證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析

第六章普通股價(jià)值分析證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!第六章普通股價(jià)值分析節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估第二節(jié)紅利現(xiàn)值模型第三節(jié)收益現(xiàn)值模型第四節(jié)基于市盈率的現(xiàn)值模型證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表評(píng)估一、賬面價(jià)值（股東權(quán)益或凈資產(chǎn)）與市場(chǎng)價(jià)值(BV/MV)；二、收購(gòu)方重要指標(biāo)：清算的價(jià)值；三、托賓q值：權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值之比。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!托賓q值的三種算法(國(guó)內(nèi)研究界)1、用權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比上帳面價(jià)值（marketequity-to-equityratio,Q1），也稱“市凈率”；2、公司的市場(chǎng)價(jià)值加上負(fù)債再除以公司的總資產(chǎn)（Q2）；3、取Q2三年值的算術(shù)平均；證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!第二節(jié)紅利現(xiàn)值模型(DDMs)1938年，美國(guó)投資理論家威廉斯(Williams)在《投資價(jià)值理論》一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(DiscountedDividendModels,DDMs)。DDMs的基本原理：對(duì)股票而言，其價(jià)值Pt取決于(1)持有期內(nèi)得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型一、基本評(píng)價(jià)模式(FundamentalValuationModel)，這是一個(gè)最基本的，也包羅所有情況的模型（現(xiàn)實(shí)可行？）：簡(jiǎn)單情形：令R1=R2=……=Rt=R有萬(wàn)能公式！證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型（續(xù)）三、固定股利模型：假設(shè)D1=D2=…=D較適合優(yōu)先股。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!五、股利固定增長(zhǎng)值模型(walter模型)

該模型假設(shè)股利以固定值每年遞增，即為一常數(shù)。walter模型(本模型內(nèi)容自學(xué)，不入大綱）證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值（PresentValueofGrowthOpportunity，PVGO）假如一家公司將全部利潤(rùn)分配給股東，根據(jù)Gordon模型，股利成長(zhǎng)率為0，且利潤(rùn)=股利，則有：如果該公司再投資報(bào)酬率即為市場(chǎng)收益率R，則在利潤(rùn)保留率為b的情況下，同樣有：稱為公司零增長(zhǎng)情況下的價(jià)值。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!也就是說(shuō)，公司的價(jià)值由現(xiàn)有價(jià)值與未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值的凈現(xiàn)值之和構(gòu)成，有：股票價(jià)格=零增長(zhǎng)情況下的價(jià)值+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值

或者：

再投資利潤(rùn)率決定了PVGO的大小，再投資利潤(rùn)率越大，則PVGO亦越大。上式中為公司股票的理論市盈率，可見(jiàn)，PVGO越大，市盈率越高，這和我們討論過(guò)的Gordon模型的狀態(tài)是一致的。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!純短期收益模型

直接用，來(lái)計(jì)算短期的股票價(jià)值。在這個(gè)模型中，一旦市盈率M確定，每股收益知道，即可以計(jì)算股價(jià)。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值（續(xù)）凈現(xiàn)值表示折現(xiàn)率給定時(shí)所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和。紅利現(xiàn)值模型由對(duì)應(yīng)收益率R計(jì)算所得的值，既是股票的內(nèi)在價(jià)值，也是此折現(xiàn)率（=收益率）下的凈現(xiàn)值。普通股價(jià)值分析中，由DDM計(jì)算出來(lái)的預(yù)期收益率R可視作投資者要求的收益率，或是長(zhǎng)期投資收益率。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!首先設(shè)定理論市盈率M為結(jié)合上一節(jié)的紅利現(xiàn)值模型，給出市盈率與股票現(xiàn)值模型。E：每股收益，P：市場(chǎng)價(jià)格，D：紅利所以有：若bt為第t期的公司利潤(rùn)保留率，有:(6.13)若gt為第t期的收益增長(zhǎng)率，則有：下面討論不同的DDM模型的市盈率現(xiàn)值模型。在討論市盈率模型前，先作出基本設(shè)定。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)一）三、固定股利成長(zhǎng)模型（Gordon）若記則有：（討論c=1或c>1或c<1的情形。）證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!本章要點(diǎn)回顧1、紅利現(xiàn)值模型的一般形式和經(jīng)濟(jì)意義；2、幾種常見(jiàn)的紅利現(xiàn)值模型的形式及使用范圍：基本模型、單期與多期報(bào)酬模型、固定股利、固定股利增長(zhǎng)、多階段模型等；（信息！任選課?。?、固定股利成長(zhǎng)模型（Gordon）的形式，與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系，PVGO的概念；不定股利成長(zhǎng)模型(多階段模型)4、收益與紅利組合模型，市盈率與紅利現(xiàn)值模型。注意：模型的形式及適用范圍，靈活地用模型。證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!根據(jù)Chung和Pruitt(1994)的簡(jiǎn)化方法q=(流通股股數(shù)×股價(jià)+法人股股數(shù)×法人股市價(jià)+長(zhǎng)期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債-流動(dòng)資產(chǎn))/總資產(chǎn)（丁守海，2006）在全流通的情況下，上式可變成：q=(公司總股數(shù)×股價(jià)+長(zhǎng)期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債-流動(dòng)資產(chǎn))/總資產(chǎn)前提：公司是價(jià)格的接受者（市場(chǎng)總是對(duì)的）相關(guān)文獻(xiàn)證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!由DDMs的基本原理，可得到股票價(jià)格的基本公式。故有：其中Dt+1為t+1期的紅利，Pt+1為t+1期的價(jià)格，R為折現(xiàn)率。由上式可推得：證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型（續(xù)）二、單(N)期報(bào)酬模型：由上式可推出N期報(bào)酬模型：證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!四、固定股利成長(zhǎng)模型(Gordon模型)

假設(shè)股利以固定的成長(zhǎng)率增長(zhǎng)，有g(shù)為股利成長(zhǎng)率，則有：固定股利成長(zhǎng)模型證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!六、分階段模型（股利非常數(shù)增長(zhǎng)模型）假設(shè)股票的增長(zhǎng)率分階段不同，階段時(shí)間長(zhǎng)度為l,增長(zhǎng)率為g1（也可能沒(méi)有固定的增長(zhǎng)率，第二階段增長(zhǎng)水平為g2,則有公式若階段紅利沒(méi)有固定的增長(zhǎng)率，則有分階段模型

用(6.5)計(jì)算證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!若公司有好的投資機(jī)會(huì)，即r>R,則超出零增長(zhǎng)價(jià)值部分就是未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，稱為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值（PresentValueofGrowthOpportunity，PVGO），有：證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!第三節(jié)收益與紅利組合模型由基本評(píng)價(jià)模型得：再推得：N=2,3,~~上式可以稱之為N期報(bào)酬模型。記M為市盈率，又，所以有收益紅利組合模型：證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值股票價(jià)值模型應(yīng)用的另一種方式。預(yù)期收益率：股票價(jià)格已知時(shí)，利用紅利現(xiàn)值模型可計(jì)算投資者的到期收益率。此時(shí)，模型中的P為已知，折現(xiàn)率可由P和紅利算出，該值即為投資者的預(yù)期收益率。例如：某股票當(dāng)期紅利0.30元/股，預(yù)計(jì)一年后賣出價(jià)可達(dá)12元/股，該股票當(dāng)前價(jià)格為9.8元，則預(yù)期收益率R可由單期報(bào)酬模型求得：其它模型也可推出預(yù)期收益率的計(jì)算公式。（自學(xué)）證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!第四節(jié)

基于市盈率的現(xiàn)值模型證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型一、單期報(bào)酬模型二、固定股利模型

證券投資學(xué)第六章普通股價(jià)值分析共29頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模