收益與風險課件

第四章收益與風險第一節(jié)風險與收益概述一、風險的概述（一）概念風險：特定資產(chǎn)實現(xiàn)收益的不確定性。具體是指在一定條件和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度或不確定性。注意以下幾個問題：1、風險損失2、風險是一種收益的不確定性（包括收益和損失）3、風險無處不存在，即風險存在的客觀性

第四章收益與風險第一節(jié)風險與收益概述（二）風險的分類1、可分散風險和不可分散風險不可分散風險：又稱為系統(tǒng)風險或市場風險是那些影響所有公司收益的風險因素引起的的風險，如：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟周期、利率、匯率、政治環(huán)境、通貨膨脹等。這種風險不可能通過分散（多元化）投資而降低或消除。（二）風險的分類可分散風險：又稱非系統(tǒng)性風險或企業(yè)特有風險，是指由于企業(yè)自身經(jīng)營及融資狀況對投資人形成的風險。具體指由發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風險，如：罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。投資者可以通過分散（多元）化投資來分散風險?？煞稚L險：又稱非系統(tǒng)性風險或企業(yè)特2、以投資對象不同來劃分（劃分非系統(tǒng)性風險）公司有價證券經(jīng)營風險財務風險違約風險流動性風險報酬率風險外部內(nèi)部2、以投資對象不同來劃分（劃分非系統(tǒng)公司有價證券經(jīng)營風險財（三）風險的客觀性風險是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本過高或因為有些信息根本無法取得）2、決策者不能控制事務的未來情況（三）風險的客觀性二、收益的概述收益：是指投資者在一定時期內(nèi)所獲得的總利得或損失。收益率＝注意以下幾個問題：1、表示為第t年的實際收益率，表示預期收益率或要求收益率2、由和Ct兩部分構(gòu)成3、通常t等于1年，R即為年收益率二、收益的概述第二節(jié)風險價值的計算一、風險報酬（風險價值）風險報酬或風險價值是進行風險性投資而獲得的超過貨幣時間價值的報酬。表示方法：（1）風險報酬額：指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬額。（2）風險報酬率：是風險報酬額與原始投資額的比率。一般情況下，風險報酬常用風險報酬率來表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于貨幣時間價值率與風險價值率之和。貨幣時間價值率是無風險的最低報酬率。時間價值和風險報酬是公司金融中兩個最基本的概念。投資報酬＝無風險收益＋風險收益第二節(jié)風險價值的計算一、風險報酬（風險價值）投資報酬1、用概率分布衡量風險確定概率分布：概率是用來表示隨機事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)據(jù)。通常，把必然發(fā)生事件的概率定為1，把不可能發(fā)生事件的概率定為0，隨機事件的概率為0－1之間。例：某公司有四項投資機會，債券、公司債券、項目一和項目二，假如未來的經(jīng)濟情況有五種：嚴重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預期報酬如下：二、風險報酬的計算過程1、用概率分布衡量風險二、風險報酬的計算過程經(jīng)濟狀況發(fā)生概率投資收益國債投資收益公司債券投資收益項目1投資收益項目2嚴重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常狀況0.508.09.011.012.0中度景氣0.208.08.514.015.0高度繁榮0.058.08.019.026.0概率和1經(jīng)濟狀況發(fā)生概率投資收益投資收益投資收益投資收益嚴重衰退0.2、計算期望收益（報酬）率期望收益（報酬）率：是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均而得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。E（R）——投資期望收益（報酬）率n——可能投資結(jié)果的個數(shù)pi——第i種可能投資結(jié)果的概率Ri——第i種投資收益率2、計算期望收益（報酬）率E（R）——投資期望收益（報酬計算上例的期望投資收益率E（R國債）＝0.05×8+0.2×8+0.5×8+0.2×8+0.05×8＝8(%)E（R公司債）＝0.05×12+0.2×10+0.5×9+0.2×8.5+0.05×8＝9.2(%)E（R項目1）＝0.05×（-3）+0.2×6+0.5×11+0.2×14+0.05×19＝10.3(%)E（R項目2）＝0.05×（-2）+0.2×9+0.5×12+0.2×15+0.05×26＝12(%)期望收益大小關(guān)系：項目2（12％）>項目1（10.3％）>公司債（9.2%）>國債（8％）計算上例的期望投資收益率E（R公司債）＝E（R項目1）＝E（3、計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。收益率的標準差越大，則收益率的分散程度越大，投資風險也越大。計算標準差的步驟：1、計算期望報酬率（ER）2、求離差Ri－E（R）3、求概率分布的方差，4、求標準差標準差計算公式：3、計算標準差標準差計算公式：計算公司債的標準差＝＝0.0071%

4、計算標準差差異系數(shù)CV標準差差異系數(shù)CV是標準差同期望報酬率的比率。計算公司債的標準差投資項目選擇應遵循的原則：投資收益率越高越好，風險程度越低越好。具體情況：1、若預期收益率基本相同，則選標準離差率低者。2、若標準離差率基本相同，則選預期收益率高者。3、若預期收益率不同時，選擇標準離差率低的方案。投資項目選擇應遵循的原則：投資收益率外部原因?qū)е碌慕?jīng)營風險如：國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，競爭對手的壯大，原材料價格的變動等等內(nèi)部原因?qū)е碌慕?jīng)營風險如：經(jīng)營管理水平導致的成本上升、質(zhì)量下降等等外部原因?qū)е碌慕?jīng)營風險第三節(jié)證券組合的風險報酬證券組合投資：投資者同時把資金投放于多種證券，稱為證券投資組合。1、證券組合的風險按照是否可以分散，證券組合的風險分為可分散和不可分散風險兩種。其中可分散風險可以通過持有證券的多樣化來抵消。而不可分散風險則不可能通過證券組合分散掉，即使投資者持有的是收益水平及變動情況相當分散的證券組合，也將遭受這種風險。第三節(jié)證券組合的風險報酬證券組合投資：投資者同時把資金投放假設(shè)某公司所購股票W和M構(gòu)成一種證券組合，每種股票各占50％，它們的報酬率和風險情況見下表：年度W股票的平均報酬率M股票的平均報酬率M、W組合的平均報酬率200040％－10％15％200110％40％15％200235％－5％15％20035％35％15％200415％15％15％平均報酬率15％15％15％標準離差22.6％22.6％0.0％假設(shè)某公司所購股票W和M構(gòu)成一種證券組合，每種股票年度W股票40％0年份－10％W的平均報酬率40％0年份－10％M的平均報酬率根據(jù)上表的資料，繪制出兩種股票及其證券組合的報酬率如下圖：40％0年份－10％W的平均報酬率40％0年份－10％M的平根據(jù)以上兩圖，可以繪制出證券組合的報酬率圖：W股票和M股票都有很大的風險，但它們組合起來，則沒有風險，這是因為兩種股票的收益率是完全負相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為－1.0。若兩種股票的報酬率完全正相關(guān)，即其相關(guān)系數(shù)為＋1.0，則這兩種股票組成的證券組合不能抵消風險。若兩種股票的相關(guān)系數(shù)為0，兩股票不相關(guān)。15％年份證券組合的投資報酬率根據(jù)以上兩圖，可以繪制出證券組合的報酬率圖：15％年份證券組一般而言，隨機選取兩種股票，其相關(guān)系數(shù)為＋0.6左右的居多。在此情況下，把兩種股票或證券加以組合有可能抵減風險，但不能全部抵消。若股票種類較多，則能分散掉大部分風險。一般而言，隨機選取兩種股票，其相關(guān)系證券組合的不可分散風險對于不可分散風險，是無法通過證券組合分散的。但這種風險對不同企業(yè)、不同證券有不同的影響，因此也需要加以考慮。通常由一些機構(gòu)定期公布這種風險的大小，用系數(shù)來衡量。證券組合的不可分散風險對于不可分散風險，是無法通過證券組合系數(shù)是一種系統(tǒng)風險指數(shù)，用于衡量個別收益率的變動對于市場組合收益率變動的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場全部資產(chǎn)的平均風險水平來說，一項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險的大小。系數(shù)的大小說明單個證券與市場風險的關(guān)系，當大于1時說明該證券受市場風險影響的程度較大，相反則小。系數(shù)是一種系統(tǒng)風險指數(shù)，用于衡量個美國有關(guān)公司2003年的系數(shù)表如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風險高于整個市場的風險。否則，低于市場風險公司名稱系數(shù)NIKE，inc.1.50MicrosoftCorp.1.40ITTCorp.1.20PepsiCo,Inc.1.10GeneralElectric1.10AT&TCorp0.85美國有關(guān)公司2003年的系數(shù)表公司名稱系數(shù)NIKE證券組合的系數(shù)公式如下：總結(jié)：1、證券投資的風險由可分散風險和不可風險兩部分構(gòu)成。2、可分散風險可以通過政權(quán)組合來消除。可分散風險證券組合種證券數(shù)量的增加而減少。3、不可分散風險不能通過證券組合來消除，但可以通過考察系數(shù)來了解風險的大小。證券組合的系數(shù)公式如下：2、證券組合的風險報酬：是指投資者因承擔不可分散風險而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。證券組合的風險報酬公式：2、證券組合的風險報酬：是指投資者因承例：某公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別是2.0，1.0和0.5，而各種股票在投資組合中所占的比重為60％，30％和10％，股票市場的平均報酬率為14％，同期國庫券的利率為10％，那么，組合的風險報酬率是多少？例：某公司持有A、B、C三種股票，其3、證券組合的風險（1）兩項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險：資產(chǎn)組合風險的程度由標準差來確定。假設(shè)資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的期望收益率為RA和RB，標準差分別為,兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)是則組合的標準差公式：3、證券組合的風險注意：1、資產(chǎn)組合的期望收益與資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系無關(guān)；2、資產(chǎn)組合的風險程度（標準差）的大小則與相關(guān)系數(shù)的大小有關(guān)。例：假設(shè)有兩項資產(chǎn)A和B，期望收益率分別為20％和12％，標準差為40％和13.3％，兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為，投資者將25％資金用于購買A資產(chǎn)，75％購買B資產(chǎn)。求1.投資組合的期望報酬率2.投資組合的風險。注意：1、資產(chǎn)組合的期望收益與資產(chǎn)間的KAB=25%×20％＋75％×12％＝14％KAB=25%×20％＋75％×12％＝1（2）多項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險對一個由多項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，其期望收益與標準差的計算與兩項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合完全相同，計算公式如下：期望收益：（2）多項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風險4、資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM)含義：是一種描述風險與期望收益率之間關(guān)系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率是無風險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風險溢價（指確定性等值和投資期望值之間的差額，是為了使投資者接受風險所必須給予的額外期望收益）該模型產(chǎn)生于20世紀60年代，由1990年諾貝爾經(jīng)濟學獲獎者馬柯維茲和夏普等人提出。4、資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAsset(2)該模型的兩個假設(shè)：資本市場是有效的；投資者對單個證券的預期相同。(3)該模型的公式表示法：(2)該模型的兩個假設(shè)：資本市場是有效例：某公司的系數(shù)是2.0，無風險報酬率為6％，市場上所有股票的平均報酬為10％，問該公司的投資報酬率是多少？例：某公司的系數(shù)是2.0，無風險報酬率（4）資本資產(chǎn)定價模型的圖形表示法：61014BC（Rm－RF）SMLA（RF）0120.5風險期望報酬率（4）資本資產(chǎn)定價模型的圖形表示法：61014BC（Rm－

第四章收益與風險第一節(jié)風險與收益概述一、風險的概述（一）概念風險：特定資產(chǎn)實現(xiàn)收益的不確定性。具體是指在一定條件和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度或不確定性。注意以下幾個問題：1、風險損失2、風險是一種收益的不確定性（包括收益和損失）3、風險無處不存在，即風險存在的客觀性

第四章收益與風險第一節(jié)風險與收益概述（二）風險的分類1、可分散風險和不可分散風險不可分散風險：又稱為系統(tǒng)風險或市場風險是那些影響所有公司收益的風險因素引起的的風險，如：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟周期、利率、匯率、政治環(huán)境、通貨膨脹等。這種風險不可能通過分散（多元化）投資而降低或消除。（二）風險的分類可分散風險：又稱非系統(tǒng)性風險或企業(yè)特有風險，是指由于企業(yè)自身經(jīng)營及融資狀況對投資人形成的風險。具體指由發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風險，如：罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。投資者可以通過分散（多元）化投資來分散風險?？煞稚L險：又稱非系統(tǒng)性風險或企業(yè)特2、以投資對象不同來劃分（劃分非系統(tǒng)性風險）公司有價證券經(jīng)營風險財務風險違約風險流動性風險報酬率風險外部內(nèi)部2、以投資對象不同來劃分（劃分非系統(tǒng)公司有價證券經(jīng)營風險財（三）風險的客觀性風險是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本過高或因為有些信息根本無法取得）2、決策者不能控制事務的未來情況（三）風險的客觀性二、收益的概述收益：是指投資者在一定時期內(nèi)所獲得的總利得或損失。收益率＝注意以下幾個問題：1、表示為第t年的實際收益率，表示預期收益率或要求收益率2、由和Ct兩部分構(gòu)成3、通常t等于1年，R即為年收益率二、收益的概述第二節(jié)風險價值的計算一、風險報酬（風險價值）風險報酬或風險價值是進行風險性投資而獲得的超過貨幣時間價值的報酬。表示方法：（1）風險報酬額：指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬額。（2）風險報酬率：是風險報酬額與原始投資額的比率。一般情況下，風險報酬常用風險報酬率來表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于貨幣時間價值率與風險價值率之和。貨幣時間價值率是無風險的最低報酬率。時間價值和風險報酬是公司金融中兩個最基本的概念。投資報酬＝無風險收益＋風險收益第二節(jié)風險價值的計算一、風險報酬（風險價值）投資報酬1、用概率分布衡量風險確定概率分布：概率是用來表示隨機事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)據(jù)。通常，把必然發(fā)生事件的概率定為1，把不可能發(fā)生事件的概率定為0，隨機事件的概率為0－1之間。例：某公司有四項投資機會，債券、公司債券、項目一和項目二，假如未來的經(jīng)濟情況有五種：嚴重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預期報酬如下：二、風險報酬的計算過程1、用概率分布衡量風險二、風險報酬的計算過程經(jīng)濟狀況發(fā)生概率投資收益國債投資收益公司債券投資收益項目1投資收益項目2嚴重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常狀況0.508.09.011.012.0中度景氣0.208.08.514.015.0高度繁榮0.058.08.019.026.0概率和1經(jīng)濟狀況發(fā)生概率投資收益投資收益投資收益投資收益嚴重衰退0.2、計算期望收益（報酬）率期望收益（報酬）率：是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均而得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。E（R）——投資期望收益（報酬）率n——可能投資結(jié)果的個數(shù)pi——第i種可能投資結(jié)果的概率Ri——第i種投資收益率2、計算期望收益（報酬）率E（R）——投資期望收益（報酬計算上例的期望投資收益率E（R國債）＝0.05×8+0.2×8+0.5×8+0.2×8+0.05×8＝8(%)E（R公司債）＝0.05×12+0.2×10+0.5×9+0.2×8.5+0.05×8＝9.2(%)E（R項目1）＝0.05×（-3）+0.2×6+0.5×11+0.2×14+0.05×19＝10.3(%)E（R項目2）＝0.05×（-2）+0.2×9+0.5×12+0.2×15+0.05×26＝12(%)期望收益大小關(guān)系：項目2（12％）>項目1（10.3％）>公司債（9.2%）>國債（8％）計算上例的期望投資收益率E（R公司債）＝E（R項目1）＝E（3、計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。收益率的標準差越大，則收益率的分散程度越大，投資風險也越大。計算標準差的步驟：1、計算期望報酬率（ER）2、求離差Ri－E（R）3、求概率分布的方差，4、求標準差標準差計算公式：3、計算標準差標準差計算公式：計算公司債的標準差＝＝0.0071%

4、計算標準差差異系數(shù)CV標準差差異系數(shù)CV是標準差同期望報酬率的比率。計算公司債的標準差投資項目選擇應遵循的原則：投資收益率越高越好，風險程度越低越好。具體情況：1、若預期收益率基本相同，則選標準離差率低者。2、若標準離差率基本相同，則選預期收益率高者。3、若預期收益率不同時，選擇標準離差率低的方案。投資項目選擇應遵循的原則：投資收益率外部原因?qū)е碌慕?jīng)營風險如：國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，競爭對手的壯大，原材料價格的變動等等內(nèi)部原因?qū)е碌慕?jīng)營風險如：經(jīng)營管理水平導致的成本上升、質(zhì)量下降等等外部原因?qū)е碌慕?jīng)營風險第三節(jié)證券組合的風險報酬證券組合投資：投資者同時把資金投放于多種證券，稱為證券投資組合。1、證券組合的風險按照是否可以分散，證券組合的風險分為可分散和不可分散風險兩種。其中可分散風險可以通過持有證券的多樣化來抵消。而不可分散風險則不可能通過證券組合分散掉，即使投資者持有的是收益水平及變動情況相當分散的證券組合，也將遭受這種風險。第三節(jié)證券組合的風險報酬證券組合投資：投資者同時把資金投放假設(shè)某公司所購股票W和M構(gòu)成一種證券組合，每種股票各占50％，它們的報酬率和風險情況見下表：年度W股票的平均報酬率M股票的平均報酬率M、W組合的平均報酬率200040％－10％15％200110％40％15％200235％－5％15％20035％35％15％200415％15％15％平均報酬率15％15％15％標準離差22.6％22.6％0.0％假設(shè)某公司所購股票W和M構(gòu)成一種證券組合，每種股票年度W股票40％0年份－10％W的平均報酬率40％0年份－10％M的平均報酬率根據(jù)上表的資料，繪制出兩種股票及其證券組合的報酬率如下圖：40％0年份－10％W的平均報酬率40％0年份－10％M的平根據(jù)以上兩圖，可以繪制出證券組合的報酬率圖：W股票和M股票都有很大的風險，但它們組合起來，則沒有風險，這是因為兩種股票的收益率是完全負相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為－1.0。若兩種股票的報酬率完全正相關(guān)，即其相關(guān)系數(shù)為＋1.0，則這兩種股票組成的證券組合不能抵消風險。若兩種股票的相關(guān)系數(shù)為0，兩股票不相關(guān)。15％年份證券組合的投資報酬率根據(jù)以上兩圖，可以繪制出證券組合的報酬率圖：15％年份證券組一般而言，隨機選取兩種股票，其相關(guān)系數(shù)為＋0.6左右的居多。在此情況下，把兩種股票或證券加以組合有可能抵減風險，但不能全部抵消。若股票種類較多，則能分散掉大部分風險。一般而言，隨機選取兩種股票，其相關(guān)系證券組合的不可分散風險對于不可分散風險，是無法通過證券組合分散的。但這種風險對不同企業(yè)、不同證券有不同的影響，因此也需要加以考慮。通常由一些機構(gòu)定期公布這種風險的大小，用系數(shù)來衡量。證券組合的不可分散風險對于不可分散風險，是無法通過證券組合系數(shù)是一種系統(tǒng)風險指數(shù)，用于衡量個別收益率的變動對于市場組合收益率變動的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場全部資產(chǎn)的平均風險水平來說，一項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險的大小。系數(shù)的大小說明單個證券與市場風險的關(guān)系，當大于1時說明該證券受市場風險影響的程度較大，相反則小。系數(shù)是一種系統(tǒng)風險指數(shù)，用于衡量個美國有關(guān)公司2003年的系數(shù)表如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風險高于整個市場的風險。否則，低于市場風險公司名稱系數(shù)NIKE，inc.1.50MicrosoftCorp.1.40ITTCorp.1.20PepsiCo,Inc.1.10GeneralElectric1.10AT&TCorp0.85美國有關(guān)公司2003年的系數(shù)表公司名稱系數(shù)NIKE證券組合的系數(shù)公式如下：總結(jié)：1、證券投資的風險由可分散風險和不可風險兩部分構(gòu)成。2、可分散風險可以通過政權(quán)組合來消除。可分散風險證券組合種證券數(shù)量的增加而減少。3、不可分散風險不能通過證券組合來消除，但可以通過考察系數(shù)來了解風險的大小。證券組合的系數(shù)公式如下：2、證券組合的風險報酬：是指投資者因承擔不可分散風險而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。證券組合的風險報酬公式：2、證券組合的風險報酬：是指投資者因承例：某公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別是2.0，1.0和0.5，而各種股票在投資組合中所占的比重為60％，