金融證券市場之發(fā)展與未來方向課件

臺(tái)灣金融市場之發(fā)展與未來方向臧大年民國九十四年九月?臺(tái)灣金融市場之發(fā)展與未來方向臧大年?1市場趨勢：從下往上CorporateBankingConsumerBankingPrivateBanking銀行在「支付系統(tǒng)」上的功能不減公司資本市場股票債券貸款機(jī)構(gòu)投資人小額投資人銀行股權(quán)舉債生產(chǎn)行銷1233?市場趨勢：從下往上CorporateBanking公司資本2吸收長期資金機(jī)構(gòu)（水流改道）銀行機(jī)構(gòu)投資人（人壽保險(xiǎn)公司、退休基金、投資信託公司)法人投資者增加直接投資間接投資證券化(Securitization)CommercialBanking

InvestmentBanking間接金融

直接金融SpreadBankingServiceBanking(Fee-basedincome)不再只是把$放出去，幫公司找$（Fee-basedArranger、顧問）?吸收長期資金機(jī)構(gòu)（水流改道）?3金融資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）金融資產(chǎn)（間接金融）證券化（直接金融）又稱為結(jié)構(gòu)融資（StructuredFinance）直接金融，簡單說就是證券化。證券化又分為：1.企業(yè)金融證券化2.金融資產(chǎn)證券化（MBS/ABS）、不動(dòng)產(chǎn)證券化（REIT）後兩者稱為資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)證券化之「證券」是debt（還本付息結(jié)構(gòu)），與bond不同，bond均以機(jī)構(gòu)為名，資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（MBS/ABS）只認(rèn)資產(chǎn)，一般債券認(rèn)發(fā)行機(jī)構(gòu)。?金融資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）?4證券化的原因

InstitutionalMismatch錢：投資信託(基金)，人壽保險(xiǎn)公司，退休基金人：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（HighTechvs.HighTouch）BalanceSheetMismatch

SpreadBank---->ServiceBank資產(chǎn)放款(＋)負(fù)債存款(－)只需要右手、不再需要左手，用「資產(chǎn)」融資」?證券化的原因資產(chǎn)負(fù)債只需要右手、不再需要左手，用「資產(chǎn)」融資5LoanPortfolioStrategy：好的banker有些作spread，有些賺fee-basedincome波動(dòng)大的：Fee-basedincome，transfercreditrisk平穩(wěn)的：Spread傳統(tǒng)證券化用「負(fù)債」面融資，金融資產(chǎn)證券化用「資產(chǎn)」面融資另外在解決「價(jià)格」風(fēng)險(xiǎn)之外，可幫助解決「信用」風(fēng)險(xiǎn)?LoanPortfolioStrategy：?6不動(dòng)產(chǎn)證券化股票型基金： $基金股票不動(dòng)產(chǎn)受益證券：$基金不動(dòng)產(chǎn)1.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增加融資管道-類似Saleandleaseback2.增加Institutionalownership，進(jìn)一步改善臺(tái)灣RentalMarket-臺(tái)灣RentalMarket很大，但發(fā)展得不好，穩(wěn)定性低，以致於租金偏低3.專業(yè)管理公司

?不動(dòng)產(chǎn)證券化?7信用(非實(shí)體)經(jīng)濟(jì)

信用經(jīng)濟(jì) 非信用經(jīng)濟(jì)（Non-credit）------------------------------------------------------------------非實(shí)體（intangible） 實(shí)體（tangible）無形的 有形的、看得到、摸得到未來、將來 現(xiàn)在尚不存在 存在的、眼前的

例：信用貸款 vs. 抵押貸款「非信用」經(jīng)濟(jì)體並沒有不好或不對，事實(shí)上人類生活在非信用經(jīng)濟(jì)的時(shí)間長達(dá)千年之久，而信用經(jīng)濟(jì)則是近百年的事?信用(非實(shí)體)經(jīng)濟(jì)?8從「實(shí)體」或「有形」轉(zhuǎn)向「非實(shí)體」或「無形」在臺(tái)灣（或東方世界）AdvisoryorConsultingService的monetaryvalue被低估證券公司： 資本利得 vs. Fee-basedincome銀行： 利差（Spread） vs. Fee-basedincome 風(fēng)險(xiǎn) 無風(fēng)險(xiǎn)偏左邊（證券公司vs.投資公司）Research:Academicvs.Commercial在臺(tái)灣大多數(shù)人只有Academicresearch的概念Commercialresearch:研究結(jié)果是商品Commercialresearch是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)（參與人數(shù)、產(chǎn)值）知識經(jīng)濟(jì)：知識可以singleplay西方：無形、事後 過去：法規(guī)（有形、事前）東方：有形、事前 未來：風(fēng)險(xiǎn)（無形、事後）?從「實(shí)體」或「有形」轉(zhuǎn)向「非實(shí)體」或「無形」?9交易所DemographictideTechnologyGlobalizationConsolidationEver-risingtradevolumeEvenasvolumescontinuetorise,thetimetoclearwillshrink.Asthetradingdaygrowslonger,processingtimegrowsshorter24-hourtradingTelecommunicationsIncreasingvolatilityIncreasingproductcomplexity?交易所DemographictideTechnologyG10資訊科技之發(fā)展，local交易所扮演雙重身分：在當(dāng)?shù)厝匀皇墙灰姿瑨炫平灰拙弋?dāng)?shù)靥厣漠a(chǎn)品網(wǎng)路中扮演「節(jié)點(diǎn)」（Node）的角色，SuperBroker，裁判兼球員????資訊科技之發(fā)展，local交易所扮演雙重身分：?11BROKERABROKERCBROKERBTradingPartnerXTradingPartnerZTradingPartnerYNSCC未介入基金產(chǎn)業(yè)前NSCC建置基金服務(wù)系統(tǒng)後TradingPartnerXTradingPartnerYTradingPartnerZBROKERABROKERCBROKERBNSCC連線：

600*400=240,000600+400=1,000後檯作業(yè)架構(gòu)的變革?BROKERBROKERBROKERTradingTradi12InformationTechnology車同軌：_________書同文：_________統(tǒng)一度量衡（交易、商務(wù)）：_________-Eurex國際事務(wù)部毋建虹-「被動(dòng)」vs.「主動(dòng)」-現(xiàn)在：交易所（總公司）-資訊公司（子公司）

未來有可能：資訊公司（總公司）-交易所（子公司）-NYSE的競爭者：_________（葛拉索）

SGT–DT與法國MATIF合作，主機(jī)在法國臺(tái)灣普遍的想法：面對面才能解決事情

SARS的省思「資訊部」為最大的部門之一

?InformationTechnology?13商品具發(fā)展空間：跨市場或跨商品屬於Buildingblocks的商品已發(fā)展至一定的程度，接下來是如何組裝這些Buildingblocks：-CB-Structurednotes(保本型基金、連動(dòng)式債券、……)-Balancedfund(平衡型基金)-Hedgefund(對沖基金)?商品?14外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權(quán)期貨可轉(zhuǎn)換公司債遠(yuǎn)期外匯外匯交換期權(quán)利率交換股價(jià)指數(shù)期貨購利貨券債期率選擇權(quán)可贖司公回債認(rèn)證權(quán)指數(shù)選擇權(quán)選擇權(quán)匯外匯外貨期貨期利率長期外匯債券

個(gè)股選擇權(quán)衍生金融商品利率選擇權(quán)：利率上、下限、Swaption?外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權(quán)期貨可轉(zhuǎn)換公司債遠(yuǎn)期外15

Currency

Money

Credit

Equity

Commodity

Forward

(Futures)

FXforward

NDF

FRAisaone-date(not“one-day”)swapBondFuturesInterest-rateFuturesBondforward

Equityforward

Commodityforward

Swap

FXswapccs

Creditdefaultswap

Totalreturnswap

Equityswap

Commodityswap

Options

FXoption

InterestRateOptions:

Creditoptions

Equityoption

Commodityoption

2.OptiononIRSSwaption1.OptiononFRACaplet,FloorletFloating-RateNote+OptiononFRACap,Floor,Collar

SeriesofCaplet,Floorlet,Caplet&FloorletFRACCSIRSSeriesofFRAsIRS1Y=FRA0*3+FRA3*6+FRA6*9+FRA9*12CCS?

CurrencyMoneyCreditEquit16衍生性商品（例如選擇權(quán)）之功能-Reshapingthepayoffs，縮小或放大，避險(xiǎn)是縮小的那一部份-單一工具vs.組合式操作（兵團(tuán)作戰(zhàn)）產(chǎn)品組合或組合式操作由於面臨的情況不同、對未來也有不同的預(yù)期或計(jì)劃，因而所作的決策以及用來完成其目標(biāo)的金融工具有所不同。健全的金融市場必須提供足夠的金融工具，使不同的決策可以藉由金融工具的交易或操作得以實(shí)踐，有兩種方式可以達(dá)到目標(biāo)：1.金融工具各有特性（Payoffschedule），讓不同的工具盡量上市，此方式的缺點(diǎn)是金融工具的數(shù)量將會(huì)很多，社會(huì)成本高2.同樣能達(dá)到目標(biāo)又比較有效率的方式是金融市場只提供特性不同的基本金融工具（Basicinstrument），不同的人就基本工具再作組合，以完成其目標(biāo)前者是用增加「產(chǎn)品」的方式，而後者是靠「產(chǎn)品組合」健全的金融市場並不需要提供千百種工具，凡是可以經(jīng)由產(chǎn)品組合複製的都是多餘的（redundant），但市場必需提供足夠的基本金融工具，否則巧婦難為無米之炊，有了必要的基本金融工具之後，應(yīng)用（或組合）之巧妙在乎投資人或財(cái)務(wù)決策者本身?衍生性商品（例如選擇權(quán)）之功能產(chǎn)品組合或組合式操作?17??18選擇權(quán)是理想的基本工具選擇權(quán)報(bào)酬曲線會(huì)「轉(zhuǎn)彎」（Kink）-股票、期貨：線性報(bào)酬曲線-選擇權(quán)：非線性報(bào)酬曲線與其他金融工具放在一起，像一把刀可以沖銷或改變「資產(chǎn)組合的報(bào)酬曲線」，重組或改變（Reshaping）的功效特別強(qiáng)

，為理想的基本工具?選擇權(quán)是理想的基本工具?19PortfolioInsuranceP/LIndexLevelStockP/LL1BuyPutOptionsP/LActualPortfolio

P&L股權(quán)：共榮也共亡債權(quán)：共亡不共榮共榮不共亡?PortfolioInsuranceP/LIndexLe20多空生兩儀Longposition&shortpositionStockpriceP&L節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義c?多空生兩儀Longposition&shortpos21兩儀生四象Longcall,put&shortcall,putLongCallShortPutLongPutShortCallStockprice節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc?兩儀生四象Longcall,put&shortca22四象生八卦Differentstrikes&differentamountDifferentstrikeDifferentratio節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc?四象生八卦Differentstrikes&diffe23八卦之後千變?nèi)f化Differentstrikes&differentamount節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc?八卦之後千變?nèi)f化Differentstrikes&di24EmbeddedOption選擇權(quán)不僅僅是一項(xiàng)金融商品該概念在財(cái)務(wù)金融領(lǐng)域中常出現(xiàn)：

1.普通股或公司債本身即是選擇權(quán)2.CB：債券+StockOption(Call)3.CB贖回條款：公司賣債券，同時(shí)向債券持有人買Call4.CB賣回條款：公司賣債券，同時(shí)賣給債券持有人Put5.指數(shù)連動(dòng)債券：債券+IndexOption(Call)6.保本型基金：零息債券+IndexOption(Call)7.債券期貨契約中交割選擇權(quán)8.高鐵BOT案?EmbeddedOption?25

股票或債券期貨

選擇權(quán)

一條線DirectionalTradeBLSH“大錢”兩條（以上）線目的是降低方向的影響小錢方向----Stocks,bondsandfuturesdonothavethetimeerosionthatoptionshave方向波動(dòng)率時(shí)間價(jià)值“Beingbullish”or“beingbearish”isnotenoughwhentradingoptions

對交易的Implications:?

一條線兩條（以上）線方向方向

對交易的Implicati26對交易的Implications:股票或期貨：

看多：買 看空：賣

選擇權(quán)：

看多：買Call、賣Put 看空：買Put、賣Call股票或期貨：期貨：5,8005,900買期貨賺錢股票：5560買股票賺錢選擇權(quán)：5,8005,900買Call的結(jié)果可能是賠錢，因?yàn)棣乙约皶r(shí)間價(jià)值的變化

看多LongCall看空LongPut看空ShortCall看多ShortPut?對交易的Implications:看多看空看空看多?27價(jià)格變化vs.Vol.變化範(fàn)例：SARS的顧慮，標(biāo)的物量縮價(jià)平，選擇權(quán)的價(jià)格反而相對上漲，因?yàn)镋xpectedVol.變大解除：大漲 惡化：大跌疫情減緩後：標(biāo)的物量增價(jià)升，選擇權(quán)的價(jià)格並沒有呈等幅上漲，因?yàn)镋xpectedVol.變小其他例子：-重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或政府報(bào)告公佈-公司盈餘公佈-新產(chǎn)品推出-法律訴訟案宣判?價(jià)格變化vs.Vol.變化?28其他Implications:1.自營部人才背景研究：總體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)評價(jià)、財(cái)務(wù)分析（相對比較多）商品：截至目前為止仍欠缺

MutualFundvs.HedgeFund 研究 研究+商品2.部位風(fēng)險(xiǎn)變得比較複雜3.金融機(jī)構(gòu)間競爭（優(yōu)勝劣敗）將加劇4.IT的投資市場初期：質(zhì)的競爭（挑Mispricing最大的）市場成熟後：量的競爭（相互沖銷，單位利潤不大，必須靠「量」）-資金

-IT：下單系統(tǒng)、分析系統(tǒng)、資料庫、速度（神槍手的槍）?其他Implications:?295.正面表列vs.負(fù)面表列-財(cái)務(wù)金融或財(cái)務(wù)工程：synthetic、產(chǎn)品組合（上圖右邊）

-臺(tái)灣金融管理方式：正面表列（偏向上圖左邊）

分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理（目前情況）

金融控股公司、金融管理委員會(huì)（改變中）Innovatorvs.TroubleMaker

?5.正面表列vs.負(fù)面表列?30不使用衍生性商品之情況使用衍生性商品之情況6.新商品開發(fā)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)0或1報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)0與1之間?不使用衍生性商品之情況使用衍生性商品之情況6.新商品開發(fā)報(bào)317.風(fēng)險(xiǎn)管理部位的「質(zhì)」與「量」有很大的改變

過去

現(xiàn)在經(jīng)紀(jì) × ×承銷 × ○自營（內(nèi)容有很大的改變） ○ ○-新金融商品（認(rèn)購權(quán)證的避險(xiǎn)部位）-造市者業(yè)務(wù)（期貨、選擇權(quán)）-ETF債券買賣斷交易聯(lián)合投信事件後，復(fù)華和寶來增加風(fēng)控人員，復(fù)華是掛在投資長下面,寶來則隸屬總經(jīng)理室，其他國內(nèi)投信尚未聽說價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)?7.風(fēng)險(xiǎn)管理?32資產(chǎn)管理用「手」賺錢：傳統(tǒng)手工業(yè)、加工出口區(qū)用「腦」賺錢：電子業(yè)、科技公司、科學(xué)園區(qū)用「$」賺錢：人賺錢難、錢賺錢容易 DirectInvestmentvs.PortfolioInvestment

手 腦

$歐、美 $ 臺(tái)灣科技公司臺(tái)灣股票市場 $ 歐、美?資產(chǎn)管理歐、美 $ 臺(tái)灣科技公司?33隨76-79年股市蓬勃發(fā)展，至今仍健在者79-80年以來財(cái)金相關(guān)系所畢業(yè)MarketvieworMarketsenseTechnical:統(tǒng)計(jì)分析方法、Pricing、電腦商品但往往跳不出框框限於股票新商品?隨76-79年股市蓬勃發(fā)展，至今仍健在者79-80年以來財(cái)金34過去，臺(tái)灣沒有把金融業(yè)當(dāng)作一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，多是支持政府政策、配合工商業(yè)發(fā)展?過去，臺(tái)灣沒有把金融業(yè)當(dāng)作一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，多是支持政府政策、配35

財(cái)金人最可貴的本領(lǐng)：___________?財(cái)金人最可貴的本領(lǐng)：___________?36報(bào)告完畢敬請指教?報(bào)告完畢?37臺(tái)灣金融市場之發(fā)展與未來方向臧大年民國九十四年九月?臺(tái)灣金融市場之發(fā)展與未來方向臧大年?38市場趨勢：從下往上CorporateBankingConsumerBankingPrivateBanking銀行在「支付系統(tǒng)」上的功能不減公司資本市場股票債券貸款機(jī)構(gòu)投資人小額投資人銀行股權(quán)舉債生產(chǎn)行銷1233?市場趨勢：從下往上CorporateBanking公司資本39吸收長期資金機(jī)構(gòu)（水流改道）銀行機(jī)構(gòu)投資人（人壽保險(xiǎn)公司、退休基金、投資信託公司)法人投資者增加直接投資間接投資證券化(Securitization)CommercialBanking

InvestmentBanking間接金融

直接金融SpreadBankingServiceBanking(Fee-basedincome)不再只是把$放出去，幫公司找$（Fee-basedArranger、顧問）?吸收長期資金機(jī)構(gòu)（水流改道）?40金融資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）金融資產(chǎn)（間接金融）證券化（直接金融）又稱為結(jié)構(gòu)融資（StructuredFinance）直接金融，簡單說就是證券化。證券化又分為：1.企業(yè)金融證券化2.金融資產(chǎn)證券化（MBS/ABS）、不動(dòng)產(chǎn)證券化（REIT）後兩者稱為資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)證券化之「證券」是debt（還本付息結(jié)構(gòu)），與bond不同，bond均以機(jī)構(gòu)為名，資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（MBS/ABS）只認(rèn)資產(chǎn)，一般債券認(rèn)發(fā)行機(jī)構(gòu)。?金融資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）?41證券化的原因

InstitutionalMismatch錢：投資信託(基金)，人壽保險(xiǎn)公司，退休基金人：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（HighTechvs.HighTouch）BalanceSheetMismatch

SpreadBank---->ServiceBank資產(chǎn)放款(＋)負(fù)債存款(－)只需要右手、不再需要左手，用「資產(chǎn)」融資」?證券化的原因資產(chǎn)負(fù)債只需要右手、不再需要左手，用「資產(chǎn)」融資42LoanPortfolioStrategy：好的banker有些作spread，有些賺fee-basedincome波動(dòng)大的：Fee-basedincome，transfercreditrisk平穩(wěn)的：Spread傳統(tǒng)證券化用「負(fù)債」面融資，金融資產(chǎn)證券化用「資產(chǎn)」面融資另外在解決「價(jià)格」風(fēng)險(xiǎn)之外，可幫助解決「信用」風(fēng)險(xiǎn)?LoanPortfolioStrategy：?43不動(dòng)產(chǎn)證券化股票型基金： $基金股票不動(dòng)產(chǎn)受益證券：$基金不動(dòng)產(chǎn)1.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增加融資管道-類似Saleandleaseback2.增加Institutionalownership，進(jìn)一步改善臺(tái)灣RentalMarket-臺(tái)灣RentalMarket很大，但發(fā)展得不好，穩(wěn)定性低，以致於租金偏低3.專業(yè)管理公司

?不動(dòng)產(chǎn)證券化?44信用(非實(shí)體)經(jīng)濟(jì)

信用經(jīng)濟(jì) 非信用經(jīng)濟(jì)（Non-credit）------------------------------------------------------------------非實(shí)體（intangible） 實(shí)體（tangible）無形的 有形的、看得到、摸得到未來、將來 現(xiàn)在尚不存在 存在的、眼前的

例：信用貸款 vs. 抵押貸款「非信用」經(jīng)濟(jì)體並沒有不好或不對，事實(shí)上人類生活在非信用經(jīng)濟(jì)的時(shí)間長達(dá)千年之久，而信用經(jīng)濟(jì)則是近百年的事?信用(非實(shí)體)經(jīng)濟(jì)?45從「實(shí)體」或「有形」轉(zhuǎn)向「非實(shí)體」或「無形」在臺(tái)灣（或東方世界）AdvisoryorConsultingService的monetaryvalue被低估證券公司： 資本利得 vs. Fee-basedincome銀行： 利差（Spread） vs. Fee-basedincome 風(fēng)險(xiǎn) 無風(fēng)險(xiǎn)偏左邊（證券公司vs.投資公司）Research:Academicvs.Commercial在臺(tái)灣大多數(shù)人只有Academicresearch的概念Commercialresearch:研究結(jié)果是商品Commercialresearch是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)（參與人數(shù)、產(chǎn)值）知識經(jīng)濟(jì)：知識可以singleplay西方：無形、事後 過去：法規(guī)（有形、事前）東方：有形、事前 未來：風(fēng)險(xiǎn)（無形、事後）?從「實(shí)體」或「有形」轉(zhuǎn)向「非實(shí)體」或「無形」?46交易所DemographictideTechnologyGlobalizationConsolidationEver-risingtradevolumeEvenasvolumescontinuetorise,thetimetoclearwillshrink.Asthetradingdaygrowslonger,processingtimegrowsshorter24-hourtradingTelecommunicationsIncreasingvolatilityIncreasingproductcomplexity?交易所DemographictideTechnologyG47資訊科技之發(fā)展，local交易所扮演雙重身分：在當(dāng)?shù)厝匀皇墙灰姿?，掛牌交易具?dāng)?shù)靥厣漠a(chǎn)品網(wǎng)路中扮演「節(jié)點(diǎn)」（Node）的角色，SuperBroker，裁判兼球員????資訊科技之發(fā)展，local交易所扮演雙重身分：?48BROKERABROKERCBROKERBTradingPartnerXTradingPartnerZTradingPartnerYNSCC未介入基金產(chǎn)業(yè)前NSCC建置基金服務(wù)系統(tǒng)後TradingPartnerXTradingPartnerYTradingPartnerZBROKERABROKERCBROKERBNSCC連線：

600*400=240,000600+400=1,000後檯作業(yè)架構(gòu)的變革?BROKERBROKERBROKERTradingTradi49InformationTechnology車同軌：_________書同文：_________統(tǒng)一度量衡（交易、商務(wù)）：_________-Eurex國際事務(wù)部毋建虹-「被動(dòng)」vs.「主動(dòng)」-現(xiàn)在：交易所（總公司）-資訊公司（子公司）

未來有可能：資訊公司（總公司）-交易所（子公司）-NYSE的競爭者：_________（葛拉索）

SGT–DT與法國MATIF合作，主機(jī)在法國臺(tái)灣普遍的想法：面對面才能解決事情

SARS的省思「資訊部」為最大的部門之一

?InformationTechnology?50商品具發(fā)展空間：跨市場或跨商品屬於Buildingblocks的商品已發(fā)展至一定的程度，接下來是如何組裝這些Buildingblocks：-CB-Structurednotes(保本型基金、連動(dòng)式債券、……)-Balancedfund(平衡型基金)-Hedgefund(對沖基金)?商品?51外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權(quán)期貨可轉(zhuǎn)換公司債遠(yuǎn)期外匯外匯交換期權(quán)利率交換股價(jià)指數(shù)期貨購利貨券債期率選擇權(quán)可贖司公回債認(rèn)證權(quán)指數(shù)選擇權(quán)選擇權(quán)匯外匯外貨期貨期利率長期外匯債券

個(gè)股選擇權(quán)衍生金融商品利率選擇權(quán)：利率上、下限、Swaption?外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權(quán)期貨可轉(zhuǎn)換公司債遠(yuǎn)期外52

Currency

Money

Credit

Equity

Commodity

Forward

(Futures)

FXforward

NDF

FRAisaone-date(not“one-day”)swapBondFuturesInterest-rateFuturesBondforward

Equityforward

Commodityforward

Swap

FXswapccs

Creditdefaultswap

Totalreturnswap

Equityswap

Commodityswap

Options

FXoption

InterestRateOptions:

Creditoptions

Equityoption

Commodityoption

2.OptiononIRSSwaption1.OptiononFRACaplet,FloorletFloating-RateNote+OptiononFRACap,Floor,Collar

SeriesofCaplet,Floorlet,Caplet&FloorletFRACCSIRSSeriesofFRAsIRS1Y=FRA0*3+FRA3*6+FRA6*9+FRA9*12CCS?

CurrencyMoneyCreditEquit53衍生性商品（例如選擇權(quán)）之功能-Reshapingthepayoffs，縮小或放大，避險(xiǎn)是縮小的那一部份-單一工具vs.組合式操作（兵團(tuán)作戰(zhàn)）產(chǎn)品組合或組合式操作由於面臨的情況不同、對未來也有不同的預(yù)期或計(jì)劃，因而所作的決策以及用來完成其目標(biāo)的金融工具有所不同。健全的金融市場必須提供足夠的金融工具，使不同的決策可以藉由金融工具的交易或操作得以實(shí)踐，有兩種方式可以達(dá)到目標(biāo)：1.金融工具各有特性（Payoffschedule），讓不同的工具盡量上市，此方式的缺點(diǎn)是金融工具的數(shù)量將會(huì)很多，社會(huì)成本高2.同樣能達(dá)到目標(biāo)又比較有效率的方式是金融市場只提供特性不同的基本金融工具（Basicinstrument），不同的人就基本工具再作組合，以完成其目標(biāo)前者是用增加「產(chǎn)品」的方式，而後者是靠「產(chǎn)品組合」健全的金融市場並不需要提供千百種工具，凡是可以經(jīng)由產(chǎn)品組合複製的都是多餘的（redundant），但市場必需提供足夠的基本金融工具，否則巧婦難為無米之炊，有了必要的基本金融工具之後，應(yīng)用（或組合）之巧妙在乎投資人或財(cái)務(wù)決策者本身?衍生性商品（例如選擇權(quán)）之功能產(chǎn)品組合或組合式操作?54??55選擇權(quán)是理想的基本工具選擇權(quán)報(bào)酬曲線會(huì)「轉(zhuǎn)彎」（Kink）-股票、期貨：線性報(bào)酬曲線-選擇權(quán)：非線性報(bào)酬曲線與其他金融工具放在一起，像一把刀可以沖銷或改變「資產(chǎn)組合的報(bào)酬曲線」，重組或改變（Reshaping）的功效特別強(qiáng)

，為理想的基本工具?選擇權(quán)是理想的基本工具?56PortfolioInsuranceP/LIndexLevelStockP/LL1BuyPutOptionsP/LActualPortfolio

P&L股權(quán)：共榮也共亡債權(quán)：共亡不共榮共榮不共亡?PortfolioInsuranceP/LIndexLe57多空生兩儀Longposition&shortpositionStockpriceP&L節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義c?多空生兩儀Longposition&shortpos58兩儀生四象Longcall,put&shortcall,putLongCallShortPutLongPutShortCallStockprice節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc?兩儀生四象Longcall,put&shortca59四象生八卦Differentstrikes&differentamountDifferentstrikeDifferentratio節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc?四象生八卦Differentstrikes&diffe60八卦之後千變?nèi)f化Differentstrikes&differentamount節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc?八卦之後千變?nèi)f化Differentstrikes&di61EmbeddedOption選擇權(quán)不僅僅是一項(xiàng)金融商品該概念在財(cái)務(wù)金融領(lǐng)域中常出現(xiàn)：

1.普通股或公司債本身即是選擇權(quán)2.CB：債券+StockOption(Call)3.CB贖回條款：公司賣債券，同時(shí)向債券持有人買Call4.CB賣回條款：公司賣債券，同時(shí)賣給債券持有人Put5.指數(shù)連動(dòng)債券：債券+IndexOption(Call)6.保本型基金：零息債券+IndexOption(Call)7.債券期貨契約中交割選擇權(quán)8.高鐵BOT案?EmbeddedOption?62

股票或債券期貨

選擇權(quán)

一條線DirectionalTradeBLSH“大錢”兩條（以上）線目的是降低方向的影響小錢方向----Stocks,bondsandfuturesdonothavethetimeerosionthatoptionshave方向波動(dòng)率時(shí)間價(jià)值“Beingbullish”or“beingbearish”isnotenoughwhentradingoptions

對交易的Implications:?

一條線兩條（以上）線方向方向

對交易的Implicati63對交易的Implications:股票或期貨：

看多：買 看空：賣

選擇權(quán)：

看多：買Call、賣Put 看空：買Put、賣Call股票或期貨：期貨：5,8005,900買期貨賺錢股票：5560買股票賺錢選擇權(quán)：5,8005,900買Call的結(jié)果可能是賠錢，因?yàn)棣乙约皶r(shí)間價(jià)值的變化

看多LongCa