財務管理課件-籌資決策(資本成本與資本結構)

第五章籌資決策第五章籌資決策本章基本結構資本成本杠桿利益與風險衡量資本結構決策本章基本結構資本成本第一節(jié)：資本成本（一）資本成本的相關概念1、資本成本的概念是企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價包括籌資費用和用資費用2、資本成本有什么作用？選擇籌資方式、制定籌資方案的依據(jù)評價投資項目是否可行的主要標準評價企業(yè)整體業(yè)績的依據(jù)第一節(jié)：資本成本（一）資本成本的相關概念3、影響資本成本的因素企業(yè)所處的總體經(jīng)濟環(huán)境資本市場的效率企業(yè)總體風險企業(yè)籌資數(shù)額和使用時間第一節(jié)：資本成本3、影響資本成本的因素第一節(jié)：資本成本（二）資本成本率1、資本成本率的概念是用資費用與籌資額扣除掉籌資費用后凈額的比率，用百分比表示2、資本成本率的種類個別資本成本率：單個籌資方式的資本成本率綜合資本成本率：全部籌資方式的資本成本率邊際資本成本率：追加一元資本的資本成本率第一節(jié)：資本成本（二）資本成本率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算1、個別資本成本率的基本公式

不考慮資金時間價值的一般模式：

公式：三個影響因素：用資費用增大，資本成本率增大籌資費用增大，資本成本率增大籌資數(shù)額增大，資本成本率減小

注意：每年的用資費用是企業(yè)每年實際負擔的用資費用，不是支付的用資費用，考慮對稅收的影響。債務籌資的實際承擔的用資費用=支付的用資費用×（1-所得稅率）第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算1、個別資本成本率基本公式

考慮資金時間價值的折現(xiàn)模式：

使企業(yè)由于籌資而發(fā)生的資金流入數(shù)額的現(xiàn)值等于資金流出數(shù)額的現(xiàn)值資本成本率=所采用的折現(xiàn)率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算2、銀行長期借款的資本成本率（Kb）

一般模式：

公式：如果銀行借款的手續(xù)費很低，則銀行借款資本成本的計算公式可以簡化為：

長期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-1】A公司向銀行借入期限為3年的借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，手續(xù)費為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。要求：計算該銀行借款的資本成本率

=[10%×(1﹣33%)]/(1﹣0.2%)=6.71%若忽略手續(xù)費用，則銀行借款的資本成本為長期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）

=10%×(1﹣33%)

=6.7%第一節(jié)：資本成本【例5-1】A公司向銀行借入期限為3年的借款500萬元，年利（三）個別資本成本的計算3、發(fā)行公司債券的資本成本率（Kb）

一般模式：

公式：債券發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額，按照面值計算利息。第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-2】A公司擬平價發(fā)行面值為1000元，期限5年，票面利率8%的公司債券，每年結息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，公司所得稅率為25%.要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率

=[1000×8%×(1﹣25%)]/[1000×

(1﹣5%)]=6.32%若該公司債券按溢價100元發(fā)行，則債券資本成本=[1000×8%×(1﹣25%)]/[1100×

(1﹣5%)]=4.27%第一節(jié)：資本成本【例5-2】A公司擬平價發(fā)行面值為1000元，期限5年，票面【練習5-1】B公司計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率【練習5-1】B公司計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%（三）個別資本成本的計算4、融資租賃的資本成本率（Kb）計算融資租賃的資本成本率的計算公式，與計算融資租賃租金的公式相同第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算5、普通股股票的資本成本率（Ks）稅后支付股利，不能抵稅三種計算方式：股利增長模型；資產(chǎn)定價模型；風險溢價模型第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算5、普通股股票的資本成本率（Ks）股利增長模型第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-3】B公司發(fā)行每股面值為1元的普通股1000股，每股發(fā)行價格為5元，籌資費率為發(fā)行價格的4%，預計第一年的每股股利為0.5元，以后每年遞增5%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率Ks=0.5/[5×(1-4%)]+5%=15.42%若該公司發(fā)放固定股利，則

Ks=0.5/[5×(1-4%)]=10.42%第一節(jié)：資本成本【例5-3】B公司發(fā)行每股面值為1元的普通股1000股，每股【練習5-2】公司擬增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率為（）

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%Ks=[25×2.4%×(1+10%)]/[30×(1-2%)]+10%=12.24%若該公司發(fā)放固定股利，則

Ks=(25×2.4%)/[30×(1-2%)]=2.04%【練習5-3】B公司擬明年發(fā)行每股面值為25元的普通股，每股發(fā)行價格為30元，籌資費率為發(fā)行價格的2%，該公司本年的股利支付率為2.4%，以后每年遞增10%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率B【練習5-2】公司擬增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用

資產(chǎn)定價模型：

Ks=Rs=Rf+?(Rm-Rf)Ks為普通股籌資成本,即必要收益率

Rs為投資者要求的必要風險報酬率

Rf為無風險報酬率；

Rm為市場投資組合的期望收益率（所有股票的平均收益率）

?為股票的系統(tǒng)風險系數(shù)（某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度）。第一節(jié)：資本成本資產(chǎn)定價模型：第一節(jié)：資本成本

資產(chǎn)定價模型：Rs必要收益率：也就是投資者要求的必要報酬率

必要收益率=無風險收益率+風險收益率其中：

無風險收益率，即資金時間價值率，可以用短期國債利率代替

風險收益率，是由于投資者要承擔風險，所以要求超過資金時間價值的額外報酬。

第一節(jié)：資本成本資產(chǎn)定價模型：第一節(jié)：資本成本

資產(chǎn)定價模型：按是否可以消除，能將投資者的全部風險劃分為不可消除風險（系統(tǒng)風險）和可消除風險（非系統(tǒng)風險）

系統(tǒng)風險：由能影響整個市場的事件引起的，是不能通過分散投資而消除的。非系統(tǒng)風險：只影響個別公司的事件，可以通過進行分散投資消除

由于非系統(tǒng)風險是可消除的，市場只對投資者承擔的系統(tǒng)風險給予補償，因此，投資者因承擔了系統(tǒng)風險而得到的風險補償，是構成必要收益率中風險收益率的主要部分。資產(chǎn)定價模型：

資產(chǎn)定價模型：

?系數(shù)：

某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度用該股票收益率與市場組合收益率的相關系數(shù)、該股票的收益率的標準差、平均收益率的標準差以及兩者的協(xié)方差計算。反映該股票系統(tǒng)風險與市場組合的系統(tǒng)風險之比資產(chǎn)定價模型：1、下列因素引起的風險中，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減的是（）。單選

A.宏觀經(jīng)濟狀況變化

B.世界能源狀況變化

C.發(fā)生經(jīng)濟危機

D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤2、關于單項資產(chǎn)的β系數(shù)，下列說法正確的是（）A.表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度

B.取決于該項資產(chǎn)收益率和市場資產(chǎn)組合收益率的相關系數(shù)、該項資產(chǎn)收益率的標準差和市場組合收益率的標準差

C.當β＜1時，說明其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險

D.當β＝1時，說明如果市場平均收益率增加1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應的增加1%

DABCD1、下列因素引起的風險中，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減的是【判斷題】1、在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的?系數(shù)，?系數(shù)越大，風險收益越?。ǎ?、市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需補償（）3、某股票的?系數(shù)為1.0，這意味著如果整個市場的風險收益上升了10%，此股票的風險收益也將上升10%。（）FTT【判斷題】FTT【例5-4】已知某股票的?系數(shù)為1.5，市場報酬率為10%，無風險報酬率為6%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率Ks=Rf+?(Rm-Rf)=6%+1.5×(10%-6%)=12%第一節(jié)：資本成本【例5-4】已知某股票的?系數(shù)為1.5，市場報酬率為10%，【練習5-5】已知某公司普通股股票的?系數(shù)為1.5，市場報酬率為15%，此時一年期國債利率為5%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率Ks=Rf+?(Rm-Rf)=5%+1.5×(15%-5%)=20%第一節(jié)：資本成本【練習5-5】已知某公司普通股股票的?系數(shù)為1.5，市場報酬（四）綜合資本成本的計算（平均資本成本）1、綜合資本成本率的概念是企業(yè)全部長期資本的成本率采用加權平均的方法，以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行測算第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算（平均資本成本）第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算2、測算綜合資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）第一步：計算各種資本所占比重第二步：計算綜合資本成本率第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算3、權數(shù)價值的選擇賬面價值：會計報表中的賬面價值市場價值：個別資本的現(xiàn)行市價目標價值：未來預計的目標市場價值第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-5】某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10000萬元，其中，長期借款3000萬元，公司債券3500萬元，普通股3000萬元，留存收益500萬元，其資本成本率分別為4%、6%、14%和13%。要求：計算綜合資本成本率第一步：計算各種資本所占比重長期借款占資金總額的比重=3000/10000=0.3公司債券占資金總額的比重=3500/10000=0.35普通股占資金總額的比重=3000/10000=0.3留存收益占資金總額的比重=500/10000=0.05第二步：計算綜合資本成本率綜合資本成本=0.3×4%+0.35×6%+0.3×14%+0.05×13%=8.15%【例5-5】某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10000萬元，其中，長期借【練習5-6】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權平均資本成本。

解：債券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加權平均資本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%

【練習5-6】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券（五）邊際資本成本的計算1、邊際資本成本率是企業(yè)追加一個單位的籌資額，需要負擔的資本成本通常在某一籌資數(shù)額范圍內(nèi)保持穩(wěn)定，如果以某一方式籌集超過一定限額資本時，邊際資本成率會提高企業(yè)籌集大額資本時，通常會同時采用多種籌資方式，所以計算邊際資本成本時，按綜合資本成本計算

即使原有的資本結構不變，綜合資本成本也可能會增加第一節(jié)：資本成本（五）邊際資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（五）邊際資本成本的計算2、邊際資本成本的計算步驟（1）確定公司最優(yōu)資本結構（已知）。

（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（重點在于找出個別資金分界點：特定籌資，成本變化的分界點）。（已知）（3）根據(jù)公司目標資本結構和各種資本成本率變動的分界點，計算籌資總額分界點。（4）根據(jù)計算出的籌資總額的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。

第一節(jié)：資本成本（五）邊際資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【練習5-7】企業(yè)始終按照目標資本結構追加資金。如某企業(yè)資金結構為：普通股60%，長期借款40%，該結構為目標結構。

要求計算：（1）若企業(yè)新增借款40萬元，則籌資總額為多少？

（2）若企業(yè)發(fā)行普通股120萬元，則籌資總額為多少？

（3）如果長期借款在80萬元及以下，成本為10%；80萬元以上，成本為12%.籌資總額為多少時，長期借款的成本為10%？籌資總額為多少時，長期借款的成本為12%？

解答：（1）40/40%=100（萬元）

（2）120/60%=200（萬元）

（3）80/40%=200（萬元）籌資總額為200萬元及以下時，長期借款的成本為10%

籌資總額為200萬元以上時，長期借款的成本為12%.

【練習5-7】企業(yè)始終按照目標資本結構追加資金。如某企業(yè)資金【例5-8】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結構為公司理想的資本結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。資金類別新籌資額（萬元）資本成本率長期借款40及以下40以上4%8%普通股75及以下75以上10%12%【例5-8】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100解：借款的籌資總額分界點＝40/25%＝160（萬元）普通股的籌資總額分界點＝75/75%＝100（萬元）

根據(jù)籌資總額分界點，可得出三組新的籌資范圍（1）100萬以下；（2）100～160萬；（3）160萬以上。對以上三個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。

邊際資金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5%

邊際資金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10%

邊際資金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%

解：【練習5-9】某企業(yè)擁有長期資金100萬元，其中長期借款20萬元，公司債券5萬元，普通股75萬元。該資本結構為公司理想的資本結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。資金類別新籌資額（元）資本成本率長期借款10000以內(nèi)10000-4000040000以上6%7%8%公司債券2500以內(nèi)2500及以上10%12%普通股股票22500以內(nèi)22500-7500075000以上14%15%16%【練習5-9】某企業(yè)擁有長期資金100萬元，其中長期借款20解：借款的籌資總額分界點為5萬元和20萬元公司債券的籌資總額分界點5萬元普通股的籌資總額分界點為3萬元和10萬元根據(jù)籌資總額分界點，可得出五組新的籌資范圍(1)3萬元以下;(2)3-5萬元;(3)5-10萬元;(4)10-20萬元;(5)20萬以上對以上五個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。

邊際資金成本(0-3萬)=20%×6%+5%×10%+75%×14%=12.20%邊際資金成本(3-5萬)＝20%×6%+5%×10%+75%×15%＝12.95%

邊際資金成本(5-10萬)＝20%×7%+5%×12%+75%×15%＝13.25%

邊際資金成本(10-20萬)＝20%×7%+5%×12%+75%×16%＝14.00%邊際資金成本(20萬以上)＝20%×8%+5%×12%+75%×16%＝14.20%解：借款的籌資總額分界點為5萬元和20萬元資金類別新籌資額（元）資本成本率目標結構融資總額分界點(元)融資總額范圍(元)長期借款10000以內(nèi)10000-4000040000以上6%7%8%20%5000020000050000以內(nèi)50000-2000020000以上公司債券2500以內(nèi)2500及以上10%12%5%5000050000以上50000及以上普通股股票22500以內(nèi)22500-7500075000以上14%15%16%75%3000010000030000以內(nèi)30000-100000100000以上資金類別新籌資額（元）資本成本率目標結構融資總額分界點(元)第二節(jié)：杠桿效應（一）財務管理中的杠桿效應的含義指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務費用而引起的財務杠桿。第二節(jié)：杠桿效應（一）財務管理中的杠桿效應的含義（二）基本概念成本習性：是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類第二節(jié)：杠桿效應（二）基本概念第二節(jié)：杠桿效應

固定成本

指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。

兩個特點：1）總額不變

2）單位額與產(chǎn)量呈反比例變化固定成本可以分為約束性固定成本和酌量性固定成本約束性固定成本：企業(yè)為了維持一定的生產(chǎn)能力所必須負擔的最低成本酌量性固定成本：企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期的成本第二節(jié)：杠桿效應固定成本第二節(jié)：杠桿效應

變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。

兩個特點：1）總額正比例變動

2）單位額不變第二節(jié)：杠桿效應變動成本第二節(jié)：杠桿效應

混合成本混合成本雖然隨著業(yè)務量變動而變動，但不成同比例變動。

半變動成本：通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。半固定成本：隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了，跳躍到一個新的水平。

第二節(jié)：杠桿效應混合成本第二節(jié)：杠桿效應

總成本習性模型

y=a+bx

y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動成本，x代表業(yè)務量

第二節(jié)：杠桿效應總成本習性模型第二節(jié)：杠桿效應

邊際貢獻及其計算

邊際貢獻，又稱為邊際利潤，是指銷售收入減去變動成本后的余額

M=px-bx=（p-b）x=m·xM表示邊際貢獻，p表示銷售單價，b表示單位變動成本，m表示單位邊際貢獻第二節(jié)：杠桿效應邊際貢獻及其計算第二節(jié)：杠桿效應

息稅前利潤及其計算

息稅前利潤：指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。計算公式：息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本

息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本

EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a

EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。第二節(jié)：杠桿效應息稅前利潤及其計算第二節(jié)：杠桿效應

企業(yè)風險經(jīng)營風險：預期息稅前利潤的不確定性財務風險：降低企業(yè)償債能力的不確定性和股東每股收益的不確定性第二節(jié)：杠桿效應企業(yè)風險第二節(jié)：杠桿效應（三）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的含義：

如存在固定成本，在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加使得息稅前利潤的增加幅度更大；反之，產(chǎn)銷量的減少使得息稅前利潤的減少幅度更小

如不存在固定成本，所有成本都為變動成本，息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量的變動率

由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，被稱為經(jīng)營杠桿第二節(jié)：杠桿效應（三）經(jīng)營杠桿第二節(jié)：杠桿效應

經(jīng)營杠桿的計量（DOL）

經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式：息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率簡化后的計算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

DOL=M/EBIT=M/（M-a）第二節(jié)：杠桿效應經(jīng)營杠桿的計量（DOL）第二節(jié)：杠桿效應【注意】

經(jīng)營杠桿不是固定不變的經(jīng)營杠桿計算公式是運用基期資料計算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下一期的經(jīng)營杠桿系數(shù)第二節(jié)：杠桿效應【注意】第二節(jié)：杠桿效應【例5-10】某公司資料如下：要求：（1）采用定義公式計算該公司2006年的DOL

（2）采用計算公式計算該公司2006年和2007年的DOL項目2005年2006年變動額變動率銷售額變動成本固定成本10006002001200720200200120020%20%0解答：（1）2006的DOL=40%/20%=2

（2）2006年的DOL=400/200=2

（3）2007年的DOL=480/280=1.71【例5-10】某公司資料如下：項目2005年2006年變動額經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險企業(yè)經(jīng)營風險可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)銷量、單位銷售價格、單位變動成本和固定成本總額。其他因素一定時，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨固定成本總額的變化呈同方向變化，即固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越劇烈，企業(yè)經(jīng)營風險就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營風險越小控制經(jīng)營風險的方法：增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重第二節(jié)：杠桿效應經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險第二節(jié)：杠桿效應【練習5-11】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為100萬元，變動成本率為60%。要求：（1）當銷售額分別為1000萬元和500萬元時，DOL分別為多少（2）當銷售額為盈虧臨界點時，DOL為多少解答：（1）DOL1000=（1000-1000×60%）/[1000-1000×60%-100]=1.33

DOL500=（500-500×60%）/[500-500×60%-100]=2（2）EBIT=0時，銷售額為盈虧臨界點

a=(p-b)xx=250（萬元）

DOL250=（250-250×60%）/[250-250×60%-100]∞

【練習5-11】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為100萬元，變動經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險企業(yè)經(jīng)營風險也可以用息稅前利潤的標準差或離差率表示標準差或標準離差率越大，企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之，則越小第二節(jié)：杠桿效應經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險第二節(jié)：杠桿效應第二節(jié)：杠桿效應（四）財務杠桿

財務杠桿的含義：

如存在固定財務費用，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤的增加，使得每一元盈余所負擔的財務費用減少，從而導致普通股每股收益的增加幅度大于息稅前利潤的增加幅度如不存在固定財務費用，利潤總額等于息稅前利潤，如所得稅率和普通股數(shù)量不變，則普通股每股收益與息稅前利潤的變化率一致由于固定財務費用的存在而導致每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，被稱為財務杠桿第二節(jié)：杠桿效應（四）財務杠桿

財務杠桿的計量（DFL）

財務杠桿系數(shù)的定義公式：普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)財務杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率簡化后的計算公式：沒有融資租賃時或DFL=EBIT/EBIT-I第二節(jié)：杠桿效應財務杠桿的計量（DFL）第二節(jié)：杠桿效應【例5-12】某企業(yè)本期財務杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤為450萬元，則上期實際利息費用為（）。

A.100萬元

B.675萬元

C.300萬元

D.150萬元

【解析】1.5＝450/（450－I），則I＝150（萬元）D【例5-12】某企業(yè)本期財務杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤為財務杠桿與經(jīng)營風險企業(yè)財務風險可以用財務杠桿系數(shù)來衡量影響財務杠桿系數(shù)的因素包括債務資本占全本資本的比重、息稅前利潤、固定財務費用。其他因素一定時，財務杠桿系數(shù)隨固定財務費用的變化呈同方向變化，即固定財務費用越高，財務杠桿系數(shù)越大，每股收益變動越劇烈，企業(yè)財務風險就越大；反之，固定財務費用越小，財務風險越小控制財務風險的方法：控制企業(yè)負債比例，合理安排資本結構第二節(jié)：杠桿效應財務杠桿與經(jīng)營風險第二節(jié)：杠桿效應【例5-13】某公司2006年的稅后凈利潤為670萬元，所得稅稅率為33%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元，發(fā)行價格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設公司無其他債務資本要求：（1）計算2006年的利潤總額；（2）計算2006年的利息總額；（3）計算2006年的息稅前利潤總額（4）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（5）計算2006年的債券籌資成本（計算結果保留兩位小數(shù)）解：（1）利潤總額=670/（1-33%）=1000（萬元）

（2）2006年利息總額=10×1000×10%=1000（萬元）（3）DFL=EBIT/（EBIT-1000）=2EBIT=2000（萬元）

（4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75（5）債券籌資成本=[1000×10%×(1-33%)]/[1100×(1-2%)]=6.22%【例5-13】某公司2006年的稅后凈利潤為670萬元，所得（五）總杠桿總杠桿的含義：

由于固定成本的存在，使得較小的產(chǎn)銷量變動幅度引起息稅前利潤的較大變動幅度；固定財務費用的存在，使得較小的息稅前利潤變動幅度引起普通股每股收益的較大變動幅度由于固定成本和固定財務費用的存在，導致產(chǎn)銷量的微小變化，引起普通股每股收益發(fā)生較大幅度變化的杠桿效應，被稱為總杠桿第二節(jié)：杠桿效應（五）總杠桿第二節(jié)：杠桿效應

總杠桿的計量（DCL）

總杠桿系數(shù)的定義公式：普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)總杠桿系數(shù)=每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率簡化后的計算公式：

總杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

若沒有融資租賃，則復合杠桿系數(shù)或

DCL=DOL×DFL

第二節(jié)：杠桿效應總杠桿的計量（DCL）第二節(jié)：杠桿效應【例5-14】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。要求：（1）計算2005年的財務杠桿、經(jīng)營杠桿和總杠桿系數(shù);

（2）預計2005年每股收益增長率。解：（1）利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）

息稅前利潤＝1000－300－200＝500（萬元）

財務杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

總杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46

或：復合杠桿系數(shù)＝（1000－300）/（500－20）＝1.46（2）2005年每股收益增長率＝復合杠桿系數(shù)×收入變動率＝1.46×0.5＝73%【例5-14】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)總杠桿與企業(yè)風險企業(yè)風險可以用總杠桿系數(shù)來衡量企業(yè)為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)有多種不同組合

在維持企業(yè)總體風險一定的條件下，可根據(jù)實際情況，選擇不同程度的經(jīng)營風險和財務風險組合。第二節(jié)：杠桿效應總杠桿與企業(yè)風險第二節(jié)：杠桿效應【練習5-15】以下各項中，反映總杠桿作用的是（）A.衡量企業(yè)總體風險B.說明普通股每股收益的變動幅度C.預測普通股每股收益D.說明企業(yè)財務狀況E.反映邊際貢獻與息稅前利潤的比率ABC【練習5-15】以下各項中，反映總杠桿作用的是（【練習5-16】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為y=10000+3x。假設該企業(yè)2009年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元，預計2010年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%要求：（1）計算2009年該企業(yè)的邊際貢獻總額;

（2）計算2009年該企業(yè)的息稅前利潤（3）計算2010年的經(jīng)營杠桿系數(shù)（4）計算2010年息稅前利潤增長率（5）假定企業(yè)2009年的債務利息是5000元，且無融資租賃租金，計算2007年的總杠桿解：（1）M2009＝10000×5-10000×3＝20000（元）

（2）EBIT2009=20000-10000（元）

（3）DOL2010＝20000/10000＝2（4）息稅前利潤增長率＝2×10%＝20%

（5）總杠桿系數(shù)=20000/（10000-5000）=4【練習5-16】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型資本結構的含義資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成及其所占比例最佳資本結構：在一定條件下，使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結構第三節(jié)：資本結構資本結構的含義第三節(jié)：資本結構

影響資本結構的因素企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)資產(chǎn)結構企業(yè)投資者和管理當員的態(tài)度行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期稅務政策和貨幣政策

第三節(jié)：資本結構影響資本結構的因素第三節(jié)：資本結構

確定合理資本結構的方法每股收益分析法平均資本成本比較法公司價值分析法第三節(jié)：資本結構確定合理資本結構的方法第三節(jié)：資本結構

每股收益分析法（每股收益無差別點法）

每股收益無差別點：不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務量

第三節(jié)：資本結構每股收益分析法（每股收益無差別點法）第三節(jié)：資本結構

每股收益分析法假設某企業(yè)當年的債務利息為I，流通在外的普通股股票數(shù)量為N。該企業(yè)現(xiàn)擬籌集新的資金，可供選擇的籌資方式有兩種。如果選擇發(fā)行普通股股票籌資，則需要再發(fā)行△N股，如果選擇發(fā)行公司債券，則新增債務利息為△I。EPS股=[（EBIT-I）×（1-T）]/（N+ΔN）EPS債=[（EBIT-I-ΔI）×（1-T）]/N第三節(jié)：資本結構每股收益分析法第三節(jié)：資本結構第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構

每股收益分析法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構每股收益分析法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構

每股收益分析法計算公式：追加權益籌資每股收益=追加負債籌資每股收益

簡化：第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構每股收益分析法

每股收益分析法若該企業(yè)采用股權籌資方式籌集新資金，則債務利息為I1，普通股股票數(shù)量為N1，若采用發(fā)行債券籌資，債務利息為I2,普通股股票數(shù)量為N2.

每股收益無差別點的息稅前利潤

=(N1×I2﹣N2×I1)/N1-N2第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構每股收益分析法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構【例3-18】某公司2010年年初的負債及所有者權益總額為9000萬元其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面利率為8%，每年年末付利息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2010年該公司為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集資金1000萬元，擴大生產(chǎn)規(guī)模之后預計息稅前利潤為2000萬元?，F(xiàn)有以下兩種籌資方案可供選擇：方案一：增發(fā)普通股，預計每股發(fā)行價格為5元方案二：增發(fā)同類公司債券，按面值發(fā)行，票面利率為8%要求：（1）計算方案一下的2010年增發(fā)普通股股票數(shù)量及全年債券利息;

（2）計算方案二下2010年全年債務利息；（3）計算每股收益的無差別點，并據(jù)此進行籌資決策【例3-18】某公司2010年年初的負債及所有者權益總額為解：（1）方案一下的增發(fā)普通股數(shù)量=1000/5=200(萬股）全年債券利息=1000×8%=80（萬元）;

（2）方案二下全年債務利息=2000×8%=160（萬元）；（3）每股收益無差別點的息稅前利潤

=（4200×160–4000×80）/200=1760（萬元）由于預計2010年可實現(xiàn)的息稅前利潤為2000萬元，大于每股收益無差別點的息稅前利潤1760元，所以應采用方案二解：【練習3-15】某公司2009年12月31日的長期負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2010年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設項目投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：（1）計算A方案的下列指標：

①增發(fā)普通股的股份數(shù)；

②2010年公司的全年債券利息。

（2）計算B方案下2010年公司的全年債券利息。

（3）①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點；

②為該公司做出籌資決策?！揪毩?-15】某公司2009年12月31日的長期負債及所解（1）A方案：

①2010年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬股）

②2010年全年債券利息=2000×8%=160（萬元）（2）B方案：

2004年全年債券利息

=（2000＋2000）×8%=320（萬元）（3）①計算每股利潤無差別點：

依題意，列以下方程式：

每股利潤無差別點=3520（萬元）

②籌資決策：

∵預計的息稅前利潤4000萬元>每股利潤無差別點3520萬元

∴應當發(fā)行公司債券籌集所需資金。解（1）A方案：

①2010年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/【例3-19】某公司當前資本結構如下表所示，其所使用的所得稅稅率為33%。該公司準備再籌集資金2500萬元，有以下兩種籌資方案可供選擇：甲方案：增發(fā)普通股1000萬股，預計每股發(fā)行價格為2.5元；乙方案：按面值增發(fā)每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元要求：（1）計算每股收益無差別點的息稅前利潤；（2）計算處于每股收益無差別點的乙方案的財務杠桿系數(shù)；（3）當預計息稅前利潤為1200萬元和1600萬元時，該公司應采用哪個方案籌資；（4）如預計息稅前利潤在每股收益無差別點增長10%，計算采用能夠乙方案時該公司每股收益的增長速度籌資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）1000普通股股票（4500萬股）4500留存收益2000合計7500【例3-19】某公司當前資本結構如下表所示，其所使用的所得解：（1）計算每股收益無差別點的息稅前利潤甲方案年利息=1000×8%=80（萬元）乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330（萬元）每股收益無差別點的息稅前利潤=[（4500+1000）×330-4500×80]/1000=1455（萬元）（2）計算處于每股收益無差別點的乙方案的財務杠桿系數(shù)DFL乙=1455/（1455-330）=1.29（3）當預計息稅前利潤為1200萬元時，應選擇甲方案當預計息稅前利潤為1600萬元時，應選擇乙方案（4）每股收益增長率=1.29×10%=12.9%解：

平均資本成本比較法

平均資金成本比較法，是通過計算各方案加權平均資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資本結構的方法。決策原則：選擇加權平均成本最低的方案為最優(yōu)方案第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構平均資本成本比較法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構【例3-20】某公司需要籌集100萬元資本，可以用貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，各方案如下表所示。要求：用平均資本成本比較法判斷該公司應選擇哪個方案籌資方式資本結構個別資本成本A方案B方案C方案貸款公司債券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合計100%100%100%解：KA=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%KB=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%KC=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%【例3-20】某公司需要籌集100萬元資本，可以用貸款、發(fā)【例3-21】某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。

要求：根據(jù)以上資料

1）計算該公司籌資前加權平均資金成本。

2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構【例3-21】某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借解：（1）目前資金結構為：長期借款40%，普通股60%

借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

普通股成本=2×（1+5%）÷20+5%=15.5%

加權平均資金成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98%（2）方案1：原借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

新借款成本=12%×（1-33%）=8.04%

普通股成本=2×（1+5%）÷20+5%=15.5%

KW1=6.7%×(800/2100)+8.04%×(100/2100)+15.5%×(1200/2100)=11.8%

方案2：原借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%KW2=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%

從計算結果可以看出，方案2的加權平均資金成本最低，所以該公司應選擇普通股籌資。解：【練習3-16】某公司現(xiàn)有資本16000萬元，其中普通股和債券各占50%。債券年利率為10%。流通在外的普通股共800萬股，每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設為33%,假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，有三種可供選擇的方案：甲方案：增發(fā)4000萬元的債券，因償債風險增大，債券利率增加至12%，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價格為10元，預計普通股股利不變丙方案：發(fā)行普通股股票400萬股，市價為10元/股要求：（1）計算該公司現(xiàn)有平均資本成本；（2）從三個方案中，選出最佳方案【練習3-16】某公司現(xiàn)有資本16000萬元，其中普通股解：（1）Kb=年利息×（1-T）/[籌資額×（1-f）]

=8000×10%×（1-33%）/8000=10%×（1-33%）=6.7%

Kc=D1/[P0×（1-f）]+g=1/10+5%=15%

該公司現(xiàn)有的的平均資金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%（2）甲方案：Wb1=（8000/20000）×100%=40%

Wb2=（4000/20000）×100%=20%

WC=（8000/20000）×100%=40%

Kb1=10%×（1-33%）=6.7%

Kb2=12%×（1-33%）=8.04%

KC=1/8+5%=17.5%

KW甲=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%

乙方案：兩種資金的比重分別為50%和50%，所以乙方案的平均資本成本與該公司現(xiàn)有的平均資本成本相等，為10.85%

丙方案：股權資金占60%，債務資金占40%KW丙=40%×6.7%+60%×15%=11.68%

乙方案的平均資本成本最小，應該選擇乙方案解：（1）Kb=年利息×（1-T）/[籌資額×（1-f）]

公司價值分析法

公司價值分析法，是在充分反映公司財務風險的前提下，通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。決策原則：選擇企業(yè)市場價值最大、同時綜合資本成本最低的資本結構第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構公司價值分析法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構

公司價值分析法假設公司的息稅前利潤不會增長，即該公司處于零增長，且稅后利潤全部以股利的形式支付給股東，股利增長率為零，則普通股市場價值的計算公式：股票現(xiàn)值的計算類似永續(xù)年金的計算方式，將公司未來凈收益折現(xiàn)，折現(xiàn)率為普通股資本成本率普通股資本成本率按資本資產(chǎn)定價模型來計算第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構公司價值分析法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構

公司價值分析法公司價值=公司長期債務的現(xiàn)值+公司股票的現(xiàn)值為了簡化計算，公司長期債務的現(xiàn)值等于它的面值計算綜合資本成本時，按市場價值計算權數(shù)第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構公司價值分析法第六節(jié)：資本成本與資本結構三資本結構【例3-22】某公司息稅前利潤為1000萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，公司適用的所得稅稅率為30%。該公司認為目前的資金結構不夠合理，準備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費率）購回部分股票的方法予以調(diào)整。目前的債務利息和權益資金的成本情況如下表所示：要求：（1）分別計算各種資本結構時公司的市場價值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結構。（2）分別計算各種資本結構時的加權平均資金成本，從而確定最佳資本結構債券市價（萬元）債券資本成本股票?值RfRm01.210%12%2006%1.2510%12%4006%1.3010%12%6007%1.4010%12%8008%1.5010%12%【例3-22】某公司息稅前利潤為1000萬元，資金全部由普解：（1）分別計算各種資本結構時公司的市場價值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結構。不存在債務時：普通股資金成本=10%+1.2×（12%-10%）=12.4%

股票的市場價值=1000×（1-30%）/12.4%=5645（萬元）公司的市場價值=股票的市場價值=5645（萬元）

債務的市場價值為200萬元：普通股資金成本=10%+1.25×（12%-10%）=12.5%債券利率=6%/（1-30%）=8.57%債券利息=200×8.57%=17.14（萬元）

股票的市場價值=（1000-17.14）×（1-30%）/12.5%

=5504（萬元）公司的市場價值＝200+5504＝5704（萬元）解：（1）分別計算各種資本結構時公司的市場價值（精確到整數(shù)位債券市價（萬元）股票的市場價值公司的市場價值05604564520055045704400536557656005140574080048925692債券市價（萬元）股票的市場價值公司的市場價值05604564解：（2）分別計算各種資本結構時的加權平均資金成本，從而確定最佳資本結構不存在債務時：普通股資金成本=12.4%

加權平均資金成本=12.4%

債務的市場價值為200萬元時：

普通股資金成本=12.5%

公司的總價值=5704

債券比重=200/5704=3.5%

股票比重=5504/5704=96.5%

加權平均資金成本=6%×3.5%+12.5%×96.5%=12.27%解：（2）分別計算各種資本結構時的加權平均資金成本，從而確定債券市價（萬元）債券資本成本普通股資本成本加權平均資本成本012.4%12.4%2006%12.5%12.27%4006%12.6%12.14%6007%12.8%12.19%8008%13%12.3%債券市價（萬元）債券資本成本普通股資本成本加權平均資本成本01、A公司本年長期負債與股東權益的比例為40:60。該公司計劃明年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股，A公司以現(xiàn)有資金結構作為目標結構。其他有關資料如下：（1）如果A公司明年新增長期借款不超過40000萬元時，借款年利息率為6%；如果新增長期借款在40000～100000萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過100000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。（2）如果A公司2006年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過120000萬元，預計每股發(fā)行價為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過120000萬元，預計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4%（假定不考慮有關法律對公司增發(fā)普通股的限制）。

（3）A公司2006年預計普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。

（4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。1、A公司本年長期負債與股東權益的比例為40:60。該公司計解：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本①新增長期借款不超過40000萬元時的資金成本=6%×（1-33%）=4.02%②新增長期借款超過40000萬元的資金成本=9%×（1-33%）=6.03%③增發(fā)普通股不超過120000萬元時的成本

=+5%≈15.42%

④增發(fā)普通股超過120000萬元時的成本

=+5%≈18.02%（2）計算所有的籌資總額分界點第一個籌資總額分界點=4000/40%=100000（萬元）

第二個籌資總額分界點=120000/60%=200000（萬元）

第三個籌資總額分界點=100000/40%=250000（萬元）解：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本（3）計算A公司2006年最大籌資額

2006年A公司最大籌資額

=100000/40%=250000（萬元）（4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本。第一個籌資范圍為0～100000萬元其邊際資金成本=40%×4.02%+60%×15.42%=10.86%

第二個籌資范圍為100000～200000萬元第二個籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×15.42%=11.66%

第三個籌資范圍為200000～250000萬元第三個籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×18.02%=13.22%（5）投資額180000萬元處于第二個籌資范圍，邊際資金成本為11.66%，而項目的內(nèi)部收益率13%高于邊際資金成本11.66%，所以應當進行投資。（3）計算A公司2006年最大籌資額2、某公司相關信息如下：①公司當前銀行借款利率為9%，明年將下降為8.93%；②公司債券面值1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行費用為市價的4%；③公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預計每股收益增長率維持在7%，并保持25%的股利支付率；④公司本年的資本結構為：銀行借款150萬元、長期債券650萬元、普通股400萬元、留存收益420萬元⑤公司所得稅稅率為40%；⑥公司普通股的?系數(shù)為1.1；⑦當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%要求:(1)計算銀行借款的稅后資本成本率；（2）計算債券的稅后資本成本率；（3）分別用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)估計普通股資本成本率，并計算兩種結果的平均值作為普通股資本成本率；（4）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算該公司加權平均資金成本（權數(shù)按賬面價值計算，計算時單項資金成本百分數(shù)保留兩位小數(shù)）2、某公司相關信息如下：①公司當前銀行借款利率為9%，明年將解答：

(1)銀行借款的稅后資本成本率=8.93%×（1-40%）=5.35%(2)債券的稅后資本成本率=[1×8%×(1-40%)]/[0.85×(1-4%)]=4.8%/0.816=5.88%(3)股利折現(xiàn)型=[0.35×（1+7%）]/5.5+7%=13.81%

資本資產(chǎn)定價模型=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=14.3%

普通股平均資本成本率=（13.81%+14.3%)/2=14.06%解答：解答：

(4)預計明年留存收益數(shù)額：明年每股收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.4×1.07=1.498(元/股)留存收益數(shù)額=1.498×400×(1-25%)+420=869.40（萬元）計算加權平均成本明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.40=2069.40（萬元）銀行借款占資金總額的比重=150/2069.40=7.25%債券資金占資金總額的比重=650/2069.40=31.41%普通股占資金總額的比重=400/2069.40=19.33%留存收益占資金總額的比重=869.40/2069.40=42.01%加權平均資本成本=5.36%×7.25%+5.88%×31.41%+14.06%×19.33%+14.06%×42.01%=10.87%解答：(4)預計明年留存收益數(shù)額：演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第五章籌資決策第五章籌資決策本章基本結構資本成本杠桿利益與風險衡量資本結構決策本章基本結構資本成本第一節(jié)：資本成本（一）資本成本的相關概念1、資本成本的概念是企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價包括籌資費用和用資費用2、資本成本有什么作用？選擇籌資方式、制定籌資方案的依據(jù)評價投資項目是否可行的主要標準評價企業(yè)整體業(yè)績的依據(jù)第一節(jié)：資本成本（一）資本成本的相關概念3、影響資本成本的因素企業(yè)所處的總體經(jīng)濟環(huán)境資本市場的效率企業(yè)總體風險企業(yè)籌資數(shù)額和使用時間第一節(jié)：資本成本3、影響資本成本的因素第一節(jié)：資本成本（二）資本成本率1、資本成本率的概念是用資費用與籌資額扣除掉籌資費用后凈額的比率，用百分比表示2、資本成本率的種類個別資本成本率：單個籌資方式的資本成本率綜合資本成本率：全部籌資方式的資本成本率邊際資本成本率：追加一元資本的資本成本率第一節(jié)：資本成本（二）資本成本率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算1、個別資本成本率的基本公式

不考慮資金時間價值的一般模式：

公式：三個影響因素：用資費用增大，資本成本率增大籌資費用增大，資本成本率增大籌資數(shù)額增大，資本成本率減小

注意：每年的用資費用是企業(yè)每年實際負擔的用資費用，不是支付的用資費用，考慮對稅收的影響。債務籌資的實際承擔的用資費用=支付的用資費用×（1-所得稅率）第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算1、個別資本成本率基本公式

考慮資金時間價值的折現(xiàn)模式：

使企業(yè)由于籌資而發(fā)生的資金流入數(shù)額的現(xiàn)值等于資金流出數(shù)額的現(xiàn)值資本成本率=所采用的折現(xiàn)率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算2、銀行長期借款的資本成本率（Kb）

一般模式：

公式：如果銀行借款的手續(xù)費很低，則銀行借款資本成本的計算公式可以簡化為：

長期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-1】A公司向銀行借入期限為3年的借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，手續(xù)費為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。要求：計算該銀行借款的資本成本率

=[10%×(1﹣33%)]/(1﹣0.2%)=6.71%若忽略手續(xù)費用，則銀行借款的資本成本為長期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）

=10%×(1﹣33%)

=6.7%第一節(jié)：資本成本【例5-1】A公司向銀行借入期限為3年的借款500萬元，年利（三）個別資本成本的計算3、發(fā)行公司債券的資本成本率（Kb）

一般模式：

公式：債券發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額，按照面值計算利息。第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-2】A公司擬平價發(fā)行面值為1000元，期限5年，票面利率8%的公司債券，每年結息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，公司所得稅率為25%.要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率

=[1000×8%×(1﹣25%)]/[1000×

(1﹣5%)]=6.32%若該公司債券按溢價100元發(fā)行，則債券資本成本=[1000×8%×(1﹣25%)]/[1100×

(1﹣5%)]=4.27%第一節(jié)：資本成本【例5-2】A公司擬平價發(fā)行面值為1000元，期限5年，票面【練習5-1】B公司計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率【練習5-1】B公司計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%（三）個別資本成本的計算4、融資租賃的資本成本率（Kb）計算融資租賃的資本成本率的計算公式，與計算融資租賃租金的公式相同第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算5、普通股股票的資本成本率（Ks）稅后支付股利，不能抵稅三種計算方式：股利增長模型；資產(chǎn)定價模型；風險溢價模型第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算5、普通股股票的資本成本率（Ks）股利增長模型第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算第一節(jié)：資本成本【例5-3】B公司發(fā)行每股面值為1元的普通股1000股，每