企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)（一）含義企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。（二）特點(diǎn)1.盈利性：企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性：持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。3.整體性：各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。4.權(quán)益可分性：企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)2企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

在中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2004年12月30日頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第三條中明確指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”不論企業(yè)價(jià)值評(píng)估的是哪一種價(jià)值，它們都是企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場(chǎng)表現(xiàn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵3(1)企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示。資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益=全部付息債務(wù)+非付息債務(wù)+所有者權(quán)益企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值+全部付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值--非付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值(1)企業(yè)整體價(jià)值4(2)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值(3)股東部分權(quán)益價(jià)值①其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。②由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。③在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估通常是在取得股東全部權(quán)益價(jià)值后再來評(píng)定。應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。(2)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值5

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：(1)評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體;(2)決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力;(3)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：6第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍包括：(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營(yíng)的部分(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營(yíng)部分(3)企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等。(4)雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分;企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè);第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍73、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要前提。（1）有效資產(chǎn)指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但企業(yè)需要的且有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。（2）溢余資產(chǎn)指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的相對(duì)過剩及無效的資產(chǎn)?！救缍嘤嗟姆墙?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的資產(chǎn)】3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)8二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別

1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同（1）企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額

企業(yè)價(jià)值＞單項(xiàng)匯總→商譽(yù)——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＜單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＝單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相（2）差額產(chǎn)生的原因:企業(yè)資產(chǎn)收益率與行業(yè)平均資產(chǎn)收益率有差異二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別1、評(píng)估對(duì)象9（3）影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率③x效率：1966年美萊賓斯坦提出。組織管理方式、激勵(lì)機(jī)制、員工敬業(yè)精神、企業(yè)文化等3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）（3）影響企業(yè)獲利能力的因素：10第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法1、思路：預(yù)測(cè)企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。2、方法：年金本金化價(jià)格法和分段法3、適用范圍：從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測(cè)。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測(cè)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的11第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)以下三種情況可以討論：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。（2）有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè)。（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇最適宜采用收益法的企12三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（一）評(píng)估思路：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。說明：以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（一）評(píng)估思路：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成13（二）加和法的評(píng)估步驟1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值（1）對(duì)負(fù)債的確認(rèn)（2）對(duì)負(fù)債的計(jì)量4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值（二）加和法的評(píng)估步驟14[例題]某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：（1）逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬元）（2）采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬元。[例題]某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采15（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬元評(píng)估值中減去100萬元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。小結(jié)：同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)處理提供了條件。（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果16第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用

一、收益法的基本計(jì)算公式及其說明（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢(shì)不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價(jià)格法——適宜于成熟而有穩(wěn)定收益的企業(yè)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用一、收益法的基本計(jì)算172、分段法將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。注意：前段預(yù)測(cè)期期限應(yīng)該是收益開始穩(wěn)定之前

確定后期收益的發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：（2）以前期的年金化收益作為后期的年金：

（3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長(zhǎng)：2、分段法18例 某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。例 某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬元第二年119解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計(jì)

471.24解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)20再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：A＝471.24÷3.7908＝124.31（萬元）最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（萬元）再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)21例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10％，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。解：運(yùn)用公式（10.5），即例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬22（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。二、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界限與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法23選擇從兩個(gè)層面考慮：（1）凈利潤(rùn)與凈現(xiàn)金流的選擇（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來正常經(jīng)營(yíng)中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。（三）影響企業(yè)收益的因素分析凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)（調(diào)整后的）+折舊－追加投資選擇從兩個(gè)層面考慮：凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)（調(diào)整后的）+折舊－追加24（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法1、綜合調(diào)整法具體步驟：（1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測(cè)各變化因素對(duì)收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)2、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)。（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法25（五）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟第一步，評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。主要是為具體預(yù)測(cè)界定收益量變化的區(qū)間。第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（1）對(duì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)前提條件的設(shè)定（2）對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)方法（主要是假設(shè)）（3）對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果的檢驗(yàn)（五）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟26三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定原則1、不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2、以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考指標(biāo)3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定27（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問題表11－4收益額、折現(xiàn)率及評(píng)估值內(nèi)涵的對(duì)應(yīng)關(guān)系收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)－負(fù)債息前稅后利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)－短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)－負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)－短期負(fù)債（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問題收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估28（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定方法1、股本收益率的確定方法即確定權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值時(shí)的收益率（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定方法29（3）累加法2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加權(quán)平均資本成本模型（WACC）法即：折現(xiàn)率＝長(zhǎng)期負(fù)債占全部資本的比例×長(zhǎng)期負(fù)債成本×（1－所得稅率）+權(quán)益資本占全部資本的比例×權(quán)益資本要求的報(bào)酬率其中：企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件30第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估一、商譽(yù)的概念與特點(diǎn)△

概念商譽(yù)是指企業(yè)在同等條件下，能獲取比正常投資報(bào)酬率更高的超額收益的能力?！魃套u(yù)具有以下特性：（1）商譽(yù)不能離開企業(yè)而單獨(dú)存在，不能與企業(yè)的可確指資產(chǎn)分開出售，只能和企業(yè)同時(shí)轉(zhuǎn)讓。（2）商譽(yù)是由多種因素共同作用而形成的結(jié)果，但形成商譽(yù)的個(gè)別因素?zé)o法以任何方式單獨(dú)計(jì)價(jià)。（3）商譽(yù)本身不是一項(xiàng)單獨(dú)的、能產(chǎn)生收益的無形資產(chǎn)，而只是超過企業(yè)可確指資產(chǎn)價(jià)值之和的價(jià)值。第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估一、商譽(yù)的概念與特點(diǎn)31二、評(píng)估商譽(yù)的目的1、企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)2、以企業(yè)管理咨詢?yōu)槟康?、訴訟賠償4、企業(yè)融資三、商譽(yù)的評(píng)估方法（一）超額收益還原法1、超額收益無限期二、評(píng)估商譽(yù)的目的32其中R的計(jì)算方法如下R＝企業(yè)預(yù)期年收益額－社會(huì)（或行業(yè)）平均收益率×被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和或：R＝被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和×（被估企業(yè)預(yù)期年收益率－行業(yè)平均收益率）例題2、超額收益有限期（二）割差法商譽(yù)評(píng)估值＝例題被估企業(yè)整體評(píng)估值被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和其中R的計(jì)算方法如下被估企業(yè)整體評(píng)估值被估企業(yè)單項(xiàng)33演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！34第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述35第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)（一）含義企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。（二）特點(diǎn)1.盈利性：企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性：持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。3.整體性：各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。4.權(quán)益可分性：企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)36企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

在中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2004年12月30日頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第三條中明確指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”不論企業(yè)價(jià)值評(píng)估的是哪一種價(jià)值，它們都是企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場(chǎng)表現(xiàn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵37(1)企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示。資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益=全部付息債務(wù)+非付息債務(wù)+所有者權(quán)益企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值+全部付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值--非付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值(1)企業(yè)整體價(jià)值38(2)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值(3)股東部分權(quán)益價(jià)值①其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。②由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。③在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估通常是在取得股東全部權(quán)益價(jià)值后再來評(píng)定。應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。(2)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值39

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：(1)評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體;(2)決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力;(3)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：40第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍包括：(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營(yíng)的部分(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營(yíng)部分(3)企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等。(4)雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分;企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè);第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍413、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要前提。（1）有效資產(chǎn)指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但企業(yè)需要的且有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。（2）溢余資產(chǎn)指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的相對(duì)過剩及無效的資產(chǎn)?！救缍嘤嗟姆墙?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的資產(chǎn)】3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)42二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別

1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同（1）企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額

企業(yè)價(jià)值＞單項(xiàng)匯總→商譽(yù)——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＜單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＝單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相（2）差額產(chǎn)生的原因:企業(yè)資產(chǎn)收益率與行業(yè)平均資產(chǎn)收益率有差異二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別1、評(píng)估對(duì)象43（3）影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率③x效率：1966年美萊賓斯坦提出。組織管理方式、激勵(lì)機(jī)制、員工敬業(yè)精神、企業(yè)文化等3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）（3）影響企業(yè)獲利能力的因素：44第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法1、思路：預(yù)測(cè)企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。2、方法：年金本金化價(jià)格法和分段法3、適用范圍：從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測(cè)。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測(cè)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的45第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)以下三種情況可以討論：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。（2）有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè)。（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇最適宜采用收益法的企46三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（一）評(píng)估思路：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。說明：以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（一）評(píng)估思路：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成47（二）加和法的評(píng)估步驟1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值（1）對(duì)負(fù)債的確認(rèn)（2）對(duì)負(fù)債的計(jì)量4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值（二）加和法的評(píng)估步驟48[例題]某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：（1）逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬元）（2）采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬元。[例題]某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采49（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬元評(píng)估值中減去100萬元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。小結(jié)：同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)處理提供了條件。（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果50第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用

一、收益法的基本計(jì)算公式及其說明（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢(shì)不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價(jià)格法——適宜于成熟而有穩(wěn)定收益的企業(yè)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用一、收益法的基本計(jì)算512、分段法將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。注意：前段預(yù)測(cè)期期限應(yīng)該是收益開始穩(wěn)定之前

確定后期收益的發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：（2）以前期的年金化收益作為后期的年金：

（3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長(zhǎng)：2、分段法52例 某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。例 某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬元第二年153解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計(jì)

471.24解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)54再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：A＝471.24÷3.7908＝124.31（萬元）最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（萬元）再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)55例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10％，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。解：運(yùn)用公式（10.5），即例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬56（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。二、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界限與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法57選擇從兩個(gè)層面考慮：（1）凈利潤(rùn)與凈現(xiàn)金流的選擇（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來正常經(jīng)營(yíng)中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。（三）影響企業(yè)收益的因素分析凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)（調(diào)整后的）+折舊－追加投資選擇從兩個(gè)層面考慮：凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)（調(diào)整后的）+折舊－追加58（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法1、綜合調(diào)整法具體步驟：（1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測(cè)各變化因素對(duì)收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)2、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)。（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法59（五）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟第一步，評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常