企業(yè)年金基金投資課件

第九章企業(yè)年金基金投資一、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的必要性和特點(diǎn)二、企業(yè)年金進(jìn)入資本市場的前提條件三、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的模式四、主要證券投資工具五、證券投資策略六、投資業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)第九章企業(yè)年金基金投資一、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的必要性和1投資的必要性（一）企業(yè)年金的投資需求企業(yè)年金的特點(diǎn)決定的企業(yè)年金投資具有重要意義可投資的范圍（二）企業(yè)年金與證券市場的互動(dòng)發(fā)展國外經(jīng)驗(yàn)證券市場對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)投資的促進(jìn)作用企業(yè)年金對(duì)證券市場的促進(jìn)作用投資的必要性（一）企業(yè)年金的投資需求2企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理的共同點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)投資特點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投3企業(yè)年金特點(diǎn)建立個(gè)人賬戶，賬戶中的繳費(fèi)積累和增值積累歸個(gè)人長期性，個(gè)人賬戶積累時(shí)間從幾年到幾十年穩(wěn)定性，穩(wěn)定的現(xiàn)金流入較少有流出現(xiàn)金流的可預(yù)測性企業(yè)年金特點(diǎn)建立個(gè)人賬戶，賬戶中的繳費(fèi)積累和增值積累歸個(gè)人4企業(yè)年金投資具有重要意義可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。可以減少計(jì)劃的繳費(fèi)水平?？梢蕴岣吣杲鹩?jì)劃參加者的支付待遇，這一點(diǎn)對(duì)于“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”尤為重要。因?yàn)椤按_定繳費(fèi)型計(jì)劃”為每一個(gè)參加者開立個(gè)人賬戶，其賬戶積累完全歸屬于參加者個(gè)人?？傊髽I(yè)年金資產(chǎn)投資于證券力論是對(duì)于計(jì)劃本身還是對(duì)于計(jì)劃參加者的利益來說都是至關(guān)重要的。企業(yè)年金投資具有重要意義可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。5可投資的范圍企業(yè)年金資產(chǎn)可投資范圍包括：債券、股票等證券市場工具；票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、短期債券等貨幣市場工具；抵押貸款；直接投資等。其中投資于可公開交易的證券市場工具占主要部分。這是因?yàn)?，科學(xué)、審慎的證券投資操作可同時(shí)滿足企業(yè)年金資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、收益性要求。可投資的范圍企業(yè)年金資產(chǎn)可投資范圍包括：6證券市場對(duì)企業(yè)年金投資的促進(jìn)作用證券投資可以使企業(yè)年金資產(chǎn)獲得較高的收益。證券投資收益主要來源與兩個(gè)方面：一是紅利收益，比如股票紅利、債券利息收入；二是資本利得，及買進(jìn)、賣出證券品種的差價(jià)收入。在健全的證券市場中，廣泛的投資工具和投資方式使得投資風(fēng)險(xiǎn)得以分散和控制。比如可以通過組合投資來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過投資證券期貨、期權(quán)等衍生工具來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在健全的證券市場中，交易和管理制度完善，并且有眾多的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)提供投資決策和管理服務(wù)，從而可以提高企業(yè)年金資產(chǎn)投資運(yùn)營的效率。證券市場對(duì)企業(yè)年金投資的促進(jìn)作用證券投資可以使企業(yè)年金資產(chǎn)獲7企業(yè)年金對(duì)證券市場的促進(jìn)作用促進(jìn)證券市場規(guī)模的擴(kuò)大。促進(jìn)證券市場創(chuàng)新。企業(yè)年金資產(chǎn)的特性，使得它順券投資的工具、風(fēng)險(xiǎn)管理手段、交易手段都有特定的要求，因而可以促進(jìn)證券市場工具和運(yùn)作方式的創(chuàng)新。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定。企業(yè)年金資產(chǎn)是典型的機(jī)構(gòu)投資者，有長期、穩(wěn)定的巨額資金，并且其投資遵循長期、穩(wěn)健原則，所以能夠在很大程度上消減市場上短線投機(jī)者眾多所造成的頻繁波動(dòng)，有效地穩(wěn)定市場。促進(jìn)證券市場結(jié)構(gòu)的改善。企業(yè)年金資產(chǎn)投至于證券，需要根據(jù)其收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好制定和調(diào)整投資組合，而不是單一的投資于某類證券，這在客觀上有利于改善證券市場上各種證券資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)，使其在動(dòng)態(tài)調(diào)整中趨于合理。企業(yè)年金對(duì)證券市場的促進(jìn)作用促進(jìn)證券市場規(guī)模的擴(kuò)大。8企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理的共同點(diǎn)企業(yè)年金計(jì)劃從繳費(fèi)到支付的間隔時(shí)間長，所積累的基金大部分適合于做中、長期投資；年金計(jì)劃的實(shí)施中，會(huì)不斷地有現(xiàn)金流進(jìn)和流出，因而制定投資計(jì)劃需要通過建立測算模型來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的匹配；對(duì)投資的安全性要求高。政府監(jiān)管部門一般對(duì)企業(yè)年金的投資運(yùn)營制定有相應(yīng)的監(jiān)管措施，如對(duì)投資管理人的選擇、對(duì)投資工具的選擇和投資比例的限制等。企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理的共同點(diǎn)企業(yè)年金計(jì)劃9企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)“待遇確定型年金計(jì)劃”的投資風(fēng)險(xiǎn)由設(shè)立計(jì)劃的企業(yè)承擔(dān)，投資收益的高低不影響計(jì)劃參加者的退體利益；“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”的投資風(fēng)險(xiǎn)由計(jì)劃參加者個(gè)人承擔(dān)，投資收益的高低直接影響個(gè)人的退休待遇。“待遇確定型年金討劃”一般建立一個(gè)共同賬戶，投資的選擇權(quán)在于計(jì)劃設(shè)立者；“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”為每個(gè)參加者建立個(gè)人賬戶，投資選擇權(quán)在于個(gè)人。企業(yè)年金的投資收益一般是免稅的，因此在計(jì)劃期內(nèi)的投資收益非常適合于再投資，以實(shí)現(xiàn)年金積累的復(fù)利增長。對(duì)于“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”來說，不同的參加者其風(fēng)險(xiǎn)承受能力是有差異的。企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)“待遇確定型年金計(jì)劃”的投資風(fēng)險(xiǎn)由10二、年金進(jìn)入資本市場的前提條件政府角色的定位和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的監(jiān)督監(jiān)管體系；專門法與相關(guān)法配套的企業(yè)年金投資運(yùn)營法律體系；獨(dú)立的審慎的專業(yè)的養(yǎng)老基合投資主體：確保養(yǎng)老基金資產(chǎn)的獨(dú)立性的法律和制度；風(fēng)險(xiǎn)防范的專家、技術(shù)和應(yīng)用環(huán)境；規(guī)范的資本市場披露和報(bào)告制度；具有指導(dǎo)意義的組合投資理論和原則；金融工具豐富、具有一定規(guī)模的投資市場；理財(cái)專家和專業(yè)人員隊(duì)伍；企業(yè)具有可以平等協(xié)商和信息交流的勞動(dòng)關(guān)系運(yùn)行機(jī)制；投資知識(shí)在公民中的普及。二、年金進(jìn)入資本市場的前提條件政府角色的定位和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的監(jiān)督11三、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的模式企業(yè)年金資產(chǎn)投資于證券的方式投資于共同基金共同基金的特點(diǎn)獨(dú)立賬戶投資委托多家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的好處設(shè)立個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)賬戶

企業(yè)年金計(jì)劃也可以為參加計(jì)劃的員工提供個(gè)人證券投資經(jīng)紀(jì)賬戶，在符合法規(guī)和計(jì)劃規(guī)定的前提下，員工可以將自己賬戶內(nèi)的資產(chǎn)自主地投資于股票、債券等證券品種。三、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的模式企業(yè)年金資產(chǎn)投資于證券的方式12共同基金共同基金含義：是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式通過發(fā)售基金單位，將具有相同投資目標(biāo)的投資者的資金集合起來，由基金托管人托管、基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等證券投資，并將投資收益按基金單位進(jìn)行分配的一種間接投資方式。

共同基金共同基金含義：13共同基金的特點(diǎn)集合投資?？梢詫⒈姸嗟男∫?guī)模資金集合起來，匯集成規(guī)模巨大的投資資金，這樣可以降低平均投資成本，從而獲得規(guī)模效益。分散風(fēng)險(xiǎn)。可以在法律和基金契約規(guī)定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行科學(xué)的組合，分散投資于多種證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的多樣化。通過多元化的投資組合，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)減少，另一方面又利用不同投資品種之間的互補(bǔ)性達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。專家管理。由分工不同的專家團(tuán)隊(duì)來管理和投資的。他們善于利用先進(jìn)的技術(shù)和管理手段來獲取和分析各種相關(guān)的信息資料，能對(duì)證券市場上各種投資工具的內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格變動(dòng)趨勢做出比較正確的預(yù)測．最大限度地避免投資決策失誤和提高投資效果。共同基金的特點(diǎn)集合投資。14獨(dú)立賬戶投資對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)年金計(jì)劃，可以由計(jì)劃的受托人委托證券公司、基金管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。獨(dú)立賬戶委托投資的可以使計(jì)劃受托人更大程度上參與投資決策，投資管理人也可以為該計(jì)劃設(shè)計(jì)量身定做的資產(chǎn)配置和投資組合。缺點(diǎn)是管理成本較高。獨(dú)立賬戶投資對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)年金計(jì)劃，可以由計(jì)劃的受托人委15

委托多家受托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的好處

可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樽C券投資很大程度上是一門藝術(shù)，不同的投資經(jīng)理對(duì)于市場的判斷和投資技巧會(huì)有很大的不同，這些不同可以減少因同一投資經(jīng)理操作可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在制定投資組合時(shí)，可以利用多家投資管理機(jī)構(gòu)的研究力量、信息資源和創(chuàng)新思想。因?yàn)椴煌耐顿Y經(jīng)理所關(guān)注和擅長的證券細(xì)分市場有所不同，結(jié)合多個(gè)投資經(jīng)理的不同投資風(fēng)格和投資策略，可以用其所長和減少投資風(fēng)險(xiǎn)。委托多家受托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理也有不利之處，即增加投資管理費(fèi)支出和加大監(jiān)督成本。委托多家受托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的好處可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。16四、主要證券投資工具投資工具：政府債券企業(yè)固定利息債券股票房地產(chǎn)抵押貸款保單貸款證券投資基金主要投資工具1、債券2、股票3、衍生工具四、主要證券投資工具投資工具：主要投資工具17債券債券按照發(fā)行主體的不同可分為：國家債券、金融債券和企業(yè)債券。債券投資具有期限固定和收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是養(yǎng)老基金的重要投資工具。債券投資的收益包括利息收益和資本收益。資本收益可能來源于兩個(gè)方面：在發(fā)行時(shí)按低于票面價(jià)格的折扣價(jià)購買所產(chǎn)生差額買賣價(jià)格差異所帶來的資本收益。投資收益率的計(jì)算方法：內(nèi)部到期收益率法即將未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)收益率。債券債券按照發(fā)行主體的不同可分為：18投資風(fēng)險(xiǎn)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場利率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券到還本付息時(shí)發(fā)生違約情況的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過債券評(píng)級(jí)來預(yù)先估計(jì)，債券的信用等級(jí)越高，發(fā)生違約的可能性越小。對(duì)于低等級(jí)的債券，需要文付較高的利息以彌補(bǔ)投資者所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。市場利率的變化會(huì)使債券的比較收益和市場價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。規(guī)避市場利率可以來用免役技術(shù)、對(duì)沖投資等策略。投資風(fēng)險(xiǎn)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場利率風(fēng)險(xiǎn)。19股票投資上市流通的普通股，收益較高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。投資的收益主要來源：公司的分紅派息和買進(jìn)、賣出股票的價(jià)差收益(資本利得)。公司的股息政策與股票的市場價(jià)格密切相關(guān)。股票的投資價(jià)值集中反映在它帶來收益的能力上，并以具體的價(jià)格形式表現(xiàn)出來。因此研究股票的投資價(jià)值實(shí)際上就是分析、研究股票投資的各種收益及其變化與股票的關(guān)系。對(duì)股票投資價(jià)值的分析，實(shí)質(zhì)上就是把未來的現(xiàn)金收入資本化，或者說用折現(xiàn)的方法以時(shí)間價(jià)值計(jì)算股票的投資價(jià)值。影響股票價(jià)值的因素包括：宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、公司經(jīng)營管理因素等。股票的價(jià)格從長期來看主要是受其內(nèi)在投資價(jià)值的影響，但短期價(jià)格的波動(dòng)又受到市場行為因素和心理因素的影響。因此，股票的投資決策需要在價(jià)值分析的基礎(chǔ)上結(jié)合對(duì)市場變化的趨勢的分析做出股票投資上市流通的普通股，收益較高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。投資的收益20衍生工具金融期貨、期權(quán)等衍生工具，實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。金融期貨包括：利率期貨、股票指數(shù)期貨、外匯期貨等；金融期權(quán)包括：股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨期權(quán)等。養(yǎng)老基金投資于金融衍生工具的目的是試圖通過會(huì)期保值來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是為了獲得短期投機(jī)收益。衍生工具金融期貨、期權(quán)等衍生工具，實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具21五、證券投資策略（一）證券投資的過程1、制定投資政策2、進(jìn)行資產(chǎn)配置3、同類型投資工具的細(xì)分和選擇4、證券品種的選擇與交易（二）投資策略1、主動(dòng)式和被動(dòng)式投資策略2、債券的期限結(jié)構(gòu)和免疫資產(chǎn)策略五、證券投資策略（一）證券投資的過程221、制定投資政策收益率目標(biāo)。投資收益率目標(biāo)有名義收益率和實(shí)際收益率之分。風(fēng)險(xiǎn)容忍度。計(jì)劃可承受的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)投資組合的期望收益與實(shí)際收益的差異。流動(dòng)性。即一項(xiàng)投資組合或投資工具的變現(xiàn)能力，它與投資的預(yù)期收益成反比。多樣性。是指年金基金的投資組合中包含有多種投資工具或品種。投資的多樣性要求既是為了實(shí)現(xiàn)投資組合的收益性、安全性、流動(dòng)性，也是為了滿足監(jiān)管部門的要求。多樣性可用明確的投資比例來確定，如規(guī)定貨幣工具投資比例為10％、中長期債券投資比例為30％、股票及權(quán)益投資比例為60％。1、制定投資政策收益率目標(biāo)。投資收益率目標(biāo)有名義收益率和實(shí)際232、進(jìn)行資產(chǎn)配置企業(yè)年金資產(chǎn)可進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資工具包括：現(xiàn)金和貨幣市場工具；權(quán)益證券，主要是上市股票；中長期債券；不動(dòng)產(chǎn)等?，F(xiàn)金和貨幣市場工具可使投資組合保持一定的流動(dòng)性，但其預(yù)期投資收入較低；上市股票和中長期債券的投資收益是投資組合收益的主要部分，因而是組合管理的重點(diǎn)。進(jìn)行資產(chǎn)配置首先要基于對(duì)未來一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測來評(píng)估股票投資和債券投資的比較優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，綜合考慮投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)／收益水平來確定投資資產(chǎn)在股票、債券之間的配置比例。資產(chǎn)配置是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，必須隨著經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化而不斷地對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置進(jìn)行重新評(píng)估和調(diào)整。資產(chǎn)配置的調(diào)整有兩種方式：一種是直接轉(zhuǎn)換，即直接賣出某一類資產(chǎn)以便購入另一類資產(chǎn)；另一種是用新增加的現(xiàn)金流購買計(jì)劃增持的某一類資產(chǎn)，而對(duì)要剔除的資產(chǎn)則不再增加投資。2、進(jìn)行資產(chǎn)配置企業(yè)年金資產(chǎn)可進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資工具包括：243、同類型投資工具的細(xì)分和選擇市場上不同類型的投資工具可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分。如股票可按其所在行業(yè)、成長性、流通規(guī)模來劃分；債券可按行業(yè)、發(fā)行人、信用等級(jí)劃分；不同的劃分方式反映投資工具的不同特性，這些特性又會(huì)影響其市場流通性、預(yù)期收益水平和投資風(fēng)險(xiǎn)的高低等投資管理過程中必須考慮的因素。對(duì)投資工具的細(xì)分和策略性選擇是投資管理的重要內(nèi)容。3、同類型投資工具的細(xì)分和選擇市場上不同類型的投資工具可以按254、證券品種的選擇與交易最具有操作性的部分，從某種程度上來說也是投資管理過程中最重要的部分。投資組合的政策和策略需要通過證券品種的選擇與交易來貫徹，投資目標(biāo)同樣需要通過一系列的證券品種的選擇與交易來實(shí)現(xiàn)。投資經(jīng)理必須負(fù)責(zé)選擇買入或賣出的證券品種，并由投資經(jīng)理或交易員在話當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)完成交易。在這里，交易時(shí)機(jī)的選擇是投資組合管理的關(guān)鍵因素。4、證券品種的選擇與交易最具有操作性的部分，從某種程度上來說261、主動(dòng)式和被動(dòng)式投資策略主動(dòng)式投資管理就是在市場有效性不足的情況下，積極尋找那些價(jià)值被低估的投資工具進(jìn)行適度的集中投資，同時(shí)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出。主動(dòng)式投資是為了實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)墑回報(bào)的投資目標(biāo)。被動(dòng)式投資管理是在假定市場是有效的情況下(即市場上不存在價(jià)值被低估的投資工具)，建立一個(gè)充分分散化的投資組合來化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和取得市場平均收益，而不是去試圖“戰(zhàn)勝市場”。“指數(shù)化投資”是被動(dòng)式投資管理的常用策略。同時(shí)被動(dòng)式管理力圖避免頻繁地進(jìn)行買賣交易，堅(jiān)持‘買進(jìn)和持有”所選擇的投資工具。一般來說，被動(dòng)式管理可大大降低投資管理的成本。股票的投資組合一般采用主動(dòng)式管理。一些現(xiàn)代投資管理工具可以被用來評(píng)估股票的投資價(jià)值高低和構(gòu)建投資組合。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、利率水平波動(dòng)較小的情況下，中長期債券組合的投資管理策略一般是被動(dòng)式地“購買和持有”。但在利率波動(dòng)較大的時(shí)期，債券投資也宜采用主動(dòng)式管理策略。但這種策略的成功運(yùn)用主要依靠對(duì)中長期利率走勢的準(zhǔn)確預(yù)測。1、主動(dòng)式和被動(dòng)式投資策略主動(dòng)式投資管理就是在市場有效性不足272、債券的期限結(jié)構(gòu)債券一般都有一定的期限。因而預(yù)測未來利率的走勢和利率期限結(jié)構(gòu)是債券組合投資管理的重要內(nèi)容。如果預(yù)期中長期債券的利率將要上升，投資管理人應(yīng)在債券組合中持有大部分現(xiàn)金或貨幣市場工具，這樣可以減少繼續(xù)持有以前購入的中長期債券的投資損失和在利率水平接近高峰時(shí)最大限度地持有可利用資產(chǎn)。為了防止對(duì)利率走勢的預(yù)測錯(cuò)誤，該組合的一部分也可投資于浮動(dòng)利率證券。2、債券的期限結(jié)構(gòu)債券一般都有一定的期限。因而預(yù)測未來利率的28六、投資業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)1、收益率的計(jì)算2、風(fēng)險(xiǎn)測度3、投資收益的比較六、投資業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)1、收益率的計(jì)算291、收益率的計(jì)算證券投資的收益率簡單地說就是全部收入與投資成本之比。投資收入包括股息和紅利收入、資本利得和末實(shí)現(xiàn)的資本損益。假設(shè)在投資期間沒有現(xiàn)金的流人和流出，收益率的計(jì)算公式是：收益率＝（期末資產(chǎn)總值-期初資產(chǎn)總值）/期初資產(chǎn)總值1、收益率的計(jì)算證券投資的收益率簡單地說就是全部收入與投資302、風(fēng)險(xiǎn)測度投資的風(fēng)險(xiǎn)大小在于預(yù)期收益率的變化程度。在同一風(fēng)險(xiǎn)度下的投資收益率大小或相同投資收益率情況下的風(fēng)險(xiǎn)度不同，都可以用來反映投資經(jīng)理的實(shí)際業(yè)績水平。首先需要估算在投資期間的證券組合風(fēng)險(xiǎn)水平。有兩類風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行估算：用貝塔值表示的證券組合的市場風(fēng)險(xiǎn)(或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))和用標(biāo)準(zhǔn)差表示的證券組合總風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績?cè)u(píng)估就是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的測度上。貝塔值表示的是一個(gè)證券組合過左的收益率變動(dòng)相對(duì)于市場收益率的變動(dòng)的偏離情況。如果證券組合的貝塔值等于1，說明它與市場的變動(dòng)是一致的，此時(shí)收益率的任何差別只產(chǎn)生于證券組合管理的本身。標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券組合的實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的可能偏離程度。標(biāo)很差越大，說明證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。2、風(fēng)險(xiǎn)測度投資的風(fēng)險(xiǎn)大小在于預(yù)期收益率的變化程度。在同一風(fēng)313、投資收益的比較實(shí)質(zhì)是要比較投資經(jīng)理經(jīng)過積極管理所獲得的收益率與客戶選定的一個(gè)或多個(gè)其他合適的證券組合可能獲得的投資收益率之間有多大差別。被用來做比較的證券組合被稱為基準(zhǔn)組合。在選擇基準(zhǔn)組合時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)明確這些組合是可比的、可行的和預(yù)知的，基準(zhǔn)組合應(yīng)當(dāng)能反映客戶的投資目標(biāo)．包括收益串目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)度日標(biāo)。因此基準(zhǔn)組合的選擇應(yīng)該限定在那些具有類似風(fēng)險(xiǎn)水平的證券組合上，從而能夠?qū)?shí)際組合的收益率進(jìn)行直接的比較。3、投資收益的比較實(shí)質(zhì)是要比較投資經(jīng)理經(jīng)過積極管理所獲得的收32第九章企業(yè)年金基金投資一、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的必要性和特點(diǎn)二、企業(yè)年金進(jìn)入資本市場的前提條件三、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的模式四、主要證券投資工具五、證券投資策略六、投資業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)第九章企業(yè)年金基金投資一、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的必要性和33投資的必要性（一）企業(yè)年金的投資需求企業(yè)年金的特點(diǎn)決定的企業(yè)年金投資具有重要意義可投資的范圍（二）企業(yè)年金與證券市場的互動(dòng)發(fā)展國外經(jīng)驗(yàn)證券市場對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)投資的促進(jìn)作用企業(yè)年金對(duì)證券市場的促進(jìn)作用投資的必要性（一）企業(yè)年金的投資需求34企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理的共同點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)投資特點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投35企業(yè)年金特點(diǎn)建立個(gè)人賬戶，賬戶中的繳費(fèi)積累和增值積累歸個(gè)人長期性，個(gè)人賬戶積累時(shí)間從幾年到幾十年穩(wěn)定性，穩(wěn)定的現(xiàn)金流入較少有流出現(xiàn)金流的可預(yù)測性企業(yè)年金特點(diǎn)建立個(gè)人賬戶，賬戶中的繳費(fèi)積累和增值積累歸個(gè)人36企業(yè)年金投資具有重要意義可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕?？梢詼p少計(jì)劃的繳費(fèi)水平?？梢蕴岣吣杲鹩?jì)劃參加者的支付待遇，這一點(diǎn)對(duì)于“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”尤為重要。因?yàn)椤按_定繳費(fèi)型計(jì)劃”為每一個(gè)參加者開立個(gè)人賬戶，其賬戶積累完全歸屬于參加者個(gè)人?？傊?，企業(yè)年金資產(chǎn)投資于證券力論是對(duì)于計(jì)劃本身還是對(duì)于計(jì)劃參加者的利益來說都是至關(guān)重要的。企業(yè)年金投資具有重要意義可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。37可投資的范圍企業(yè)年金資產(chǎn)可投資范圍包括：債券、股票等證券市場工具；票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、短期債券等貨幣市場工具；抵押貸款；直接投資等。其中投資于可公開交易的證券市場工具占主要部分。這是因?yàn)?，科學(xué)、審慎的證券投資操作可同時(shí)滿足企業(yè)年金資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、收益性要求?？赏顿Y的范圍企業(yè)年金資產(chǎn)可投資范圍包括：38證券市場對(duì)企業(yè)年金投資的促進(jìn)作用證券投資可以使企業(yè)年金資產(chǎn)獲得較高的收益。證券投資收益主要來源與兩個(gè)方面：一是紅利收益，比如股票紅利、債券利息收入；二是資本利得，及買進(jìn)、賣出證券品種的差價(jià)收入。在健全的證券市場中，廣泛的投資工具和投資方式使得投資風(fēng)險(xiǎn)得以分散和控制。比如可以通過組合投資來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過投資證券期貨、期權(quán)等衍生工具來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在健全的證券市場中，交易和管理制度完善，并且有眾多的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)提供投資決策和管理服務(wù)，從而可以提高企業(yè)年金資產(chǎn)投資運(yùn)營的效率。證券市場對(duì)企業(yè)年金投資的促進(jìn)作用證券投資可以使企業(yè)年金資產(chǎn)獲39企業(yè)年金對(duì)證券市場的促進(jìn)作用促進(jìn)證券市場規(guī)模的擴(kuò)大。促進(jìn)證券市場創(chuàng)新。企業(yè)年金資產(chǎn)的特性，使得它順券投資的工具、風(fēng)險(xiǎn)管理手段、交易手段都有特定的要求，因而可以促進(jìn)證券市場工具和運(yùn)作方式的創(chuàng)新。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定。企業(yè)年金資產(chǎn)是典型的機(jī)構(gòu)投資者，有長期、穩(wěn)定的巨額資金，并且其投資遵循長期、穩(wěn)健原則，所以能夠在很大程度上消減市場上短線投機(jī)者眾多所造成的頻繁波動(dòng)，有效地穩(wěn)定市場。促進(jìn)證券市場結(jié)構(gòu)的改善。企業(yè)年金資產(chǎn)投至于證券，需要根據(jù)其收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好制定和調(diào)整投資組合，而不是單一的投資于某類證券，這在客觀上有利于改善證券市場上各種證券資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)，使其在動(dòng)態(tài)調(diào)整中趨于合理。企業(yè)年金對(duì)證券市場的促進(jìn)作用促進(jìn)證券市場規(guī)模的擴(kuò)大。40企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理的共同點(diǎn)企業(yè)年金計(jì)劃從繳費(fèi)到支付的間隔時(shí)間長，所積累的基金大部分適合于做中、長期投資；年金計(jì)劃的實(shí)施中，會(huì)不斷地有現(xiàn)金流進(jìn)和流出，因而制定投資計(jì)劃需要通過建立測算模型來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的匹配；對(duì)投資的安全性要求高。政府監(jiān)管部門一般對(duì)企業(yè)年金的投資運(yùn)營制定有相應(yīng)的監(jiān)管措施，如對(duì)投資管理人的選擇、對(duì)投資工具的選擇和投資比例的限制等。企業(yè)年金資產(chǎn)投資與其他養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理的共同點(diǎn)企業(yè)年金計(jì)劃41企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)“待遇確定型年金計(jì)劃”的投資風(fēng)險(xiǎn)由設(shè)立計(jì)劃的企業(yè)承擔(dān)，投資收益的高低不影響計(jì)劃參加者的退體利益；“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”的投資風(fēng)險(xiǎn)由計(jì)劃參加者個(gè)人承擔(dān)，投資收益的高低直接影響個(gè)人的退休待遇?！按龃_定型年金討劃”一般建立一個(gè)共同賬戶，投資的選擇權(quán)在于計(jì)劃設(shè)立者；“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”為每個(gè)參加者建立個(gè)人賬戶，投資選擇權(quán)在于個(gè)人。企業(yè)年金的投資收益一般是免稅的，因此在計(jì)劃期內(nèi)的投資收益非常適合于再投資，以實(shí)現(xiàn)年金積累的復(fù)利增長。對(duì)于“繳費(fèi)確定型計(jì)劃”來說，不同的參加者其風(fēng)險(xiǎn)承受能力是有差異的。企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的特點(diǎn)“待遇確定型年金計(jì)劃”的投資風(fēng)險(xiǎn)由42二、年金進(jìn)入資本市場的前提條件政府角色的定位和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的監(jiān)督監(jiān)管體系；專門法與相關(guān)法配套的企業(yè)年金投資運(yùn)營法律體系；獨(dú)立的審慎的專業(yè)的養(yǎng)老基合投資主體：確保養(yǎng)老基金資產(chǎn)的獨(dú)立性的法律和制度；風(fēng)險(xiǎn)防范的專家、技術(shù)和應(yīng)用環(huán)境；規(guī)范的資本市場披露和報(bào)告制度；具有指導(dǎo)意義的組合投資理論和原則；金融工具豐富、具有一定規(guī)模的投資市場；理財(cái)專家和專業(yè)人員隊(duì)伍；企業(yè)具有可以平等協(xié)商和信息交流的勞動(dòng)關(guān)系運(yùn)行機(jī)制；投資知識(shí)在公民中的普及。二、年金進(jìn)入資本市場的前提條件政府角色的定位和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的監(jiān)督43三、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的模式企業(yè)年金資產(chǎn)投資于證券的方式投資于共同基金共同基金的特點(diǎn)獨(dú)立賬戶投資委托多家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的好處設(shè)立個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)賬戶

企業(yè)年金計(jì)劃也可以為參加計(jì)劃的員工提供個(gè)人證券投資經(jīng)紀(jì)賬戶，在符合法規(guī)和計(jì)劃規(guī)定的前提下，員工可以將自己賬戶內(nèi)的資產(chǎn)自主地投資于股票、債券等證券品種。三、企業(yè)年金資產(chǎn)證券投資的模式企業(yè)年金資產(chǎn)投資于證券的方式44共同基金共同基金含義：是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式通過發(fā)售基金單位，將具有相同投資目標(biāo)的投資者的資金集合起來，由基金托管人托管、基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等證券投資，并將投資收益按基金單位進(jìn)行分配的一種間接投資方式。

共同基金共同基金含義：45共同基金的特點(diǎn)集合投資?？梢詫⒈姸嗟男∫?guī)模資金集合起來，匯集成規(guī)模巨大的投資資金，這樣可以降低平均投資成本，從而獲得規(guī)模效益。分散風(fēng)險(xiǎn)?？梢栽诜珊突鹌跫s規(guī)定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行科學(xué)的組合，分散投資于多種證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的多樣化。通過多元化的投資組合，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)減少，另一方面又利用不同投資品種之間的互補(bǔ)性達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。專家管理。由分工不同的專家團(tuán)隊(duì)來管理和投資的。他們善于利用先進(jìn)的技術(shù)和管理手段來獲取和分析各種相關(guān)的信息資料，能對(duì)證券市場上各種投資工具的內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格變動(dòng)趨勢做出比較正確的預(yù)測．最大限度地避免投資決策失誤和提高投資效果。共同基金的特點(diǎn)集合投資。46獨(dú)立賬戶投資對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)年金計(jì)劃，可以由計(jì)劃的受托人委托證券公司、基金管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。獨(dú)立賬戶委托投資的可以使計(jì)劃受托人更大程度上參與投資決策，投資管理人也可以為該計(jì)劃設(shè)計(jì)量身定做的資產(chǎn)配置和投資組合。缺點(diǎn)是管理成本較高。獨(dú)立賬戶投資對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)年金計(jì)劃，可以由計(jì)劃的受托人委47

委托多家受托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的好處

可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樽C券投資很大程度上是一門藝術(shù)，不同的投資經(jīng)理對(duì)于市場的判斷和投資技巧會(huì)有很大的不同，這些不同可以減少因同一投資經(jīng)理操作可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在制定投資組合時(shí)，可以利用多家投資管理機(jī)構(gòu)的研究力量、信息資源和創(chuàng)新思想。因?yàn)椴煌耐顿Y經(jīng)理所關(guān)注和擅長的證券細(xì)分市場有所不同，結(jié)合多個(gè)投資經(jīng)理的不同投資風(fēng)格和投資策略，可以用其所長和減少投資風(fēng)險(xiǎn)。委托多家受托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理也有不利之處，即增加投資管理費(fèi)支出和加大監(jiān)督成本。委托多家受托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的好處可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。48四、主要證券投資工具投資工具：政府債券企業(yè)固定利息債券股票房地產(chǎn)抵押貸款保單貸款證券投資基金主要投資工具1、債券2、股票3、衍生工具四、主要證券投資工具投資工具：主要投資工具49債券債券按照發(fā)行主體的不同可分為：國家債券、金融債券和企業(yè)債券。債券投資具有期限固定和收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是養(yǎng)老基金的重要投資工具。債券投資的收益包括利息收益和資本收益。資本收益可能來源于兩個(gè)方面：在發(fā)行時(shí)按低于票面價(jià)格的折扣價(jià)購買所產(chǎn)生差額買賣價(jià)格差異所帶來的資本收益。投資收益率的計(jì)算方法：內(nèi)部到期收益率法即將未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)收益率。債券債券按照發(fā)行主體的不同可分為：50投資風(fēng)險(xiǎn)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場利率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券到還本付息時(shí)發(fā)生違約情況的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過債券評(píng)級(jí)來預(yù)先估計(jì)，債券的信用等級(jí)越高，發(fā)生違約的可能性越小。對(duì)于低等級(jí)的債券，需要文付較高的利息以彌補(bǔ)投資者所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。市場利率的變化會(huì)使債券的比較收益和市場價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。規(guī)避市場利率可以來用免役技術(shù)、對(duì)沖投資等策略。投資風(fēng)險(xiǎn)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場利率風(fēng)險(xiǎn)。51股票投資上市流通的普通股，收益較高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。投資的收益主要來源：公司的分紅派息和買進(jìn)、賣出股票的價(jià)差收益(資本利得)。公司的股息政策與股票的市場價(jià)格密切相關(guān)。股票的投資價(jià)值集中反映在它帶來收益的能力上，并以具體的價(jià)格形式表現(xiàn)出來。因此研究股票的投資價(jià)值實(shí)際上就是分析、研究股票投資的各種收益及其變化與股票的關(guān)系。對(duì)股票投資價(jià)值的分析，實(shí)質(zhì)上就是把未來的現(xiàn)金收入資本化，或者說用折現(xiàn)的方法以時(shí)間價(jià)值計(jì)算股票的投資價(jià)值。影響股票價(jià)值的因素包括：宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、公司經(jīng)營管理因素等。股票的價(jià)格從長期來看主要是受其內(nèi)在投資價(jià)值的影響，但短期價(jià)格的波動(dòng)又受到市場行為因素和心理因素的影響。因此，股票的投資決策需要在價(jià)值分析的基礎(chǔ)上結(jié)合對(duì)市場變化的趨勢的分析做出股票投資上市流通的普通股，收益較高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。投資的收益52衍生工具金融期貨、期權(quán)等衍生工具，實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。金融期貨包括：利率期貨、股票指數(shù)期貨、外匯期貨等；金融期權(quán)包括：股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨期權(quán)等。養(yǎng)老基金投資于金融衍生工具的目的是試圖通過會(huì)期保值來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是為了獲得短期投機(jī)收益。衍生工具金融期貨、期權(quán)等衍生工具，實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具53五、證券投資策略（一）證券投資的過程1、制定投資政策2、進(jìn)行資產(chǎn)配置3、同類型投資工具的細(xì)分和選擇4、證券品種的選擇與交易（二）投資策略1、主動(dòng)式和被動(dòng)式投資策略2、債券的期限結(jié)構(gòu)和免疫資產(chǎn)策略五、證券投資策略（一）證券投資的過程541、制定投資政策收益率目標(biāo)。投資收益率目標(biāo)有名義收益率和實(shí)際收益率之分。風(fēng)險(xiǎn)容忍度。計(jì)劃可承受的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)投資組合的期望收益與實(shí)際收益的差異。流動(dòng)性。即一項(xiàng)投資組合或投資工具的變現(xiàn)能力，它與投資的預(yù)期收益成反比。多樣性。是指年金基金的投資組合中包含有多種投資工具或品種。投資的多樣性要求既是為了實(shí)現(xiàn)投資組合的收益性、安全性、流動(dòng)性，也是為了滿足監(jiān)管部門的要求。多樣性可用明確的投資比例來確定，如規(guī)定貨幣工具投資比例為10％、中長期債券投資比例為30％、股票及權(quán)益投資比例為60％。1、制定投資政策收益率目標(biāo)。投資收益率目標(biāo)有名義收益率和實(shí)際552、進(jìn)行資產(chǎn)配置企業(yè)年金資產(chǎn)可進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資工具包括：現(xiàn)金和貨幣市場工具；權(quán)益證券，主要是上市股票；中長期債券；不動(dòng)產(chǎn)等。現(xiàn)金和貨幣市場工具可使投資組合保持一定的流動(dòng)性，但其預(yù)期投資收入較低；上市股票和中長期債券的投資收益是投資組合收益的主要部分，因而是組合管理的重點(diǎn)。進(jìn)行資產(chǎn)配置首先要基于對(duì)未來一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測來評(píng)估股票投資和債券投資的比較優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，綜合考慮投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)／收益水平來確定投資資產(chǎn)在股票、債券之間的配置比例。資產(chǎn)配置是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，必須隨著經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化而不斷地對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置進(jìn)行重新評(píng)估和調(diào)整。資產(chǎn)配置的調(diào)整有兩種方式：一種是直接轉(zhuǎn)換，即直接賣出某一類資產(chǎn)以便購入另一類資產(chǎn)；另一種是用新增加的現(xiàn)金流購買計(jì)劃增持的某一類資產(chǎn)，而對(duì)要剔除的資產(chǎn)則不再增加投資。2、進(jìn)行資產(chǎn)配置企業(yè)年金資產(chǎn)可進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資工具包括：563、同類型投資工具的細(xì)分和選擇市場上不同類型的投資工具可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分。如股票可按其所在行業(yè)、成長性、流通規(guī)模來劃分；債券可按行業(yè)、發(fā)行人、信用等級(jí)劃分；不同的劃分方式反映投資工具的不同特性，這些特性又會(huì)影響其市場流通性、預(yù)期收益水平和投資風(fēng)險(xiǎn)的高低等投資管理過程中必須考慮的因素。對(duì)投資工具的細(xì)分和策略性選擇是投資管理的重要內(nèi)容。3、同類型投資工具的細(xì)分和選擇市場上不同類型的投資工具可以按574、證券品種的選擇與交易最具有操作性的部分，從某種程度上來說也是投資管理過程中最重要的部分。投資組合的政策和策略需要通過證券品種的選擇與交易來貫徹，投資目標(biāo)同樣需要通過一系列的證券品種的選擇與交易來實(shí)現(xiàn)。投資經(jīng)理必須負(fù)責(zé)選擇買入或賣出的證券品種，并由投資經(jīng)理或交易員在話當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)完成交易。在這里，交易時(shí)機(jī)的選擇是投資組合管理的關(guān)鍵因素。4、證券品種的選擇與交易最具有操作性的部分，從某種程度上來說581、主動(dòng)式和被動(dòng)式投資策略主動(dòng)式投資管理就是在市場有效性不足的情況下，積極尋找那些價(jià)值被低估的投資工具進(jìn)行適度的集中投資，