資金成本與資金結(jié)構(gòu)

第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)

知識(shí)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義決策方法1第一節(jié)資金成本

一、資金成本概述

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資本成本。

1、概念資金成本●籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各種費(fèi)用?！?/p>

用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)。

23、資金成本的作用資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn).資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。

2、資金成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)數(shù)（資金成本率）表示其計(jì)算公式為：3二、資金成本的計(jì)算加權(quán)平均（綜合）資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本普通股成本資金成本留存收益成本優(yōu)先股成本4個(gè)別資金成本綜合資金成本邊際資金成本追加籌資方案各種籌資方式目前資本結(jié)構(gòu)5（一）個(gè)別資金成本1、銀行借款成本——借款利息和籌資費(fèi)用。

62、債券成本——指?jìng)⒑突I資費(fèi)用

7某企業(yè)發(fā)行債券，總面值1000萬元，5年期，票面年利率12%，按溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)為2200萬元，發(fā)行費(fèi)率5%，所得稅率25%，其資金成本為：2000×12%×（1-25%）2200×（1-5%）資金成本=2000×12%×（1-25%）資金成本=×100%=8.61%2200×（1-5%）2000×12%×（1-25%）資金成本=83、優(yōu)先股資金成本————————————————籌資總額×（1－優(yōu)先股籌資費(fèi)率）年股利額優(yōu)先股資金成本＝

注意：股利屬于企業(yè)稅后支付項(xiàng)目，不可以抵減稅金94、普通股資金成本普通股資金成本＝預(yù)期第一年普通股股利——————————————籌資總額×（1－籌資費(fèi)率）股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（1）折現(xiàn)模式+股利固定增長率10（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法思路：資本成本率就是投資必要報(bào)酬率【例】已知某股票的貝塔系數(shù)為1.5，市場(chǎng)報(bào)酬率10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，該股票的資本成本率為多少？11（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法資金成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡”的原理來確定普通股資本成本12股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型5、留存收益資金成本機(jī)會(huì)成本總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股。不需要籌資費(fèi)用13練習(xí)11.A公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金。現(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用）；（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。

（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。

（3）融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。

要求：

（1）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資金成本。

（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計(jì)算債券資金成本。

（3）利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資金成本。

（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。14【答案】（1）普通股資金成本＝4％＋2×（10％－4％）＝16％

（2）債券資金成本＝8％×（1－25％）＝6％

（3）6000＝1400×（P/A，i，6）

（P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857

（P/A，10％，6）＝4.3553

（P/A，12％，6）＝4.1114

所以：（12％－i）/（12％－10％）＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－4.3553）

解得：i＝10.57％

15（二）加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本率，通常是以各種長期資金占全部長期資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，亦稱綜合資金成本。

KW=∑WJKJ161.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定優(yōu)點(diǎn)：易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得資料缺點(diǎn)：賬面價(jià)值可能與市場(chǎng)價(jià)值不符

過去加權(quán)資金成本中權(quán)數(shù)計(jì)算的選擇：2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定優(yōu)點(diǎn)：反映了公司現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)，有利于籌資管理決策缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值不易確定現(xiàn)在3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定未來17【例】某公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)20%，優(yōu)先股5%，普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）75%?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測(cè)算，個(gè)別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。則該公司追加籌資的邊際資金成本為？（三）邊際資金成本——是指追加資金的成本。18

⒈確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)⒉測(cè)算各種資金的成本率⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)4.測(cè)算邊際資金成本不同規(guī)模范圍的籌資組合邊際資金成本規(guī)劃步驟如下：19練習(xí)：2、某公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)（債券占60%，普通股占40%）不變。隨籌資額的增加，各籌資方式的資金成本變化如下：

籌資方式

新籌資額資金成本

債券

60萬元以下8%

60～120萬元9%

120萬元以上10%

普通股60萬元以下14%

60萬元上

16%

要求：計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本。20答案：籌資方式

資金成本

特定籌資方式的籌資范圍

籌資總額分界點(diǎn)

籌資總額范圍

債券

8%

60萬元以下60÷60%＝100

100萬以下

9%60～120萬元120÷60%＝200100～200萬元

10%120萬元以上

200萬元以上

普通股14%60萬元以下60÷40%＝150

150萬元以下

16%

60萬元以上

150萬元以上

由上表可得出四組新的籌資范圍并計(jì)算資金的邊際成本：

（1）0～100萬范圍資金的邊際成本＝8%×0.6＋14%×0.4＝10.4%；

（2）100～150萬范圍資金的邊際成本＝9%×0.6＋14%×0.4＝11%；

（3）150～200萬范圍資金的邊際成本＝9%×0.6＋16%×0.4＝11.8%；

（4）200萬以上范圍資金的邊際成本＝10%×0.6＋16%×0.4＝12.4%

21杠桿原理營業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿難點(diǎn)：1、杠桿原理的理解2、杠桿系數(shù)的計(jì)算第二節(jié)杠桿原理22（一）經(jīng)營杠桿原理——指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)23按成本習(xí)性分類固定成本變動(dòng)成本在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，其總額不受營業(yè)總額變動(dòng)的影響而保持相對(duì)固定不變的成本指隨著營業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)，管理人員的工資，存貨的最低保險(xiǎn)儲(chǔ)備等材料費(fèi)用，計(jì)件工資等24原理固定成本總額不受營業(yè)總額變動(dòng)的影響而保持相對(duì)固定不變，但是單位固定成本隨著營業(yè)總額的擴(kuò)大而減少，所以，企業(yè)可通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿固定成本營業(yè)總額營業(yè)利潤25

經(jīng)營杠桿利益分析

隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率（%）變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率（%）199819992000240026003000815144015601800800800800160240400506726經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)在經(jīng)營中利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。即營業(yè)總額下降時(shí)，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率（%）變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率（%）199819992000300026002400-13-8180015601440800800800400240160-40-3327（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)的測(cè)算經(jīng)營杠桿系數(shù)=

銷量或銷售額經(jīng)營杠桿系數(shù)是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。即企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。營業(yè)利潤，即息稅前利潤28

意義：當(dāng)企業(yè)銷售總額增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長多少倍，反之，當(dāng)企業(yè)銷售總額下降1倍時(shí)，息稅前利潤將下降多少倍。經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前變動(dòng)利潤率/銷售變動(dòng)率2930甲企業(yè)2003年:DOL=（120－90）÷10=32004年:DOL=（240－180）÷40=1.5乙企業(yè)2003年:DOL=（120－60）÷10=62004年:DOL=（240－120）÷70=1.71經(jīng)營杠桿系數(shù)3或6表明營業(yè)利潤的增長是銷售量增長的3或6倍；或表明營業(yè)利潤的降低是銷售量降低的3或6倍。計(jì)算結(jié)果表明在不同銷售水平上的營業(yè)杠桿系數(shù)。即表明不同銷售水平時(shí)，其營業(yè)杠桿程度各不相同。如果企業(yè)的銷售水平維持不變，再大的營業(yè)杠桿系數(shù)也沒有意義。31（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。32二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。原理債務(wù)資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除，不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息，因此，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響。（一）財(cái)務(wù)杠桿原理33財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成：息稅前利潤-固定財(cái)務(wù)費(fèi)用-所得稅=稅后凈利稅后凈利÷普通股數(shù)=普通股每股利潤從上式中可以看出，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不隨息稅前利潤的增減而變動(dòng)，因此普通股每股利潤的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤的變動(dòng)率。即當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，普通股每股利潤有更大的增長率，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，普通股每股利潤有更大的降低率。34財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給企業(yè)股權(quán)資本帶來的額外收益。單位：萬元財(cái)務(wù)杠桿利益分析表年份息稅前利潤增長率%債務(wù)利息所得稅稅后利潤增長率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.580017835財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元年份息稅前利潤增長率%債務(wù)利息所得稅稅后利潤增長率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。36（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)債務(wù)利息營業(yè)利潤每股利潤財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

普通股每股稅后利潤37在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

特殊情況

意義：當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將增長多少倍，反之，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將下降多少倍。38以下通過實(shí)例，分析財(cái)務(wù)杠桿怎樣影響稅后利潤。39不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

項(xiàng)目ABC資產(chǎn)總額普通股負(fù)債息稅前利潤利息(8%)稅前利潤所得稅(30%)稅后利潤普通股股數(shù)每股收益($)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1000100002000200601402071.00100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.4740不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBITEPSAEPSBEPSC20015077×(1-25%×1)=5.2511.211.2×(1-25%×1.25)=7.723.7523.75×(1-25%×1.47)=15.02%41

（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。42

經(jīng)營杠桿是通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤；而財(cái)務(wù)杠桿則是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的每股稅后利潤，即為復(fù)合杠桿，它綜合了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。（一）復(fù)合杠桿原理（二）復(fù)合杠桿系數(shù)的測(cè)算二、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)43公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷變動(dòng)率的倍數(shù)。意義：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將增長多少倍；當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將下降多少倍。44（三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

在其他因素不變的情況下復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。

45練習(xí)3.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X.假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)，1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%.要求：（1）計(jì)算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）計(jì)算1998年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算1999年息稅前利潤增長率。（5）假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。46答案：（1）1998年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000×5-10000×3=20000（2）1998年企業(yè)的息稅前利潤=20000-10000=10000（3）銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)==20000/10000=2

（4）1999年息稅前利潤增長率=2×10%=20%

（5）復(fù)合杠桿系數(shù)=[（5-3）×10000]/[（5-3）×10000-10000-5000]=447第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容：影響資本結(jié)構(gòu)的因素

最佳資本結(jié)構(gòu)決策48一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系49二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

財(cái)務(wù)狀況資產(chǎn)結(jié)構(gòu)銷售穩(wěn)定性經(jīng)營者的態(tài)度貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)因素企業(yè)規(guī)模稅收因素利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)50三、最佳資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容：每股利潤分析法資本成本比較法公司價(jià)值比較法最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。判斷標(biāo)準(zhǔn)有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。51(一)每股利潤分析法——是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。息稅前利潤每股利潤債券普通股?每股利潤無差別點(diǎn)每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)800決策原則：根據(jù)每股利潤無差別點(diǎn)，選擇每股利潤大的籌資方案。52利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤=EBIT時(shí)，兩種融資方式均可；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤＞EBIT時(shí)，則追加負(fù)債融資更有利；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤＜EBIT時(shí)，則增加權(quán)益資本融資有利。決策方法：53練習(xí)4：MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8％，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8％。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33％。要求：計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。

54答案：①增發(fā)股票方案：2002年增發(fā)普通股數(shù)=10000000/5=2000000（股）=200（萬股）2002年全年債券利息=1000×8%=80（萬元）②增發(fā)公司債券方案2002年全年債券利息=（1000+1000）×8%=160（萬元）③每股利潤的無差異點(diǎn)（EBIT-80）×（1-33%）（EBIT-160）*（1-33%）（4000+200）4000EBIT=1760∵預(yù)計(jì)息稅前利潤2000萬元>每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤1760萬元∴應(yīng)當(dāng)通過增加發(fā)行公司債的方式籌集所需資金=55（二）資本成本比較法資本成本比較法是通過計(jì)算和比較不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。具體應(yīng)用可分為：初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策

追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。

1、初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策①籌資總額相同②籌資結(jié)構(gòu)不同③個(gè)別成本有區(qū)別5612.32%11.45%11.62%結(jié)論：比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率，方案2的綜合資本成本率最低，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案2?！纠?7

測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本,比較選擇最佳籌資組合方案。

2、追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策10.9%?10.3%【例】58練習(xí)5、某公司原資金結(jié)構(gòu)如下表所示：籌資方式金額（萬元）

債券（年利率8%）

3000

普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)12元，共500萬股）

6000

合計(jì)9000

目前普通股的每股市價(jià)為12元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率3%增長，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項(xiàng)目，有以下兩個(gè)方案可供選擇：方案一：按面值發(fā)行2000萬元債券，債券年利率10%，同時(shí)由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，所以普通股的市價(jià)降為11元/股（股利不變）

方案二：按面值發(fā)行1340萬元債券，債券年利率9%，同時(shí)按照11元/股的價(jià)格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金（股利不變）

采用比較資金成本法判斷企業(yè)應(yīng)采用哪一種方案。

59答案：籌資前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本：債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％普通股資金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％加權(quán)平均資金成本＝3000/9000×5.6％＋6000/9000×15.5％＝12.2％使用方案一籌資后的加權(quán)平均資金成本：原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％新債務(wù)資金成本＝10％×（1－30％）＝7％普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％加權(quán)平均資金成本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％＝11.88％60使用方案二籌資后的加權(quán)平均資金成本：原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％新債務(wù)資金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％加權(quán)平均資金成本＝3000/11000×5.6％＋1340/11000×6.3％＋6660/11000×16.64％＝12.37％

因?yàn)榉桨敢坏募訖?quán)平均資金成本最低，所以應(yīng)當(dāng)選擇方案一進(jìn)行籌資。61（三）公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。1、公司價(jià)值——債務(wù)和股票的現(xiàn)值計(jì)算公式為：V-公司的總價(jià)值B-公司長期債務(wù)的現(xiàn)值S-公司股票的現(xiàn)值

62設(shè)債務(wù)現(xiàn)值B等于其面值；S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測(cè)算。（普通股）簡化如下：632、公司資本成本率的測(cè)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型：643、公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定公司價(jià)值最大，綜合資本成本率最低某公司的全部長期資本均為普通股資本，賬面價(jià)值20000萬元。公司準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)，預(yù)計(jì)息稅前利潤為5000萬元，公司所得稅稅率為33%。目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率見下表。要求確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)。65企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)以行業(yè)平均負(fù)債率作為分析的起點(diǎn)，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營條件，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)影響因素進(jìn)行多次調(diào)整，才能最后確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。666、某公司年息稅前盈余為1000萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬元，所得稅率為30%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價(jià)發(fā)行債券（不考慮籌資費(fèi)率）購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的稅后債務(wù)資本成本和普通股資本成本的情況如表所示：

債券市場(chǎng)稅后債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)股票價(jià)值（萬元）

資本成本

股票β值

報(bào)酬率（Rf）

必要報(bào)酬率（Rm）

0

1.2

10%

12%

200

6%

1.25

10%

12%

400

6%

1.30

10%

12%

600

7%

1.40

10%

12%

8008%

1.50

10%

12%

1000

9%

1.60

10%

12%

要求：（1）假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)時(shí)公司的市場(chǎng)價(jià)值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。

（2）分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)時(shí)的加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。67答案（1）債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)公司市場(chǎng)價(jià)值（萬元）

價(jià)值（萬元）

價(jià)值（萬元）

056455645

200

5504

5704

40053655765

600

51405740800

4892

5692

1000

46215621

因?yàn)樵趥鶆?wù)為400萬元時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值最大，所以，債務(wù)為400萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。股票的市場(chǎng)價(jià)值5645=1000×（1-30%）/12.4%5504=[1000×（1-30%）-200×6%]/12.5%

5365=[1000×（1-30%）-400×6%]/12.6%

68（2）

債券市場(chǎng)

稅后債務(wù)普通股成本

加權(quán)平均價(jià)值（萬元）資本成本

Ks＝Rf＋β（Rm-Rf）資金成本

0

12.4%

12.4%

200

6%

12.5%

12.27%

400

6%

12.6%

12.14%

600

7%

12.8%

12.19%

800

8%

13.0%

12.30%

1000

9%

13.2%

12.45%

因?yàn)樵趥鶆?wù)為400萬元時(shí)，公司的加權(quán)平均資本成本最低，所以，債務(wù)為400萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

69二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素

1．企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2．企業(yè)的增長速度3．企業(yè)產(chǎn)品的銷售情況4．企業(yè)管理人員的態(tài)度5．貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度6．稅收因素7．利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)70三、最佳資金結(jié)構(gòu)概念指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。判斷標(biāo)準(zhǔn)①有利于最大限度的增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性。71四、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定1、比較資金成本法

指企業(yè)在籌資決策中，若有多個(gè)不同的資金結(jié)構(gòu)籌資備選方案，通過對(duì)不同方案加權(quán)資金成本的計(jì)算比較，確定加權(quán)資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最佳的方案。原始資金結(jié)構(gòu)決策追加資金結(jié)構(gòu)決策72練習(xí)某公司原資金結(jié)構(gòu)如下表所示：

籌資方式

金額（萬元）

債券（年利率8%）

3000

普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)12元，共500萬股）

6000

合計(jì)

9000

目前普通股的每股市價(jià)為12元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率3%增長，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項(xiàng)目，有以下兩個(gè)方案可供選擇：方案一：按面值發(fā)行2000萬元債券，債券年利率10%，同時(shí)由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，所以普通股市價(jià)降為11元/股（股利不變）；

方案二：按面值發(fā)行1340萬元債券，債券年利率9%，同時(shí)按照11元/股的價(jià)格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金（股利不變）。采用比較資金成本法判斷企業(yè)應(yīng)采用哪一種方案。

73使用方案二籌資后的加權(quán)平均資金成本：原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％新債務(wù)資金成本＝9％×（1－