bap.財務(wù)管理基礎(chǔ)-風(fēng)險和收益基礎(chǔ)部分課件

項目風(fēng)險管理和投資評估

財務(wù)管理的基礎(chǔ)Dr.DavidR.Chang,DBA(張潤明博士)

項目風(fēng)險管理和投資評估

財務(wù)管理的基礎(chǔ)

風(fēng)險和收益:基礎(chǔ)部分基本的收益概念基本的風(fēng)險概念個別風(fēng)險組合(市場)分析風(fēng)險和回報：CAPM/SML風(fēng)險和收益:基礎(chǔ)部分基本的收益概念什么是投資收益？投資收益能夠計量投資活動的財務(wù)結(jié)果.收益可能是歷史性的也可能是預(yù)期性的.收益可以通過以下兩種方式來表達:數(shù)值形式.百分比形式.什么是投資收益？投資收益能夠計量投資活動的財務(wù)結(jié)果.如果花費$1,000去投資而在一年之后以$1,100的價格賣掉,其投資收益是多少?

數(shù)值形式:百分比形式:$收到的金額-$投資金額$1,100-$1,000=$100.$獲利金額/$投資金額$100/$1,000=0.10=10%.如果花費$1,000去投資而在一年之后以$1,100的價格什么是投資風(fēng)險?典型的來說,投資收益總是有不確定性的.投資風(fēng)險就是指得到的收益比預(yù)期收益要少的可能性.比預(yù)期收益小的多的收益發(fā)生的概率越高,風(fēng)險就越大.什么是投資風(fēng)險?典型的來說,投資收益總是有不確定性的.概率分布圖投資收益率

(%)50150-20StockXStockY哪一只股票風(fēng)險更大?為什么?概率分布圖投資收益率50150-20StockXStoc假定有下類投資選擇經(jīng)濟狀況概率.T-billHTCollUSRMP衰退期0.108.0%-22.0%28.0%10.0%-13.0%低于平均水平0.208.0-2.014.7-10.01.0平均水平0.408.020.00.07.015.0高于平均水平.0.208.035.0-10.045.029.0繁榮期

0.108.050.0-20.030.043.01.00假定有下類投資選擇經(jīng)濟狀況概率.T-billHTCollUST-bill收益有什么不同?不論經(jīng)濟情況如何,T-bill收益率都是8%.T-bill收益率是不是無風(fēng)險?請解釋.T-bill收益有什么不同?不論經(jīng)濟情況如何,T-billHT和Collections是隨著經(jīng)濟的變化而變化還是相反?HT是隨著經(jīng)濟的變化而變化的,所以它與經(jīng)濟是呈正相關(guān)性的,這也是典型的情況.Collections則與經(jīng)濟的變化相反.一般不會出現(xiàn)這樣的負相關(guān)性.HT和Collections是隨著經(jīng)濟的變化而變化還是相反?計算每種選擇的期望收益率k=期望收益率.kHT=0.10(-22%)+0.20(-2%) +0.40(20%)+0.20(35%) +0.10(50%)=17.4%.^^計算每種選擇的期望收益率k=期望收益率.kHT=0.

HT的期望收益率最高.

這就意味著它是最好的了嗎?kHT17.4%Market15.0USR13.8T-bill8.0Collections1.7^HT的期望收益率最高.kHT17.4%Market15.每種選擇的報酬標(biāo)準(zhǔn)方差是多少?每種選擇的報酬標(biāo)準(zhǔn)方差是多少?T-bills=0.0%.HT=20.0%.Coll = 13.4%.USR = 18.8%.

M = 15.3%.HT:=((-22-17.4)20.10+(-2-17.4)20.20+(20-17.4)20.40+(35-17.4)20.20+(50-17.4)20.10)1/2=20.0%.T-bills=0.0%.HT=20.0%.概率.收益率(%)T-billUSRHT0813.817.4概率.收益率(%)T-billUSRHT0813.817.標(biāo)準(zhǔn)方差代表著一個投資的個別風(fēng)險.標(biāo)準(zhǔn)方差越大,投資回報遠遠低于預(yù)期的收益的可能性就越大.方差系數(shù)也是衡量個別風(fēng)險的選擇之一.標(biāo)準(zhǔn)方差代表著一個投資的個別風(fēng)險.期望收益與風(fēng)險哪個投資更好?期望證券收益風(fēng)險,HT17.4%20.0%Market15.015.3USR13.818.8T-bills8.00.0Collections1.713.4期望收益與風(fēng)險哪個投資更好?期望證券收益風(fēng)險,HT風(fēng)險與收益的組合假設(shè)有一個只有兩只股票的投資組合,其中$50,000購買HT,$50,000購買Collections.計算kp

和p.^風(fēng)險與收益的組合假設(shè)有一個只有兩只股票的投資組合,其中$50組合收益,kpkp

是平均加權(quán)數(shù):kp=0.5(17.4%)+0.5(1.7%)=9.6%.kp

在kHT和kColl之間.^^^^^^^^kp=wikini=1組合收益,kpkp是平均加權(quán)數(shù):kp=0.5(17.可供選擇的方法kp=(3.0%)0.10+(6.4%)0.20+(10.0%)0.40+(12.5%)0.20+(15.0%)0.10=9.6%.^預(yù)計收益率(More...)經(jīng)濟狀況概率.HTColl.Port.衰退期0.10-22.0%28.0%3.0%低于平均水平0.20-2.014.76.4平均水平0.4020.00.010.0高于平均水平.0.2035.0-10.012.5繁榮期0.1050.0-20.015.0可供選擇的方法kp=(3.0%)0.10+(6.4%p=((3.0-9.6)20.10+(6.4-9.6)20.20+ (10.0-9.6)20.40+(12.5-9.6)20.20 +(15.0-9.6)20.10)1/2=3.3%.p

比下面的兩個數(shù)值都要低:任何一種股票(20%和13.4%).HT和Coll的平均值(16.7%).投資組合提供了平均收益率卻有著更低的風(fēng)險.關(guān)鍵就在于兩者具有負相關(guān)性.p=((3.0-9.6)20.10+(6.4兩種股票的組合方式兩種股票可以組成無風(fēng)險組合,如果它們的相關(guān)性r=-1.0.如果兩者的相關(guān)性r=+1.0,則它們的風(fēng)險絲毫不能減少.一般來說,股票相關(guān)性r0.65,所以組合可以降低風(fēng)險但是不能完全消除.投資者一般都會持有多種股票.如果r=0,會是什么情況?兩種股票的組合方式兩種股票可以組成無風(fēng)險組合,如果它們的相關(guān)如果再隨意挑選一只股票填加到平均股票組合中,風(fēng)險會發(fā)生什么變化?p

將會降低因為增加的股票不可能完全相關(guān),但是kp將會保持相對穩(wěn)定.^如果再隨意挑選一只股票填加到平均股票組合中,風(fēng)險會發(fā)生什么變Large015Prob.211

35%;Large

20%.ReturnLarge015Prob.21135%;La股票組合10 20 30 40 2,000+公司特殊(可分散化)風(fēng)險市場風(fēng)險200個別風(fēng)險,pp(%)35股票組合10 20 30 40 個別市場

可分散化市場風(fēng)險是指不能通過分散化來消除的那部分證券風(fēng)險.公司特殊或者叫可分散化風(fēng)險是指能夠通過分散化來消除的那部分證券風(fēng)險.風(fēng)險風(fēng)險

風(fēng)險=+.個別市場結(jié)論隨著股票數(shù)量的增加,每種新股都會略微減少整個組合的風(fēng)險.在包括了40種股票之后,p

下降會變慢.p的最低值大概為20%,即M

通過進行優(yōu)化的證券組合,投資者可以比只持有單一的股票時減少一半左右的風(fēng)險.結(jié)論隨著股票數(shù)量的增加,每種新股都會略微減少整個組合的風(fēng)險.不會.理性的投資者會通過資產(chǎn)組合來最小化自己的風(fēng)險.它們只承受市場風(fēng)險,所以價格和報酬也會影響這個較低的風(fēng)險.只投資一種股票的投資者承受更高的(個別)風(fēng)險,所以收益率相對而言也就比較低一些.根據(jù)股票的收益和風(fēng)險投資者會不會只持有一種股票?不會.理性的投資者會通過資產(chǎn)組合來最小化自己的風(fēng)險.根據(jù)股市場風(fēng)險是與最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合相關(guān)的,它是指單個證券對整個風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險貢獻額.它是通過公司的b系數(shù)來衡量的,而b系數(shù)是用來衡量公司與市場波動之間的相關(guān)性的.如果孤立的只持有一只股票會有什么風(fēng)險呢?對個別證券來說,市場風(fēng)險是如何來進行衡量的呢?市場風(fēng)險是與最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合相關(guān)的,它是指單個證券對整個風(fēng)險Beta值如何計算?將討論的股票的報酬率作為Y軸,將市場資產(chǎn)組合的報酬率作為X軸,來進行回歸計算.回歸線的斜率,就意味著企業(yè)的相關(guān)依賴性,就定義為該股票的beta系數(shù),或者是b

.Beta值如何計算?將討論的股票的報酬率作為Y軸,將市場資產(chǎn)利用以前的股票報酬率來計算

KWE的beta值.年份市場KWE125.7%40.0%28.0%-15.0%3-11.0%-15.0%415.0%35.0%532.5%10.0%613.7%30.0%740.0%42.0%810.0%-10.0%9-10.8%-25.0%10-13.1%25.0%利用以前的股票報酬率來計算

KWE的beta值.年份市KWE的Beta值的計算KWE的Beta值的計算如何計算beta值?可以通過能夠計算回歸函數(shù)的計算器或者電子數(shù)據(jù)計算軟件來得到回歸方程,從而就可以得到beta值.在這個案例中,b=0.83.分析師們一般會采用4到5年的月報酬來估算回歸方程,有些人會用52周的周報酬率.如何計算beta值?可以通過能夠計算回歸函數(shù)的計算器或者電子如果b=1.0,股票的風(fēng)險與平均水平一樣.如果b>1.0,股票的風(fēng)險比平均水平要高.如果b<1.0,股票的風(fēng)險比平均水平要低.大部分股票的beta值都分布在0.5到1.5之間.股票會有負beta值嗎?如何理解beta值?如果b=1.0,股票的風(fēng)險與平均水平一樣.如何理解預(yù)期報酬和市場風(fēng)險哪一個選擇是最好的?預(yù)期證券報酬風(fēng)險,bHT17.4%1.29Market15.01.00USR13.80.68T-bills8.00.00Collections1.7-0.86預(yù)期報酬和市場風(fēng)險哪一個選擇是最好的?預(yù)期證券報酬風(fēng)險,用SML來計算每個選擇所要求的報酬率證券市場線(SML)是資本資產(chǎn)定價模型中的一部分.SML:ki=kRF+(RPM)bi.假設(shè)kRF=8%;kM=kM=15%.RPM=(kM-kRF)=15%-8%=7%.^用SML來計算每個選擇所要求的報酬率證券市場線(SML)需求的報酬率kHT =8.0%+(7%)(1.29) =8.0%+9.0% =17.0%.kM =8.0%+(7%)(1.00) =15.0%.kUSR =8.0%+(7%)(0.68) =12.8%.kT-bill =8.0%+(7%)(0.00) =8.0%.kColl =8.0%+(7%)(-0.86) =2.0%.需求的報酬率kHT =8.0%+(7%)(1.29預(yù)期與需求報酬率^kkHT17.4%17.0%低于價值Market15.015.0等同USR13.812.8高于價值T-bills8.08.0等同Coll1.72.0高于價值預(yù)期與需求報酬率^kkHT17.4%17.0%低于價值..Coll..HTT-bills.USRkM=15kRF=8-1 0 1 2 .

SML:ki=kRF+(RPM)biki=8%

+(7%)biki(%)Risk,biSML和投資選擇Market..Coll..HTT-bills.USRkM=15計算持有50%的HT和50%的Collections時的beta值bp =加權(quán)平均 =0.5(bHT)+0.5(bColl) =0.5(1.29)+0.5(-0.86) =0.22.計算持有50%的HT和50%的Collections時對HT/Collections資產(chǎn)組合的需求報酬率是多少?kp = Weightedaveragek =0.5(17%)+0.5(2%)=9.5%.或者用SML:kp = kRF+(RPM)bp

=8.0%+7%(0.22)=9.5%.對HT/Collections資產(chǎn)組合的需求報酬率是多少SML1原始情況RequiredRateofReturnk(%)SML20 0.5 1.0 1.5 2.01815118新SML

I=3%通貨膨脹率對SML的影響SML1原始情況RequiredRateSML20 0.kM=18%kM=15%SML1原始情況RequiredRateofReturn(%)SML2在風(fēng)險轉(zhuǎn)移后的增加Risk,bi181581.0

RPM=3%風(fēng)險轉(zhuǎn)移后的影響kM=18%SML1原始情況RequiredRateCAPM是否已經(jīng)通過了實踐的檢驗?zāi)?還沒有.這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)還存在問題,使得實踐證明變的不可能.投資者可能既關(guān)心個別風(fēng)險又關(guān)心市場風(fēng)險.此外,投資者的需求報酬率是基于未來的風(fēng)險的,而beta值卻是基于歷史數(shù)據(jù)得出的.CAPM是否已經(jīng)通過了實踐的檢驗?zāi)?還沒有.這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！項目風(fēng)險管理和投資評估

財務(wù)管理的基礎(chǔ)Dr.DavidR.Chang,DBA(張潤明博士)

項目風(fēng)險管理和投資評估

財務(wù)管理的基礎(chǔ)

風(fēng)險和收益:基礎(chǔ)部分基本的收益概念基本的風(fēng)險概念個別風(fēng)險組合(市場)分析風(fēng)險和回報：CAPM/SML風(fēng)險和收益:基礎(chǔ)部分基本的收益概念什么是投資收益？投資收益能夠計量投資活動的財務(wù)結(jié)果.收益可能是歷史性的也可能是預(yù)期性的.收益可以通過以下兩種方式來表達:數(shù)值形式.百分比形式.什么是投資收益？投資收益能夠計量投資活動的財務(wù)結(jié)果.如果花費$1,000去投資而在一年之后以$1,100的價格賣掉,其投資收益是多少?

數(shù)值形式:百分比形式:$收到的金額-$投資金額$1,100-$1,000=$100.$獲利金額/$投資金額$100/$1,000=0.10=10%.如果花費$1,000去投資而在一年之后以$1,100的價格什么是投資風(fēng)險?典型的來說,投資收益總是有不確定性的.投資風(fēng)險就是指得到的收益比預(yù)期收益要少的可能性.比預(yù)期收益小的多的收益發(fā)生的概率越高,風(fēng)險就越大.什么是投資風(fēng)險?典型的來說,投資收益總是有不確定性的.概率分布圖投資收益率

(%)50150-20StockXStockY哪一只股票風(fēng)險更大?為什么?概率分布圖投資收益率50150-20StockXStoc假定有下類投資選擇經(jīng)濟狀況概率.T-billHTCollUSRMP衰退期0.108.0%-22.0%28.0%10.0%-13.0%低于平均水平0.208.0-2.014.7-10.01.0平均水平0.408.020.00.07.015.0高于平均水平.0.208.035.0-10.045.029.0繁榮期

0.108.050.0-20.030.043.01.00假定有下類投資選擇經(jīng)濟狀況概率.T-billHTCollUST-bill收益有什么不同?不論經(jīng)濟情況如何,T-bill收益率都是8%.T-bill收益率是不是無風(fēng)險?請解釋.T-bill收益有什么不同?不論經(jīng)濟情況如何,T-billHT和Collections是隨著經(jīng)濟的變化而變化還是相反?HT是隨著經(jīng)濟的變化而變化的,所以它與經(jīng)濟是呈正相關(guān)性的,這也是典型的情況.Collections則與經(jīng)濟的變化相反.一般不會出現(xiàn)這樣的負相關(guān)性.HT和Collections是隨著經(jīng)濟的變化而變化還是相反?計算每種選擇的期望收益率k=期望收益率.kHT=0.10(-22%)+0.20(-2%) +0.40(20%)+0.20(35%) +0.10(50%)=17.4%.^^計算每種選擇的期望收益率k=期望收益率.kHT=0.

HT的期望收益率最高.

這就意味著它是最好的了嗎?kHT17.4%Market15.0USR13.8T-bill8.0Collections1.7^HT的期望收益率最高.kHT17.4%Market15.每種選擇的報酬標(biāo)準(zhǔn)方差是多少?每種選擇的報酬標(biāo)準(zhǔn)方差是多少?T-bills=0.0%.HT=20.0%.Coll = 13.4%.USR = 18.8%.

M = 15.3%.HT:=((-22-17.4)20.10+(-2-17.4)20.20+(20-17.4)20.40+(35-17.4)20.20+(50-17.4)20.10)1/2=20.0%.T-bills=0.0%.HT=20.0%.概率.收益率(%)T-billUSRHT0813.817.4概率.收益率(%)T-billUSRHT0813.817.標(biāo)準(zhǔn)方差代表著一個投資的個別風(fēng)險.標(biāo)準(zhǔn)方差越大,投資回報遠遠低于預(yù)期的收益的可能性就越大.方差系數(shù)也是衡量個別風(fēng)險的選擇之一.標(biāo)準(zhǔn)方差代表著一個投資的個別風(fēng)險.期望收益與風(fēng)險哪個投資更好?期望證券收益風(fēng)險,HT17.4%20.0%Market15.015.3USR13.818.8T-bills8.00.0Collections1.713.4期望收益與風(fēng)險哪個投資更好?期望證券收益風(fēng)險,HT風(fēng)險與收益的組合假設(shè)有一個只有兩只股票的投資組合,其中$50,000購買HT,$50,000購買Collections.計算kp

和p.^風(fēng)險與收益的組合假設(shè)有一個只有兩只股票的投資組合,其中$50組合收益,kpkp

是平均加權(quán)數(shù):kp=0.5(17.4%)+0.5(1.7%)=9.6%.kp

在kHT和kColl之間.^^^^^^^^kp=wikini=1組合收益,kpkp是平均加權(quán)數(shù):kp=0.5(17.可供選擇的方法kp=(3.0%)0.10+(6.4%)0.20+(10.0%)0.40+(12.5%)0.20+(15.0%)0.10=9.6%.^預(yù)計收益率(More...)經(jīng)濟狀況概率.HTColl.Port.衰退期0.10-22.0%28.0%3.0%低于平均水平0.20-2.014.76.4平均水平0.4020.00.010.0高于平均水平.0.2035.0-10.012.5繁榮期0.1050.0-20.015.0可供選擇的方法kp=(3.0%)0.10+(6.4%p=((3.0-9.6)20.10+(6.4-9.6)20.20+ (10.0-9.6)20.40+(12.5-9.6)20.20 +(15.0-9.6)20.10)1/2=3.3%.p

比下面的兩個數(shù)值都要低:任何一種股票(20%和13.4%).HT和Coll的平均值(16.7%).投資組合提供了平均收益率卻有著更低的風(fēng)險.關(guān)鍵就在于兩者具有負相關(guān)性.p=((3.0-9.6)20.10+(6.4兩種股票的組合方式兩種股票可以組成無風(fēng)險組合,如果它們的相關(guān)性r=-1.0.如果兩者的相關(guān)性r=+1.0,則它們的風(fēng)險絲毫不能減少.一般來說,股票相關(guān)性r0.65,所以組合可以降低風(fēng)險但是不能完全消除.投資者一般都會持有多種股票.如果r=0,會是什么情況?兩種股票的組合方式兩種股票可以組成無風(fēng)險組合,如果它們的相關(guān)如果再隨意挑選一只股票填加到平均股票組合中,風(fēng)險會發(fā)生什么變化?p

將會降低因為增加的股票不可能完全相關(guān),但是kp將會保持相對穩(wěn)定.^如果再隨意挑選一只股票填加到平均股票組合中,風(fēng)險會發(fā)生什么變Large015Prob.211

35%;Large

20%.ReturnLarge015Prob.21135%;La股票組合10 20 30 40 2,000+公司特殊(可分散化)風(fēng)險市場風(fēng)險200個別風(fēng)險,pp(%)35股票組合10 20 30 40 個別市場

可分散化市場風(fēng)險是指不能通過分散化來消除的那部分證券風(fēng)險.公司特殊或者叫可分散化風(fēng)險是指能夠通過分散化來消除的那部分證券風(fēng)險.風(fēng)險風(fēng)險

風(fēng)險=+.個別市場結(jié)論隨著股票數(shù)量的增加,每種新股都會略微減少整個組合的風(fēng)險.在包括了40種股票之后,p

下降會變慢.p的最低值大概為20%,即M

通過進行優(yōu)化的證券組合,投資者可以比只持有單一的股票時減少一半左右的風(fēng)險.結(jié)論隨著股票數(shù)量的增加,每種新股都會略微減少整個組合的風(fēng)險.不會.理性的投資者會通過資產(chǎn)組合來最小化自己的風(fēng)險.它們只承受市場風(fēng)險,所以價格和報酬也會影響這個較低的風(fēng)險.只投資一種股票的投資者承受更高的(個別)風(fēng)險,所以收益率相對而言也就比較低一些.根據(jù)股票的收益和風(fēng)險投資者會不會只持有一種股票?不會.理性的投資者會通過資產(chǎn)組合來最小化自己的風(fēng)險.根據(jù)股市場風(fēng)險是與最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合相關(guān)的,它是指單個證券對整個風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險貢獻額.它是通過公司的b系數(shù)來衡量的,而b系數(shù)是用來衡量公司與市場波動之間的相關(guān)性的.如果孤立的只持有一只股票會有什么風(fēng)險呢?對個別證券來說,市場風(fēng)險是如何來進行衡量的呢?市場風(fēng)險是與最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合相關(guān)的,它是指單個證券對整個風(fēng)險Beta值如何計算?將討論的股票的報酬率作為Y軸,將市場資產(chǎn)組合的報酬率作為X軸,來進行回歸計算.回歸線的斜率,就意味著企業(yè)的相關(guān)依賴性,就定義為該股票的beta系數(shù),或者是b

.Beta值如何計算?將討論的股票的報酬率作為Y軸,將市場資產(chǎn)利用以前的股票報酬率來計算

KWE的beta值.年份市場KWE125.7%40.0%28.0%-15.0%3-11.0%-15.0%415.0%35.0%532.5%10.0%613.7%30.0%740.0%42.0%810.0%-10.0%9-10.8%-25.0%10-13.1%25.0%利用以前的股票報酬率來計算

KWE的beta值.年份市KWE的Beta值的計算KWE的Beta值的計算如何計算beta值?可以通過能夠計算回歸函數(shù)的計算器或者電子數(shù)據(jù)計算軟件來得到回歸方程,從而就可以得到beta值.在這個案例中,b=0.83.分析師們一般會采用4到5年的月報酬來估算回歸方程,有些人會用52周的周報酬率.如何計算beta值?可以通過能夠計算回歸函數(shù)的計算器或者電子如果b=1.0,股票的風(fēng)險與平均水平一樣.如果b>1.0,股票的風(fēng)險比平均水平要高.如果b<1.0,股票的風(fēng)險比平均水平要低.大部分股票的beta值都分布在0.5到1.5之間.股票會有負beta值嗎?如何理解beta值?如果b=1.0,股票的風(fēng)險與平均水平一樣.如何理解預(yù)期報酬和市場風(fēng)險哪一個選擇是最好的?預(yù)期證券報酬風(fēng)險,bHT17.4%1.29Market15.01.00USR13.80.68T-bills8.00.00Collections1.7-0.86預(yù)期報酬和市場風(fēng)險哪一個選擇是最好的?預(yù)期證券報酬風(fēng)險,用SML來計算每個選擇所要求的報酬率證券市場線(SML)是資本資產(chǎn)定價模型中的一部分.SML:ki=kRF+(RPM)bi.假設(shè)kRF=8%;kM=kM=15%.RPM=(kM-kRF)=15%-8%=7%.^用SML來計算每個選擇所要求的報酬率證券市場線(SML)需求的報酬率kHT =8.0%+(7%)(1.29) =8.0%+9.0% =17.0%.kM =8.0%+(7%)(1.