第8章基于期權(quán)定價(jià)理論的企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

第8章基于期權(quán)定價(jià)理論的

企業(yè)價(jià)值評(píng)估8.1期權(quán)與期權(quán)價(jià)值的決定因素8.2二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用8.3B/S期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用8.4實(shí)物期權(quán)的基本原理8.5實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第8章基于期權(quán)定價(jià)理論的

企業(yè)價(jià)值評(píng)8.1期權(quán)與期權(quán)價(jià)值的決定因素1）期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易(optiontrading)，是從期貨交易發(fā)展來(lái)的。期權(quán)交易歷史悠久，其雛形可追溯到公元前1200年。如今，期權(quán)交易已逐漸規(guī)范化，其規(guī)模也不斷擴(kuò)大，種類不斷齊全，已從傳統(tǒng)的有形商品的期權(quán)交易發(fā)展到包括貨幣、證券、利率、指數(shù)等領(lǐng)域的期權(quán)交易。8.1期權(quán)與期權(quán)價(jià)值的決定因素1）期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展2）期權(quán)的概念和分類（1）期權(quán)的概念期權(quán)(option)，又稱選擇權(quán)，是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一特定日期以事先規(guī)定好的價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)也可定義為：授予買方在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一特定日期以事先規(guī)定好的價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利的合約。2）期權(quán)的概念和分類（1）期權(quán)的概念執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格又稱行權(quán)價(jià)格、敲定價(jià)格或履約價(jià)格，是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。權(quán)利金：權(quán)利金又稱期權(quán)費(fèi)、期權(quán)金，是期權(quán)的價(jià)值。是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用。合約到期日：合約到期日是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后一日。如果期權(quán)買方在合約到期日不執(zhí)行權(quán)利，期權(quán)合約自動(dòng)失效。（1）期權(quán)的概念執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格又稱行權(quán)價(jià)格、敲定價(jià)格或履約價(jià)格，是指期權(quán)（2）期權(quán)的特點(diǎn)①期權(quán)的交易對(duì)象是一種權(quán)利，即買入或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買入或賣出的義務(wù)。②這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性，超過(guò)規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)合約將自動(dòng)失效。③期權(quán)合約中買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的。④期權(quán)具有杠桿效應(yīng)。這意味著期權(quán)投資者能以支付有限的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，購(gòu)買到可能無(wú)限盈利的機(jī)會(huì)。（2）期權(quán)的特點(diǎn)①期權(quán)的交易對(duì)象是一種權(quán)利，即買入或賣出特定（2）期權(quán)的類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型期權(quán)所賦予的權(quán)利看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)期權(quán)權(quán)力行使時(shí)間歐式期權(quán)和美式期權(quán)期權(quán)交易的標(biāo)的資產(chǎn)金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)（2）期權(quán)的類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型期權(quán)所賦予的權(quán)利3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成期權(quán)價(jià)值通常是期權(quán)交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的，由內(nèi)含價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。（1）內(nèi)含價(jià)值內(nèi)含價(jià)值是立即執(zhí)行期權(quán)合約時(shí)可獲取的收益。“實(shí)值期權(quán)”具有內(nèi)含價(jià)值，“平值期權(quán)”內(nèi)含價(jià)值為零，“虛值期權(quán)”無(wú)內(nèi)含價(jià)值。

（2）時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)到期前，權(quán)利金超過(guò)內(nèi)含價(jià)值的部分，即期權(quán)權(quán)利金減內(nèi)含價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，在其它條件一定的情況下，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。

3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成期權(quán)價(jià)值通常是期權(quán)交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)競(jìng)3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成（3）期權(quán)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值、時(shí)間價(jià)值之間的關(guān)系3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成（3）期權(quán)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值、時(shí)間價(jià)值之間的關(guān)4）期權(quán)價(jià)值的決定因素決定期權(quán)價(jià)值的因素主要有六個(gè)：（l）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（2）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（3）期權(quán)的到期時(shí)間（4）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性（5）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（6）標(biāo)的資產(chǎn)的收益4）期權(quán)價(jià)值的決定因素決定期權(quán)價(jià)值的因素主要有六個(gè)：4）期權(quán)價(jià)值的決定因素

決定期權(quán)價(jià)值的主要因素及影響方向：因素影響方向看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上漲+－期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高－+期權(quán)的到期時(shí)間越長(zhǎng)+－標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性越大+－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高+－標(biāo)的資產(chǎn)的收益越高－+4）期權(quán)價(jià)值的決定因素決定期權(quán)價(jià)值的主8.2二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的基本原理

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，又稱二叉樹(shù)法(BinomialTree)

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)主要有：

（1）不支付股票紅利

（2）交易成本與稅收為零

（3）投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率拆入或拆出資金

（4）市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)（5）股票的波動(dòng)率為常數(shù)8.2二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模

1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的基本原理

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型建立在一個(gè)基本假設(shè)基礎(chǔ)之上，即在給定的時(shí)間間隔內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)只有兩個(gè)可能的方向：上漲或者下跌。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)只可能達(dá)到這兩種價(jià)格時(shí)，這一順序稱為二項(xiàng)程序。每一個(gè)數(shù)值稱為一個(gè)結(jié)點(diǎn)，每一條通往各結(jié)點(diǎn)的線稱為路徑?！皍”和“d”分別代表標(biāo)的資產(chǎn)上升或下降為原來(lái)數(shù)值的倍數(shù)。

1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的基本原理二項(xiàng)式期權(quán)2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用(1)單期二項(xiàng)式定價(jià)模型(2)多期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用(1)單期二項(xiàng)式定價(jià)模型（1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型duS0C0股票價(jià)格當(dāng)前值是，到期日的價(jià)格為，上漲因子為，下跌因子為為到期日的執(zhí)行價(jià)格，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為，（1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型duS0股票價(jià)格當(dāng)前值是，到期日的價(jià)(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型構(gòu)造如下投資組合：----以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r借入一部分資金B(yǎng)（相當(dāng)于做空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券）,并且在股票市場(chǎng)上購(gòu)入N股標(biāo)的股票。在該看漲期權(quán)的到期日，上述投資組合的價(jià)值特征與看漲期權(quán)完全相同。因此，需要確定B和N究竟應(yīng)該是多少。(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型構(gòu)造如下投資組合：(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型合成期權(quán)的構(gòu)造成本等于看漲期權(quán)價(jià)值，即式中，p常被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性概率，假設(shè)，代入上式，得到（8.2）

（8.1）

(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型合成期權(quán)的構(gòu)造成本等于看漲期（2）多期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型①兩期的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型（2）多期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型①兩期的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型兩期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型股價(jià)在第二期期末的可能狀態(tài)有三種，分別是Su2，Sud和Sd2，兩期看漲期權(quán)的價(jià)值分別為Cu2，Cud和Cd2。根據(jù)第二期期末看漲期權(quán)價(jià)值，利用單期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)公式，采用倒推法計(jì)算第一期期末看漲期權(quán)價(jià)值Cu和Cd，即其中，如前定義，p=(R－d)/(u－d)，則兩期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型股價(jià)在第二期期末的可能狀態(tài)有三種，分別2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用將Cu2，Cud和Cd2代入上式，得②二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的一般形式按推導(dǎo)兩期定價(jià)模型同樣的思路，從最后第n期開(kāi)始逐漸向前倒推，即可得到（8.4）

2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用將Cu2，Cud和Cd2代入上【例8—2】假設(shè)股票當(dāng)前價(jià)格為100歐元，每3個(gè)月上升或下降20%。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，股票歐式買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為104歐元，到期時(shí)間為9個(gè)月。計(jì)算這一歐式買權(quán)的價(jià)值。根據(jù)已知條件可知，S0＝100，K＝104，u=1.2，d=0.8，r=8%，h=0.25，n=3。計(jì)算步驟如下：第一步：根據(jù)股票價(jià)格上升下降幅度，畫(huà)出股票價(jià)格波動(dòng)的二項(xiàng)式樹(shù)形圖（每個(gè)結(jié)點(diǎn)上方的數(shù)字為各結(jié)點(diǎn)股票價(jià)格，下方的數(shù)字為股票的買權(quán)價(jià)格，如下圖）【例8—2】假設(shè)股票當(dāng)前價(jià)格為100歐元，每3個(gè)月上升或下降第二步：計(jì)算p和1－p若連續(xù)計(jì)算復(fù)利，則第三步：計(jì)算各結(jié)點(diǎn)買權(quán)價(jià)值得出：該歐式買權(quán)的價(jià)值為15.13歐元。第二步：計(jì)算p和1－p第三步：計(jì)算各結(jié)點(diǎn)買權(quán)價(jià)值得出：該歐式8.3B/S期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）B/S期權(quán)定價(jià)模型的5個(gè)重要的假設(shè)2）B/S期權(quán)定價(jià)模型中的參數(shù)表示St為定價(jià)日t標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格K為期權(quán)合同的執(zhí)行價(jià)格r為按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率T為定價(jià)日距到期日的時(shí)間(單位為年)σ是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率

8.3B/S期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）B/S期權(quán)定價(jià)模2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的公式

（1）在定價(jià)日，歐式看漲期權(quán)的價(jià)值Ct為

式中：

（2）歐式看跌期權(quán)在定價(jià)日的價(jià)值Pt為

（8.7）（8.8）（8.9）（8.10）2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的公式

（1）在定價(jià)日，歐式看漲期權(quán)的4）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用（1）B/S期權(quán)定價(jià)模型的參數(shù)B/S期權(quán)定價(jià)模型中的期權(quán)價(jià)格取決于下列五個(gè)參數(shù)：標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格（St）、執(zhí)行價(jià)格（K）、到期期限（T）、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率。在這些參數(shù)中，前三個(gè)都是很容易獲得的確定數(shù)值，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率則需要通過(guò)一定的計(jì)算求得估計(jì)值。估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率A.歷史波動(dòng)率B.隱含波動(dòng)率4）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用（1）B/S期權(quán)定價(jià)模型的參數(shù)（2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用舉例［例］假設(shè)ABC公司的股票市價(jià)為50美元，不支付紅利，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為12％，該股票收益率的年波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）為10％。計(jì)算行權(quán)價(jià)格為50美元、期限為1年的歐式股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格。根據(jù)已知條件，可知：St=50K=50r=0.12=0.1T=1第一步，計(jì)算d1和d2。（2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用舉例［例］假設(shè)ABC公司的股票（美元）第二步，計(jì)算N(d1)和N(d2)。查表。第三步，計(jì)算歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格將上述計(jì)算結(jié)果和已知條件代入公式（8.7），得出歐式看漲期權(quán)的價(jià)格為：

同樣，根據(jù)公式（8.10），得出歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為：（美元）第二步，計(jì)算N(d1)和N(d2)。查表。同樣，8.4實(shí)物期權(quán)的基本原理1）實(shí)物期權(quán)的概念實(shí)物期權(quán)的概念最初是由麻省理工學(xué)院的StweartMyers教授于1977年提出的TomCopeland&VladimirAnkikarov(2001)給實(shí)物期權(quán)下了明確的定義：實(shí)物期權(quán)是在預(yù)定的時(shí)間〔期權(quán)的有效期)內(nèi)，以預(yù)定的成本(稱為執(zhí)行價(jià)格)采取行動(dòng)(如延遲、擴(kuò)展、收縮、放棄、轉(zhuǎn)換等)的權(quán)力，而非義務(wù)。2）實(shí)物期權(quán)的分類8.4實(shí)物期權(quán)的基本原理1）實(shí)物期權(quán)的概念期權(quán)類型期權(quán)的描述應(yīng)用領(lǐng)域延遲期權(quán)管理者擁有有價(jià)值的資源，等待市場(chǎng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)以更好的利用自然資源的開(kāi)采、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)延續(xù)性投資期權(quán)將投資分為多個(gè)階段，每個(gè)階段根據(jù)已有信息決定是否繼續(xù)投資研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)密集型長(zhǎng)期項(xiàng)目投資改變運(yùn)營(yíng)規(guī)模期權(quán)調(diào)整產(chǎn)出規(guī)模以適應(yīng)市場(chǎng)需求自然資源的運(yùn)營(yíng)放棄期權(quán)在不利情境下永久放棄項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)，變現(xiàn)設(shè)備和資產(chǎn)資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換期權(quán)管理者根據(jù)市場(chǎng)需求改變產(chǎn)出類型或者在產(chǎn)出不變的情況下改變投入產(chǎn)出轉(zhuǎn)換：產(chǎn)品少量多批，如玩具、汽車投入轉(zhuǎn)換：給料型產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期權(quán)早期投資是對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)跟進(jìn)投資的先決條件基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，尤其是高科技多重期權(quán)實(shí)際項(xiàng)目常是相互影響的多個(gè)實(shí)物期權(quán)的組合上述多數(shù)產(chǎn)業(yè)中的實(shí)際項(xiàng)目期權(quán)類型期權(quán)的描述應(yīng)用領(lǐng)域延遲期權(quán)管理者擁有有價(jià)值的資源，等2）實(shí)物期權(quán)的分類（1）延遲期權(quán)(option

to

defer)延遲期權(quán)是指對(duì)某投資方案不必立即實(shí)施，管理者可以選擇對(duì)本企業(yè)最有利的時(shí)機(jī)實(shí)施。（2）延續(xù)性投資期權(quán)(time-to-build

option)企業(yè)的投資是一種連續(xù)性和階段性的投資，而企業(yè)在每一階段的投資，決定了下一期是否繼續(xù)投資，這種決策的彈性可以視為企業(yè)每一期的投資取得了下一次的投資機(jī)會(huì)。（3）改變運(yùn)營(yíng)規(guī)模期權(quán)(option

to

alter

operating

scale)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，管理者可根據(jù)市場(chǎng)景氣的變化（如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)）來(lái)改變企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。2）實(shí)物期權(quán)的分類（1）延遲期權(quán)(option

to

def2）實(shí)物期權(quán)的分類（4）放棄期權(quán)(option

to

abandon)若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資項(xiàng)目出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來(lái)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資項(xiàng)目的價(jià)值相比較來(lái)考慮是否要結(jié)束此投資項(xiàng)目，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。（5）轉(zhuǎn)換期權(quán)(option

to

switch)當(dāng)未來(lái)市場(chǎng)需求或產(chǎn)品價(jià)格改變時(shí)，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對(duì)企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來(lái)維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品。（6）成長(zhǎng)期權(quán)(growth

option)企業(yè)較早投入的項(xiàng)目，不僅可以從中獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來(lái)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)投入，這種項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)關(guān)系就如同是項(xiàng)目與項(xiàng)目間的復(fù)合式期權(quán)。（7）多重期權(quán)(multiple

interacting

options)多重期權(quán)是由上述多種期權(quán)組合而成的，也就是管理者在評(píng)估投資項(xiàng)目到投資項(xiàng)目的實(shí)行過(guò)程中，可以針對(duì)市場(chǎng)的變化、新信息的獲得來(lái)調(diào)整原先所規(guī)劃的投資決策，使管理彈性能更真實(shí)地反映在投資評(píng)價(jià)中。2）實(shí)物期權(quán)的分類（4）放棄期權(quán)(option

to

a3）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系實(shí)物期權(quán)是相對(duì)金融期權(quán)來(lái)說(shuō)的，實(shí)物期權(quán)與金融相似但并不相同，比金融期權(quán)更為復(fù)雜。3）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系實(shí)物期權(quán)是相對(duì)金融期權(quán)來(lái)說(shuō)的，實(shí)3）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的不同點(diǎn)3）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的關(guān)系實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的不同點(diǎn)8.5實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用1）實(shí)物期權(quán)法的基本思路（1）將企業(yè)的價(jià)值劃分為資產(chǎn)價(jià)值（包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）和期權(quán)價(jià)值兩部分，分別進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。兩者之和即為企業(yè)價(jià)值。（2）公司的價(jià)值等于公司已擁有的各種業(yè)務(wù)價(jià)值（項(xiàng)目?jī)r(jià)值）的總和再加上放棄舊業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)換和拓展新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的價(jià)值，運(yùn)用期權(quán)方法可以對(duì)這幾種價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而得到企業(yè)的價(jià)值。（3）將公司的價(jià)值分為股票價(jià)值和債券價(jià)值兩部分，因?yàn)楣镜墓善笨梢砸暈楣蓶|的買權(quán)（付出一定購(gòu)買款之后可以享受公司價(jià)值上漲的收益），公司的債券價(jià)值則等于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款價(jià)值（債券賬面價(jià)值）加上一個(gè)賣權(quán)空頭，因此可以運(yùn)用期權(quán)方法分別估價(jià)，兩者之和為企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)還有優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券等，也可以運(yùn)用期權(quán)方法進(jìn)行定價(jià)，再相加得到企業(yè)價(jià)值。8.5實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用1）實(shí)物期權(quán)法的基在運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，作出如下假設(shè)：（1）假設(shè)公司中只有兩種人，即股東和債權(quán)人。（2）假設(shè)公司只發(fā)行一種零息票債券，該債券不可提前兌付，到期一次還本付息，并且同時(shí)到期。公司股權(quán)凈值＝0當(dāng)S≤K時(shí)S－K當(dāng)S＞K時(shí)股權(quán)可以看作是以公司為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)（公司價(jià)值為S，公司所有發(fā)行在外債券的面值為K）

在運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，作出如下假設(shè)：公司股權(quán)凈值公司股權(quán)與看漲期權(quán)的對(duì)應(yīng)關(guān)系標(biāo)的資產(chǎn)公司資產(chǎn)（包括股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的所有資產(chǎn)）標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格整個(gè)公司的市值執(zhí)行價(jià)格公司目前承擔(dān)的所有債務(wù)面值到期期限零息票債券的剩余期限標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率公司價(jià)值變動(dòng)的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）到期日債券到期日公司股權(quán)與看漲期權(quán)的對(duì)應(yīng)關(guān)系標(biāo)的資產(chǎn)公司資產(chǎn)（包括股權(quán)和債權(quán)2）實(shí)物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較第一，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從靜止的角度來(lái)考慮問(wèn)題，只對(duì)是否立即采納投資作出決策。實(shí)物期權(quán)法則著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，是以動(dòng)態(tài)的角度來(lái)考慮問(wèn)題。第二，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假設(shè)投資是可逆的，如果市場(chǎng)條件沒(méi)有預(yù)期的好，可以很容易地收回初始投資，因此計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無(wú)需考慮撤資時(shí)的損失。實(shí)物期權(quán)法假設(shè)大多數(shù)投資是不可逆轉(zhuǎn)的，一旦投資，至少有部分投資轉(zhuǎn)化為沉沒(méi)成本。2）實(shí)物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較第一，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從2）實(shí)物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較第三，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為投資是不可延緩的，現(xiàn)在如果不投資，將來(lái)就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。實(shí)物期權(quán)法則認(rèn)為，在大多數(shù)情況下，雖然投資是不可逆的，但是可以推遲，即投資具有可推遲性。第四，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值。而實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實(shí)物期權(quán)價(jià)值之所在。2）實(shí)物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較第三，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第8章基于期權(quán)定價(jià)理論的

企業(yè)價(jià)值評(píng)估8.1期權(quán)與期權(quán)價(jià)值的決定因素8.2二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用8.3B/S期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用8.4實(shí)物期權(quán)的基本原理8.5實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第8章基于期權(quán)定價(jià)理論的

企業(yè)價(jià)值評(píng)8.1期權(quán)與期權(quán)價(jià)值的決定因素1）期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易(optiontrading)，是從期貨交易發(fā)展來(lái)的。期權(quán)交易歷史悠久，其雛形可追溯到公元前1200年。如今，期權(quán)交易已逐漸規(guī)范化，其規(guī)模也不斷擴(kuò)大，種類不斷齊全，已從傳統(tǒng)的有形商品的期權(quán)交易發(fā)展到包括貨幣、證券、利率、指數(shù)等領(lǐng)域的期權(quán)交易。8.1期權(quán)與期權(quán)價(jià)值的決定因素1）期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展2）期權(quán)的概念和分類（1）期權(quán)的概念期權(quán)(option)，又稱選擇權(quán)，是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一特定日期以事先規(guī)定好的價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)也可定義為：授予買方在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一特定日期以事先規(guī)定好的價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利的合約。2）期權(quán)的概念和分類（1）期權(quán)的概念執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格又稱行權(quán)價(jià)格、敲定價(jià)格或履約價(jià)格，是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。權(quán)利金：權(quán)利金又稱期權(quán)費(fèi)、期權(quán)金，是期權(quán)的價(jià)值。是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用。合約到期日：合約到期日是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后一日。如果期權(quán)買方在合約到期日不執(zhí)行權(quán)利，期權(quán)合約自動(dòng)失效。（1）期權(quán)的概念執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格又稱行權(quán)價(jià)格、敲定價(jià)格或履約價(jià)格，是指期權(quán)（2）期權(quán)的特點(diǎn)①期權(quán)的交易對(duì)象是一種權(quán)利，即買入或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買入或賣出的義務(wù)。②這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性，超過(guò)規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)合約將自動(dòng)失效。③期權(quán)合約中買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的。④期權(quán)具有杠桿效應(yīng)。這意味著期權(quán)投資者能以支付有限的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，購(gòu)買到可能無(wú)限盈利的機(jī)會(huì)。（2）期權(quán)的特點(diǎn)①期權(quán)的交易對(duì)象是一種權(quán)利，即買入或賣出特定（2）期權(quán)的類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型期權(quán)所賦予的權(quán)利看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)期權(quán)權(quán)力行使時(shí)間歐式期權(quán)和美式期權(quán)期權(quán)交易的標(biāo)的資產(chǎn)金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)（2）期權(quán)的類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型期權(quán)所賦予的權(quán)利3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成期權(quán)價(jià)值通常是期權(quán)交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的，由內(nèi)含價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。（1）內(nèi)含價(jià)值內(nèi)含價(jià)值是立即執(zhí)行期權(quán)合約時(shí)可獲取的收益?！皩?shí)值期權(quán)”具有內(nèi)含價(jià)值，“平值期權(quán)”內(nèi)含價(jià)值為零，“虛值期權(quán)”無(wú)內(nèi)含價(jià)值。

（2）時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)到期前，權(quán)利金超過(guò)內(nèi)含價(jià)值的部分，即期權(quán)權(quán)利金減內(nèi)含價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，在其它條件一定的情況下，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。

3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成期權(quán)價(jià)值通常是期權(quán)交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)競(jìng)3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成（3）期權(quán)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值、時(shí)間價(jià)值之間的關(guān)系3）期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成（3）期權(quán)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值、時(shí)間價(jià)值之間的關(guān)4）期權(quán)價(jià)值的決定因素決定期權(quán)價(jià)值的因素主要有六個(gè)：（l）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（2）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（3）期權(quán)的到期時(shí)間（4）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性（5）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（6）標(biāo)的資產(chǎn)的收益4）期權(quán)價(jià)值的決定因素決定期權(quán)價(jià)值的因素主要有六個(gè)：4）期權(quán)價(jià)值的決定因素

決定期權(quán)價(jià)值的主要因素及影響方向：因素影響方向看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上漲+－期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高－+期權(quán)的到期時(shí)間越長(zhǎng)+－標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性越大+－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高+－標(biāo)的資產(chǎn)的收益越高－+4）期權(quán)價(jià)值的決定因素決定期權(quán)價(jià)值的主8.2二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的基本原理

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，又稱二叉樹(shù)法(BinomialTree)

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)主要有：

（1）不支付股票紅利

（2）交易成本與稅收為零

（3）投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率拆入或拆出資金

（4）市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)（5）股票的波動(dòng)率為常數(shù)8.2二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模

1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的基本原理

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型建立在一個(gè)基本假設(shè)基礎(chǔ)之上，即在給定的時(shí)間間隔內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)只有兩個(gè)可能的方向：上漲或者下跌。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)只可能達(dá)到這兩種價(jià)格時(shí)，這一順序稱為二項(xiàng)程序。每一個(gè)數(shù)值稱為一個(gè)結(jié)點(diǎn)，每一條通往各結(jié)點(diǎn)的線稱為路徑?！皍”和“d”分別代表標(biāo)的資產(chǎn)上升或下降為原來(lái)數(shù)值的倍數(shù)。

1）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的基本原理二項(xiàng)式期權(quán)2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用(1)單期二項(xiàng)式定價(jià)模型(2)多期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用(1)單期二項(xiàng)式定價(jià)模型（1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型duS0C0股票價(jià)格當(dāng)前值是，到期日的價(jià)格為，上漲因子為，下跌因子為為到期日的執(zhí)行價(jià)格，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為，（1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型duS0股票價(jià)格當(dāng)前值是，到期日的價(jià)(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型構(gòu)造如下投資組合：----以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r借入一部分資金B(yǎng)（相當(dāng)于做空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券）,并且在股票市場(chǎng)上購(gòu)入N股標(biāo)的股票。在該看漲期權(quán)的到期日，上述投資組合的價(jià)值特征與看漲期權(quán)完全相同。因此，需要確定B和N究竟應(yīng)該是多少。(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型構(gòu)造如下投資組合：(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型合成期權(quán)的構(gòu)造成本等于看漲期權(quán)價(jià)值，即式中，p常被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性概率，假設(shè)，代入上式，得到（8.2）

（8.1）

(1）單期二項(xiàng)式定價(jià)模型合成期權(quán)的構(gòu)造成本等于看漲期（2）多期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型①兩期的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型（2）多期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型①兩期的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型兩期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型股價(jià)在第二期期末的可能狀態(tài)有三種，分別是Su2，Sud和Sd2，兩期看漲期權(quán)的價(jià)值分別為Cu2，Cud和Cd2。根據(jù)第二期期末看漲期權(quán)價(jià)值，利用單期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)公式，采用倒推法計(jì)算第一期期末看漲期權(quán)價(jià)值Cu和Cd，即其中，如前定義，p=(R－d)/(u－d)，則兩期二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型股價(jià)在第二期期末的可能狀態(tài)有三種，分別2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用將Cu2，Cud和Cd2代入上式，得②二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的一般形式按推導(dǎo)兩期定價(jià)模型同樣的思路，從最后第n期開(kāi)始逐漸向前倒推，即可得到（8.4）

2）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用將Cu2，Cud和Cd2代入上【例8—2】假設(shè)股票當(dāng)前價(jià)格為100歐元，每3個(gè)月上升或下降20%。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，股票歐式買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為104歐元，到期時(shí)間為9個(gè)月。計(jì)算這一歐式買權(quán)的價(jià)值。根據(jù)已知條件可知，S0＝100，K＝104，u=1.2，d=0.8，r=8%，h=0.25，n=3。計(jì)算步驟如下：第一步：根據(jù)股票價(jià)格上升下降幅度，畫(huà)出股票價(jià)格波動(dòng)的二項(xiàng)式樹(shù)形圖（每個(gè)結(jié)點(diǎn)上方的數(shù)字為各結(jié)點(diǎn)股票價(jià)格，下方的數(shù)字為股票的買權(quán)價(jià)格，如下圖）【例8—2】假設(shè)股票當(dāng)前價(jià)格為100歐元，每3個(gè)月上升或下降第二步：計(jì)算p和1－p若連續(xù)計(jì)算復(fù)利，則第三步：計(jì)算各結(jié)點(diǎn)買權(quán)價(jià)值得出：該歐式買權(quán)的價(jià)值為15.13歐元。第二步：計(jì)算p和1－p第三步：計(jì)算各結(jié)點(diǎn)買權(quán)價(jià)值得出：該歐式8.3B/S期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）B/S期權(quán)定價(jià)模型的5個(gè)重要的假設(shè)2）B/S期權(quán)定價(jià)模型中的參數(shù)表示St為定價(jià)日t標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格K為期權(quán)合同的執(zhí)行價(jià)格r為按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率T為定價(jià)日距到期日的時(shí)間(單位為年)σ是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率

8.3B/S期權(quán)定價(jià)模型的原理與應(yīng)用1）B/S期權(quán)定價(jià)模2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的公式

（1）在定價(jià)日，歐式看漲期權(quán)的價(jià)值Ct為

式中：

（2）歐式看跌期權(quán)在定價(jià)日的價(jià)值Pt為

（8.7）（8.8）（8.9）（8.10）2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的公式

（1）在定價(jià)日，歐式看漲期權(quán)的4）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用（1）B/S期權(quán)定價(jià)模型的參數(shù)B/S期權(quán)定價(jià)模型中的期權(quán)價(jià)格取決于下列五個(gè)參數(shù)：標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格（St）、執(zhí)行價(jià)格（K）、到期期限（T）、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率。在這些參數(shù)中，前三個(gè)都是很容易獲得的確定數(shù)值，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率則需要通過(guò)一定的計(jì)算求得估計(jì)值。估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率A.歷史波動(dòng)率B.隱含波動(dòng)率4）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用（1）B/S期權(quán)定價(jià)模型的參數(shù)（2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用舉例［例］假設(shè)ABC公司的股票市價(jià)為50美元，不支付紅利，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為12％，該股票收益率的年波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）為10％。計(jì)算行權(quán)價(jià)格為50美元、期限為1年的歐式股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格。根據(jù)已知條件，可知：St=50K=50r=0.12=0.1T=1第一步，計(jì)算d1和d2。（2）B/S期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用舉例［例］假設(shè)ABC公司的股票（美元）第二步，計(jì)算N(d1)和N(d2)。查表。第三步，計(jì)算歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格將上述計(jì)算結(jié)果和已知條件代入公式（8.7），得出歐式看漲期權(quán)的價(jià)格為：

同樣，根據(jù)公式（8.10），得出歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為：（美元）第二步，計(jì)算N(d1)和N(d2)。查表。同樣，8.4實(shí)物期權(quán)的基本原理1）實(shí)物期權(quán)的概念實(shí)物期權(quán)的概念最初是由麻省理工學(xué)院的StweartMyers教授于1977年提出的TomCopeland&VladimirAnkikarov(2001)給實(shí)物期權(quán)下了明確的定義：實(shí)物期權(quán)是在預(yù)定的時(shí)間〔期權(quán)的有效期)內(nèi)，以預(yù)定的成本(稱為執(zhí)行價(jià)格)采取行動(dòng)(如延遲、擴(kuò)展、收縮、放棄、轉(zhuǎn)換等)的權(quán)力，而非義務(wù)。2）實(shí)物期權(quán)的分類8.4實(shí)物期權(quán)的基本原理1）實(shí)物期權(quán)的概念期權(quán)類型期權(quán)的描述應(yīng)用領(lǐng)域延遲期權(quán)管理者擁有有價(jià)值的資源，等待市場(chǎng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)以更好的利用自然資源的開(kāi)采、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)延續(xù)性投資期權(quán)將投資分為多個(gè)階段，每個(gè)階段根據(jù)已有信息決定是否繼續(xù)投資研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)密集型長(zhǎng)期項(xiàng)目投資改變運(yùn)營(yíng)規(guī)模期權(quán)調(diào)整產(chǎn)出規(guī)模以適應(yīng)市場(chǎng)需求自然資源的運(yùn)營(yíng)放棄期權(quán)在不利情境下永久放棄項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)，變現(xiàn)設(shè)備和資產(chǎn)資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換期權(quán)管理者根據(jù)市場(chǎng)需求改變產(chǎn)出類型或者在產(chǎn)出不變的情況下改變投入產(chǎn)出轉(zhuǎn)換：產(chǎn)品少量多批，如玩具、汽車投入轉(zhuǎn)換：給料型產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期權(quán)早期投資是對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)跟進(jìn)投資的先決條件基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，尤其是高科技多重期權(quán)實(shí)際項(xiàng)目常是相互影響的多個(gè)實(shí)物期權(quán)的組合上述多數(shù)產(chǎn)業(yè)中的實(shí)際項(xiàng)目期權(quán)類型期權(quán)的描述應(yīng)用領(lǐng)域延遲期權(quán)管理者擁有有價(jià)值的資源，等2）實(shí)物期權(quán)的分類（1）延遲期權(quán)(option

to

defer)延遲期權(quán)是指對(duì)某投資方案不必立即實(shí)施，管理者可以選擇對(duì)本企業(yè)最有利的時(shí)機(jī)實(shí)施。（2）延續(xù)性投資期權(quán)(time-to-build

option)企業(yè)的投資是一種連續(xù)性和階段性的投資，而企業(yè)在每一階段的投資，決定了下一期是否繼續(xù)投資，這種決策的彈性可以視為企業(yè)每一期的投資取得了下一次的投資機(jī)會(huì)。（3）改變運(yùn)營(yíng)規(guī)模期權(quán)(option

to

alter

operating

scale)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，管理者可根據(jù)市場(chǎng)景氣的變化（如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)）來(lái)改變企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。2）實(shí)物期權(quán)的分類（1）延遲期權(quán)(option

to

def2）實(shí)物期權(quán)的分類（4）放棄期權(quán)(option

to

abandon)若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資項(xiàng)目出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來(lái)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資項(xiàng)目的價(jià)值相比較來(lái)考慮是否要結(jié)束此投資項(xiàng)目，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。（5）轉(zhuǎn)換期權(quán)(option

to

switch)當(dāng)未來(lái)市場(chǎng)需求或產(chǎn)品價(jià)格改變時(shí)，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對(duì)企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來(lái)維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品。（6）成長(zhǎng)期權(quán)(growth

option)企業(yè)較早投入的項(xiàng)目，不僅可以從中獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來(lái)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)投入，這種項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)關(guān)系就如同是項(xiàng)目與項(xiàng)目間的復(fù)合式期權(quán)。（7）多重期權(quán)