資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)理論課件

第十章

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

與套利定價(jià)模型

第十章

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1第十章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

與套利定價(jià)模型第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二節(jié)因素模型第三節(jié)套利定價(jià)理論第十章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

2第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、假設(shè)條件二、資本市場(chǎng)線三、證券市場(chǎng)線四、特征線模型第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、假設(shè)條件3一．假設(shè)條件假設(shè)1：所有的投資者均依據(jù)期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差選擇證券組合。假設(shè)2：所有的投資者對(duì)證券的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差及證券間的相關(guān)性有相同的預(yù)期。假設(shè)3：證券市場(chǎng)上沒(méi)有摩擦。所謂摩擦是指對(duì)整個(gè)市場(chǎng)上的資本和信息的自由流通的阻礙。該假設(shè)意味著不考慮交易成本及對(duì)紅利、股息和資本收益的征稅，并且假定信息向市場(chǎng)中的每個(gè)人自由流動(dòng)、在借貸和賣(mài)空上沒(méi)有限制及市場(chǎng)上只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。一．假設(shè)條件假設(shè)1：4關(guān)于假設(shè)條件的說(shuō)明說(shuō)明之一：通常情況下，假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不符。它只是描述了一種理想的均衡狀態(tài)。說(shuō)明之二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的成立并不需要上述所有假設(shè)條件成立。在將某些假設(shè)條件去掉后，模型仍然成立。附加以上的假設(shè)條件只是為了容易推倒和理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型。關(guān)于假設(shè)條件的說(shuō)明說(shuō)明之一：5二、資本市場(chǎng)線1．分離定理或分離特性2．市場(chǎng)組合3．資本市場(chǎng)線（CML）二、資本市場(chǎng)線1．分離定理或分離特性61．分離定理根據(jù)假設(shè)1我們知道投資者將從所有風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的可行區(qū)域中選擇其最優(yōu)證券組合根據(jù)假設(shè)2我們知道所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)可行區(qū)域是相同的根據(jù)假設(shè)3我們知道只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因此引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券后所有投資者的新可行區(qū)域也是一樣的，從而其有效邊界就是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券向風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行區(qū)域的有效邊界所做的上切線。1．分離定理根據(jù)假設(shè)171．分離定理最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合：切點(diǎn)組合：上面的切點(diǎn)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)組合我們稱(chēng)之為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。每一位投資者根據(jù)自己的無(wú)差異曲線與有效邊界相切之切點(diǎn)確定其最優(yōu)證券投資組合。雖然每位投資者的最優(yōu)證券投資組合各不相同，但是在有效邊界相同的情況下，投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合是一樣的。分離定理：也稱(chēng)分離特性，是指最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的確定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)。1．分離定理最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合：82．市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合：如果每個(gè)投資者都以相同的方式投資，則市場(chǎng)中所有投資者的集體投資行為將會(huì)使證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，即每個(gè)證券的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)都達(dá)到均衡。在均衡狀態(tài)下，切點(diǎn)組合中所含各種風(fēng)險(xiǎn)證券的比例應(yīng)該與整個(gè)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)證券的市值比例一致。任何一個(gè)與市場(chǎng)中各風(fēng)險(xiǎn)證券市值比例一致的風(fēng)險(xiǎn)證券組合稱(chēng)之為一個(gè)市場(chǎng)組合。換句話說(shuō)，在均衡狀態(tài)下的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合就等于市場(chǎng)組合。均衡價(jià)格：市場(chǎng)組合中每一種證券的市場(chǎng)價(jià)格都是均衡價(jià)格。如果不是均衡價(jià)格的話，價(jià)格可能是高于或低于均衡價(jià)格，這時(shí)買(mǎi)壓或賣(mài)壓將迫使價(jià)格回到均衡水平。2．市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合：93．資本市場(chǎng)線(CML)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與市場(chǎng)組合M的連線（射線）。資本市場(chǎng)線上的點(diǎn)代表有效的證券組合。資本市場(chǎng)線方程：意義：表示有效組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的一條直線。有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)投資者放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小成正比，是對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格：?jiǎn)挝伙L(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，即資本市場(chǎng)線方程式中第二項(xiàng)的系數(shù)（斜率）。3．資本市場(chǎng)線(CML)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與市場(chǎng)組合M的連線（射線10MTDABCapitalMarketLineMTDABCapitalMarketLine11三、證券市場(chǎng)線（SML）1．β系數(shù)2．證券市場(chǎng)線三、證券市場(chǎng)線（SML）1．β系數(shù)121．β系數(shù)市場(chǎng)組合方差分解：市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)是由各單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，市場(chǎng)組合方差可分解為各單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。數(shù)學(xué)上可以證明：1．β系數(shù)市場(chǎng)組合方差分解：131．β系數(shù)β系數(shù)：均衡狀態(tài)下，單個(gè)證券的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)匹配，風(fēng)險(xiǎn)較大的證券對(duì)期望收益率的貢獻(xiàn)也較大，其比例應(yīng)該是該比例表示某一證券的收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感性和反映程度，用于測(cè)量某一證券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比率，即1．β系數(shù)β系數(shù)：142．證券市場(chǎng)線SML資本資產(chǎn)定價(jià)模型：CAPM：決定單個(gè)資產(chǎn)及證券組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系的定價(jià)模型Sharpe,Lintner,Mossin分別用不同方法先后給予證明。對(duì)于證券組合該模型同樣成立。含義：在均衡條件下，單個(gè)證券的期望收益率與其對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率之間存在線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差之間有線性關(guān)系。證券市場(chǎng)線(SML)：在以β系數(shù)為橫軸、期望收益率為縱軸的坐標(biāo)中CAPM方程表示的線性關(guān)系線即為SML2．證券市場(chǎng)線SML資本資產(chǎn)定價(jià)模型：15四、特征線模型特征線模型：?jiǎn)蝹€(gè)證券收益率與市場(chǎng)組合收益的回歸方程與特征線模型類(lèi)似的單指數(shù)模型(SIM)：證券i的風(fēng)險(xiǎn)分兩部分：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).公式表示為：

四、特征線模型特征線模型：16第二節(jié)因素模型一、單因素模型二、多因素模型第二節(jié)因素模型一、單因素模型17一、單因素模型假設(shè)：證券的收益率受一種因素的影響。因素模型的假設(shè)基礎(chǔ)仍然是證券之間存在關(guān)聯(lián)性，但它認(rèn)為證券之間的關(guān)聯(lián)性是一種或多種因素的變動(dòng)對(duì)不同證券所產(chǎn)生的影響的間接反映。單因素模型：其中表示證券i對(duì)因素F的敏感度，與β系數(shù)類(lèi)似用以反映證券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于因素風(fēng)險(xiǎn)的大小。特征線模型是一種特殊的單因素模型。一、單因素模型假設(shè)：18一、單因素模型單因素模型的優(yōu)點(diǎn)：減少有效邊界上的有效組合的計(jì)算量，單指數(shù)模型(SIM)或市場(chǎng)模型：以市場(chǎng)指數(shù)為單因素的模型。一、單因素模型單因素模型的優(yōu)點(diǎn)：19二、多因素模型假設(shè)：證券的收益率受多種因素的影響。多因素模型二、多因素模型假設(shè)：20第三節(jié)套利定價(jià)理論(APT)一、套利證券組合二、套利定價(jià)線第三節(jié)套利定價(jià)理論(APT)一、套利證券組合21一、套利證券組合由StephenROSS于1976年提出，突破性地發(fā)展了CAPM?；A(chǔ)性假設(shè)：較簡(jiǎn)單證券的收益率受一種或多種未知因素的影響，可由因素模型決定。所有的證券都具有有限的期望收益和方差人們可以構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合沒(méi)有稅收和交易成本市場(chǎng)上有大量不同的資產(chǎn)；允許賣(mài)空等。競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)：不存在套利機(jī)會(huì)，即沒(méi)有一個(gè)投資者不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、不需要額外資金就能獲得收益的機(jī)會(huì)。一、套利證券組合由StephenROSS于1976年提22一、套利證券組合套利：不需要投資就可以利用證券的不同價(jià)格獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套利證券組合：不需要額外投資：不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)：具有正的期望收益率：套利證券組合實(shí)例：三個(gè)股票的期望收益率分別為8%、13%、20%，β系數(shù)（因素敏感度）分別是1、2、3，投資比例分別為1、-2、1，則投資組合的投資為0、風(fēng)險(xiǎn)為0，而收益卻為2%。一、套利證券組合23二、套利定價(jià)線套利定價(jià)方程：如不存在套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)便達(dá)到了均衡，此時(shí)不可能產(chǎn)生套利組合。由此我們可以證明，此時(shí)證券的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定，即有：其中：為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，(j=1,2…k)表示對(duì)第j個(gè)共同因素期望值的偏離（具有單位敏感度的因素風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），其本身的期望值為零。例：北大120二、套利定價(jià)線套利定價(jià)方程：24例：設(shè)某證券收益率受通貨膨脹率、利息率和GDP增長(zhǎng)率三個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素影響，若預(yù)期的通貨膨脹率為5%，實(shí)際利息率為6%，GDP增長(zhǎng)率為3%，分別為2、-1.5和1，則該證券的預(yù)期收益為多少？若實(shí)際公布的數(shù)字表明通貨膨脹率將為7%，實(shí)際利息率將為4%，GDP增長(zhǎng)率將為2%，則該證券的實(shí)際收益為多少？例：設(shè)某證券收益率受通貨膨脹率、利息率和GDP增長(zhǎng)率三個(gè)系統(tǒng)25Ingeneral,expectedexcessreturnsforasecurityisfunctionofexcessreturnsonfactorportfoliosanditssensitivitiestothosefactorportfoliosAPTLine:ArbitragePricingLineIngeneral,expectedexcessre26思考題

1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)以及它的最終結(jié)論是什么？2.區(qū)分CML和SML之間的異同。3.何為單因素模型？并解釋為什么它可以減少有效邊界的計(jì)算量？4.解釋套利定價(jià)理論的內(nèi)容、它的假設(shè)基礎(chǔ)以及收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。5．比較采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型與采用收益的資本化定價(jià)方法進(jìn)行證券定價(jià)的不同之處。思考題1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)以及它的最終結(jié)論是什么27思考題市場(chǎng)組合有A、B兩個(gè)證券，投資比例分別為40%、60%，期望收益率分別為10%、15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為20%、28%，相關(guān)系數(shù)為0.3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，寫(xiě)出組合資本市場(chǎng)線方程。思考題市場(chǎng)組合有A、B兩個(gè)證券，投資比例分別為40%、60%28

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29第十章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

與套利定價(jià)模型第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二節(jié)因素模型第三節(jié)套利定價(jià)理論第十章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

30第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、假設(shè)條件二、資本市場(chǎng)線三、證券市場(chǎng)線四、特征線模型第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、假設(shè)條件31一．假設(shè)條件假設(shè)1：所有的投資者均依據(jù)期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差選擇證券組合。假設(shè)2：所有的投資者對(duì)證券的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差及證券間的相關(guān)性有相同的預(yù)期。假設(shè)3：證券市場(chǎng)上沒(méi)有摩擦。所謂摩擦是指對(duì)整個(gè)市場(chǎng)上的資本和信息的自由流通的阻礙。該假設(shè)意味著不考慮交易成本及對(duì)紅利、股息和資本收益的征稅，并且假定信息向市場(chǎng)中的每個(gè)人自由流動(dòng)、在借貸和賣(mài)空上沒(méi)有限制及市場(chǎng)上只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。一．假設(shè)條件假設(shè)1：32關(guān)于假設(shè)條件的說(shuō)明說(shuō)明之一：通常情況下，假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不符。它只是描述了一種理想的均衡狀態(tài)。說(shuō)明之二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的成立并不需要上述所有假設(shè)條件成立。在將某些假設(shè)條件去掉后，模型仍然成立。附加以上的假設(shè)條件只是為了容易推倒和理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型。關(guān)于假設(shè)條件的說(shuō)明說(shuō)明之一：33二、資本市場(chǎng)線1．分離定理或分離特性2．市場(chǎng)組合3．資本市場(chǎng)線（CML）二、資本市場(chǎng)線1．分離定理或分離特性341．分離定理根據(jù)假設(shè)1我們知道投資者將從所有風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的可行區(qū)域中選擇其最優(yōu)證券組合根據(jù)假設(shè)2我們知道所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)可行區(qū)域是相同的根據(jù)假設(shè)3我們知道只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因此引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券后所有投資者的新可行區(qū)域也是一樣的，從而其有效邊界就是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券向風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行區(qū)域的有效邊界所做的上切線。1．分離定理根據(jù)假設(shè)1351．分離定理最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合：切點(diǎn)組合：上面的切點(diǎn)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)組合我們稱(chēng)之為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。每一位投資者根據(jù)自己的無(wú)差異曲線與有效邊界相切之切點(diǎn)確定其最優(yōu)證券投資組合。雖然每位投資者的最優(yōu)證券投資組合各不相同，但是在有效邊界相同的情況下，投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合是一樣的。分離定理：也稱(chēng)分離特性，是指最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的確定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)。1．分離定理最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合：362．市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合：如果每個(gè)投資者都以相同的方式投資，則市場(chǎng)中所有投資者的集體投資行為將會(huì)使證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，即每個(gè)證券的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)都達(dá)到均衡。在均衡狀態(tài)下，切點(diǎn)組合中所含各種風(fēng)險(xiǎn)證券的比例應(yīng)該與整個(gè)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)證券的市值比例一致。任何一個(gè)與市場(chǎng)中各風(fēng)險(xiǎn)證券市值比例一致的風(fēng)險(xiǎn)證券組合稱(chēng)之為一個(gè)市場(chǎng)組合。換句話說(shuō)，在均衡狀態(tài)下的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合就等于市場(chǎng)組合。均衡價(jià)格：市場(chǎng)組合中每一種證券的市場(chǎng)價(jià)格都是均衡價(jià)格。如果不是均衡價(jià)格的話，價(jià)格可能是高于或低于均衡價(jià)格，這時(shí)買(mǎi)壓或賣(mài)壓將迫使價(jià)格回到均衡水平。2．市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合：373．資本市場(chǎng)線(CML)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與市場(chǎng)組合M的連線（射線）。資本市場(chǎng)線上的點(diǎn)代表有效的證券組合。資本市場(chǎng)線方程：意義：表示有效組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的一條直線。有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)投資者放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小成正比，是對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格：?jiǎn)挝伙L(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，即資本市場(chǎng)線方程式中第二項(xiàng)的系數(shù)（斜率）。3．資本市場(chǎng)線(CML)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與市場(chǎng)組合M的連線（射線38MTDABCapitalMarketLineMTDABCapitalMarketLine39三、證券市場(chǎng)線（SML）1．β系數(shù)2．證券市場(chǎng)線三、證券市場(chǎng)線（SML）1．β系數(shù)401．β系數(shù)市場(chǎng)組合方差分解：市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)是由各單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，市場(chǎng)組合方差可分解為各單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。數(shù)學(xué)上可以證明：1．β系數(shù)市場(chǎng)組合方差分解：411．β系數(shù)β系數(shù)：均衡狀態(tài)下，單個(gè)證券的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)匹配，風(fēng)險(xiǎn)較大的證券對(duì)期望收益率的貢獻(xiàn)也較大，其比例應(yīng)該是該比例表示某一證券的收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感性和反映程度，用于測(cè)量某一證券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比率，即1．β系數(shù)β系數(shù)：422．證券市場(chǎng)線SML資本資產(chǎn)定價(jià)模型：CAPM：決定單個(gè)資產(chǎn)及證券組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系的定價(jià)模型Sharpe,Lintner,Mossin分別用不同方法先后給予證明。對(duì)于證券組合該模型同樣成立。含義：在均衡條件下，單個(gè)證券的期望收益率與其對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率之間存在線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差之間有線性關(guān)系。證券市場(chǎng)線(SML)：在以β系數(shù)為橫軸、期望收益率為縱軸的坐標(biāo)中CAPM方程表示的線性關(guān)系線即為SML2．證券市場(chǎng)線SML資本資產(chǎn)定價(jià)模型：43四、特征線模型特征線模型：?jiǎn)蝹€(gè)證券收益率與市場(chǎng)組合收益的回歸方程與特征線模型類(lèi)似的單指數(shù)模型(SIM)：證券i的風(fēng)險(xiǎn)分兩部分：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).公式表示為：

四、特征線模型特征線模型：44第二節(jié)因素模型一、單因素模型二、多因素模型第二節(jié)因素模型一、單因素模型45一、單因素模型假設(shè)：證券的收益率受一種因素的影響。因素模型的假設(shè)基礎(chǔ)仍然是證券之間存在關(guān)聯(lián)性，但它認(rèn)為證券之間的關(guān)聯(lián)性是一種或多種因素的變動(dòng)對(duì)不同證券所產(chǎn)生的影響的間接反映。單因素模型：其中表示證券i對(duì)因素F的敏感度，與β系數(shù)類(lèi)似用以反映證券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于因素風(fēng)險(xiǎn)的大小。特征線模型是一種特殊的單因素模型。一、單因素模型假設(shè)：46一、單因素模型單因素模型的優(yōu)點(diǎn)：減少有效邊界上的有效組合的計(jì)算量，單指數(shù)模型(SIM)或市場(chǎng)模型：以市場(chǎng)指數(shù)為單因素的模型。一、單因素模型單因素模型的優(yōu)點(diǎn)：47二、多因素模型假設(shè)：證券的收益率受多種因素的影響。多因素模型二、多因素模型假設(shè)：48第三節(jié)套利定價(jià)理論(APT)一、套利證券組合二、套利定價(jià)線第三節(jié)套利定價(jià)理論(APT)一、套利證券組合49一、套利證券組合由StephenROSS于1976年提出，突破性地發(fā)展了CAPM?；A(chǔ)性假設(shè)：較簡(jiǎn)單證券的收益率受一種或多種未知因素的影響，可由因素模型決定。所有的證券都具有有限的期望收益和方差人們可以構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合沒(méi)有稅收和交易成本市場(chǎng)上有大量不同的資產(chǎn)；允許賣(mài)空等。競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)：不存在套利機(jī)會(huì)，即沒(méi)有一個(gè)投資者不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、不需要額外資金就能獲得收益的機(jī)會(huì)。一、套利證券組合由StephenROSS于1976年提50一、套利證券組合套利：不需要投資就可以利用證券的不同價(jià)格獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套利證券組合：不需要額外投資：不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)：具有正的期望收益率：套利證券組合實(shí)例：三個(gè)股票的期望收益率分別為8%、13%、20%，β系數(shù)（因素敏感度）分別是1、2、3，投資比例分別為1、-2、1，則投資組合的投資為0、風(fēng)險(xiǎn)為0，而收益卻為2%。一、套利證券組合51二、套利定價(jià)線套利定價(jià)方程：如不存在套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)便達(dá)到了均衡，此時(shí)不可能產(chǎn)生套利組合。由此我們可以證明，此時(shí)證券的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定，即有：其中：為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，(j=1