2023年電力設備新能源行業(yè)策略之鋰電篇：主賽道風華正茂新技術呼之欲出

正茂，新技術呼之欲出證券分析師：朱棟A0230522050001王子越A0230522110001王霖A0230522070002研究支持：李沖2022.12.152投資要點?電動車：中美歐市場共振可期，國內現(xiàn)結構性變化。22年國內新能源車市場高景氣延續(xù)，盡管部分月份受到疫情影響銷量下滑，但整體產銷保持較強韌性。預計22年國內新能源車銷量680萬輛左右，同比增長超A領域爆款車型的出現(xiàn)和其他車企的跟進是電動車滲透率進一步提升的關鍵；預計23年國內新能源車銷量約A?電池及材料：產業(yè)鏈利潤再分配，新技術提速。盈利方面，22年上半年以來原材料的快速上漲導致電池企業(yè)成本壓力增大，國內電池企業(yè)普遍增收利降，材料企業(yè)則保持較高的盈利水平；22年下半年開始碳酸鋰上到下轉移趨勢仍將持續(xù)。新技術方面，CTP/4680/鈉電/復合集流體產善環(huán)節(jié)和低基數(shù)市場機會。高滲透焦慮+補貼退出之下，市場對于電動車23年業(yè)代、鵬輝能源、珠海冠宇、孚能科技等；建議關注新技術從0-1的投資機會，關注當升科技、廈鎢新能、杉杉股份、璞泰來、翔豐華、新宙邦等。?風險提示：1)政策出臺不及預期的風險；2)競爭激烈導致價格超預期下降的風險；3)技術路線快速變化31.復盤：板塊深度回調的背后2.展望：對增速預期可以更樂觀些3.對策：尋找邊際改善環(huán)節(jié)和低基數(shù)市場4.投資分析意見與風險提示電新行情回顧：深度回調的一年102022年電氣設備行業(yè)估值水平震蕩回落板塊表現(xiàn)：截至2022年12月9日，電氣設備70 (申萬)指數(shù)下跌20.6%，跑輸滬深300近1.560個百分點，在申萬31個子行業(yè)中排名第27。細40分板塊中，工控表現(xiàn)相對較好，風電跌幅較多。30目前電氣設備(申萬)行業(yè)整體市盈率29倍，行業(yè)動態(tài)估值約是滬深300的2.5倍。0電氣設備 非銀金融建筑材料計算機國防軍工電氣設備 非銀金融建筑材料計算機國防軍工月9日，電氣設備板塊漲幅靠后單位：%煤綜交房建商休石銀美農通紡化有汽公食機家醫(yī)輕炭合通地筑業(yè)閑油行容林信織工色車用品械用藥工運產裝貿服石護牧服金事飲設電生制輸飾易務化理漁裝屬業(yè)料備器物造 資料來源：wind，申萬宏源研究溢價率(右)電力設備(PE，TTM)滬深300(PE，TTM)控表現(xiàn)相對較好-19%-17%-18%5.5432104原材料價格加速上漲，疫情影響企業(yè)生產，部分企業(yè)業(yè)績低于預期疫情形勢好轉，企業(yè)復工復產，板塊估值低位高滲透率焦慮、補貼即將退出的情況下，市場對于23年需求趨于悲觀調整四重奏，加息-漲價-疫情-預期收斂原材料價格加速上漲，疫情影響企業(yè)生產，部分企業(yè)業(yè)績低于預期疫情形勢好轉，企業(yè)復工復產，板塊估值低位高滲透率焦慮、補貼即將退出的情況下，市場對于23年需求趨于悲觀121年底以來，電動車板塊經歷了海外加息、上游漲價和華東疫情的多輪沖擊——I.21年下半年在強勁的基本面和樂觀的市場情緒下，板塊一二線標的股價紛紛上行；II.加息致市場風險偏好下行、北上資金回流，疊加市場對上游碳酸鋰價格快速上漲所引起的終端銷III.1Q22碳酸鋰價格漲超50萬元/噸，疊加Q2上海疫情產銷供應鏈遇阻，以及部分企業(yè)財報低預期V，板塊估值120%120%100%80%60%40%20%0%行，原材料上漲引發(fā)需求受損擔憂電動車產銷迭創(chuàng)新高，基本面持續(xù)超預期-20%-40%寧德時代新能源汽車指數(shù)滬深300寧德時代資料來源：wind，申萬宏源研究561.復盤：板塊深度回調的背后2.展望：對增速預期可以更樂觀些3.對策：尋找邊際改善環(huán)節(jié)和低基數(shù)市場4.投資分析意見與風險提示7國內電車銷量、滲透率持續(xù)創(chuàng)新高?國內新能源車月度銷量突破70萬輛。22年國內新能源車市場高景氣延續(xù)，盡管部分月份受到疫情影響銷量下滑，但整體產銷保持較強韌性。10月國內新能源車銷量71.4萬輛，同比增?預計22年全年電車銷量約680萬輛。年末考慮到補貼退出前沖量效應以及特斯拉等車型降價促銷，月度銷量有望繼續(xù)攀升；預計22年國內新能源汽車銷量約680萬輛，同比增長超90%。國內新能源汽車月度銷量單位：萬輛國內新能源汽車月度滲透率807060706050403020025%20%%%5%0%20202021202220192020202020212022資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究4.4%25.8%27.6%7.4%32.6%24.4%25.8%27.6%7.4%32.6%24.4%8.5%36.9%29.5%13.3%27.3%8.2%20.2%22.5%0.4%33.7%21.2%44.7%3.2%29.2%22.8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202122前10月A00A0ABC?國內電動車市場“啞鈴型“結構正在逐步改變。隨著電池以及零部件價格的上漲，A00車型所下降；曾經份額較低的A0+A級車型份額正在不斷提升。具體來看，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年1-10月國內新能源市場中A0+A級中端車型銷售占比為45.5%，較2021年全年提升8.7pct；若只考慮純電市場，2022年1-10月中端車型銷售占比42.8%，較2021年全年提升國內新能源車車型銷售結構國內新能源車純電車型銷售結構1.51.5%5.7%42.9%16.2%33.7%2.9%12.8%16.3%17.9%9.4%28.4%29.2%6.3%26.7%9.2%23.9%29.5%7.3%11.0%22.8%35.2%10.3%20.7%201820192020202122前10月A00A0ABC100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：乘聯(lián)會，申萬宏源研究8140012001000800600414001200100080060040020001A級車爆款車型的出現(xiàn)是電動車滲透率進一步提升的關鍵度不斷提升；A0、A級車型已完成大單品開拓，尚未進入多品牌跟進階段。從油車經驗看，A級車為國內乘用車最主要細分市場，過去數(shù)年由于電動車在10-20萬元區(qū)間面臨與燃油車的激烈競爭，該領域主要依靠政策推動帶來的出租運營需求，A級車爆款車型的出現(xiàn)是電動車滲透率進一步提升的關鍵。?爆款車型已現(xiàn)，推動細分市場滲透率快速提升。2022年以比亞迪海豚、元PLUS、秦dmi、宋dmi為AA中端車型在私人消費市場快速爆量，使得A0+A級電動車滲透率快速提升，2022年1-單位：萬輛201201820120192022020A0020220212012018201201920202020A02022021201201820120192022020A2022021201201820120192022020B2022021201201820120192022020C2022021油車電車滲透率(右)資料來源：乘聯(lián)會、申萬宏源研究45%40%35%30%25%20%%%5%0%91035302520151035302520151050?比亞迪銷量斷層領先。根據(jù)乘聯(lián)會零售數(shù)據(jù)，22年1-10月國內新能源車企CR5占比56.7%，CR，其中比亞迪以135.9萬輛的銷量斷層領先，特斯拉由于出口分流，以33.5?比亞迪宋排名升至首位。行業(yè)銷量前十大車型中，轎車和SUV各占一半，比亞迪車型占據(jù)其如比亞迪宋、比亞迪秦、比亞迪元PLUS和AionY。我們預計在插電車型銷量的繼續(xù)增長以及l(fā)QA2022年1-10月國內新能源車企零售銷量單位：萬輛8060402002022年1-10月國內新能源車型零售銷量單位：萬輛資料來源：乘聯(lián)會，申萬宏源研究23年國內新能源車銷量有望超900萬輛1預計23年國內新能源車銷量911萬輛，同比+34%。主要增量來自于比亞迪(+115萬)、特斯拉(+42萬)、蔚小理+哪吒+零跑(+29萬)、自主品牌(吉利+20萬、埃安+15萬、長安+15萬、塞力斯+13萬、長城+11萬等)，新能源車滲透率約33%(國內汽車總量預計2780萬輛)。國內新能源車銷量預測(萬輛)2022E2023E22年底月產能25萬輛，23年增量車型海鷗、海獅、護衛(wèi)艦07/03、驅逐艦07、登陸艦等，10-20萬區(qū)間車型繼續(xù)放量特斯拉23年產能提升，低價車型ModelQ逐步放量上通五菱A00市場增速相對有限吉利23年新能源月銷目標達到50%，增量車型極氪、幾何及新插混車型廣汽埃安523年推出三款新車型長安23年推出深藍C673、阿維塔12及7款混動新車長城汽車23年歐拉3款新車、哈弗及坦克多款混動新車奇瑞汽車A00市場增速相對有限賽力斯M5、M7為主銷車型理想理想L7將于23年Q1交付哪吒哪吒S將于22年11月交付蔚來ET5開啟交付，23年上半年交付兩款新車上汽乘用基于星云平臺推出新車型，包括榮威、名爵、智己、非凡小鵬G9產量爬坡，23年推出一款B級車和一款C級車零跑C01于22年10月交付，23年推出C12、A11大眾東風集團其他合計資料來源：公司公告、中汽協(xié)、申萬宏源研究11歐洲表現(xiàn)平淡，特斯拉新工廠助力1預計23年歐洲新能源車銷量300萬輛左右、pct歐洲特斯拉產能瓶頸將得到一定程度緩解，有望提動車月度注冊量單位：萬輛252050202020212022資料來源：各國汽車注冊量網站，申萬宏源研究度滲透率35%30%25%20%%%5%0%201920202021202212美國電動車政策落地，成為全球新增長極80萬輛?預計22年美國電動車銷量90萬輛，滲透率超6%。2022年10月美國電動車銷量8.6萬輛，創(chuàng)t?預計2023年美國電動車銷量達到180萬輛。美國電動車市場經歷了數(shù)年橫盤期，21年重回上有望達到180萬輛實現(xiàn)翻倍增長，滲透率超10%，美國將成為全球新能源汽車新的增長動能。美國電動車月度銷量單位：萬輛86420純電插電滲透率(右)資料來源：Argonne，Marklines，申萬宏源研究全球新能源汽車銷量預測單位：萬輛30003000250020001500100050007%6%5%4%3%2%0%中國歐洲美國其他13IRA法案存修改空間，對產業(yè)鏈影響仍待觀察?IRA法案規(guī)定美國新能源車單車補貼上限7500美元，但有兩個前提條件，每滿足一個條件獲得3750美金：電池關鍵原材料(鋰、鎳、鈷等)、電池組裝地的來源追溯需要一定比例在北美或者和美國有自由貿易協(xié)定的國家取得或加工。如果2024年起金屬原材料、2025年起電池組裝來自敏感外國實體(中俄朝等)，將無法獲得購車補貼抵免。11月美國眾議院數(shù)位議員對IRA法案做了以下修改提案：1)電池關鍵原材料來源、電池組裝地來源比例要求的兌現(xiàn)時間延后三年；2)敏感實體清單的生效期延后一年；3)簽署生效日期延后三年。較大的不確定性，各方博弈較強。美國目前本土產業(yè)鏈成熟度低，短期仍需要深度依靠亞洲A整持開放態(tài)度。我們認為IRA法案的真正執(zhí)行還有較大的修改空間和回旋余地，短期對美國IRA法案及修改提案主要內容IRA法案提案置了40%-80%的例要求置了40%-80%的例要求50%-100%50%-100%感外國實體裝無法獲得補貼抵免得補貼抵免簽署生效日期資料來源：IRA，申萬宏源研究14電池及材料：產業(yè)鏈利潤再分配?2022年國內動力電池裝機延續(xù)高增長。根據(jù)合格證數(shù)據(jù)，2021年國內動力電池裝機量預計22年國內裝機量超290GWh。更加激烈。h3530252050202020212022資料來源：合格證，公司公告，申萬宏源研究202020212022E2023E2024E2025E90080070060050040030020001516集中度較高，國內龍頭全球市占率提升企業(yè)市占率較21年普遍提升。?國內電池廠全球競爭力凸顯。國內電池企業(yè)走出去的步伐加快，積極參與全球競爭。在一線進一步提升。在二線企業(yè)方技戴姆勒訂單放量，國軒高科有望分享大眾入股紅利，蜂巢能源定點歐洲客戶并計劃在海外建廠；憑借對海外主流整車廠供貨的機會，國內二線電池廠逐漸具備與頭部企業(yè)扳手腕的能力。2022年1-10月國內動力電池裝機格局2022年1-9月全球動力電池裝機格局億緯鋰能億緯鋰能2%5%中創(chuàng)新航5%其他其他9%欣旺達2%國軒高科2%國軒高科5%中創(chuàng)新航寧德時代35%5%寧德時代48%寧德時代48%6%7%松下8%比亞迪23%7%松下8%比亞迪23%比亞迪資料來源：動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，SNEResearch，申萬宏源研究?電池價格短期受原材料價格支撐走強。22年上半年在上游原材料價格大幅上漲的背景下，電池價格跟隨上漲；三季度以來電池材料漲價趨緩，但主要材料碳酸鋰價格仍處于高位，22年?電池價格長期趨降，上游材料成本偏剛性，致毛利率承壓。電動車成本構成中，動力電池占寧德時代電池價格和毛利率變化單位：元/Wh2.52.32.11.91.71.51.31.10.92.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.520152016201720182019202020211H22價格毛利率(右)資料來源：公司公告，申萬宏源研究1723年材料產能大幅釋放，行業(yè)過剩趨勢顯現(xiàn)磷酸鐵鋰(+103%)、電解液(+70%)、三元(+64%)、負極(+52%)和隔膜(+49%)。三元企業(yè)銷量預測單位：萬噸20212022E2023E容百科技51015當升科技4.77.311廈鎢新能2.75.59長遠鋰科4.37153.37合計2034.85774%64%隔膜企業(yè)銷量預測單位：億平20212022E2023E恩捷股份305070星源材質101730中材科技71015合計477711564%49%資料來源：公司公告，申萬宏源研究鐵鋰企業(yè)銷量預測單位：萬噸20212022E2023E德方納米9.11835湖南裕能12.12545萬潤新能41025安達科技2.8714龍蟠科技4.41020富臨精工1615合計33.476154增速電解液企業(yè)銷量預測單位：萬噸20212022E2023E天賜材料14.43360新宙邦7.812.820瑞泰新材7.21015合計29.455.89590%70%極企業(yè)銷量預測單位：萬噸20212022E2023E貝特瑞璞泰來杉杉股份星城石墨翔豐華47凱金能源尚太科技合計18容百科技,其他,47%巴莫科技,當升科技,長遠鋰科,湖南瑞容百科技,其他,47%巴莫科技,當升科技,長遠鋰科,湖南瑞翔,9%?正極材料主要呈現(xiàn)以下特點：。3Q22開始，正極材料產量仍保持快速上漲趨勢，同時碳酸鋰及正極價格上漲趨緩。2)盈利水平拐點顯現(xiàn)，碳酸鋰帶Q分企業(yè)單噸盈利出現(xiàn)向下拐點，預計后續(xù)盈利將繼續(xù)回調。3)產品結構出現(xiàn)新的變化，鐵鋰在正極中的占比繼續(xù)提升，三元中高鎳及中鎳高電壓產品占比提升。4)三元市場格局穩(wěn)定，頭部企業(yè)優(yōu)質產品持續(xù)放量，行業(yè)格局穩(wěn)定，隨著低端產能的逐步退出，市場集中度有望進一步提升。資料來源：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究單位：萬噸806040200NCMLFP其他NCM1H22國內三元正極材料格局1H22國內三元正極材料格局35%30%25%20%15%10% 5%0%當升科技容百科技廈鎢新能長遠鋰科振華新材德方納米1920807060504030200負極：供需關系好轉，毛利率下滑807060504030200?負極材料主要呈現(xiàn)以下特)原材料、石墨化價格下調。22年四季度伴隨產能的釋放，石墨化價格從最高2.8萬元跌至2.1萬元左右，行業(yè)供需關系好轉，帶動負極價格高位Q3負極企業(yè)單噸盈利環(huán)比穩(wěn)定，原材料及石墨化價格的下降部分傳導產品降價的壓力，同時石墨化自供率提升降低生產成本，預計23年單噸盈利維持穩(wěn)3)快充、硅基、硬炭等新技術和新產品將成為行業(yè)新的競爭要素，研發(fā)實力強的企業(yè)有望受益。資料來源：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究貨量單位：萬噸人造石墨天然石墨1H221H22國內負極材料格局貝特瑞璞泰來杉杉股份其他,28%貝特瑞,27其他,28%貝特瑞,27%杉杉股份,中杉杉股份,中科電氣,9%凱金能璞泰來,40%35%30%25%20%源,908070605040302090807060504030200?隔膜行業(yè)主要呈現(xiàn)以下特)行業(yè)緊平衡下濕法隔膜價格穩(wěn)定。22年濕法隔膜供不應求，行業(yè)緊平衡下濕法隔膜價格保持強勢，干法隔膜隨著產能釋放價格下滑；23年供給端受制于設備擴產較慢，行業(yè)有望繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。2)企業(yè)盈利能力提升，22年價格剛性的情況下企業(yè)毛利率改善，23年盈利行業(yè)格局穩(wěn)定，一體化趨勢漸強，龍頭企業(yè)市場份額高企，同時加強基膜、資料來源：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究單位：億平濕法隔膜干法隔膜1H221H22國內濕法隔膜格局恩捷股份,46%其他恩捷股份,46%其他,31%中材科技,星源材質,60%40%20%0%-20%-40%-60%2190%80%70%60%50%40%30%20%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5045403530252050產量同比(右)單位：萬噸?電解液行業(yè)主要呈現(xiàn)以下特點：1)價格回落。22年Q2開始隨著產能的釋放，電解液價格跟隨六氟回落；由于碳酸鋰價格相對強勢以及多數(shù)企業(yè)簽訂價格長單，六氟價格有望在20萬業(yè)毛利率普遍提升，擁有六氟產能的廠商具有更大1H22國內電解液格局主要電解液企業(yè)毛利率變化情況天賜材料杉杉新材料新宙邦天賜材料杉杉新材料新宙邦瑞泰新材天賜材其他,料,其他,料,37%50%40%布局、上游延伸和新型鋰23%鹽開發(fā)，23年單噸盈利有中化藍30%望維持在1萬元以上。3)天,5%20%行業(yè)集中度較高。行業(yè)龍比亞迪,10%頭市占率繼續(xù)提升。瑞泰新新宙邦,0%材,12%13%資料來源：鑫欏鋰電，wind，申萬宏源研究22231.復盤：板塊深度回調的背后2.展望：對增速預期可以更樂觀些3.對策：尋找邊際改善環(huán)節(jié)和低基數(shù)市場4.投資分析意見與風險提示關注盈利修復+儲能+新技術?從量的維度看，儲能市場處于高速擴張階段，帶來儲能電池需求高景氣；從價的維度看，電。?技術進步是鋰電行業(yè)發(fā)展的主旋律，2023年鈉電、復合集流體等新技術有望實現(xiàn)規(guī)模化生產，部分細分市場面臨技術路線的多樣化。建議把握新技術環(huán)節(jié)從0-1的機會。資料來源：申萬宏源研究2023年鋰電行業(yè)投資主線主線一：產業(yè)鏈利潤轉移，電池材料產能釋放，價格下降，主線二：儲能市場處于高速增長階段，戶儲、大儲等細分領域需求旺盛，電池、逆變器等環(huán)節(jié)供應商有望受益主線三：新技術伴隨行業(yè)發(fā)展應運而生，實現(xiàn)從0-1的跨越式增長，關注鈉電、復合集流體、4680大圓柱等細分市場24關注電池企業(yè)盈利修復?預計2023年電池毛利率或小幅回升。22年上半年動力電池系統(tǒng)價格在0.88元/Wh左右，毛利率15%。碳酸鋰價格在22年上半年大幅上漲至40-50萬元/噸，目前價格漲勢趨緩但依舊維持50萬元以上高位；毛利率環(huán)比上半年提升；23年有望延續(xù)22年下半年的改善趨勢，碳酸鋰價格有望回落至30-40萬元，毛利率測算1H222023項目單價單位用量單位成本(元/kWh)項目單價單位用量單位成本(元/kWh)正極20萬元/噸kg/kWh360.0正極萬元/噸kg/kWh306.0人造石墨5萬元/噸1kg/kWh50.0人造石墨4萬元/噸1kg/kWh40.0電解液7萬元/噸kg/kWh84.0電解液5萬元/噸kg/kWh60.0濕法隔膜2元/平米20平米/kWh40.0濕法隔膜2元/平米20平米/kWh36.0正極鋁箔32元/kg0.72kg/kWh23.0正極鋁箔28元/kg0.72kg/kWh20.2負極銅箔90元/kg0.8kg/kWh72.0負極銅箔80元/kg0.8kg/kWh64.0其他材料28.9其他材料25.0原材料成本合計657.9原材料成本合計551.2直接人工29.7直接人工25.0制造費用60.0制造費用55.0成本合計747.6成本合計631.2價格880.0價格770.0毛利率15.0%毛利率18.0%資料來源：公司公告，申萬宏源研究251儲能需求澎湃，22年中國儲能鋰電出貨高增?受益于國內風光配儲與海外儲能經濟性提升，2022年H1，中國儲能電芯出貨達到44.5GWh。全年來看，中國儲能電池出貨有望突破?中國儲能鋰電產業(yè)鏈完善，將深度參與海外儲II2025年中國儲能鋰電池出貨量將達389GWh，5年復合增長率超60%，2030年中國儲能鋰電池出貨量預計將達到1700GWh，迎來TWh資料來源：GGII，申萬宏源研究21年中國儲能電池出貨結構(含出口)22年H1中國儲能電池出貨結構(含出口)電力儲能家儲便攜式儲能通信儲能電力儲能家儲便攜式儲能通信儲能002021-2030年中國儲能鋰電池出貨量及預測 (GWh)20212022E2023E2024E2025E2030E中國儲能鋰電池出貨量及預測(GWh)YoY-右軸%261當前，為何要重視23年的中美大儲市場？?政策端：中美對于儲能發(fā)展均出臺諸多鼓勵政策，覆蓋儲能補貼政策、儲能主體市場地位確立政策、儲能參與電力市場激勵政策等諸多方面；?產業(yè)端：隨著中美光伏新增裝機有望在23年恢復快速增長，并且儲能鋰電成本端壓力逐步緩解，儲能項目大規(guī)模開發(fā)期即將到來；?產品技術端：大容量電芯及長循環(huán)壽命技術不斷成化進展順利，鈉電也即將在23年開啟產業(yè)資料來源：CNESA，申萬宏源研究中美儲能市場發(fā)展路徑展望21-25年中國發(fā)電側+工商業(yè)儲能年新增22-26年美國儲能年新增裝機規(guī)模預測模預測27驅動，政策助力催化?歐洲：高批發(fā)電價逐步傳導至居民側，歐洲居民電價整體已升至0.4歐元/kWh，居民電價高企將驅動歐洲戶儲需求長景氣。?美國：1)IRA法案激勵且加州SGIP資金池增多，50%；2)NEM3.0下，光儲經濟性優(yōu)于單一光伏系統(tǒng)的經濟性，這將催化居民從戶用光伏向光儲配套加速發(fā)展。?23年全球戶儲需求仍趨剛性，看好明年全年滲透率持續(xù)提升。：GGII，Iofolink，EnergySage歐洲部分國家批發(fā)市場電價(€/MWh)0021年以前歐洲大部分地區(qū)電價均價穩(wěn)定在25-50歐元/MHh歐洲“能源危機”+俄烏戰(zhàn)爭，21年10月以來歐洲主要國家電價上升至150-500歐元/MHh10月11月12月年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月年9月11月21-25年住宅光儲比例預測22025年2021年國家光伏安儲能安光伏配光伏安儲能安光伏配裝比例裝比例儲比例裝比例裝比例儲比例美國美國4.0%0.4%9.4%8.0%1.6%20.3%德國15.9%3.2%20.3%24.6%12.4%50.2%日本日本10.8%2.2%20.6%15.4%5.4%35.3%澳洲24.1%1.1%4.5%37.8%4.0%10.7%ITC和SGIP聯(lián)合補貼后美國戶儲實際成本單位：美單位：美元電池成本安裝、運費、稅費和其他零部件成本總成本ITCITC抵免(30%)ITC抵免后實際成本SGIP抵免(200美元/kWh)ITC和SGIP抵免后實際成本特特斯拉Powerwall (13.5kWh)760044400-890012000-16500363600-4950227005700-8850LGLG化學RESU10H (9.3kWh)500044500-80009500-130002850-39002850-39006650-9100604790-724020-25年全球戶用家儲新增裝機規(guī)模預測00202020212022E2023E2024E2025E%%%%全球戶用家儲產品新增裝機規(guī)模(GWh)YoY2829電池應用場景新技術之一：鈉電池產業(yè)化提速電池應用場景低溫性能和倍率性能更好；但能量密度低、當前循環(huán)次數(shù)也略低。性較強的低速交通工具、儲能以及部分低續(xù)航乘用車領重視循環(huán)次數(shù)，后續(xù)需要重點關注鈉離子電池成本控制和循環(huán)性能提升能力。鉛酸電池、鋰電池和鈉電池性能中遠期對比指標鉛酸電池鋰離子電池 (磷酸鐵鋰/石墨體系)鈉離子電池 (銅基氧化物/煤基碳體系)質量能量密度(Wh/kg)30-50120-180100-150體體積能量密度(Wh/L)200-350180-28060-1000.430.32單位能量原料成本(元/Wh)0.430.32循循環(huán)壽命(次)300-5003000+2000+23.23.2平均工作電壓(V)23.23.2--20℃容量保持率88%以上小于70%小于60%耐過放電差差可放電至0V安全性安全性優(yōu)優(yōu)優(yōu)環(huán)保特性優(yōu)優(yōu)環(huán)保特性優(yōu)優(yōu)資料來源：《鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索》、公司官網、申萬宏源研究注：①單體電芯的對應值；②僅考慮原材料成本，原材料包括正極、負極、電解液、隔膜和其他裝配物件；③如果考慮回收，鉛酸電池原材料成本約為0.2元/W·h。和鈉電池性能對比但缺點是能量密度低、導電性較差、原材料正極性能也會因具體所選的材料、元素配比等方面體現(xiàn)出較大差異。電池正極材料體系對比極材料技術路線電池正極材料體系對比層狀氧化物聚陰離子型普魯士藍類理論比容量銅鐵錳基250mAh/g磷酸鐵納160mAh/g磷酸釩鈉120mAh/g普魯士白180mAh/g普魯士藍70mAh/g實際比容量銅鐵錳基150mAh/g磷酸釩鈉117.6mAh/g普魯士白110-120mAh/g普魯士藍60-70mAh/g工作電壓平臺2.8-3.8V磷酸釩鈉3.4V焦磷酸釩鈉4.1V2.7-3.6V循環(huán)壽命一般好結晶水導致較差成本中釩基價格高低資料來源：《鈉離子電池釩基聚陰離子型正極材料的發(fā)展現(xiàn)狀與應用挑戰(zhàn)》、《Na-IonBatteries—ApproachingOldandNewChallenges》、申萬宏源研究30合物,石墨用作鈉離子電池負極時比容量小于31mAh/g；醚基電解液中石墨可以存儲溶劑化鈉離要是生物質及其衍生物導致成本較高；軟炭前驅體主要為石油化工原料，成本低，但克容量低于材料性能和電化學性能比較石墨硬碳軟碳原材料天然石墨\瀝青\石油焦樹脂/瀝青/生物質瀝青/石油焦碳化溫度2500-3000℃1000-1500℃晶體結構(Lc)[nm]1.1-1.22-20鈉電中的比容量[mAh/g]300-350200-220層間距離[nm]≈0.3350.37-0.420.34-0.37真密度[g/cm^3]2.21.4-1.82.2電極壓實密度[g/cm^3]1.5-1.80.9-1.01.2電極膨脹率(%)1-10低溫和快充性能-15℃/3C-50℃/＞10C-20℃/10C循環(huán)能力中高高溫下快速下降首次庫侖效率高低高安全性中高高主要容量來源低壓平臺區(qū)電壓斜坡區(qū)電壓斜坡區(qū)是否適配PC電解液否是是成本低高中材料比容量和平均氧化電壓資料來源：《HardCarbonAnodesforNext-GenerationLi-IonBatteries:ReviewandPerspective》、申萬宏源研究31高達160Wh/kg，二代有望突破200Wh/kg，預計2023年形成基本產業(yè)鏈。新興鈉電公司聯(lián)手體系化布局普魯士白/層狀氧化物硬碳能量密度：160Wh/kg(下一代200+Wh/kg)產鐵酸鈉基層狀氧化物、磷酸釩鈉軟碳電解液：三元層狀氧化物用電解液、普魯解液、磷酸釩鈉用電解液鈉創(chuàng)新能源鈉創(chuàng)新能源2022年擬將完成3000噸正極材料和5000噸電解液。預計在未來的3-5年內，公司將分期建設8萬噸正極材無煙煤軟碳儲存性能：常溫存放28天荷電保持≥94%額定容量，荷電恢復≥99%額定容量；能：滿足國標GB/T31485-2015。1.2021年12月，聯(lián)合三峽集團率先在阜陽市打造全球首條鈉離子電池1GWh已將于2022年7月正式投產(1GWh投資5.88億元，歷時3月建成)。后續(xù)將共同努力推動規(guī)劃建設30GWH全球先進鈉離子規(guī)模量產線。(阜陽海鈉三峽參股29%，中科海鈉控股51%)2.聯(lián)合華陽股份建設1GWh電池Pack產線(華陽股份全資控股，預計明年投產)，2000噸正極+2000噸負極材料項目(中科海納控股55%，22年3月試產，對應約0.8GWh電池材料需求，預計23年將擴產至滿足10GWh電池材料需求)方新層狀氧化物硬碳能量密度：140Wh/Kg、240Wh/L(第二代160Wh/kg、280Wh/L)充：常溫下充電15分鐘可達80%以上%以上的容量，且能實現(xiàn)該環(huán)境下0.1C的低溫耐過放性能：過放到0V后容量可以100%恢復，-4V后依然可恢復50%的容量新能源發(fā)布會透露，已接到鈉離子電池相關訂于中低速電動車、電動大巴及家用儲能等領域，同時正在開發(fā)第二代產品。按計劃，該企業(yè)將于今年6月小批量生產鈉離子軟包電池，并在2023年大批量生產，遠期規(guī)劃3GWh，資料來源：寧德時代官網、鈉創(chuàng)能源官網、中科海鈉官網、株洲新聞網、申萬宏源研究32Wh35-0.45元/Wh，對應毛利率30%-40%；同時遠期規(guī)劃再建設鈉電池產線5.5GWh、電解液10萬噸。國內鈉電企業(yè)商業(yè)化進程(續(xù))體系化布局普魯士藍鈦酸鹽1.成立于2017年，目前已經獲得包括軟銀中國等國際資本的關注及投入，2021年完成A+輪億元級融資2.2021年10月，公司與上?？睖y設計院簽署了2.5MW/6MWh水系鈉鹽電池儲能系統(tǒng)的供貨協(xié)議，項目業(yè)主為中國三峽集團，位于內蒙古烏蘭察布市三峽現(xiàn)代能源示范園區(qū)內。3.2021年11月，無錫工廠的正式落成，具備100MWh水系鈉鹽電池的生產能力。4.2022年3月，貴州鈉離子儲能材料生產基地項目，一期年產2GWh規(guī)模電池儲能材料，總投資0.8億美元(折合5.12億元人民幣)，預計2022年第三季度投產。鈉能源正極：聚陰離子型(硫酸鐵納)硬碳2.2022年3月，百噸級正極材料線投產/工程技術中心在建(鎮(zhèn)江)局GWh產能打下堅實基礎科技層狀氧化物、聚陰離硬炭2023年投產4.5GWh，于2022年10月建成中試200MWh(1條儲能專線+2條小動正極克容量：140mAh/g力)，中遠期規(guī)劃再建設5.5GWhmAhg0.6-0.7元/Wh單GWh投資：5億元循環(huán)次數(shù)：不低于4000次孫公司擬規(guī)劃建設一期5萬噸/年、二期10萬噸鈉離子電池電解液項目。項目土地2023年3月份投產，投產后半年內，實際產能應達到規(guī)劃產能的50%；投產后第一年后，實際產能應達到規(guī)劃資料來源：賁安能源官網、眾鈉能源官網、傳藝科技公司公告、申萬宏源研究33鍍新技術之二：復合集流體攻堅提升綜合性能鍍有一層厚度1-2μm的金屬(鋁/銅)。鋁箔主要采用蒸鍍法；復合銅箔的制造工藝可以總結為“基膜→PVD氣相沉積使薄膜金屬化→水電鍍電鍍”兩步法和“磁控濺射→真空蒸鍍→水電鍍”三步法。等新技術電池。流體示意圖箔制取流程示意圖 物理氣相沉積法PVD磁控濺射控濺射控濺射資料來源：重慶金美環(huán)評書、重慶金美官網、申萬宏源研究復合集流體性能優(yōu)勢概述34伸箔或相關材料廠商(嘉元科技、諾德股份、萬順新材、海亮股份)，有相關技術積累的廠商(寶明科技、三孚新科、元琛科技、方邦股份)。流體制造廠商布局情況公司名稱布局情況寶明科技于2020年8月上市，是一家專注于新型平板顯示器件的研發(fā)、設計、生產和銷售的企業(yè)。2022年7月6日公告顯示，公司擬在贛州經濟技術開發(fā)區(qū)投資建設鋰電池復合銅箔生產基地，計劃總投資60億元(一期11.5億元+二期48.5億元)。一期項目滿產后能實現(xiàn)約1.4億平米的PET銅箔年產能，對應年產值14億元左右。重慶金美復合集流體產品有望將在2022年下半年實現(xiàn)量產，計劃在2025年實現(xiàn)復合集流體總年產值100億元，預計對應產能約20億平。股份電解銅箔產能：青海銅箔基地建成后總產能將達到6.5萬噸/年；惠州銅箔基地滿產后總產能將達到2萬噸/年；當前公司PET銅箔尚處于實驗驗證階段，尚未具備產業(yè)化的條件，僅僅在下游客戶有小量的試用，技術還有一些難以突破的問題。技嘉元科技成立于2001年9月，主要從事鋰離子電池用4.5~12μm各類高性能電解銅箔及PCB用電解銅箔的研發(fā)、生產和銷售。公司是寧德時代、寧德新能源、比亞迪等知名電池制造廠商鋰電銅箔的核心供應商。2022年7月25日，嘉元科技表示公司的PET復合銅箔作目前尚處于實驗攻關、小試驗證階段。材萬順目前主要業(yè)務分為3塊，紙包裝、鋁箔、功能性薄膜(PET銅箔、高阻隔膜、隔熱膜、導電膜)。萬順新材在功能性薄膜領域積累了豐富的技術經驗萬順新材的PET銅箔已送樣B和C，進入客戶驗證階段，設備已就位，驗證成功即可進入生產階段。阿石創(chuàng)公司所研發(fā)的復合銅箔(PET、PBN、PP等基材鍍銅膜)技術在目前的生產工藝中可采用兩種方式進行：PVD濺鍍后電鍍、直接PVD蒸鍍。新材PETm雙星新材PET銅箔20年底立項，21年研發(fā)，PET銅箔已送檢中、韓多家廠商，目前已反饋若干輪修改和測試。股份PET相關研發(fā)未對公司生產經營產生重大影響。股份海亮股份核心業(yè)務主要分為三大系列(銅管、銅棒和管件；鋁型材；導電異型材)。目前有多個集流體創(chuàng)新研發(fā)項目在開展，其中PET復合銅箔已立項，正在推進研發(fā)工作。公司正在積極推進年產15萬噸高性能銅箔項目的建設，其中1期首條生產線已試產。公司與哈工大、北航等國內新材料領域一流高校合作密切，成立有三孚研究院作為新材料品種研發(fā)平臺，在諸如異質結、PET銅箔化學添加劑領域均有相當?shù)募夹g儲備和產業(yè)化能力。技的技術積累，布局復合集流體領域。資料來源：公司官網、公司公告、申萬宏源研究35 設備端：國產PVD設備廠商研發(fā)加速年發(fā)展解決了復合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的痛點問題。流體設備廠商布局情況稱介科技PCB新能源領域電鍍設備。PCBPET入，目前與多個行業(yè)超聲主研發(fā)的動力電池超聲波滾動焊接設備，創(chuàng)造性地解決了鋰電池復合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的痛點問題；無論是復合。匯成真空IPO超薄復合銅箔PVD鍍膜設備，實現(xiàn)雙面鍍銅工藝?？萍?，在復合銅箔材料工藝及裝備上已經有超過5年的技術積累。騰勝科技鋰電池復合銅箔真空鍍膜機采用自主知識產權的雙面濺射低溫沉積鍍膜振華petNbOTiOSiOCuAlCrTi彩P新材與廣東騰勝合作設計制造3μm的PET載體膜設備，可以試產4.5μm-5μm的復合銅箔，在國內處于領先地位，預計生產良率可達到90%以爾華HRHRPVDETPSS產線等等。另合物鍍膜設備。誠達合銅箔鍍膜靶材。資料來源：鋰電產業(yè)通公眾號、公司公告、申萬宏源研究3637新技術之三：關注CTP結構創(chuàng)新?寧德于2019年推出業(yè)界首創(chuàng)CTP成組技術，電池包體積利用率提高20%~30%，零部件數(shù)量減少?公司目前已推出了第三代CTP技術(麒麟電池)：1)CTP3.0電池在兩塊電芯的中間加水冷板，相鄰兩塊電芯的熱傳導降低，降低熱失控概率，水冷板具有緩沖作用。可提高電池壽命；2)可滿足在相同條件下電量相比4680系統(tǒng)可以提升13%。麒麟電池的推出有望加快高鎳、單晶高壓、快充負極等材料以及水冷板等結構件的應用。寧德時代CTP迭代至3.0版本資料來源：CATL，申萬宏源研究新技術之四：關注4680量產提速1預計25年4680需求近200GWh?主流電池廠4680量產時間多在23-24年。特斯拉22年1月生產出第100萬塊4680電池，目前三星等多家主流廠商預計23-24年開始放量。?2025年需求近200GWh。我們預計2022年4680實現(xiàn)小批量裝車；23年隨著特斯拉美國和歐4680電池關鍵信息節(jié)點特斯拉整車和4680產線分布地區(qū)工廠車型產能電池供應商4680產線美國弗里蒙特ModelS/X松下186510GWh試驗線，22年1月份已生產出第100萬塊電池美國弗里蒙特Model3/Y50萬松下2170美國奧斯丁ModelY/Cybertruck/Semi設備測試自產/外采468022年4月上旬生產電池中國上海Model3/Y45萬+LG2170、寧德方形鐵鋰歐洲柏林ModelY試生產LG2170、寧德方形鐵鋰22年下半年生產電池資料來源：公司公告，申萬宏源研究38高鎳：極致開發(fā)大圓柱潛能?高鎳和圓柱互補。高鎳能夠平衡圓柱電池成組系數(shù)較低的缺點，從而獲得較高的系統(tǒng)能量密度；圓柱結構內應力分布均勻，能夠較好地承受高鎳硅基體系下反應所產生的熱膨脹和熱擴散。我們預計以4680為代表的大圓柱電池的放量將有效拉動高鎳正極的需求。材料方面，中日韓企業(yè)都選擇先與本土的正極材料廠商合作，并且電池廠本身也具備一定的及材料企業(yè)高鎳技術和產品情況電池廠高鎳進展供應商情況新勢力容百科技2025年有望形成30萬噸以上正極產巴莫科技正極規(guī)劃總產能超過20萬噸比亞迪811電池供貨福特野馬國軒高科已開發(fā)出三元811軟包電芯，能量密度達到302Wh/kg；配套1GWh軟包線蜂巢能源2020年發(fā)布無鈷電池，2022年四元電芯SOP力神預計到2022年乘用車高鎳電芯比能量將達到350Wh/kg使用NCM811材料的18650和21700電芯已成功應用于江淮汽車、上汽大通、北汽新能源、小鵬汽車等遠景AESC2017年開始布局811電池，新一代Gen5-811AIoT動力電池電芯能量密度超過300Wh/kg浦項化學與通用和LG化學成立的合資公司UltiumCells簽署正極材料供貨協(xié)議；L&F開始量產NCMA材料18年發(fā)布811電池；21年發(fā)布Gen5電芯，其中圓柱NCA含鎳91%，能量密度670Wh/L，方形NCA含鎳88%，能量密度630Wh/L與EcoPro合資建設5萬噸正極產能2019年正極材料體系由NCM622升級為摻雜NCM811的622體系，2020年后發(fā)展成為純811體系，2021-2022年鎳含量將達到90%，能量密度目標為294-314Wh/kg；與福特建立合資工廠，向F-150電動卡車供高鎳電池EcoProSKI-23年不少于17.6元前驅體2012年向特斯拉供貨18650NCA電池，17年推出21700電池，與特斯拉合作開發(fā)4680電池，22-23年實現(xiàn)無鈷電池產業(yè)化金屬為松下NCA主供，計劃24年之前正產能達到1萬噸資料來源：公司公告，高工鋰電，申萬宏源研究394680電池中硅基摻雜比例有望提升。純硅理論上限能量密度高，但體積膨脹大，最終影響電的循環(huán)穩(wěn)定性，且目前價格較高，是商業(yè)化應用的主要難題；目前主要采用氧化亞硅摻雜，4680電池的摻雜比例有望從5%提升至10%以上。日韓技術較為領先，中國已實現(xiàn)量產。硅基負極材料于1996年由日立化成首次發(fā)明，目前技術較為領先的廠家多集中在日韓。貝特瑞是國內最早量產硅基負極的企業(yè)，其他公司如杉杉股份也具備較強的技術積累和量產能力。特斯拉采用生硅負極提升續(xù)航里程全球負極企業(yè)硅基項目進展負極廠硅基負極進展日立化成1996年首先將硅基負極產業(yè)化，全球最大的硅碳負極企業(yè)，松下和特斯拉的硅基供應商，負極中硅的添加量5%-10%信越化學主營業(yè)務為半導體和有機硅，硅基負極領域全球專利超過200項，其中絕大多數(shù)是氧化亞硅，主要客戶為三星SDI安普瑞斯硅納米線電池能量密度超過450Wh/kg，或與特斯拉展開合作貝特瑞2013年通過三星認證，硅基負極年產能達到3000噸；擬新建硅基負極4萬噸，2023年底建成1.5萬噸，2028年前建成4萬噸杉杉股份硅基負極建成千噸級產線，產品已批量應用于3C、電動工具領域，預計22年大規(guī)模起量璞泰來與中科院物理所展開合作，目前中試車間已完成建設石大勝華硅基負極1000噸產能處于試生產階段，擬新增2萬噸硅基項目，預計2023年底投產資料來源：公司公告，Tesla，申萬宏源研究40LIFSI：高鎳硅基體系加大新型鋰鹽添加比例?LIFSI添加比例有望提升。4680對電解液新型導電劑和新型鋰鹽的開發(fā)和使用提出了更高的要至5%左右。LIFSI和LiPF6性能對比全球主要LIFSI生產企業(yè)情況企業(yè)產能基本情況日本觸媒300噸，計劃到2023年新增3000噸2012年實現(xiàn)LiFSI產業(yè)化生產韓國天寶300噸，計劃2020年新增440噸從2017年開始具備LiFSI量產能力康鵬科技300噸，IPO募投新建1500噸18年新型鋰鹽營收1.46億元，銷量269噸，毛利率52%，客戶包括國泰華榮、宇部興產等新宙邦200噸，擬新建2400噸，一期800噸一期2021年底投產天賜材料6300噸，擬新建7萬噸2021年建成，新增產能2023-2025年投產江蘇華盛200噸，擬新建800噸-永太科技擬投資建設2000噸，一期1000噸，擬新建年產6.7萬噸液