企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作教材課件

企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作教材企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作教材企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)第二部分企業(yè)并購重組的基礎(chǔ)第三部分并購重組的核心關(guān)鍵點(diǎn)第四部分并購基金與產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與并購重組趨勢(shì)分析1、中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)向虛”2、基于“供給側(cè)”與“需求側(cè)”的結(jié)構(gòu)性分析3、從全國(guó)金融工作會(huì)議解讀當(dāng)前企業(yè)資本環(huán)境4、分析當(dāng)前并購重組進(jìn)入紅利期與窗口期第二部分企業(yè)并購重組的基礎(chǔ)1、并購重組的內(nèi)涵與外延2、企業(yè)并購的戰(zhàn)略意義3、并購主要證券化形式：整體上市、借殼上市、產(chǎn)業(yè)并購4、并購重組的實(shí)施流程企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與并購重組趨勢(shì)企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第三部分并購重組的核心關(guān)鍵點(diǎn)1、資產(chǎn)定價(jià)與股權(quán)估值2、業(yè)績(jī)承諾及其補(bǔ)償機(jī)制3、支付工具與杠桿收購第四部分并購基金與產(chǎn)業(yè)基金1、并購基金的發(fā)起主體與比較分析2、基金管理主體與控制權(quán)認(rèn)定3、退出方式的比較分析4、增信措施與經(jīng)典案例5、產(chǎn)業(yè)基金的概念與運(yùn)作模式6、參與PPP及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第三部分并購重組的核心關(guān)鍵點(diǎn)1、資中共中央政治局2017年4月25日下午就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)。中共中央總書記習(xí)近平在主持學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。必須充分認(rèn)識(shí)金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)生活中的重要地位和作用，切實(shí)把維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事。中共中央政治局2017年4月25日下午就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行全國(guó)金融工作會(huì)議于2017年7月14日至15日在北京召開。中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平出席會(huì)議并發(fā)表重要講話。他強(qiáng)調(diào)，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)上講話。中共中央政治局常委俞正聲、王岐山、張高麗出席會(huì)議。全國(guó)金融工作會(huì)議于2017年7月14日至15日在北京召開。中資本的時(shí)代資本的時(shí)代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不得不“轉(zhuǎn)型”傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)9周期性任何經(jīng)濟(jì)都有周期，全球性的金融危機(jī)導(dǎo)致全球長(zhǎng)達(dá)二十年的擴(kuò)張期結(jié)束中國(guó)經(jīng)濟(jì)自1992年以來，經(jīng)歷了兩個(gè)全周期、四個(gè)小周期：1992-1997：景氣上升期1998-2003：景氣下降期2004-2012：景氣上升期2013-今天：景氣下降期周期性下滑中，長(zhǎng)久期的資金具有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，更容易走出景氣低迷周期中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因9周期性任何經(jīng)濟(jì)都有周期，全球性的金融危機(jī)導(dǎo)致全球長(zhǎng)達(dá)二十年10但是，結(jié)構(gòu)性問題是主要因素2013年的緊縮導(dǎo)致了錢荒，股債雙熊。2014年貨幣政策轉(zhuǎn)松，債市率先轉(zhuǎn)牛；7月份央行正式下調(diào)了官方回購利率，意味著央行在貨幣市場(chǎng)正式降息，股市由熊轉(zhuǎn)牛。2015年貨幣政策全面寬松，央行5次降息、5次降準(zhǔn)，累計(jì)釋放3.6萬億流動(dòng)性；加之3.2萬億債務(wù)置換、2萬億證金救市資金，中國(guó)QE規(guī)模宏大，但依然難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因10但是，結(jié)構(gòu)性問題是主要因素2013年的緊縮導(dǎo)致了錢荒，股中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因12結(jié)構(gòu)性：消費(fèi)【中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)】對(duì)中國(guó)過去30年消費(fèi)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：私人消費(fèi)貢獻(xiàn)率40%政府消費(fèi)拉動(dòng)率為13.8%私人消費(fèi)貢獻(xiàn)率明顯偏低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因【國(guó)際借鑒】對(duì)20個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)表明：私人消費(fèi)對(duì)GDP拉動(dòng)率為58.7%政府消費(fèi)拉動(dòng)率為16.7%12結(jié)構(gòu)性：消費(fèi)【中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)】中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性13結(jié)構(gòu)性：消費(fèi)私人消費(fèi)提升乏力私人消費(fèi)取決于人均收入：人均收入所對(duì)應(yīng)購買力持續(xù)下降人均消費(fèi)的邊際貢獻(xiàn)率下降中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因13結(jié)構(gòu)性：消費(fèi)私人消費(fèi)提升乏力中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性14結(jié)構(gòu)性：投資中國(guó)依然有巨大投資機(jī)會(huì)：1、仍然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家

--三分之一的人口生活在每天2美元以下2、巨大的地區(qū)差異

--一個(gè)上海居民的收入是一個(gè)貴州居民收入的四倍3、國(guó)內(nèi)的收斂

--中西部地區(qū)要趕上東部地區(qū)還需要很長(zhǎng)的時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資邏輯14結(jié)構(gòu)性：投資中國(guó)依然有巨大投資機(jī)會(huì)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資邏社會(huì)融資總量是指整個(gè)經(jīng)濟(jì)體為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的融資總量。這里有兩個(gè)要點(diǎn)：一是對(duì)象是實(shí)體經(jīng)濟(jì)（金融機(jī)構(gòu)向政府部門、其他金融機(jī)構(gòu)的融資則不計(jì)入），二是是涵蓋所有融資總量，包括直接融資和間接融資。中國(guó)2016年社融存量為155.99萬億元，存量增長(zhǎng)12.8%；社融增量為17.8萬億元，同比增加15.5%。中國(guó)名義GDP為74.4萬億，增長(zhǎng)僅為5-6萬億元。社會(huì)融資總量是指整個(gè)經(jīng)濟(jì)體為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的融資總量。這里有兩16結(jié)構(gòu)性：出口中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因1、全球金融危機(jī)迫使中國(guó)放棄出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略2、這使得中國(guó)“去工業(yè)化”進(jìn)程提前了：韓國(guó)第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)最高達(dá)到近30%左右，人均收入達(dá)到12000美元；由此推斷，中國(guó)目前人均收入10500美元，第二產(chǎn)業(yè)本應(yīng)該在2017-2018年達(dá)到最高峰但是金融危機(jī)讓中國(guó)的轉(zhuǎn)型提前了16結(jié)構(gòu)性：出口中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因1、全球金融中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因全要素生產(chǎn)率與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革勞動(dòng)力：1、勞動(dòng)力從低生產(chǎn)率行業(yè)流動(dòng)到高生產(chǎn)率行業(yè)，特別是從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)過渡到以工業(yè)和服務(wù)業(yè)為主。由于勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，直接提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，我們可以將之稱為“庫茲涅茨過程”。西蒙·庫茲涅茨通過研究經(jīng)濟(jì)史發(fā)現(xiàn)：一個(gè)國(guó)家從事農(nóng)業(yè)的人口數(shù)量的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度呈反比。例如：1950-1980年的日本、1970-1990年韓國(guó)、1980-今的中國(guó)。不過，當(dāng)農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占總勞動(dòng)人口的比例降到20%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就開始下降了。日本在1980年前，韓國(guó)在1990年之前，都達(dá)到了20%的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降。2、人口紅利：動(dòng)蕩結(jié)束之后的生育高峰期會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。資本：1、金融資本：邊際回報(bào)率的下降，新增資本投入只能用來代替折舊。2、人力資本：人力資源的金錢成本和時(shí)間成本太高，導(dǎo)致回報(bào)周期太長(zhǎng)。全要素生產(chǎn)率與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革勞動(dòng)力：資本：全要素生產(chǎn)率與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革1978—2015年全要素生產(chǎn)率變化趨勢(shì)來自：中國(guó)全要素生產(chǎn)率變化趨勢(shì)[J].中國(guó)金融,2016全要素生產(chǎn)率與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革1978—2015年全要素生產(chǎn)20全要素生產(chǎn)率關(guān)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的問題：去工業(yè)化開始之后，增長(zhǎng)更多來自于服務(wù)業(yè)，但是服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升沒有工業(yè)部門快，因而導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降因而需要?jiǎng)?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，完成對(duì)于新產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因20全要素生產(chǎn)率關(guān)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)21全要素生產(chǎn)率關(guān)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的問題：兩種創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方式：理論創(chuàng)新與應(yīng)用創(chuàng)新理論創(chuàng)新需要資金投入：中國(guó)研發(fā)投入并不少，2015年中國(guó)研發(fā)投入占GDP比重2.1%，而美國(guó)為2.7%應(yīng)用創(chuàng)新需要跨界整合和并購孵化：并購重組、海外收購、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、母基金、金控平臺(tái)……中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)構(gòu)性原因21全要素生產(chǎn)率關(guān)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的周期性和結(jié)22創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：資本市場(chǎng)22創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：資本市場(chǎng)在4月25日中央政治局集體學(xué)習(xí)會(huì)議中習(xí)近平總書記指出，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，積極規(guī)范發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資。在7月14-15日的全國(guó)金融工作會(huì)議中習(xí)近平總書記指出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。在4月25日中央政治局集體學(xué)習(xí)會(huì)議中習(xí)近平總書記指出，當(dāng)前應(yīng)2017年6月17日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上發(fā)表講話。證券公司不能只盯著承銷保薦，而是更要在并購重組上做文章。專注主業(yè)，更好服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2017年6月17日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次25資本市場(chǎng)——戰(zhàn)略-1：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。打破剛性兌付，有效去杠桿——戰(zhàn)略-2：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。通過兼并重組，實(shí)現(xiàn)資源整合，助力創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)25資本市場(chǎng)企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)第二部分企業(yè)并購重組的基礎(chǔ)第三部分并購重組的核心關(guān)鍵點(diǎn)第四部分并購基金與產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)1.1企業(yè)并購重組的定義27狹義的企業(yè)并購主要指企業(yè)合并、兼并及收購（Merger&Acquisition，簡(jiǎn)稱M&A）。企業(yè)的兼并與收購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，稱為并購。合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)新的企業(yè)，合并完成后，合并前的多家企業(yè)的財(cái)產(chǎn)變成一家企業(yè)的財(cái)產(chǎn)，多個(gè)法人變成一個(gè)法人兼并相當(dāng)于《公司法》中的“吸收合并”，指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司進(jìn)自己的企業(yè)，并以自己的名義繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，而被吸收的企業(yè)在合并后喪失法人地位，解散消失收購是指通過出資或者出股的方式，獲取目標(biāo)公司控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。狹義的企業(yè)并購廣義的并購（或稱重組）包含的范圍更為廣泛，既包含企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，又包含了企業(yè)中的資產(chǎn)重組等，泛指通過企業(yè)資源的重新配置或組合，以實(shí)現(xiàn)某種經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)目標(biāo)的行為。廣義的并購（重組）企業(yè)并購的內(nèi)涵1.1企業(yè)并購重組的定義27狹義的企業(yè)并購主要指企業(yè)合并、企業(yè)發(fā)展的不同模式：內(nèi)生式發(fā)展V.S.外延式發(fā)展并購對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要意義：增厚公司的凈利潤(rùn)，通過一二級(jí)市場(chǎng)的估值差異獲取市值的提升。增加市盈率，提升規(guī)模及市場(chǎng)影響力：擴(kuò)張企業(yè)邊界，獲得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)；短期內(nèi)迅速提升市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)影響力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的首選。進(jìn)入新的市場(chǎng)：直接獲取新的客戶資源、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、拓展銷售渠道和經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。有效的市值管理利器：通過并購重組完成公司的財(cái)務(wù)優(yōu)化、品牌優(yōu)化、模式優(yōu)化、管理優(yōu)化，助于公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，并最終實(shí)現(xiàn)有效的市值管理。通過資產(chǎn)收購，獲得新技術(shù)和戰(zhàn)略資源：突破技術(shù)壁壘、進(jìn)行新技術(shù)領(lǐng)域；適當(dāng)?shù)募夹g(shù)并購也有助于企業(yè)大幅度縮短研發(fā)周期、贏得發(fā)展時(shí)機(jī)；可以儲(chǔ)備具有重要戰(zhàn)略意義的能源、礦產(chǎn)等各種資源。縱觀世界上著名的大企業(yè)、大集團(tuán)，幾乎沒有哪一家不是在某種程度上通過收購兼并等資本運(yùn)作手段而發(fā)展起來的，也幾乎沒有哪一家是完全通過內(nèi)部積累發(fā)展起來的?！Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治斯蒂格勒企業(yè)并購的意義企業(yè)發(fā)展的不同模式：內(nèi)生式發(fā)展V.S.外延式發(fā)展并購對(duì)1.3上市公司并購重組的分類（主要交易目的）29上市公司并購重組，從目的和效果來劃分，可主要分為：集團(tuán)資產(chǎn)證券化（整體上市）、重組上市（反向收購）、產(chǎn)業(yè)并購當(dāng)借殼上市趨嚴(yán)，整體上市資源瀕臨枯竭之時(shí)，產(chǎn)業(yè)并購將成為未來并購業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)通過并購實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化集團(tuán)資產(chǎn)證券化（整體上市）指上市公司的實(shí)際控制人借助其控股的上市公司,以吸收合并或資產(chǎn)重組的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的整體上市重組上市（反向收購）上市通過把資產(chǎn)注入已上市公司，得到該上市公司的控股權(quán)，利用其上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。產(chǎn)業(yè)并購指與被并購方主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或者相關(guān)的并購方對(duì)該主體實(shí)施的并購行為?？煞譃樾袠I(yè)外延式擴(kuò)張、企業(yè)轉(zhuǎn)型、行業(yè)整合1.3上市公司并購重組的分類（主要交易目的）29上市公司并什么是“借殼上市”？借殼上市是指一家非上市企業(yè)（借殼企業(yè)）通過把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司（殼公司），從而得到該公司一定程度的控股權(quán)，利用其上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市（通常該殼公司會(huì)被改名）。公司上市存在著兩種方法，第一種就是首次公開發(fā)行股票IPO上市，第二種就是“借殼上市”。其中，IPO的發(fā)行審核機(jī)構(gòu)為證監(jiān)會(huì)發(fā)審委，而“借殼上市”的審核機(jī)構(gòu)為證監(jiān)會(huì)重組委員會(huì)。什么是“借殼上市”？借殼上市是指一家非上市企業(yè)（借殼企業(yè)）通31什么是“借殼上市”？買家股東賣家股東上市公司（殼公司）擬上市資產(chǎn)（借殼企業(yè)）藍(lán)色為賣家股東，有一家上市公司（經(jīng)營(yíng)不善或夕陽行業(yè)，打算出售）；紅色為買家股東，控制著一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)（打算“借殼上市”）。然后，[上市公司]要向[買家股東]買下這些[擬上市資產(chǎn)]，但是[上市公司]沒錢購買，于是就向[買家股東]增發(fā)股票。31什么是“借殼上市”？買家股東賣家股東上市公司擬上市資產(chǎn)藍(lán)什么是“借殼上市”？買家股東賣家股東上市公司（殼公司）擬上市資產(chǎn)（借殼企業(yè)）交易完成之后，[上市公司]給[買家股東]的增發(fā)股票非常多，使得[買家股東]成為了[上市公司]的實(shí)際控制人；而[擬上市資產(chǎn)]作為[上市公司]的一部分，達(dá)到了上市目的，卻依然在[買家股東]控制下。同時(shí)，[買家股東]會(huì)在交易之外給予[賣家股東]一定的報(bào)償（殼費(fèi)）。什么是“借殼上市”？買家股東賣家股東上市公司擬上市資產(chǎn)交易完《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)借殼上市有明確規(guī)定。借殼上市或借殼重組是指：自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的重大資產(chǎn)重組。執(zhí)行累計(jì)首次原則，即按照上市公司控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司在重大資產(chǎn)重組中累計(jì)向收購人購買的資產(chǎn)總額（含上市公司控制權(quán)變更的同時(shí)，上市公司向收購人購買資產(chǎn)的交易行為），占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例累計(jì)首次達(dá)到100%以上的原則。執(zhí)行預(yù)期合并原則，即收購人申報(bào)重大資產(chǎn)重組方案時(shí)，如存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和非正常關(guān)聯(lián)交易，則對(duì)于收購人解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問題所制定的承諾方案，涉及未來向上市公司注入資產(chǎn)的，也將合并計(jì)算。上述計(jì)算方法可有效防止化整為零規(guī)避監(jiān)管，保障擬注入資產(chǎn)符合完整性、合規(guī)性和獨(dú)立性的要求。修訂之前的“借殼上市”《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)借殼上市有明確規(guī)定。借殼上33修訂之后的“借殼上市”2016年6月修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》完善重組上市（借殼）認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)100%：

一是目前界定重組上市交易規(guī)模僅有資產(chǎn)總額一個(gè)判斷指標(biāo)，容易規(guī)避。本次修改完善了交易規(guī)模的判斷指標(biāo)。對(duì)于所購買資產(chǎn)的規(guī)模，從原有的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股份等五個(gè)指標(biāo)，只要其中一項(xiàng)達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件；除了量化指標(biāo)外，還增設(shè)了主營(yíng)業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)?？刂茩?quán)變更為了進(jìn)一步明確“控制權(quán)變更”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，遏制規(guī)避套利，修改后的《重組辦法》主要從“股本比例”、“董事會(huì)構(gòu)成”、“管理層控制”三個(gè)維度完善控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)修訂之后的“借殼上市”2016年6月修訂《上市公司重大資產(chǎn)重34產(chǎn)業(yè)并購基礎(chǔ)點(diǎn)概覽產(chǎn)業(yè)收購的分類與并購重組一般流程產(chǎn)業(yè)并購基礎(chǔ)點(diǎn)概覽產(chǎn)業(yè)收購的分類與351.3上市公司并購重組的分類（主要交易目的）36并購重組，從屬性來劃分，可主要分為：資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。二者又與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在著一些差異?，F(xiàn)實(shí)中股權(quán)收購的比例非常高。并購重組的分類：資產(chǎn)收購與股權(quán)收購股權(quán)收購資產(chǎn)收購1.3上市公司并購重組的分類（主要交易目的）36并購重組，并購重組，從屬性來劃分，可主要分為：資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。二者又與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在著一些差異?，F(xiàn)實(shí)中股權(quán)收購的比例非常高。并購重組的分類：資產(chǎn)收購與股權(quán)收購所謂的股權(quán)收購，是指一家企業(yè)(以下稱為收購企業(yè))購買另一家企業(yè)(以下稱為被收購企業(yè))的股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)控制被收購企業(yè)的交易。所謂資產(chǎn)收購，是指一家企業(yè)（以下稱為受讓企業(yè)）以股權(quán)支付、非股權(quán)支付或兩者組合的支付對(duì)價(jià)形式，購買另一家企業(yè)（以下稱為轉(zhuǎn)讓企業(yè)）實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的交易。交易主體與標(biāo)的不同

收購風(fēng)險(xiǎn)存在差異

稅務(wù)成本不同

會(huì)計(jì)核算運(yùn)用不同

對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)資本規(guī)劃影響不同并購重組，從屬性來劃分，可主要分為：資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。二者37前期準(zhǔn)備撮合交易盡職調(diào)查方案設(shè)計(jì)方案實(shí)施后續(xù)整合確定并購戰(zhàn)略建立并購團(tuán)隊(duì)確定并購參與主體明確并購需求搜尋和篩選潛在標(biāo)的，閱讀商業(yè)計(jì)劃書初步確定交易標(biāo)的商業(yè)談判此環(huán)節(jié)最倚重的是談判技巧，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人特別是要取得賣方絕對(duì)信任，同時(shí)財(cái)務(wù)顧問要考慮雙的利益法律盡職調(diào)查財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查商業(yè)盡職調(diào)查一般圍繞存在的問題、風(fēng)險(xiǎn)提示和解決方案展開交易價(jià)格和支付方式交易步驟及時(shí)間安排確定交易核心條款，包括獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)償安排、資產(chǎn)交割、公司治理安排、資產(chǎn)交割、稅收負(fù)擔(dān)等業(yè)務(wù)整合財(cái)務(wù)整合人力資源整合企業(yè)文化整合包括交易相關(guān)的協(xié)議（股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或增資協(xié)議，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議等）撰寫收購項(xiàng)目可研報(bào)告監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核支付對(duì)價(jià)資產(chǎn)交割工商過戶并購交易的一般流程前期準(zhǔn)備撮合交易盡職調(diào)查方案設(shè)計(jì)方案實(shí)施后續(xù)整合確定并購戰(zhàn)略38決策層對(duì)并購的支持和執(zhí)行；在開展研究分析、鎖定潛在收購標(biāo)的、聯(lián)系標(biāo)的公司管理層、甚至開展盡職調(diào)查工作之前，一定要與決策層溝通好，以獲得支持并提高效率。一線人員來自市場(chǎng)或研發(fā)一線團(tuán)隊(duì)的人員能夠更好地了解公司的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品以及公司所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，這些直接的認(rèn)識(shí)將形成未來圍繞公司開展并購活動(dòng)的基礎(chǔ)；與此同時(shí)，一線團(tuán)隊(duì)對(duì)交易本身的態(tài)度更為客觀戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)直接推動(dòng)并購交易達(dá)成的重要人員，由投資總監(jiān)、財(cái)務(wù)人員、法務(wù)人員以及外部團(tuán)隊(duì)組成。其中外部團(tuán)隊(duì)可以包括由投行組成的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等，以及配套資金方。組建并購戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)決策層對(duì)并購的支持和執(zhí)行；在開展研究分析、鎖定潛在收購標(biāo)的、39一旦獲得公司決策層同意，戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)就可以和公司的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)一起開始篩選真正具有并購價(jià)值的標(biāo)的公司。最初要考慮的三個(gè)問題包括：甄別并購標(biāo)的 標(biāo)的公司等股東和實(shí)際控制人是否真的有意愿出售其公司1 公司的決策層表達(dá)了開展并購交易的意愿2 雙方能夠在協(xié)議中的權(quán)利和義務(wù)方面達(dá)成共識(shí)3一旦獲得公司決策層同意，戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)就可以和公司的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)一40企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)第二部分企業(yè)并購重組的基礎(chǔ)第三部分并購重組的核心關(guān)鍵點(diǎn)第四部分并購基金與產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)并購重組核心關(guān)鍵點(diǎn)講解并購與投資中的公司估值業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償機(jī)制支付工具與杠桿收購并購重組核心關(guān)鍵點(diǎn)講解并購與投資中的公司估值業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償機(jī)公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值資產(chǎn)基礎(chǔ)法

概念資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各分項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路，即將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總減去負(fù)債評(píng)估值求得企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值的方法。根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》（中評(píng)協(xié)[2011]227號(hào)）第三十九條：“企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法?！钡谒氖畻l：“以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法?！惫竟乐蒂Y產(chǎn)基礎(chǔ)法概念公司估值資產(chǎn)基礎(chǔ)法個(gè)別要點(diǎn)流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下，貨幣資金（庫存現(xiàn)金）的評(píng)估中，評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)金金額=盤點(diǎn)日庫存現(xiàn)金數(shù)+評(píng)估基準(zhǔn)日至盤點(diǎn)日前現(xiàn)金支出數(shù)-基準(zhǔn)日至盤點(diǎn)日前現(xiàn)金收入數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下，應(yīng)收賬款評(píng)估價(jià)值=應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值-預(yù)計(jì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失（其中，賬面上的“壞賬準(zhǔn)備”科目按零值計(jì)算）被評(píng)估單位原材料根據(jù)清查核實(shí)后的數(shù)量乘以現(xiàn)行市場(chǎng)購買價(jià)，得出各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值。設(shè)備類資產(chǎn)評(píng)估的相較于原值減值，通常因?yàn)樵O(shè)備更新?lián)Q代較快，市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；相較于原值增值原因通常因?yàn)樵O(shè)備評(píng)估采用的經(jīng)濟(jì)壽命年限高于企業(yè)的折舊年限。公司估值資產(chǎn)基礎(chǔ)法個(gè)別要點(diǎn)公司估值資產(chǎn)基礎(chǔ)法個(gè)別要點(diǎn)在長(zhǎng)期股權(quán)投資中，因?yàn)橘Y產(chǎn)基礎(chǔ)法往往不單獨(dú)進(jìn)行使用，而如果最終采用“收益法”進(jìn)行公司估值依據(jù)，那么資產(chǎn)基礎(chǔ)法中也按照資產(chǎn)法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資單位的估值。長(zhǎng)期股權(quán)投資單位按資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值乘以實(shí)際持股比例確定評(píng)估值。對(duì)于非控股的長(zhǎng)期股權(quán)投資按企業(yè)經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)乘以股權(quán)比例確定評(píng)估值。對(duì)無形資產(chǎn)打包進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可以綜合運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法。收益法應(yīng)用的技術(shù)思路是把無形資產(chǎn)預(yù)計(jì)在未來年度獲得的所占企業(yè)EBITDA的一定份額折現(xiàn)后加和得出評(píng)估值。市場(chǎng)法就是通過對(duì)“對(duì)比公司”所采用的無形資產(chǎn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)收益的貢獻(xiàn)進(jìn)行分析并得出分成率。公司估值資產(chǎn)基礎(chǔ)法個(gè)別要點(diǎn)公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值市場(chǎng)法

概念市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。

市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考上市公司比較法和交易案例比較法。

上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。公司估值市場(chǎng)法概念市場(chǎng)法的簡(jiǎn)化版A公司是南方著名私營(yíng)企業(yè)，董事長(zhǎng)由于身體原因且無子女繼承業(yè)務(wù)，因此打算出售公司；某B公司看重A公司實(shí)力，啟動(dòng)并購；B在給A公司進(jìn)行估值時(shí)，比較了同行業(yè)內(nèi)兩家上市公司H公司和S公司（百萬元）：A公司H公司S公司總資產(chǎn)160300380總負(fù)債80180125收入350420850EBITDA4555130凈利潤(rùn)302075客戶數(shù)量500,000600,0001,100,000其他重要指標(biāo)………………公司估值市場(chǎng)法的簡(jiǎn)化版A公司是南方著名私營(yíng)企業(yè)，董事長(zhǎng)由于身體原因且H公司S公司平均值A(chǔ)公司估值市值/凈利潤(rùn)2114.517.8533市值/EBITDA7.68.378360市值/收入11.281.14399市值/凈資產(chǎn)3.56.214.86389市值/客戶數(shù)700989844422其中，非上市公司在實(shí)操中較難采用股權(quán)融資，債權(quán)融資作為主要形式，導(dǎo)致EBITDA指標(biāo)較難有效衡量。因此A公司估值在3.89億—5.33億之間，取中值4.5億做評(píng)估基數(shù)；由于A公司未上市，而H公司和S公司為上市公司，資本流動(dòng)性缺乏導(dǎo)致估值折扣，取25%折扣率，因此A公司估值最終在于3.3億元。市場(chǎng)法的簡(jiǎn)化版公司估值H公司S公司平均值A(chǔ)公司估值市值/凈利潤(rùn)2114.517.8公司估值市場(chǎng)法

價(jià)值比率的分析指標(biāo)項(xiàng)目權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值銷售收入P/SEV/S息稅折舊攤銷前利潤(rùn)P/EBITDAEV/EBITDA息稅前利潤(rùn)P/EBITBV/EBIT凈利潤(rùn)P/EEV/E凈現(xiàn)金流P/FCFEV/FCF’賬面價(jià)值P/BEV/B’為了價(jià)值比率的口徑同意，其中權(quán)益價(jià)值的FCF使用權(quán)益自由現(xiàn)金流，而企業(yè)價(jià)值的FCF’使用企業(yè)自由現(xiàn)金流；權(quán)益價(jià)值的B是指所有者權(quán)益，而企業(yè)價(jià)值的B’是指總資產(chǎn)。公司估值市場(chǎng)法價(jià)值比率的分析指標(biāo)項(xiàng)目權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值銷售公司估值項(xiàng)目權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值銷售收入P/SEV/S息稅折舊攤銷前利潤(rùn)P/EBITDAEV/EBITDA息稅前利潤(rùn)P/EBITBV/EBIT凈利潤(rùn)P/EEV/E凈現(xiàn)金流P/FCFEV/FCF’賬面價(jià)值P/BEV/B’在價(jià)值比率中，灰色的指標(biāo)通常不作優(yōu)先選擇，因?yàn)闄?quán)益資本價(jià)值與企業(yè)整體的價(jià)值情況缺乏一致性。指標(biāo)選取需要充分考慮企業(yè)的類型、發(fā)展程度和業(yè)務(wù)成熟度。當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異較大時(shí)，一般選擇EV系列指標(biāo)。公司估值項(xiàng)目權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值銷售收入P/SEV/S息稅折舊攤公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法公司估值收益法

概念以未來若干年度內(nèi)的企業(yè)自由現(xiàn)金流量作為依據(jù)，采用適當(dāng)折現(xiàn)率折現(xiàn)后加總計(jì)算得出營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值，然后再加上溢余資產(chǎn)價(jià)值、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值，減去有息債務(wù)得出股東全部權(quán)益價(jià)值。收益法通常包括股利折現(xiàn)法和企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法。其中股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估。股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-有息債務(wù)企業(yè)整體價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值其中，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值按以下公式確定：

企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)值=明確的預(yù)測(cè)期期間的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預(yù)測(cè)期之后的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值（明確的預(yù)測(cè)期期間是指從評(píng)估基準(zhǔn)日至企業(yè)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀況的時(shí)間）。公司估值收益法概念公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值-有息債務(wù)

經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值FCF的計(jì)算：（預(yù)測(cè)期內(nèi)每年）自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅率）+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額其中，終值的確定按照收益期為永續(xù)進(jìn)行假設(shè)。折現(xiàn)率WACC的計(jì)算：WACC=Ke×E/（D+E）+Kd×D/（D+E）×（1－T）其中，公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值-有息債務(wù)

經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值折現(xiàn)率WACC的計(jì)算：WACC=Ke×E/（D+E）+Kd×D/（D+E）×（1－T）其中，Ke：權(quán)益資本成本；Kd：債務(wù)資本成本；T：所得稅率；E/（D+E）：股權(quán)占總資本比率；D/（D+E）：債務(wù)占總資本比率；其中：Ke=Rf+β×RPm+Rc在式中，Rf=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β=企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；RPm=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Rc=企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值-有息債務(wù)

溢余資產(chǎn)溢余資產(chǎn)是指評(píng)估基準(zhǔn)日超過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，評(píng)估基準(zhǔn)日后企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)不涉及的資產(chǎn)。溢余資產(chǎn)價(jià)值的確定采用成本法評(píng)估。公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值-有息債務(wù)

非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值指與被評(píng)估單位生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的，未納入收益預(yù)測(cè)范圍的資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債，采用成本法評(píng)估。也可以擴(kuò)大認(rèn)定范圍：非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營(yíng)相關(guān)聯(lián)，或者對(duì)于企業(yè)合理、必要的運(yùn)營(yíng)來說是“過剩的”，它們和企業(yè)運(yùn)營(yíng)相比，風(fēng)險(xiǎn)程度和所需回報(bào)不同，因此可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運(yùn)營(yíng)的情況下單獨(dú)進(jìn)行出售。包括：其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款、閑置固定資產(chǎn)及報(bào)廢固定資產(chǎn)、在建工程、應(yīng)付利息、其他應(yīng)付款及遞延收益等。公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值-有息債務(wù)

長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值由于收益法評(píng)估時(shí)往往采用合并口徑數(shù)據(jù)，因此被評(píng)估單位的長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值僅為非控股的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法評(píng)估。公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值-有息債務(wù)

有息負(fù)債有息債務(wù)主要是指評(píng)估基準(zhǔn)日被評(píng)估單位需要支付利息的負(fù)債，以核實(shí)后的賬面值作為評(píng)估值。公司估值收益法股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)+非公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法非上市公司股權(quán)投資的估值方法：收益法+市場(chǎng)法公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法非上市公司股權(quán)投資的估值方法：收益法+市場(chǎng)法在VC、PE的運(yùn)用VC在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)與企業(yè)家對(duì)未來業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)賭?，F(xiàn)在以某企業(yè)為例：

A公司已經(jīng)運(yùn)營(yíng)2年時(shí)間，目前需要3000萬元資金進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整及兼并收購；利用資金收購后前幾年會(huì)有所虧損，但是未來會(huì)賺錢。不管公司未來賺多少錢，VC與A公司針對(duì)第5年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了對(duì)賭，要求第5年利潤(rùn)必須達(dá)到0.6億元；因此第5年的0.6億元成為評(píng)估基礎(chǔ)。

根據(jù)可比公司法中，同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均市盈率為15倍。目前A公司已經(jīng)股改完成，有2000萬股，交由原始股東、管理層持有。這家VC打算給A公司投資3000萬元，但是要求至少50%的目標(biāo)回報(bào)率；因?yàn)閂C由于承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此要求較高的回報(bào)率（貼現(xiàn)率）也是合理的（PE階段會(huì)下降很多）。股權(quán)VC/PE投資的估值收益法+市場(chǎng)法在VC、PE的運(yùn)用VC在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)與企業(yè)家【關(guān)鍵指標(biāo)】①.投資額度=3000萬；②.第5年利潤(rùn)=0.6億；③.市盈率=15倍；④.原始股份=2000萬股；⑤.目標(biāo)回報(bào)率（貼現(xiàn)率）=50%1企業(yè)終值＝評(píng)估年利潤(rùn)×市盈率＝0.6×159億元2市值（貼現(xiàn)終值）＝企業(yè)終值÷(1＋貼現(xiàn)率)5＝9億/(1＋50%)51.2億元3所需股權(quán)比例＝投資額度÷市值＝0.3億÷1.2億25%4增發(fā)新股數(shù)量＝2000萬股÷(1－25%)－2000萬股670萬股5新股每股價(jià)格＝3000萬元÷670萬股4.5元/股6投前企業(yè)估值＝2000萬股×4.5元/股9千萬元7投后企業(yè)估值＝2670萬股×4.5元/股1.2億元收益法+市場(chǎng)法在VC、PE的運(yùn)用股權(quán)VC/PE投資的估值【關(guān)鍵指標(biāo)】1企業(yè)終值＝評(píng)估年利潤(rùn)×市盈率＝0.6×159億關(guān)于市盈率

靜態(tài)增長(zhǎng)率PEGPEG是彼得林奇發(fā)明的，是在市盈率估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的基本分析指標(biāo)，用于彌補(bǔ)市盈率對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足。市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率（PEG）=(市盈率÷利潤(rùn)增長(zhǎng)率)×100%

動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)率PEG&N假設(shè)P/E是投資時(shí)點(diǎn)的市盈率，公司保持高速增長(zhǎng)。假設(shè)Pn和En分別為未來時(shí)點(diǎn)公司不增長(zhǎng)情況下的每股價(jià)格與每股盈利。假設(shè)公司不增長(zhǎng)時(shí)，投資人合理回報(bào)率不低于于6.5%，那么反推不增長(zhǎng)時(shí)段下公司Pn/En為15.38。為方便計(jì)算，取值Pn/En=15。（公式1）（公式2）在公式2中E為投資時(shí)點(diǎn)的每股收益，G為每年增長(zhǎng)率，N為達(dá)到合理市盈率的年份。關(guān)于市盈率靜態(tài)增長(zhǎng)率PEG動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)率PEG&N（公

動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)率PEG&N假設(shè)P/E是投資時(shí)點(diǎn)的市盈率，公司保持高速增長(zhǎng)。假設(shè)Pn和En分別為未來時(shí)點(diǎn)公司不增長(zhǎng)情況下的每股價(jià)格與每股盈利。假設(shè)公司不增長(zhǎng)時(shí)，投資人合理回報(bào)率不低于于6.5%，那么反推不增長(zhǎng)時(shí)段下公司Pn/En為15.38。為方便計(jì)算，取值Pn/En=15。（公式1）（公式2）（公式3）（公式4）其中P為投資時(shí)點(diǎn)價(jià)格，r為投資人要求的合理回報(bào)率。（公式5）關(guān)于市盈率動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)率PEG&N（公式1）（公式2）（公式3）（公

動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)率PEG&N假設(shè)P/E是投資時(shí)點(diǎn)的市盈率，公司保持高速增長(zhǎng)。假設(shè)Pn和En分別為未來時(shí)點(diǎn)公司不增長(zhǎng)情況下的每股價(jià)格與每股盈利。假設(shè)公司不增長(zhǎng)時(shí)，投資人合理回報(bào)率不低于于6.5%，那么反推不增長(zhǎng)時(shí)段下公司Pn/En為15.38。為方便計(jì)算，取值Pn/En=15。（公式5）（公式6）帶入投資時(shí)點(diǎn)的市盈率和投資人要求的合理回報(bào)率，既可以計(jì)算出增長(zhǎng)率G和持續(xù)時(shí)間N的關(guān)系。關(guān)于市盈率動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)率PEG&N（公式5）（公式6）帶入投資時(shí)點(diǎn)的公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法VC股權(quán)投資公司估值企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場(chǎng)法收益法VC股權(quán)投資并購重組核心關(guān)鍵點(diǎn)講解并購與投資中的公司估值支付工具與杠桿收購業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償機(jī)制并購重組核心關(guān)鍵點(diǎn)講解并購與投資中的公司估值支付工具與杠桿收目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？

第二部分關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的強(qiáng)制性規(guī)定第三部分業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆桨概c計(jì)算方式第四部分超額獎(jiǎng)勵(lì)、雙向?qū)€與延長(zhǎng)對(duì)賭第五部分并購基金參與的業(yè)績(jī)對(duì)賭目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？什么是對(duì)賭什么是對(duì)賭？所謂“對(duì)賭”是一種業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償機(jī)制。是在上市公司并購重組過程中，特定的交易對(duì)方與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。對(duì)賭的本質(zhì)對(duì)賭在本質(zhì)上是一種看跌期權(quán)。當(dāng)前并購交易的對(duì)價(jià)大多采用收益法，通過標(biāo)的資產(chǎn)未來的收益折現(xiàn)計(jì)算。因?yàn)槲磥眍A(yù)期收益的不確定性和業(yè)績(jī)承諾的推動(dòng)，上市公司購買股權(quán)的價(jià)格存在過高的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免可能出現(xiàn)的損失，上市公司需要購買一系列的看跌期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，該看跌期權(quán)的行權(quán)條件為交易的承諾業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)。上市公司在交易中所支付的對(duì)價(jià)實(shí)際包括兩個(gè)部分，一部分購買股權(quán)的實(shí)際金額，一部分是向標(biāo)的資產(chǎn)原股東購買看跌期權(quán)的金額。什么是對(duì)賭什么是對(duì)賭？對(duì)賭的本質(zhì)目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？

第二部分關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的強(qiáng)制性規(guī)定第三部分業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆桨概c計(jì)算方式第四部分超額獎(jiǎng)勵(lì)、雙向?qū)€與延長(zhǎng)對(duì)賭第五部分并購基金參與的業(yè)績(jī)對(duì)賭目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？強(qiáng)制性對(duì)賭《重組管理辦法》及相關(guān)解答中關(guān)于對(duì)賭的規(guī)定上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化（即“重大資產(chǎn)重組”）。在這種交易過程中，如果是采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，并非必須簽訂補(bǔ)償協(xié)議；可以根據(jù)市場(chǎng)化原則，自主協(xié)商是否采取業(yè)績(jī)補(bǔ)償和每股收益填補(bǔ)措施及相關(guān)具體安排。強(qiáng)制性對(duì)賭《重組管理辦法》及相關(guān)解答中關(guān)于對(duì)賭的規(guī)定強(qiáng)制性對(duì)賭關(guān)于強(qiáng)制性業(yè)績(jī)承諾根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和證監(jiān)會(huì)相關(guān)問答，交易對(duì)手強(qiáng)制性做出業(yè)績(jī)承諾，需要同時(shí)滿足以下三個(gè)條件：1、上市公司重大資產(chǎn)重組以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的并購過程中，會(huì)涉及強(qiáng)制性業(yè)績(jī)承諾。如果100%現(xiàn)金收購并不涉及重大，非強(qiáng)制性對(duì)賭。2、對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行估值，采用基于未來收益預(yù)期的方法。如果采用非基于未來收益預(yù)期的市場(chǎng)法，可以根據(jù)市場(chǎng)化原則非強(qiáng)制性對(duì)賭。3、在上述估值方法的前提下，交易中重大資產(chǎn)重組向上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)。但是要注意，此處交易對(duì)方包括控股股東“控制”的關(guān)聯(lián)人即強(qiáng)制對(duì)賭，無論關(guān)聯(lián)方對(duì)標(biāo)的是否控制。但是控股股東或?qū)嵖厝朔恰翱刂啤钡年P(guān)聯(lián)人參與交易，則非強(qiáng)制對(duì)賭。強(qiáng)制性對(duì)賭關(guān)于強(qiáng)制性業(yè)績(jī)承諾目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？

第二部分關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的強(qiáng)制性規(guī)定第三部分業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆桨概c計(jì)算方式第四部分超額獎(jiǎng)勵(lì)、雙向?qū)€與延長(zhǎng)對(duì)賭第五部分并購基金參與的業(yè)績(jī)對(duì)賭目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案用什么做業(yè)績(jī)補(bǔ)償交易對(duì)方為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。業(yè)績(jī)補(bǔ)償應(yīng)先以股份補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。如何計(jì)算補(bǔ)償股份數(shù)量在強(qiáng)制性業(yè)績(jī)補(bǔ)償中，當(dāng)期補(bǔ)償金額=（截至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤(rùn)數(shù)－截至當(dāng)期期末累積實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)）÷補(bǔ)償期限內(nèi)各年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)總和×擬購買資產(chǎn)交易作價(jià)－累積已補(bǔ)償金額。當(dāng)期應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償股份數(shù)量=當(dāng)期補(bǔ)償金額/本次股份的發(fā)行價(jià)格。當(dāng)期股份不足補(bǔ)償?shù)牟糠?，?yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。此外，在補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，如：期末減值額/擬購買資產(chǎn)交易作價(jià)＞補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)/認(rèn)購股份總數(shù)，則交易對(duì)方需另行補(bǔ)償股份，補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為：期末減值額/每股發(fā)行價(jià)格－補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)凈利潤(rùn)——應(yīng)以擬購買資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)數(shù)確定減值額——擬購買資產(chǎn)交易作價(jià)減去期末擬購買資產(chǎn)的評(píng)估值并扣除補(bǔ)償期限內(nèi)擬購買資產(chǎn)股東增資、減資、接受贈(zèng)與以及利潤(rùn)分配的影響。業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案用什么做業(yè)績(jī)補(bǔ)償如何計(jì)算補(bǔ)償股份數(shù)量目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？

第二部分關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的強(qiáng)制性規(guī)定第三部分業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆桨概c計(jì)算方式第四部分超額獎(jiǎng)勵(lì)、雙向?qū)€與延長(zhǎng)對(duì)賭第五部分并購基金參與的業(yè)績(jī)對(duì)賭目錄第一部分什么是“對(duì)賭”？超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)問題關(guān)于超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的規(guī)定根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于并購重組業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)有關(guān)問題與解答》的規(guī)定：上述業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)安排應(yīng)基于標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)大于預(yù)測(cè)數(shù)的超額部分，獎(jiǎng)勵(lì)總額不應(yīng)超過其超額業(yè)績(jī)部分的100%，且不超過其交易作價(jià)的20%?！景咐繒r(shí)代出版（600551.SH）收購江蘇明通（2017年5月）若江蘇名通在業(yè)績(jī)承諾期間內(nèi)累積實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)高于累積承諾凈利潤(rùn)數(shù)，超出部分的35%應(yīng)當(dāng)作為獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)給屆時(shí)仍于江蘇名通任職的主要管理人員及核心技術(shù)人員，但獎(jiǎng)勵(lì)總額不得超過本次交易江蘇名通100%股權(quán)交易價(jià)格總額的20%。德力股份（002571.SZ）收購北京趣酷62%股權(quán)（2017年2月）利潤(rùn)承諾期內(nèi)，若北京趣酷（交易標(biāo)的）在承諾年度內(nèi)各年度實(shí)際利潤(rùn)均超過承諾年度內(nèi)各年度承諾利潤(rùn)，且在承諾年度內(nèi)各年度實(shí)際利潤(rùn)之和超過承諾年度內(nèi)各年度承諾利潤(rùn)之和，則德力股份（上市公司）應(yīng)促使北京趣酷自第三個(gè)承諾年度減值測(cè)試報(bào)告出具后的三十個(gè)工作日內(nèi)將承諾年度內(nèi)累計(jì)超額部分的30%獎(jiǎng)勵(lì)給北京趣酷核心管理人員，但獎(jiǎng)勵(lì)總額不應(yīng)超過交易總價(jià)的20%。超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)問題關(guān)于超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的規(guī)定【案例】德力股份（0超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)問題德力股份（002571.SZ）收購北京趣酷62%股權(quán)（2017年2月）關(guān)于業(yè)績(jī)承諾：根據(jù)上市公司與李威、天津趣酷迅騰等2名交易對(duì)方簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，各承諾方承諾，就業(yè)績(jī)補(bǔ)償期2017年、2018年及2019年內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)做出承諾，并就業(yè)績(jī)補(bǔ)償期內(nèi)實(shí)際盈利數(shù)與承諾凈利潤(rùn)的差額進(jìn)行補(bǔ)償。1、業(yè)績(jī)承諾高于盈利預(yù)測(cè)：本次交易采用收益法對(duì)北京趣酷62%股權(quán)進(jìn)行預(yù)估，北京趣酷2017年度、2018年度及2019年度預(yù)估盈利預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為1.53億元、2.15億元、2.44億元，盈利預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)將以最終正式評(píng)估報(bào)告經(jīng)審核凈利潤(rùn)為準(zhǔn)。業(yè)績(jī)承諾人承諾，北京趣酷2017年度、2018年度及2019年度業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)分別為1.7億元、2.3億元、2.9億元（扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)）。2、業(yè)績(jī)補(bǔ)償計(jì)算方式：當(dāng)期補(bǔ)償總金額=（截至當(dāng)期期末累計(jì)承諾利潤(rùn)數(shù)-截至當(dāng)期期末累計(jì)實(shí)際利潤(rùn)數(shù)）/承諾年度內(nèi)各年的承諾利潤(rùn)總和×轉(zhuǎn)讓價(jià)格-承諾年度內(nèi)累計(jì)補(bǔ)償股份總數(shù)×發(fā)行價(jià)格-承諾年度內(nèi)累計(jì)現(xiàn)金補(bǔ)償總金額。當(dāng)期補(bǔ)償股份數(shù)量=當(dāng)期補(bǔ)償總金額/發(fā)行價(jià)格。超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)問題德力股份（002571.SZ）收購北京趣酷6并購重組核心關(guān)鍵點(diǎn)講解并購與投資中的公司估值支付工具與杠桿收購業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償機(jī)制并購重組核心關(guān)鍵點(diǎn)講解并購與投資中的公司估值支付工具與杠桿收81并購交易中支付手段從并購交易的支付手段上看，2014年以前我國(guó)上市公司重大資產(chǎn)重組主要采用發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式，僅輔以少量現(xiàn)金對(duì)價(jià)，完全以現(xiàn)金方式支付交易對(duì)價(jià)的情形較少在2015年以前的統(tǒng)計(jì)中，上市公司重大資產(chǎn)重組中主要以股份方式支付對(duì)價(jià)（包括全部以股份方式支付對(duì)價(jià)，以及股份與現(xiàn)金相結(jié)合的方式中現(xiàn)金支付比例低于25%）的比例達(dá)到近70%，與國(guó)外并購交易多元化的支付手段相比較為單一現(xiàn)金支付資產(chǎn)支付股份支付81并購交易中支付手段從并購交易的支付手段上看，2014年以82并購中股份支付而非現(xiàn)金支付的原因1、銀行體系支持薄弱。銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》規(guī)定“商業(yè)銀行在發(fā)放并購貸款時(shí)，并購貸款占并購資金的比例不應(yīng)高于60%，并購貸款期限一般不超過七年”，這項(xiàng)規(guī)定限制了并購杠桿。2、高估值股票市場(chǎng)自身的商業(yè)約束。我國(guó)股票市場(chǎng)“高估值”的特點(diǎn)使得上市公司作為收購方在負(fù)債收購時(shí)可能承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)壓力3、上市公司自身現(xiàn)實(shí)情況和市值管理要求。上市公司在較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購時(shí)，采用現(xiàn)金支付對(duì)于上市公司資金充裕度具有非常大的挑戰(zhàn)；而且當(dāng)前A股整體市盈率較高，進(jìn)行股份支付能夠有效增厚每股收益，并且從細(xì)節(jié)而言，進(jìn)行大比例的股份支付也可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。82并購中股份支付而非現(xiàn)金支付的原因1、銀行體系支持薄弱。283并購交易中支付手段引發(fā)的并購基金需求1、操作周期長(zhǎng)：決策和審批流程太慢，容易錯(cuò)過鎖定標(biāo)的最佳時(shí)機(jī)。2、利潤(rùn)要求高：投資標(biāo)的利潤(rùn)較低或虧損時(shí)，上市公司無法有效收購標(biāo)的。3、無法孵化整合：投資標(biāo)的需要合并或孵化時(shí)，上市公司無法有效收購標(biāo)的。4、交易時(shí)間無法精確掌控：把標(biāo)的注入上市公司的時(shí)間無法準(zhǔn)確掌控，對(duì)于市值管理缺乏精準(zhǔn)性作用。在股份支付情況下，上市公司直接收購的不足之處：83并購交易中支付手段引發(fā)的并購基金需求1、操作周期長(zhǎng)：決策84并購基金：杠桿收購由于中國(guó)并購市場(chǎng)的火熱與并購交易中的制度不足并購基金成為越來越多上市公司及其大股東的重要選擇84并購基金：杠桿收購由于中國(guó)并購市場(chǎng)的火熱與并購交易中的制85旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金旋極信息（300324.SZ）是專業(yè)從事嵌入式系統(tǒng)領(lǐng)域的高科技公司，截至2016年7月28日其總市值221億元。第一大股東為陳江濤（自然人），持股比例39.03%。旋極信息發(fā)展戰(zhàn)略中明確核心業(yè)務(wù)是智慧城市，一直在積極籌劃與其業(yè)務(wù)相關(guān)且能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的并購標(biāo)的，希望盡快取得在智慧城市領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。泰豪智能成立于1997年，一直致力于為智慧城市建設(shè)提供技術(shù)咨詢、頂層設(shè)計(jì)、工程實(shí)施及運(yùn)維服務(wù)整體系統(tǒng)解決方案，目前“泰豪智能”已成為中國(guó)智慧城市和建筑智能化行業(yè)的知名品牌?；谛龢O信息和泰豪智能業(yè)務(wù)和技術(shù)的協(xié)同性，上市公司實(shí)際控制人陳江濤開始與泰豪智能商討并購事宜。85旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金旋極信息（3003286旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金經(jīng)過商討，雙方確定泰豪智能整體估值18億元?？紤]到上市公司股份支付變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，且為獎(jiǎng)勵(lì)泰豪智能管理層對(duì)公司長(zhǎng)期以來的貢獻(xiàn)，泰豪智能提出“股份+現(xiàn)金”支付的交易模式，并希望股份與現(xiàn)金支付比例約為1:1。由于旋極信息缺乏足夠的現(xiàn)金向泰豪智能股東支付上述價(jià)款，且價(jià)款支付時(shí)間較為緊迫，旋極信息無法通過上市公司增發(fā)等途徑及時(shí)募集現(xiàn)金用于支付股權(quán)對(duì)價(jià)，因此旋極信息當(dāng)時(shí)不具備收購泰豪智能的條件。為鎖定收購標(biāo)的，且為了解泰豪智能法律財(cái)務(wù)等方面的規(guī)范性，實(shí)際控制人陳江濤開始尋求并購基金的方式參與本次重組，以緩解其支付現(xiàn)金的壓力。86旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金經(jīng)過商討，雙方確定泰87旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金陳江濤設(shè)立兩支并購基金：匯達(dá)基金、新余京達(dá)兩支并購基金結(jié)構(gòu)類似，均為有限合伙結(jié)構(gòu)。其中LP都包括優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)（夾層）和劣后級(jí)。匯達(dá)基金中，劣后：夾層：優(yōu)先約為1:1:5。新余京達(dá)中，劣后：夾層：優(yōu)先約為1:1:6。陳江濤出資2000萬元，持有匯達(dá)基金劣后級(jí)LP匯達(dá)資本20.41%份額；出資4300萬元，持有新余京達(dá)劣后級(jí)LP匯達(dá)私募68.25%份額。然而，匯達(dá)基金和新余京達(dá)的基金規(guī)模分別為7億元和5.06億元，也就是陳江濤用6300萬元撬動(dòng)了超過12億元的并購基金。87旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金陳江濤設(shè)立兩支并購基旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金匯達(dá)基金（有限合伙）GP0.29%達(dá)麟投資100%柳娜優(yōu)先級(jí)LP71.43%安信計(jì)劃劣后級(jí)LP14%匯達(dá)資本20.41%陳江濤10.20%西藏懿德30%王琪70%陳云海69.39%陳海濤等10名自然人中間級(jí)LP14。28%金色壹號(hào)100%楊芳等67名自然人旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金匯達(dá)基金（有限合伙）GP88旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金匯達(dá)基金-基金結(jié)構(gòu)合伙人出資人出資額（萬元）權(quán)利義務(wù)普通合伙人達(dá)麟投資200.001名投委會(huì)成員；2%管理費(fèi)；20%超額收益優(yōu)先級(jí)LP安信計(jì)劃50000.001名投委會(huì)成員、一票否決權(quán)；10%固定收益；10%超額收益中間級(jí)LP金色壹號(hào)10000.002名投委會(huì)成員；12%固定收益；15%超額收益劣后級(jí)LP匯達(dá)資本9800.001名投委會(huì)成員；55%超額收益合計(jì)70000.00旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金匯達(dá)基金-基金結(jié)構(gòu)合伙人89旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金新余京達(dá)（有限合伙）GP0.40%達(dá)麟投資100%柳娜優(yōu)先級(jí)LP74.70%銀河計(jì)劃劣后級(jí)LP12.45%匯達(dá)私募68.25%31.75%中間級(jí)LP12.45%京達(dá)貳號(hào)100%達(dá)麟資產(chǎn)GP0.00002%浙銀匯智陳江濤吳勻等4名自然人67%33%柳娜鄒佳穎旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金新余京達(dá)（有限合伙）GP90旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金新余京達(dá)-基金結(jié)構(gòu)合伙人出資人出資額（萬元）權(quán)利義務(wù)普通合伙人達(dá)麟投資200.001名投委會(huì)成員；2%管理費(fèi)；20%超額收益普通合伙人浙銀匯智0.01不分享收益，優(yōu)先級(jí)指定優(yōu)先級(jí)LP銀河計(jì)劃37800.001名投委會(huì)成員、一票否決權(quán)；7.57%固收中間級(jí)LP京達(dá)貳號(hào)6300.002名投委會(huì)成員；12%固收；15%超收劣后級(jí)LP匯達(dá)私募6300.001名投委會(huì)成員；65%超額收益合計(jì)50600.01旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金新余京達(dá)-基金結(jié)構(gòu)合伙人9192旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金泰豪智能原股東為西藏泰豪與恒通達(dá)泰，截至2016年5月，匯達(dá)基金與新余京達(dá)通過增資及轉(zhuǎn)讓方式，獲得泰豪智能股權(quán)。最終，西藏泰豪、恒通達(dá)泰、匯達(dá)基金、新余京達(dá)四方合計(jì)持有泰豪智能100%股權(quán)，比例分別為36.11%、19.45%、21.68%和22.76%。這表明并購基金將所持股份回售給泰豪智能，按最終股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行第二步交易，泰豪智能原股東將獲得“10億元股份+8億元現(xiàn)金”，整個(gè)交易的股份支付比例為55.56%，現(xiàn)金支付比例為44.44%。序號(hào)股東出資額（萬元）出資比例（%）1西藏泰豪3,824.0136.112恒通達(dá)泰2,059.0819.453匯達(dá)基金2,295.6421.684新余京達(dá)2,410.0022.76合計(jì)10,588.73100.0092旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金泰豪智能原股東為西藏93旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金重組報(bào)告書公布的交易方案標(biāo)的資產(chǎn)：泰豪智能100%的股權(quán)；交易作價(jià)：18億元；支付方式：100%股份支付；發(fā)行股份價(jià)格：39.30元/股；發(fā)行股份鎖定期：向西藏泰豪、恒通達(dá)泰、匯達(dá)基金和新余京達(dá)發(fā)行的股份，自本次發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；募集配套融資：不超過18億元，詢價(jià)發(fā)行；募集配套融資投向：6.4億元用于旋極信息新一代裝備健康管理產(chǎn)品體系研制及服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，6.35億元用于旋極信息基于全球時(shí)空剖分的大數(shù)據(jù)高速處理技術(shù)與服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目，剩余5.25億元在扣除發(fā)行費(fèi)用及支付各中介費(fèi)用后用于上市公司補(bǔ)充流動(dòng)資金；業(yè)績(jī)承諾：2015年度和2016年度合計(jì)實(shí)現(xiàn)27,600萬元凈利潤(rùn)，2017年度、2018年度將分別實(shí)現(xiàn)20,280萬元、24,336萬元的稅后利潤(rùn)。初始業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償方式：先由西藏泰豪、恒通達(dá)泰以旋極信息股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分由匯達(dá)基金、新余京達(dá)以旋極信息股份進(jìn)行補(bǔ)償；標(biāo)的資產(chǎn)歷史業(yè)績(jī)：2014年、2015年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.38億元、1.12億元。93旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金重組報(bào)告書公布的交易94旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金在引入并購基金后，旋極信息并購泰豪智能的交易變更為三方交易：第一步，旋極信息實(shí)際控制人陳江濤認(rèn)購匯達(dá)基金和新余京達(dá)部分劣后級(jí)份額，然后匯達(dá)基金和新余京達(dá)收購部分泰豪智能股權(quán)，泰豪智能的股東西藏泰豪和恒通達(dá)泰獲得所要求的現(xiàn)金對(duì)價(jià)；第二步，旋極信息通過本次重組以發(fā)行股份的方式并購泰豪智能，旋極信息獲得泰豪智能100%股權(quán)，泰豪智能所有股東（包括原股東西藏泰豪和恒通達(dá)泰，以及新股東并購基金匯達(dá)基金和新余京達(dá)）獲得所要求的股份對(duì)價(jià)。如果本次重組順利實(shí)施，則參與交易的三方將實(shí)現(xiàn)共贏：旋極信息通過發(fā)行股份的方式，上市公司層面并未支付現(xiàn)金即在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)并購泰豪智能100%股權(quán)的目標(biāo)。泰豪智能原股東通過股權(quán)出售從并購基金獲得現(xiàn)金，通過重大資產(chǎn)重組獲得旋極信息發(fā)行的股份，“股份+現(xiàn)金”支付的交易訴求得以滿足。匯達(dá)基金和新余京達(dá)先以現(xiàn)金購買泰豪智能部分股權(quán)成為其股東，然后通過重大資產(chǎn)重組獲得旋極信息發(fā)行的股份，將泰豪智能股權(quán)置換為旋極信息股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)旋極信息的持股。94旋極信息6300萬撬動(dòng)12億并購基金在引入并購基金后，旋企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)第二部分企業(yè)并購重組的基礎(chǔ)第三部分并購重組的核心關(guān)鍵點(diǎn)第四部分并購基金與產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)并購重組與資本運(yùn)作第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)與并購趨勢(shì)96關(guān)于“監(jiān)管與分類”96關(guān)于“監(jiān)管與分類”并購基金并購基金的監(jiān)管2013年以前，私基股權(quán)投資基金由發(fā)改委監(jiān)管——《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》等系列針對(duì)私投資的監(jiān)管規(guī)則。2013年中央編辦印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》（中央編辦發(fā)[2013]22號(hào)），明確證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理，隨后2014年中央編辦綜合司印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金管理職責(zé)問題意見的函》（編綜函字[2014]61號(hào)），明確證監(jiān)會(huì)為創(chuàng)業(yè)投資基金的主要監(jiān)管部門。2014年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)管管理暫行辦法》，并授權(quán)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金進(jìn)行自律管理，基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)授權(quán)，亦發(fā)布了一系列的自律規(guī)則。并購基金并購基金的監(jiān)管2013年以前，私基股權(quán)投資基金由發(fā)改98根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)《基金備案及信息更新填表說明》主表1.1中描述：基金類型投資類型證券投資基金股票類基金、債券類基金、貨幣類基金、混合類基金、期貨期權(quán)等衍生品基金、資產(chǎn)證券化基金、上市公司定向增發(fā)基金、FOF、其他股權(quán)投資基金成長(zhǎng)基金、并購基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、上市公司定向增發(fā)基金、FOF、其他創(chuàng)業(yè)投資基金天使基金、早中期成長(zhǎng)型基金、FOF、其他其他投資基金紅酒藝術(shù)品等商品基金、債權(quán)基金（非標(biāo)債權(quán)、委托貸款等）、FOF、其他私募基金的分類形式98根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)《基金備案及信息更新填表說明》主表1.1中并購基金的組織形式依照《公司法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等法律法規(guī)組建產(chǎn)業(yè)投資基金公司并依法運(yùn)作，資本的出資者為基金公司的股東，按其股份額投票選舉或按約定選舉董事會(huì)進(jìn)行投資決策。產(chǎn)業(yè)投資公司可以采用私募的方式來籌集資本，股東只承擔(dān)有限責(zé)任。公司制產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目公司管理團(tuán)隊(duì)管理公司機(jī)構(gòu)投資者投資管理變現(xiàn)委托管理，支付管理費(fèi)募集資金股權(quán)持有投資資金受讓股份支付薪酬公司制基金并購基金的組織形式依照《公司法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法99并購基金的組織形式契約型基金產(chǎn)業(yè)投資信托基金則是指依據(jù)《信托法》等相關(guān)法律設(shè)立的主業(yè)投資基金，再以信托契約方式將投資者(持有人)、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司(管理人)和受托金融機(jī)構(gòu)(托管人)三者的關(guān)系書面化、法律化，以約束和規(guī)范當(dāng)事人的行為。產(chǎn)業(yè)投資基金的出資者只承擔(dān)有限責(zé)任;產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司不是產(chǎn)業(yè)投資基金的所有者，只是按照基金契約的規(guī)定負(fù)責(zé)投資資金的運(yùn)作和管理。

契約制產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目公司管理公司托管人機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)投資設(shè)立托管支付管理費(fèi)支付資金委托管理持有份額投資回報(bào)并購基金的組織形式契約型基金產(chǎn)業(yè)投資信托基金則是指依據(jù)《信托100并購基金的組織形式有限合伙基金有限合伙基本內(nèi)涵為有限合伙由普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)共同組成，前者是積極的經(jīng)營(yíng)者，控制合伙的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任;后者是消極的投資者，不控制合伙人經(jīng)營(yíng)管理，以其投資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。項(xiàng)目管理人賬戶托管資金賬戶托管合伙制基金有限合伙人（LP)普通合伙人（GP)含管理公司項(xiàng)目公司投資回報(bào)出資驗(yàn)收支付管理費(fèi)支付股權(quán)對(duì)價(jià)權(quán)益變現(xiàn)利潤(rùn)回報(bào)持有股權(quán)并購基金的組織形式有限合伙基金有限合伙基本內(nèi)涵為有限合伙由普101102關(guān)于“發(fā)起主體”102關(guān)于“發(fā)起主體”103發(fā)起主體：控股股東優(yōu)點(diǎn)：1.決策流程相對(duì)較快，涉及利益主體較少；2.控股股東建立起項(xiàng)目蓄水池，可以根據(jù)上市公司產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)營(yíng)情況選擇性置入標(biāo)的資產(chǎn)，具有主動(dòng)性；3.對(duì)被并購標(biāo)的管理層有激勵(lì)效果，因?yàn)闃I(yè)績(jī)優(yōu)良則該團(tuán)隊(duì)會(huì)持有上市公司股票；4.一旦業(yè)績(jī)沒達(dá)標(biāo)也不會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生市值影響；5.上市公司未來收購標(biāo)的，則控股股東賺取一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的巨大PE差。不足：1.增信不足，由于大股東的影響力較弱，募資難度增加；2.杠桿性相對(duì)較小，因?yàn)榇蠊蓶|劣后，優(yōu)先級(jí)資金比例不超過40%；3.涉及關(guān)聯(lián)交易，對(duì)定價(jià)公允性要求高；4.并購之后并不會(huì)馬上對(duì)上市公司市值形成刺激。發(fā)起主體：上市公司優(yōu)點(diǎn)：1.不稀釋上市公司股權(quán)（體外并購），但對(duì)于上市公司股價(jià)產(chǎn)生有效影響；2.上市公司形成標(biāo)的蓄水池，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展和項(xiàng)目成熟度置入體內(nèi)，具有主動(dòng)性；3.對(duì)被并購標(biāo)的管理層有激勵(lì)效果；4.增信措施較好，募資較為容易;5.投資利潤(rùn)計(jì)入上市公司報(bào)表。不足：1.決策流程較漫長(zhǎng)；2.上市公司承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)；3.如果市場(chǎng)不看好標(biāo)的，則在發(fā)起組建并購基金初期就容易引起市場(chǎng)看空。并購基金=私募股權(quán)投資基金103發(fā)起主體：控股股東發(fā)起主體：上市公司并購基金=私募股權(quán)104關(guān)于“退出”104關(guān)于“退出”關(guān)于退出一、直接退出：并購基金收購標(biāo)的后，上市公司發(fā)行股份、支付現(xiàn)金等方式直接收購并購基金，使得并購基金的出資人實(shí)現(xiàn)直接退出。在該模式下，并購基金成為上市公司子公司，上市公司通過并購基金間接持有標(biāo)的。并購基金股東或合伙人成為上市公司股東，直接持有上市公司股份。交易標(biāo)的是并購基金，交易對(duì)方為并購基金股東或合伙人。二、間接退出：并購基金收購標(biāo)的后，上市公司發(fā)行股份、支付現(xiàn)金等方式直接收購標(biāo)的，使得并購基金的出資人通過并購基金間接持有上市公司股份。在該模式下，交易標(biāo)的是并購基金控制的子公司或標(biāo)的，交易對(duì)方為并購基金。并購基金的投資人需要并購基金清算之后實(shí)現(xiàn)退出。關(guān)于退出一、直接退出：二、間接退出：關(guān)于退出不同“退出”方式對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響上市公司進(jìn)行大體量交易，發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易完成后，上市公司控制權(quán)是否穩(wěn)定，是方案設(shè)計(jì)的重點(diǎn)。采用直接退出方式，則上市公司與并購基金的多名股東或出資人交易，假設(shè)交易對(duì)手不構(gòu)成一致行動(dòng)人，那么上市公司控制權(quán)應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的。采用間接退出方式，并購基金直接取得上市公司的股份。如果并購基金與上市公司控股股東無關(guān)，則有可能造成控股股東失去第一大股東地位的問題。但是，假設(shè)并購基金為“大股東+PE”形式，就會(huì)有很大的不同。假設(shè)控股股東控制了“大股東+PE”型并購基金，且并購基金直接作為上市公司的交易對(duì)手（采用間接退出模式）。那么交易完成后，控股股東的控制權(quán)反而大為提升。這相當(dāng)于控股股東實(shí)現(xiàn)“少出資但是提高持股比例”的目的。關(guān)于退出不同“退出”方式對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響關(guān)于退出不同“退出”方式對(duì)投資者退出路徑的影響采用直接退出模式，在換股交易完成后，并購基金股東或合伙人直接持有上市公司的股份，可在鎖定期到來后分別減持上市公司股份實(shí)現(xiàn)退出。采用間接退出模式，并購基金直接持有上市公司的股份。并購基金的股份或合伙人想得到分配，應(yīng)當(dāng)在并購基金減持股份之后。而有限合伙型的并購基金可制定不同的分配順序。與此同時(shí)，在減持新規(guī)下，間接退出模式有助于優(yōu)先級(jí)LP的退出時(shí)間早于直接退出模式。關(guān)于退出不同“退出”方式對(duì)投資者退出路徑的影響關(guān)于退出不同“退出”方式對(duì)鎖定期和業(yè)績(jī)承諾的影響假設(shè)投資者參與了“大股東+PE”型的并購基金。如果采取間接退出模式，則面臨鎖定期為36個(gè)月、強(qiáng)制作出業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于“大股東+PE”型的并購基金來說，如果采用直接退出模式，則投資者作為交易對(duì)手可避開上述兩個(gè)問題。補(bǔ)充知識(shí)：采用收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)估值，并同時(shí)向上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)時(shí)，交易對(duì)手需要強(qiáng)制作出業(yè)績(jī)承諾。如果上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人以資產(chǎn)認(rèn)購而取得的上市公司股份，需要鎖定36個(gè)月。關(guān)于退出不同“退出”方式對(duì)鎖定期和業(yè)績(jī)承諾的影響109并購基金對(duì)于政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的借鑒109并購基金對(duì)于一、產(chǎn)業(yè)基金的意義二、產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵與外延三、產(chǎn)業(yè)基金的分類四、產(chǎn)業(yè)基金的投資與退出產(chǎn)業(yè)基金深度解析一、產(chǎn)業(yè)基金的意義產(chǎn)業(yè)基金深度解析111引導(dǎo)基金111引導(dǎo)基金112母基金FOFs引導(dǎo)基金112母基金FOFs引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用

（1）推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)：私募股權(quán)基金為了確保其投資回報(bào)，擁有一套評(píng)判公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、專業(yè)水平、財(cái)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)的指標(biāo)和策略。這就形成了獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)也推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（2）深化資本市場(chǎng)：營(yíng)造從低到高的企業(yè)融資接力的系列平臺(tái)，發(fā)揮資本市場(chǎng)在資金集聚、促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)重組方面的優(yōu)勢(shì)。（3）完善公司治理結(jié)構(gòu)：私募股權(quán)投資家注重和企業(yè)建立合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過程有足夠的了解，與企業(yè)建立互動(dòng)性建設(shè)性關(guān)系；并且有足夠的經(jīng)驗(yàn)和信息來幫助企業(yè)發(fā)展，被管理層充分信任和接受。（4）推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展：私募股權(quán)基金在對(duì)中小企業(yè)融資時(shí)，很大程度上是依據(jù)與中小企業(yè)密切接觸的經(jīng)理人的主觀判斷。這些與中小企業(yè)密切接觸的經(jīng)理人，通過了解該企業(yè)的同行及經(jīng)銷渠道、主要業(yè)主個(gè)人的信用狀況等“軟信息”。（5）高新技術(shù)發(fā)展：增加創(chuàng)業(yè)資本的供給，緩和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)初期創(chuàng)業(yè)資金的旺盛需求與有效供給相對(duì)不足的矛盾。產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用

（1）推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一、產(chǎn)業(yè)基金的意義二、產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵與外延三、產(chǎn)業(yè)基金的分類四、產(chǎn)業(yè)基金的投資與退出產(chǎn)業(yè)基金深度解析一、產(chǎn)業(yè)基金的意義產(chǎn)業(yè)基金深度解析產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)基金的概念產(chǎn)業(yè)投資基金并不是一個(gè)法定的準(zhǔn)確概念，如果僅從字面理解，表示為主要投資于某一類或某一些產(chǎn)業(yè)的基金。目前，關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金明確定義的文件，僅為國(guó)家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（2006年制定，但是未正式下發(fā)）的定義：一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的結(jié)合投資制度，即通過向確定的投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組和基礎(chǔ)建設(shè)投資等實(shí)業(yè)投資。①.未局限于特定產(chǎn)業(yè)；②.確立了投資范圍；③.規(guī)定了投資形式；④.明確了經(jīng)營(yíng)原則；⑤.限制了組織形式。產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)基金的概念產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)基金的概念現(xiàn)實(shí)操作中，產(chǎn)業(yè)基金與上述定義存在極大差