財務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)決策

關(guān)于財務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)決策第一頁，共37頁幻燈片第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量第二頁，共37頁幻燈片引例第三頁，共37頁幻燈片2022/12/9【練習(xí)題4】教材216頁六郎公司年度銷售凈額為28000萬元，息稅前利潤為8000萬元，固定成本為3200萬元，變動成本為60%；資本總額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率8%。要求：

試分別計算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)？財務(wù)杠桿系數(shù)？聯(lián)合杠桿系數(shù)？？第四頁，共37頁幻燈片引進(jìn)幾個概念：第五頁，共37頁幻燈片物理中力學(xué)杠桿原理通過杠桿的使用，只用一個較小的力，便可產(chǎn)生較大的效果。2090杠桿第六頁，共37頁幻燈片【財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)】

是指由于特定費(fèi)用（？）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿三種形式。財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)？！第七頁，共37頁幻燈片一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)——是對經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行衡量的一種手段。當(dāng)業(yè)務(wù)量（銷售量）變動時，固定成本總額保持不變的前提下，單位產(chǎn)品的固定成本將會降低或提高，從而引發(fā)單位產(chǎn)品利潤提高或降低，息稅前利潤變動率將會大于銷售量變動率?？梢?，經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定成本而產(chǎn)生的，反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。經(jīng)營風(fēng)險：由于商品經(jīng)營上的原因，給公司收益帶來的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素：產(chǎn)品需求變動、產(chǎn)品價格變動、產(chǎn)品成本變動等第八頁，共37頁幻燈片QEBIT經(jīng)營杠桿圖示：Q-產(chǎn)品銷售數(shù)量

EBIT-息稅前利潤（EarningsBeforeInterestandTax）第九頁，共37頁幻燈片?

理論上的計算公式：經(jīng)營杠桿的計量【參見教材P200】經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）—息稅前收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。P-單位售價；V-單位變動成本；

F-固定成本總額；S-銷售額√簡化公式：

DOL=Q（P-V）/[Q(P-V)-F]=（S-C）/（S-C-F）第十頁，共37頁幻燈片

【例1】XYZ公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元。經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：第十一頁，共37頁幻燈片【幾點(diǎn)說明】

經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險”的衡量。第十二頁，共37頁幻燈片經(jīng)營杠桿系數(shù)為：（兩種計算辦法）

【例2】XYZ公司的

產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，單位產(chǎn)品變動成本為600元；銷售總額4000萬元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，固定成本總額為800萬元。第十三頁，共37頁幻燈片

【例：XYZ公司的】在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣ㄗ儎映杀韭视?0%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。這時，XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋旱谑捻?，?7頁幻燈片影響DOL的四個因素與DOL的變化方向

銷售量（Q）反方向

單位價格（P）

單位變動成本（V）同方向

固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

影響DOL的四個因素√第十五頁，共37頁幻燈片財務(wù)杠桿?第十六頁，共37頁幻燈片二、財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿系數(shù)——是衡量財務(wù)風(fēng)險的一種手段。財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務(wù)風(fēng)險的因素：資本供求變化、利率水平變化、獲利能力變化、資本結(jié)構(gòu)變化等。在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本（？）是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定籌資成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失?？梢?，財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的。第十七頁，共37頁幻燈片?理論計算公式：?簡化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù)。I-利息費(fèi)用；

EPS-普通股每股收益（EarningsPerShare）

√第十八頁，共37頁幻燈片【例：ABC公司全部】長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，息稅前利潤為800萬元，公司所得稅稅率為25%。【財務(wù)杠桿系數(shù)】財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高?！痰谑彭?，共37頁幻燈片在上例中假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋杭俣▊鶆?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋杭俣ㄆ渌蛩夭蛔?，只有債?wù)利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，則財務(wù)杠桿系數(shù)變動為：假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋旱诙?，?7頁幻燈片資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動分析結(jié)論

——影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素第二十一頁，共37頁幻燈片聯(lián)合杠桿?第二十二頁，共37頁幻燈片2022/12/9經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿的分析框架第二十三頁，共37頁幻燈片EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；

由于存在固定財務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。總杠桿產(chǎn)生的原因第二十四頁，共37頁幻燈片第二十五頁，共37頁幻燈片總杠桿系數(shù)（DTL）

——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。?理論計算公式：總杠桿的計量簡化公式：DTL=DOL×DFL√總杠桿系數(shù)（DTL）是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。第二十六頁，共37頁幻燈片第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第二十七頁，共37頁幻燈片引例第二十八頁，共37頁幻燈片2022/12/9【練習(xí)題7】八發(fā)公司2005年長期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元（240萬股），長期債務(wù)4000萬元，利率10%。假定公司所得稅稅率為40%。2006年公司預(yù)定將長期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元?，F(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇：（1）發(fā)行公司債券，票面利率12%；（2）增發(fā)普通股80萬股。預(yù)計2006年息稅前利潤為2000萬元。要求：（1）測算兩個追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤和無差別點(diǎn)的普通股每股收益？（2）測算兩個追加方案下2006年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇？？第二十九頁，共37頁幻燈片企業(yè)財務(wù)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展階段企業(yè)財務(wù)狀況投資者動機(jī)債權(quán)人態(tài)度經(jīng)營者行為稅收政策行業(yè)差別分析一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素第三十頁，共37頁幻燈片二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法含義1

資本結(jié)構(gòu)決策——是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)?！臼侵冈谶m度的財務(wù)風(fēng)險條件下，使預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤或價值最大的資本結(jié)構(gòu)?！看_定方法2

每股利潤分析法（每股收益無差別點(diǎn)法）【掌握】資本成本比較法公司價值比較法！第三十一頁，共37頁幻燈片

（1）每股收益無差別點(diǎn)：每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平。每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

EPS股=[(EBIT-I原)×(1-T)]/(N原+ΔN)

EPS債=[(EBIT-I原-ΔI)×(1-T)]/N原

（2）原理：在每股利潤無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益均相等。！第三十二頁，共37頁幻燈片案例

某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負(fù)債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股（N）。

現(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，若增加負(fù)債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%?；景盖椋翰捎谩霸黾迂?fù)債”籌資采用“增發(fā)普通股300萬股”籌資第三十三頁，共37頁幻燈片EBITEPS0902708700.45增加負(fù)債每股收益無差別點(diǎn)增發(fā)普通股300萬股決策依據(jù)：（1）當(dāng)實(shí)際或預(yù)期息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時，

選擇債務(wù)資金籌資方式。（2）當(dāng)實(shí)際或預(yù)期息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時，選擇權(quán)益資金籌資方式。（3）當(dāng)實(shí)際或預(yù)期息稅前利潤等于每股利潤無差別點(diǎn)時，債務(wù)權(quán)益資金籌資方式均可。第三十四頁，共37頁幻燈片決策原則2-1選擇加權(quán)平均成本