美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用

美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!30年代大蕭條是一個(gè)常說(shuō)常新的反而教材，…關(guān)于30年代大蕭條的一組數(shù)字：名義GDP下降50%實(shí)際GDP下降30%工業(yè)產(chǎn)出下降50%失業(yè)率上升到25%（想想每四個(gè)成年人有一個(gè)在街上浪蕩是什么樣？）股票價(jià)格下降了80%物價(jià)水平下降了25%銀行破產(chǎn)9755家（29-33）美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!由大蕭條引起的經(jīng)濟(jì)學(xué)史上革命性的爭(zhēng)論：貨幣是否重要Moneymattersmost.──貨幣主義者認(rèn)為，貨幣重要。30年代大危機(jī)正說(shuō)明，貨幣供給不足導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。因此，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該對(duì)大蕭條負(fù)責(zé)。Moneydoesn’tmatters.──凱恩斯主義者認(rèn)為，貨幣不重要。30年代大危機(jī)正說(shuō)明，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不重要，非貨幣因素對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的影響。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該對(duì)大蕭條負(fù)責(zé)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)：中央銀行是否應(yīng)該對(duì)衰退和蕭條負(fù)責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!大危機(jī)中，美國(guó)發(fā)生了

3次銀行倒閉風(fēng)潮次，1930年10月，中西部和南部一系列銀行發(fā)生恐慌。其中，美國(guó)最大的銀行“美國(guó)銀行”倒閉，加劇了恐慌。第二次，1931年5月，一家?jiàn)W地利銀行破產(chǎn)，和9月英國(guó)放棄金本位制，導(dǎo)致把美元兌換成黃金。美聯(lián)儲(chǔ)為此整整把貼現(xiàn)率提高了兩個(gè)百分點(diǎn)，這一提高利率的舉動(dòng)造成了第二次恐慌。第三次，1933年初，羅斯福新任政府帶來(lái)的不確定性和普遍存在的恐慌氣氛。導(dǎo)致了最后一次危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!銀行貨幣供給緊縮的原因：

貨幣乘數(shù)急劇下降1929—1933年，m下降了35%，M1下降了25%（由264億元下降到198億元）到1935年，銀行持有的超額儲(chǔ)備是其法定儲(chǔ)備的兩倍。K和re上漲共同促成了貨幣乘數(shù)的下降。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!銀行流動(dòng)性陷阱一旦短期利率被推低到很低水平，銀行持有很多超額儲(chǔ)備，即使中央銀行增加放款或降低準(zhǔn)備率，也不能強(qiáng)迫銀行使用其超額儲(chǔ)備，再多的貨幣也將被銀行和社會(huì)公眾吸收持有。這種銀行超額儲(chǔ)備對(duì)利率的完全彈性的狀態(tài)被稱為銀行流動(dòng)性陷阱。只要進(jìn)入流動(dòng)性陷阱，中央銀行再多的貨幣投入也是不起作用的。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!流動(dòng)性陷阱對(duì)M和B的影響理論上，M=m·B但在流動(dòng)性陷阱下，M與B不存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，即M與B不存在可測(cè)、可控關(guān)系。這樣，美聯(lián)儲(chǔ)既使增加B（購(gòu)買國(guó)庫(kù)券或貸款），但由于銀行不愿意使用其超額儲(chǔ)備，則美聯(lián)儲(chǔ)不能通過(guò)B來(lái)控制M。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!歷史不會(huì)重來(lái)，經(jīng)濟(jì)不能實(shí)驗(yàn)可以相信，正確的政策會(huì)減少危機(jī)，否則一次小衰退可以演化為大危機(jī)。我國(guó)有此教訓(xùn)，國(guó)際更不乏教訓(xùn)。蟻穴可毀長(zhǎng)堤，長(zhǎng)江決堤即是此教訓(xùn)。92年小平南巡講話后，全國(guó)一片蒸蒸日上，到93年出現(xiàn)過(guò)熱，下半年開(kāi)始急剎車，銀行約法三章，收回房地產(chǎn)貸款，導(dǎo)致海南十年?duì)€尾樓未能解決，經(jīng)濟(jì)陷入困境。日本85年實(shí)行貨幣升值之?dāng)」P，經(jīng)濟(jì)泡沫化；89年破滅前未采取降溫措施，89年破滅后，未及時(shí)采取支持和改革措施，致使金融和經(jīng)濟(jì)15年來(lái)未有起色，一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)淪為經(jīng)濟(jì)疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!大危機(jī)期間，F(xiàn)ed該怎么做降低法定準(zhǔn)備金率降低再貼現(xiàn)率在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買債券，以擴(kuò)張B，滿足公眾的現(xiàn)金需求和銀行的補(bǔ)充準(zhǔn)備金的需求難道當(dāng)時(shí)Fed的人不懂簡(jiǎn)單的貨幣銀行學(xué)嗎？不是的，當(dāng)時(shí)Fed一心要對(duì)治的是股票市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)及其引發(fā)的泡沫經(jīng)濟(jì)，但沒(méi)想到對(duì)治股票市場(chǎng)投機(jī)的對(duì)策的副作用如此之大，引發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，再啟動(dòng)貨幣擴(kuò)張以對(duì)治危機(jī)已經(jīng)來(lái)不及了。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!關(guān)鍵時(shí)刻

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)逝世為什么沒(méi)有做呢？弗里德曼和舒瓦茨認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在30年代的不稱職主要可歸因于長(zhǎng)期擔(dān)任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)的本杰明·斯特朗的逝世。他的去世導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)在30年代缺乏明智的領(lǐng)導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!請(qǐng)看20世紀(jì)30年代一組數(shù)據(jù)M1bl$M2bl$銀行準(zhǔn)備金bl$通脹率(%)真實(shí)TB收益率(%)貼現(xiàn)率減TB收益率(%)192926.346.03.200+4.5+0.2193025.345.33.22-2.5+4.7+0.6193123.842.63.26-8.8+10.0+0.9193220.334.52.87-10.3+11.1+2.1193319.230.12.96-5.1+5.4+2.2193829.244.19.11-1.9+2.0+1.0美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!現(xiàn)在普遍的看法除貨幣主義者外，現(xiàn)在許多凱恩斯主義者和非貨幣主義者也接受了這一觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)在30年代犯了一系列錯(cuò)誤美聯(lián)儲(chǔ)是故意的嗎？不是而是美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行其貨幣政策職責(zé)時(shí)，沒(méi)有做到針對(duì)主要矛盾和保持各職責(zé)間的平衡美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!結(jié)論二：凱恩斯主義的觀點(diǎn)非貨幣沖擊降低了總支出，到1931年Fed已無(wú)力阻止事件的發(fā)生。低短期利率和銀行大量超額準(zhǔn)備表明：Fed是在執(zhí)行擴(kuò)張性貨幣政策由于貸款需求被抑制和短期利率過(guò)低，銀行更愿意持有Fed通過(guò)擴(kuò)張行為提供的所有超額準(zhǔn)備最終結(jié)論：貨幣政策無(wú)效美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!爭(zhēng)論的焦點(diǎn)：中央銀行是否應(yīng)該對(duì)衰退和蕭條負(fù)責(zé)焦點(diǎn)：是貨幣因素還是非貨幣因素導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)蕭條。凱恩斯主義認(rèn)為：是非貨幣因素而非貨幣因素導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)蕭條。貨幣主義認(rèn)為：是貨幣供給和銀行體系的崩潰，打破了商業(yè)周期，導(dǎo)致了大蕭條，并為美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)誤所加?。?/p>

——聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有很好地執(zhí)行”最后貸款人“的角色

——聯(lián)儲(chǔ)提高1929提高利率直接引發(fā)大蕭條

——聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有及時(shí)放松貨幣供應(yīng)量，而是采取了緊縮政策。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!羅斯福新政：

銀行放假、健康檢查1930到1933，共有9000家銀行倒閉僅1933年，就有4000家銀行倒閉羅斯福上任第三天，即宣布所有銀行“放假”一周。公告說(shuō)，政府將對(duì)所有銀行進(jìn)行審查，只有健康的銀行才能重新開(kāi)業(yè)。國(guó)會(huì)很快建立了存款保險(xiǎn)公司。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!大蕭條中美聯(lián)儲(chǔ)的作用：

凱恩斯主義VS貨幣主義凱恩斯主義認(rèn)為：凱恩斯：美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法阻止貨幣供給驟減和經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。短期政府債券收益率由29年10月的4%下降到32年中期不到1%。美聯(lián)儲(chǔ)雖期間連降8次準(zhǔn)備金率，從6%降到1.5%，但于事無(wú)補(bǔ)。雖然1929年到1938年中期基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)了一倍，但銀行的超額儲(chǔ)備也增加了一倍。凱恩斯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)大蕭條不應(yīng)負(fù)什么責(zé)任。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!凱恩斯的論證從凱恩斯主義論證過(guò)程來(lái)看，凱恩斯并不正面攻擊中央銀行和貨幣政策，而是在分析29-33年大蕭條中，以事實(shí)為依據(jù)，將利率極低，銀行超額儲(chǔ)備不斷上升這種狀態(tài)構(gòu)造了一個(gè)新概念：流動(dòng)性陷阱。在流動(dòng)性陷阱狀態(tài)下，即使中央銀行投入再多的貨幣，也不能轉(zhuǎn)化為貸款或生產(chǎn)投資，因此：當(dāng)利率低到一定水平，進(jìn)入流動(dòng)性陷阱時(shí)，貨幣政策將不再起作用。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!貨幣主義的觀點(diǎn)貨幣主義者認(rèn)為，30年代美聯(lián)儲(chǔ)的政策不夠?qū)捤?，太過(guò)緊縮。甚至認(rèn)為，一個(gè)正常的商業(yè)周期的收縮被美聯(lián)儲(chǔ)的一系列政策失誤放大成了大蕭條。針對(duì)股票市場(chǎng)投機(jī)行為，F(xiàn)ed采取了哪些政策呢：1、美聯(lián)儲(chǔ)在28-29年實(shí)行了緊縮貨幣政策。2、32年大幅度提高貼現(xiàn)率，且高于國(guó)庫(kù)券收益率。36-37年，美聯(lián)儲(chǔ)分三步使銀行準(zhǔn)備金比率提高了一倍。貨幣主義者堅(jiān)信：如果在30-31年實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，就不會(huì)發(fā)生大危機(jī)，只是一次正常的衰退。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!B在大危機(jī)期間是增長(zhǎng)的，

為什么不是擴(kuò)張性的貨幣政策貨幣主義者認(rèn)為，在大危機(jī)期間，雖然B是增長(zhǎng)的，但是B內(nèi)部的結(jié)構(gòu)卻一增一減。B=R+CpR下降，Cp增長(zhǎng)R下降，表明銀行超額準(zhǔn)備不足，銀行資金緊張，銀行不斷倒閉，再加上危機(jī)期間公眾從銀行提款，銀行R更加不足Cp增長(zhǎng)，表明B的增加，被公眾持有現(xiàn)金抵消了，即表面上看來(lái)“寬松”的基礎(chǔ)貨幣，實(shí)際上是不產(chǎn)生任何多倍存款擴(kuò)張的現(xiàn)金B(yǎng)本身的數(shù)量只是表象，B內(nèi)部的構(gòu)成才是實(shí)質(zhì)再加上m在大危機(jī)期間迅速下降，M呈現(xiàn)緊張。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!Fed在大危機(jī)期間做錯(cuò)了什么到1931年，大蕭條進(jìn)一步惡化，F(xiàn)ed的作為顯然加速惡化了這一過(guò)程。當(dāng)年美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)到了15%。Fed面對(duì)大量銀行倒閉及由此引發(fā)的國(guó)內(nèi)恐慌，不僅沒(méi)有很好地充當(dāng)最后貸款人這一職責(zé)，而且還分兩步把貼現(xiàn)率從1.5%提高到3.5%。還警告銀行從貼現(xiàn)窗口大量貸款是不正當(dāng)?shù)摹Ｍ瑫r(shí)，F(xiàn)ed誤以為銀行準(zhǔn)備金增加，是由于銀行沒(méi)有貸款需求，實(shí)際上是銀行為了自保或由于難以獲得銀行貸款而不得不持有準(zhǔn)備金以渡過(guò)難關(guān)。這樣，使得美國(guó)的銀行不能從Fed獲得資金。而此時(shí)，美國(guó)的銀行業(yè)除此之外，無(wú)法獲得其他資金支持。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!20世紀(jì)30年代美聯(lián)儲(chǔ)的一些成員還認(rèn)為偶然的衰退可能通過(guò)鏟除無(wú)效率的公司和降低工資而在資本主義社會(huì)發(fā)揮凈化作用。美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!貨幣主義者認(rèn)為貨幣主義者認(rèn)為，30年代Fed執(zhí)行的是高度緊縮的貨幣政策。Fed應(yīng)當(dāng)把貼現(xiàn)率降為0，敞開(kāi)讓銀行從貼現(xiàn)窗口獲得資金，再貸給工商企業(yè)，直至從危機(jī)中復(fù)蘇。理由：其一，29-33年M1、M2是緊縮的其二，銀行準(zhǔn)備金是收縮的其三，物價(jià)水平為負(fù)，實(shí)際利率極高其四，F(xiàn)ed的貼現(xiàn)率大大高于TB收益率美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!結(jié)論一：事實(shí)1929-1933年間B有所增長(zhǎng)M急劇下降K（現(xiàn)金比率）大幅度上升Re（超額儲(chǔ)備）上升m急劇下降(原因：大量擠提)美聯(lián)儲(chǔ)在30年代大蕭條中所起的作用共24頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!結(jié)論三：貨幣主義的觀點(diǎn)