中誠信國際圖說債市月報-2022年3月

一級市場發(fā)行升溫，多重利空影響下收益率普遍上行后市展望及策略建議月債券一級市場發(fā)行有所升溫但發(fā)行利率出現(xiàn)上升二級市場方面在多個利空因素的影響下債券收益率普遍呈現(xiàn)上行態(tài)勢信用風險持續(xù)釋放違約和展期事件較上月均有增加展望后市雖然海外加息進程開始同時潛在通脹壓力也會對貨幣政策的放松形成一定掣肘但當前經(jīng)濟運行整體偏弱貨幣政策仍需平衡多重目標大幅收緊的可能性較預計后續(xù)仍將維持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢在降準靴子落地后債市增量信息較少市場博弈缺乏主線，預計短期內(nèi)收益率將維持區(qū)間波動的態(tài)勢。投資策略方面央行與外匯管理局于4月18日出臺《關于做好疫情防控和經(jīng)濟社會展金融服務的通知（以下簡“23條從支持受困主體紓困暢通國民經(jīng)濟循環(huán)進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面提出23條政策舉措在城投行業(yè)方面“3條提到按市場化則保障融資平臺公司合理融資需求并指出不得盲目抽貸壓貸或停貸保障在建項目順利實施城投平臺融資環(huán)境或邊際放松短期內(nèi)城投板塊債券有望上漲房地產(chǎn)政策方面條表示金融機構(gòu)要加大對優(yōu)質(zhì)項目的支持力度區(qū)分項目風險與集團風險保持房地產(chǎn)開發(fā)貸款平穩(wěn)有序投放目前已有多地地方政府出臺了降低首付比例放寬首套房認定資格下調(diào)貸款利率等房地產(chǎn)政策放松政策監(jiān)管層也提出加大并購貸款支持不擴大房地產(chǎn)稅革試點城市等舉措，后續(xù)投資者可以優(yōu)選仍有一二線城市優(yōu)質(zhì)項目在手的民營房企債券進行投。3月債券市場回顧圖圖2：每月新增違約主體家圖圖2：每月新增違約主體家數(shù)（含私募）1月度滾動違約率是以統(tǒng)計時點向前倒推2個月的月初存續(xù)的公募債券發(fā)行人為樣本（不含此前已違約的發(fā)行人，統(tǒng)計該樣本這2個月內(nèi)合計新增的違約發(fā)行人數(shù)量占比。月度滾動違約率（違約家數(shù)）每月新增違約企業(yè)家數(shù)09%08月度滾動違約率（違約家數(shù)）每月新增違約企業(yè)家數(shù)09%08%07%06%05%04%03%02%01%00% 0.26%單位：家9876543210資料來源誠信國際整理2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月202110月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月20223月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月20212月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月20221月2022年2月2022年3月3月債券市場違約期事件均有所增加3月中融新大渤海賃陽光城三盛宏福晟集福建陽光哈爾濱工大高新技術等7家主體發(fā)生違約其中陽光城和渤海租賃首次違約主天津房地產(chǎn)龍光控股南三建新力地產(chǎn)深鉅盛華等5家主體債展期此外，陽谷祥光旗下1支債券觸發(fā)交叉違約條款，后續(xù)進展需持續(xù)關注。2、信用評級調(diào)整：3月評級調(diào)整次數(shù)減少圖3：月內(nèi)主體、債項級別調(diào)整情況主體評級調(diào)整次數(shù)級別調(diào)級別調(diào)債項評級調(diào)整次數(shù)級別調(diào)級別調(diào)資料來源：貨幣網(wǎng)、上交所、深交所3月評級調(diào)整次數(shù)較上月減少從調(diào)整方向來看月內(nèi)無正面評級調(diào)整主體級別下調(diào)共計10較上月減少6次債項級別下調(diào)14次較上月減少37次外月內(nèi)主體展望調(diào)為負5次，列入觀察名單1次。3月主體評級下調(diào)涉及的發(fā)行人共9家分別為全筑控股江蘇省建工金新農(nóng)科正技中科控股鵬博士電信南通三建陽谷祥光新鳳祥集團原因主要為償債能力下降盈利能力減弱、關聯(lián)企業(yè)出現(xiàn)負面事件等。50年-5-10與級利差變動()與50年-5-10與級利差變動()與-級利差變動()與級利差變動()資料來源：wi資料來源wiA-A+AA單位：bp0圖5：中短期票據(jù)等級間利差變化圖4：5年期中短期票據(jù)信用利差走勢220截至3月末，各期限等級中短期票據(jù)信用利差較上月末多數(shù)走擴。具2205年期、AA-品種利差收窄23bp外，其他期限等級信用利差普遍走擴313bp。等級利差方面1年期等級利差普遍走擴15bp3年期中短票中A與AA級利差走擴4bp，+與A級之間利差收窄9bp，A與-級間利差則與上期持平，5年期等級利差多數(shù)收。二、債券市場運行：信用債發(fā)行有所升溫，發(fā)行利率普遍上行1、宏觀及貨幣環(huán)境：官方制造業(yè)PMI至臨界點以下，質(zhì)押式回購利率普遍下行圖業(yè)I圖7：存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率走勢56545250484644財新制造業(yè)PMI 官方制造業(yè)PMI4.50 4.003.503.002.502.001.501.00DR01 DR07 DR14 DR21 DRM資料來源wi資料來源：wi表1：2022年3月貨幣政策工具投放回籠凈投放操作期數(shù)總額（億元）操作期數(shù)總額（億元）總額（億元）逆回購231060逆回購到期231460-400國庫定存1700國庫定存到期00700央行票據(jù)互換到期150央行票據(jù)互換1500SLF/13.4SLF到期/28.4-144MLF12000MLF到期110001000PSL//PSL//637TMLF00TMLF到期000合計/-167.4資料來源：3月官制造業(yè)PM為49.5較前值回落0.7個百分點降至臨界點以下受疫情和地緣政治沖突的影響市場需求走弱3月PM新訂單指數(shù)較前值回落1.9個百分點至48.8重回臨界點以下結(jié)束1月份以來的回升態(tài)勢受本輪疫情影響部分企業(yè)臨時減產(chǎn)停產(chǎn)同時波及上下游相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)制造企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動延續(xù)放緩走勢生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.9個百分點49.5低于臨界點本月原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別較上月回升6.和2.6個百分點至66.1和56.7不同規(guī)模企業(yè)景氣持續(xù)分化小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍較大。大型企業(yè)、中型企業(yè)均有所回落，大型企業(yè)PM為51.3%，低于上月0.5個百分點，仍位于景氣區(qū)間中型企業(yè)景氣水平為48.5較上月回落2.9個百分點降至收縮區(qū)間小型企PM較上月回升1.5個百分點至46.6，但持續(xù)處于低位景氣區(qū)間。市場流動性方面，央行3月凈回籠資金1677.4億元。月初銀行間市場資金面總體寬松，資金利率在跨月后快下行中下旬受繳稅繳準季末銀行考核等因素影響跨季資金價格后回升在央行加大投放力度呵護下資金價格整體漲幅有限截至3月31日各期限質(zhì)押式回購利普遍下行除1個月期限品種利率上行32bp外其他各期限品種利率較上月普遍行229bp。2、一級市場：信用債發(fā)行有所升溫，發(fā)行利率上行圖8：各主要品種信用債發(fā)行情況圖9：各主要品種信用債凈融資情況6000 單位：億元500040003000200010000月 月 1500單位：億元10005000-500-1000-1500月 月圖10：各等級債券發(fā)行支數(shù)占比2圖11：1年期短券發(fā)行利率走勢7.006.005.004.003.002.001.00A + A - 圖12：3年期中票發(fā)行利率走勢圖13：3年期公司債發(fā)行利率走勢7.006.005.004.003.002.001.00A + 7.006.005.004.003.002.001.00A + A 圖2超短期融資券、短期融資券按發(fā)行人主體評級。5000450040003500300025002000150010000發(fā)行規(guī)模（億元） 本月發(fā)行利率（%） 上月發(fā)行利率（%）

4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00圖圖1700.00

800.0010

400.00700.000.00200.00北江蘇北江蘇廣東上海浙江山東四川天津重慶福建江西安徽湖南山西河南云南陜西新疆維吾爾自治廣西壯族自治河北省甘肅香港特別行政遼寧貴州省吉林省黑龍江青海省海南省

(400.00)-80.00-130.00

(800.00)-180.00 (1200.00)發(fā)行規(guī)模（億元，左軸） 到期規(guī)模（億元，左軸） 凈融資額（億元，右軸）資料來源：wid、3月，信用債3發(fā)行有所升溫，發(fā)行規(guī)模共計15133億元，環(huán)比增加87.1%，日均發(fā)行規(guī)模為505.4億元，環(huán)比增加30.2；凈融資額較上月增加132.8億元至2521.3億元。3月高等級債券發(fā)行占比相對減少級債券發(fā)行支數(shù)占比較上月減少3個百分點A+級增1個百分點，A級增加2個百分點。信用平均發(fā)行利率普遍上行具體來看除3年期和級中期票據(jù)發(fā)行利率分別下行18bp1bp至4.00和4.27外，其他各期限品種信用債發(fā)行利率普遍上行1128bp。分行業(yè)來看3月基礎設施投融資發(fā)行規(guī)模依舊最高產(chǎn)業(yè)類行業(yè)中電力行業(yè)和綜合行發(fā)行規(guī)超過1000億元領先于其他行業(yè)交通運輸化工等行業(yè)發(fā)行量也相對較高發(fā)主要此部分信用債包含超短期融資券、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公開發(fā)行公司債、非公開發(fā)行公司債、PP、資產(chǎn)支持證券、政府支持機構(gòu)債、可轉(zhuǎn)債、可交換債。利率方面各行業(yè)平均發(fā)行利率4多數(shù)上行具體來看輕工制造公共事業(yè)電子建筑、有色金等行業(yè)發(fā)行利率下降其他行業(yè)發(fā)行利率均有所上升分區(qū)域來看3月北京蘇廣東上海浙江等地域信用債發(fā)行規(guī)模較高凈融資額方面內(nèi)蒙古北京遼寧、河北、吉等地區(qū)融資凈流出規(guī)模在55億元以上。3、二級市場：交易活躍度有所下降，債券到期收益率普遍上行圖圖在90008000070000600005000040000300020000100000202年月 年月 9% 876543210圖18：國債到期收益率走勢圖19：國債到期收益率變化4.003.503.002.502.001.50年 年 年 年 年 年BP3.20 3.03.00 3.092.80 2.82 2.792.60 2.57 2.77 2.782.422.40 2.512.20 2.13 2.292.00 2.041.80年 年 年 年 年 年2020228 2020331圖20：AAA級中短期票據(jù)收益率走勢圖21：各等級中短期票據(jù)收益率變化各行業(yè)債券平均發(fā)行利率以按支數(shù)計算的算數(shù)平均數(shù)。4.004.00%3.803.603.403.203.002.802.602.402.204.504.00%3.503.002.502.001.501.000.500.00年期年期年期年期年期年期年期年期年期年年年級 級 8 資料來源wid、3月，二級市場債券成交總額為25.53萬億元，日均成交額為1109億元，日均成交額較上月減少3.其中利率債日均成交額較上月減少15.09至5812億元信用債5日均成交額較上月增14.3至4609億元。3月主要信用類品種中成交量最大的是可轉(zhuǎn)債其次是中期票據(jù)超短期融資券其余用類品種成交量相對較少。全月凈價偏離度絕對值在5以上的異常成交規(guī)模占比為0.8分行業(yè)看房地產(chǎn)信息技術文化產(chǎn)業(yè)等行業(yè)異常成交規(guī)模占比較高分別為8.62.2%1.3。從地域看，甘肅、貴州、遼寧等地異常成交規(guī)模占比較高。3月債券市場收益率整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢月初受2月底國有銀行下調(diào)廣州的房貸利部分城市的房貸首付比例降低等寬信用因素影響債市情緒相對悲觀債券收益率呈上行趨勢月15日在市場降息預期落空2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大超預期背景下債市收益率上行幅度進一步大3月16日金融委召開專題會議穩(wěn)定市場情緒并強調(diào)貨幣政策要主動應對債市情緒重新受到提收益率小幅下行月末上海分批次實施封閉式管理市場避險情緒升溫進一推動收益率回落截至3月31日各期限國開債收益率較上月末全面上行112bp。5統(tǒng)計口徑企業(yè)短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、BS等。附表表2：3月債券違約及信用風險事件涉及產(chǎn)事件主體事件進展性質(zhì)17博17博17博17博17博哈爾濱大新技術業(yè)發(fā)股份限司專項計原擬于222年3月日進行第九次優(yōu)先級資產(chǎn)支持券本息付,但至22年3月31日終,紅會展向?qū)ｍ椨媱澷~戶歸集資金,且工大高新和保證人工大集團均未能履行相關項支付義務,上述事項導致專項計劃賬戶內(nèi)資金余額不足以兌付期應付的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券金和預期收益觸發(fā)專項計劃違事項待定實質(zhì)性約16富力0廣州富地產(chǎn)股份有公廣州富力地產(chǎn)股份有限公司于222年3月31召開160持人會會過了給將于22年4月7付本息的“16力430然日的限期16富力0應付本展期并期兌等議達成0寬限協(xié)議、成展期協(xié)本息兌展20鉅深圳市盛股份有公222年3月0日市鉅盛華股份有限公司發(fā)布公告，由于司流動性緊張情況尚未得到有緩解,經(jīng)本公司與投資者協(xié)商,本期債券的利息及本金支付方式時間另約定。達成展協(xié)議本息兌展期21谷祥光0陽谷祥銅有限公陽谷祥光銅業(yè)有限公司（以下“陽祥行“1陽谷祥光P01主承商于02年3月4日告稱至222年3月3日陽祥《企業(yè)信用報告存在7條清償?shù)狡趥鶆沼涗?，根?jù)“21陽谷祥光0募說明書該情況已存在“2陽谷光交叉保條款待觸發(fā)交叉違約條16三江蘇南三集團股有公江蘇南通三建集團股份有限公與投資達成致，于222年3月2日付“9南通三建M0息展期1兌付期期限息利仍為7%達成展協(xié)本息兌展18控深圳市光股有限司3月22日，圳市控股有限公司發(fā)關8龍控2”222年第一次債券持有人會議決議公告，該債券展期方案獲得持人表決過債本金期5個月。達成展協(xié)議本息兌展期21建陽光0福建陽集有限公222年3月2日陽光集有限公未能時兌21福陽光P01應付，構(gòu)成質(zhì)性違待實質(zhì)性約19晟福建福集有限公222年3月8日福晟集團未能按支19福晟1本金及債券息，生實違約待實質(zhì)性約19盛上海三宏業(yè)投資(團)有責任公222年3月5日三盛宏投（集團限責司未按兌“9盛2發(fā)生質(zhì)性違待實質(zhì)性約18信天津市地信托集有公222年3月8日，市房地產(chǎn)信托集團有限公司與投資者協(xié)一致，司延期1年支“8房信0”年利息達成展協(xié)利息兌展18融新大M0中融新集有限公222年3月2日，新大集有限公未能期兌18中新大01息成實質(zhì)違約待實質(zhì)性約19海租賃0渤海租股有限公渤海租賃股份有限公司未能于222年3月2日期足兌“渤海賃02”，構(gòu)成實質(zhì)性違約，該期債券違約前已兩度展期待實質(zhì)性約17光城M07陽光城0419光城PP0120陽光城0120光城M00光城0321光城M0陽光城團份有限222年2月2根《陽城集團股份有限公司關于境外附屬債務相情況公告由于公司未能在0日免期付境外債券利息，觸發(fā)了“17陽光城M017陽光城4“19陽城P01“20城M01”、“20陽光城M020陽光城3“21陽光城M0募集說書約定交叉護條2223月9日3月0日集中召前述債的持人會截至02年4月14，7光城M0、7陽光城0420光城M0、0光城03、20光城M02和9陽光城P1等只債券免違反交叉違約定的議案未得表決通過，生實質(zhì)性違約21陽光城M01半年兌。實質(zhì)性約資料來源：中誠國際整理表3：2022年3月跟蹤評級調(diào)整動態(tài)6相關債主體最新債項等級最新主體等級最新展望時間評級機構(gòu)全筑轉(zhuǎn)上海全控股團股有限AA負2022/東方金金農(nóng)轉(zhuǎn)深圳市新農(nóng)技股有限AA負2022/大公國17建0江蘇省工集有限BB列入信評級觀察名(可調(diào)2022/17科0重慶市科控有限BB負2022/聯(lián)合資17科0重慶市科控有限BB負2022/聯(lián)合資17邦0江西正科技份有公AA負2022/大公國17鵬鵬博士信傳集團份有公BB負2022/聯(lián)合資18鵬鵬博士信傳集團份有公BB負2022/聯(lián)合資19南三建T00江蘇南三建團股有限++負2022/聯(lián)合資17科0重慶市科控有限++負2022/聯(lián)合資17科0重慶市科控有限++負2022/聯(lián)合資21陽谷祥光C00陽谷祥銅業(yè)限公A負2022/聯(lián)合資21祥01新鳳祥股集有限任公司AA負面2022/聯(lián)合資信等級上調(diào)用紅色標記，下調(diào)用綠色標記。18祥01新鳳祥控集團限責公司AA負面2022/聯(lián)合資信21祥02新鳳祥控集團限責公司AA負面2022/聯(lián)合資信21安開債安慶經(jīng)技術發(fā)區(qū)設投集團有限公司AAAA穩(wěn)定2022/聯(lián)合資信資料來源：中誠國際整理表4：2022年3月發(fā)行利差（單位：bp）債券級別AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年138223841573448428683486中票3年12951354163823291901302955年11885186------企業(yè)債5年193101341189117411---7年210102468194116369---10年515151------公司債3年1055130727089522---5年10686137------資料來源：i、中誠信國際整理表5：信用利差月度變化（單位：bp）債券種類級AAAAA+AAAA-企債期3月31日2月28日變化3月31日2月28日變化3月31日2月28日變化3月31日2月28日變化1年5548768599847410320310103年7065588799116122-6352358-65年9384911310211164168-4401404-37年82802102993158167-9395404-910年10310031241195182187-5419425-615年878431081035166171-5403409-6級AAAAA+AAAA-中期據(jù)期3月31日2月28日變化3月31日2月28日變化3月31日2月28日變化3月31日2月28日變化1年5650669627816912320307133年6663387807119121-2357359-25年918831121093168170-2406409-3資料來源：id中誠信國際整理表6：監(jiān)管創(chuàng)新動態(tài)時監(jiān)管部門或機構(gòu)涉及文件核心內(nèi)容22年3月日中國民中國民銀行關做好22金支持面推進鄉(xiāng)振興重點作的意《意見》從全力做好糧食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品供給金融服務加現(xiàn)農(nóng)基撐金資投強鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)可續(xù)展金支步高村設服務水平持推金支固拓脫攻成升金融機構(gòu)務村興續(xù)改農(nóng)基金服強考核評估和組織宣傳共八個方面就進一步提升金融支持全面進村興能和水提意22年3月日中國民行中國人民行貨幣政委會年第一季例會會議出當國疫持續(xù)地政沖升外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定