證劵投資與證劵市場(chǎng)

章證券投資與證券市場(chǎng)投資（investment）是當(dāng)前投入資金或其他資源以期獲得未來收益的行為。盡管投資行為多種多樣，共同的特點(diǎn)是：現(xiàn)在犧牲有價(jià)值的東西，預(yù)期未來可從當(dāng)前的犧牲中獲得收益。本課程的主題是證券投資，是大多數(shù)家庭或個(gè)人主要的投資方式。本章概括投資環(huán)境。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!節(jié)證券與投資概述一、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)一個(gè)社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富最終取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，即為社會(huì)成員提供產(chǎn)品與服務(wù)的能力，這種生產(chǎn)能力是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)物資產(chǎn)的函數(shù)。實(shí)物資產(chǎn)：土地、建筑物、知識(shí)、用于生產(chǎn)的機(jī)械設(shè)備以及技術(shù)工人。金融資產(chǎn)：如股票和債券，它不是社會(huì)財(cái)富的代表，而是對(duì)實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤(rùn)或政府收入的要求權(quán)（claims）。金融資產(chǎn)的價(jià)值源于并依賴于公司相關(guān)的實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!節(jié)證券與投資概述實(shí)物資產(chǎn)是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)表示收入或財(cái)富在投資者之間的配置；實(shí)物資產(chǎn)只在資產(chǎn)負(fù)債表的一側(cè)，而金融資產(chǎn)通常只在資產(chǎn)負(fù)債表的兩側(cè)出現(xiàn)；金融資產(chǎn)的產(chǎn)生或消除要通過一般的商務(wù)過程，而實(shí)物資產(chǎn)只能通過偶然的事故或逐漸的磨損來消除。金融資產(chǎn)能夠?yàn)槌钟兴鼈兊墓净騻€(gè)人帶來財(cái)富，但對(duì)發(fā)行這種金融要求權(quán)的企業(yè)則是負(fù)債，當(dāng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行總計(jì)時(shí)，金融資產(chǎn)會(huì)互相抵消，只剩下實(shí)物資產(chǎn)作為凈資產(chǎn)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!節(jié)證券與投資概述金融資產(chǎn)與市場(chǎng)的作用：1、金融市場(chǎng)的信息作用：在資本資源的配置中金融市場(chǎng)起到核心作用，金融市場(chǎng)鼓勵(lì)資本配置到有最好前景的公司上。如果某公司有較好的未來獲利前景，投資者會(huì)推高其股價(jià)，公司可很容易低成本發(fā)行新的股票或貸款為其研發(fā)、新的生產(chǎn)設(shè)備和新的業(yè)務(wù)融資。如果公司前景很差，投資者會(huì)拋棄其股票，股價(jià)下降會(huì)導(dǎo)致規(guī)?？s減，甚至最后消失。價(jià)格的信息作用證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!節(jié)證券與投資概述2、消費(fèi)時(shí)機(jī)：金融市場(chǎng)允許個(gè)人將當(dāng)前消費(fèi)的決策與當(dāng)前收入的約束相分離，在整個(gè)生命期里調(diào)整你的消費(fèi)時(shí)機(jī)以獲得最大的滿足。3、風(fēng)險(xiǎn)分配：幾乎所有的實(shí)物資產(chǎn)投資均有風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)可使所有投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)為最愿意承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的投資者來承擔(dān)。由此投資者能夠選擇最適合其偏好的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的證券，而證券可以最合適的價(jià)格出售，這促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)中實(shí)物資產(chǎn)的存量的增加。如Ford公司計(jì)劃建立一條新的汽車生產(chǎn)線，發(fā)行新的股票和債券滿足不同投資者證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!節(jié)證券與投資概述公司治理危機(jī)：2000-2002年美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了一系列公司丑聞，這些丑聞均集中在公司治理危機(jī)上，這些均告誡我們，代理和激勵(lì)問題遠(yuǎn)未解決。大多數(shù)公司丑聞可分為三類：會(huì)計(jì)丑聞：偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，虛假陳述公司真實(shí)情況。分析師財(cái)務(wù)：分析師做出蓄意誤導(dǎo)投資者的過于樂觀的研究報(bào)告。IPO（首次公開發(fā)行）丑聞：投資銀行將IPO股份分配給其他公司的高管以換取個(gè)人利益或委托業(yè)務(wù)。安然公司（Enron）、ArthurAnderson公司、瑞士信貸波士頓（CSFB）證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!節(jié)證券與投資概述二、證券的概念與特征證券是代表某種權(quán)能的憑證，這種權(quán)能主要體現(xiàn)在持有者對(duì)證券所代表的資產(chǎn)的一種收益權(quán)，這種收益權(quán)因證券不同而不同，證券主要分為兩大類：股票：代表持有者擁有對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的所有權(quán)，從所有權(quán)的占有、使用、收益和處置四項(xiàng)權(quán)能看，收益權(quán)指資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤(rùn)的收益，利潤(rùn)具有一定的不確定性。其余三項(xiàng)權(quán)能一般不能單獨(dú)實(shí)現(xiàn)，股票持有者只能通過出席股東大會(huì)來表達(dá)自己作為所有者對(duì)公司資產(chǎn)管理的意見。（用手投票）股票持有者以其出資的份額對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任，股票沒有期限，但可以依法轉(zhuǎn)讓和交易（用腳投票）。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!節(jié)證券與投資概述三、證券投資的概念與特征證券投資是指投資者放棄當(dāng)前消費(fèi)而將資金通過購(gòu)買證券以期未來獲得收益的行為方式。證券投資的收益可表示為：絕對(duì)收益=（證券賣出價(jià)格-買入價(jià)格）+（股息紅利+利息）兩部分組成：一是股息紅利和利息，來自公司的經(jīng)營(yíng)收益，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，代表社會(huì)財(cái)富的增加。二是證券買賣價(jià)差，又稱資本利得，來自交易市場(chǎng)上的轉(zhuǎn)讓收入，表現(xiàn)為買賣雙方的價(jià)值轉(zhuǎn)移。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!節(jié)證券與投資概述“從上到下（top-down）”策略開始于資產(chǎn)配置，即首先決定組合在股票類、債券類及其他資產(chǎn)類別之間的比例，這在很大程度上決定了組合的收益-風(fēng)險(xiǎn)特征。然后使用證券選擇方法來決定每一資產(chǎn)大類里所持有的特定證券?！皬南碌缴希╞ottom-up）”策略從尋找定價(jià)具有吸引力的證券開始而不關(guān)注最后的資產(chǎn)配置結(jié)果。此策略往往會(huì)導(dǎo)致組合的證券過于集中在某個(gè)行業(yè)、某個(gè)地區(qū)、某個(gè)國(guó)家以及集中暴露于某一風(fēng)險(xiǎn)源。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!節(jié)證券與投資概述金融市場(chǎng)高度競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)對(duì)證券的相關(guān)信息的處理會(huì)快速而有效，這會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格通常反映了投資者可得的關(guān)于證券價(jià)值的所有信息，這被稱為有效市場(chǎng)假說（EMH）EMH對(duì)投資策略的意義在于以下兩種策略的選擇上：消極管理策略：持有充分分散的組合，不花費(fèi)努力或其他資源利用證券分析來提高組合的業(yè)績(jī)。積極管理策略：通過識(shí)別定價(jià)錯(cuò)誤的證券或把握投資的時(shí)機(jī)來試圖提高組合的業(yè)績(jī)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!第二節(jié)證券市場(chǎng)的主體二、投資主體：證券投資者和資金供給方個(gè)人投資者（家庭）：需要作出合理的理財(cái)決策，個(gè)人或家庭的多樣性導(dǎo)致對(duì)金融資產(chǎn)需求的多樣性，為滿足此多樣性推動(dòng)了金融創(chuàng)新。機(jī)構(gòu)投資者：包括證券公司、投資基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等。政府投資者：如中央銀行、主權(quán)財(cái)富基金、地方政府建立的投資公司等。企業(yè)投資者：企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的有，閑置資金的增值、套期保值、兼并收購(gòu)或重組等證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!第二節(jié)證券市場(chǎng)的主體四、市場(chǎng)中介：專門為證券發(fā)行和投資提供專業(yè)化服務(wù)的各種專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括證券公司（投資銀行）、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券交易所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等。投資銀行專門從事證券發(fā)行等業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，如高盛公司、美林公司、雷曼兄弟公司等，“華爾街”常常作為此行業(yè)的代名詞。1999年之前，美國(guó)的Glass-SteagallAct禁止銀行即從事接受存款又從事證券發(fā)行業(yè)務(wù)，即要求商業(yè)銀行與投資銀行分離，而歐洲沒有此要求從而形成巨大的全能銀行（universalbanks）如瑞士信貸、荷蘭銀行等。美國(guó)在1999年取消此法案之后，大型商業(yè)銀行主要通過兼并方式向全能銀行轉(zhuǎn)變，但獨(dú)立的投資銀行仍一直占支配地位如高盛公司等。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，獨(dú)立的投資銀行遭受重大損失瀕臨破產(chǎn)邊緣，BearStearm被兼并到JPMorganChase，美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，雷曼兄弟破產(chǎn)，高盛和摩根士丹利均轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)的銀行持有的公司，接受美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管。至此美國(guó)獨(dú)立的投資銀行業(yè)消失了證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次交易商市場(chǎng)：交易商提供買價(jià)和賣價(jià)，從賣家手中買入資產(chǎn)，再賣給需要的買家，買賣價(jià)差是其利潤(rùn)的來源。市場(chǎng)上存在大量的交易活動(dòng)是交易商市場(chǎng)存在且有利可圖的前提。如美國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱做市商市場(chǎng)。拍賣市場(chǎng)：是發(fā)育最完備的市場(chǎng)，所有的參與者集中到一處報(bào)價(jià)進(jìn)行買賣。紐約證券交易所（NYSE）是連續(xù)的拍賣市場(chǎng)，我國(guó)深滬證券交易所采用的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)是雙向連續(xù)的拍賣市場(chǎng)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次貨幣市場(chǎng)是由期限很短的債券構(gòu)成，其期限短、流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)使貨幣市場(chǎng)工具被稱為現(xiàn)金等價(jià)物或簡(jiǎn)稱為現(xiàn)金。大宗交易的要求使個(gè)人投資者不能直接參與，只能通過貨幣市場(chǎng)基金來間接買賣。短期國(guó)債（TreasuryBills）：期限在一年以內(nèi)的國(guó)債，是流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣市場(chǎng)工具，變現(xiàn)能力強(qiáng)、違約風(fēng)險(xiǎn)最低、交易成本低、規(guī)模大、免稅。投資者按低于面值的折價(jià)購(gòu)買，到期獲得等額面值的支付。大額存單（CertificatesofDeposit，CD）：面額超過100000美元的大額存單可以轉(zhuǎn)讓，短期大額存單市場(chǎng)流動(dòng)性比較好。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次回購(gòu)與反回購(gòu)（ReposandReverses）：政府證券交易商運(yùn)用回購(gòu)協(xié)議作為一種短期，常常是隔夜，借款手段。交易商以隔夜為基礎(chǔ)將政府債券賣給投資者，承諾在第二天以略高的價(jià)格購(gòu)回。由于借款有政府債券作抵押，回購(gòu)在信用風(fēng)險(xiǎn)上是比較安全的。反回購(gòu)指交易商尋找持有政府債券的投資者并將其買下，協(xié)議在未來某個(gè)時(shí)間以高于原價(jià)在出售給投資者。倫敦銀行間同業(yè)拆借利率市場(chǎng)（LIBOR）：倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率，這種美元面值貸款的利率已成為歐洲貨幣市場(chǎng)主要的短期利率，作為許多金融交易的參考利率。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次（二）債券市場(chǎng)：與貨幣市場(chǎng)工具相比，債券市場(chǎng)是由更長(zhǎng)期的借貸工具所組成。這些工具有時(shí)被稱為構(gòu)成了固定收益資本市場(chǎng)，主要有以下幾類：中期和長(zhǎng)期國(guó)債（TreasuryNotesandTreasuryBonds）：中期國(guó)債為1到10年，長(zhǎng)期國(guó)債期限為10-20年。中長(zhǎng)期國(guó)債都采取每半年支付一次利息的方式付息，被稱為支付息票利息（coupon）。國(guó)債沒有支付的信用風(fēng)險(xiǎn)，但存在通脹風(fēng)險(xiǎn)。世界上許多國(guó)家發(fā)行與生活費(fèi)用指數(shù)相聯(lián)系的通脹保護(hù)國(guó)債（Inflation-ProtectedBonds）以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，其利息隨CPI的變化而變化。政府機(jī)構(gòu)債券：一些政府機(jī)構(gòu)發(fā)行自己的債券來對(duì)某些領(lǐng)域進(jìn)行融資，這些領(lǐng)域通過正常的私人資源可能無法獲得充分的信用。主要與抵押貸款相關(guān)的機(jī)構(gòu)有：聯(lián)邦住宅貸款公司（FHLB）、聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（FannieMae）、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FreddieMac）等，這些機(jī)構(gòu)通過發(fā)行債券籌集資金，將籌集到的資金借給儲(chǔ)蓄和貸款機(jī)構(gòu)用于個(gè)人的房貸發(fā)放。雖然政府并沒有明確為其代理機(jī)構(gòu)的債務(wù)保險(xiǎn)，但一般認(rèn)為，如果有關(guān)機(jī)構(gòu)面臨違約，政府會(huì)伸出援手。2008年9月房利美和房地美遭遇到財(cái)務(wù)困境面臨破產(chǎn)邊緣，美國(guó)政府進(jìn)入對(duì)其進(jìn)行托管。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次公司債券：是私人公司直接向公眾借款的方式。這些債券與國(guó)債的發(fā)行結(jié)構(gòu)相似，每半年付息一次，到期支付本金。違約風(fēng)險(xiǎn)是公司債券最關(guān)注的，投資者往往借助評(píng)級(jí)公司來評(píng)級(jí)其風(fēng)險(xiǎn)。公司債券可以附帶一個(gè)期權(quán)，可贖回債券（callablebonds）給以公司以特定的價(jià)格從投資者手中購(gòu)回債券的選擇，可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）給持有者將債券轉(zhuǎn)換為一定股票份額的選擇權(quán)。抵押與抵押支撐證券（mortgage-backedsecurities）由于近年爆炸式增長(zhǎng)，抵押支撐證券已成為固定收益市場(chǎng)的主要組成部分。此證券是由一組抵押貸款支撐的債權(quán)，代表著抵押貸款的證券化。抵押貸款的發(fā)起機(jī)構(gòu)將抵押貸款打包在二級(jí)市場(chǎng)出售，即出售抵押貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流的要求權(quán)。發(fā)起人繼續(xù)經(jīng)營(yíng)此貸款，收取本金和利息，并轉(zhuǎn)交給抵押貸款的購(gòu)買者，因此抵押支撐證券又稱為過手證券（pass-through）。抵押支撐證券大部分是由房利美和房地美發(fā)行，到2009年大約5.1萬億美元的抵押貸款被證券化，其規(guī)模大于4萬億美元的公司債，與7.1萬億的國(guó)債規(guī)模相當(dāng)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次（四）金融衍生品市場(chǎng)：近年來金融市場(chǎng)最重要的發(fā)展之一是期貨、期權(quán)和相關(guān)衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，這些工具的收益依賴于其他資產(chǎn)的價(jià)值，如商品價(jià)格、債券和股票價(jià)格、市場(chǎng)指數(shù)價(jià)值等，即這些工具的價(jià)值是由其他資產(chǎn)的價(jià)值衍生出來。期權(quán)（options）：看漲期權(quán)（calloption）給持有者在到期日（或之前）按特定價(jià)格購(gòu)買一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利，但持有者也可以不履行此權(quán)利，此特定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格?？吹跈?quán)（putoptions）給持有者在到期日（或之前）以執(zhí)行價(jià)格賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利但不是義務(wù)。期貨合約（futurescontracts）：指按雙方協(xié)商的價(jià)格在約定的交割日或到期日對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)(對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)，是其現(xiàn)金價(jià)值）進(jìn)行交割的合約。合約中購(gòu)買者稱為期貨合約的多頭，而賣出者為期貨合約的空頭?？礉q期權(quán)與期貨合約的多頭的區(qū)別為，前者有購(gòu)買的權(quán)利后者有購(gòu)買的義務(wù)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次美國(guó)證券市場(chǎng)的層次：紐約證券交易所（NYSE）：最大的國(guó)家級(jí)主板交易所，有大約2800家公司在此交易。美國(guó)證券交易所（AMEX）：是全國(guó)范圍的交易所，但側(cè)重規(guī)模較小、資歷較淺的公司股票上市，已成為基金交易的主要場(chǎng)所全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）：上市公司大約3200家，場(chǎng)外交易，主要是高科技中小企業(yè)上市。已成為紐交所的挑戰(zhàn)者。許多大公司在NASDAQ上市，如微軟、蘋果和英特爾。場(chǎng)外交易電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)（OTCBB）和粉單市場(chǎng)（PinkSheets）：為達(dá)不到主板或二板市場(chǎng)的公司提供電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次三板市場(chǎng)：全稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，于2001年7月16日正式開辦。目前在三板市場(chǎng)由指定券商代辦轉(zhuǎn)讓的股票有14只，其中包括水仙、粵金曼和中浩等退市股票。作為我國(guó)多層次證券市場(chǎng)體系的一部分，三板市場(chǎng)一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場(chǎng)所，另一方面也解決了原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問題?！靶氯濉笔袌?chǎng)：特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。新三板有122家北京中關(guān)村掛牌公司.而且數(shù)量在不斷的增長(zhǎng)中，將擴(kuò)展到武漢、上海、西安等全國(guó)各高新科技園區(qū)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管二、美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管（一）政府監(jiān)管美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管建立一系列法律基礎(chǔ)之上，主要的監(jiān)管法律為1933年《證券法》（theSecuritiesActof1933）和1934年《證券交易法》（theSecuritiesExchangeActof1934）。1933年《證券法》要求全面披露與新證券發(fā)行相關(guān)的信息，對(duì)新證券的注冊(cè)和含有公司詳細(xì)財(cái)務(wù)前景的說明書的發(fā)布制定了要求。1934《證券交易法》擴(kuò)大了《證券法》的披露原則，要求在二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行證券的公司必須定期披露相關(guān)的財(cái)務(wù)信息，同時(shí)確定了證券與交易委員會(huì)（thesecuritiesandExchangeCommission，SEC）為執(zhí)行《證券法》的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。SEC對(duì)募資說明書或財(cái)務(wù)報(bào)告的批準(zhǔn)并不意味著SEC認(rèn)為該證券是一項(xiàng)好的投資，所關(guān)心的只是相關(guān)信息是否按規(guī)定披露，投資者要自己對(duì)證券的價(jià)值做出評(píng)價(jià)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管2000-2002年間的公司丑聞使國(guó)會(huì)在2001年通過了《薩班斯-奧克斯利法案》（theSarbanes-OxleyAct），主要內(nèi)容為：建立一個(gè)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)以便監(jiān)督公眾公司的審計(jì)工作要求公司董事會(huì)的審計(jì)委員會(huì)中有獨(dú)立的財(cái)務(wù)專家。CEO和CFO必須親自批準(zhǔn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，必須“在所有重要方面公正地反映公司的營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)情況”，如果證明財(cái)務(wù)報(bào)告有欺詐內(nèi)容，其個(gè)人必須承擔(dān)處罰。審計(jì)公司不再向其客戶提供其他服務(wù)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管（二）行業(yè)自我監(jiān)管除了政府監(jiān)管之外，證券市場(chǎng)實(shí)施了許多自我監(jiān)管，其中最重要的監(jiān)管組織為金融行業(yè)監(jiān)管局。美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（TheFinancialIndustryRegulatoryAuthority，簡(jiǎn)稱FINRA）是美國(guó)最大的非政府的證券業(yè)自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，于2007年7月30日由美國(guó)證券商協(xié)會(huì)（NASD）與紐約證券交易所中有關(guān)會(huì)員監(jiān)管、執(zhí)行和仲裁的部門合并而成，它主要負(fù)責(zé)證券交易商于柜臺(tái)交易市場(chǎng)的行為，以及投資銀行的運(yùn)作，監(jiān)管對(duì)象主要包括5100家經(jīng)紀(jì)公司、17.3萬家分公司和66.5萬名注冊(cè)證券代表。其核心目標(biāo)是加強(qiáng)投資者保護(hù)和市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)，通過高效監(jiān)管，輔以技術(shù)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)。此外，投資管理與研究協(xié)會(huì)對(duì)投資專業(yè)人員，特別是特許金融分析師（CFA），建立了職業(yè)行為準(zhǔn)則。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述2008年金融危機(jī)以令人痛苦的方式描述了經(jīng)濟(jì)中金融部門與實(shí)體部門之間的密切聯(lián)系，從中我們可以更好理解金融系統(tǒng)的作用以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因和影響。一、危機(jī)之前2000-2002年高科技泡沫的破滅導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)提供大幅降低利率迅速作出反應(yīng)。此行動(dòng)似乎是成功的，衰退是短期而溫和的。經(jīng)濟(jì)明顯再次健康而銀行部門同樣如此。然而，大幅下降的利率與穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)一起催生了房地產(chǎn)市場(chǎng)歷史性的繁榮。從1997年開始的十年，美國(guó)平均房?jī)r(jià)上漲了近三倍。這為2008年的危機(jī)播下了種子，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和抵押金融市場(chǎng)是風(fēng)暴集聚的中心。

證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述對(duì)抵押貸款機(jī)構(gòu)，證券化產(chǎn)生了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)：從“發(fā)起-持有”商業(yè)模式變成“發(fā)起-分配”模式。它為一種新產(chǎn)品打開了大門：私人公司對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的不合格的“次級(jí)”貸款進(jìn)行證券化。與政府機(jī)構(gòu)產(chǎn)品不同，私人公司證券化產(chǎn)品要求投資者承擔(dān)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)。一旦貸款可以出售給投資者，發(fā)起抵押貸款的經(jīng)紀(jì)人缺乏激勵(lì)去對(duì)貸款進(jìn)行勤勉調(diào)查。投資者只有依賴借款者的信用分?jǐn)?shù)來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的保險(xiǎn)措施。不久出現(xiàn)了低審查和無審查貸款的趨勢(shì)?？烧{(diào)整利率的抵押貸款也流行起來。盡管存在著明顯的風(fēng)險(xiǎn)，過去十年房屋價(jià)格的持續(xù)上漲使投資者普遍相信，連續(xù)上漲的房?jī)r(jià)可救助質(zhì)量差的貸款證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述現(xiàn)在我們知道這些評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的，CDO的結(jié)構(gòu)提供給高級(jí)切片的保護(hù)比投資者預(yù)期的小得多。提出高評(píng)級(jí)的一個(gè)常用理由是，如果資產(chǎn)池的抵押貸款來自幾個(gè)不同的地理區(qū)域，整個(gè)池子的總違約率不可能上升到高級(jí)切片的投資者遭受損失的水平。然而，當(dāng)全國(guó)的房?jī)r(jià)開始一起下跌時(shí)，所有區(qū)域的違約率均會(huì)上升，地理上風(fēng)險(xiǎn)分散的效果不可能實(shí)現(xiàn)。為什么評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)顯著低估次貸證券的風(fēng)險(xiǎn)呢？（1）違約概率的估計(jì)來自不具代表性的時(shí)期：房?jī)r(jià)上升且宏觀經(jīng)濟(jì)景氣無衰退。（2）評(píng)級(jí)分析師將歷史上的違約數(shù)據(jù)應(yīng)用到新的一種資產(chǎn)池：無首付、還款集中或低審查無審查的貸款。（3）對(duì)地區(qū)間分散化以減少風(fēng)險(xiǎn)的能力過度樂觀（4）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的代理問題明顯：證券發(fā)行公司支付評(píng)級(jí)的費(fèi)用。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的上升：到2007年金融系統(tǒng)表現(xiàn)出幾個(gè)令人擔(dān)憂的特點(diǎn)。許多大銀行和相關(guān)機(jī)構(gòu)采納一種明顯的可獲利的融資方法：以低利率借入短期資金來為持有較高收益的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)融資并將資產(chǎn)與負(fù)債之間利率差看做經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。此商業(yè)模式是不穩(wěn)定的，需要對(duì)其持有的資產(chǎn)進(jìn)行不斷的再融資，否則會(huì)面臨快速出售其流動(dòng)性不好的資產(chǎn)組合，這在財(cái)務(wù)困境時(shí)是很困難的。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)是高杠桿的。高杠桿加上資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性之間的錯(cuò)配使金融機(jī)構(gòu)對(duì)信心危機(jī)特別脆弱。另一脆弱性的來源是投資者普遍依賴信用增強(qiáng)技術(shù)（通過結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品）。此外，正式的交易所交易漸漸地被非正式的柜臺(tái)交易市場(chǎng)所取代，CDS合約交易的柜臺(tái)市場(chǎng)是私下合約，交易雙方很少公開披證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述

現(xiàn)對(duì)次貸的風(fēng)險(xiǎn)暴露巨大，這導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性整體下降而銀行的借貸利率上升。到2007年秋季，房?jī)r(jià)下降普遍，抵押貸款的拖欠率上升，股票市場(chǎng)進(jìn)入自由落體式下降。2008年3月，BearStearns處于破產(chǎn)的邊緣，美聯(lián)儲(chǔ)安排它被JPMorganChase收購(gòu)（對(duì)進(jìn)一步的損失提供擔(dān)保）。2008年9月危機(jī)達(dá)到高峰9月7日聯(lián)邦抵押貸款巨人房利美和房地美因持有大量次級(jí)抵押貸款支撐證券，被政府托管。美國(guó)房地產(chǎn)和抵押貸款金融業(yè)的支柱機(jī)構(gòu)的失敗使金融市場(chǎng)一片混亂。9月14日美林被出售給美國(guó)銀行（BankofAmerica），政府再次充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人并對(duì)損失進(jìn)行擔(dān)保。9月15日雷曼兄弟被拒絕獲得同等待遇，進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)。9月17日政府不情愿地借850億美元給AIG，推測(cè)其破產(chǎn)可能對(duì)銀行業(yè)的穩(wěn)定造成很大破壞，因?yàn)樗钟芯蘖康男庞脫?dān)保證券（如CDS合約）。

證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要良好輸油的金融部門，小公司依賴銀行提供短期信貸，而銀行依賴投資者購(gòu)買其短期的證券如大額存單或商業(yè)票據(jù)。所有投資者需要能夠評(píng)估其對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)以決定哪個(gè)證券值得購(gòu)買。大公司可以自己進(jìn)入資本市場(chǎng)，但它們太依賴功能良好的金融市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)凍結(jié)（如商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)），對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的溢出是迅速而痛苦。

證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!美國(guó)國(guó)內(nèi)凈財(cái)富證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!節(jié)證券與投資概述4、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離：小企業(yè)往往是同一個(gè)人擁有企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，但隨著企業(yè)規(guī)模的增加，需要大量的投資者提供資金才能滿足企業(yè)對(duì)資本的需求。眾多的股東不可能都參加公司的日常管理，他們挑選出一個(gè)董事會(huì)，由董事會(huì)雇人管理公司并進(jìn)行監(jiān)督。所有者與管理者由不同人擔(dān)任，即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。金融資產(chǎn)和在金融市場(chǎng)上買賣金融資產(chǎn)的能力保證了公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)很容易分離開。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!節(jié)證券與投資概述金融市場(chǎng)也使得目標(biāo)各不相同的股東們贊成同一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：股東價(jià)值最大化，或公司價(jià)值最大化。管理者的目標(biāo)可能與股東的目標(biāo)不一致，這些潛在的利益沖突被稱為代理問題。減輕代理問題的一系列機(jī)制有：將管理者的收入與公司的價(jià)值聯(lián)系起來的薪酬計(jì)劃；董事會(huì)對(duì)管理者的監(jiān)督直至解聘；公司外部人對(duì)公司的監(jiān)督，如證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者等；代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)選舉新的董事會(huì)控制公司；其他公司接管的威脅。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!節(jié)證券與投資概述債券：代表持有者擁有對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的債權(quán)，即按規(guī)定利率在特定日期獲取利息并在到期日收回本金的權(quán)利。債權(quán)也體現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)的收益權(quán)，但利率是固定的，因此收益也是固定的。債權(quán)具有信用風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)持有人沒有參與債務(wù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與管理的權(quán)利。證券具有的共同特征：收益性特征、流通性特征（流動(dòng)性）、風(fēng)險(xiǎn)性特征證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!節(jié)證券與投資概述投資活動(dòng)可以看成是構(gòu)造和調(diào)整投資者的資產(chǎn)組合（portfolio）過程，投資者的資產(chǎn)組合就是其所有投資資產(chǎn)的集合。投資資產(chǎn)可分為幾大類資產(chǎn)，如股票、債券、房地產(chǎn)、商品等，各類資產(chǎn)具有不同的收益-風(fēng)險(xiǎn)特征，投資者在構(gòu)造和調(diào)整資產(chǎn)組合時(shí)需要作出兩類決策：資產(chǎn)配置（assetallocation）決策指在各大資產(chǎn)類別之間資金配置的選擇，特別強(qiáng)調(diào)在安全資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置。證券選擇（securityselection）決策指在各種資產(chǎn)類別里選擇特定證券持有的決策。此決策中主要的方法是證券分析（securityanalysis），它是對(duì)可能包括在組合中特定證券的估值方法以期能找出定價(jià)錯(cuò)誤的證券。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!節(jié)證券與投資概述金融市場(chǎng)高度競(jìng)爭(zhēng)對(duì)證券投資活動(dòng)的意義：金融市場(chǎng)高度競(jìng)爭(zhēng)，許多高智商高收入的分析師不斷在市場(chǎng)長(zhǎng)搜尋以期能找到有吸引力的證券，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上幾乎很難找到“物美價(jià)廉”的證券，“沒有免費(fèi)的午餐（nofreelunches）”命題可能成立。這意味著高收益-低風(fēng)險(xiǎn)證券和低收益-高風(fēng)險(xiǎn)證券幾乎不存在，證券的預(yù)期收益應(yīng)該與其風(fēng)險(xiǎn)相匹配，即存在風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)衡關(guān)系（risk-returntrade-off）。理性投資者應(yīng)該遵循的原則。這里留下幾個(gè)重要的問題需要解決：如何度量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)？如果風(fēng)險(xiǎn)能合適度量，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間權(quán)衡的數(shù)量關(guān)系是什么？這些問題的研究導(dǎo)致了現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)理論的建立：現(xiàn)代組合理論。本課程第二部分主要內(nèi)容。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!第二節(jié)證券市場(chǎng)的主體一、發(fā)行主體：發(fā)行證券以籌集資金的經(jīng)濟(jì)組織，資金的需求方，主要有三類：企業(yè)：發(fā)行股票或債券等直接融資方式來為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)和發(fā)展提高資金。股權(quán)融資為企業(yè)提供長(zhǎng)期資金來源，債權(quán)融資滿足企業(yè)階段性的資金需求。金融機(jī)構(gòu)：通過股權(quán)融資或債權(quán)融資來增加可運(yùn)用的資金，擴(kuò)大資金規(guī)模以獲得更多的利差收益。政府和政府機(jī)構(gòu)：發(fā)行債券進(jìn)行融資以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，擴(kuò)大公共項(xiàng)目投資和調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系。中央政府發(fā)行的債券稱為國(guó)債，政府的稅收權(quán)力使國(guó)債具有很強(qiáng)的信用，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其收益率常作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。地方政府發(fā)行的債券稱為地方政府債券或市政債券，目前大部分地方政府債券由財(cái)政部代理發(fā)行，少數(shù)地區(qū)試點(diǎn)地方政府自己發(fā)行債券。中央政府機(jī)構(gòu)也可以發(fā)債，如中國(guó)鐵路建設(shè)債券等，其信用由中央政府擔(dān)保。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!第二節(jié)證券市場(chǎng)的主體三、金融中介：分散的資金的供給方（個(gè)人或家庭）很難直接找到資金的需求方（企業(yè)），由此銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司和信托機(jī)構(gòu)等金融中介自然應(yīng)運(yùn)而生，金融中介的主要社會(huì)功能是作為家庭儲(chǔ)蓄向企業(yè)流動(dòng)的渠道。銀行提供借錢（吸收存款）籌資并將資金出借給其他借款者，支付存款人的利率與索要借款人的利率之差為銀行主要利潤(rùn)來源，銀行在資金供給方與資金需求方自己起著中介的作用。其他金融中介機(jī)構(gòu)如投資公司、保險(xiǎn)公司和信托機(jī)構(gòu)等，除了中介作用外還具有的優(yōu)勢(shì)有：集聚眾多小投資者的資金為大客戶提供大筆貸款；貸款多樣化以分散風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)化。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次一、證券市場(chǎng)的類型從交易形成的機(jī)制來分：直接搜尋市場(chǎng)：買賣雙方必須直接尋找到對(duì)方，是最缺乏組織的市場(chǎng)。最典型的形式是二手產(chǎn)品在報(bào)紙上作廣告尋找買家。我國(guó)股票市場(chǎng)上的大宗交易市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)：經(jīng)紀(jì)人為買賣雙方提供服務(wù)，市場(chǎng)交易比較活躍。如二手房市場(chǎng)，證券發(fā)行的初級(jí)市場(chǎng)，投資銀行充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人尋找從發(fā)行機(jī)構(gòu)直接購(gòu)買證券的投資者。美國(guó)的大宗交易市場(chǎng)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次從交易證券的特點(diǎn)來劃分：（一）貨幣證券市場(chǎng)證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次商業(yè)票據(jù)（Commercialpaper）：著名的大公司通常自己發(fā)行短期無擔(dān)保債務(wù)票據(jù)，稱為商業(yè)票據(jù)。多數(shù)發(fā)行的期限在1到2月以內(nèi)，商業(yè)票據(jù)是相當(dāng)安全的資產(chǎn)。銀行承兌匯票（Bankers’Acceptances）：指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個(gè)月。銀行承兌匯票可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通，并以銀行的信用代替交易者的信用，是非常安全的資產(chǎn)。歐洲美元（Eurodollars）：指在外國(guó)銀行或美國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款。由于此資產(chǎn)在美國(guó)以外，可免試美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管。大多數(shù)歐洲美元是數(shù)額巨大期限少于6個(gè)月的定期存款。歐洲美元的一個(gè)變化形式是歐洲美元大額存單，它可以到期前出售，但與美國(guó)國(guó)內(nèi)的大額存單相比流動(dòng)性稍差、風(fēng)險(xiǎn)更大。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次大多數(shù)貨幣市場(chǎng)證券的風(fēng)險(xiǎn)很低，但并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，其收益率高于無違約風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)債收益率的部分，稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（premium）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生而上升。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次國(guó)際債券：許多公司在國(guó)外發(fā)行債券借款，而國(guó)內(nèi)的投資者也可購(gòu)買外國(guó)發(fā)行者發(fā)行的債券。歐洲債券（Eurobond）指在某個(gè)國(guó)家發(fā)行非本國(guó)貨幣的債券，如在英國(guó)發(fā)行以美元標(biāo)價(jià)的債券被稱為歐洲美元債券。許多外國(guó)公司在某國(guó)發(fā)行當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的證券，如楊基證券指外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行的美元債券，武士債券指外國(guó)公司在日本發(fā)行的日元證券，熊貓債券指外國(guó)公司在中國(guó)發(fā)行的人民幣證券。市政債券：地方政府發(fā)行的債券，在美國(guó)市政債券的最大特點(diǎn)是免交所得稅。市政債券有兩種基本類型，一種是一般責(zé)任證券，是以地方稅收權(quán)提供完全的信用擔(dān)保，另一種是收益?zhèn)?，是由投資項(xiàng)目的收入或運(yùn)作項(xiàng)目的市政機(jī)關(guān)來支撐。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次（三）股票市場(chǎng)：股票是股份公司發(fā)給股東證明其所持股權(quán)的憑證，是股東借以獲取股息收入及管理權(quán)力的有價(jià)證券。主要分為普通股和優(yōu)先股。普通股：也稱股權(quán)證券或股權(quán)，代表公司股票中的所有權(quán)份額。兩個(gè)最重要的特點(diǎn)，一是剩余要求權(quán)，即普通股持有人對(duì)公司資產(chǎn)和收益的要求權(quán)排在最后一位，公司破產(chǎn)清算時(shí)，在稅務(wù)機(jī)構(gòu)、公司員工、供應(yīng)商、債券持有者和其他債權(quán)人都得到賠償后，才能就剩余資產(chǎn)請(qǐng)求索賠。正常運(yùn)營(yíng)的公司，收入在扣除利息和稅收后股東才有分配的要求權(quán)。一是有限責(zé)任，公司經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)時(shí)股東最多只損失最初的投資額。優(yōu)先股：擁有股權(quán)與債權(quán)的雙重特征，與債權(quán)相同的是承諾每年給優(yōu)先股持有人一筆固定收入，如無限期債券，對(duì)公司管理方面沒有投票權(quán)。但優(yōu)先股仍是一種股權(quán)，公司有向優(yōu)先股持有人分紅的決定權(quán)，而無合約義務(wù)。在支付普通股獲利之前必須支付所有優(yōu)先股的未付紅利。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次二、證券市場(chǎng)的層次證券市場(chǎng)層次是按投資者不同的需求和證券交易品種的不同構(gòu)建的不同交易市場(chǎng)，通?？煞譃樗膫€(gè)層次：主板市場(chǎng)：為規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)優(yōu)良的成熟企業(yè)提供上市融資，上市門檻比較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。二板市場(chǎng)：又稱為創(chuàng)業(yè)板，主要為不滿足主板上市要求但具有高增長(zhǎng)的中小企業(yè)，特別是科技企業(yè)，提供上市融資的市場(chǎng)，準(zhǔn)入要求低但風(fēng)險(xiǎn)較大。三板市場(chǎng)：主要形式為全國(guó)性的電子交易市場(chǎng)，為非上市的中小企業(yè)提供融資和股權(quán)流通服務(wù)，為在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)提供退市的場(chǎng)所。四板市場(chǎng)：主要是區(qū)域性的證券交易市場(chǎng)，為區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)提供融資流通服務(wù)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!第三節(jié)證券市場(chǎng)的類型和層次中國(guó)證券市場(chǎng)層次：上海證券交易所：中國(guó)最大的證券場(chǎng)內(nèi)交易的主板市場(chǎng)。1990年12月19日上交所正式開業(yè)。深圳證券交易所：是一個(gè)集主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板于一體的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，其中主板市場(chǎng)于1991年7月正式營(yíng)業(yè)，中小企業(yè)板于2004年6月25日正式營(yíng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日迎來首批10家公司上市。由于中小企業(yè)板的上市條件與主板市場(chǎng)一樣，只是規(guī)模上小于藍(lán)籌公司，中小企業(yè)板只能算作深圳證券交易所主板市場(chǎng)的一個(gè)分支。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管一、外部監(jiān)管與自律監(jiān)管世界各國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管一般分為政府主導(dǎo)的外部監(jiān)管和市場(chǎng)自律監(jiān)管兩部分。外部監(jiān)管是通過政府設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，這種監(jiān)管建立在一系列法律基礎(chǔ)上，帶有強(qiáng)制性，違法者將受到法律的追究。市場(chǎng)自律監(jiān)管：是通過市場(chǎng)參與者的行業(yè)自律組織以及交易所監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，這種監(jiān)管主要通過在行業(yè)內(nèi)部制定協(xié)商一致的公約、章程、市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)細(xì)則等規(guī)章制度來約束市場(chǎng)參與者，違規(guī)者會(huì)受到道義譴責(zé)和行業(yè)內(nèi)部的行政處罰。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管1934年《證券法》也授權(quán)SEC登記和監(jiān)管證券交易所與場(chǎng)外市場(chǎng)的交易、經(jīng)紀(jì)人及交易商，確定了SEC作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，它與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)是分工與合作關(guān)系，如期貨交易委員會(huì)（CFTS）和美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）。1970年的《證券投資者保護(hù)法》建立了證券投資者保護(hù)公司，目的是在經(jīng)紀(jì)公司出現(xiàn)問題時(shí)保護(hù)投資者免受損失，該公司確保在經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)時(shí)每個(gè)按巷名賬戶方式保存證券的客戶可獲得50萬美元限額的賠償。證券交易還有遵守所在州的法律，各州的有關(guān)證券的法律被稱為《藍(lán)天法》，其意圖是防止虛假的發(fā)行和銷售證券。1956年《統(tǒng)一證券法》對(duì)各州的法律在某種程度上進(jìn)行了統(tǒng)一。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管紐交所和納斯達(dá)克也呼吁所有上市公司：公司董事會(huì)中要有獨(dú)立董事定期召開沒有公司管理層參與的董事會(huì)議要求薪酬委員會(huì)、聘任委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)的所有成員都是獨(dú)立董事，審計(jì)委員會(huì)的負(fù)責(zé)人要有財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)，給管理人員作為報(bào)酬的股票期權(quán)計(jì)劃必須經(jīng)董事批準(zhǔn)2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)的金融監(jiān)管體制逐漸從雙線多頭向統(tǒng)一、綜合的監(jiān)管體制過度，更加注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制和消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!第四節(jié)證券市場(chǎng)的監(jiān)管三、中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所構(gòu)成了三個(gè)層次的中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：是依照法律法規(guī)對(duì)證券期貨市場(chǎng)的具體活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督的國(guó)務(wù)院直屬單位，是國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)。此外存在地方證券監(jiān)管局和相應(yīng)的稽查局。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)：由經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)自愿組成的行業(yè)性自律組織，目的是加強(qiáng)證券業(yè)之間的聯(lián)系、協(xié)調(diào)、合作和自我控制。證券交易所：其監(jiān)管職能包括對(duì)證券交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)會(huì)員和上市公司進(jìn)行監(jiān)督。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述二、房地產(chǎn)金融的演化在1970年以前，大部分抵押貸款來自當(dāng)?shù)刭J款機(jī)構(gòu)，如儲(chǔ)蓄銀行和信用社。當(dāng)房地美和房利美開始購(gòu)買抵押貸款并將其捆綁成大的資產(chǎn)池用以出售時(shí)，情況開始變化。這些資產(chǎn)池被稱為抵押支撐證券，此過程稱為證券化。兩房一般通過收取擔(dān)保費(fèi)來對(duì)資產(chǎn)池里貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保。直到上個(gè)十年，證券化的抵押貸款的大部分由兩房持有或擔(dān)保，這些是低風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)抵押貸款，貸款規(guī)模不大且貸款者的還貸能力符合一定的要求。證劵投資與證劵市場(chǎng)共56頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!第五節(jié)2008年金融危機(jī)概述