風(fēng)險(xiǎn)管理與私人股權(quán)基金講義課件

風(fēng)險(xiǎn)管理與私人股權(quán)基金主講人：許云輝風(fēng)險(xiǎn)管理與私人股權(quán)基金主講人：許云輝1第一講私人股權(quán)基金一、概念私人股權(quán)：為換取在具有高增長潛力的非掛牌交易公司的股權(quán)權(quán)益而提供的中期到長期的融資。私募股權(quán)基金(PE) 是指專門從事私人企業(yè)（非上市企業(yè)）或可能進(jìn)行私人化的公眾公司（上市公司）的股權(quán)或與股權(quán)相關(guān)的債權(quán)（準(zhǔn)股權(quán)）投資的封閉型私募集合投資工具。第一講私人股權(quán)基金一、概念2二、私人股權(quán)基金的分類風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)：針對早期和擴(kuò)張期企業(yè)，理想目標(biāo)是具有創(chuàng)新的實(shí)用技術(shù)或商業(yè)模式、具有高成長潛力和廣闊市場前景的企業(yè)。收購基金(BO)：理想目標(biāo)是前景明朗、具有一定優(yōu)勢資源，但市場價(jià)格低于潛在價(jià)值的企業(yè)。發(fā)展型基金：優(yōu)秀的上市前期企業(yè)。二、私人股權(quán)基金的分類風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)：針對早期和擴(kuò)張期3風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征投資對象多為企業(yè)生命周期較早的階段規(guī)模多為中小企業(yè)多投資于高新技術(shù)企業(yè)，或增長潛力巨大的企業(yè)持有期限較長，行業(yè)平均為5-7年。一般為股權(quán)投資，但也采用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種工具，采用“多輪投資”、“對賭協(xié)議”等安排并不謀求控股權(quán)，但在某些方面保留否決權(quán)積極參與經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征投資對象多為企業(yè)生命周期較早的階段4典型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金VC雙勛：紅杉資本和KPCB紅杉資本是迄今為止全球最大、最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。曾成功投資谷歌、蘋果、思科、甲骨文、雅虎等知名科技公司。納斯達(dá)克市場中超過總市值1/10的公司是紅杉資本曾投資的。紅杉資本的投資分為三類：種子期投資、早期投資、發(fā)展期投資。其投資理念為：“下注于賽道，而非賽手”；做企業(yè)家背后的企業(yè)家。KPCB是唯一能比肩紅杉資本的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。已投資了約500家企業(yè)，這些企業(yè)的市值同樣超過了納斯達(dá)克總市值的10%。其中包括康柏、太陽微系統(tǒng)公司、網(wǎng)景公司、美國在線公司、谷歌、Ebay、Amazon、美國體育沿線、基因科技公司等。其投資回報(bào)率無人望其項(xiàng)背，對谷歌的投資回報(bào)率近千倍，以400萬美元投資于網(wǎng)景公司贏得4億美元，對亞馬遜的投資回報(bào)率在二百倍以上。利潤分成30%。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金VC雙勛：紅杉資本和KPCB5風(fēng)險(xiǎn)投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資看金蝶 金蝶創(chuàng)始人徐少春接受首筆風(fēng)險(xiǎn)投資是在1993年，天使投資者美籍華人趙西燕女士及另一公司向他注資成立了深圳遠(yuǎn)見公司（即金蝶前身）。此后幾年金蝶公司業(yè)績驕人，表現(xiàn)出良好的成長性，國際國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本紛至沓來。1998年5月，經(jīng)過反復(fù)斟酌，引入全球著名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國IDG。IDG采用分段式投入的方式向金蝶前后共注資人民幣2000萬元，并由此獲得25%的股份。在國際風(fēng)險(xiǎn)投資的幫助之下，金蝶建立了令人耳目一新的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制和管理模式，國際風(fēng)險(xiǎn)投資家的信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和集成資源優(yōu)勢為金蝶的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資看金蝶6收購基金的特點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)通常是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)目標(biāo)行業(yè)廣泛一般謀求控股交易規(guī)模較大交易安排復(fù)雜大量使用債務(wù)工具投資期限相對較短，平均為3-5年收購基金的特點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)通常是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)7收購基金的盈利模式收購基金的基本盈利模式：選擇合適的目標(biāo)高杠桿的債務(wù)融資多渠道改變運(yùn)營、提高績效耐心持有，追求長期目標(biāo)盈利模式的多樣化發(fā)展：市場選時(shí)業(yè)務(wù)增長資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換滾動收購收購基金的盈利模式收購基金的基本盈利模式：8典型的收購基金收購教父：KKR公司KKR公司成立于1976年，是杠桿收購的先驅(qū)。在杠桿收購中，KKR要求合作伙伴都要在項(xiàng)目中投資，與被收購企業(yè)的管理層和投資者一同獲得，這被稱為“管理層收購(MBO)”。30多年來，KKR募集過至少16只基金，大部分是收購基金，其實(shí)現(xiàn)的年均回報(bào)率達(dá)26.3%，這使KKR長期保持著對投資者和公司內(nèi)部人員的吸引力。KKR最經(jīng)典的案例是1989年對RJRNabisco的敵意收購，迄今仍為史上十大收購案之一。KKR完成過眾多標(biāo)志性的收購案例：1983年完成全球首例超過10億美元的杠桿收購；1984年全球首例通過要約收購方式收購上市公司Malone&Hyde。其突出印象為“杠桿收購教父”、“門口的野蠻人”。典型的收購基金收購教父：KKR公司9發(fā)展型基金的特點(diǎn)專門投資于發(fā)展期企業(yè)投資明星企業(yè)和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)通常是非控股的參股型投資提供增值服務(wù)的程度存在很大差異通常為混合型基金發(fā)展型基金的特點(diǎn)專門投資于發(fā)展期企業(yè)10常見的發(fā)展型基金上市前期基金：投資這個(gè)階段的企業(yè)，是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，但其絕對回報(bào)率也不可能太高。麥則恩基金：又稱夾層基金，一種介于債權(quán)投資與股權(quán)投資之間的投資方式，通常是一種有資產(chǎn)擔(dān)保的次級債權(quán)，往往具有某種可轉(zhuǎn)換性質(zhì)或附有一定認(rèn)股權(quán)。過橋基金：專門投資于有過橋貸款需求的企業(yè)的私人股權(quán)基金。過橋貸款可以指商業(yè)銀行在安排較為復(fù)雜的中長期貸款前為滿足客戶運(yùn)營資金的需要而提供的短期貸款，可以指投資銀行在客戶上市前為其提供的短期融資或融資擔(dān)保，也可以指風(fēng)險(xiǎn)投資受資企業(yè)在上市前的最后一次融資，等等。常見的發(fā)展型基金上市前期基金：投資這個(gè)階段的企業(yè)，是為了降低11發(fā)展型基金投資案例海王星辰登陸紐交所，高盛投資回報(bào)率逾4倍 2004年10月，高盛向海王星辰注資2500萬美元，持股30.30%。高盛與海王星辰簽下對賭協(xié)議，要求后者在當(dāng)年年底連鎖門店必須達(dá)到680家，2005年年底必須達(dá)到996家，未來五年內(nèi)需達(dá)到2000-2500家，年?duì)I業(yè)額40億元，利潤1億元，且在2008年分拆上市，如果四年內(nèi)沒有成功進(jìn)行IPO，高盛手中的A類優(yōu)先股有權(quán)贖回，贖回價(jià)格將包括8%的復(fù)合利率以及其它利益。 2007年11月，海王星辰成功于紐交所上市，募資3.34億美元。按照海王星辰當(dāng)日的融資額計(jì)算，高盛的投資回報(bào)率超過4倍。發(fā)展型基金投資案例海王星辰登陸紐交所，高盛投資回報(bào)率逾4倍12三、私人股權(quán)基金的新品種基金的基金基金二級市場證券化和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品三、私人股權(quán)基金的新品種基金的基金13四、私人股權(quán)基金的影響擴(kuò)大了私人股權(quán)業(yè)的規(guī)模促進(jìn)了私人股權(quán)業(yè)的創(chuàng)新改善了私人股權(quán)市場的效率實(shí)現(xiàn)了私人股權(quán)業(yè)的機(jī)構(gòu)化四、私人股權(quán)基金的影響14五、私人股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式募集期平均為12個(gè)月，可以分次封閉基金周期分為投資期、持有期、退出期和延展期投資采用“承諾制”，資金隨投資進(jìn)度分次啟用投資人投資99%，管理人投資1%管理人平均收取2%的管理費(fèi)管理人享有20%的附屬權(quán)益累計(jì)收益率呈J曲線特征提供多種增值服務(wù)投資目的是為了獲取資本增殖安排下一只基金五、私人股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式15六、私人股權(quán)投資基金的退出退出時(shí)機(jī)的選擇：基金期限的約束投資項(xiàng)目的平均持有期限外部市場環(huán)境項(xiàng)目所處的生命周期和增長潛力新的投資機(jī)會投資項(xiàng)目本身和其他股東的需求流動需求六、私人股權(quán)投資基金的退出16基金投資退出的主要渠道公開上市同業(yè)銷售或并購轉(zhuǎn)售給其他金融機(jī)構(gòu)或其他私人股權(quán)基金管理層回購核減、核銷或企業(yè)清算基金二級市場和基金證券化 2010年中國全年共發(fā)生退出案例167起，其中，IPO形式退出160起，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5起，并購?fù)顺?起?；鹜顿Y退出的主要渠道172010年中國私募股權(quán)投資30強(qiáng)1建銀國際（控股）有限公司 2凱雷投資集團(tuán)3鼎暉投資 4昆吾九鼎投資管理有限公司5新天域資本 6高盛集團(tuán)直接投資部7海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司 8中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司9弘毅投資（北京）有限公司 10厚樸投資 11KKR 12艾威基金集團(tuán) 13貝恩投資（亞洲）有限公司 14博信資本15德克薩斯太平洋集團(tuán) 16工銀國際控股有限公司17國信弘盛投資有限公司 18黑石集團(tuán)19金石投資有限公司 20老虎環(huán)球基金2010年中國私募股權(quán)投資30強(qiáng)1建銀國際（控股）有限公18成功的PE案例2007年VC單筆投資回報(bào)率排名排名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

退出企業(yè)

行業(yè)

IPO地點(diǎn)退出回報(bào)率1

中比基金

金風(fēng)科技

能源

SZSE 5300%2

江蘇高投

中國高傳

制造業(yè)

HKMB

5191%3

軟銀賽富

完美時(shí)空

互聯(lián)網(wǎng)

NASDAQ

3115%4

軟銀集團(tuán)

阿里巴巴

互聯(lián)網(wǎng)

HKMB

3025%5

國泰財(cái)富

泛華保險(xiǎn)

金融

NASDAQ

2944%6

聯(lián)創(chuàng)投資

西部礦業(yè)

能源

SSE（上）2597%7

軟銀賽富中國數(shù)字電視IT

NYSE

1899%8

鼎暉投資

航美傳媒

傳媒娛樂NASDAQ

1493%9

鼎暉投資

百麗國際

連鎖經(jīng)營HKMB

1406%10

崇德資本易居中國

房地產(chǎn)

NYSE

1100%成功的PE案例2007年VC單筆投資回報(bào)率排名19PE風(fēng)險(xiǎn)案例亞洲互動傳媒東交所摘牌，紅杉資本退出無門 2008年9月20日，首家在東交所上市的中國本土企業(yè)——亞洲互動傳媒有限公司被摘牌，原因是亞洲互動傳媒前CEO崔建平挪用公司資產(chǎn)。2007年4月，亞洲互動傳媒在東京證券交易所上市。上市前，紅杉占其總股本的11.56%。2008年5月紅杉套現(xiàn)1.34%股份，被摘牌前仍持有亞洲傳媒9.19%的股份，為其第二大股東。PE風(fēng)險(xiǎn)案例亞洲互動傳媒東交所摘牌，紅杉資本退出無門20PE風(fēng)險(xiǎn)案例上海世紀(jì)創(chuàng)投SPAC未成慘遭封盤

2007年5月29日，上海世紀(jì)高調(diào)宣布了與科倫藥業(yè)簽訂確定性股份購買協(xié)議，并將收購其全數(shù)股權(quán)。不過，2008年1月，有關(guān)部門稱科倫藥業(yè)屬于國內(nèi)靜脈輸液產(chǎn)品行業(yè)的龍頭企業(yè)，不鼓勵其在境外上市，繼而否決了這次并購。 2008年4月29日，運(yùn)用SPAC模式的上海世紀(jì)創(chuàng)投有限公司并購四川科倫藥業(yè)股份有限公司的行動宣告失敗并慘遭“清盤”。不僅如此，上海世紀(jì)管理人還要倒貼給股東約400萬美元賠償。PE風(fēng)險(xiǎn)案例上海世紀(jì)創(chuàng)投SPAC未成慘遭封盤21PE風(fēng)險(xiǎn)案例太子奶資金鏈斷裂，投資方履行對賭協(xié)議 2007年，太子奶與高盛、摩根士丹利、英聯(lián)等外資簽署引資協(xié)議，引入高達(dá)7300萬美元的注資，但在協(xié)議條款中含有如這一內(nèi)容：在收到7300萬美元注資后的前3年，如果太子奶集團(tuán)業(yè)績增長超過50%，就可調(diào)整（降低）對方股權(quán)；如完不成30%的業(yè)績增長，李途純將會失去控股權(quán)。 2008年三聚氰胺危機(jī)發(fā)生后以及金融危機(jī)愈演愈烈時(shí)，太子奶因大規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈斷裂充分暴露，不得不大規(guī)模裁員，關(guān)閉位于北京、株洲等多地的連鎖店；其在西南地區(qū)的生產(chǎn)基地也已經(jīng)停產(chǎn)，甚至有各地經(jīng)銷商集體逼討債務(wù)。PE風(fēng)險(xiǎn)案例太子奶資金鏈斷裂，投資方履行對賭協(xié)議22PE風(fēng)險(xiǎn)案例江西博雅卷入命案，高特佳億元資金或打水漂 2007年12月中旬，高特佳出資1.02億元，收購江西博雅85%的股權(quán)。2008年5月22日至28日，江西南昌大學(xué)第二附屬醫(yī)院先后有6名患者意外死亡，幾名患者生前都曾注射過由江西博雅生物制藥股份有限公司生產(chǎn)的靜脈注射用人免疫球蛋白。國家食品藥品監(jiān)督管理局與衛(wèi)生部立即決定，暫停標(biāo)志為江西博雅生物制藥有限公司生產(chǎn)的所有批號靜脈注射人免疫球蛋白的銷售和使用，問題批號產(chǎn)品由企業(yè)盡快召回。事過3年，目前正在申請創(chuàng)業(yè)板上市。PE風(fēng)險(xiǎn)案例江西博雅卷入命案，高特佳億元資金或打水漂23PE風(fēng)險(xiǎn)案例藍(lán)山中國、摩根士丹利投資ITAT ITAT，一家服裝百貨連鎖機(jī)構(gòu)，利用過剩的服裝制造企業(yè)以及過剩的次商圈閑置物業(yè)，與服裝生產(chǎn)商和店面業(yè)主分享營業(yè)收入，其中服裝生產(chǎn)商分享銷售收入的60％，店面業(yè)主分享10%至15%，剩下的25%至30%歸ITAT。這就是ITAT的“鐵三角模式”，并使其實(shí)現(xiàn)“零貨款、零場租”。 該模式引起藍(lán)山中國及摩根士丹利的注意，并于2006年至2007年先后兩次引入高達(dá)1.2億美金的注資。正當(dāng)ITAT圖謀上市之時(shí)，香港聯(lián)交所收到一封關(guān)于ITAT的匿名信，后者被舉報(bào)存在虛增銷售數(shù)據(jù)等不當(dāng)會計(jì)行為。會計(jì)問題導(dǎo)致ITAT港交所上市二次聆訊被否，也令I(lǐng)TAT的兩家承銷商高盛及美林退出了承銷計(jì)劃，并再次引起對ITAT當(dāng)前經(jīng)營模式的質(zhì)疑。PE風(fēng)險(xiǎn)案例藍(lán)山中國、摩根士丹利投資ITAT24PE風(fēng)險(xiǎn)案例恒大地產(chǎn)IPO計(jì)劃一波三折 在2007年，由淡馬錫、美林等組成的豪華基石投資團(tuán)隊(duì)以4億美元的代價(jià)入股恒大地產(chǎn)，獲得33%的股份。隨后，恒大地產(chǎn)啟動IPO事宜。不過，2008年年初恒大IPO計(jì)劃擱淺。3月底，恒大地產(chǎn)被迫啟動第二輪私募，引入鄭裕彤、科威特投資局、德意志銀行、美林銀行等逾5億美元，簽下對賭協(xié)議：2008年6月6日前上市，恒大要給機(jī)構(gòu)投資者的回報(bào)不少于40%；2008年12月6日前上市，回報(bào)率不少于50%；2009年6月6日前上市，回報(bào)率不少于60%；2009年12月6日前上市，則回報(bào)率不少于70%。恒大地產(chǎn)若無法完成上市，其將以現(xiàn)行市盈率回購相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的股份。2009年11月成功于香港上市，PE風(fēng)險(xiǎn)案例恒大地產(chǎn)IPO計(jì)劃一波三折25風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)的含義、特征含義：在統(tǒng)計(jì)意義上，風(fēng)險(xiǎn)是指對期望收益的背離。在保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的意義上，是指損失的可能性，或潛在的損失及其變化范圍。特征：客觀性和普遍性偶然性可變性風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)的含義、特征26二、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)的類別逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)再融資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)的類別27三、風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵及其過程 風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低程度的科學(xué)管理方法。成本包括：損失控制成本機(jī)會損失成本心理成本損失融資成本實(shí)際損失成本三、風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵及其過程28風(fēng)險(xiǎn)管理過程：設(shè)定目標(biāo)識別問題估計(jì)和評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)選擇方案實(shí)施方案與監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)管理過程：29四、風(fēng)險(xiǎn)管理工具風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)分散損失控制損失自留四、風(fēng)險(xiǎn)管理工具30五、風(fēng)險(xiǎn)管理措施（一）投資前的風(fēng)險(xiǎn)防范分析商業(yè)計(jì)劃書借助中介機(jī)構(gòu)推介依靠專業(yè)隊(duì)伍評估采取辛迪加投資方式采取組合投資方式采取分段投資方式采取專業(yè)化投資方式確定風(fēng)險(xiǎn)選擇原則五、風(fēng)險(xiǎn)管理措施31（二）投資后的風(fēng)險(xiǎn)防范措施利用契約防范風(fēng)險(xiǎn)后續(xù)管理（三）市場環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)的緩解機(jī)制法律保護(hù)環(huán)境（二）投資后的風(fēng)險(xiǎn)防范措施32演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！33風(fēng)險(xiǎn)管理與私人股權(quán)基金主講人：許云輝風(fēng)險(xiǎn)管理與私人股權(quán)基金主講人：許云輝34第一講私人股權(quán)基金一、概念私人股權(quán)：為換取在具有高增長潛力的非掛牌交易公司的股權(quán)權(quán)益而提供的中期到長期的融資。私募股權(quán)基金(PE) 是指專門從事私人企業(yè)（非上市企業(yè)）或可能進(jìn)行私人化的公眾公司（上市公司）的股權(quán)或與股權(quán)相關(guān)的債權(quán)（準(zhǔn)股權(quán)）投資的封閉型私募集合投資工具。第一講私人股權(quán)基金一、概念35二、私人股權(quán)基金的分類風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)：針對早期和擴(kuò)張期企業(yè)，理想目標(biāo)是具有創(chuàng)新的實(shí)用技術(shù)或商業(yè)模式、具有高成長潛力和廣闊市場前景的企業(yè)。收購基金(BO)：理想目標(biāo)是前景明朗、具有一定優(yōu)勢資源，但市場價(jià)格低于潛在價(jià)值的企業(yè)。發(fā)展型基金：優(yōu)秀的上市前期企業(yè)。二、私人股權(quán)基金的分類風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)：針對早期和擴(kuò)張期36風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征投資對象多為企業(yè)生命周期較早的階段規(guī)模多為中小企業(yè)多投資于高新技術(shù)企業(yè)，或增長潛力巨大的企業(yè)持有期限較長，行業(yè)平均為5-7年。一般為股權(quán)投資，但也采用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種工具，采用“多輪投資”、“對賭協(xié)議”等安排并不謀求控股權(quán)，但在某些方面保留否決權(quán)積極參與經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征投資對象多為企業(yè)生命周期較早的階段37典型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金VC雙勛：紅杉資本和KPCB紅杉資本是迄今為止全球最大、最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。曾成功投資谷歌、蘋果、思科、甲骨文、雅虎等知名科技公司。納斯達(dá)克市場中超過總市值1/10的公司是紅杉資本曾投資的。紅杉資本的投資分為三類：種子期投資、早期投資、發(fā)展期投資。其投資理念為：“下注于賽道，而非賽手”；做企業(yè)家背后的企業(yè)家。KPCB是唯一能比肩紅杉資本的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。已投資了約500家企業(yè)，這些企業(yè)的市值同樣超過了納斯達(dá)克總市值的10%。其中包括康柏、太陽微系統(tǒng)公司、網(wǎng)景公司、美國在線公司、谷歌、Ebay、Amazon、美國體育沿線、基因科技公司等。其投資回報(bào)率無人望其項(xiàng)背，對谷歌的投資回報(bào)率近千倍，以400萬美元投資于網(wǎng)景公司贏得4億美元，對亞馬遜的投資回報(bào)率在二百倍以上。利潤分成30%。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金VC雙勛：紅杉資本和KPCB38風(fēng)險(xiǎn)投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資看金蝶 金蝶創(chuàng)始人徐少春接受首筆風(fēng)險(xiǎn)投資是在1993年，天使投資者美籍華人趙西燕女士及另一公司向他注資成立了深圳遠(yuǎn)見公司（即金蝶前身）。此后幾年金蝶公司業(yè)績驕人，表現(xiàn)出良好的成長性，國際國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本紛至沓來。1998年5月，經(jīng)過反復(fù)斟酌，引入全球著名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國IDG。IDG采用分段式投入的方式向金蝶前后共注資人民幣2000萬元，并由此獲得25%的股份。在國際風(fēng)險(xiǎn)投資的幫助之下，金蝶建立了令人耳目一新的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制和管理模式，國際風(fēng)險(xiǎn)投資家的信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和集成資源優(yōu)勢為金蝶的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資看金蝶39收購基金的特點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)通常是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)目標(biāo)行業(yè)廣泛一般謀求控股交易規(guī)模較大交易安排復(fù)雜大量使用債務(wù)工具投資期限相對較短，平均為3-5年收購基金的特點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)通常是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)40收購基金的盈利模式收購基金的基本盈利模式：選擇合適的目標(biāo)高杠桿的債務(wù)融資多渠道改變運(yùn)營、提高績效耐心持有，追求長期目標(biāo)盈利模式的多樣化發(fā)展：市場選時(shí)業(yè)務(wù)增長資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換滾動收購收購基金的盈利模式收購基金的基本盈利模式：41典型的收購基金收購教父：KKR公司KKR公司成立于1976年，是杠桿收購的先驅(qū)。在杠桿收購中，KKR要求合作伙伴都要在項(xiàng)目中投資，與被收購企業(yè)的管理層和投資者一同獲得，這被稱為“管理層收購(MBO)”。30多年來，KKR募集過至少16只基金，大部分是收購基金，其實(shí)現(xiàn)的年均回報(bào)率達(dá)26.3%，這使KKR長期保持著對投資者和公司內(nèi)部人員的吸引力。KKR最經(jīng)典的案例是1989年對RJRNabisco的敵意收購，迄今仍為史上十大收購案之一。KKR完成過眾多標(biāo)志性的收購案例：1983年完成全球首例超過10億美元的杠桿收購；1984年全球首例通過要約收購方式收購上市公司Malone&Hyde。其突出印象為“杠桿收購教父”、“門口的野蠻人”。典型的收購基金收購教父：KKR公司42發(fā)展型基金的特點(diǎn)專門投資于發(fā)展期企業(yè)投資明星企業(yè)和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)通常是非控股的參股型投資提供增值服務(wù)的程度存在很大差異通常為混合型基金發(fā)展型基金的特點(diǎn)專門投資于發(fā)展期企業(yè)43常見的發(fā)展型基金上市前期基金：投資這個(gè)階段的企業(yè)，是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，但其絕對回報(bào)率也不可能太高。麥則恩基金：又稱夾層基金，一種介于債權(quán)投資與股權(quán)投資之間的投資方式，通常是一種有資產(chǎn)擔(dān)保的次級債權(quán)，往往具有某種可轉(zhuǎn)換性質(zhì)或附有一定認(rèn)股權(quán)。過橋基金：專門投資于有過橋貸款需求的企業(yè)的私人股權(quán)基金。過橋貸款可以指商業(yè)銀行在安排較為復(fù)雜的中長期貸款前為滿足客戶運(yùn)營資金的需要而提供的短期貸款，可以指投資銀行在客戶上市前為其提供的短期融資或融資擔(dān)保，也可以指風(fēng)險(xiǎn)投資受資企業(yè)在上市前的最后一次融資，等等。常見的發(fā)展型基金上市前期基金：投資這個(gè)階段的企業(yè)，是為了降低44發(fā)展型基金投資案例海王星辰登陸紐交所，高盛投資回報(bào)率逾4倍 2004年10月，高盛向海王星辰注資2500萬美元，持股30.30%。高盛與海王星辰簽下對賭協(xié)議，要求后者在當(dāng)年年底連鎖門店必須達(dá)到680家，2005年年底必須達(dá)到996家，未來五年內(nèi)需達(dá)到2000-2500家，年?duì)I業(yè)額40億元，利潤1億元，且在2008年分拆上市，如果四年內(nèi)沒有成功進(jìn)行IPO，高盛手中的A類優(yōu)先股有權(quán)贖回，贖回價(jià)格將包括8%的復(fù)合利率以及其它利益。 2007年11月，海王星辰成功于紐交所上市，募資3.34億美元。按照海王星辰當(dāng)日的融資額計(jì)算，高盛的投資回報(bào)率超過4倍。發(fā)展型基金投資案例海王星辰登陸紐交所，高盛投資回報(bào)率逾4倍45三、私人股權(quán)基金的新品種基金的基金基金二級市場證券化和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品三、私人股權(quán)基金的新品種基金的基金46四、私人股權(quán)基金的影響擴(kuò)大了私人股權(quán)業(yè)的規(guī)模促進(jìn)了私人股權(quán)業(yè)的創(chuàng)新改善了私人股權(quán)市場的效率實(shí)現(xiàn)了私人股權(quán)業(yè)的機(jī)構(gòu)化四、私人股權(quán)基金的影響47五、私人股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式募集期平均為12個(gè)月，可以分次封閉基金周期分為投資期、持有期、退出期和延展期投資采用“承諾制”，資金隨投資進(jìn)度分次啟用投資人投資99%，管理人投資1%管理人平均收取2%的管理費(fèi)管理人享有20%的附屬權(quán)益累計(jì)收益率呈J曲線特征提供多種增值服務(wù)投資目的是為了獲取資本增殖安排下一只基金五、私人股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式48六、私人股權(quán)投資基金的退出退出時(shí)機(jī)的選擇：基金期限的約束投資項(xiàng)目的平均持有期限外部市場環(huán)境項(xiàng)目所處的生命周期和增長潛力新的投資機(jī)會投資項(xiàng)目本身和其他股東的需求流動需求六、私人股權(quán)投資基金的退出49基金投資退出的主要渠道公開上市同業(yè)銷售或并購轉(zhuǎn)售給其他金融機(jī)構(gòu)或其他私人股權(quán)基金管理層回購核減、核銷或企業(yè)清算基金二級市場和基金證券化 2010年中國全年共發(fā)生退出案例167起，其中，IPO形式退出160起，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5起，并購?fù)顺?起。基金投資退出的主要渠道502010年中國私募股權(quán)投資30強(qiáng)1建銀國際（控股）有限公司 2凱雷投資集團(tuán)3鼎暉投資 4昆吾九鼎投資管理有限公司5新天域資本 6高盛集團(tuán)直接投資部7海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司 8中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司9弘毅投資（北京）有限公司 10厚樸投資 11KKR 12艾威基金集團(tuán) 13貝恩投資（亞洲）有限公司 14博信資本15德克薩斯太平洋集團(tuán) 16工銀國際控股有限公司17國信弘盛投資有限公司 18黑石集團(tuán)19金石投資有限公司 20老虎環(huán)球基金2010年中國私募股權(quán)投資30強(qiáng)1建銀國際（控股）有限公51成功的PE案例2007年VC單筆投資回報(bào)率排名排名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

退出企業(yè)

行業(yè)

IPO地點(diǎn)退出回報(bào)率1

中比基金

金風(fēng)科技

能源

SZSE 5300%2

江蘇高投

中國高傳

制造業(yè)

HKMB

5191%3

軟銀賽富

完美時(shí)空

互聯(lián)網(wǎng)

NASDAQ

3115%4

軟銀集團(tuán)

阿里巴巴

互聯(lián)網(wǎng)

HKMB

3025%5

國泰財(cái)富

泛華保險(xiǎn)

金融

NASDAQ

2944%6

聯(lián)創(chuàng)投資

西部礦業(yè)

能源

SSE（上）2597%7

軟銀賽富中國數(shù)字電視IT

NYSE

1899%8

鼎暉投資

航美傳媒

傳媒娛樂NASDAQ

1493%9

鼎暉投資

百麗國際

連鎖經(jīng)營HKMB

1406%10

崇德資本易居中國

房地產(chǎn)

NYSE

1100%成功的PE案例2007年VC單筆投資回報(bào)率排名52PE風(fēng)險(xiǎn)案例亞洲互動傳媒東交所摘牌，紅杉資本退出無門 2008年9月20日，首家在東交所上市的中國本土企業(yè)——亞洲互動傳媒有限公司被摘牌，原因是亞洲互動傳媒前CEO崔建平挪用公司資產(chǎn)。2007年4月，亞洲互動傳媒在東京證券交易所上市。上市前，紅杉占其總股本的11.56%。2008年5月紅杉套現(xiàn)1.34%股份，被摘牌前仍持有亞洲傳媒9.19%的股份，為其第二大股東。PE風(fēng)險(xiǎn)案例亞洲互動傳媒東交所摘牌，紅杉資本退出無門53PE風(fēng)險(xiǎn)案例上海世紀(jì)創(chuàng)投SPAC未成慘遭封盤

2007年5月29日，上海世紀(jì)高調(diào)宣布了與科倫藥業(yè)簽訂確定性股份購買協(xié)議，并將收購其全數(shù)股權(quán)。不過，2008年1月，有關(guān)部門稱科倫藥業(yè)屬于國內(nèi)靜脈輸液產(chǎn)品行業(yè)的龍頭企業(yè)，不鼓勵其在境外上市，繼而否決了這次并購。 2008年4月29日，運(yùn)用SPAC模式的上海世紀(jì)創(chuàng)投有限公司并購四川科倫藥業(yè)股份有限公司的行動宣告失敗并慘遭“清盤”。不僅如此，上海世紀(jì)管理人還要倒貼給股東約400萬美元賠償。PE風(fēng)險(xiǎn)案例上海世紀(jì)創(chuàng)投SPAC未成慘遭封盤54PE風(fēng)險(xiǎn)案例太子奶資金鏈斷裂，投資方履行對賭協(xié)議 2007年，太子奶與高盛、摩根士丹利、英聯(lián)等外資簽署引資協(xié)議，引入高達(dá)7300萬美元的注資，但在協(xié)議條款中含有如這一內(nèi)容：在收到7300萬美元注資后的前3年，如果太子奶集團(tuán)業(yè)績增長超過50%，就可調(diào)整（降低）對方股權(quán)；如完不成30%的業(yè)績增長，李途純將會失去控股權(quán)。 2008年三聚氰胺危機(jī)發(fā)生后以及金融危機(jī)愈演愈烈時(shí)，太子奶因大規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈斷裂充分暴露，不得不大規(guī)模裁員，關(guān)閉位于北京、株洲等多地的連鎖店；其在西南地區(qū)的生產(chǎn)基地也已經(jīng)停產(chǎn)，甚至有各地經(jīng)銷商集體逼討債務(wù)。PE風(fēng)險(xiǎn)案例太子奶資金鏈斷裂，投資方履行對賭協(xié)議55PE風(fēng)險(xiǎn)案例江西博雅卷入命案，高特佳億元資金或打水漂 2007年12月中旬，高特佳出資1.02億元，收購江西博雅85%的股權(quán)。2008年5月22日至28日，江西南昌大學(xué)第二附屬醫(yī)院先后有6名患者意外死亡，幾名患者生前都曾注射過由江西博雅生物制藥股份有限公司生產(chǎn)的靜脈注射用人免疫球蛋白。國家食品藥品監(jiān)督管理局與衛(wèi)生部立即決定，暫停標(biāo)志為江西博雅生物制藥有限公司生產(chǎn)的所有批號靜脈注射人免疫球蛋白的銷售和使用，問題批號產(chǎn)品由企業(yè)盡快召回。事過3年，目前正在申請創(chuàng)業(yè)板上市。PE風(fēng)險(xiǎn)案例江西博雅卷入命案，高特佳億元資金或打水漂56PE風(fēng)險(xiǎn)案例藍(lán)山中國、摩根士丹利投資ITAT ITAT，一家服裝百貨連鎖機(jī)構(gòu)，利用過剩的服裝制