保險(xiǎn)行業(yè)2023年策略報(bào)告

一、回顧：行到水窮處3上市險(xiǎn)企業(yè)績表現(xiàn)化。前季度5內(nèi)市險(xiǎn)歸凈潤合計(jì)16537元，yoy15%中3季度母利計(jì)3510元yy175%細(xì)公司，前三度母凈潤平安643億yy63中國壽17億yy358中人保2345億yy13國保2272億元oy06%華險(xiǎn)519億yy566。3深30跌達(dá)152，益波動續(xù)影響投端現(xiàn)但企績出分，季歸凈利中人（oy41、國太oy295人oy24%平oy31%保oy998其，國、人險(xiǎn)3債比表亮，業(yè)形強(qiáng)勁撐。圖1：上市險(xiǎn)企2213歸母利潤（億元）及同比 圖2：上市險(xiǎn)企23歸母利及同比（億元）0

Q-3 Q-3 y.%.%.%.%.%.%中國平安中國人壽中國太保中國人保新華保

0

Q3 Q3 y中國平安中國人壽中國太保中國人保新華保

wind wind人身險(xiǎn)：邊際改善態(tài)勢持續(xù)，整體表現(xiàn)符合預(yù)期受益于低基數(shù)優(yōu)勢多險(xiǎn)企新單保費(fèi)同比續(xù)改。222年19，5內(nèi)上市險(xiǎn)人險(xiǎn)單計(jì)費(fèi)收達(dá)303.7元oy42細(xì)公來，前季度新單國壽7138億oy63、國安10001億yy129、中國保6793億yy186，險(xiǎn)健合計(jì)、國保5442億元yy309、華險(xiǎn)383億oy29BV表現(xiàn)整體符合預(yù)221之后迎來短期拐，低基數(shù)下多數(shù)企V同比表現(xiàn)持續(xù)改善前季友保中人壽中平安中太保BV同比7%/15%/26%/378，比現(xiàn)較2H1分別0pct/16pct/19pct/75pc。圖3：前三季度上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)（億元） 圖4：多數(shù)險(xiǎn)企NBV同比表持續(xù)改善0

Q~3 Q~3 y中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)中國人

Q1 1 Q3中國平安中國太保中國人壽友邦保險(xiǎn)wind wind；太保未公布21中國平安中國太保中國人壽友邦保險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)：天時地利人和，頭部險(xiǎn)企負(fù)債端表現(xiàn)亮眼財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)健增長強(qiáng)恒強(qiáng)態(tài)勢延續(xù)，3同提。財(cái)行高氣延續(xù)202年19財(cái)公合現(xiàn)保收入115億yoy10其，頭部險(xiǎn)公司人財(cái)平財(cái)太財(cái)保收合達(dá)769億元yoy1096R3yoy05pct至639。分司人安財(cái)保別實(shí)保入31024/222024/13385元同比10%/14%/125；市占率達(dá)330%/193%/16，同比05pct/023pct/026pc。天時地利人和態(tài)勢下分險(xiǎn)企綜合成本率現(xiàn)幅改前季人太財(cái)平安財(cái)合本分為659797比分24pc1pc06pc因在年雨害導(dǎo)綜成率數(shù)高，3災(zāi)響比弱疫情散發(fā)響下3出率低于常平3部堅(jiān)持結(jié)控險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營向，助力保潤比增以中財(cái)為三度公承潤yoy2463至096億元，公司2213業(yè)務(wù)中的主力險(xiǎn)種（風(fēng)相對較高責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入yoy45%/24，低于車費(fèi)體速oy136。圖5：三大頭部險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及同比 圖6：三大頭部險(xiǎn)企綜合成率0

Q-3 Q-3 y人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

.%.%.%.%.%.%.%.%

Q-3 Q-3人保財(cái) 太保財(cái) 平安財(cái)公司公告， 公司公告，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼行集中度持續(xù)增強(qiáng)。19財(cái)險(xiǎn)業(yè)險(xiǎn)計(jì)費(fèi)達(dá)59020億元yoy6中三大部企險(xiǎn)計(jì)費(fèi)達(dá)1348元yoy74yoy05pct至69業(yè)集升細(xì)公來看2213保財(cái)安保財(cái)分別現(xiàn)險(xiǎn)費(fèi)入6028/145692/717.08億元yoy71%/75%/78；市占率為327%/24%/120，比02pct/02pct/01pc。非車業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。9月財(cái)行非險(xiǎn)費(fèi)入合達(dá)5536億yoy14；其中三頭險(xiǎn)非險(xiǎn)累收入235.05億yoy159CR3比09pct至584業(yè)中實(shí)提分司213保安財(cái)財(cái)分實(shí)非車險(xiǎn)費(fèi)入849.6/763.32/621.77元yoy136%/195%/185；占率分為334%/138%/2%，01pct/06pt/04pc。圖7：三大頭部險(xiǎn)企車險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及同比 圖8：三大頭部險(xiǎn)企非車險(xiǎn)費(fèi)收入（億元）及同比0

Q-3 Q-3 y人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

008060402000000000000

02Q13 01Q13 yoy人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%公司公告， 公司公告，資產(chǎn)端：市場波動持續(xù)影響業(yè)績表現(xiàn)投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健長投資表現(xiàn)承壓。213中國壽中太、國平、華保險(xiǎn)投資規(guī)分達(dá)492/429/16/15萬元較01年平44%/95%/83%/58市場動續(xù)響資業(yè)績投收略有總投資收益率下降幅度較大。222年前三季度凈投資收益率表現(xiàn)分別為：中國人壽41%（yoy03pc、國太保41（oy02c中平安4（oy00c；總資收益率面前季中太保4（yy12pc中國壽4（yy12c新保險(xiǎn)37（yoy27pc、國安27（yoy10pc圖9：各險(xiǎn)企221-3投資產(chǎn)規(guī)模 圖10：上市險(xiǎn)企凈投資收益%）0

中國人壽 中國平安 中國太保 新華保

年年末 年月末 增速

.%.%.%.%.%.%.%

中國平安 中國人壽 中國太保0 1 Q1 1 Q~3公司公告， 公司公告，圖11：上市險(xiǎn)企總投資收益（%） 圖12：保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況.%.%.%.%.%.%.%.%

中國平安 新華保險(xiǎn)中國人壽 中國太保0 1 Q1 1Q~3

0%

其他 股票和證券投資基金 固收類資料來源：公司公告， 銀保監(jiān)會在權(quán)益市場波動態(tài)下資風(fēng)險(xiǎn)偏好走低險(xiǎn)置中固收類資產(chǎn)占提根銀監(jiān)會公的據(jù)保資運(yùn)用額固類債券銀存比續(xù)提9月資固類股票證投基金資置達(dá)52%/121%/353，較21年分22pct/06pct/16pc。二、展望：坐看云起時人身險(xiǎn)：2年負(fù)債端或?qū)⒁姷祝?年核心指標(biāo)有望迎來回暖展望223年，我們預(yù)險(xiǎn)企負(fù)債將迎來底核心指標(biāo)有望于04年回暖，主在于1保銷新或加速理隊(duì)轉(zhuǎn)進(jìn)助低能員一出清儲蓄型品求健老三支賬制設(shè)將速產(chǎn)結(jié)調(diào)進(jìn)力VM調(diào)整到。2022年年初以來，人身改革持續(xù)推進(jìn)，上險(xiǎn)的經(jīng)營策略也發(fā)生一變化，最明顯的一點(diǎn)就是在個渠承壓的態(tài)勢下對銀保道的重視程度顯著升考慮業(yè)營策的們身險(xiǎn)債核標(biāo)V拆解個渠新費(fèi)銀渠道新單他道單費(fèi)NV，便析響B(tài)V表的項(xiàng)下階變化趨勢（由于其他渠道新單貢獻(xiàn)占比較小，故在此不做列示；其中，個險(xiǎn)新單又可以拆解為代人伍模均能分響素看：新單方面計(jì)個險(xiǎn)渠新單表現(xiàn)承銀保渠有望貢獻(xiàn)增整體來影響單同比表現(xiàn)的核心因素在于銀保渠道貢獻(xiàn)的新單增量是否可以彌補(bǔ)個險(xiǎn)渠道的新單同比缺口。個險(xiǎn)渠道險(xiǎn)售落地理隊(duì)規(guī)預(yù)計(jì)持下益代理人構(gòu)模均能望增人產(chǎn)的增幅恐彌由代人伍規(guī)下帶的單比缺；銀保渠道行保雙對銀渠的視度升加險(xiǎn)?！笔找婢优湟馓嵘A(yù)將動道務(wù)規(guī)持高。BVM方面：預(yù)計(jì)將穩(wěn)中略降態(tài)勢，主受及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)蓄產(chǎn)需強(qiáng)高值障產(chǎn)品求蘇催劑待顯現(xiàn)；渠道結(jié)構(gòu)：保貢獻(xiàn)比望升渠特能使VM出現(xiàn)下降。圖13：人身險(xiǎn)公司NV核心響因素拆解資料來源：繪制，箭頭表示對于23年相應(yīng)指標(biāo)同比表現(xiàn)的預(yù)期，由于其他渠道新單貢獻(xiàn)占比較小，在此不做列示。代理人隊(duì)伍規(guī)模是見了？我們認(rèn)為代理人隊(duì)伍模尚未見保險(xiǎn)銷售規(guī)落地或?qū)⒓铀俅说老蚋哔|(zhì)量展的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。我們將代理人隊(duì)伍規(guī)模的影響因素拆解為增員和脫落兩個方面進(jìn)行分析：1）增員入口前期影響險(xiǎn)企增員的核心因素尚未看到明顯邊際改善跡象；2）人力脫落：們認(rèn)為，險(xiǎn)銷新落有助低產(chǎn)人出，一加速伍型程。增員入口“增員難問的根源是什么？何會來改善？我們認(rèn)為“增員難的要原因在于i勞總自8見后入行期人口結(jié)構(gòu)影響下代理人供給出現(xiàn)天然下降；ii）新業(yè)態(tài)的興起（外賣員、快遞員等工作內(nèi)容相對簡單但收入高的崗）蠶食了保險(xiǎn)理人潛的人才庫ii）疫情加了行業(yè)轉(zhuǎn)進(jìn)程，在宏觀不確定性增強(qiáng)態(tài)勢下，形成保險(xiǎn)產(chǎn)品作為非必要消費(fèi)品需求走弱代理人收入下降理脫落于收低導(dǎo)增難難導(dǎo)客客的反饋環(huán)；iv）年來部險(xiǎn)聚代理人質(zhì)量型，增員門，加風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防假增員。目前來看增員難問題際改的態(tài)勢是穩(wěn)的但由于宏觀環(huán)境不定仍存短期很難實(shí)現(xiàn)增員市場大模放長期來看預(yù)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與展代理人增員望逐步恢復(fù)。人力脫落：保險(xiǎn)銷新有何影響？保險(xiǎn)銷售新規(guī)要求理分層產(chǎn)品分級有望力隊(duì)伍高質(zhì)量發(fā)展或加速低產(chǎn)能員的出清。銀保于222年7月19發(fā)《險(xiǎn)售管理法征意稿，對險(xiǎn)產(chǎn)品售中后程作要求立品及售員級度加強(qiáng)售傳監(jiān)管，要求：）產(chǎn)品分級：根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、保費(fèi)負(fù)擔(dān)水平及保單利益的風(fēng)險(xiǎn)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品分級；）銷售人員分級：險(xiǎn)企及中機(jī)構(gòu)應(yīng)建立銷售能力資質(zhì)分級管理系據(jù)售員專知識銷能力誠平行況進(jìn)分銜產(chǎn)分級管制實(shí)差授，明各級售員銷售保產(chǎn)。保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會計(jì)劃三左右的時間實(shí)施銷分管理據(jù)國行報(bào)報(bào)022年1中保行會發(fā)保銷從人銷售力質(zhì)級系設(shè)規(guī)（簡規(guī)過全行統(tǒng)的售力質(zhì)分和業(yè)訓(xùn)考核價范以及險(xiǎn)售權(quán)計(jì)劃三左的以行自的式施售人銷產(chǎn)品授權(quán)與銷售能力等級相匹配的銷售分級管理《規(guī)劃》不新增準(zhǔn)入門檻，只對入職上崗后的售員行售力資分根保品的雜銷力資由到高劃為個級其第一二等僅保險(xiǎn)品售力質(zhì)第四級保險(xiǎn)產(chǎn)及關(guān)保金產(chǎn)品售力質(zhì)。圖144月版《人身保險(xiǎn)銷行為管理辦法（征求意見稿）》提及對人身險(xiǎn)產(chǎn)品分級管理要求每日經(jīng)濟(jì)新聞，圖15：分級安排標(biāo)準(zhǔn)券中社，短期來看，由于簡型品件均、傭金率及VM相對較低，預(yù)計(jì)將低級銷售人的收入產(chǎn)生直接影響能給新人招募及留帶一定壓力但長期來看有助于推動售隊(duì)伍專業(yè)化職業(yè)展提升客戶體驗(yàn)優(yōu)保單質(zhì)量頭部險(xiǎn)企完善的銷售管理制度、多元化的品局及系統(tǒng)化的代理培體系，優(yōu)勢有望進(jìn)步顯。銀保渠道下階段將演么角色？我們判斷，下階段銀保有望保持強(qiáng)勁增長，一定程度上彌補(bǔ)個險(xiǎn)缺，是影響23年新單能否實(shí)現(xiàn)同正長的核心因素之一。與個險(xiǎn)相較，銀保道何不同？與個險(xiǎn)渠道相較銀保道最大的不同之處于險(xiǎn)公司對于渠道的控弱銀行占據(jù)主導(dǎo)地位資方解分來保戶資道銷隊(duì)伍核環(huán)節(jié)均銀提，險(xiǎn)司扮的要業(yè)支的角。銀行增員難度低人員存高客戶資源豐富助有效解決當(dāng)前身行業(yè)面臨的增員難獲客難留存難大難題與理渠比行下點(diǎn)目多提各類金產(chǎn)產(chǎn)代體成客資規(guī)及險(xiǎn)偏相透具明的客、隊(duì)伍渠及合融勢深發(fā)客潛需求供力持同作資管理機(jī)，戶銀信感強(qiáng)金產(chǎn)銷或優(yōu)。圖16：銀保渠道合作中銀行握核心資源，占據(jù)主導(dǎo)地位資料來源：繪制，僅展示影響業(yè)務(wù)及成本的主要因素。影響銀保渠道表現(xiàn)核因素有哪些？從利益分配的角度析我們認(rèn)銀保渠道業(yè)表及銀保雙方在合中的話語權(quán)的關(guān)鍵影響因素在于個面：銀、保雙方對渠道的重視程度：我們認(rèn)為是響渠道發(fā)展的根本因素如對渠道視程強(qiáng)可在道劃作系護(hù)配置業(yè)推等面更多入以支持道績長；代銷手續(xù)費(fèi)率：是銀關(guān)注的核問題，也是影響銀、保合作的核心因素。產(chǎn)品代手續(xù)率銀考的間收直相在管理潮動保銷業(yè)下段有望行更重；產(chǎn)品力：即保險(xiǎn)公司銀保渠道主打產(chǎn)品是否具有吸引力，與同業(yè)相比是否具有爭力返時、現(xiàn)金值產(chǎn)核指表現(xiàn)；銀、保雙方在其他領(lǐng)域的合作機(jī)會：除產(chǎn)品代外如銀、保雙方可以其他領(lǐng)域（資配等體量定存的置需對行成引可強(qiáng)險(xiǎn)公司在銀保渠道的話語權(quán)，則有望加深雙方合作關(guān)系，在一定程度上助力銀保渠道長發(fā)展；是否從屬于同一集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)：同一集團(tuán)旗下的銀及保險(xiǎn)公司更易形成合有助于同推銀渠業(yè)發(fā)，但、雙的益配同受集的響。基于以上幾個維度析我們認(rèn)為頭部險(xiǎn)企銀系險(xiǎn)企的銀保業(yè)務(wù)有望在下階段占優(yōu)。3）下階段銀保渠道高態(tài)能否持續(xù)？我們認(rèn)為在供需雙勢下下階段銀保渠績依有望保持高增要原因包括：需求走強(qiáng)觀確性仍民蓄處于高平儲險(xiǎn)需驅(qū)動力明顯；i）近期場動影響下，部分風(fēng)險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值跌甚“破凈現(xiàn)象可對有人產(chǎn)配策產(chǎn)深遠(yuǎn)橫向?qū)Ρ葋砜矗哂小氨１尽睂傩缘膬π钚捅ｋU(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，與銀行客戶資產(chǎn)保值增值需求相匹配；i）個人養(yǎng)老金賬戶建設(shè)持推進(jìn)相關(guān)規(guī)明確銀在作個人養(yǎng)金賬戶開戶道及金賬戶提方的同，可銷養(yǎng)老險(xiǎn)產(chǎn)品有望銀保渠貢獻(xiàn)新業(yè)績量。上海券披，前民養(yǎng)保公正積拓展行銷道已近20家銀行立作。供給提升銀保方渠道的重視程度提險(xiǎn)企險(xiǎn)道型續(xù)進(jìn)保渠道為單量關(guān)來022年初來家險(xiǎn)重發(fā)銀渠亮眼成i市波影響公基金理產(chǎn)品現(xiàn)代保產(chǎn)品望為銀貢中收增預(yù)得行多視?！耙?guī)模帶動價值路線符合銀保雙方訴求計(jì)銀保渠道會是驅(qū)下段新單轉(zhuǎn)正核心因素在前來看發(fā)銀渠符銀行保雙的同益道品供需健計(jì)3績有保高，將補(bǔ)個缺，新轉(zhuǎn)的核影因素受道征影計(jì)儲型品據(jù)導(dǎo)BVM保較水（中略，恐難補(bǔ)險(xiǎn)道BV比缺，期或延“規(guī)帶價”線。BV是否見底了？我們判斷，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、養(yǎng)老第三支柱持續(xù)推進(jìn)、渠道結(jié)構(gòu)變化的態(tài)勢下，下階段BVM或?qū)⒀永m(xù)下降。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如何變化？促進(jìn)保障類產(chǎn)品需提的催化劑尚未顯現(xiàn)儲類產(chǎn)品供需雙增預(yù)計(jì)品結(jié)構(gòu)仍處調(diào)整期。圖17：預(yù)計(jì)23年產(chǎn)品結(jié)仍將處于調(diào)整期資料來源：繪制保障類需求提振尚待催化：）消費(fèi)意愿弱：疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)致使居民消費(fèi)意愿走弱，保險(xiǎn)作為非必要消費(fèi)品需放緩；）普惠型產(chǎn)品侵占部分市場：惠民保類普型產(chǎn)品快速鋪保類品一定代理人隊(duì)伍規(guī)模下降影響保需挖掘保需求受件驅(qū)較品形相復(fù)營在促保方影力大隊(duì)規(guī)模下滑對需求發(fā)掘形成拖累；v“增員難”問題或影響保障產(chǎn)品銷售：我們認(rèn)為，保障類產(chǎn)品弱勢將續(xù)除需走外增難帶新獲難可能產(chǎn)結(jié)構(gòu)變的一要響素即人導(dǎo)新時于障產(chǎn)長期進(jìn)行二次售度高預(yù)儲蓄產(chǎn)在次售占優(yōu)。儲蓄型產(chǎn)品需求有望抬頭：）居儲蓄愿保高水平i）儲型產(chǎn)品保本屬”優(yōu)勢凸顯ii）銀保渠迎來新發(fā)展，蓄型產(chǎn)與銀行客群匹度較高有望帶來增量。渠道結(jié)構(gòu)變化會帶哪影響？銀保渠道占比提升能使BM承壓正我在文212中到銀保業(yè)務(wù)穩(wěn)增的勢單貢占也望到升銀渠因天道特及戶偏好BVM低個渠，預(yù)渠結(jié)的化將給BVM帶一下壓力。個人養(yǎng)老金賬戶制對人身險(xiǎn)公司有何？個人養(yǎng)老金布局提，險(xiǎn)將與銀行、公募金臺競技。220年政工作告首次提出規(guī)范展第柱養(yǎng)老險(xiǎn)，個人保險(xiǎn)提至國戰(zhàn)略；201年，“十四五”規(guī)劃中再次強(qiáng)調(diào)需“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。隨后，養(yǎng)老第三支柱步入加速發(fā)展期。截至目前，個人養(yǎng)老金頂層建設(shè)、實(shí)施細(xì)則及稅優(yōu)政策已全面出爐《個養(yǎng)金施定個養(yǎng)金行人戶費(fèi)全參人人承，自主擇買合定儲蓄款理產(chǎn)品業(yè)養(yǎng)保募金金融品實(shí)行完積照家關(guān)規(guī)享稅優(yōu)政截至目前個人養(yǎng)老賬戶制下四大可投資產(chǎn)品均已揭面銀行募基金保公司同臺競技產(chǎn)品矩日趨多元有效覆蓋個人養(yǎng)老金與的個性化資產(chǎn)配置求。圖18：專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步提升（億元） 圖19：個人養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模億元）及占比.,0 .,

,

養(yǎng)老保養(yǎng)老理養(yǎng)老基50年月末年月末年月末年月末年月末銀保監(jiān)會， wi銀保監(jiān)會保險(xiǎn)數(shù)據(jù)截至7月末基金數(shù)據(jù)截至1月8日（清單產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)）；理財(cái)數(shù)據(jù)截至11月1日；儲蓄產(chǎn)品11月0日上線，暫無數(shù)據(jù)。銀行、保險(xiǎn)、公募金足鼎立，保險(xiǎn)公司何勢？保底保障服務(wù)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)形成獨(dú)特爭與行財(cái)公募相比保產(chǎn)品獨(dú)優(yōu)，力效御長風(fēng)，時望養(yǎng)老投方扮重角色。圖20：與公募基金、銀行相，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獨(dú)具優(yōu)勢資料來源：繪制負(fù)債端方面：設(shè)置保底收益率，資管新規(guī)后優(yōu)勢凸顯：資管新規(guī)后，理財(cái)產(chǎn)品步入全面凈值的新222年初來在益場動下儲型品保性”優(yōu)勢凸顯，需求持續(xù)抬頭。參考前期推出的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品為穩(wěn)型進(jìn)型類戶保利分為21產(chǎn)品2021年算率現(xiàn)，穩(wěn)型進(jìn)型率別為4%6、561。儲蓄保障“保終身”選項(xiàng)可有效抵御長壽風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品在儲蓄特性的基礎(chǔ)上提保險(xiǎn)保障，除身故外，保障范圍涵蓋重度失能、重疾、全殘保障等，未來有望據(jù)客需呈現(xiàn)進(jìn)一步多元化態(tài)勢。同時，隨著預(yù)期壽命持續(xù)提升，長壽風(fēng)險(xiǎn)逐步為養(yǎng)老領(lǐng)域的一大題養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品中“保身選項(xiàng)可有效對沖長風(fēng)避免被保險(xiǎn)人出現(xiàn)老所養(yǎng)”的窘境。保險(xiǎn)服務(wù)模式有望提引力：2021年5月保監(jiān)發(fā)《于展屬商業(yè)養(yǎng)保試的知其中出品領(lǐng)階可銜養(yǎng)護(hù)務(wù)但須另行署同近險(xiǎn)持續(xù)局藥養(yǎng)態(tài)保險(xiǎn)服模有進(jìn)步提升產(chǎn)吸力。投資端方面：保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資公在商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資管方面經(jīng)驗(yàn)豐富商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)的基礎(chǔ)形態(tài)多為定期定額年金付模式分為積累期和取期與個人養(yǎng)老金的作模式相似較高同時保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)受托管理基本養(yǎng)老金業(yè)年金職業(yè)年金領(lǐng)演重要角色。基于債性保機(jī)管理人老具以優(yōu)勢：長期資金管理能力占優(yōu)，養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)豐富。較于公募、銀行理財(cái)子公司、券商資管等機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用方面從性質(zhì)到投資策略均顯示出長周期的特點(diǎn)。長端利率波動為險(xiǎn)資配置重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素，近年來長期保障類產(chǎn)品占比較的部身公險(xiǎn)資置承負(fù)期配的續(xù)長久期，有效御率動險(xiǎn)。大類資產(chǎn)配置能力占優(yōu)：作為險(xiǎn)資管理的主導(dǎo)者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在宏觀形勢研判、大類資產(chǎn)配置方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)負(fù)債管理、分散化投資、風(fēng)險(xiǎn)管控方面獨(dú)具優(yōu)勢，在大類資產(chǎn)選擇時多以高信用等級的固收資產(chǎn)為主，佐以權(quán)益、非標(biāo)等產(chǎn)厚益借長久債券成型險(xiǎn)產(chǎn)這“啞型結(jié)有效平衡戰(zhàn)略及戰(zhàn)術(shù)配置策略，把握長期大勢及短期機(jī)會。這種能力也在收益率表現(xiàn)方得顯據(jù)險(xiǎn)資業(yè)會計(jì)數(shù)201保資公資收益率間在56機(jī)構(gòu)多超型投資超5億元、機(jī)構(gòu)（投資產(chǎn)15億元收益區(qū)主集在56持為定水。絕對收益獲取能力較強(qiáng)：基于險(xiǎn)資投資的特性，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)聚焦絕對收益表，匹精模中的資益假（部險(xiǎn)多為這性與個人養(yǎng)老金投資目標(biāo)契合度強(qiáng)。根據(jù)銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，近十年來險(xiǎn)資年均財(cái)務(wù)收達(dá)528，每年實(shí)正益波幅度小其機(jī)投者。多資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)豐富：銀行理財(cái)子、券商資管、公募基金相較，險(xiǎn)資投資范圍較廣，投資資產(chǎn)涵蓋債券、銀行存款、股票、金融產(chǎn)品、組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、公募金股、動、金衍工、券借、募Es，資產(chǎn)投資域累較豐的經(jīng)。風(fēng)險(xiǎn)管理能力：受益于險(xiǎn)資聚焦絕對收益的特性及低風(fēng)險(xiǎn)偏好的屬性，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置秉承客觀審慎的態(tài)度。以債券配置為例，根據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè)會露數(shù)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)201配債券模達(dá)836萬元其中國債（）府券模達(dá)49億，達(dá)572%從券評級來看，有AA級券超90。長期來看，預(yù)計(jì)收益率表現(xiàn)是個人養(yǎng)老金產(chǎn)品配置關(guān)鍵影響因素。）制度施行初期：計(jì)賬戶持有人傾向于選近期投資收益率表現(xiàn)較的產(chǎn)品；）制度施行一定年限后：隨著投者育逐完計(jì)資傾于長期益保相較水平表相對穩(wěn)的品值得關(guān)的一點(diǎn)是資管新規(guī)后行理財(cái)產(chǎn)品邁入全凈化時代雖然個人養(yǎng)老金賬戶為期閉型賬戶但短期凈值動可直觀地在賬戶顯在市場波動的情況下如果老理財(cái)養(yǎng)老基金短期絕對益表現(xiàn)顯著低于預(yù)（或現(xiàn)負(fù)收益可能對部分賬戶持人產(chǎn)品配置策略產(chǎn)生本影響。下階段應(yīng)該關(guān)注哪催劑？重點(diǎn)關(guān)注個人養(yǎng)老產(chǎn)擴(kuò)容對于險(xiǎn)企業(yè)務(wù)動愿及居民配置意（即需雙方的積極影響1月21日保監(jiān)下《于進(jìn)險(xiǎn)公參個養(yǎng)金度有事的通知（簡稱《通知，明確個人養(yǎng)老金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營要求，參與機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品將迎來雙擴(kuò)此行募險(xiǎn)大體與人養(yǎng)金務(wù)范已地人老金賬制圖一完。明確業(yè)務(wù)經(jīng)營門檻，參與主體將迎來擴(kuò)容《通知明確符合下列條件的險(xiǎn)企可經(jīng)營個養(yǎng)老業(yè)1上末有者益于50億公司收本的7（符條件的老公可免2）年綜合心能力足不于50%/75%；）上年準(zhǔn)金蓋不于10近4季度險(xiǎn)合級于B類53年未受到金融監(jiān)管機(jī)重大行政處罰；6）具備善的信息管理系統(tǒng)，與行保險(xiǎn)行個人養(yǎng)老金信息平臺實(shí)現(xiàn)連接，并進(jìn)行信息登記和交互；7）銀保監(jiān)會規(guī)定的其他條件與9月末下發(fā)的《征求見稿》相較《通知主的更新點(diǎn)在新增于險(xiǎn)綜合評級的要求，提升準(zhǔn)入門檻契合個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)低險(xiǎn)偏好的屬性。據(jù)不完統(tǒng)計(jì)，約家險(xiǎn)企符合第、2條要求，參與主體的擴(kuò)容望一步豐富產(chǎn)品供給滿客戶多元化需求。明確產(chǎn)品擴(kuò)容至符條的年金險(xiǎn)兩全險(xiǎn)初步估部分開門紅主打品合準(zhǔn)入門檻?！锻麟U(xiǎn)開人養(yǎng)金提金全及保認(rèn)定其產(chǎn)品并合下求1保險(xiǎn)間于5年2保險(xiǎn)任于存險(xiǎn)給付期保險(xiǎn)金給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)；3）能提供躉交、期交或不定期交費(fèi)方式足人老制參加交要；）監(jiān)會定其要。初步評估發(fā)現(xiàn)部分開門紅產(chǎn)品符《通知于個人養(yǎng)老金保險(xiǎn)品形態(tài)要（如國壽的鑫享未來兩全保險(xiǎn)，產(chǎn)品有望擴(kuò)容至險(xiǎn)企現(xiàn)售拳頭產(chǎn)品，契合我們前期對于政導(dǎo)向的預(yù)期，即短內(nèi)大覆蓋面是個人養(yǎng)金度落地階段的核心務(wù)一。《通知有助于從供兩端促進(jìn)個人養(yǎng)老險(xiǎn)務(wù)增長同時提升賬戶模式下的保產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。供給端方面試的專商養(yǎng)保產(chǎn)更注普計(jì)NM處相對較低平對業(yè)道險(xiǎn)企售愿成定制（于VM較多數(shù)企擇互聯(lián)銷渠時的價貢相有品擴(kuò)有提業(yè)的VM水，激發(fā)企售愿為強(qiáng)推力、寬售道奠基。需求端方面02年初來受場動理財(cái)品值及款率下等重因素蓄保品需明抬我斷滿條的金全險(xiǎn)入人養(yǎng)老產(chǎn)體并受優(yōu)政望一發(fā)居配需預(yù)部險(xiǎn)將續(xù)受益。圖21：保險(xiǎn)公司可提供保險(xiǎn)品、協(xié)助開設(shè)個人養(yǎng)老金賬戶、協(xié)助指定/變更資金賬戶《個人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》、《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，1月3，國行險(xiǎn)信技管有公披首個養(yǎng)金險(xiǎn)產(chǎn)名，包含人人平養(yǎng)泰壽及民老險(xiǎn)6司的7養(yǎng)老保險(xiǎn)批品專屬業(yè)老險(xiǎn)預(yù)計(jì)著戶試的進(jìn)產(chǎn)矩陣有望現(xiàn)一豐。圖22：首批個人養(yǎng)老金賬戶保險(xiǎn)產(chǎn)品名單序號公司產(chǎn)品1中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司國壽鑫享寶專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)2中國人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司人保壽險(xiǎn)福壽年年專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)3太平人壽保險(xiǎn)有限公司太平歲歲金生專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)4太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司太平盛世福享金生專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)5泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司泰康臻享百歲專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)6泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司泰康臻享百歲B款專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)7國民養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司國民共同富裕專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)中國銀行保險(xiǎn)信息技術(shù)管理有限公司，財(cái)險(xiǎn)：高基數(shù)基礎(chǔ)上，23年仍有望保持穩(wěn)健增長我們認(rèn)為下階段強(qiáng)者強(qiáng)態(tài)勢有望持續(xù)隨著疫政策逐步放松預(yù)綜合成本將逐步回到正常水平。22年初來，天利人態(tài)，部公司債表現(xiàn)亮但著階疫管控逐放預(yù)居出行恢至常期來，我們階綜成或呈穩(wěn)略態(tài)部企益規(guī)應(yīng)良的定價、渠能期來有對合本實(shí)現(xiàn)效控。202年保費(fèi)怎么走？車險(xiǎn)預(yù)計(jì)行業(yè)集中強(qiáng)態(tài)勢將持續(xù)關(guān)注增長及續(xù)保率提升來業(yè)務(wù)增量我們?yōu)檎井?dāng)時點(diǎn)頭部險(xiǎn)司險(xiǎn)務(wù)保持勢202初以，受益基定利低數(shù)優(yōu)勢行競邊放新車銷景險(xiǎn)費(fèi)穩(wěn)健長前于年表的憂在今年車優(yōu)策能一定度上透購需2在年高數(shù)態(tài)下年績是可保穩(wěn)增我認(rèn)為站在當(dāng)前時點(diǎn)險(xiǎn)業(yè)尚未達(dá)到綜改后新態(tài)頭部險(xiǎn)企市占提態(tài)勢有望持續(xù)保額及續(xù)保的續(xù)優(yōu)有望助力頭險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健增長預(yù)頭部險(xiǎn)企23年車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速有望保持在高個位水。非車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望持穩(wěn)健頭部險(xiǎn)企產(chǎn)品構(gòu)優(yōu)化態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)險(xiǎn)相非車務(wù)處發(fā)初階長力關(guān)注策險(xiǎn)的現(xiàn)意健、家財(cái)險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模提空間。險(xiǎn)方，受益政策持推動近年保費(fèi)收入持穩(wěn)健長，期來看一趨勢望延；家財(cái)、企財(cái)方面新場、新需的放望續(xù)進(jìn)相險(xiǎn)的展意方面頭險(xiǎn)的景（如車險(xiǎn)外等式及旅逐恢有助保穩(wěn)健長。件均保費(fèi)(元）件均保費(fèi)yoy圖23：車險(xiǎn)行業(yè)件均保額及比增速 圖24件均保費(fèi)(元）件均保費(fèi)yoy

件均保件均保（萬）件均保額yy

140

10%

140 5%130 0%0

130120120

-%-0%-5%0 2-1 2-4 2-7 2-0 2-1 2-4 2-7

110201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07

-0%資料來源：銀保監(jiān)會， 資料來源：銀保監(jiān)會，222202年綜合成本率么？長期來看重點(diǎn)關(guān)注策略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改帶的長期承保盈利增空天地人和態(tài)勢下，22年前三季頭部險(xiǎn)企綜合成本率實(shí)明顯優(yōu)化，助力承保利表現(xiàn)亮眼長期點(diǎn)注結(jié)構(gòu)化運(yùn)效提對綜成率來正影中國財(cái)險(xiǎn)為，公持續(xù)產(chǎn)品結(jié)優(yōu)化程，業(yè)務(wù)（B務(wù)）的心高風(fēng)險(xiǎn)種責(zé)任企險(xiǎn)費(fèi)顯著于車整水時合本實(shí)著優(yōu)在一定程上映公業(yè)結(jié)構(gòu)善效顯。三、估值：低估值+短期催化劑明確，長期修復(fù)空間明晰影響板塊估值的因素有哪些？我們認(rèn)為當(dāng)前塊估的核心壓制因素在負(fù)端表現(xiàn)人身險(xiǎn)V增預(yù)期尚未散致內(nèi)上險(xiǎn)值平續(xù)著于1P財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保潤動性較，債承業(yè)難以到值致估持續(xù)于xB。人身險(xiǎn)：負(fù)增長預(yù)（核心）折價投資端風(fēng)險(xiǎn)事件復(fù)盤近年來板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為人身險(xiǎn)行業(yè)估值主要受三方面因素的壓制：）負(fù)債端型態(tài)持NV負(fù)預(yù)期核原EV折價端低位動致使投端壓保質(zhì)量發(fā)病與算設(shè)偏預(yù)期3資端險(xiǎn)。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們看到三項(xiàng)壓制因素均出現(xiàn)邊際緩釋，有望助力人身險(xiǎn)板塊估值上修1）部企債邊穩(wěn)，分企3過標(biāo)及果現(xiàn)預(yù)儲類產(chǎn)品需求抬頭有望帶來業(yè)績新增量；2）近期長端利率實(shí)現(xiàn)小幅提升，對投資端形成一定支撐；疊加險(xiǎn)企對業(yè)務(wù)質(zhì)量重視程度提升，助力保單質(zhì)量改善；3）近期地產(chǎn)行業(yè)迎來邊際改善助投端險(xiǎn)釋。圖25：上市險(xiǎn)企PV表現(xiàn).5

中國平安 中國太保 新華保險(xiǎn) 友邦保險(xiǎn) 中國人壽2.51.50//4 //4 //4 //4 //4 //4 //4wind，數(shù)據(jù)截至2022年11月25日312財(cái)險(xiǎn)：承保利潤穩(wěn)性，估值與資管機(jī)構(gòu)同我們認(rèn)為近年來財(cái)公估值難以突破xB大關(guān)的核心影響因素在承利潤波動性較強(qiáng)，導(dǎo)致負(fù)債端難以到估值。以一市統(tǒng)財(cái)公中財(cái)為208年以來受重素響司承利呈一波性近公營方面調(diào)持續(xù)推，期看望滑承利波，力值提。圖26：中國財(cái)險(xiǎn)承保利潤表（億元） 圖27：中國財(cái)險(xiǎn)稅前利潤結(jié)構(gòu)0

承保利（百元） y

其他凈收/稅利潤 投資收益稅前潤 承保利潤稅前潤77.9%56.877.9%56.8%42.0%44.3%37.5%30.5%34.2%22.4% 22.6%13.4%16.9%5.8%01234567890win， wind承保盈利型投資驅(qū)動財(cái)險(xiǎn)公司估值展現(xiàn)較差異們?nèi)袌鲎畲硇詢韶?cái)公—美國進(jìn)（利均衡及克爾投驅(qū)動型為比司中國潛估空對發(fā)現(xiàn)二盈構(gòu)值現(xiàn)及BRE關(guān)度在著差伯克希爾哈韋稅利中資獻(xiàn)比高021年稅利中資獻(xiàn)比達(dá)858；B與RE關(guān)較，值管公走相似度高前進(jìn)保險(xiǎn)利潤構(gòu)衡債注綜成率現(xiàn)021年稅利潤中承利占達(dá)953PB與RE水呈強(qiáng)關(guān)顯高克希哈撒韋我們認(rèn)為隨著財(cái)險(xiǎn)承保利潤規(guī)增趨穩(wěn)公司價值望迎重估即負(fù)債端可使用E估值模E為每股承保利潤投資可使用B估值模式動公司估值突破1P。圖28：伯克希爾哈撒韋稅前潤主要由投資貢獻(xiàn) 圖29：伯克希爾哈撒韋的PB估值持續(xù)低于1

012301234567890

PBROEPBROE.9.8.7.6.5.4.3//3 //3 //3

5%0%5%0%win， wind圖30：前進(jìn)保險(xiǎn)稅前利潤中保利潤占比較高 圖31：前進(jìn)保險(xiǎn)P/B估值及ROE表現(xiàn)其他凈收/稅利潤 投資收益稅前潤 承保利潤稅前潤334567890

.54.53.52.5

B OE

//3//3//3//3//3win， wind站在當(dāng)前時點(diǎn)，板塊催化劑有哪些？短期來看，人身險(xiǎn)負(fù)債端催化劑包括開門紅表現(xiàn)（核心）個人養(yǎng)老金賬戶制推進(jìn)帶來業(yè)績增量投資端下持續(xù)關(guān)注權(quán)益市場行業(yè)邊際改善預(yù)期方面短期催化劑建議關(guān)注疫情發(fā)響下4業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)的可能性。我們前身塊的心化開紅表主受外重素影部因素：受客需、可比業(yè)策略等因素影響；）內(nèi)部因素：在業(yè)務(wù)基本盤對確定的情況下何業(yè)在24和231間切此情下22年NV成較的企更有力動3開儲客有對績成撐前項(xiàng)響素初揭紗：內(nèi)外雙重催化下，部企23年開門紅表現(xiàn)有望預(yù)期。內(nèi)因：險(xiǎn)企經(jīng)營策略分化態(tài)勢初顯。在業(yè)務(wù)基盤相對確定的情況下，營策略（如何業(yè)在224和1間切分是響門及4績現(xiàn)核內(nèi)生素。10月人身險(xiǎn)保費(fèi)太保壽yoy29%)、新華yy36%)、平安壽yoy36%)、國壽yoy47%人yoy95%身同表化們?yōu)橐怀躺戏闯鲩_門紅營略差。外因：儲蓄型產(chǎn)品需求有望迎來新增量。期場波動影響下，部分低險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)出現(xiàn)凈值下跌甚至“破凈”現(xiàn)象，可能對持有人的資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。截至月16日id慎穩(wěn)健披凈的品分有15/7578只較10月水平凈出下比達(dá)274%/269%分有56/114只品凈比達(dá)7%/35橫向?qū)Ρ葋砜淳摺氨１緦傩缘膬π捅ｋU(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯望助力開門儲客表現(xiàn)超預(yù)期。中長期來看，下階段人身險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)重點(diǎn)需關(guān)注兩個核心問題：1儲蓄產(chǎn)品需求抬頭銀渠強(qiáng)增能帶動模升品構(gòu)持調(diào)態(tài)能否動價值增？圖32：險(xiǎn)企022年開紅NBV同比表現(xiàn) 圖33：近期部分低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)品凈值下跌甚至“破凈”的情況

in謹(jǐn)慎型理產(chǎn)品 in穩(wěn)健型理產(chǎn)品凈值下占比 凈值低于占比wid其中僅中國人壽中國平安披露2Q1NBV表現(xiàn)其他險(xiǎn)企使用2Q1新單達(dá)成占2H1新單比重*H1NBV近似測算可能存在

win，數(shù)據(jù)截至1月6日以0月末凈值為基準(zhǔn)評估凈值下跌占比偏差財(cái)險(xiǎn)行業(yè)高景氣度望續(xù)至全年預(yù)計(jì)頭部公業(yè)績依舊保持穩(wěn)健在前疫情散發(fā)影響下，我們預(yù)計(jì)國險(xiǎn)22年全年表現(xiàn)依然強(qiáng)，4業(yè)績有望超期。撥開迷霧看未來，配置機(jī)會有哪些？站在當(dāng)前時點(diǎn)我認(rèn)保險(xiǎn)板塊的估值修邏已經(jīng)相對清晰關(guān)催化明的險(xiǎn)企，推薦中國人壽、中國太保，建議關(guān)注中國人保；長期關(guān)注估值修復(fù)路徑清晰險(xiǎn)企推薦邦險(xiǎn)建關(guān)中國安。1）中國人壽：負(fù)債端本穩(wěn)，率先打響開紅一槍三