資本成本與資本結(jié)構(gòu) 課件

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本本章重點1．了解資本成本的組成要素和作用；2．掌握各種資本成本的計算；3．理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用；4．了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點，理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；5．掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。

本章重點1．了解資本成本的組成要素和作用；第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括資金籌集費和資金占用費兩部分。

資金籌集費包括：證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等－固定費用。

資金占用費包括：股利、利息等－變動費用（與使用時間有關(guān)）。第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義（二）資本成本的作用（1）是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。

——規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)（2）是企業(yè)評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。（3）是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度（經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本）（三）計量形式：（1）個別（單項）資本成本－在比較各種籌資方式時使用；（2）加權(quán)（綜合）平均資本成本－在進行資本結(jié)構(gòu)決策時使用；（3）邊際資本成本－在追加籌資決策時使用。

資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要因素（二）資本成本的作用資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯二、個別（單項）資本成本的測算個別資本成本表達方式：

絕對數(shù)：籌資費用、用資費用

相對數(shù)：資本成本率。

個別資本成本從低到高排序：

長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股二、個別（單項）資本成本的測算權(quán)益類資本成本的測算（一）優(yōu)先股資本成本

例:某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100萬元。確定優(yōu)先股股利為15%，籌資費率預(yù)計為5%。設(shè)股票籌資總額為120萬元，則優(yōu)先股的資本成本為：（100×15%）/[120×（1－5%）]＝13.16%權(quán)益類資本成本的測算（二）普通股資本成本

普通股資本成本的計算方法有二種：股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型。

1．股利折現(xiàn)模型

在每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：

在股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股籌資成本的公式為：

（二）普通股資本成本

普通股資本成本的計算方法有二種例：某公司發(fā)行普通股面值4000萬元，預(yù)計第一年的股利分配率為10%，以后每年增長5%，籌資費用率為6%，則普通股的成本為：普通股成本=[（4000×10%）/4000×（1-6%）×100%]＋5%=15.64%

例：某公司發(fā)行2000萬股普通股，發(fā)行價為22元（籌資總額44000萬元），本年股利為2.2元，估計股利增長率為5％，籌資費率為3％，則：普通股成本＝2.2×（1+5％）/22×（1-3％）+5％＝15.82％例：某公司發(fā)行普通股面值4000萬元，預(yù)計第一年的股利分配率2．資本資產(chǎn)定價模型例：目前國債利息率3%，整個股票市場平均收益率8%，A公司股票β=2，使用資本資產(chǎn)定價模型估計A股票的資本成本。A股票的風(fēng)險收益率=2×（8%-3%），所以A股票的資本成本=3%+2×（8%-3%）=13%。2．資本資產(chǎn)定價模型（三）留存收益資本成本普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)益成本。留存收益的資本成本計算與普通股基本相同，所不同的是留存收益無籌資費用。（三）留存收益資本成本例：某公司有留存收益3000萬元，該公司普通股目前市價為22元，估計年增長率為5％，本年（基年）發(fā)放股利為2.2元，則留存收益成本為：

2.2×（1+5％）/22+5%=15.5%第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件二、債務(wù)類資本成本的測算（一）債券資本成本

影響債券資本成本因素有哪些？二、債務(wù)類資本成本的測算影響債券資本成本因素有哪些？例題

某公司發(fā)行一筆期限為10年債券，面值為100元，發(fā)行價格為110元，發(fā)行費率為3%，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，所得稅率為25%，該債券的資本成本為多少？例題例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。

已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472發(fā)行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08（元）例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面（二）銀行借款資本成本當籌資費率較小時可以忽略不計。例題：某公司向銀行借入一筆長期資金，計1000萬元，銀行借款的年利率為8％，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為25％。該公司這筆銀行借款的成本為多少？（二）銀行借款資本成本三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。包括已籌資本的加權(quán)平均資本成本和新增資本的邊際資本成本兩種表現(xiàn)形式。（一）加權(quán)平均資本成本權(quán)數(shù)有賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)（以市場價格確定）、目標價值權(quán)數(shù)（以未來預(yù)期的目標市場價值確定）之分三、綜合資本成本權(quán)數(shù)有賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)（以市場價格權(quán)數(shù)確定的三種方法：

賬面價值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是當賬面價值與市場價值偏離較大時，使用賬面價值權(quán)數(shù)計算的結(jié)果與實際籌資成本有較大的差距。

市場價值權(quán)數(shù)：可以反映當前的情況，但是不能體現(xiàn)未來。

目標價值權(quán)數(shù)：能夠體現(xiàn)未來，但是實務(wù)中很難確定。按照這種權(quán)數(shù)計算得出的加權(quán)平均資本成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。權(quán)數(shù)確定的三種方法：

賬面價值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資本的成本分別為6%、12%、15.5%和15%。試計算該企業(yè)綜合資本成本。1.計算各種資本所占的比重：債券占資本總額的比重=30/100×100%=30%

優(yōu)先股占資本總額的比重=10/100×100%=10%

普通股占資本總額的比重=40/100×100%=40%

留存收益占資本總額的比重=20/100×100%=20%

2.計算綜合資本成本：

綜合資本成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%

例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬（二）邊際資本成本邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的成本。（隨籌資額增加而提高的綜合資本成本）例：企業(yè)資本總額100萬元，其中負債30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股60萬元。負債利率10%，優(yōu)先股資本成本率12%，普通股資本成本率14.2%，股利每年增長6.6%，所得稅率40%。綜合資本成本=10%(1-40%）×30%+12%×10%+14.2%×60%=11.5%

該企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負債占30%,優(yōu)先股占10%,普通股占60%.所以,每增加1元資本,要求增加負債0.3元,優(yōu)先股0.1元,普通股0.6元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是11.5%。因此,每增加1元的綜合資本成本就是邊際資本成本。邊際資本成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，應(yīng)以邊際資本成本作為評價該投資項目可行性的經(jīng)濟指標。（二）邊際資本成本計算確定邊際資本成本可按如下步驟進行：核心：是把個別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。（1）確定目標資本結(jié)構(gòu)。（2）確定各種籌資方式的資本成本。（3）計算籌資總額分界點（間斷點）?；I資總額分界點是某種籌資方式的成本分界點與目標資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重的比值，反映了在保持某資本結(jié)構(gòu)的條件下，可以籌集到的資本總限度。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。（4）確定新的籌資總額范圍（從小到大）。（5）計算每個新范圍內(nèi)綜合資本成本。對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

間斷點=某一特定資本成本籌集到的某種資本額

/該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重計算確定邊際資本成本可按如下步驟進行：間斷點=某一特定資本例題：某企業(yè)擁有長期資本8000萬元。其中:長期借款2000萬元，長期債券1200萬元，普通股4800萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本。有關(guān)資料如表：（1）經(jīng)分析，認為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。（2）計算間斷點。資本種類目標資本結(jié)構(gòu)新籌資額范圍資本成本長期借款25%2000萬元以內(nèi)2000-8000萬元8000萬元以上5%8%12%長期債券15%800萬元以內(nèi)800—2000萬元2000萬元以上10%12%14%

普通股

60%

4000萬元以內(nèi)4000-9000萬元9000萬元以上12%15%18%例題：某企業(yè)擁有資本種類目標資本結(jié)構(gòu)新籌資額范圍資本成本長期

資本種類目標資本結(jié)構(gòu)資本成本各種籌資方式的籌資范圍間斷點長期借款25%5%8%12%2000萬元以內(nèi)2000---8000萬元8000萬元以上8000萬元32000萬元長期債券15%10%12%14%

800萬元以內(nèi)800—2000萬元2000萬元以上5333萬元13333萬元普通股

60%12%15%18%

4000萬元以內(nèi)4000—9000萬元9000萬元以上6667萬元15000萬元資本目標資本結(jié)構(gòu)資本各種籌資方式的籌資范圍間斷點長期25%

籌資總額范圍資本種類目標資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本15333萬元以內(nèi)長期借款長期債券普通股25％15％60％5％10％12％25％×5％＝1.25％15％×10％＝1.5％60％×12％＝7.2％合計9.95％25333－6667萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％5％12％12％25％×5％＝1.25％15％×12％＝1.8％60％×12％＝7.2％合計10.2％36667－8000萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％5％12％15％25％×5％＝1.25％15％×12％＝1.8％60％×15％＝9％合計12.05％籌資總額范圍資本種類目標資資本邊際資本成本15333萬元長

4

8000－13333萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％8％12％15％25％×8％＝2％15％×12％＝1.8％60％×15％＝9％合計12.8％513333－15000萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％8％14％15％25％×8％＝2％15％×14％＝2.1％60％×15％＝9％合計13.1％615000－32000萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％8％14％18％25％×8％＝2％15％×14％＝2.1％60％×18％＝10.8％合計14.9％732000萬元以上長期借款長期債券普通股25％15％60％12％14％18％25％×12％＝3％15％×14％＝2.1.％60％×18％＝10.8％合計15.9％48000－長期借款25％8％25％×8％＝2％51

5333萬元6667萬元8000萬元13333萬元15000萬元32000萬元9.95％10.2％12.05％12.8％13.1％14.9％15.9％邊際資本成本圖5333萬元6667萬元8000萬元13333萬元1500第二節(jié)杠桿原理第二節(jié)杠桿原理杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務(wù)費用)的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。特定費用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營成本）；固定財務(wù)費用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）。它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而引起的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。杠桿效應(yīng)的含義成本習(xí)性及分類成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。成本習(xí)性及分類（1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動的那部分成本。固定成本總額固定不變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。注意：固定成本總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。（2）變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位變動成本是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。注意：固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。（1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)（3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那部分成本。①半變動成本

半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。②半固定成本

這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平。（3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那

混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本?？偝杀玖?xí)性模型

y=a+bx

式中：y指總成本；a指固定成本；b指單位變動成本；x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。

比如，若總成本習(xí)性模型為y=10000+3X，則可以判斷固定成本總額為10000元，單位變動成本為3元?；旌铣杀咀罱K要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。

邊際貢獻＝銷售收入－變動成本＝（銷售單價－單位變動成本）×產(chǎn)銷量＝單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量邊際貢獻率+變動成本率=？邊際貢獻邊際貢獻率+變動成本率=？息稅前利潤（Earningbeforeinterestandtax：EBIT）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝（銷售單價－單位變動成本）×銷量－固定成本＝邊際貢獻－固定成本已知凈利潤，如何計算息稅前利潤？息稅前利潤=凈利潤+所得稅費用+利息費用已知息稅前利潤，如何計算邊際貢獻？邊際貢獻=息稅前利潤+固定成本息稅前利潤（Earningbeforeinterest經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有：1.產(chǎn)品的市場需求－－是否穩(wěn)定？2.產(chǎn)品售價－－是否下降？3.產(chǎn)品成本－－是否上升？4.固定成本的比重－－高？低？經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿是一把“雙刃劍”。運用得好（如，銷售額增加），即能獲得一定的經(jīng)營杠桿利益；反之，當企業(yè)銷售額下降時，經(jīng)營杠桿風(fēng)險就會凸現(xiàn)出來。結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本a，使銷量x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿利益：

指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的增加，會引起息稅前利潤的一個較大的增加?？梢员硎緸椋?/p>

px↑EBIT↑↑

px

↑ bx

a EBIT ↑甲企業(yè)100－ 30

50 20 －

120 20%

36

50 34 70%乙企業(yè)200 － 40

100 60 －

240 20%

48

100 92 53.3％丙企業(yè)300 － 180

90 30 －

360 20% 21690 54 80％經(jīng)營杠桿利益：

指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售經(jīng)營杠桿風(fēng)險：

指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的減少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少。可以表示為：

px↓EBIT↓↓

px↓bx a

EBIT ↓甲企業(yè)100－30 50 20 －

80-20%24 50 6 -70%乙企業(yè)200－ 40 100 60 －

180-20% 36 100 44 -53.3％丙企業(yè)300－ 180 90 30 －

240

–20％ 144 90 6 -80％只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的“敏感度”是不同的。經(jīng)營杠桿風(fēng)險：

指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額（二）經(jīng)營杠桿的計量：經(jīng)營杠桿系數(shù)（degreeofoperatingleverage；DOL）（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率

如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOL分別為甲：70%÷20%＝3.5；乙：53.3%÷20%＝2.67；丙：80%÷20%＝4。定義公式主要用于預(yù)測，比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，已知明年企業(yè)的銷售量會增長10%，則息稅前利潤將會增長10%×2=20%。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。（二）經(jīng)營杠桿的計量：（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL的簡化計算公式：（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL的簡化計算公式：公式的推導(dǎo)過程：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際利潤/基期息稅前利潤

DOL=M/EBIT=M/（M-a）

=（M-a＋a）/（M-a）=1＋a/（M-a）

=1＋a/EBIT公式的推導(dǎo)過程：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際利潤/基期息若a=0，則DOL=1，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率；若a≠0，則DOL＞1，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率，可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。在固定經(jīng)營成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起息稅前利潤增長(減少)的幅度。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上升、單價和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如何控制經(jīng)營風(fēng)險？經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，經(jīng)營風(fēng)險是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。若a=0，則DOL=1，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來企業(yè)支付能力方面的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)資本比率正相關(guān)。影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素有：1.資本供求的變化；2.利率水平的變動；3.企業(yè)獲利能力的變化；4.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿的含義

財務(wù)杠桿：由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。普通股每股利潤=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù)

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)]/N

其中：I、T、D優(yōu)和N不變

由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBIT的較小變動會引起EPS較大的變動。

財務(wù)杠桿承前例：財務(wù)杠桿利益：px↑bx

a EBIT↑ITEPS↑100－3050 20－54.9510.0512020%3650 3470%59.5719.4393.3%財務(wù)杠桿風(fēng)險：Px↓bx

a EBIT↓ITEPS↓100－3050 20－54.9510.0580-20%2450 6-70%50.330.67-93.3%（假定沒有優(yōu)先股）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。承前例：（二）財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

1.定義公式：

財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

2.計算公式：

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）

DFL=EBIT/（EBIT-I）

如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]

財務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。前例：DFL＝20/(20-5)=1.33，也即每股利潤的變化率是息稅前利潤變化率的1.33倍。

70％×1.33＝93％（二）財務(wù)杠桿的計量3.結(jié)論：（1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所引起的每股利潤的增長幅度。（2）財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費用的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；如果企業(yè)固定財務(wù)費用為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為l。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，每股利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。3.結(jié)論：（三）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素從財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]

可以看出：影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費用水平等多個因素。負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債。當息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負債能提升每股收益，但會加大財務(wù)風(fēng)險。當利息率高于息稅前利潤率，增加債務(wù)只會加大財務(wù)風(fēng)險，不能獲取財務(wù)杠桿利益（三）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素當息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)1000萬元，EBIT＝100萬元，所得稅率40％1.I＝0所得稅＝100×40％＝40萬元企業(yè)留利＝100－40＝60萬元2.I＝10萬元(假定借款200萬元，利率為5％)所得稅＝(100－10)×40％＝36萬元企業(yè)留利＝100－10－36＝54萬元結(jié)果：所得稅少交＝40－36＝4萬元企業(yè)少留利＝60－54＝6萬元在I＝0時資產(chǎn)收益率＝100/1000＝10％，股權(quán)資本收益率＝100/1000＝10％在I＝10萬元時，資產(chǎn)收益率＝100/1000＝10％股權(quán)資本收益率＝(100－10)/(1000-200)＝11.25％結(jié)論：提高負債資本，能夠提高股權(quán)資本收益率1.25％(11.25％－10％)

關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率大于借款利率假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)1000萬元，EBIT＝100萬元，所得稅率403.I＝30萬元(假定借款200萬元，利率為15％)所得稅＝(100－30)×40％＝28萬元企業(yè)留利＝100－30－28＝42萬元結(jié)果：所得稅少交＝40－28＝12萬元企業(yè)少留利＝60－42＝18萬元在I＝30萬元時，資產(chǎn)收益率＝100/1000＝10％股權(quán)資本收益率＝(100－30)/(1000-200)＝8.75％結(jié)論：當資產(chǎn)收益率小于借款利率時,提高負債資本，將會降低股權(quán)資本收益率1.25％(8.75％－10％)。3.I＝30萬元(假定借款200萬元，利率為15％)復(fù)合杠桿（總杠桿）1.復(fù)合杠桿的含義復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤；財務(wù)杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大變動。只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。復(fù)合杠桿（總杠桿）2.定義公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率3.計算公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL2.定義公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷4.復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素

在其他因素不變的情況下，固定成本a、利息I、融資租賃租金、優(yōu)先股股利D越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻M越大（單價P越高、銷量x越多、單位變動成本b越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。

5.結(jié)論：

（1）只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。

（2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越大。

4.復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素在其他因素不變的情況下，

企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。例題：某企業(yè)2009年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務(wù)費用總共是220萬元。如果預(yù)計2010年銷售收入會提高50%，其他條件不變。（1）計算2009年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；解：利息=1000×40%×5%=20（萬元）固定成本=全部固定成本費用-利息=220-20=200（萬元）

變動成本=銷售收入×變動成本率=1000×30%=300（萬元）

M=銷售收入-變動成本=1000-300=700（萬元）

DOL=M/（M-a）=700/（700-200）=1.4

DFL=EBIT/（EBIT-I）=500/（500-20）=1.04

DCL=DOL×DFL=1.4×1.04=1.46

（2）預(yù)計2010年每股利潤增長率。解：2010年每股利潤增長率=DCL×銷售收入增長率

=1.46×50%=73%例題：某企業(yè)2009年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是4例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)2009年度A產(chǎn)品的銷量是1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預(yù)測2010年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%。企業(yè)2009年利息費用為5000元。（1）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；解：邊際貢獻=銷售收入-變動成本

=1×5-1×3=2（萬元）（2）計算2009年度該企業(yè)息稅前利潤；解：EBIT=邊際貢獻-固定成本=2-1=1（萬元）例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=1000（3）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算2009年的經(jīng)營杠桿系數(shù)）；解：DOL=M/（M-a）=2/1=2（4）計算2010年息稅前利潤增長率；解：2010年息稅前利潤增長率=DOL×銷售量增長率=2×10%=20%（5）計算復(fù)合杠桿系數(shù)。解：DFL=EBIT/（EBIT-I）=1/（1-0.5）=2

DCL=DOL×DFL=2×2=4

或者DCL=M/（M-a-I）=2/（2-1-0.5）=4（3）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算2009年的經(jīng)營案例：經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險——銥星的殞落

曾耗資50多億美元建造66顆低軌道衛(wèi)星系統(tǒng)的美國銥星公司，在2000年3月18日因背負40多億美元的債務(wù)宣告破產(chǎn)。銥星是什么？從1987年開始的銥星系統(tǒng)計劃歷時11年，整個投資超過50億美元。他的目標是建立一個地球包起來的“衛(wèi)星圈”，由66顆（原定77顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成，由元素周期表中第77位元素名稱“銥”命名）圍繞地球衛(wèi)星構(gòu)成的超級通訊網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)在地球上任何“能見天的地方”直接通訊。銥系統(tǒng)的問世，制造了一個世紀末的童話：在珠峰上同樣能用手機把自己的聲音傳遍全世界。因此，人們對自由通訊的狂熱渴望，曾使銥星的股票價格從發(fā)行時的每股20美元，飚升到1999年5月份的每股70美元。銥星系統(tǒng)由每顆重680公斤的銥星組成，設(shè)計壽命5－8年，每年維修費要花幾億美元，銥星手機價格約3000美元，國際話費平均7美元/分鐘。開業(yè)前兩個季度，銥星在全球發(fā)展了1萬用戶（他們預(yù)計在中國市場就要做到10萬用戶）。該系統(tǒng)自1998年1月開始正常使用。案例：經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險——銥星的殞落

運營不到一年，市場危機、財務(wù)危機便紛至沓來。因無法償還1999年8月11日到期的債務(wù)，銥星公司同年8月13日宣布破產(chǎn)保護，該公司股票也于3個月后被那斯達克交易所“停牌”。此后，銥星公司及其最大的股東摩托羅拉公司一直想盡辦法，希望通過資產(chǎn)重組使銥星公司擺脫財務(wù)危機。在銥星公司宣布破產(chǎn)保護兩個月后，摩托羅拉公司從第3季度的預(yù)算中提留了9.9億美元以提高對銥星系統(tǒng)的儲備資金，1999年12月中旬，摩托羅拉又向銥星公司注入了2000萬美元的投資。2000年2月6日，移動電話大亨克雷格?麥克考牽頭的投資集團準備注入6億美元到銥星公司。當人們正對銥星恢復(fù)信心之時，2000年2月中旬卻傳出日本第三大電信公司、銥星日本公司最大的股東DDI將關(guān)閉銥星日本公司的消息，這無異于雪上加霜。2000年3月上旬，克雷格?麥克考以及他控股的EagleRiver投資公司宣布停止對銥星公司的資金援助，這是對銥星的致命一擊。問題：銥星隕落的原因主要有那些？（分析提示：可以從營銷、杠桿、財務(wù)等角度考慮）運營不到一年，市場危機、財務(wù)危機便紛至沓來。因無法償還1第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系通常，從狹義角度研究資本結(jié)構(gòu)

短期資金不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，應(yīng)該納入營運資金管理。負債之于企業(yè)有何意義？財務(wù)杠桿效應(yīng)抵稅效應(yīng)增加財務(wù)風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)重點關(guān)注負債與權(quán)益的比例第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)短期資金不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍影響資本結(jié)構(gòu)的因素：（1）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；（2）企業(yè)財務(wù)狀況；（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（4）投資者（控制權(quán)）和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低。影響資本結(jié)構(gòu)的因素：資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）傳統(tǒng)理論（四）MM理論（五）權(quán)衡理論（六）籌資等級理論等資本結(jié)構(gòu)理論的目的—負債的存在是否會影響企業(yè)價值？增加負債是否會增加企業(yè)價值？如何確定最佳的資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)理論

綜合各項資本結(jié)構(gòu)理論，可以得出如下幾點重要結(jié)論：（l）由于減稅作用，負債籌資可以帶來某種收益。所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有一定數(shù)量的負債。（2）財務(wù)風(fēng)險限制了負債的使用－超過某個臨界點，這些成本就會抵消負債的利益。（3）由于不對稱信息的存在，企業(yè)要保持一定的儲備借債能力，以便抓住良好的投資機會或避免在困難時期被迫以低價發(fā)行新股。資本結(jié)構(gòu)理論表明，企業(yè)存在著最佳資本結(jié)構(gòu)。公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是一個使公司的股票價格而非每股利潤達到最大的資本結(jié)構(gòu)。綜合各項資本結(jié)構(gòu)理論，可以得出如下幾點重要結(jié)需要指出的是：由于籌資活動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍然難以準確地顯示出存在于財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值之間的關(guān)系，所以在一定程度上籌資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗和主觀判斷。需要指出的是：資料來源：OECD金融統(tǒng)計1995年資料資料來源：OECD金融統(tǒng)計1995年資料

美國1995年各行業(yè)的負債率％美國1995年各行業(yè)的負債率％資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。評價標準：①有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化；②在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價中，其綜合資本成本最低；③能確保企業(yè)資金有較多的流動性，并使資本結(jié)構(gòu)具有與市場適應(yīng)程度的彈性。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有比較資本成本法和每股利潤無差別點法。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（一）比較資本成本法比較資本成本法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標準，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。P.147【例4-15】比較資本成本法通俗易懂，為確定資本結(jié)構(gòu)常用方法；局限于所擬定的有限幾個方案，存在著把最優(yōu)方法遺漏的可能。（一）比較資本成本法比較資本成本法通俗易懂，為確定資本結(jié)構(gòu)常（二）每股利潤無差別點法

每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法）,是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤無差別點的含義：是指債務(wù)和權(quán)益籌資方式下，每股利潤相等時的息稅前利潤點。也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。在此點上，所有資本結(jié)構(gòu)方案的每股利潤都相等。因此，從理論上講，選此棄彼，或者選彼棄此,對普通股來說都沒有關(guān)系。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資本結(jié)構(gòu)。

每股利潤=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N（二）每股利潤無差別點法

每股利潤無差別點法，又稱息稅計算公式：

能使得等式成立的EBIT為每股利潤無差別點EBIT。

計算公式：能使得等式成立的EBIT為每股利潤無差別點EBI結(jié)論：當企業(yè)預(yù)期的息稅前利潤大于每股利潤無差別點息稅前利潤時，應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。當企業(yè)預(yù)期的息稅前利潤小于每股利潤無差別點息稅前利潤時，應(yīng)選擇權(quán)益籌資方案?；I資的每股利潤分析有何缺陷？沒有考慮風(fēng)險因素：隨著負債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，結(jié)論：籌資的每股利潤分析有何缺陷？

例：天倫公司目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債1000萬元，年利率7％，普通股3000萬元（每股10元）。公司目前想投資一項目，需資金1000萬元，這樣，公司的EBIT預(yù)計將為600萬元,公司現(xiàn)在有兩種融資方式可供選擇：（1）以每股10元發(fā)行100萬股普通股（2）發(fā)行面值為1000元，利率為8％的債券10000張。假定企業(yè)所得稅率為30％要求：為天倫公司做出籌資決策。例：天倫公司目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債1000萬元，表格項目目前的資本結(jié)構(gòu)發(fā)行股票后的資本結(jié)構(gòu)發(fā)行債券后的資本結(jié)構(gòu)長期負債(7％)(8%)普通股總額預(yù)計EBIT利息費用所得稅(30%)凈收益股票數(shù)量(萬股)10003000400060070159371300100040005000600701593714001000100030005000600150135315300EPS(元/每股)1.230.931.05EBIT-EPS分析

單位：萬元表格項目目前的資本結(jié)構(gòu)發(fā)行股票后的資本結(jié)構(gòu)發(fā)行債券后的利用公式求解：

EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/NEPS1＝EPS2

（權(quán)益籌資的每股利潤＝負債籌資的每股利潤）

(EBIT-70)(1-30%)/400＝(EBIT-150)(1-30%)/300解得：EBIT＝390萬元此時，EPS1＝EPS2＝0.56元判斷：當企業(yè)預(yù)計的EBIT大于390萬元時，應(yīng)采用負債籌資；當企業(yè)預(yù)計的EBIT小于390萬元時，應(yīng)采用權(quán)益籌資；幾個結(jié)論：（1）企業(yè)采用負債籌資能提高股東的收益率；（2）是否采取負債籌資，取決于EBIT的高低；（3）負債的多少還取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。利用公式求解：例：已知某公司當前資本結(jié)構(gòu)如下：籌資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）普通股（4500萬股）留存收益100045002000合計7500

因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

要求：（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。例：已知某公司當前資本結(jié)構(gòu)如下：籌資方式金額（萬元）長期債答案：

答案：（2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。

（3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

答案：由于預(yù)計的EBIT（1200萬元）小于無差別點的EBIT（1455萬元），所以應(yīng)采用追加股票籌資，即采用甲方案籌資。（2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。（4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

答案：由于預(yù)計的EBIT（1600萬元）大于無差別點的EBIT（1455萬元），所以應(yīng)采用追加負債籌資，即采用乙方案籌資。（5）若公司預(yù)計息稅前利潤在每股利潤無差別點上增長10%，計算采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度。

答案：每股利潤的增長幅度

=1.29×10%=12.9%（4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整當企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)存在較大差異時，企業(yè)需要進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法有：（一）存量調(diào)整

在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)要求，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)，如與債權(quán)人協(xié)商將長、短期負債轉(zhuǎn)換；調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，如以資本公積轉(zhuǎn)增股本。（二）增量調(diào)整

通過追加籌資量，以增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。（三）減量調(diào)整

通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進行企業(yè)分立等。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整例題：下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（）。

A.債轉(zhuǎn)股

B.發(fā)行新債

C.提前歸還借款

D.增發(fā)新股償還債務(wù)答案：C解析：AD屬于存量調(diào)整；B屬于增量調(diào)整。例題：下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（）。

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本本章重點1．了解資本成本的組成要素和作用；2．掌握各種資本成本的計算；3．理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用；4．了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點，理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；5．掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。

本章重點1．了解資本成本的組成要素和作用；第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括資金籌集費和資金占用費兩部分。

資金籌集費包括：證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等－固定費用。

資金占用費包括：股利、利息等－變動費用（與使用時間有關(guān)）。第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義（二）資本成本的作用（1）是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。

——規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)（2）是企業(yè)評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。（3）是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度（經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本）（三）計量形式：（1）個別（單項）資本成本－在比較各種籌資方式時使用；（2）加權(quán)（綜合）平均資本成本－在進行資本結(jié)構(gòu)決策時使用；（3）邊際資本成本－在追加籌資決策時使用。

資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要因素（二）資本成本的作用資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯二、個別（單項）資本成本的測算個別資本成本表達方式：

絕對數(shù)：籌資費用、用資費用

相對數(shù)：資本成本率。

個別資本成本從低到高排序：

長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股二、個別（單項）資本成本的測算權(quán)益類資本成本的測算（一）優(yōu)先股資本成本

例:某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100萬元。確定優(yōu)先股股利為15%，籌資費率預(yù)計為5%。設(shè)股票籌資總額為120萬元，則優(yōu)先股的資本成本為：（100×15%）/[120×（1－5%）]＝13.16%權(quán)益類資本成本的測算（二）普通股資本成本

普通股資本成本的計算方法有二種：股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型。

1．股利折現(xiàn)模型

在每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：

在股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股籌資成本的公式為：

（二）普通股資本成本

普通股資本成本的計算方法有二種例：某公司發(fā)行普通股面值4000萬元，預(yù)計第一年的股利分配率為10%，以后每年增長5%，籌資費用率為6%，則普通股的成本為：普通股成本=[（4000×10%）/4000×（1-6%）×100%]＋5%=15.64%

例：某公司發(fā)行2000萬股普通股，發(fā)行價為22元（籌資總額44000萬元），本年股利為2.2元，估計股利增長率為5％，籌資費率為3％，則：普通股成本＝2.2×（1+5％）/22×（1-3％）+5％＝15.82％例：某公司發(fā)行普通股面值4000萬元，預(yù)計第一年的股利分配率2．資本資產(chǎn)定價模型例：目前國債利息率3%，整個股票市場平均收益率8%，A公司股票β=2，使用資本資產(chǎn)定價模型估計A股票的資本成本。A股票的風(fēng)險收益率=2×（8%-3%），所以A股票的資本成本=3%+2×（8%-3%）=13%。2．資本資產(chǎn)定價模型（三）留存收益資本成本普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)益成本。留存收益的資本成本計算與普通股基本相同，所不同的是留存收益無籌資費用。（三）留存收益資本成本例：某公司有留存收益3000萬元，該公司普通股目前市價為22元，估計年增長率為5％，本年（基年）發(fā)放股利為2.2元，則留存收益成本為：

2.2×（1+5％）/22+5%=15.5%第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件二、債務(wù)類資本成本的測算（一）債券資本成本

影響債券資本成本因素有哪些？二、債務(wù)類資本成本的測算影響債券資本成本因素有哪些？例題

某公司發(fā)行一筆期限為10年債券，面值為100元，發(fā)行價格為110元，發(fā)行費率為3%，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，所得稅率為25%，該債券的資本成本為多少？例題例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。

已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472發(fā)行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08（元）例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面（二）銀行借款資本成本當籌資費率較小時可以忽略不計。例題：某公司向銀行借入一筆長期資金，計1000萬元，銀行借款的年利率為8％，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為25％。該公司這筆銀行借款的成本為多少？（二）銀行借款資本成本三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。包括已籌資本的加權(quán)平均資本成本和新增資本的邊際資本成本兩種表現(xiàn)形式。（一）加權(quán)平均資本成本權(quán)數(shù)有賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)（以市場價格確定）、目標價值權(quán)數(shù)（以未來預(yù)期的目標市場價值確定）之分三、綜合資本成本權(quán)數(shù)有賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)（以市場價格權(quán)數(shù)確定的三種方法：

賬面價值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是當賬面價值與市場價值偏離較大時，使用賬面價值權(quán)數(shù)計算的結(jié)果與實際籌資成本有較大的差距。

市場價值權(quán)數(shù)：可以反映當前的情況，但是不能體現(xiàn)未來。

目標價值權(quán)數(shù)：能夠體現(xiàn)未來，但是實務(wù)中很難確定。按照這種權(quán)數(shù)計算得出的加權(quán)平均資本成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。權(quán)數(shù)確定的三種方法：

賬面價值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資本的成本分別為6%、12%、15.5%和15%。試計算該企業(yè)綜合資本成本。1.計算各種資本所占的比重：債券占資本總額的比重=30/100×100%=30%

優(yōu)先股占資本總額的比重=10/100×100%=10%

普通股占資本總額的比重=40/100×100%=40%

留存收益占資本總額的比重=20/100×100%=20%

2.計算綜合資本成本：

綜合資本成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%

例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬（二）邊際資本成本邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的成本。（隨籌資額增加而提高的綜合資本成本）例：企業(yè)資本總額100萬元，其中負債30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股60萬元。負債利率10%，優(yōu)先股資本成本率12%，普通股資本成本率14.2%，股利每年增長6.6%，所得稅率40%。綜合資本成本=10%(1-40%）×30%+12%×10%+14.2%×60%=11.5%

該企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負債占30%,優(yōu)先股占10%,普通股占60%.所以,每增加1元資本,要求增加負債0.3元,優(yōu)先股0.1元,普通股0.6元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是11.5%。因此,每增加1元的綜合資本成本就是邊際資本成本。邊際資本成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，應(yīng)以邊際資本成本作為評價該投資項目可行性的經(jīng)濟指標。（二）邊際資本成本計算確定邊際資本成本可按如下步驟進行：核心：是把個別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。（1）確定目標資本結(jié)構(gòu)。（2）確定各種籌資方式的資本成本。（3）計算籌資總額分界點（間斷點）。籌資總額分界點是某種籌資方式的成本分界點與目標資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重的比值，反映了在保持某資本結(jié)構(gòu)的條件下，可以籌集到的資本總限度。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。（4）確定新的籌資總額范圍（從小到大）。（5）計算每個新范圍內(nèi)綜合資本成本。對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

間斷點=某一特定資本成本籌集到的某種資本額

/該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重計算確定邊際資本成本可按如下步驟進行：間斷點=某一特定資本例題：某企業(yè)擁有長期資本8000萬元。其中:長期借款2000萬元，長期債券1200萬元，普通股4800萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本。有關(guān)資料如表：（1）經(jīng)分析，認為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。（2）計算間斷點。資本種類目標資本結(jié)構(gòu)新籌資額范圍資本成本長期借款25%2000萬元以內(nèi)2000-8000萬元8000萬元以上5%8%12%長期債券15%800萬元以內(nèi)800—2000萬元2000萬元以上10%12%14%

普通股

60%

4000萬元以內(nèi)4000-9000萬元9000萬元以上12%15%18%例題：某企業(yè)擁有資本種類目標資本結(jié)構(gòu)新籌資額范圍資本成本長期

資本種類目標資本結(jié)構(gòu)資本成本各種籌資方式的籌資范圍間斷點長期借款25%5%8%12%2000萬元以內(nèi)2000---8000萬元8000萬元以上8000萬元32000萬元長期債券15%10%12%14%

800萬元以內(nèi)800—2000萬元2000萬元以上5333萬元13333萬元普通股

60%12%15%18%

4000萬元以內(nèi)4000—9000萬元9000萬元以上6667萬元15000萬元資本目標資本結(jié)構(gòu)資本各種籌資方式的籌資范圍間斷點長期25%

籌資總額范圍資本種類目標資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本15333萬元以內(nèi)長期借款長期債券普通股25％15％60％5％10％12％25％×5％＝1.25％15％×10％＝1.5％60％×12％＝7.2％合計9.95％25333－6667萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％5％12％12％25％×5％＝1.25％15％×12％＝1.8％60％×12％＝7.2％合計10.2％36667－8000萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％5％12％15％25％×5％＝1.25％15％×12％＝1.8％60％×15％＝9％合計12.05％籌資總額范圍資本種類目標資資本邊際資本成本15333萬元長

4

8000－13333萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％8％12％15％25％×8％＝2％15％×12％＝1.8％60％×15％＝9％合計12.8％513333－15000萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％8％14％15％25％×8％＝2％15％×14％＝2.1％60％×15％＝9％合計13.1％615000－32000萬元長期借款長期債券普通股25％15％60％8％14％18％25％×8％＝2％15％×14％＝2.1％60％×18％＝10.8％合計14.9％732000萬元以上長期借款長期債券普通股25％15％60％12％14％18％25％×12％＝3％15％×14％＝2.1.％60％×18％＝10.8％合計15.9％48000－長期借款25％8％25％×8％＝2％51

5333萬元6667萬元8000萬元13333萬元15000萬元32000萬元9.95％10.2％12.05％12.8％13.1％14.9％15.9％邊際資本成本圖5333萬元6667萬元8000萬元13333萬元1500第二節(jié)杠桿原理第二節(jié)杠桿原理杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務(wù)費用)的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。特定費用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營成本）；固定財務(wù)費用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）。它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而引起的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。杠桿效應(yīng)的含義成本習(xí)性及分類成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。成本習(xí)性及分類（1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動的那部分成本。固定成本總額固定不變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。注意：固定成本總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。（2）變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位變動成本是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。注意：固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。（1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)（3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那部分成本。①半變動成本

半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。②半固定成本

這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平。（3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那

混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本?？偝杀玖?xí)性模型

y=a+bx

式中：y指總成本；a指固定成本；b指單位變動成本；x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。

比如，若總成本習(xí)性模型為y=10000+3X，則可以判斷固定成本總額為10000元，單位變動成本為3元?；旌铣杀咀罱K要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。

邊際貢獻＝銷售收入－變動成本＝（銷售單價－單位變動成本）×產(chǎn)銷量＝單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量邊際貢獻率+變動成本率=？邊際貢獻邊際貢獻率+變動成本率=？息稅前利潤（Earningbeforeinterestandtax：EBIT）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝（銷售單價－單位變動成本）×銷量－固定成本＝邊際貢獻－固定成本已知凈利潤，如何計算息稅前利潤？息稅前利潤=凈利潤+所得稅費用+利息費用已知息稅前利潤，如何計算邊際貢獻？邊際貢獻=息稅前利潤+固定成本息稅前利潤（Earningbeforeinterest經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有：1.產(chǎn)品的市場需求－－是否穩(wěn)定？2.產(chǎn)品售價－－是否下降？3.產(chǎn)品成本－－是否上升？4.固定成本的比重－－高？低？經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿是一把“雙刃劍”。運用得好（如，銷售額增加），即能獲得一定的經(jīng)營杠桿利益；反之，當企業(yè)銷售額下降時，經(jīng)營杠桿風(fēng)險就會凸現(xiàn)出來。結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本a，使銷量x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿利益：

指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的增加，會引起息稅前利潤的一個較大的增加?？梢员硎緸椋?/p>

px↑EBIT↑↑

px

↑ bx

a EBIT ↑甲企業(yè)100－ 30

50 20 －

120 20%

36

50 34 70%乙企業(yè)200 － 40

100 60 －

240 20%

48

100 92 53.3％丙企業(yè)300 － 180

90 30 －

360 20% 21690 54 80％經(jīng)營杠桿利益：

指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售經(jīng)營杠桿風(fēng)險：

指在固定經(jīng)