券商直接投資課件

直投業(yè)務(wù)

-小荷才露尖尖角直投業(yè)務(wù)

-小荷才露尖尖角

目錄第一部分券商直投的概念第二部分券商從事直投業(yè)務(wù)的政策環(huán)境第三部分券商開展直投業(yè)務(wù)的意義第四部分券商直投業(yè)務(wù)的組織形式和資金來源第五部分券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀第六部分案例分析第七部分我們的做法

目錄概念券商直接投資業(yè)務(wù)是指證券公司利用自身的專業(yè)優(yōu)勢尋找并發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目或公司，以自有或募集資金進(jìn)行股權(quán)投資，并以獲取股權(quán)收益為目的的業(yè)務(wù)。

在此過程中，證券公司既可以提供中介服務(wù)并獲取報(bào)酬，也可以以自有資金參與投資。

目前證監(jiān)會(huì)的政策（對中信證券直投的要求）：業(yè)務(wù)范圍限定為Pre－IPO，即對擬上市公司的投資，并初步規(guī)定投資期限不超過三年。在資金來源方面，試點(diǎn)期間暫不考慮對外募集資金，只能以自有資本金投資，投資規(guī)模不超過凈資本的15%。概念券商直接投資與PE、VC的區(qū)別與聯(lián)系私募股權(quán)（PrivateEquity，PE）是指沒有上市的公司通過發(fā)行股票給個(gè)別投資者或者機(jī)構(gòu)的進(jìn)行融資的行為，目前PE更注重于成熟企業(yè)的股權(quán)投資。國內(nèi)PE的主要存在形式為私募股權(quán)基金和券商（財(cái)務(wù)公司）兩種。創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資(Venturecapital,VC)是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或者風(fēng)險(xiǎn)投資行為,與PE一樣都是對上市前企業(yè)進(jìn)行投資，VC與PE的區(qū)別不是很顯著，實(shí)際業(yè)務(wù)中它們的界限甚至越來越模糊；但嚴(yán)格來說兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念、投資特點(diǎn)等方面仍有所不同。作為PE存在形式之一的券商直投與VC的主要不同點(diǎn):1、投資階段:直投——成熟期、PRE-IPO；VC——早期、成長期。

2、投資規(guī)模:直投——投資規(guī)模較大；VC——投資規(guī)模偏小。

3、投資比例:直投——可以控股；VC——參股。

4、投資目的:直投——戰(zhàn)略性投資或者產(chǎn)業(yè)整合；VC——財(cái)務(wù)性投資。券商直接投資與PE、VC的區(qū)別與聯(lián)系私募股權(quán)（Private

新《證券法》中不再區(qū)分綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司，并且明確規(guī)定證券公司業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，沒有禁止券商開展其它合法業(yè)務(wù)，為券商推出直接投資業(yè)務(wù)預(yù)留了空間。

2006年2月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，第三大點(diǎn)十八條中明確指出“允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)”，政策瓶頸由此消失。兩法的修訂與實(shí)施以及政策面改善，都為證券公司重新開展直接投資業(yè)務(wù)掃清了障礙，打開了方便之門。2007年9月11日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中信、中金開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的申請，這意味著近年來首批券商的直投業(yè)務(wù)拿到了“準(zhǔn)生證”。法律、政策環(huán)境改變新《證券法》中不再區(qū)分綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司，并且明確規(guī)定

直投業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展壯大的重要機(jī)遇。開展直投業(yè)務(wù)有助于證券公司全面提升自己的管理水平和核心競爭力，有助于券商的發(fā)展壯大，從現(xiàn)實(shí)意義上講，直投業(yè)務(wù)將給券商帶來：

1、巨大收益：平均投入金額4倍以上的回報(bào)

2、重要客戶：客戶資產(chǎn)增值

3、聲譽(yù)

券商直投促進(jìn)了私募股權(quán)的發(fā)展。由于券商是證券行業(yè)中最貼近市場的中介機(jī)構(gòu)，通過券商與企業(yè)的合作促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展。一方面，長久以來國內(nèi)中小企業(yè)普遍存在融資難的問題，而另一方面，市場資金供給過剩，難以找到合適的投資渠道，這些造成了國內(nèi)扭曲的投融資模式和金融壓力。私募股權(quán)投資的發(fā)展將促進(jìn)兩者對接，造成中國投融資領(lǐng)域的改善，是我國建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)的推進(jìn)劑。開展直投業(yè)務(wù)的必要性直投業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展壯大的重要機(jī)遇。開展券商直投業(yè)務(wù)相比私募股權(quán)基金、VC的優(yōu)勢

券商直接投資業(yè)務(wù)形式的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：一是開展業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢：由于券商有著長期從事投資銀行業(yè)務(wù)的積累，它們往往有較多的優(yōu)質(zhì)客戶，能夠很快地找到優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行投資選擇，而不像創(chuàng)投基金，為了尋找良好的投資項(xiàng)目而花費(fèi)額外的信息搜尋等費(fèi)用。二是項(xiàng)目價(jià)值判斷和退出機(jī)制方面優(yōu)勢：深層次地挖掘和延伸客戶投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購價(jià)值；加上券商本身就具有投資銀行業(yè)務(wù)，不需要借助第三方就能夠通過幫助被投資公司IPO上市而成功退出。

當(dāng)然PE（這里指私募股權(quán)基金）與VC也有其優(yōu)勢與特點(diǎn)：PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲備，以及雄厚的資金支持等方面；VC的優(yōu)勢是不受三年期限約束，可以在企業(yè)初始、成長、成熟階段自主介入。券商直投業(yè)務(wù)與PE、VC有競爭但也可以合作。三者的優(yōu)勢互補(bǔ)，可以通過合作共同打造一條共同的價(jià)值鏈。券商直投業(yè)務(wù)相比私募股權(quán)基金、VC的優(yōu)勢券商直接投

參照國外經(jīng)驗(yàn)，券商直投業(yè)務(wù)的組織形式主要分為事業(yè)部型與子公司型兩種。事業(yè)部型由證券公司設(shè)立專門的直接投資業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展。為避免與公司內(nèi)其它部門（研究部、投行部、并購部、固定收益部等）在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生利益沖突，一般該部門在人員、財(cái)務(wù)、信息交換等方面與賣方業(yè)務(wù)部門隔離。如：高盛商人銀行部負(fù)責(zé)直接投資于世界范圍內(nèi)的企業(yè)，資金來源為高盛自有資本、高盛員工的資本以及外部籌資。子公司型由證券公司發(fā)起設(shè)立投資公司或投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過投入自有資本或?qū)ｍ?xiàng)理財(cái)計(jì)劃募集資金用于直接投資業(yè)務(wù)。

例1：2007年中信證券出資8.31億元成立了全資子公司——金石投資有限公司，從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。例2：曾大手筆投資蒙牛乳業(yè)與安徽海螺的摩根士丹利下屬投資管理基金MorganStanleyPrivateEquityAsiaL.P.Fund。

組織形式參照國外經(jīng)驗(yàn)，券商直投業(yè)務(wù)的組織形式主資金來源從券商獲取資金的角度來看可來源于內(nèi)部資本也可來自于其他外部募集（按目前政策，僅限于券商自有資金）。自有資本直接投資收益更大，相應(yīng)的也會(huì)給券商帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。外部募集對券商而言更具安全性，并且，由于缺少財(cái)務(wù)指標(biāo)的制約，投資資金規(guī)模可以更廣大，確保收益最大化。國際大投行在資金選擇上往往兩者兼俱，資本金相對薄弱的中小券商選擇外部募集效果更好。從資金外部構(gòu)成上看可以分為：券商直投資金自有資金信托募集資金資金來源券商直投資金自有資金信托募集資金私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國際現(xiàn)狀高盛集團(tuán)04-07年直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展情況表：高盛集團(tuán)2007年2006年2005年2004年直接投資業(yè)務(wù)凈收入（百萬美元）3757281722281332直接投資業(yè)務(wù)凈收入增長率%33.3726.4467.27-直投股權(quán)總值（百萬美元）228001396265264654直投股權(quán)總值增長率%63.30113.9440.22-總凈收入（百萬美元）45987376652478220550注：表中數(shù)據(jù)截至每年11月。

資料來源：高盛集團(tuán)年報(bào)

私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國際現(xiàn)狀高盛集團(tuán)04-07年直接投資業(yè)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀

國內(nèi)股權(quán)投資收益驚人

據(jù)清科研究中心獲得的數(shù)據(jù)，2007年，VC/PE支持的在境內(nèi)外上市的94家企業(yè)中，共發(fā)現(xiàn)179家投資機(jī)構(gòu)的身影，平均每家企業(yè)有2家創(chuàng)投或私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。計(jì)算70家上市企業(yè)背后126家投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)倍數(shù)，從整體來看，此70家上市企業(yè)給其投資方帶來了平均7.71倍的投資回報(bào)。

在VC/PE支持的境內(nèi)資本市場退出案例中，金風(fēng)科技登陸深圳中小板，使其背后的投資機(jī)構(gòu)中國-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金、上海聯(lián)創(chuàng)永宣創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和深圳市遠(yuǎn)景新風(fēng)投資咨詢有限公司均獲得超過30倍的投資回報(bào)；而其中唯一一家在上海證交所上市的企業(yè)——西部礦業(yè)也讓其投資商上海聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司得到了26.96倍的回報(bào)，這些投資退出案例同時(shí)躋身2007年創(chuàng)投和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)通過中國企業(yè)IPO退出回報(bào)倍數(shù)前十名?？梢姡?007年境內(nèi)股市高度活躍的市場狀態(tài)為創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出提供了令人垂涎的高回報(bào)。私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀國內(nèi)股權(quán)投資收益驚人2007年12月27日以來股權(quán)投資統(tǒng)計(jì)表：代碼公司名稱投資方投資時(shí)間投資金額（萬元）送配股后股份（萬股）攤薄后成本（元/股）現(xiàn)股價(jià)（元/股）現(xiàn)市值（萬元）投資回報(bào)（倍）002200綠大地萬佳投資2006.1211342704.251.1213802.4011.2002201九鼎新材蘇州信托2005.1025611163.62.226.2030486.3210.9002202金風(fēng)科技中比基金2005.9400036001.1157.90568440.00141.1002203海亮股份Z&P2003.116196.270771.424.30171971.1026.8002206海利得中比基金2006.143128005.430.5124408.004.7002208合肥城建天潤創(chuàng)業(yè)2006.2324.81122.926.702990.408.2002209達(dá)意隆廣州科創(chuàng)2006.1298012662.417.4022028.406.4002213特爾佳深圳創(chuàng)投2006.114002311.714.053245.557.1002214大立科技浙江科技2005.8500177.12.826.324661.278.3002215諾普信融信南方2004.11180021780.836.3879235.6443002216三全食品長日投資2003.119009001.054.8049320.0053.8002218拓日新能同偉創(chuàng)業(yè)2007.231204806.520.009600.002.1

注：

資料來源：上市公司招股說明書，包括投資方投資成本、持股數(shù)、時(shí)間等。

投資方：本表選擇有代表性的投資方列于表內(nèi)，實(shí)際上每一家公司背后都有許多類似的投資方。

市值：截至到2008年2月21日。

2004年9月，Z&P以1.5974元/股配股2390萬股，增資金額為3817萬元。

拓日新能源（002218）尚未上市，發(fā)行價(jià)為10.79元，按照首日上市上漲100％計(jì)算，上市首日股價(jià)應(yīng)當(dāng)在20元以上。2007年12月27日以來股權(quán)投資統(tǒng)計(jì)表：代碼公司名稱投資方私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀中國私募股權(quán)市場2001年至2007年投資總額比較資料來源：清科創(chuàng)投資訊私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀中國私募股權(quán)市場2001年至2中國私募股權(quán)市場2002年至2007年募資情況比較資料來源：清科創(chuàng)投資訊私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀中國私募股權(quán)市場2002年至2007年募資情況比較資料來源：私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀

2007年私募股權(quán)市場不同主體投資金額分布單位（US$M）資料來源：清科創(chuàng)投資訊私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀2007年私募股權(quán)市場不同主股權(quán)投資的退出方式

券商股權(quán)投資的退出方式主要包括：IPO上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層回購和并購引入戰(zhàn)略投資者等。一般而言，考慮到投資回報(bào)、投資風(fēng)險(xiǎn)和投資時(shí)間等因素，上市退出是中國市場上私募股權(quán)投資比較理想的退出形式。

股權(quán)投資的退出方式券商股權(quán)投資的退出方目前私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)退出情況2006年-2007年創(chuàng)投支持的IPO退出交易上市地點(diǎn)比較上市地點(diǎn)20072006筆數(shù)比例筆數(shù)比例深圳中小板4242.0%1653.3%NASDAQ2727.0%723.3%紐約證交所1111.0%00.0%香港主板1111.0%13.3%香港創(chuàng)業(yè)板33.0%13.3%韓國創(chuàng)業(yè)板22.0%00.0%日本Mothers22.0%00.0%上海證券交易所11.0%00.0%新加坡主板11.0%413.3%新加坡創(chuàng)業(yè)板00.0%13.3%總計(jì)100100.0%30100.0%資料來源：清科創(chuàng)投資訊目前私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)退出情況2006年-2007年創(chuàng)投支持的目前私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)退出情況

近兩年來，由于國內(nèi)證券市場持續(xù)繁榮，中國企業(yè)股權(quán)投資市場亦將重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)。國內(nèi)A股市場成為股權(quán)投資退出地點(diǎn)的主流市場。

2007年，境內(nèi)IPO的企業(yè)以平均8.92倍的投資回報(bào)以明顯優(yōu)勢壓倒海外IPO企業(yè)平均6.75倍的回報(bào)，使得創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持的企業(yè)退出本土化由趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。目前私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)退出情況國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)競相開展中信、中金拔得頭籌中信證券獲批后以8.31億元人民幣設(shè)立全資專業(yè)子公司金時(shí)投資有限公司，由金時(shí)投資開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，開展直投的資金來源為金時(shí)投資的自有資金，即8.31億元，投資范圍限定為股權(quán)投資，也就是目前全球資本市場上最流行的PE業(yè)務(wù)。中金公司也表示直投業(yè)務(wù)已經(jīng)展開。創(chuàng)新類券商積極籌備，只待東風(fēng)國泰君安、招商證券等多家券商明確表示對直投業(yè)務(wù)準(zhǔn)備充分，只等批復(fù)。中小券商虎視眈眈中小券商由于政策限制無法開展直投業(yè)務(wù)。但多家券商表示會(huì)通過信托、投資顧問的形式“曲線”投資，這既不違反證件會(huì)規(guī)定又可取的實(shí)際收益，增加直接投資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。

國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)競相開展中信、中金拔得頭籌直投業(yè)務(wù)

-小荷才露尖尖角直投業(yè)務(wù)

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目錄第一部分券商直投的概念第二部分券商從事直投業(yè)務(wù)的政策環(huán)境第三部分券商開展直投業(yè)務(wù)的意義第四部分券商直投業(yè)務(wù)的組織形式和資金來源第五部分券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀第六部分案例分析第七部分我們的做法

目錄概念券商直接投資業(yè)務(wù)是指證券公司利用自身的專業(yè)優(yōu)勢尋找并發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目或公司，以自有或募集資金進(jìn)行股權(quán)投資，并以獲取股權(quán)收益為目的的業(yè)務(wù)。

在此過程中，證券公司既可以提供中介服務(wù)并獲取報(bào)酬，也可以以自有資金參與投資。

目前證監(jiān)會(huì)的政策（對中信證券直投的要求）：業(yè)務(wù)范圍限定為Pre－IPO，即對擬上市公司的投資，并初步規(guī)定投資期限不超過三年。在資金來源方面，試點(diǎn)期間暫不考慮對外募集資金，只能以自有資本金投資，投資規(guī)模不超過凈資本的15%。概念券商直接投資與PE、VC的區(qū)別與聯(lián)系私募股權(quán)（PrivateEquity，PE）是指沒有上市的公司通過發(fā)行股票給個(gè)別投資者或者機(jī)構(gòu)的進(jìn)行融資的行為，目前PE更注重于成熟企業(yè)的股權(quán)投資。國內(nèi)PE的主要存在形式為私募股權(quán)基金和券商（財(cái)務(wù)公司）兩種。創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資(Venturecapital,VC)是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或者風(fēng)險(xiǎn)投資行為,與PE一樣都是對上市前企業(yè)進(jìn)行投資，VC與PE的區(qū)別不是很顯著，實(shí)際業(yè)務(wù)中它們的界限甚至越來越模糊；但嚴(yán)格來說兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念、投資特點(diǎn)等方面仍有所不同。作為PE存在形式之一的券商直投與VC的主要不同點(diǎn):1、投資階段:直投——成熟期、PRE-IPO；VC——早期、成長期。

2、投資規(guī)模:直投——投資規(guī)模較大；VC——投資規(guī)模偏小。

3、投資比例:直投——可以控股；VC——參股。

4、投資目的:直投——戰(zhàn)略性投資或者產(chǎn)業(yè)整合；VC——財(cái)務(wù)性投資。券商直接投資與PE、VC的區(qū)別與聯(lián)系私募股權(quán)（Private

新《證券法》中不再區(qū)分綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司，并且明確規(guī)定證券公司業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，沒有禁止券商開展其它合法業(yè)務(wù)，為券商推出直接投資業(yè)務(wù)預(yù)留了空間。

2006年2月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，第三大點(diǎn)十八條中明確指出“允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)”，政策瓶頸由此消失。兩法的修訂與實(shí)施以及政策面改善，都為證券公司重新開展直接投資業(yè)務(wù)掃清了障礙，打開了方便之門。2007年9月11日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中信、中金開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的申請，這意味著近年來首批券商的直投業(yè)務(wù)拿到了“準(zhǔn)生證”。法律、政策環(huán)境改變新《證券法》中不再區(qū)分綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司，并且明確規(guī)定

直投業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展壯大的重要機(jī)遇。開展直投業(yè)務(wù)有助于證券公司全面提升自己的管理水平和核心競爭力，有助于券商的發(fā)展壯大，從現(xiàn)實(shí)意義上講，直投業(yè)務(wù)將給券商帶來：

1、巨大收益：平均投入金額4倍以上的回報(bào)

2、重要客戶：客戶資產(chǎn)增值

3、聲譽(yù)

券商直投促進(jìn)了私募股權(quán)的發(fā)展。由于券商是證券行業(yè)中最貼近市場的中介機(jī)構(gòu)，通過券商與企業(yè)的合作促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展。一方面，長久以來國內(nèi)中小企業(yè)普遍存在融資難的問題，而另一方面，市場資金供給過剩，難以找到合適的投資渠道，這些造成了國內(nèi)扭曲的投融資模式和金融壓力。私募股權(quán)投資的發(fā)展將促進(jìn)兩者對接，造成中國投融資領(lǐng)域的改善，是我國建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)的推進(jìn)劑。開展直投業(yè)務(wù)的必要性直投業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展壯大的重要機(jī)遇。開展券商直投業(yè)務(wù)相比私募股權(quán)基金、VC的優(yōu)勢

券商直接投資業(yè)務(wù)形式的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：一是開展業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢：由于券商有著長期從事投資銀行業(yè)務(wù)的積累，它們往往有較多的優(yōu)質(zhì)客戶，能夠很快地找到優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行投資選擇，而不像創(chuàng)投基金，為了尋找良好的投資項(xiàng)目而花費(fèi)額外的信息搜尋等費(fèi)用。二是項(xiàng)目價(jià)值判斷和退出機(jī)制方面優(yōu)勢：深層次地挖掘和延伸客戶投資價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資和并購價(jià)值；加上券商本身就具有投資銀行業(yè)務(wù)，不需要借助第三方就能夠通過幫助被投資公司IPO上市而成功退出。

當(dāng)然PE（這里指私募股權(quán)基金）與VC也有其優(yōu)勢與特點(diǎn)：PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的豐富積累和人才儲備，以及雄厚的資金支持等方面；VC的優(yōu)勢是不受三年期限約束，可以在企業(yè)初始、成長、成熟階段自主介入。券商直投業(yè)務(wù)與PE、VC有競爭但也可以合作。三者的優(yōu)勢互補(bǔ)，可以通過合作共同打造一條共同的價(jià)值鏈。券商直投業(yè)務(wù)相比私募股權(quán)基金、VC的優(yōu)勢券商直接投

參照國外經(jīng)驗(yàn)，券商直投業(yè)務(wù)的組織形式主要分為事業(yè)部型與子公司型兩種。事業(yè)部型由證券公司設(shè)立專門的直接投資業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展。為避免與公司內(nèi)其它部門（研究部、投行部、并購部、固定收益部等）在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生利益沖突，一般該部門在人員、財(cái)務(wù)、信息交換等方面與賣方業(yè)務(wù)部門隔離。如：高盛商人銀行部負(fù)責(zé)直接投資于世界范圍內(nèi)的企業(yè)，資金來源為高盛自有資本、高盛員工的資本以及外部籌資。子公司型由證券公司發(fā)起設(shè)立投資公司或投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過投入自有資本或?qū)ｍ?xiàng)理財(cái)計(jì)劃募集資金用于直接投資業(yè)務(wù)。

例1：2007年中信證券出資8.31億元成立了全資子公司——金石投資有限公司，從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。例2：曾大手筆投資蒙牛乳業(yè)與安徽海螺的摩根士丹利下屬投資管理基金MorganStanleyPrivateEquityAsiaL.P.Fund。

組織形式參照國外經(jīng)驗(yàn)，券商直投業(yè)務(wù)的組織形式主資金來源從券商獲取資金的角度來看可來源于內(nèi)部資本也可來自于其他外部募集（按目前政策，僅限于券商自有資金）。自有資本直接投資收益更大，相應(yīng)的也會(huì)給券商帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。外部募集對券商而言更具安全性，并且，由于缺少財(cái)務(wù)指標(biāo)的制約，投資資金規(guī)?？梢愿鼜V大，確保收益最大化。國際大投行在資金選擇上往往兩者兼俱，資本金相對薄弱的中小券商選擇外部募集效果更好。從資金外部構(gòu)成上看可以分為：券商直投資金自有資金信托募集資金資金來源券商直投資金自有資金信托募集資金私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國際現(xiàn)狀高盛集團(tuán)04-07年直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展情況表：高盛集團(tuán)2007年2006年2005年2004年直接投資業(yè)務(wù)凈收入（百萬美元）3757281722281332直接投資業(yè)務(wù)凈收入增長率%33.3726.4467.27-直投股權(quán)總值（百萬美元）228001396265264654直投股權(quán)總值增長率%63.30113.9440.22-總凈收入（百萬美元）45987376652478220550注：表中數(shù)據(jù)截至每年11月。

資料來源：高盛集團(tuán)年報(bào)

私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國際現(xiàn)狀高盛集團(tuán)04-07年直接投資業(yè)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀

國內(nèi)股權(quán)投資收益驚人

據(jù)清科研究中心獲得的數(shù)據(jù)，2007年，VC/PE支持的在境內(nèi)外上市的94家企業(yè)中，共發(fā)現(xiàn)179家投資機(jī)構(gòu)的身影，平均每家企業(yè)有2家創(chuàng)投或私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。計(jì)算70家上市企業(yè)背后126家投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)倍數(shù)，從整體來看，此70家上市企業(yè)給其投資方帶來了平均7.71倍的投資回報(bào)。

在VC/PE支持的境內(nèi)資本市場退出案例中，金風(fēng)科技登陸深圳中小板，使其背后的投資機(jī)構(gòu)中國-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金、上海聯(lián)創(chuàng)永宣創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和深圳市遠(yuǎn)景新風(fēng)投資咨詢有限公司均獲得超過30倍的投資回報(bào)；而其中唯一一家在上海證交所上市的企業(yè)——西部礦業(yè)也讓其投資商上海聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司得到了26.96倍的回報(bào)，這些投資退出案例同時(shí)躋身2007年創(chuàng)投和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)通過中國企業(yè)IPO退出回報(bào)倍數(shù)前十名。可見，2007年境內(nèi)股市高度活躍的市場狀態(tài)為創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出提供了令人垂涎的高回報(bào)。私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀國內(nèi)股權(quán)投資收益驚人2007年12月27日以來股權(quán)投資統(tǒng)計(jì)表：代碼公司名稱投資方投資時(shí)間投資金額（萬元）送配股后股份（萬股）攤薄后成本（元/股）現(xiàn)股價(jià)（元/股）現(xiàn)市值（萬元）投資回報(bào)（倍）002200綠大地萬佳投資2006.1211342704.251.1213802.4011.2002201九鼎新材蘇州信托2005.1025611163.62.226.2030486.3210.9002202金風(fēng)科技中比基金2005.9400036001.1157.90568440.00141.1002203海亮股份Z&P2003.116196.270771.424.30171971.1026.8002206海利得中比基金2006.143128005.430.5124408.004.7002208合肥城建天潤創(chuàng)業(yè)2006.2324.81122.926.702990.408.2002209達(dá)意隆廣州科創(chuàng)2006.1298012662.417.4022028.406.4002213特爾佳深圳創(chuàng)投2006.114002311.714.053245.557.1002214大立科技浙江科技2005.8500177.12.826.324661.278.3002215諾普信融信南方2004.11180021780.836.3879235.6443002216三全食品長日投資2003.119009001.054.8049320.0053.8002218拓日新能同偉創(chuàng)業(yè)2007.231204806.520.009600.002.1

注：

資料來源：上市公司招股說明書，包括投資方投資成本、持股數(shù)、時(shí)間等。

投資方：本表選擇有代表性的投資方列于表內(nèi)，實(shí)際上每一家公司背后都有許多類似的投資方。

市值：截至到2008年2月21日。

2004年9月，Z&P以1.5974元/股配股2390萬股，增資金額為3817萬元。

拓日新能源（002218）尚未上市，發(fā)行價(jià)為10.79元，按照首日上市上漲100％計(jì)算，上市首日股價(jià)應(yīng)當(dāng)在20元以上。2007年12月27日以來股權(quán)投資統(tǒng)計(jì)表：代碼公司名稱投資方私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀中國私募股權(quán)市場2001年至2007年投資總額比較資料來源：清科創(chuàng)投資訊私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀中國私募股權(quán)市場2001年至2中國私募股權(quán)市場2002年至2007年募資情況比較資料來源：清科創(chuàng)投資訊私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的國內(nèi)現(xiàn)狀中國私募股權(quán)市場2002年至2007年