從股息率的視角觀測輪動

股息的審美：高與穩(wěn)港股股息率分析入門我認為，股息率不足以義高股策略下適的投標的，息率的定性是重要素，應(yīng)等重視這是因一些具特定偏的投資（如養(yǎng)金賬）極為視股息金流，司預(yù)期的股息消或大下降會這類投者入為動境，發(fā)們集拋。港公中派息風(fēng)大有種每年報報派次息，有較為固定的節(jié)奏（如恒生銀行0011HK，中報股息低，年報股息高）；另一種司年報派次息如訊0700H。我認為，于第一公司而，中報年報股之間的低差不表波動所，們股除日準以然為間度計司股分情。將審美量化：數(shù)理小技巧們算息的式：年股息率=全年除每股股息/全年股均們義的息量”用下式算：股息質(zhì)(例:2020)=前5年(2015-2019)股息率值-前5年股息標準差設(shè)息數(shù)呈態(tài)布“股息質(zhì)量為4則意味一家公司的息率低于4的可能性每5年發(fā)生的機不足一次。檢，這計算式，然的超股被效除。實驗們采最合覺“值準差算式因于種算過夸那股率為定不的想0.和0.2標差距并大，但造成巨的運算果差距。以股率為要制定投策略時這穩(wěn)的股公并是資所重慮。通過“股息質(zhì)量”對公司進行分類于慎我僅對時點有5及上市史公進劃。們公歸為5，以2022的“息量分例：1.高股股息質(zhì)量大于4個別下有1/4公司201-201年息均小于5為4.9高息均達10.些司的5股息記中有1/30于4大于3有現(xiàn)年股率為0情況2.中股息：“股息質(zhì)量”為2.5-4：這個類別下，70/7家公司的207-221股率值在36兩公（秀產(chǎn)0123HK電實業(yè)0006H在5間持了5上股率卻個年數(shù)過，致被入“股”組這77公在201-201均出股率為0情。低股股息質(zhì)量為1-2.5個別下司年股率布廣，在111間類司是息較低是息不定們?yōu)橐暪傻馁Y不重關(guān)這分下公司“息量至2們以星到司現(xiàn)5間有1股率為0情。微股股息質(zhì)小于1個別下司年股率至13低至不足1。“股息質(zhì)量”低于0.后，許多公司在5年間有多個年份股息率為0，至5年只有1次息。我認為投者配置類股票，股息不是他所注。得提是建積板（0188H近5最股率為5.卻因200年28.超股率納本組以意高息錯懲這量方的要點。無股息過去5（201-201）未發(fā)息公。高股息標的的特征資高息公司要重是強盈能高RO業(yè)穩(wěn)性，點成性足中股標是們重研對。我們將202年中高股息公司的具體名單以及他們所屬的行業(yè)列在報告末尾的附中。圖高股息公司的21-01年營收CGR分布 圖高股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理圖中股息公司的21-01年營收CGR分布 圖中股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理投無股息司，主看重的公司的成長性他們的定性和利能力比高息司弱無息的我主的照。圖無股息公司的21-01年營收CGR分布 圖無股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理低息、微息的公成分比復(fù)雜。處于成中的公，也有于衰退態(tài)難維持分的公司從整體據(jù)看，們的穩(wěn)性、盈能力、長性介中股公和股公之。圖低股息公司的21-01年營收CGR分布 圖低股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理圖微股息公司的21-01年營收CGR分布 圖微股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理高股息策略：簡單邏輯創(chuàng)造穩(wěn)定超額收益試想一下，一個投資策略僅需要關(guān)注少量歷史數(shù)據(jù)，采用20年如一日的簡單邏輯便可以在2003-2021年創(chuàng)造688的收益合年化益12相對同恒生指數(shù)的額收益達到537。們策是每年年等權(quán)投資港股息質(zhì)量大于4的公持有1年。鑒港股中在許多動性較的股票我們對股設(shè)定前一年均成交大于100港日流市大于10港的選件選件高港股股當(dāng)?shù)碾H況。而這策并盡盡。首，從統(tǒng)學(xué)角度，我們樣本沒包含已退市的司，造了“幸者偏差。我們認影響較，因為在過去5年持續(xù)、定地派高額股息公在第6突因營善致市可性較的。其，這個略的優(yōu)看起來在消退從下圖對數(shù)數(shù)版本中以看出這個略的收率在逐減少。于近幾黑天鵝件頻發(fā)這個策的穩(wěn)定也所降。但是，樂觀地看，200-209年全球金融危機期間，高股息投資策略的收益率也出了較大撤，但世界走陰霾后高股息略再次出一條麗的上曲線那么在球走出下戰(zhàn)爭疫情的影之后我們的股息策會不會次展出強勁勢呢？慮到這策略較的長期定性，純“后鏡”投沒有側(cè)誤操的風(fēng)險我們認投資者以把高息投資為一個資組合筑策進嘗。圖高股息投資策略收益率 圖高股息投資策略收益率:對數(shù)數(shù)軸版Wd理 W理與同時，們回測以港股股票（經(jīng)日均交額與均流通值篩選為樣本時，高股息策略的投資表現(xiàn)。在港股通范圍內(nèi)，高股息策略實現(xiàn)了18年53的人現(xiàn)合化益25。但們建議資者謹對待這結(jié)果，因是回港股通股存在大的“幸存偏差選股本就定度證了司優(yōu)質(zhì)地在203預(yù)測2022入港通公，論是可的。果看205（股啟后至2021，股范內(nèi)高息略生了91的收，合年化11，相恒生港通指數(shù)超額收為74。該徑很大程上化了存偏差顯高息略港通票是效。圖高股息投資策略收益率港股通版 圖高股息投資策略收益率:港股通版對數(shù)數(shù)軸版Wd理 W理顯然，對主動管理型的機構(gòu)投資者來說，以5年以上的時間尺度尋求11的年化收是不夠。結(jié)合濟周期究給我?guī)淼臅r能力我們將夠最大高息資力。結(jié)合經(jīng)濟周期：以股息的視角看輪動合濟期我的現(xiàn)：此時正投資高股息司的最佳時期歷史告我們此時投高股息公司造超額收的概率是75并且我們建投資者至少高股息股票有至2023年1月?；鶜J周期的劃分：當(dāng)下我們在哪？合們經(jīng)周的究們斷2021年9為輪欽期張段頂。們測本基周收階的點在2023年1到。前看，欽期張段長在24-94半年+下N月縮段除了2004之，在1319月（2半年+下N月。前，我們處本輪基欽周收縮階段的二個半年（2022年4月-9月）。接來，我將以半為時間位，探如何在股息公和無股公司之做選。表我們對國內(nèi)基欽周期的劃分時間擴月數(shù)收月數(shù)整周期月低點低點)整周期月(高點高點)低點0743高點0794低點0256高點0319低點0287高點0695低點0163高點0376低點0892高點0137低點0242高點0283低點0853高點098低點01均值2.01.04.04.5中數(shù)2.91.44.34.3測中高股息與無股息標的在周期各階段的輪動們港通票樣本究了2005至近5基周中類（以“股質(zhì)量”劃）在基周期中同階段的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)了顯的市輪動痕。于們輪濟期詳計，見錄。接來，我將結(jié)合據(jù)與我自身對場輪動理解，敘事的式，描這過。表歷史上基欽周期各階段股票類型（以“股息質(zhì)量”劃分）獲得超額收益的概率正額收益率擴張1H擴張2H擴張3H擴張4H剩擴張收縮1H收縮2H剩收縮整擴張整收縮整周期高息00005055000中息00000050005低息00005050005微息00005000005無息00005000000樣整體上概率000050000051>量2量12<12量=前5值-前5差Wd理表歷史上基欽周期各階段股票類型（以“股息質(zhì)量”劃分）的超額收益中位數(shù)超收益中數(shù)擴張1H擴張2H擴張3H擴張4H剩擴張收縮1H收縮2H剩收縮整擴張整收縮整周期高息255283095697201.42.2中息45095083114532683低息1902504212029149微息12532843385933無息692.3063821765.467整漲幅中數(shù)8833230082214量2量.1量=前5值-前5差W理1茫經(jīng)已經(jīng)開復(fù)蘇，資本市和企業(yè)經(jīng)歷了一輪收期的打后，尚完全拾信心多數(shù)市參與者不能第時間觀到復(fù)蘇開始，業(yè)亦難形樂的營期市分較。這階段，股息標和無股標的展出些微勢。一面，投者在高息公上保持一定的御性配；另一面，在歷了輪回撤后無股息司始彈。2升場慢重建信，調(diào)績期投者風(fēng)偏也著升。此，投資將投資置從高息股票它們通預(yù)期增較低）無股息票通預(yù)增較）換業(yè)彈較的上率啟。3漲過張期2H段高長高性無息司業(yè)預(yù)和價步升，業(yè)兌尚時。此，投資回望低息公司發(fā)現(xiàn)它的估值長仍較后。于，高股股迎了輪漲。4點市開始過。人們恐錯過會，在們眼里最大的險來自沒有倉。平的觀望紛紛進，證券戶開戶上升，金發(fā)行熱，新場資金一推股。此，股市始普漲然而，于高股股票包了市值大，買吸納能較的票如行）它的漲度后其類的票。落在張的最階段，場分歧次加劇多空博加大。些謹慎投資者經(jīng)始倉同觀者在步場將金入股公的值地。在個階段多頭的量逐漸退，股見頂。去了買的支撐質(zhì)地較一的票先為頭打目標們常于股息股息/股分下。1扎縮已，市還形共。此，市場然對一優(yōu)質(zhì)的長股抱樂觀預(yù)，認為格下修難得的倉會一面資開配在長和御之比平的股股票，它以消費頭為代。但此的投資仍然不于擁抱長性最的高股股。2態(tài)經(jīng)不景氣成不爭事實，場開啟防御狀。被一淡忘的股息標再成人的風(fēng)；股股遭估和績雙打。回過去幾經(jīng)濟周，我們難發(fā)現(xiàn)擴張階，各類票輪番跑；收階，股息/股股卻乎為唯的壘。這不難理：春夏際，人嬉戲的作千姿態(tài)；而冬之時人們御的勢大小。討論：無股息股票不如高股息股票？非此。盡我們的據(jù)顯示長期投高股息司能帶穩(wěn)定的額收益但在長數(shù)的間度，11年收并是動機投者求目。實，要有間長一簡的動資略能現(xiàn)定超收。經(jīng)們觀察無股息司在基周期的張階段夠?qū)崿F(xiàn)高于其類型股的漲，這是資者獲超額收的關(guān)鍵而遠大其他股的回撤度則是股股的點令們整周中現(xiàn)額益能看來不眾。所說，在張階段握無股公司的力，并收縮階及時增高股息司應(yīng)沖，是勝道。據(jù)們歷的結(jié)，我們建投資者在每基欽周期擴階段的第二至四個半年配無股息標的。結(jié)論：建議投資者增配高股息公司至2023年1月后我依數(shù)，投者建如：據(jù)歷史經(jīng)驗，收縮期第二個半年（2H），高股息公司產(chǎn)生超額收益的概率是75超收中數(shù)是7這階對到輪期是2022年4-9?？s剩階股公產(chǎn)超收的率是75額益約7這階在輪期應(yīng)2022年10-203年1。張段一半1應(yīng)203年2月-7月有股公仍為安，無股公司的跌反彈能更具引力。這個階市場共較弱，時以息量”股障低。205年來，整輪基欽周期收縮階段下，投資中高股息公司獲得超額收益的概是100。205以的4完周中資股公獲超收的率是10。于縮第個年剩時（輪期應(yīng)2022年4月-223年1），持高股公司造超收益概率高，額收較顯，我們建議投資者增配高股標的，并至持有至2023年1月。高息/股股附們議資重考房地建筑材、建筑裝、銀行塊股。風(fēng)險提示。附錄表港股通中高股息公司清單券碼券稱業(yè)息量屬別券碼券稱業(yè)息量屬別1K產(chǎn)產(chǎn)0息67 K大股融6息2K集團產(chǎn)9息68 K地產(chǎn)產(chǎn)6息3K富團產(chǎn)0息69 K科備6息4K織飾8息70 K資保6息5K團產(chǎn)7息71 K建團飾5息6K方團鐵6息72 K港行5息7K勁產(chǎn)5息73 K團產(chǎn)5息8K科信4息74 K產(chǎn)產(chǎn)5息9K產(chǎn)產(chǎn)3息75 K業(yè)造5息10K油份化2息76 K股業(yè)5息11K郎飾1息77 K港產(chǎn)5息12K際訊信9息78 K信融5息13K股產(chǎn)8息79 K園產(chǎn)5息14KHS子6息80 K業(yè)業(yè)5息15K油份化5息81 K業(yè)產(chǎn)4息16K軒媒5息82 K際理3息17K源炭4息83 K業(yè)產(chǎn)3息18K華炭3息84 K品料3息19K公司融3息85 K團產(chǎn)3息20K行行2息86 K杰機3息21K港口輸1息87 K業(yè)股產(chǎn)3息22K達融1息88 K福飾3息23K行行1息89 K向飾2息24K團股產(chǎn)0息90 K地產(chǎn)產(chǎn)2息25K行行0息91 K地產(chǎn)2息26K團產(chǎn)9息92 K際融2息27K泥股料8息93 K電力業(yè)1息28K杭甬輸8息94 K發(fā)展產(chǎn)1息29K團產(chǎn)8息95 K筑際飾0息30K股團產(chǎn)8息96 K和合0息31K通路輸7息97 K安際融0息32K力業(yè)7息98 KG媒0息33K行行7息99 K療物9息34K通建輸7息10 K務(wù)團保9息35K國股產(chǎn)6息11 K份合9息36K頻信6息12 K團料9息37K際輸6息13 K行行9息38K行行6息14 K運輸9息39K洋油化5息15 K織飾9息40K滬路輸5息16 K際飾9息41K行行4息17 K生飾8息42K際輸4息18 K冶飾8息43K團份車4息19 K電器8息44K集團飾4息10 K行行8息45K團子4息11 K信信8息46K動信4息12 K運口輸8息47K璃料3息13 K外展產(chǎn)7息48K村行行2息14 K城產(chǎn)7息49K茂產(chǎn)1息15 K塑料7息50K速份輸1息16 K旺料7息51K業(yè)產(chǎn)1息17 K產(chǎn)產(chǎn)7息52K團機1息18 K份司A合7息53K渝路輸0息19 K力備7息54K業(yè)造0息10 K團產(chǎn)7息55K紙造0息11 K登飾7息56K產(chǎn)產(chǎn)0息12 K康理7息57K際產(chǎn)9息13 K際料6息58K行9息14 K行6息59K工備8息15 K險融6息60K色源業(yè)8息16 K展產(chǎn)6息61K團飾7息17 K冠德化6息62K力業(yè)7息18 K集團機6息63K行行7息19 K保融6息64K產(chǎn)產(chǎn)7息10 K平料6息65K行行6息11 K空賃融5息66K務(wù)保6息Wd理表各類股票（以“股息質(zhì)量”劃分）收益率中位數(shù)：20-09年基欽周期起點20-2擴張1H20-8擴張2H20-2擴張3H20-8擴張4H2起點20-2擴張1H20-8擴張2H20-2擴張3H20-8擴張4H20-2剩擴張20-6收縮1H20-2收縮2H20-6剩收縮20-1整擴張整收縮整周期高息39044454923中息67140640072低息71286527466微息07562325002無息29000045775所樣本72812700323 1>量2量12<12量=前5值-前5差Wd理表各類股票（以“股息質(zhì)量”劃分）收益率中位數(shù)：20-02年基欽周期起點20-1擴張1H20-7擴張2H21-1擴張3H21-7擴張4H2起點20-1擴張1H20-7擴張2H21-1擴張3H21-7擴張4H21-1剩擴張21-3收縮1H21-9收縮2H21-3剩收縮21-8整擴張整收縮整周期高息43130646655中息10165034529低息59157372660微息09987543859無息59318558201所樣本94308004834 1>量2量12<12量=前5值-前5差Wd理表各類股票（以“股息質(zhì)量”劃分）收益率中位數(shù)：21-06年基欽周期起點21-8擴張1H21-2擴張2H21-8擴張3H21-2擴張4H2起點21-8擴張1H21-2擴張2H21-8擴張3H21-2擴張4H21-8剩擴張21-1收縮1H21-7收縮2H21-1剩收縮21-2整擴張整收縮