中誠信-【2022年10月地方政府與城投行業(yè)運行分析】專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正收益率短期或上行城投債配置注重靈活性-17正式版_第1頁
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監(jiān)測月報地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期2022年10月1日—10月31日隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風險的風險”2022年第10期地方政府與城投行業(yè)研究作者:中誠信國際研究院魯318llu@汪苑281yhwang@中誠信國際研究院副院長袁海261hxyuan@【城投行業(yè)2022年前三季度回顧及四季度展望之市場運行篇】城投凈融資縮量借新還舊比例上升,財政承壓弱區(qū)域、尾部城投風險或釋放【2022年8月地方政府與城投行業(yè)運行分析】地方債發(fā)行回落、再融資債超八成,穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力關注重點城投企業(yè)【2022年7月地方政府與城投行業(yè)運行分析】地方債凈融資轉(zhuǎn)負、城投債陡降超七成,警惕弱區(qū)域城投信用風險避免過度下沉【城投行業(yè)2022年上半年回顧及下階段展望之市場運行篇】城投債凈融資結構性縮量,關注省以下財政體制改革加劇城投區(qū)域分化可能如需訂閱研究報告,敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙耿gzhao@

專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正收益率短期或上行城投債配置注重靈活性——2022年10月地方政府與城投行業(yè)運行分析主要觀點城投債策略10月利率中樞下行、城投債信用利差整體走闊,但經(jīng)濟仍有韌性下利率中樞可能低位波動、小幅上行,目前并非較好配置時點,且地方財政壓力與城投企業(yè)信用風險均不斷累積,建議后續(xù)城投債投資更加注重風險規(guī)避,保持短久期、增強交易靈活性??蓢@二十大報告及我國區(qū)域重大戰(zhàn)略布局,關注較快較好推進主體功能區(qū)建設、新型城鎮(zhèn)化建設、城鄉(xiāng)融合發(fā)展的區(qū)域,以及參與重點項目建設、助力實體經(jīng)濟發(fā)展的城投企業(yè);需對土地出讓低迷、地方政府財力走弱、非標融資占比高的弱資質(zhì)區(qū)域保持慎重,不過度下沉。政策及熱點事件中央層面,二十大報告提出構建現(xiàn)代化基礎設施體系,穩(wěn)增長發(fā)力下基建投融資機制將不斷健全;此外財政部發(fā)文禁止虛增土地出讓收入,全國人大強調(diào)堅決遏制新增隱債,防風險力度進一步加強。地方層面,財政部針對深圳、山東連續(xù)出臺政策文件,支持深圳探索創(chuàng)新財政政策體系,指導山東提升財政管理水平、逐步降低高風險地區(qū)債務風險水平。一級市場:地方債與城投債凈融資規(guī)模環(huán)比均轉(zhuǎn)正,發(fā)行利率環(huán)比一升一降發(fā)行規(guī)模:地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅上升122.11%至6687.32億元,凈融資額由負轉(zhuǎn)正、為4444.41億元;城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落4.57%至3590.24億元,凈融資規(guī)模由負轉(zhuǎn)正、為527.85億元。發(fā)行成本:地方債加權平均發(fā)行利率環(huán)比上行0.22個百分點至2.96%、利差環(huán)比走闊3.40BP至15.40BP,各期限利率、利差整體上行。城投債加權平均發(fā)行利率環(huán)比下降0.07個百分點至3.43%、利差環(huán)比收窄10.90BP至125.51BP,黑吉云等地發(fā)行成本較高、黑晉新等地發(fā)行利率環(huán)比上升。二級市場:地方債與城投債交易規(guī)模同比上升環(huán)比下降、到期收益率持續(xù)下行,27省城投債信用利差環(huán)比走闊交易規(guī)模:地方債交易規(guī)模環(huán)比降11.18%,同比升18.29%;城投債環(huán)比降13.48%,同比升0.75%。收益率走勢:地方債收益率整體環(huán)比下行7.25BP,長端降幅整體低于短端,收益率曲線趨于陡峭。城投債收益率整體下行,信用利差整體走闊,各期限的城投債(AA+)到期收益率大部分下行,1月期的城投債(AA+)下行幅度最大、達43.25BP。城投債區(qū)域利差:除云黑黔遼收窄外,其余27個省份信用利差均環(huán)比走闊、寧津吉三地走闊幅度較大。與上月利率中樞上行、23個省份利差收窄相比,本月城投債市場情緒有所收斂。城投信用分析:2家城投主體及債項均上調(diào),異常交易規(guī)模環(huán)比下降據(jù)公開信息,10月有1家城投企業(yè)主體及其3個債項評級上調(diào),為南昌交投;1家城投企業(yè)主體及其6個債項評級上調(diào),為廈門火炬。有142個城投主體的債券出現(xiàn)異常交易,規(guī)模228.27億元,環(huán)比降34.25%;區(qū)縣級、AA級主體規(guī)模占比均超60%,山東異常交易規(guī)模占比超24%。地方債及城投債到期分析地方債方面,11-12月有4273.37億元地方債到期,其中11月3612.64億元。城投債方面,若帶有回售條款的債券按100%行權估算,有8181.21億元城投債面臨到期或回售,月均規(guī)模超4000億元。月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性十大報告提出構建現(xiàn)代化基礎設施體系,穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力下基建投融資機制將不斷健全,地方債或繼續(xù)擴容并拓寬使用范圍,部分城投企業(yè)有望在嚴控新增隱債前提下獲得一定政策利好。10月,5000多億元專項債結存限額迎來發(fā)行高峰,地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比翻番、凈融資額大幅回正。城投債發(fā)行量略有下降,但凈融資額由負轉(zhuǎn)正,京蘇黔凈融資規(guī)??壳埃耶斣聼o信用風險事件發(fā)生,閩贛2家城投主體及債項評級上調(diào),全市場異常交易規(guī)模亦環(huán)比下降。從城投債策略看,盡管10月信用利差整體走擴,但經(jīng)濟仍有韌性下利率中樞后續(xù)或低位波動、小幅上行,目前并非較好配置時點,且地方財政壓力與城投企業(yè)信用風險不斷累積,剛兌可靠性逐漸減弱,建議更加注重風險規(guī)避,保持短久期、增強交易靈活性。一、一級市場:地方債與城投債凈融資規(guī)模環(huán)比均轉(zhuǎn)正,發(fā)行利率環(huán)比一升一降(一)專項債結存限額迎發(fā)行高峰,城投債凈融資額轉(zhuǎn)正10月,5000多億元專項債結存額度迎來發(fā)行高峰,地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比明顯回升,其中新增專項債占比超六成。10月共發(fā)行地方債282只,發(fā)行規(guī)模為6687.32億元,較9月上升122.11%,凈融資額從9月的-714.16億元大幅回正至4444.41億元;截至10月31日,存量地方債規(guī)模達34.96萬億元。從發(fā)行區(qū)域看,除江蘇、上海、西藏外其余28省發(fā)行了地方債,其中四川發(fā)行規(guī)模最大、達522.36億元,山東、河南、浙江均超過400億元,河北、江西、廣東、湖北、福建、云南6地均超過300億元。從發(fā)行期限看,20年期地方債發(fā)行規(guī)模最大,為1419.86億元、占比21.23%,10年及以上期限占比達70.20%、較上月上升27.98個百分點;地方債加權平均發(fā)行期限由上月的9.88年拉長至14.81年。從發(fā)行結構看,新增債發(fā)行規(guī)模大幅增加4113.15億元至4434.83億元、占全部地方債發(fā)行規(guī)模的66.32%,其中新增專項債發(fā)行4279.09億元,占全部地方債發(fā)行規(guī)模的63.99%。10月以來有16個省份發(fā)布預算調(diào)整方案等披露了其可動用的專項債存量限額,其中四川、山東、河南、河北、江西、湖北、貴州、重慶、甘肅、新疆、廣西等11個省份已發(fā)完披露的存量額度。截至10月31日,累計發(fā)行新增地方債46856.98億元;其中新增一般債累計發(fā)行7146.24億元,完成全年限額(7200億元)的99.25%,新增專項債累計發(fā)行39710.75億元。再融資債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降16.24%至2252.49億元,發(fā)行60只,全部用于償還到期地方政府債券本金。圖1:地方債發(fā)行以20年期為主圖2:四川地方債發(fā)行規(guī)模最大1月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性1年期,2年期,3年期,5年期,0.14%0.43%4.26%11.13%30年期,15.96%7年期,20年期, 13.84%21.23%10年期,16.83%15年期,16.18%數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫圖3:地方債發(fā)行規(guī)模明顯回升25000(億元)20000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月新增專項新增一般再融資專項再融資一般置換專項置換一般數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫

(億元)5004003002001000新增專項債新增一般債再融資專項債再融資一般債數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫圖4:1-10月新增專項債發(fā)行已超過年初限額110%108.80%99.06%90%94.58%70%79.54%50%30%10%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年數(shù)據(jù)來源:中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落,凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)正,京蘇黔凈融資規(guī)??壳?。10月共發(fā)行城投債475只、取消發(fā)行11只,發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降4.57%至3590.24億元;凈融資規(guī)模由9月的-142.11億元回升至527.85億元。其中基礎設施投融資行業(yè)企業(yè)發(fā)債461只、取消發(fā)行10只,發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降4.31%至3434.74億元。截至10月末存量城投債規(guī)模達12.66萬億元,其中基礎設施投融資行業(yè)存量債券規(guī)模達12.21萬億元。從地區(qū)分布看,有25個省份發(fā)行了城投債,其中江蘇發(fā)行規(guī)模居首,為860.77億元、占總發(fā)行規(guī)模的23.98%;從凈融資來看,北京(274.72億元)、江蘇(162.49億元)、貴州(146.26億元)凈融資規(guī)模居前三位,月度變化方面,江蘇(298.93億元)、北京(279.22億元)、廣東(197.25億元)凈融資規(guī)模環(huán)比增量居全國前三位,北京同比增量居全國首位、為251.41億元。城投債發(fā)行期限整體縮短,私募債占比最大。從發(fā)行期限看,3年及以下期限占比達66.52%,2-3年期(含3年)發(fā)行規(guī)模最大、達1192.19億元,占比33.21%,環(huán)比上升5.39個百分點;加權平均發(fā)行期限由上月的3年回落至1年。從發(fā)行品種看,私募債(28.09%)、中票(23.35%)、超短融(21.79%)合計占發(fā)行總規(guī)模超七成;月度變化來看,私募債占比環(huán)比下降0.74個百分點,占比仍居首位,中票占比環(huán)比上升3.99個百分點,占比由第三位升至第二位。從信用級別看,AAA級主體發(fā)行規(guī)模最大、達1462.61億元,占有評級城投債發(fā)2月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性行規(guī)模的40.77%,環(huán)比上升2.94個百分點;AA+級次之、達40.46%,上升2.74個百分點;級規(guī)模占比18.77%,環(huán)比下降5.52個百分點。從行政層級看,地市級發(fā)行規(guī)模占比最高、環(huán)比下降2.80個百分點至43.48%,區(qū)縣級下降0.37個百分點至38.30%、省級上升3.17個百分點至18.22%。圖5:城投債發(fā)行規(guī)模下降、凈融資額由負轉(zhuǎn)正7000(億元)6000500040003000200010000-1000城投債發(fā)行規(guī)模城投債凈融資額規(guī)模數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖6:城投債發(fā)行品種以私募債為主圖7:城投債發(fā)行期限以2-3年期(含3年)為主一般短期一般企業(yè)5年以上融資券債5.75%6.68%4.07%私募債3-5年期1年及以下28.09%期限一般中期(含5年)31.15%票據(jù)27.74%23.35%定向工具超短期融資債券2-3年期8.05%1-2年期21.79%(含3年)(含2年)一般公司33.21%2.16%債7.98%數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖8:城投債發(fā)行人以AAA級為主圖9:江蘇城投債發(fā)行規(guī)模最大、北京凈融資額居首3月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性1000 (億元)AA80018.77%600AAA40040.77%2000-200AA+-40040.46%-600古江京蘇州東江津川徽建西北西西肅蒙夏海南寧林疆龍北慶西南南南東-800北江貴廣浙天四安福廣湖陜山甘內(nèi)寧青海遼吉新黑河重江河云湖山發(fā)行量償還量凈融資數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖10:蘇京粵等地城投債凈融資規(guī)模環(huán)比明顯上升,京津黔同比明顯上升(億元)-100-200古江-300蘇京東州江疆林建肅川北津西蒙西西夏寧海南徽慶藏龍西北南南海南東江北廣貴浙新吉福甘四湖天廣內(nèi)江山寧遼青海安重西黑陜河云湖上河山-400環(huán)比增量同比增量數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(二)地方債發(fā)行利率環(huán)比上行、同比下行,城投債發(fā)行利率利差同環(huán)比均下行地方債加權平均發(fā)行利率環(huán)比上行、同比下行,各期限發(fā)行利率、發(fā)行利差環(huán)比走闊、同比收窄;利率、利差環(huán)比上行或源于新增專項債發(fā)行較多。10月地方債加權平均發(fā)行利率為2.96%,環(huán)比上升0.22個百分點,同比下降0.40個百分點;發(fā)行利差為15.40BP,環(huán)比走闊3.40BP,同比收窄6.87BP。從期限看,發(fā)行利率整體環(huán)比上行,除15年期、20年期環(huán)比分別下行0.03個百分點、0.02個百分點外,其余期限發(fā)行利率均上行,其中1年期上行幅度最多、為1.92個百分點;發(fā)行利差環(huán)比整體上行,除2年期、20年期發(fā)行利差分別收窄2.15BP、0.87BP外,其余期限發(fā)行利差均走闊,其中5年期走闊最多,達6.92BP。從券種看,一般債發(fā)行利率上升8.44BP至2.76%,發(fā)行利差走闊5.06BP至17.19BP;專項債發(fā)行利率上升16.70BP至3.01%,發(fā)行利差走闊3.15BP至14.95BP。從區(qū)域看,貴州發(fā)行利率最高、為4月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性3.28%,北京發(fā)行利率最低、為2.49%;內(nèi)蒙古發(fā)行利差最高、達24.53BP,河北發(fā)行利差最低、達9.11BP。表1:地方債發(fā)行利率、發(fā)行利差環(huán)比整體上行期限1年2年3年5年7年10年15年20年30年只數(shù)119393960524733利率(%)1.922.212.452.642.852.863.013.113.27利率環(huán)比變-0.050.08-0.03-0.020.04動(%)利差(BP)11.3310.97↓17.93↑15.95↑15.71↑16.39↑14.82↑15.07↓14.19↑利差環(huán)比變--21.025.070.30-0.871.77動(BP)數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫圖11:一般債、專項債發(fā)行利率均上行圖12:貴州地方債發(fā)行利率最高、內(nèi)蒙古利差最大3.50(%)(BP)20.003.50(%)發(fā)行利率發(fā)行利差(右軸)(BP)303.0015.003.002.50252.0010.002.50202.001.50151.001.505.00100.501.000.000.000.505一般債專項債0.000加權發(fā)行利率加權發(fā)行利差貴廣黑云江廣陜新山河四寧山福吉湖浙安甘重海河青湖遼內(nèi)天北州西龍南西東西疆東北川夏西建林南江徽肅慶南南海北寧蒙津京利率較前值變化(右軸)利差較前值變化(右軸)江古數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫城投債發(fā)行利率和利差同環(huán)比均下降,但黑吉云等區(qū)域發(fā)行成本仍處高位,黑晉等地發(fā)行成本環(huán)比大幅上升。10月城投債加權平均發(fā)行利率達3.43%,環(huán)比下降0.07個百分點,同比下降0.69個百分點;加權平均發(fā)行利差達125.51BP,環(huán)比收窄10.90BP,同比收窄49.48BP。分期限看,各期限、各等級發(fā)行利率及利差漲跌互現(xiàn),其中1年以下期限AA+級城投債下降幅度最大,利率下降33BP至2.66%,利差收窄29BP至95BP,5年期AA級城投債上升幅度最大,利率上升26BP至4.86%,利差走闊24BP至237BP。分區(qū)域看,黑龍江加權平均發(fā)行利率最高、達6.90%,吉林發(fā)行利差最高、達450.06BP,廣東發(fā)行利率、發(fā)行利差均最低、分別為2.17%、26.18BP;在9、10月均發(fā)行城投債的23個省份中,有10個省份發(fā)行利率、發(fā)行利差環(huán)比均下降,其中河北下跌幅度最大,利率下跌180.57BP、利差收窄155.42BP,而黑龍江上升幅度最大,利率上升245.00BP、利差走闊216.43BP。具體來看,河北9月發(fā)行的城投債期限普遍長于10月、且私募債較多,因而10月發(fā)行利率、利差明顯下降;黑龍江9月、10月均僅發(fā)5月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性1只城投債,10月為利率6.90%、利差443.64BP的5年期私募債,發(fā)行成本明顯高于9月利率4.45%、利差227.21BP的3年期私募債。2:各期限、各等級城投債加權平均發(fā)行利率及發(fā)行利差債券級別1年以下環(huán)比變動3年環(huán)比變動5年環(huán)比變動AAA2.56%17bp↓3.15%14bp↑3.30%20bp↑85bp18bp↓89bp12bp↑84bp17bp↑AA+2.66%33bp↓3.58%4bp↓3.83%23bp↑95bp29bp↓131bp8bp↓134bp18bp↑AA3.37%12bp↓4.43%5bp↓4.86%26bp↑163bp10bp↓217bp7bp↓237bp24bp↑數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖13:黑龍江城投債加權平均發(fā)行利率最高,吉林加權平均發(fā)行利差最高8%BP500745064003505300425032002150江1001龍林南州津慶肅疆西南西北東西南川北徽建江蘇西京海東黑吉云貴天重甘新山河陜湖山江湖四河安福浙江廣北上廣00加權平均發(fā)行利率(%)加權平均發(fā)行利差(BP)數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖14:黑龍江城投債加權平均發(fā)行利率與利差均明顯上升300.00bpbp250200.00200150100.001000.00500-100.00-50-200.00黑山新河湖福江安云山上浙陜江重天湖廣北廣四貴河-100龍西疆南北建西徽南東海江西蘇慶津南西京東川州北-150-300.00江-200發(fā)行利率環(huán)比變動(bp)發(fā)行利差環(huán)比變動(bp,右軸)數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫6月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性二、二級市場:地方債與城投債交易規(guī)模同比上升環(huán)比下降、到期收益率持續(xù)下行,27省城投債信用利差環(huán)比走闊(一)地方債、城投債交易規(guī)模同比上升環(huán)比下降月,盡管發(fā)行規(guī)模明顯上升,但地方債現(xiàn)券交易規(guī)模環(huán)比下降11.18%至9411.76億元,同比上升18.29%;城投債現(xiàn)券交易規(guī)模環(huán)比下降13.48%至17505.33億元,同比上升0.75%。圖15:地方債與城投債交易規(guī)模同比上升環(huán)比下降1億元2500020000150001000050000地方政府債交易規(guī)模城投債交易規(guī)模數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫(二)地方債與城投債收益率持續(xù)下行,收益率曲線趨于陡峭債券收益率中樞波動下行,地方債各期限收益率大部分下行,長端降幅整體低于短端,收益率曲線趨于陡峭。具體來看,除剩余期限30年的地方債以外,其余各期限到期收益率環(huán)比均下行、整體下行7.25BP,其中剩余期限3年的地方債降幅最大、達19BP,剩余期限7年的地方債降幅最小、達1BP。圖16:地方債收益率大部分下行,剩余期限3年的地方債收益率下降最為明顯因wind統(tǒng)計口徑調(diào)整,地方債、城投債現(xiàn)券交易規(guī)模較往期報告有所更新。7月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性3.75%3.53.2532.752.5財政部-中國地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-9-30]2.25財政部-中國地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-10-14]財政部-中國地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-10-21]2財政部-中國地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-10-28]財政部-中國地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-10-31]1.751年2年3年5年7年10年15年20年30年數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫城投債各期限收益率同樣大部分下行,且長端下行幅度低于中短端,收益率曲線陡峭化程度有所上升;信用利差整體走闊,1年期、5年期走闊幅度明顯大于3年期。從收益率看,除3月期、7年期外其余各期限城投債收益率均下行,其中1月期城投債(AA+)下行幅度最大、達43.25BP,其次為6年期、降幅達11.88BP。從信用利差看,各期限、各等級城投債信用利差均走闊,其中1年期AAA利差上升最多、達12.58BP,3年期AAA利差上升最少、僅0.37BP。5年期與1年期AA+城投債利差之差與上月末基本持平,由0.218個百分點微升至0.224個百分點。除云黑黔遼收窄外,其余省份信用利差均環(huán)比走闊、寧津吉三地走闊幅度較大。與上月利率中樞上行、23個省份利差收窄相比,本月城投債市場情緒有所收斂。從利差絕對水平來看,31省城投債利差區(qū)域差異明顯,處于48.31BP-869.00BP之間,其中青海(869.00BP)、貴州(855.75BP)、甘肅(544.40BP)、寧夏(509.41BP)四省利差最大,均在500bp以上;而上海(48.31BP)、廣東(52.26BP)、北京(56.69BP)、福建(74.50BP)、西藏(78.45BP)五省利差最小、均低于80BP。從月度變化來看,寧夏(37.56BP)、天津(23.65BP)、吉林(15.20BP)等27省份利差環(huán)比走擴,其中寧夏、天津利差走擴幅度已連續(xù)兩個月居前列,市場認可度相對較低,吉林利差在9月大幅壓縮基礎上有所回升;僅云南、貴州、黑龍江、遼寧4個省份利差收窄,其中云南9月利差走擴幅度居首、本月回調(diào),其AA+級、AA級城投債利差環(huán)比收窄幅度均在同等級中居全國首位,分別達199BP、2BP。圖17:城投債收益率大部分下行,剩余期限1月的城投債收益率降幅較大8月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性4.50 %4.003.503.002.50中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-9-30]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-10-14]2.00中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-10-21]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-10-28]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-10-31]1.501月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 15年 20年 30年數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫圖18:城投債交易利差整體走闊,1年期與5年期AA+城投債利差差距走闊1.50 %1.301.100.900.700.500.300.10城投債利差(AAA,1年期)城投債利差(AAA,3年期)城投債利差(AAA,5年期)城投債利差(AA+,1年期)城投債利差(AA+,3年期)城投債利差(AA+,5年期)城投債利差(AA,1年期)城投債利差(AA,3年期)城投債利差(AA,5年期)數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫表3:27省城投債交易利差環(huán)比走闊,云黑黔遼4省收窄9月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性單位:bp全省城投AAA城投AA+城投AA城投10月利差環(huán)比變化10月利差環(huán)比變化10月利差環(huán)比變化10月利差環(huán)比變化寧夏509.4138--535.7142331.987.95天津388.9524361.4724.76479.4822405.649吉林300.4115229.3114395.8515756.7510廣西485.801383.5910850.6945516.834河北193.061353.244293.3423216.188陜西217.5911124.489271.2512363.080河南150.9811106.4011127.3411282.799山東201.46777.018238.419456.686安徽108.94743.385.0390.386162.678江西128.21664.1410123.749200.729內(nèi)蒙古132.136--108.696231.437.93山西146.64687.238174.502273.418北京56.69648.07686.478100.676廣東52.26544.20572.29596.596湖北114.42568.07495.276175.776浙江91.16553.46583.355132.946四川177.45554.804129.8614369.5412海南119.225119.225新疆132.41564.303117.416276.774重慶238.79546.624167.2511390.843上海48.31444.19359.65583.395福建74.50447.27473.794110.355湖南193.78455.044138.655342.083青海869.004--869.004--江蘇109.66350.813102.253170.532西藏78.452--78.452--甘肅544.402203.27222016.13-45384.4220遼寧357.91-2118.904.20444.43-10.81443.983貴州855.75-10135.3625.651178.7718920.4610黑龍江380.25-12--402.96-25345.709云南445.33-111238.0911562.26-199547.34-2數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫三、城投信用分析:2家城投主體及債項評級上調(diào),異常交易規(guī)模環(huán)比下降(一)信用級別調(diào)整:南昌交投、廈門火炬主體與債項級別均上調(diào)根據(jù)公告信息,10月24日,中證鵬元將江西省南昌市交通投資集團有限公司主體評級由AA+上調(diào)至AAA,并將“21南昌水投MTN001”的債項評級由AA+上調(diào)至AAA;10月28日,東方金誠將該公司主體評級由AA+上調(diào)至AAA,并將“20南昌水投MTN001”、“20南昌水投MTN002”的債項評級由AA+上調(diào)至AAA,兩家評級機構均上調(diào)該公司評級的主要原因為其發(fā)展態(tài)勢良好、平臺重要性獲得進一步提升、業(yè)務多元化程度大幅提升。10月24日,中誠信國際將福建省廈門火炬集團有限公司的主體評級由AA上調(diào)至AA+,并將“20廈門火炬MTN001”、“20火炬02”、“21火炬01”、“21火炬02”、“22火炬01”、“22火炬02”的債項評10月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性級由AA上調(diào)至AA+,主要原因為該主體職能定位提高、業(yè)務競爭力增強、獲得政府支持力度加大等。具體情況見附表。(二)信用風險事件:無城投信用事件根據(jù)公開信息,本月無城投企業(yè)信用風險事件。(三)異常交易情況:交易規(guī)模環(huán)比下降,仍集中于弱資質(zhì)主體10月共有142家城投主體出現(xiàn)異常交易,即成交價格較估值偏離度2較大,異常交易442次、環(huán)比減少274次,規(guī)模達228.27億元,環(huán)比下降34.25%。從地區(qū)分布看,山東省異常交易規(guī)模最大,達56.78億元、占比24.87%;其中濟寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司、濟寧市市中區(qū)城建投資有限公司異常交易規(guī)模明顯高于其他城投企業(yè),分別為19.75億元、12.65億元,占山東省總規(guī)模近六成,其中異常交易規(guī)模最大的債項為濟寧市市中區(qū)城建投資有限公司的私募債“22市中05”,在10月13日-31日發(fā)生11次異常交易、規(guī)模9.03億元。從主體級別和行政層級看,弱資質(zhì)主體異常交易規(guī)模占比明顯較高。具體來看,AA級及以下主體異常交易規(guī)模占比達62.24%,環(huán)比上升10.66個百分點;區(qū)縣級城投平臺異常交易規(guī)模占比達62.91%,環(huán)比上升10.96個百分點,仍需持續(xù)關注低評級、低行政層級城投平臺信用風險。(四)公告提前兌付情況:6家城投企業(yè)發(fā)布提前兌付債券本息公告根據(jù)公告信息,本月有6家城投企業(yè)發(fā)布提前兌付債券本息公告,提前兌付本息規(guī)模共26.64億元,涉及四川、湖南、云南、浙江及天津五地城投,具體情況見附表。截至10月31日,2022年共有38只城投債券公告提前兌付,提前兌付本息共計230.91億元。四、到期情況與城投策略年內(nèi)地方債與城投債到期壓力仍存,地方債月均到期超2100億元,城投債月均到期及回售超4000億元。地方債方面,11-12月共有4273.37億元到期,分別為11月3612.64億元、12月660.72億元,再融資債或加速發(fā)行以接續(xù)。從區(qū)域上看,后2個月有4個省份地方債到期規(guī)模超300億,依次為江蘇(463.82億元)、湖南(365億元)、遼寧(345.77億元)、北京(315.76億元),需持續(xù)關注重點地區(qū)的地方債滾動壓力。城投債方面,若帶有回售條款的債券按100%行權估算,11-12月共有8181.21億元城投債面臨到期及回售,分別為11月3964.36億元、12月4216.84億元。從級別看,年內(nèi)到期城投債以AAA級為主、占比45.62%,AA+級占比34.15%,AA級占比20.17%;從區(qū)域看,年內(nèi)江蘇城投債到期規(guī)模達1438.1億元、占比達25.88%,遠超其他省份;從行政層級看,地市級、區(qū)縣級和省級城投債到期規(guī)模占比分別為42.13%、33.85%、24.03%,仍需關注相關區(qū)域較低行政層級城投企業(yè)再融資壓力。偏離度=(成交凈價-估值凈價)/估值凈價,本報告對異常成交的統(tǒng)計口徑為偏離度絕對值大于等于2.0%,且成交金額超1000萬元。11月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性從城投債配置策略看,10月利率中樞下行、城投債信用利差整體走闊,但短期內(nèi)利率中樞有小幅上行可能,且地方財政壓力與城投企業(yè)信用風險均在不斷累積,建議后續(xù)城投債投資更注重風險規(guī)避,保持短久期、增強交易靈活性??蓢@二十大報告及我國區(qū)域重大戰(zhàn)略布局,關注參與重點項目建設的城投企業(yè),需對土地出讓低迷、地方政府財力走弱、非標融資占比較高的弱資質(zhì)區(qū)域保持慎重,不過度下沉。10月利率中樞受國慶節(jié)后資金面相對寬松、宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復力度不強等因素影響整體下行,城投債信用利差走闊,但在宏觀經(jīng)濟仍有韌性疊加資金面或邊際收緊的背景下,利率中樞后續(xù)或低位波動、小幅上行,因此目前并非較好配置時點;且土地出讓市場低迷、地方財力普遍走弱背景下地方政府對城投企業(yè)支持力度越發(fā)受限,城投企業(yè)“剛兌預期”可靠性減弱,建議更加注重風險規(guī)避,優(yōu)選安全墊高區(qū)域、保持短久期、增強交易靈活性。從區(qū)域挖掘上看,建議圍繞二十大報告及我國區(qū)域重大戰(zhàn)略進行布局,關注較快較好推進主體功能區(qū)建設、新型城鎮(zhèn)化建設、城鄉(xiāng)融合發(fā)展等的區(qū)域,以及參與重點項目建設、助力實體經(jīng)濟發(fā)展的城投企業(yè),但不建議過度下沉資質(zhì),需對土地財政依賴度較高區(qū)域的弱資質(zhì)城投企業(yè)保持慎重。此外,今年以來城投市場負面輿情時有發(fā)生,尤以弱區(qū)域為主,四季度信用風險外溢的可能性較大,需警惕債務負擔較重、非標融資占比較高的主體。圖19:年內(nèi)地方債到期規(guī)模月均近2200億元圖20:年內(nèi)城投債到期及回售規(guī)模約0.82萬億元34000(億元)4500(億元)350040003500300030002500250020002000150015001000100050050002022年11月2022年12月0到期36%回售100%回售2022年11月2022年12月數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)來源:Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫五、政策及熱點事件月,二十大報告提出構建現(xiàn)代化基礎設施體系,穩(wěn)增長發(fā)力下基建投融資機制將不斷健全;此外財政部發(fā)文禁止虛增土地出讓收入,全國人大強調(diào)堅決遏制新增隱債,防風險力度進一步加強。10月16日中共第二十次全國代表大會召開,大會報告提出“加快構建新發(fā)展格局、著力推動高質(zhì)量發(fā)展”,包括構建現(xiàn)代化基礎設施體系、統(tǒng)籌鄉(xiāng)村基礎設施和公共服務布局、促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等,在此進程中需不斷健全投融資機制,發(fā)揮政府2021年城投債真實回售比例為36%,故圖中以36%進行測算。12月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性資金對投資的引導帶動作用,有效調(diào)動社會資本參與積極性。從地方債角度看,地方債特別是專項債或?qū)@國家重大戰(zhàn)略部署繼續(xù)擴容并拓寬使用范圍,集中保障國家重大基建資金需求,在加強鄉(xiāng)村基礎設施建設、推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設、加強城市基礎設施建設、加大新基建和消費領域基建等方面發(fā)揮重要作用,并更加注重區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。此外,或有更多政策出臺加大專項債對基建投資的撬動作用,如推廣專項債作資本金的規(guī)模及范圍、加大金融機構配套融資支持力度等。從城投企業(yè)角度看,作為地方基建主力之一,部分城投企業(yè)或在嚴控新增隱債前提下迎來政策利好,參與“兩新一重”、鄉(xiāng)村振興、新型城鎮(zhèn)化等重點項目的企業(yè)或可獲得更多融資支持、更優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營資產(chǎn),提升信用實力;同時報告再度強調(diào)深化國資國企改革,城投企業(yè)重組整合、轉(zhuǎn)型進程或?qū)⑦M一步加速。但需注意,城投嚴監(jiān)管環(huán)境并未放松,10月8日《財政部關于加強“三公”經(jīng)費管理嚴控一般性支出的通知》提出不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入,將對當前城投企業(yè)違規(guī)購地托市行為起到警示和規(guī)范作用;10月25日全國人大《對今年以來預算執(zhí)行情況報告的意見和建議》中也再度強調(diào)堅決遏制新增地方政府隱性債務。隱債嚴監(jiān)管基調(diào)不改,未來城投企業(yè)整體融資仍受限,結構性分化或加劇,需關注財政承壓下弱區(qū)域、弱資質(zhì)城投主體的信用風險。從地方層面看,10月以來財政部針對深圳、山東連續(xù)發(fā)文,支持深圳探索創(chuàng)新財政政策體系,指導山東提升財政管理水平、逐步降低高風險地區(qū)債務風險水平。10月31日財政部發(fā)布《關于支持深圳探索創(chuàng)新財政政策體系與管理體制的實施意見》,在加快建立現(xiàn)代財稅體制方面提出推動預算與績效管理深度融合、推進新一輪市區(qū)財政體制改革、支持深圳在全國稅制改革中先行先試、健全地方政府債務管理制度四條措施。預計后續(xù)深圳將積極參與國家重大稅收改革、為全國創(chuàng)造更多可復制可推廣的制度經(jīng)驗,并繼續(xù)加大離岸人民幣地方債發(fā)行力度,還有望在建立政府償債備付金制度、防范地方政府專項債券兌付風險方面先行先試。11月1日,財政部發(fā)布《關于貫徹落實<國務院關于支持山東深化新舊動能轉(zhuǎn)換推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的意見>的實施意見》,在健全政府債務管理體系方面提出指導山東逐步降低高風險地區(qū)債務風險水平,這是繼今年國發(fā)2號文提出研究支持在貴州部分高風險地區(qū)開展降低債務風險等級試點后,對高風險地區(qū)化債的又一重點支持舉措。與貴州相比,山東財政實力較強,在債務化解方式上側(cè)重點可能不同,有望形成“山東路徑”。政策及熱點事件概況日期熱點事件2022/10/16中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會召開,大會報告提出“加快構建新發(fā)展格局、著力推動高質(zhì)量發(fā)展”等。2022/10/8《財政部關于加強“三公”經(jīng)費管理嚴控一般性支出的通知》(財預〔2022〕126號)提出不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入2022/10/25全國人大官網(wǎng)發(fā)布《對今年以來預算執(zhí)行情況報告的意見和建議》,提出堅決遏制新增地方政府隱性債務,進一步加強專項債風險管理,對專項債堅持有保有壓等。2022/10/31財政部發(fā)布《關于支持深圳探索創(chuàng)新財政政策體系與管理體制的實施意見》(財預〔2022〕139號)13月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配置注重靈活性2022/11/1 財政部發(fā)布《關于貫徹落實<國務院關于支持山東深化新舊動能轉(zhuǎn)換推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的意見>的實施意見》(財預〔2022〕137號)附表:本月城投債公告提前兌付情況公告兌付相對面值城投企業(yè)債券名稱提前兌付日金額(億債券代碼凈價溢價元)(元)四川省瀘州市興瀘瀘州市興瀘水務(集團)水務(集團)股份股份有限公司2019年公開2022/9/232155724.SH5有限公司發(fā)行公司債券(第二期)湖南省瀏陽現(xiàn)代制瀏陽現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)建設投造產(chǎn)業(yè)建設投資開資開發(fā)有限公司2020年度2022/10/100.3102001562.IB3.5發(fā)有限公司第一期中期票據(jù)2017年云南水務投資股份2022/10/130.05139372.SH2.864云南水務投資股份有限公司綠色債券0.617800922.8636有限公司2020年第一期云南水務投2022/10/131.34152535.SH1.036資股份有限公司綠色債券1.9620802021.0356云南省城市建設投資集團有限公司2018年公開發(fā)行2022/10/130.03143750.SH1.0192云南省康旅控股集公司債團有限公司云南省城市建設投資集團有限公司2020年公開發(fā)行2022/10/1312.8163515.SH2.7452公司債浙江省浙江匯盛投2016年浙江匯盛投資集團2022/10/143.561680091.IB1.0481資集團有限公司有限公司債券天津城市基礎設施天津市城市基礎設施建設投資集團有限公司2021年建設投資集團有限2022/10/194188877.SH4.8公司面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券(第七期)數(shù)據(jù)來源:Choice,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫本月城投企業(yè)及債券評級調(diào)整發(fā)行人債券簡稱評級機構最新評級主體評級變化債項評級變化最新日期展望江西省南昌市交通投資21南昌水中證鵬元2022/10/2AA+→AAAAA+→AAA穩(wěn)定集團有限公司投MTN001420廈門火2022/10/2AA→AA+AA→AA+炬穩(wěn)定福建省廈門火炬集團有中誠信國4MTN001限公司際20火炬022022/10/2AA→AA+AA→AA+穩(wěn)定414月地方政府與城投行業(yè)運行分析專項債結存額度密集發(fā)行、凈融資額轉(zhuǎn)正,收益率短期或上行城投債配

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