限結(jié)構(gòu)理論選擇停留理論（thepreferredh第二節(jié)股票價(jià)值決定股票的價(jià)值，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。兩部分預(yù)期收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率第二節(jié)股票價(jià)值決定股票的價(jià)值，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。兩部一、股票價(jià)值兩大影響因素：（1）股利（Dt）1、零成長模型2、固定成長模型3、非固定成長模型（2）貼現(xiàn)率（Re），股票的收益率=股利收益率+資本利得收益率歷史平均數(shù)CAPM債券收益率+3%～5%市場(chǎng)利率（一）股票估價(jià)的基本模型一、股票價(jià)值兩大影響因素：（一）股票估價(jià)（二）零成長模型Nogrowth股利支付是永續(xù)年金（二）零成長模型Nogrowth股利支付是永續(xù)年金（三）固定成長模型

Constantgrowthg為增長率D0為最近發(fā)放過的股利D1為預(yù)計(jì)下一年發(fā)放的股利Re=D1/P0+gDt=EPSt×股利支付率PORg=留存比率×再投資報(bào)酬率=(1-POR)×再投資報(bào)酬率（三）固定成長模型

Constantgrowthg為增長率股票的收益率根據(jù)固定增長模型求得R=D1/P0＋g，即：股票的總收益率＝股利收益率＋股利增長率＝股利收益率＋資本利得收益率股票的收益率根據(jù)固定增長模型（四）二階段模型特殊情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段（增長率固定）（四）二階段模型特殊情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型股票評(píng)價(jià)模型練習(xí)某股票的β系數(shù)為1.2，市場(chǎng)收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。該股票最近支付的股利為每股2元。計(jì)算在下列各種情況下股票價(jià)值。（1）若該股票未來股利永遠(yuǎn)維持現(xiàn)有水平。（2）若該股票未來以4%的增長率持續(xù)增長。（3）若該股票未來3年股利將以6%的成長率增長，此后年增長率為3%。（4）若該股票以固定的增長率6%增長，預(yù)計(jì)第2年股利發(fā)放后能以28元出售。股票評(píng)價(jià)模型練習(xí)某股票的β系數(shù)為1.2，市場(chǎng)收益率為10%，解答先計(jì)算該股票的必要報(bào)酬率Re=5%+1.2(10%－5%）=11%年份股利12(1+6%)=2.1222(1+6%)2=2.2532(1+6%)3=2.3842.38(1+3%)=2.45解答先計(jì)算該股票的必要報(bào)酬率年份股利12(1+6%)=2.1第三節(jié)投資基金的價(jià)格決定文本文本文本文本一、封閉式基金的價(jià)格決定封閉式基金最為顯著的特點(diǎn)是發(fā)行后基金份額不再發(fā)生變化，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，只能從其他投資者手中買入或賣出。封閉式基金的交易價(jià)格主要受到六個(gè)方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值、市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場(chǎng)狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。第三節(jié)投資基金的價(jià)格決定文本文本文本文本一、封閉式基金的價(jià)第三節(jié)投資基金的價(jià)格決定文本文本文本文本二、開放式基金的價(jià)格決定開放式投資基金最顯著的特點(diǎn)是基金的發(fā)行總額是變動(dòng)的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額可以隨時(shí)向發(fā)行人申請(qǐng)購買或贖回。基金管理公司與基金投資者之間是基金買賣的雙方，由于不存在供求關(guān)系的影響，開放式基金的價(jià)格主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費(fèi)形成。用公式表示為：認(rèn)購價(jià)格=基金單位面值+認(rèn)購費(fèi)用

第三節(jié)投資基金的價(jià)格決定文本文本文本文本二、開放式基金的價(jià)文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值（netassetvalue,簡(jiǎn)稱Net）是指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金份額（每一股份）實(shí)際代表的價(jià)值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值=（基金總資產(chǎn)―基金總負(fù)債）/已售出的基金份額總額

基金資產(chǎn)凈值的概念

文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)凈值是指基文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法

1.已知價(jià)(knownprice)或稱事前價(jià)(historicprice)計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個(gè)交易日的證券市場(chǎng)（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用已知價(jià)交易，開放式基金投資者當(dāng)天就可以知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。

2.未知價(jià)(unknownprice)或稱事后價(jià)(forwardprice)計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場(chǎng)（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用未知價(jià)交易，開放式基金投資者必須交易結(jié)束后的第二天才能知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值確定基金的資產(chǎn)凈值的兩文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)的的估值

基金管理人必須按規(guī)定在每個(gè)交易日當(dāng)天對(duì)基金凈資產(chǎn)進(jìn)行估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法：上市流通的有價(jià)證券：開放式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券收盤價(jià)估值；封閉式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券平均價(jià)估值。估值日無交易的，取最近一日的價(jià)格估值。未上市的股票分兩種情況處理：其一，送股、轉(zhuǎn)贈(zèng)股、配股和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的收盤價(jià)（開放式基金）或市場(chǎng)平均價(jià)（封閉式基金）估值；其二，首次公開發(fā)行的股票，按成本價(jià)估值。文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)的的估值第四節(jié)其他金融工具的價(jià)格決定文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券

（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1.理論價(jià)值（純債券價(jià)值）?？赊D(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。2.轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換成普通股后的市場(chǎng)價(jià)格。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值。其計(jì)算公式為：

CV=CR×P

第四節(jié)其他金融工具的價(jià)格決定文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券文本文本文本文本1.轉(zhuǎn)換底價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和純債券價(jià)值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價(jià)?？捎萌缦鹿奖硎荆篗V=max(CV,Pb)

（二）可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格2.轉(zhuǎn)換平價(jià)。轉(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價(jià)格。其計(jì)算公式為：文本文本文本文本1.轉(zhuǎn)換底價(jià)。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和純債券價(jià)文本文本文本文本3.轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場(chǎng)價(jià)格大于其轉(zhuǎn)換價(jià)值。用公式表示為：

Cp=Po－CV>0（二）可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格4．轉(zhuǎn)換貼水。轉(zhuǎn)換貼水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場(chǎng)價(jià)格小于其轉(zhuǎn)換價(jià)值。用公式表示為：：Cp=Po－CV<0

文本文本文本文本3.轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場(chǎng)價(jià)第四章證券內(nèi)在價(jià)值決定第一節(jié)債券的價(jià)值決定第二節(jié)股票的價(jià)值決定第三節(jié)投資基金的價(jià)格決定第四節(jié)其他金融工具的價(jià)格決定第四章證券內(nèi)在價(jià)值決定第一節(jié)債券的價(jià)值決定第一節(jié)債券(Bonds)價(jià)值決定一、相關(guān)概念1、債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。2、票面利率：指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于有效年利率。3、必要報(bào)酬率（等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率，市場(chǎng)利率、折現(xiàn)率）：同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低投資報(bào)酬率。

第一節(jié)債券(Bonds)價(jià)值決定一、相關(guān)概念債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例1

假定王老五將現(xiàn)金1000元存入銀行，利率為5%，期限為5年，復(fù)利計(jì)息，到期時(shí)老王將取回多少現(xiàn)金？債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值

債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例2

假設(shè)投資經(jīng)理巴博特約定6年后要向投資人支付100萬元，同時(shí)，他有把握每年實(shí)現(xiàn)12%的投資收益率，那么巴博特現(xiàn)在向投資人要求的初始投資額應(yīng)為多少？債券評(píng)估基礎(chǔ)知識(shí)基礎(chǔ)知識(shí)：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值二、債券的價(jià)值債券價(jià)值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值（一）基本模型PV——債券的價(jià)值It——債券于t期支付的利息i——市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率M——到期的本金或面值，n——債券期限二、債券的價(jià)值債券價(jià)值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期（二）其他債券1、純貼現(xiàn)債券也稱零息債券不付利息，到期還本特殊情況：到期一次還本付息債券舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，15年期。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，則其價(jià)值為：舉例2：若上述債券為一次性還本付息債券，票面利率6%，則其價(jià)值為：（二）其他債券1、純貼現(xiàn)債券舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值102、平息債券定期付息，到期還本r為周期利率=i/m舉例：有一債券面值為1000元，票面利率為6%，每季度支付一次利息，5年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為8%。每季度利息=1000*6%/4=15（元）周期利率r=8%/4=2%期數(shù)=4*5=202、平息債券定期付息，到期還本舉例：有一債券面值為10003、永久債券無限期付息，不還本舉例：有一專項(xiàng)基金，承諾每年支付獎(jiǎng)金100萬元，若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)基金價(jià)值多大？3、永久債券無限期付息，不還本舉例：有一專項(xiàng)基金，承諾每年支4、流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。特點(diǎn)：（1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。（2）產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。舉例：有一面值為1000元的債券，票面利率為6%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2010年4月30日到期。假如現(xiàn)在是2005年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？4、流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。到期收益率與票面利率若買價(jià)與面值不同，則到期收益率和票面利率不同若買價(jià)高于面值（溢價(jià)發(fā)行），則到期收益率小于票面利率；若買價(jià)等于面值（平價(jià)發(fā)行），則到期收益率等于票面利率；若買價(jià)低于面值（折價(jià)發(fā)行），則到期收益率大于票面利率；到期收益率與票面利率若買價(jià)與面值不同，則到期收益率和票面利率（二）債券價(jià)值的影響因素1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率：方向變動(dòng)2、債券價(jià)值與到期時(shí)間若折現(xiàn)率保持不變，無論溢價(jià)、折價(jià)或平價(jià)發(fā)行，隨著時(shí)間的延續(xù)，債券逐漸向債券面值靠近，至到期日，債券價(jià)值等于其面值。i=6%i=10%i=8%連續(xù)支付利息的債券定期付息，折價(jià)債券（二）債券價(jià)值的影響因素1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率：方向變動(dòng)i=二、債券的收益率——到期收益率到期收益率是從現(xiàn)在起持有債券至到期日的每期報(bào)酬率或內(nèi)含報(bào)酬率。

到期收益率是使債券承諾支付的現(xiàn)值等于其市價(jià)的貼現(xiàn)率。到期收益率也是使得債券剩余現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的貼現(xiàn)率二、債券的收益率——到期收益率到期收益率是從現(xiàn)在起持有債券至投資收益的衡量——債券收益的衡量

收益率指標(biāo)含義名義收益率債券息票利率當(dāng)期收益率衡量當(dāng)期的收入和成本比例到期收益率衡量持有債券至到期時(shí)的收益率贖回/回售收益率衡量債券在贖回日/回售日被贖回/回售時(shí)的收益率持有期收益率衡量當(dāng)投資者在到期前出售債券時(shí)獲得的收益率投資收益的衡量——債券收益的衡量收益率指標(biāo)含義名義收益率債債券評(píng)價(jià)練習(xí)1[資料]某公司于2008年6月30日購買票面額200000元，票面利率10%的債券，期限為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。[要求]計(jì)算市場(chǎng)利率分別為8%、10%和12%時(shí)債券的價(jià)值。債券評(píng)價(jià)練習(xí)1[資料]某公司于2008年6月30日購買票面額解答解答債券評(píng)價(jià)練習(xí)2某公司擬于2008年4月30日買進(jìn)市價(jià)為118元的債券，該債券于2006年5月1日發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場(chǎng)利率為10%。（1）若該債券為到期一次還本付息，其實(shí)際價(jià)值為多少？（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實(shí)際價(jià)值為多少？應(yīng)否投資。債券評(píng)價(jià)練習(xí)2某公司擬于2008年4月30日買進(jìn)市價(jià)為118解答（1）100*（1+12%×5）×（1+10%）-3=120.16應(yīng)投資（2）100*（1+10%）-3+100×12%×（P/A,10%,4)(1+10%)=116.94

不應(yīng)投資解答（1）100*（1+12%×5）×（1+10%）-3=1練習(xí)3假如今天是2007年6月15日，可口可樂公司債券的市價(jià)為$782.50。該債券面值$1000，息票利率6%，剩余年限6年，每半年付息一次，到期還本。問到期收益率YTM=？利用插值法計(jì)算出YTM=5.528%名義年利率=11.056%債券的實(shí)際年收益率APY=（1+5.528%）2-1=11.36%練習(xí)3假如今天是2007年6月15日，可口可樂公司債券的市價(jià)債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之一◎如果債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率之間呈反向關(guān)系。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之一債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，當(dāng)該債券的市場(chǎng)價(jià)格分別為1000元、1100元和900元時(shí)，它的到期收益率分別是多少？債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之二◎如果債券的到期收益率在債券存續(xù)期內(nèi)一直保持不變，那么該債券的折扣或溢價(jià)(波動(dòng)性）將隨著債券存續(xù)期的變短而減小。這事實(shí)上意味著債券的折扣或溢價(jià)（波動(dòng)性）與債券的期限呈正向關(guān)系。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之二債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場(chǎng)價(jià)格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是902.81元，那么債券折扣發(fā)生了什么變化？1年前，該債券的折扣是:1000-883.31=116.69（元）；1年后，該債券的折扣是：

1000-902.81=97.19（元）；債券存續(xù)期縮短1年，債券的折扣變小了:116.69-97.19=19.50（元）債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之三◎如果債券到期收益率在存續(xù)期內(nèi)不變，那么該債券的折扣或溢價(jià)（波動(dòng)性）將隨著債券存續(xù)期的變短而以遞增的速率減小。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之三

債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當(dāng)前該債券的市場(chǎng)價(jià)格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是902.81元。2年后該債券的到期收益率還是9%，即此時(shí)該債券的市場(chǎng)價(jià)格是924.06元，那么該債券的折扣發(fā)生了什么變化？債券定價(jià)理論例：假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每債券定價(jià)理論（續(xù)前例）1年前：該債券的折扣是：1000-883.31=116.691年后：該債券的折扣是：1000-902.81=97.192年后：該債券的折扣是：1000-924.06=75.94債券存續(xù)期縮短1年（從5年到4年），債券的折扣變小了，即116.69-97.19=19.50（元），變化率為1.95%；債券存續(xù)期同樣縮短1年（從4年到3年），債券的折扣同樣變小了，但變化更大：即97.19-75.94=21.25（元），變化率為2.125%。債券定價(jià)理論（續(xù)前例）債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之四◎債券的到期收益率下降將導(dǎo)致債券價(jià)格的上漲，上漲的幅度要大于債券的到期收益率同比例上升所導(dǎo)致的債券價(jià)格下跌的幅度。該定理表明，由到期收益率的上升或下降所引起的債券價(jià)格變化是不對(duì)稱的。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之四債券定價(jià)理論例：

假設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為7%的債券，現(xiàn)以面值發(fā)售，到期收益率為7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的價(jià)格是多少？如果到期收益率上升為8%，那么它的價(jià)格又是多少？債券定價(jià)理論例：債券定價(jià)理論（續(xù)前例）債券定價(jià)理論（續(xù)前例）債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之五◎息票利率越高，由到期收益率變化所引起的債券價(jià)格變化率越小（該定理不適用于存續(xù)期為1年的債券或永久債券）。債券定價(jià)理論債券定價(jià)五大定理之五債券定價(jià)理論例：假設(shè)債券A與債券B的票面價(jià)值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不相同，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是1000元，債券B的市場(chǎng)價(jià)格是1082元。當(dāng)兩者的到期收益率同時(shí)由7%上升為8%時(shí)，兩者的價(jià)格變化率存在什么差異？債券定價(jià)理論例：假設(shè)債券A與債券B的票面價(jià)值均為1000元、債券定價(jià)理論對(duì)債券A來說：債券定價(jià)理論對(duì)債券A來說：債券定價(jià)理論對(duì)債券B來說：債券定價(jià)理論對(duì)債券B來說：債券久期債券久期的定義◎債券久期（Duration),就是考慮了債券產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值因素后計(jì)算的債券的實(shí)際期限，是完全收回利息和本金的加權(quán)平均年數(shù)。債券的名義期限實(shí)際上只考慮了本金的償還，而忽視了利息的支付；債券久期則對(duì)本金以外的所有可能支付的現(xiàn)金流都進(jìn)行了考慮。債券久期債券久期的定義債券久期債券久期的計(jì)算債券久期債券久期的計(jì)算債券久期債券久期的計(jì)算例：設(shè)票面價(jià)值為1000元、期限為3年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，市場(chǎng)價(jià)格為950.25元，到期收益率為10%。計(jì)算該債券的久期。直接套用公式，該債券久期為：債券久期債券久期的計(jì)算債券久期債券久期的特點(diǎn)◎任何息票債券的久期都小于該債券的名義到期期限；零息債券的久期與名義到期期限相等；◎債券的息票利率與久期之間存在反向關(guān)系，即如果債券期限保持不變，則債券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時(shí)間越短）◎債券到期期限與久期呈正向關(guān)系，即如果債券息票利率保持不變，則期限越長久期也越長；◎到期收益率與久期呈反向關(guān)系。即如果其它因素保持不變，則到期收益率越低久期越長。(到期收益率越低，遠(yuǎn)期期支付的現(xiàn)金流權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時(shí)間越長）債券久期債券久期的特點(diǎn)債券凸性(convexity)當(dāng)?shù)狡谑找媛拾l(fā)生較大變化時(shí)，利用債券久期所推算的債券價(jià)格并非等于債券實(shí)際價(jià)格，利率變化引起債券實(shí)際價(jià)格的上升幅度比久期的線性估計(jì)要高，而下降的幅度要相對(duì)較小，兩者近似的精確度取決于債券價(jià)格—到期收益率曲線的凸性。債券久期可以看作是債券價(jià)格對(duì)到期收益率小幅波動(dòng)敏感性的一階估計(jì)，債券凸性則是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì)，或是對(duì)債券久期利率敏感性的測(cè)度，它可以對(duì)債券久期估計(jì)的誤差進(jìn)行有效的校正。債券凸性(convexity)當(dāng)?shù)狡谑找媛拾l(fā)生較大變化時(shí)，利債券凸性債券凸性的計(jì)算下表列出了面值1000，息票利率為12％，到期收益率為9％和每年付息一次的3年期債券凸性的計(jì)算過程。凸性＝債券凸性債券凸性的計(jì)算凸性＝凸性是計(jì)量債券價(jià)格—收益率曲線偏離切線的程度。息票利率和到期期限影響債券的凸性。1、息票利率和凸性之間負(fù)相關(guān)（收益率和到期期限不變）；2、到期期限與凸性正相關(guān)（息票利率和收益率不變）；3、收益率和凸性負(fù)相關(guān)（息票利率和到期期限不變），即低收益率債券的價(jià)格—收益率曲線的凸性大。凸性是計(jì)量債券價(jià)格—收益率曲線偏離切線的程度。息票利率和到期價(jià)格敏感度與凸性的關(guān)系價(jià)格變動(dòng)率(△p/p)0收益率變動(dòng)幅度

(△R)價(jià)格敏感度與凸性的關(guān)系價(jià)格變動(dòng)率(△p/p)0收益率變動(dòng)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)◎在現(xiàn)實(shí)生活中可以觀察到四種類型的收益率曲線：（1）向上傾斜的收益率曲線；（2）向下傾斜的收益率曲線；（3）水平的收益率曲線。（4）降起型的收益曲線利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)◎人們的經(jīng)驗(yàn)觀察還發(fā)現(xiàn)了三個(gè)事實(shí)：（1）不同期限的利率具有共同走勢(shì)。（2）當(dāng)短期利率較低時(shí)，收益率曲線很可能向上傾斜；當(dāng)短期利率很高時(shí)，收益率曲線很可能轉(zhuǎn)而向下傾斜。（3）收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)最多。利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)利率期限結(jié)構(gòu)理論無偏預(yù)期理論（theunbiasedexpectationstheory）

◎該理論認(rèn)為，投資者的一般看法形成市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)隨著通貨膨脹預(yù)期和實(shí)際利率預(yù)期的變化而變化；債券的長期利率在量上應(yīng)等于未來相應(yīng)時(shí)期的即期利率的預(yù)期；長期利率是市場(chǎng)對(duì)未來即期利率的無偏預(yù)期，即長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。如果市場(chǎng)預(yù)期短期利率將要上升，則期限長的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形態(tài)。如果市場(chǎng)預(yù)期短期利率將要下降，則反之。利率期限結(jié)構(gòu)理論無偏預(yù)期理論（theunbiasedex利率期限結(jié)構(gòu)理論流動(dòng)性偏好理論（theliquiditypreferencetheory）

◎該理論認(rèn)為，考慮到資金需求和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不確定性，投資者在相同的收益下，更傾向于（偏好）購買短期證券；長期利率并不是未來即期利率的無偏預(yù)期，而是市場(chǎng)預(yù)期未來即期利率加上流動(dòng)性補(bǔ)償。當(dāng)預(yù)期即期利率上升時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率不變時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率小幅下降時(shí)，收益率曲線也可能向上傾斜；只有當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利率將要大幅下降時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動(dòng)性偏好理論推斷收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)多于向下傾斜的機(jī)會(huì)，這與經(jīng)驗(yàn)觀察更吻合。利率期限結(jié)構(gòu)理論流動(dòng)性偏好理論（theliquidity利率期限結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論（themarketsegmentationtheory）◎該理論認(rèn)為投資者和借款人由于偏好、習(xí)慣或受法律限制而局限于某一類證券市場(chǎng)，這些市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，即期利率由各個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系決定。不同到期期限的證券之間不能相互替代，甚至在可以獲得更高回報(bào)時(shí)，投資者和借款人也不能隨意離開他們?cè)瓉硭诘氖袌?chǎng)而進(jìn)入另外一個(gè)市場(chǎng)?！蚴找媛是€的形態(tài)之所以不同，是因?yàn)閷?duì)不同期限債券的供給和需求不同。一般來說，投資者對(duì)長期債券的需求小于短期債券，因此，長期債券市場(chǎng)的資金供給偏少，債券價(jià)格偏低，債券收益率偏高，從而導(dǎo)致長期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。

利率期限結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論（themarketsegm利率期限結(jié)構(gòu)理論選擇停留理論（thepreferredhabitattheory）◎選擇停留理論是對(duì)無偏預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的擴(kuò)展。選擇停留理論一方面認(rèn)為投資者具有一定的期限偏好和流動(dòng)性偏好，習(xí)慣在某一類市場(chǎng)上投資，市場(chǎng)是分割的，不同市場(chǎng)的收益率由該市場(chǎng)的供求關(guān)系決定，這類似于市場(chǎng)分割理論的假設(shè)；另一方面，選擇停留理論又認(rèn)為，當(dāng)不同市場(chǎng)的收益率存在顯著差異時(shí)，投資者愿意并且也能夠離開原先偏好的市場(chǎng)進(jìn)入能獲得更高收益的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是誘使投資者和借款人從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)的額外收益。長期利率等于市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率的幾何平均加上期限溢價(jià)。利率期限結(jié)構(gòu)理論選擇停留理論（thepreferredh第二節(jié)股票價(jià)值決定股票的價(jià)值，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。兩部分預(yù)期收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率第二節(jié)股票價(jià)值決定股票的價(jià)值，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。兩部一、股票價(jià)值兩大影響因素：（1）股利（Dt）1、零成長模型2、固定成長模型3、非固定成長模型（2）貼現(xiàn)率（Re），股票的收益率=股利收益率+資本利得收益率歷史平均數(shù)CAPM債券收益率+3%～5%市場(chǎng)利率（一）股票估價(jià)的基本模型一、股票價(jià)值兩大影響因素：（一）股票估價(jià)（二）零成長模型Nogrowth股利支付是永續(xù)年金（二）零成長模型Nogrowth股利支付是永續(xù)年金（三）固定成長模型

Constantgrowthg為增長率D0為最近發(fā)放過的股利D1為預(yù)計(jì)下一年發(fā)放的股利Re=D1/P0+gDt=EPSt×股利支付率PORg=留存比率×再投資報(bào)酬率=(1-POR)×再投資報(bào)酬率（三）固定成長模型

Constantgrowthg為增長率股票的收益率根據(jù)固定增長模型求得R=D1/P0＋g，即：股票的總收益率＝股利收益率＋股利增長率＝股利收益率＋資本利得收益率股票的收益率根據(jù)固定增長模型（四）二階段模型特殊情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段（增長率固定）（四）二階段模型特殊情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型股票評(píng)價(jià)模型練習(xí)某股票的β系數(shù)為1.2，市場(chǎng)收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。該股票最近支付的股利為每股2元。計(jì)算在下列各種情況下股票價(jià)值。（1）若該股票未來股利永遠(yuǎn)維持現(xiàn)有水平。（2）若該股票未來以4%的增長率持續(xù)增長。（3）若該股票未來3年股利將以6%的成長率增長，此后年增長率為3%。（4）若該股票以固定的增長率6%增長，預(yù)計(jì)第2年股利發(fā)放后能以28元