煤炭行業(yè)研究：國內(nèi)保供如火如荼海外煤價可否獨善其身

煤炭行業(yè)研究：國內(nèi)保供如火如荼，海外煤價可否獨善其身？國內(nèi)保供如火如荼，海外煤價可否獨善其身？從全球煤炭消費格局來看，除我國外，印度、美國、日本、南非、俄羅斯、印度尼西

亞、韓國、越南、德國也是全球煤炭的主要消費國，2020

年除中國外其他

9

國煤炭消

費量占全球煤炭消費總量的

32%。然而由于煤炭資源區(qū)域分布不均，因此海運在全球

煤炭貿(mào)易中占據(jù)了重要地位，主要動力煤港口的煤價指標也成為判斷全球各區(qū)域供需

情況的“風(fēng)向標”。目前，全球煤價主要跟蹤指標包括歐洲

ARA港動力煤現(xiàn)貨價、南

非理查德

RB動力煤現(xiàn)貨價、紐卡斯爾

NEWC動力煤現(xiàn)貨價和印尼

HBA銷售價格。海外煤價

10

月中下旬跌勢兇猛，國內(nèi)外煤價價差逐漸回歸至均值水平。今年以來，受

極端天氣、“去碳”提速等因素影響，海外煤炭供需結(jié)構(gòu)持續(xù)偏緊；此外，流動性寬松

下熱錢迅速涌入能源期貨市場也進一步帶動煤炭價格上漲。然而

10

月中旬以來，除印

尼

HBA月度價格指數(shù)外，海外主要動力煤港口現(xiàn)貨價格先于國內(nèi)價格迅速下跌，因此

國內(nèi)外煤炭價差呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢?？傮w來看，當前國內(nèi)外價差已逐漸回歸至均值水

平。今年以來，除中國外其他國家的煤炭供需情況變化如何？今年前三季度海外煤價上漲

的主要原因究竟是中國煤價上漲帶動還是海外煤炭供需本身的強支撐帶來的？四季度

乃至未來來看，國內(nèi)煤價和海外煤價是繼續(xù)走向“趨同”還是“分化”？為了探討以

上問題，我們從供給、需求、進口三方面，對今年以來海外的煤炭供需情況進行解讀，

并進一步對導(dǎo)致前三季度海外煤價上漲的因素的未來走勢變化進行分析，從而預(yù)測目

前海外煤價的堅挺度。海外煤炭供需：前三季度不具備強支撐條件海外供給：總量提升，難言弱勢印尼、澳大利亞和俄羅斯對海外煤炭市場供給影響較大。2020

年全球煤炭生產(chǎn)國包括

中國（39.0

億噸）、印度（7.6億噸）、印度尼西亞（5.6

億噸）、美國（4.8

億噸）、澳大

利亞（4.8億噸）和俄羅斯（4.0億噸），六國煤炭供給量占全球煤炭產(chǎn)量的

85%左右。

然而煤炭產(chǎn)量前六的國家中，中國、印度的煤炭主要是自產(chǎn)自銷，甚至需要進口來補

足。因此，提供全球煤炭增量需求的重任主要落在印尼、美國、澳大利亞和俄羅斯身

上。從主要煤炭供給國的出口情況來看，印尼、美國、澳大利亞、俄羅斯的煤炭出口

量分別占其產(chǎn)量/供給量的

72%、13%、79%、54%。由此可見，印尼、澳大利亞、俄

羅斯的煤炭供給邊際變化或?qū)Ｍ饷禾抗┬枳兓挠绊懜?。海外需求：整體恢復(fù)，難言強勢中國、印度、歐盟、日本對全球煤炭的需求市場影響較大。根據(jù)

BP數(shù)據(jù)，全球煤炭的

主要消費區(qū)域包括中國、印度、美國、歐盟和日本，分別占全球煤炭消費量的

54%、

12%、6%、4%和

3%。由于美國煤炭需求主要由本國滿足，進口比例較小，因此美國

煤炭市場相對獨立；而中國、印度雖然本身具備較豐富的煤炭資源，但是由于經(jīng)濟發(fā)

展速度較快、電力結(jié)構(gòu)以煤電為主，因此往往還需要進口煤炭補足需求；而歐盟、日

本由于煤炭資源相對匱乏，因此其能源主要依賴進口。由此可見，對美國煤價影響較

大的還是美國本土的煤炭供需情況；而中國、印度、歐盟、日本等地的煤炭需求情況

對全球煤炭需求的邊際變化影響較大。中國：中國是火電大國，火電出力占比常年在

70%以上，其中燃煤發(fā)電是最主要的來

源。今年以來，受經(jīng)濟復(fù)蘇、出口等需求較好影響，今年以來動力煤消費量明顯高于

往年同期。雖然在“雙碳”政策影響下，火電裝機占比未來有下降趨勢，然而仍不改

當前火電出力為主的現(xiàn)狀。此外，受今年豐水期來水偏枯影響，今年以來水電出力明

顯低于往年同期，1-10

月水力發(fā)電量累計同比下降

2.3%。美國：今年以來美國煤炭需求恢復(fù)至往年水平。雖然今年以來美國煤炭消費量較去年

同期顯著提升，然而這和

2018/2019

年相比差別不大。我們認為，這主要和美國制造

業(yè)外包程度較高有關(guān)：雖然受疫后經(jīng)濟復(fù)蘇影響，今年以來美國凈發(fā)電量明顯高于

2020

年，然而由于其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)為主，耗電量較高的制造業(yè)往往外包程度較高，

這也使得美國發(fā)電總量上并未顯著高于

2018/2019

年，從而動力煤消費量上也沒有顯

著提升。不過，今年以來，以下因素卻成為了美國煤炭需求增量原因，也支撐了

10

月

以來美國煤價的快速上漲：1）替代能源出力下降：氣電是美國最主要的電力來源，然而受今年以來天然氣價格迅速提升而煤炭價格相對穩(wěn)定影響，因此煤電作為氣電的替

代能源，整體需求提升；此外，極端干旱天氣也導(dǎo)致美國今年水力發(fā)電不如往年，而

新能源機組發(fā)電較不穩(wěn)定，因此煤炭承擔(dān)起更多能源安全穩(wěn)定供應(yīng)的責(zé)任；2）能源結(jié)

構(gòu)調(diào)整影響：EIA在今年年初曾宣布，今年計劃退出核電機組

510萬千瓦核電機組。目

前，截至

2021

年

8

月，已退出核電機組超過

100

萬千瓦。受核電裝機退出影響，今年

核電發(fā)電量也明顯低于往年。煤炭貿(mào)易：主要消費國進口整體平穩(wěn)從主要煤炭消費國來看，中國、印度、歐盟、日本均較依賴海外進口煤。因此我們依

次分析各國煤炭進口量及其結(jié)構(gòu)，判斷進口對海外煤炭供需變化的邊際影響有多大。

中國：雖然年初受“澳煤進口限制”影響，上半年煤炭進口量總體下降較多，然而由

于所有煤種均可作為動力煤、動力煤轉(zhuǎn)移進口的能力較大，因此今年以來，我國通過

增大對印尼、俄羅斯等國家的煤炭進口，使得煤及褐煤進口量在今年前三季度僅同比下降

3.6%，而

10

月部分澳煤得以通關(guān)，也進一步補足了部分煤炭缺口。今年

1-10

月，

煤及褐煤進口量已達到

2.57

億噸，較去年同期累計提升了

1.9%。由此可見，今年以來依賴國際煤炭進口的幾個主要國家中，總體煤炭進口量基本維持

平穩(wěn)狀態(tài)；而印度受高煤價等因素影響，煤炭進口量甚至呈現(xiàn)下降趨勢。綜上所述，實際上今年前三季度海外煤炭供需緊張程度不如我國。1）需求方面：雖然

受疫后經(jīng)濟復(fù)蘇影響，今年以來各國煤炭消費量大體較

2020

年提升較多，但除中國、

印度外，美國、歐盟（以德國為例）、日本等地區(qū)煤炭需求僅是恢復(fù)到

2019

年水平，

并未顯著超過疫情前水平，這主要和這兩年來疫情反復(fù)對美、歐、日的制造業(yè)生產(chǎn)影

響較大有關(guān)，這也導(dǎo)致了這些國家的發(fā)電總量并未有明顯提升，從而煤炭消費量整體

僅恢復(fù)到疫情前水平。2）供給方面：除澳洲受“洪澇”災(zāi)害影響較大，中國、印度、

印尼、俄羅斯的煤炭產(chǎn)量均呈現(xiàn)超出往年同期的現(xiàn)象；而美國方面，雖然煤炭消費量

恢復(fù)至往年同期，然而煤炭供給卻明顯低于

2018/2019

年，這主要和美國前兩年能源

轉(zhuǎn)型較為迅速、煤炭廠商難以在短期內(nèi)增加供給有關(guān)。3）進口方面：除印度外，各國

煤炭進口量總體恢復(fù)至往年同期水平。海外展望：短期需求強勁可期，中長期供給仍有增量整體來看，雖然今年前三季度海外煤價提升或更多是中國煤價上漲帶動的，但未來來

看，海外煤價是否有其自身的供需基本面支撐，從而走出有別于中國的獨立邏輯呢？

下面我們依次從海外煤炭的需求（總量變化、結(jié)構(gòu)變化）、國內(nèi)產(chǎn)量和進口等方面，從

而判斷海外煤價未來的可能走勢。冬季：拉尼娜至，海外需求仍有量增由于影響煤炭消費量最大的因素為發(fā)電用煤，而發(fā)電用煤又和發(fā)電量基數(shù)相關(guān)，發(fā)電

量基數(shù)則和宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)，因此對明年經(jīng)濟和發(fā)電量的判斷，將從總量上影響明

年的煤炭需求?；蚴堋半p峰拉尼娜”影響，全球“冷冬”現(xiàn)象或延續(xù)至明年

2

月。一般來說，“拉尼娜”

現(xiàn)象發(fā)生的必要條件主要包括：1）赤道太平洋中東部等地區(qū)海面溫度是否持續(xù)低于往

年

0.5

攝氏度以上；2）海面溫度變化是否會加速大氣環(huán)流。根據(jù)國家海洋和大氣管理

局（NOAA）10

月發(fā)布的報告，截至

10

月中旬，赤道-太平洋中部和東部海面溫度低

于往年

0.8

攝氏度；此外，印尼地區(qū)對流加強也表明海面溫度變化確實加劇了大氣環(huán)流，

這些現(xiàn)象均與“拉尼娜”出現(xiàn)的條件較為一致。根據(jù)

NOAA預(yù)測，預(yù)計

2021

年

12

月

至

2022

年

2

月期間，有

87%的概率發(fā)生“拉尼娜”現(xiàn)象。今年

印尼等地降雨偏強、巴西中南部偏干旱、我國夏季熱帶氣旋增多也是“拉尼娜”現(xiàn)象

的表征。根據(jù)“拉尼娜”出現(xiàn)時全球天氣的變化來看，預(yù)計冬季美國東南部地區(qū)易出

現(xiàn)干旱，而西北部則有雨水；加拿大西南部將出現(xiàn)大范圍冷空氣；巴西東北部出現(xiàn)大

范圍降雨，東南部則偏冷；印尼冬季雨水仍然偏多；日韓和中國東北則偏冷；中國東

南部偏干旱；歐洲整體正常?？傮w而言，“拉尼娜”氣候影響下，預(yù)計北美、日本、韓

國今年冬季用電需求或?qū)⒃龃?，而印尼降水偏多或一定程度限制了印尼煤炭的生產(chǎn)和

出口。日韓：“拉尼娜”氣候?qū)θ枕n造成的煤炭供需影響或比中國更大。日韓由于缺乏煤炭資

源，因此主要通過進口來滿足國內(nèi)需求。從“拉尼娜”冬季的影響來看，日韓地區(qū)受

冷空氣影響的程度或比中國更大，因此日韓冬季煤炭需求或比前三季度要強；然而從

供給上看，“拉尼娜”對日韓的煤炭供給國影響是不確定的：日韓的煤炭進口主要來至

澳大利亞、印尼和俄羅斯。今年上半年，澳大利亞受“洪澇”災(zāi)害影響，出口煤較少；

然而隨著澳洲下半年降雨減少，澳洲煤炭的出口量或恢復(fù)至以往水平；而印尼方面，

雖然今年印尼煤炭出口量或整體提升，但“拉尼娜”氣候下，印尼冬季煤炭生產(chǎn)或有

所受阻。因此“一正一負”情況下，供給給日韓的煤炭是增多還是減少是不確定的。

因此總體來看，“拉尼娜”對日韓地區(qū)煤炭供給的影響或是“雙刃劍”，總體偏中性。中長期視角：產(chǎn)能提升，需求難定，變化猶存明年電量有望維持較高水平。展望未來，雖然與今年相比，主要煤炭消費地區(qū)的

GDP增速或有所下行，但考慮到

GDP整體增速水平仍然較高，因此預(yù)計未來發(fā)電量需求仍

將較為旺盛。未來氣候異常程度或有所減弱，煤炭供需緊張局勢將有所放緩。根據(jù)

NOAA數(shù)據(jù)，

2000

年以來全球“雙峰拉尼娜”共出現(xiàn)過

2

次，分別是

2007/08-2008/09

和

2010/2011-2011/2012。一般來說，“雙峰拉尼娜”出現(xiàn)次年，氣溫往往回暖至政策波

動范圍內(nèi)，整體趨于穩(wěn)定。由此可見，若明年全球氣候正?；?，極端氣候（冷冬、酷

夏）出現(xiàn)概率或下降，能源需求總量超預(yù)期可能性下降，因為洪澇而導(dǎo)致的煤炭供給

下降情況或也有所緩解；此外，隨著氣候正?；惋L(fēng)光等新能源出力將較為穩(wěn)

定，替代能源出力增強或擠壓煤炭需求。因此總體而言，未來煤炭供需環(huán)境或較今年

偏寬。全球煤炭產(chǎn)量十四五末至少增加

6-7億噸，煤炭消費量或被控制。而從“巴黎協(xié)定”規(guī)

劃來看，由于各國“去煤化”主要是從消費端“去煤”，因此理清各國當前能源發(fā)展規(guī)

劃對未來預(yù)測較為重要。通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)除印度外，目前主要煤炭消費國均提出

了“碳減排”規(guī)劃；而從主要煤炭供