資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本成本的測算第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本成本的測算第1節(jié)資本成本的測算

一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.概念企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.內(nèi)容用資費用：股利、利息籌資費用:印刷費、手續(xù)費、律師費、評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費第1節(jié)資本成本的測算

一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.二、資本成本的作用在籌資決策中的作用個別資本成本率：選擇籌資方式綜合資本成本率：資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本率：追加籌資方案在投資決策中的作用評價投資項目比較投資方案投資決策在經(jīng)營決策中的作用評價基準(zhǔn)二、資本成本的作用在籌資決策中的作用1.個別資本成本率的測算原理基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。1.個別資本成本率的測算原理基本公式2.長期借款資本成本率的測算公式Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。2.長期借款資本成本率的測算公式例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為：例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手2.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款：企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時：式中，MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。2.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款：企例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年3.長期債券資本成本率的測算

不考慮時間價值式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費用率。3.長期債券資本成本率的測算

不考慮時間價值例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：上例債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票考慮貨幣時間價值第一步，測算債券的稅前資本成本率，式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，考慮貨幣時間價值例6-6：XYZ公司準(zhǔn)備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費用16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本率為：例6-6：XYZ公司準(zhǔn)備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票四、股權(quán)資本成本率的測算

1.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利D元固定增長股利，

股利固定增長率為G四、股權(quán)資本成本率的測算

1.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率測算為：例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每1.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型式中，Rf表示無風(fēng)險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例6-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：1.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。例6-11：ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機(jī)會資本成本。如何測算？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計其投資的必要報酬率。3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、比例2.公式：3.綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇賬面價值基礎(chǔ)市場價值基礎(chǔ)目標(biāo)價值基礎(chǔ)五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素例6-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。第一步，計算各種長期資本的比例。

長期借款資本比例=2000/10000=0.20或20%

長期債券資本比例=3500/10000=0.35或35%

優(yōu)先股資本比例=1000/10000=0.10或10%

普通股資本比例=3000/10000=0.30或30%

保留盈余資本比例=500/10000=0.05或5%第二步，測算綜合資本成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%例6-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長列表：例6-13：ABC公司若按賬面價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表6-2所示。列表：例6-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表6-3所示。例6-15：ABC公司若按目標(biāo)價值確定資本比例，進(jìn)而測算綜合資本成本率，如表6-4所示。例6-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本六、邊際資本成本率的測算1.測算原理企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。2.規(guī)劃確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的成本率測算籌資總額分界點測算邊際資本成本率六、邊際資本成本率的測算1.測算原理例6-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益(包括普通股和保留盈余)0.75?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表6-5所示。例6-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資例6-17：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股(含保留盈余)75萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第二步，測算各種資本的成本率。例6-17：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期第三步，測算籌資總額分界點。其測算公式為：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示籌資總額分界點；TFj表示第j種資本的成本率分界點；Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。第三步，測算籌資總額分界點。第四步，測算邊際資本成本率。第四步，測算邊際資本成本率。第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量

一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿的原理2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量

一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營1.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念從上述公式可知，在單價p和單位變動成本v不變的情況下，由于存在固定成本F，隨著銷量Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。由此，形成了營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿利益分析營業(yè)風(fēng)險分析1.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念例6-18：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表6-9所示。由于XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。例6-18：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動成本，B公司的變動成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍?，F(xiàn)測算A，B，C三個公司的營業(yè)杠桿利益，第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件2022/12/82022/12/5例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表6-11測算其營業(yè)風(fēng)險。營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍例6-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。例6-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋涸谏侠校俣óa(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其假定變動成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。假定變動成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系思考題企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？影響企業(yè)營業(yè)風(fēng)險的因素有哪些？思考題企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理1、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。從公式可知，由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿利益分析財務(wù)風(fēng)險分析1、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿利益分析企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。例6-21：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。財務(wù)杠桿利益分析企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來財務(wù)風(fēng)險分析亦稱籌資風(fēng)險，在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。例6-22：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表6-13所示。財務(wù)風(fēng)險分析亦稱籌資風(fēng)險，2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤例6-23：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。例6-23：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定債?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，在上例中，假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，2022/12/8在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動，由8%降三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算例6-24：ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：DCL=2×1.5=3三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析利潤最大化、股東財富最大化、公司價值最大化。2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響分析4.投資者動機(jī)的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法的含義資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策4.資本成本比較法的優(yōu)缺點二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法的含義2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算列入表6-14。假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三個籌資組合方案的財務(wù)風(fēng)險相當(dāng)，都是可以承受的。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案Ⅰ各種籌資方式的籌資額比例長期借款400÷5000=0.08長期債券1000÷5000=0.20優(yōu)先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60綜合資本成本率為：6%×0.08+7%×0.20+12%×0.12+15%×0.60=12.32%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長期借款500÷5000=0.1長期債券1500÷5000=0.3優(yōu)先股1000÷5000=0.2普通股2000÷5000=0.4綜合資本成本率為：6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45%第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例長期借款800÷5000=0.16長期債券1200÷5000=0.24優(yōu)先股500÷5000=0.10普通股2500÷5000=0.50綜合資本成本率為：7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62%第二步，比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇?；I資組合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的綜合資本成本率分別為12.36%，11.45%和11.62%。經(jīng)比較，方案Ⅱ的綜合資本成本率最低，故在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，應(yīng)選擇方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例6-26：XYZ公司擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例6-26：XYZ公司擬追加融資1（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測算追加籌資方案Ⅰ的邊際資本成本率為：7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000)=10.9%然后，測算追加籌資方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3%比較,方案Ⅱ的邊際資本成本率為10.3%，低于方案Ⅰ。因此，在適度財務(wù)風(fēng)險的情況下，應(yīng)選方案Ⅱ。若XYZ公司原有資本總額為5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款500萬元、長期債券1500萬元、優(yōu)先股1000萬元、普通股2000萬元，則追加籌資后的資本總額為6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款1000萬元，長期債券1500萬元，優(yōu)先股1200萬元，普通股2300萬元。（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。追加籌資方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+300)÷6000］=11.86%追加籌資方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］=11.76%第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件股票的同股同利原則，全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。比較,方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為11.76%，低于方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率,方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ.由此可見，XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。股票的同股同利原則，4．資本成本比較法的優(yōu)缺點容易理解，測算簡單。沒有測算財務(wù)風(fēng)險，決策目標(biāo)是利潤最大化而不是公司價值最大化。適用于:資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。2022/12/84．資本成本比較法的優(yōu)缺點2022/12/5三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.含義利用每股收益無差別點進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。2.每股收益分析的列表測算法3.每股收益分析的公式測算法三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.含義每股收益分析法案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負(fù)債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股?，F(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%。每股收益分析法案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資續(xù)前例續(xù)前例EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖示EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義2.公司價值的測算3.公司資本成本率的測算4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義1.公司價值比較法的含義在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算確定最佳資本結(jié)構(gòu)。1.公司價值比較法的含義在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公2.公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和。2.公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照3.公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率3.公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率例6-29：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計息稅前利潤為5000萬元，所得稅稅率為33%。經(jīng)測算，長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表在表6-21中，當(dāng)B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%,其余同理計算。例6-29：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率

當(dāng)B=2000萬元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬元時，S=(5000－2000×10%)(1－33%)/15.0%=21440(萬元)V=2000+21440=23440(萬元)KS=10%×2000/23440×(1－33%)+15.0%×21440/23440=14.29%其余同理計算。測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義:企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義:企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。一、資本結(jié)構(gòu)的概念企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)股權(quán)資本、債務(wù)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu)長期資本、短期資本二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以：1、降低企業(yè)的綜合資本成本率。2、獲得財務(wù)杠桿利益。3、增加公司的價值。公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和：V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以：五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點凈營業(yè)收益觀點傳統(tǒng)折中觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點凈收益觀點這種觀點認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。凈收益觀點這種觀點認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越凈營業(yè)收益觀點這種觀點認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。凈營業(yè)收益觀點這種觀點認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風(fēng)險。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風(fēng)險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。凈營業(yè)收益觀點是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認(rèn)識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務(wù)風(fēng)險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認(rèn)識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格萊尼米勒基本觀點：公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決與其實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。命題I：價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額折現(xiàn)。命題II：債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率。假設(shè)：無所得稅（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格萊尼2022/12/82022/12/5（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼米勒1963年修正觀點：考慮所得稅，公司價值隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加。負(fù)債越多，價值越大命題I：有債務(wù)公司價值=相同風(fēng)險但無債務(wù)公司價值+債務(wù)稅上利益。命題Ⅱ：MM理論——權(quán)衡觀點。最佳資本結(jié)構(gòu)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼米勒2022/12/82022/12/53.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點代理成本理論債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。信號傳遞理論公司價值被低估時會增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。優(yōu)選順序理論不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點代理成本理論思考題1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。2．試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。3．試分析資本成本對企業(yè)財務(wù)管理的作用。4．試說明測算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。6．試說明財務(wù)杠桿的基本原理和財務(wù)杠桿系數(shù)的測算方法。思考題1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。思考題7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。8．試對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析。9．試說明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。10．試說明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。11．試說明公司價值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。12．試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司價值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)則上的異同之處。思考題7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本成本的測算第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本成本的測算第1節(jié)資本成本的測算

一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.概念企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.內(nèi)容用資費用：股利、利息籌資費用:印刷費、手續(xù)費、律師費、評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費第1節(jié)資本成本的測算

一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.二、資本成本的作用在籌資決策中的作用個別資本成本率：選擇籌資方式綜合資本成本率：資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本率：追加籌資方案在投資決策中的作用評價投資項目比較投資方案投資決策在經(jīng)營決策中的作用評價基準(zhǔn)二、資本成本的作用在籌資決策中的作用1.個別資本成本率的測算原理基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。1.個別資本成本率的測算原理基本公式2.長期借款資本成本率的測算公式Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。2.長期借款資本成本率的測算公式例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為：例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手2.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款：企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時：式中，MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。2.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款：企例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年3.長期債券資本成本率的測算

不考慮時間價值式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費用率。3.長期債券資本成本率的測算

不考慮時間價值例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：上例債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票考慮貨幣時間價值第一步，測算債券的稅前資本成本率，式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，考慮貨幣時間價值例6-6：XYZ公司準(zhǔn)備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費用16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本率為：例6-6：XYZ公司準(zhǔn)備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票四、股權(quán)資本成本率的測算

1.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利D元固定增長股利，

股利固定增長率為G四、股權(quán)資本成本率的測算

1.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率測算為：例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每1.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型式中，Rf表示無風(fēng)險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例6-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：1.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。例6-11：ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機(jī)會資本成本。如何測算？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計其投資的必要報酬率。3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、比例2.公式：3.綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇賬面價值基礎(chǔ)市場價值基礎(chǔ)目標(biāo)價值基礎(chǔ)五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素例6-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。第一步，計算各種長期資本的比例。

長期借款資本比例=2000/10000=0.20或20%

長期債券資本比例=3500/10000=0.35或35%

優(yōu)先股資本比例=1000/10000=0.10或10%

普通股資本比例=3000/10000=0.30或30%

保留盈余資本比例=500/10000=0.05或5%第二步，測算綜合資本成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%例6-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長列表：例6-13：ABC公司若按賬面價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表6-2所示。列表：例6-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表6-3所示。例6-15：ABC公司若按目標(biāo)價值確定資本比例，進(jìn)而測算綜合資本成本率，如表6-4所示。例6-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本六、邊際資本成本率的測算1.測算原理企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。2.規(guī)劃確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的成本率測算籌資總額分界點測算邊際資本成本率六、邊際資本成本率的測算1.測算原理例6-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益(包括普通股和保留盈余)0.75?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表6-5所示。例6-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資例6-17：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股(含保留盈余)75萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第二步，測算各種資本的成本率。例6-17：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期第三步，測算籌資總額分界點。其測算公式為：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示籌資總額分界點；TFj表示第j種資本的成本率分界點；Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。第三步，測算籌資總額分界點。第四步，測算邊際資本成本率。第四步，測算邊際資本成本率。第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量

一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿的原理2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量

一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營1.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念從上述公式可知，在單價p和單位變動成本v不變的情況下，由于存在固定成本F，隨著銷量Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。由此，形成了營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿利益分析營業(yè)風(fēng)險分析1.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念例6-18：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表6-9所示。由于XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。例6-18：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動成本，B公司的變動成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍?，F(xiàn)測算A，B，C三個公司的營業(yè)杠桿利益，第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件2022/12/82022/12/5例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表6-11測算其營業(yè)風(fēng)險。營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍例6-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。例6-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋涸谏侠?，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其假定變動成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。假定變動成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系思考題企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？影響企業(yè)營業(yè)風(fēng)險的因素有哪些？思考題企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理1、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。從公式可知，由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿利益分析財務(wù)風(fēng)險分析1、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿利益分析企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。例6-21：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。財務(wù)杠桿利益分析企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來財務(wù)風(fēng)險分析亦稱籌資風(fēng)險，在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。例6-22：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表6-13所示。財務(wù)風(fēng)險分析亦稱籌資風(fēng)險，2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤例6-23：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。例6-23：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定債?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，在上例中，假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，2022/12/8在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動，由8%降三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算例6-24：ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：DCL=2×1.5=3三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析利潤最大化、股東財富最大化、公司價值最大化。2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響分析4.投資者動機(jī)的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法的含義資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策4.資本成本比較法的優(yōu)缺點二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法的含義2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算列入表6-14。假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三個籌資組合方案的財務(wù)風(fēng)險相當(dāng)，都是可以承受的。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案Ⅰ各種籌資方式的籌資額比例長期借款400÷5000=0.08長期債券1000÷5000=0.20優(yōu)先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60綜合資本成本率為：6%×0.08+7%×0.20+12%×0.12+15%×0.60=12.32%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長期借款500÷5000=0.1長期債券1500÷5000=0.3優(yōu)先股1000÷5000=0.2普通股2000÷5000=0.4綜合資本成本率為：6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45%第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例長期借款800÷5000=0.16長期債券1200÷5000=0.24優(yōu)先股500÷5000=0.10普通股2500÷5000=0.50綜合資本成本率為：7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62%第二步，比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇?；I資組合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的綜合資本成本率分別為12.36%，11.45%和11.62%。經(jīng)比較，方案Ⅱ的綜合資本成本率最低，故在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，應(yīng)選擇方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例6-26：XYZ公司擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例6-26：XYZ公司擬追加融資1（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測算追加籌資方案Ⅰ的邊際資本成本率為：7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000)=10.9%然后，測算追加籌資方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3%比較,方案Ⅱ的邊際資本成本率為10.3%，低于方案Ⅰ。因此，在適度財務(wù)風(fēng)險的情況下，應(yīng)選方案Ⅱ。若XYZ公司原有資本總額為5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款500萬元、長期債券1500萬元、優(yōu)先股1000萬元、普通股2000萬元，則追加籌資后的資本總額為6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款1000萬元，長期債券1500萬元，優(yōu)先股1200萬元，普通股2300萬元。（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。追加籌資方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+300)÷6000］=11.86%追加籌資方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］=11.76%第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件股票的同股同利原則，全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。比較,方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為11.76%，低于方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率,方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ.由此可見，XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。股票的同股同利原則，4．資本成本比較法的優(yōu)缺點容易理解，測算簡單。沒有測算財務(wù)風(fēng)險，決策目標(biāo)是利潤最大化而不是公司價值最大化。適用于:資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。2022/12/84．資本成本比較法的優(yōu)缺點2022/12/5三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.含義利用每股收益無差別點進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。2.每股收益分析的列表測算法3.每股收益分析的公式測算法三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.含義每股收益分析法案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負(fù)債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股?，F(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%。每股收益分析法案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資續(xù)前例續(xù)前例EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖示EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義2.公司價值的測算3.公司資本成本率的測算4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義1.公司價值比較法的含義在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算確定最佳資本結(jié)構(gòu)。1.公司價值比較法的含義在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公2.公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和。2.公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照3.公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率3.公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率例6-29：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計息稅前利潤為5000萬元，所得稅稅率為33%。經(jīng)測算，長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表在表6-21中，當(dāng)B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%,其余同理計算。例6-29：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率

當(dāng)B=2000萬元，KB=10%