非銀行金融行業(yè)個(gè)人養(yǎng)老金一個(gè)可以改變未來(lái)的制度建設(shè)

▍長(zhǎng)期意義：利國(guó)利民，影響深遠(yuǎn)補(bǔ)充養(yǎng)老資產(chǎn)，緩解老齡化壓力人口周期是經(jīng)濟(jì)周期的最核心影響因素之一老齡化是中國(guó)未來(lái)幾十年面臨的最大挑戰(zhàn)之一養(yǎng)老金問(wèn)題也成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的關(guān)鍵性問(wèn)題發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金是緩解老齡化力的必要手段。表：主要國(guó)老年口撫比5歲及以上人口4歲人口）中國(guó)日本韓國(guó)美國(guó)印度英國(guó)法國(guó)德國(guó)巴西澳大利亞.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來(lái)：聯(lián)國(guó)《界人展望9（含測(cè)，個(gè)人養(yǎng)老金有望填補(bǔ)養(yǎng)老保障缺口減輕第一支柱的負(fù)擔(dān)成為老齡化社會(huì)的穩(wěn)定器目前中國(guó)養(yǎng)老三支柱非常不平衡第一支柱負(fù)擔(dān)過(guò)重第二支柱有待進(jìn)一步擴(kuò)量第三支柱剛剛起步從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看截至0年底養(yǎng)老資產(chǎn)8萬(wàn)億元中第一支（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余8萬(wàn)億元社保基金權(quán)益5萬(wàn)億元）規(guī)模為3萬(wàn)億元，占比%；第二支柱（企業(yè)年金2萬(wàn)億元職業(yè)年金3萬(wàn)億元）規(guī)模為5萬(wàn)億元，占比%；第三支柱寥寥無(wú)幾從支出占比來(lái)看，由于沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，我們從養(yǎng)老金托管行的草根調(diào)情況來(lái)看第一支柱占比0%以上個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出有利于做實(shí)第三支柱通時(shí)間積累，逐步提升退休人群的收入替代率，緩解第一支柱收支不平衡的壓力。第一支柱負(fù)擔(dān)過(guò)重受階段性減免社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等因素影響0年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)出現(xiàn)收支缺口3億元為8年以來(lái)首次出現(xiàn)缺口但如果扣除財(cái)政補(bǔ)貼因素僅僅考慮繳費(fèi)收入和基金支出4年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)就已經(jīng)出現(xiàn)收支缺口。根據(jù)社科院《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告-250》預(yù)測(cè)，第一支柱養(yǎng)老金結(jié)余將在5年左右耗盡。并且目前第一支柱的主體還是現(xiàn)收現(xiàn)付制，本質(zhì)勞動(dòng)人口向退休人口的轉(zhuǎn)移支付，伴隨老年人口撫養(yǎng)比的不斷攀升，財(cái)政支出的壓力將持續(xù)增大。圖：財(cái)政本養(yǎng)保險(xiǎn)金補(bǔ)貼（元） 圖：基本養(yǎng)保險(xiǎn)入支和余（億）,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00，

,0,0,0,00基本養(yǎng),0,0,0,00第二支柱走出低迷，但仍待進(jìn)一步擴(kuò)量。由于只有央企、國(guó)企、外企和部分私企在參與社保之余，有能力和意愿參與企業(yè)年金，企業(yè)年金參與職工在4年到0萬(wàn)人后進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，截至0年末參與人數(shù)為5萬(wàn)人。受制于事業(yè)單位編制控制，職業(yè)年金受益人穩(wěn)定在0萬(wàn)人左右，截至9年5月末，職業(yè)年金累計(jì)結(jié)余約10億元，參與職工共計(jì)0萬(wàn)人，在參與基本養(yǎng)老的2萬(wàn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員中占比超過(guò)%參與職工中繳費(fèi)人數(shù)達(dá)7萬(wàn)，繳費(fèi)率超過(guò)。圖：全國(guó)企年金立企業(yè) 圖：全國(guó)企年金加職數(shù) ,0,0,0,0,0,0,00

企業(yè)年建立業(yè)（） 同比（軸）117529.%117529.%.%.%.%.%

,0,0,0,0,0,00

企業(yè)年參加工（人） 同比（軸）2875.%2875.%.%.%.%.%.%.%， ，圖：全國(guó)企年金累基金 圖：全國(guó)企年金益率,0,0,0,0,0,00

企業(yè)年積累金（元） 同比（軸）26406.%26406.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0.0.0

全國(guó)企業(yè)金全加權(quán)均收率（）99309881031830568500533367303301234567890， ，圖：I（即第三柱個(gè)養(yǎng)金）在國(guó)養(yǎng)金體中的比續(xù)提升已經(jīng)到% ,0,0,0,0,0,0,0,0,0:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:Q4:Q2:4:Q2:Q4:2:Q4:Q2:4:Q2:Q4

IA 計(jì)劃 私人B計(jì)劃州/地方府計(jì)劃 聯(lián)邦政府計(jì)劃 年金IA占退休金重（軸）

.%.%.%.%.%.%.%.%.%I，備注：位為億美元助力直接融資，穩(wěn)定宏觀(guān)杠桿個(gè)人養(yǎng)老金有望引導(dǎo)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款向凈值型資管產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化目前中國(guó)已經(jīng)積累起龐大的個(gè)人金融財(cái)富，儲(chǔ)蓄存款為主要內(nèi)容。截至1年末，住戶(hù)人民幣存款為萬(wàn)億元，其中活期存款33萬(wàn)億元、定期存款2萬(wàn)億元；人民幣存款每年新增0萬(wàn)億元左右。住戶(hù)存款體量與整個(gè)中國(guó)資管業(yè)體量（1年末去通道后為5萬(wàn)億，測(cè)算相當(dāng)隨著未來(lái)十年老齡化加劇亟需引導(dǎo)個(gè)人儲(chǔ)蓄等低收益金融資向相對(duì)長(zhǎng)久期、高收益的養(yǎng)老資產(chǎn)轉(zhuǎn)移來(lái)解決不斷加速擴(kuò)大的養(yǎng)老資金缺口壓力。目美國(guó)居民養(yǎng)老金資產(chǎn)占其金融資產(chǎn)的比重為%左右。圖：中國(guó)住人民存款額萬(wàn)億元） 圖：人民幣款s資管規(guī)模通道） 000000--2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2

活期存款 定期存款 同比（軸）.6.4.2.1.8.6.4.2--2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2

000000-

住戶(hù)人幣存款 狹義資合計(jì)存款存款資管測(cè)算助力直接融資發(fā)展穩(wěn)定宏觀(guān)杠桿促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展當(dāng)下中國(guó)金融面臨一大挑戰(zhàn)是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率從國(guó)際比較來(lái)看仍處于較高水平，以進(jìn)行直接資本補(bǔ)充是重要原因這一問(wèn)題的解決方案便是發(fā)展直接融資尤其是股權(quán)資將以?xún)?chǔ)蓄存款為主的個(gè)人財(cái)富遷移到養(yǎng)老金里有助于拉長(zhǎng)全社會(huì)的資金久期，改負(fù)債結(jié)構(gòu)，助力直接融資發(fā)展，提升杠桿穩(wěn)定性。圖：直接融資量占在左右，然較低 圖：中國(guó)非金企業(yè)桿率全球范內(nèi)處較高平（Q）0000000-

社融存量 直接融占

.%.%.%.%.%.%.%.%-2-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2-6-2

合發(fā)展中濟(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)體G合計(jì)德法英日美中

.9.5.9.1.7.7.7.50 0 0 0 ， I，壯大資本市場(chǎng)，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)壯大資本市場(chǎng)優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展離不開(kāi)長(zhǎng)期資金而養(yǎng)老金就是潛在體量最大、久期最長(zhǎng)的長(zhǎng)期資金。一方面源源不斷的養(yǎng)老金是推動(dòng)機(jī)構(gòu)化投資的首要力量；另一方面作為長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資者，也是推動(dòng)上市公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和確保長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵力量。圖：養(yǎng)老金和托管養(yǎng)老的資管構(gòu)是股重的長(zhǎng)投者 居民及營(yíng)利織非金融業(yè) 政府部門(mén) 保險(xiǎn)公司 政府養(yǎng)金 私人養(yǎng)共同基金 封閉式金 TF 海外投者 其他//1/3/5/6/8/0/1/3/5/6/8/0/1/3/5/6/8/0/1/3/5/6/8/0/1/3/5/6/8/0/1/3/5/6/8/0/1/3/5/6/8/0ED備注按美儲(chǔ)口府包邦政府州及方政他包央目前持特存款銀行）、國(guó)銀辦事（目無(wú)倉(cāng)）、紀(jì)商融資司。持續(xù)穩(wěn)定的長(zhǎng)錢(qián)流入是資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力養(yǎng)老金至關(guān)重要最優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)錢(qián)是養(yǎng)老金，4年美國(guó)推出傳統(tǒng)IR，8年推出以4k為代表的DC計(jì)劃，養(yǎng)老金規(guī)模高速擴(kuò)張。最開(kāi)始養(yǎng)老金通過(guò)直接入市的方法進(jìn)行投資，但是從0年代開(kāi)始，共基金憑借更加專(zhuān)業(yè)的投資能力更加出色的投資業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制（分散度逐漸獲得養(yǎng)老金的增配，養(yǎng)老金是美國(guó)共同基金發(fā)展的最大推動(dòng)力。圖：美國(guó)的共基金休金持有退休金有 其他賬持有 退休金比（軸）0 600 500 40300 200 100 0II備注：位為億美元圖：養(yǎng)老金是益類(lèi)同基資金流十億元，軸）主力量I，▍短期判斷：效果可能有限，期待加大力度我們預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金真正形成持續(xù)穩(wěn)定的長(zhǎng)錢(qián)還需要時(shí)間期待政策制定者加大政力度。成為成規(guī)模的長(zhǎng)錢(qián)尚需時(shí)間從已公布的政策文件看，個(gè)人養(yǎng)老金制度主要條款包括個(gè)人繳費(fèi)限額0元年，對(duì)象包括參加城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的個(gè)人給予稅收優(yōu)惠政策產(chǎn)品范圍括儲(chǔ)蓄存款、銀行理財(cái)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等政策總體符合預(yù)期，稅收優(yōu)惠政等關(guān)鍵細(xì)節(jié)仍然有待明確但是考慮到以下原因我們認(rèn)為該政策即便試點(diǎn)一年后全國(guó)開(kāi)，資金來(lái)源仍然面臨一定的困難，形成成體量的長(zhǎng)錢(qián)還需要時(shí)間：繳費(fèi)上限低：中國(guó)居民收入差異比較大，2萬(wàn)元年繳費(fèi)上限對(duì)于真正有繳費(fèi)能力的人來(lái)說(shuō)偏低對(duì)于大部分低收入人群而言實(shí)際個(gè)稅稅負(fù)已經(jīng)很低或者為零抵稅效應(yīng)有限但繳費(fèi)支出對(duì)當(dāng)期可支配現(xiàn)金流影響較大。對(duì)于少部分中高收入群體2萬(wàn)元年繳費(fèi)上限太低帶來(lái)的稅收優(yōu)惠有限考慮到在投資和領(lǐng)取上額外的約束，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)明顯缺乏吸引力。中等收入人群是個(gè)人養(yǎng)老金的最大本盤(pán)，預(yù)計(jì)有比較大的參與價(jià)值，但當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下部分人群現(xiàn)金流壓力較大，且面臨收入下行風(fēng)險(xiǎn)。鎖定期長(zhǎng)：長(zhǎng)期鎖定建立在長(zhǎng)期投資信心的基礎(chǔ)上。每個(gè)經(jīng)濟(jì)體養(yǎng)老保障主要來(lái)自于人口紅利階段的積累，目前中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加速老齡化的階段。及時(shí)建立個(gè)人養(yǎng)老金制度非常迫切也非常正確。從時(shí)機(jī)角度看，長(zhǎng)期鎖定的資產(chǎn)能否持續(xù)保值增值、持續(xù)產(chǎn)生超額回報(bào)，需要每個(gè)參與者對(duì)未來(lái)有更強(qiáng)的信心、對(duì)機(jī)構(gòu)的投資能力有更強(qiáng)的信任。長(zhǎng)鎖定期會(huì)降低年輕群體的參與意愿。預(yù)計(jì)有較強(qiáng)參與意愿的個(gè)稅繳納人群較小中國(guó)個(gè)稅繳納人群基數(shù)比較小個(gè)稅不是中國(guó)居民的主要稅負(fù)。雖然個(gè)人養(yǎng)老金的目標(biāo)人群為參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人口（0億人左右，但實(shí)際有動(dòng)力進(jìn)行繳費(fèi)的應(yīng)該是繳納個(gè)稅的人群。中國(guó)個(gè)繳納人數(shù)約為0萬(wàn)（8年占目標(biāo)人群比例僅為%占總?cè)丝诒壤秊?0年美國(guó)擁有IRA的家庭占比為%從財(cái)政收入來(lái)看個(gè)稅也不是中國(guó)居民的主要稅負(fù)，221年個(gè)稅占全國(guó)稅收收入的比重為%；而美國(guó)個(gè)稅占政府稅收收入的比重為%左右。圖：調(diào)查對(duì)象養(yǎng)老融產(chǎn)投資期的意愿 靈活存取 年及以?xún)?nèi) 年 年 年以上15.78%25.90%15.40%18.09%24.83%資料來(lái)：《國(guó)養(yǎng)金融查告》（中國(guó)養(yǎng)金融0人論壇）期待加大政策力度建議加快試點(diǎn)全國(guó)推開(kāi)加大政策力度參考美國(guó)IRA的發(fā)展過(guò)程我們認(rèn)為以四點(diǎn)值得考慮：提高2萬(wàn)元年繳費(fèi)上限或增加企業(yè)年金轉(zhuǎn)入等資金渠道盡管美國(guó)的IRA也規(guī)定了繳費(fèi)上限0美元（0歲以上為0美元年但美國(guó)IRA的主要資金來(lái)源是4k等企業(yè)年金的劃轉(zhuǎn)，而不是個(gè)人繳費(fèi)。根據(jù)ICI1年統(tǒng)計(jì)，%的RA持有人只進(jìn)行過(guò)劃轉(zhuǎn)從未進(jìn)行過(guò)繳費(fèi)由于2萬(wàn)元年繳費(fèi)上限對(duì)中低收入人群和高收入人群實(shí)際意義都有限建議適度提高繳費(fèi)上限或增加企業(yè)年金甚至基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中個(gè)人賬戶(hù)的資金轉(zhuǎn)入渠道。圖：傳統(tǒng)IA占IA總資的（） 圖傳統(tǒng)IA中的資金入來(lái)自企業(yè)金等劃（910%1%4%Tiiol E&ASP th imle10%1%4%85%

II II盡快明確稅收優(yōu)惠具體政策考慮財(cái)政補(bǔ)貼政策進(jìn)行差異化的稅優(yōu)安排由于稅收優(yōu)惠政策僅能覆蓋6%的人口，我們建議借鑒新農(nóng)合新農(nóng)養(yǎng)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等政策的成功經(jīng)驗(yàn)，加大財(cái)政投入，采取中央政府+地方政府聯(lián)合補(bǔ)貼方式，有差別的促進(jìn)提高不同收入不同地域個(gè)人的參加意愿同時(shí)借鑒美國(guó)IRA的經(jīng)驗(yàn)在提高繳費(fèi)上限的同時(shí)按不同收入第二支柱的參與程度和家庭成員情況等進(jìn)行差異化的稅優(yōu)安排，盡可能兼顧公平。建議將參與對(duì)象由個(gè)人推廣到家庭成員拓寬參與范圍在家庭綜合所得稅制下養(yǎng)育小孩和照護(hù)老人的成本已經(jīng)能夠抵扣借鑒已有的個(gè)稅抵扣制度建議將家庭成員的個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)也納入抵扣范圍。建立適度靈活的領(lǐng)取機(jī)制在居民長(zhǎng)期投資理念尚未形成的當(dāng)下要想提升居民特別是年輕人群的參與度需要建立適度靈活的領(lǐng)取機(jī)制如在一定的懲罰后允許提前提取養(yǎng)老金賬戶(hù)資產(chǎn)等。▍機(jī)構(gòu)影響預(yù)計(jì)銀行是主要受益者其他機(jī)構(gòu)比產(chǎn)和投資能力“個(gè)人賬戶(hù)稅收優(yōu)惠多元金融產(chǎn)品的制度安排有利于充分調(diào)動(dòng)全金融行業(yè)資源減少個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展阻力。具體看，銀行可以充分發(fā)揮賬戶(hù)客戶(hù)渠道和信任優(yōu)勢(shì)，而基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)則可以充分發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投資能力等方面的優(yōu)勢(shì)。從實(shí)際情況看，目前銀行賬戶(hù)優(yōu)勢(shì)顯著而其他機(jī)構(gòu)投資能力目前差異性不大未來(lái)在競(jìng)合過(guò)程中銀行將是主要受益者同時(shí)發(fā)展出特色產(chǎn)品和投資能力的機(jī)構(gòu)也將顯得十分稀缺。從渠道端考慮銀行作為唯一的賬戶(hù)管理人將直接受益意見(jiàn)中規(guī)“個(gè)人養(yǎng)老金金賬戶(hù)可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或者開(kāi)立也可以通過(guò)其他符合規(guī)定的金融產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)指定。也就是目前商業(yè)銀行是唯一能夠開(kāi)設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的機(jī)構(gòu)。除了渠道端的優(yōu)勢(shì)以外銀行也可以順勢(shì)發(fā)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品截至2年4月已有6只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品順利發(fā)售，5萬(wàn)投資者累計(jì)認(rèn)購(gòu)0億元。從資產(chǎn)端考慮機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化資產(chǎn)配置能力構(gòu)建以固收類(lèi)為主的穩(wěn)健產(chǎn)品體系養(yǎng)老金所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)配置權(quán)益類(lèi)等高收益資產(chǎn)是長(zhǎng)期投資的必要選項(xiàng)美國(guó)IRA和DB向DC轉(zhuǎn)化的發(fā)展過(guò)程正式順應(yīng)了這一趨勢(shì)從我國(guó)的短期現(xiàn)狀看大眾的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯低于美國(guó)IA投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好并且我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)周期波動(dòng)更頻繁且劇烈、市場(chǎng)機(jī)制仍不成熟，我們認(rèn)為以固收類(lèi)資產(chǎn)為主要配置方向的類(lèi)DB型產(chǎn)品將是中國(guó)養(yǎng)老金的主要配置方向具體包含儲(chǔ)蓄存款銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品養(yǎng)老目金中的低風(fēng)險(xiǎn)特征的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以及具備剛兌屬性的保險(xiǎn)產(chǎn)品中長(zhǎng)期來(lái)看隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例有望進(jìn)一步提升。圖：養(yǎng)老理財(cái)投資長(zhǎng)期標(biāo) 圖：養(yǎng)老理財(cái)投資險(xiǎn)承能力 確保本安全 追上通膨脹超過(guò)通膨脹率不清楚4.20%14.72%49.83%31.25%

任何時(shí)都不出現(xiàn)損50.57%可以階段承受以的虧損可以階段承受的虧可以階段承受以的虧損12.56%1.28%50.57%35.59%《中養(yǎng)老融調(diào)告1（中養(yǎng)老融0人論壇），

《中養(yǎng)老融調(diào)告（中養(yǎng)老融0人論壇），圖：IA配置結(jié)（按管機(jī)） 圖：IA持有的同基結(jié)構(gòu) 共同基金 銀行存款 壽險(xiǎn)公司 其他 國(guó)內(nèi)權(quán)型國(guó)際權(quán)型混合型債券型貨幣型:Q4:Q1:Q2:Q3:Q4:Q1:Q2:Q3:Q4:Q1:Q2:3

:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4:Q4II II圖：美國(guó)IA參與者風(fēng)險(xiǎn)好較高 II公募基金：發(fā)揮資產(chǎn)配置能力，做好養(yǎng)老目標(biāo)基金公募基金直接服務(wù)于養(yǎng)老需求的產(chǎn)品是養(yǎng)老目標(biāo)基金包含目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和目標(biāo)日期基金采用下滑曲線(xiàn)設(shè)計(jì)來(lái)反映生命周期資產(chǎn)配置需求的目標(biāo)日期基金是養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的更合理的解決方案但是考慮到目前中國(guó)居民整體低風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)際情況我們認(rèn)為穩(wěn)的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金是更加符合市場(chǎng)需求的選擇從養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展實(shí)際情況來(lái)看也確實(shí)如此目前規(guī)模最大的養(yǎng)老目標(biāo)基金為交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年其規(guī)模達(dá)到6億元（22/3/31，而目標(biāo)日期基金中規(guī)模最大的華夏養(yǎng)老5三年規(guī)模僅為4億元。表：0億元以養(yǎng)老標(biāo)基覽證券代碼↑證券簡(jiǎn)稱(chēng)0年回報(bào)1年回報(bào)D回報(bào)基金規(guī)模（億元）.OF交銀安穩(wěn)健老一年.0.8.2.5.OF興證全安悅健養(yǎng)一年有.3.3證券代碼↑證券簡(jiǎn)稱(chēng)0年回報(bào)1年回報(bào)D回報(bào)基金規(guī)模（億元）.OF浦銀安頤和健養(yǎng)一年.3.4.7.0.OF匯添富福盈穩(wěn)健老目一持有.9.3.OF南方富穩(wěn)健老一年.1.3.OF民生加康寧健養(yǎng)一年.6.0.0.6.OF招商和穩(wěn)健老一年.7.7.4.8.OF嘉實(shí)民添歲健養(yǎng)一年有.5.1.OF興全安穩(wěn)健老一持有.0.1.4.OF華安民穩(wěn)健老目一年有.0.5.OF建信優(yōu)穩(wěn)健老一年.7.2.7.6.OF華安穩(wěn)養(yǎng)老年.6.2.9.3.OF富國(guó)鑫穩(wěn)健老一年.1.9.7.2.OF興全安平衡老FOF).3.0.0.8.OF廣發(fā)安穩(wěn)健老目一年有.0.2.OF浦銀安頤享健養(yǎng)目標(biāo)年有.3.3.OF華夏老5三年.2.2.3.2.OF南方富穩(wěn)健老目一年有.7.1.OF中歐預(yù)養(yǎng)老5三年.1.4.0.4.OF匯添富福睿穩(wěn)健老目一持有.5.4.OF華商嘉穩(wěn)健老目一年有.6.7.OF華夏老0三年.5.3.7.8.OF泰康福平衡老FF.1.8.OF泰康福穩(wěn)健老一持有.8.1.OF興全安積極老目五年.6.0.9備注：規(guī)按不份額計(jì)計(jì)，YT（//）圖：養(yǎng)老目標(biāo)金規(guī)（億） .0 .0 .0 .0 .0 .0.5.0.6.6.9.5.0.5.0.6.6.9.5.0.1.1.6.7.6.3.1.2.5.4.5.1.6.0浦銀安基金嘉實(shí)基華安基民生加基金招商基華夏基廣發(fā)基泰康資建信基富國(guó)基平安基中歐基華商基工銀瑞基金銀華基易方達(dá)其他，備注：//2由于養(yǎng)老目標(biāo)基金目前仍是一個(gè)千億級(jí)別的市場(chǎng)相比于公募基金體量來(lái)說(shuō)仍然較小頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)還不夠穩(wěn)固在債基上具備優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)構(gòu)如易方達(dá)基金招商基金等也值得關(guān)注。表：管理千以上偏型金的公司基金公司 管理規(guī)（億元）* 市占率 1回（）Q2回（） 份額增長(zhǎng)率* 規(guī)模增長(zhǎng)率*易方達(dá)金管有限司,4.%.2.2%招商基管理限公司,4.%.7.4博時(shí)基管理限公司,4.%.5.0南方基管理份有公司,9.%.7.7鵬華基管理限公司,9.%.1.1%富國(guó)基管理限公司,7.%.5.4中銀基管理限公司,3.%.9.1工銀瑞基金理有公司,3.%.1.8廣發(fā)基管理限公司,8.%.8.0天弘基管理限公司,8.%.3.3匯添富金管股份限公司,9.%.7.7華夏基管理限公司,8.%.1.9嘉實(shí)基管理限公司,4.%.2.9永贏(yíng)基管理限公司,9.%.4.1平安基管理限公司,8.%.0.5交銀施德基管理限公司,2.%.4.4興業(yè)基管理限公司,1.%.1.0景順長(zhǎng)基金理有公司,7.%.1.0中銀國(guó)證券份有公司,7.%.4.8%華安基管理限公司,0.%.5.9建信基管理限責(zé)公司,8.%.2.7國(guó)壽安基金理有公司,7.%.1.2，備注*1或1年同動(dòng)偏債基金含混偏債和動(dòng)債券基金回按偏型基金指數(shù)從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看最近幾年以指數(shù)資產(chǎn)為底層資產(chǎn)的低費(fèi)率目標(biāo)日期產(chǎn)品更受資金青睞養(yǎng)老目標(biāo)基金是一個(gè)高度集中的市場(chǎng)先鋒是目前美國(guó)第一大目標(biāo)日期產(chǎn)品管理公司其1年相應(yīng)產(chǎn)品UM為2萬(wàn)億美（包含共同基金0億美元和集合投資信（CT0億美元市占率為%憑借費(fèi)率優(yōu)勢(shì)1年先鋒產(chǎn)品的資金流入也是市場(chǎng)上最大的。圖：美國(guó)目標(biāo)期金s目風(fēng)險(xiǎn)基金 圖