項(xiàng)目融資決策概述課件

第3節(jié)項(xiàng)目融資決策項(xiàng)目融資決策，就是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策。或者說(shuō)，項(xiàng)目融資決策是融通資金的諸結(jié)構(gòu)要素，如構(gòu)成投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金結(jié)構(gòu)、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)等諸要素的有效組合。概而言之，決策的內(nèi)容應(yīng)包括：1、融資方式種類結(jié)構(gòu)優(yōu)化2、融資成本的優(yōu)化3、融資期間結(jié)構(gòu)優(yōu)化1第3節(jié)項(xiàng)目融資決策項(xiàng)目融資決策，就是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決1、概述1.1項(xiàng)目融資決策的定義項(xiàng)目融資決策與項(xiàng)目投資決策不同，不再是項(xiàng)目發(fā)起方單方面決策，而是涉及更多的方面，當(dāng)然主要是資金的需求方和資金的供給方。如果一個(gè)項(xiàng)目是值得投資的，那么，從項(xiàng)目發(fā)起人的角度來(lái)看，項(xiàng)目融資決策就需要解決兩個(gè)層面的問題：1、由其決定采取何種方式為項(xiàng)目籌措資金，即項(xiàng)目發(fā)起人有權(quán)來(lái)決定是否采用項(xiàng)目融資方式，這取決于項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)債務(wù)分擔(dān)、貸款金額、時(shí)間、融資成本等多方面的要求，需要在綜合分析評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上作出選擇21、概述1.1項(xiàng)目融資決策的定義22、在確認(rèn)擁有選擇項(xiàng)目融資的充分理由后，項(xiàng)目發(fā)起人就需要對(duì)項(xiàng)目融資方式進(jìn)行全面深入細(xì)致的比較分析，在滿足項(xiàng)目協(xié)議可融資性的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出符合目標(biāo)要求的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金結(jié)構(gòu)及信用保證結(jié)構(gòu)，優(yōu)化各個(gè)融資要素。32、在確認(rèn)擁有選擇項(xiàng)目融資的充分理由后，項(xiàng)目發(fā)起人就需要對(duì)項(xiàng)2.3項(xiàng)目融資決策的程序1、確定決策目標(biāo)2、提出融資方案3、評(píng)價(jià)選擇方案42.3項(xiàng)目融資決策的程序42.3項(xiàng)目融資決策的內(nèi)容1、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)決策2、項(xiàng)目融資模式?jīng)Q策3、項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)決策4、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)決策52.3項(xiàng)目融資決策的內(nèi)容51.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素1、項(xiàng)目發(fā)起人的要求（1）股本回報(bào)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出后，按照一定的貼現(xiàn)率折合成現(xiàn)值，其凈值為零時(shí)的貼現(xiàn)率數(shù)值。61.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素61.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素1、項(xiàng)目發(fā)起人的要求（2）每股盈利每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。71.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素7（3）現(xiàn)金收益率用現(xiàn)金流除以總發(fā)行股票的數(shù)量。（4）項(xiàng)目投資回收期（5）公司評(píng)級(jí)（6）公司的稅率（7）項(xiàng)目的追索程度（8）法律上的限制8（3）現(xiàn)金收益率82、貸款方的要求貸款方為項(xiàng)目發(fā)起人提供貸款之前，要求公司滿足一定的條件。雖然項(xiàng)目發(fā)起人的要求也要得到滿足，但是只有滿足貸款方的要求之后才能從他們那里得到貸款。（1）貸款對(duì)股本資金的比例（2）融資期限（3）攤還貸款（4）貸款利息和其他費(fèi)用92、貸款方的要求9（5）平均壽命（6）債務(wù)比率（7）財(cái)務(wù)保障指標(biāo)（8）資信評(píng)級(jí)（9）擔(dān)保（10）優(yōu)先級(jí)10（5）平均壽命101.5項(xiàng)目資本成本的確定方法1、項(xiàng)目資本成本的概念資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。取得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等；使用資本所付出的代價(jià)，主要由貨幣時(shí)間價(jià)值構(gòu)成，如股利、利息等。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。111.5項(xiàng)目資本成本的確定方法112、決定項(xiàng)目資本成本高低的因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著項(xiàng)目資本成本的高低，其中主要的因素有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境證券市場(chǎng)條件項(xiàng)目投資者股本金河債務(wù)融資之間的比例項(xiàng)目融資規(guī)模等122、決定項(xiàng)目資本成本高低的因素123、個(gè)別資本成本（2）債券成本債券成本是由企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息和發(fā)行債券支付的籌資費(fèi)用組成，一些資料里也叫債券資本成本。發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。133、個(gè)別資本成本13（3）留存收益成本留存收益是公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所創(chuàng)造的，但由于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中提取或留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，它來(lái)源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，包括企業(yè)的盈余公積和未分配利潤(rùn)兩個(gè)部分，其中盈余公積是有特定用途的累積盈余，未分配利潤(rùn)是沒有指定用途的累積盈余。留存收益成本的估算難于債務(wù)成本，因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景及股東對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。14（3）留存收益成本143、個(gè)別資本成本（4）普通股成本普通股：(ordinaryshare、commonstock)普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)，它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。目前在上海和深圳證券交易所上中交易的股票，都是普通股。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。153、個(gè)別資本成本154加權(quán)平均資本成本由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本——加權(quán)平均成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：164加權(quán)平均資本成本16例8-10某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，留存收益100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。求該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。17例8-10175、邊際資本成本（MarginalCostofCapital）公司無(wú)法以某一固定的資本成本籌集無(wú)限的資金，當(dāng)公司籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。追加一個(gè)單位的資本增加的成本稱為邊際資本成本。185、邊際資本成本（MarginalCostofCapi通常地，資本成本率在一定范圍內(nèi)不會(huì)改變，而在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)，一旦籌資額超過(guò)突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會(huì)增加。由于籌集新資本都按一定的數(shù)額批量進(jìn)行，故其邊際資本成本可以繪成一條有間斷點(diǎn)(即籌資突破點(diǎn))的曲線，若將該曲線和投資機(jī)會(huì)曲線置于同一圖中，則可進(jìn)行投資決策：內(nèi)部收益率高于邊際資本成本的投資項(xiàng)目應(yīng)接受；反之則拒絕；兩者相等時(shí)則是最優(yōu)的資本預(yù)算。

19通常地，資本成本率在一定范圍內(nèi)不會(huì)改變，而在保持某資本成本率[例]某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后，仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，見表20[例]某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000元以內(nèi)

45000-90000元

90000元以上3%

5%

7%長(zhǎng)期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元

400000元以上10%

11%

12%普通股60%300000元以內(nèi)

300000-600000元

600000元以上13%

14%

15%21資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本率只能籌集到一定限度的資金，超過(guò)這一限度多籌集資金就要多花費(fèi)資本成本，引起原資本成本的變化，于是就把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本成本不會(huì)改變；一旦籌資額超過(guò)籌資突破點(diǎn)，即便維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加?；I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：籌資突破點(diǎn)=可用某一待定成本籌集到的某種資金額/該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重22因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本率只能籌集到一定限度的資金，超過(guò)這一限在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點(diǎn)便為：4500/15%=300000(元)而在花費(fèi)5%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點(diǎn)則為：90000/15%=6000（元）按此方法，資料中各種情況下的籌資突破點(diǎn)的計(jì)算結(jié)果見表23在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，

資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%

5%

7%45000元以內(nèi)

45000－90000元

90000元以上300000元

600000元長(zhǎng)期債券25%10%

11%

12%200000元以內(nèi)

200000-400000元

400000元以上800000元

1600000元普通股60%13%

14%

15%300000元以內(nèi)

300000-600000元

600000元以上500000元

1000000元24資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15計(jì)算邊際資本成本任何項(xiàng)目的邊際成本是該項(xiàng)目增加一個(gè)產(chǎn)出量相應(yīng)增加的成本。例如目前平均人工成本為每人10元；如果增加10個(gè)人，人工的邊際成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的邊際成本是每人20元。這種現(xiàn)象可能是由于比較難找到愿意從事該項(xiàng)工作的工人所導(dǎo)致的。同樣的觀念用于籌集資本，企業(yè)想籌措更多的資金時(shí)每1元的成本也會(huì)上升。邊際資本成本就是取得1元新資本的成本，籌措的資金增加時(shí)邊際資金成本會(huì)上升。

25計(jì)算邊際資本成本25根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：(1)30萬(wàn)元以內(nèi)；(2)30萬(wàn)元—50萬(wàn)元；(3)50萬(wàn)元－60萬(wàn)元；(4)60萬(wàn)元—80萬(wàn)元；(5)80萬(wàn)元－100萬(wàn)元；(6)100萬(wàn)元－160萬(wàn)元；(7)160萬(wàn)元以上。對(duì)以上7組籌資總額范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資本成本計(jì)算結(jié)果見表。

26根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：(1籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000以內(nèi)長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%3%

10%

13%3%*15%=0.45%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

10.75%300000-

500000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%15%

10%

13%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

11.05%500000-

600000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%5%

10%

14%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.65%600000-800000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

10%

14%、7%*15%=1.05%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.95%27籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本3000800000-

1000000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

11%

14%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

14%*60%=8.4%

12.2%1000000-

1600000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

11%

15%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

15%*60%=9%

12.8%1600000元以上長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

12%

15%7%*15%=1.05%

12%*25%=3%

15%*60%=9%

13.05%28800000-

1000000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債1.6項(xiàng)目資本成本確定方法的選擇1、項(xiàng)目融資資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)項(xiàng)目融資的一個(gè)典型特征是項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)中通常選用比較高的債務(wù)融資，即非股本資金，項(xiàng)目資金來(lái)源中股本資金與債務(wù)資金的比例構(gòu)成了項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的這種結(jié)構(gòu)化特征，決定了在項(xiàng)目融資的過(guò)程中需要眾多團(tuán)體的參與及擔(dān)保，以保證項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量達(dá)到銀行對(duì)于信用的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而其本質(zhì)則是借貸方與發(fā)起人要通盤考慮整個(gè)項(xiàng)目可能包含的風(fēng)險(xiǎn)。291.6項(xiàng)目資本成本確定方法的選擇292、比較成本分析法（1）含義比較資本成本法是指企業(yè)在籌資決策時(shí)，首先擬定多個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本，并相互比較來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。即：通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結(jié)構(gòu)作為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。運(yùn)用比較資本成本法必須具備兩個(gè)前提條件：一是能夠通過(guò)債務(wù)籌資；二是具備償還能力。302、比較成本分析法30其程序包括：1、擬定幾個(gè)籌資方案；2、確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；3、計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本；4、通過(guò)比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策，分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。比較資本成本法將資本成本的高低，作為選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單實(shí)用，因而常常被采用。31其程序包括：31比較資本成本法的兩種方法1、直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最佳方案；2、把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本，比較確定最佳方案。(1)初始資本結(jié)構(gòu)決策

企業(yè)在實(shí)際籌資過(guò)程中，對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來(lái)籌措，同時(shí)對(duì)各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就形成若干個(gè)籌資方案可供抉擇。在個(gè)別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。32比較資本成本法的兩種方法32例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇：

籌資方式資本成本（％）A方案（萬(wàn)元）B方案（萬(wàn)元）長(zhǎng)期借款1010001500股票1440003500Σ—5000500033例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案根據(jù)上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，B方案的綜合資本成本率小于A方案，在其他條件相同的情況下，B方案為最佳籌資方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)也是最佳資本結(jié)構(gòu)。

34根據(jù)上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本成本率，并比較(2)追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)因擴(kuò)大業(yè)務(wù)或投資的需要而增加資本，原資本結(jié)構(gòu)就會(huì)因追加籌資發(fā)生變化。追加資本結(jié)構(gòu)決策步驟和方法如下：第一步:計(jì)算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)。計(jì)算公式如下：式中，K—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的個(gè)別資本成本率；w—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的籌資額所占比重。接上例。

35(2)追加資本結(jié)構(gòu)決策35籌資原資本結(jié)構(gòu)追加資本A方案追加資本B方案方式籌資額萬(wàn)元資本成本（％）籌資額萬(wàn)元資本成本（％）籌資額萬(wàn)元資本成本（％）長(zhǎng)期借款150010100085008股票350014100012．5150012．5Σ500012．82000—2000—36籌資原資本結(jié)構(gòu)追加資本A方案追加資本B方案方式籌資要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案第二步:計(jì)算追加資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。計(jì)算公式如下：

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于B方案，因此A方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。運(yùn)用比較資本成本法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策存在兩個(gè)局限性：一是沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的因素；二是沒有直接反映公司市場(chǎng)價(jià)值的大小。

37要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案37（3）比較資本成本法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：以加權(quán)平均資本成本最低為唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此在應(yīng)用中體現(xiàn)出直觀性和操作上的簡(jiǎn)便性。另外，資本成本的降低必然給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)良好的影響，一定條件下也可以使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大。缺點(diǎn)：僅僅以加權(quán)平均資本成本最低作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，在一定條件下會(huì)使企業(yè)蒙受較大的財(cái)務(wù)損失，并可能導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)38（3）比較資本成本法的優(yōu)缺點(diǎn)38（4）相關(guān)案例分析例：某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：根據(jù)以上資料1)計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。39（4）相關(guān)案例分析39（1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%借款成本=10%（1－33%）=6.7%普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%加權(quán)平均資金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%

（2）方案1：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%新借款成本=12%（1－33%）=8.04%普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%40（1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%40（3）方案2：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%普通股資金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%該公司應(yīng)選擇普通股籌資。

41（3）方案2：41決策樹法決策樹的圖形結(jié)構(gòu)：決策樹圖由節(jié)點(diǎn)和枝線構(gòu)成：□——決策點(diǎn)，由決策點(diǎn)引出的枝線稱方案分枝；○——狀態(tài)點(diǎn)(變點(diǎn))，由變點(diǎn)引出的枝線稱概率分枝；△——決策終點(diǎn)，標(biāo)明方案在此狀態(tài)下的損益值。42決策樹法42例：現(xiàn)有兩個(gè)工藝改革方案，一是自行研制，需投資20萬(wàn)元，成功的可能性是0.6；二是購(gòu)買專利，需投資30萬(wàn)元，估計(jì)成功的概率為0.8。不論研制成功還是購(gòu)買成功，生產(chǎn)規(guī)模都考慮兩種方案：一是產(chǎn)量不變；二是增加產(chǎn)量。但若研制或購(gòu)買失敗，則仍采用原生產(chǎn)工藝，且保持原產(chǎn)量不變。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，估計(jì)這種產(chǎn)品銷售情況好、一般、差的概率分別為0.4、0.5、0.1。各方案在不同情況下的利潤(rùn)如下表：試用決策樹法確定最優(yōu)方案。43例：現(xiàn)有兩個(gè)工藝改革方案，一是自行研制，需投資20萬(wàn)元，成功方案利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元44方案利潤(rùn)表解：第一步，畫決策樹：45解：第一步，畫決策樹：45第二步，從右至左，計(jì)算各變點(diǎn)期望值，標(biāo)在圖上：46第二步，從右至左，計(jì)算各變點(diǎn)期望值，標(biāo)在圖上：46第三步，剪枝，確定最佳方案。自行研制的利潤(rùn)期望值＝69－20＝49萬(wàn)元購(gòu)買專利的利潤(rùn)期望值＝74－30＝44萬(wàn)元最優(yōu)方案：

自行研制，如果成功，增加產(chǎn)量，若失敗，采用原工藝保持產(chǎn)量不變。47第三步，剪枝，確定最佳方案。47練習(xí)：某企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，根據(jù)技術(shù)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，該產(chǎn)品的壽命期為10年，產(chǎn)品有三種可能的市場(chǎng)前景。Z1—表示10年內(nèi)銷路一直都好，其發(fā)生的概率為0.5Z2—表示10年內(nèi)銷路一直都不好，其發(fā)生的概率為0.3Z3—表示前3年銷路好，后7年銷路不好，其發(fā)生的概率為0.2如果建大廠，需投資380萬(wàn)元，10年內(nèi)始終維持原規(guī)模；如果建小廠，需投資140萬(wàn)元，3年后根據(jù)市場(chǎng)情況決定擴(kuò)建與否，如果擴(kuò)建還需再投資270萬(wàn)元。各種情況下的年凈收益見下表：48練習(xí)：某企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，根據(jù)技術(shù)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，該產(chǎn)品的Z1Z2Z31-34-101-34-101-34-10建大廠909040409040建小廠擴(kuò)建2070——2040不擴(kuò)建202018182018請(qǐng)問：目前應(yīng)決策建大廠，還是建小廠？（iC=10%）49Z1Z2Z31-34-101-34-101-34-10建大廠練習(xí)：

某投資項(xiàng)目壽命期10年，有關(guān)參數(shù)及其概率分布如下表，折現(xiàn)率為12%。

試計(jì)算方案凈現(xiàn)值的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差；方案可行的概率。50練習(xí)：50第3節(jié)項(xiàng)目融資決策項(xiàng)目融資決策，就是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策?；蛘哒f(shuō)，項(xiàng)目融資決策是融通資金的諸結(jié)構(gòu)要素，如構(gòu)成投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金結(jié)構(gòu)、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)等諸要素的有效組合。概而言之，決策的內(nèi)容應(yīng)包括：1、融資方式種類結(jié)構(gòu)優(yōu)化2、融資成本的優(yōu)化3、融資期間結(jié)構(gòu)優(yōu)化51第3節(jié)項(xiàng)目融資決策項(xiàng)目融資決策，就是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決1、概述1.1項(xiàng)目融資決策的定義項(xiàng)目融資決策與項(xiàng)目投資決策不同，不再是項(xiàng)目發(fā)起方單方面決策，而是涉及更多的方面，當(dāng)然主要是資金的需求方和資金的供給方。如果一個(gè)項(xiàng)目是值得投資的，那么，從項(xiàng)目發(fā)起人的角度來(lái)看，項(xiàng)目融資決策就需要解決兩個(gè)層面的問題：1、由其決定采取何種方式為項(xiàng)目籌措資金，即項(xiàng)目發(fā)起人有權(quán)來(lái)決定是否采用項(xiàng)目融資方式，這取決于項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)債務(wù)分擔(dān)、貸款金額、時(shí)間、融資成本等多方面的要求，需要在綜合分析評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上作出選擇521、概述1.1項(xiàng)目融資決策的定義22、在確認(rèn)擁有選擇項(xiàng)目融資的充分理由后，項(xiàng)目發(fā)起人就需要對(duì)項(xiàng)目融資方式進(jìn)行全面深入細(xì)致的比較分析，在滿足項(xiàng)目協(xié)議可融資性的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出符合目標(biāo)要求的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金結(jié)構(gòu)及信用保證結(jié)構(gòu)，優(yōu)化各個(gè)融資要素。532、在確認(rèn)擁有選擇項(xiàng)目融資的充分理由后，項(xiàng)目發(fā)起人就需要對(duì)項(xiàng)2.3項(xiàng)目融資決策的程序1、確定決策目標(biāo)2、提出融資方案3、評(píng)價(jià)選擇方案542.3項(xiàng)目融資決策的程序42.3項(xiàng)目融資決策的內(nèi)容1、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)決策2、項(xiàng)目融資模式?jīng)Q策3、項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)決策4、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)決策552.3項(xiàng)目融資決策的內(nèi)容51.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素1、項(xiàng)目發(fā)起人的要求（1）股本回報(bào)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出后，按照一定的貼現(xiàn)率折合成現(xiàn)值，其凈值為零時(shí)的貼現(xiàn)率數(shù)值。561.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素61.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素1、項(xiàng)目發(fā)起人的要求（2）每股盈利每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。571.4項(xiàng)目融資決策的主要影響因素7（3）現(xiàn)金收益率用現(xiàn)金流除以總發(fā)行股票的數(shù)量。（4）項(xiàng)目投資回收期（5）公司評(píng)級(jí)（6）公司的稅率（7）項(xiàng)目的追索程度（8）法律上的限制58（3）現(xiàn)金收益率82、貸款方的要求貸款方為項(xiàng)目發(fā)起人提供貸款之前，要求公司滿足一定的條件。雖然項(xiàng)目發(fā)起人的要求也要得到滿足，但是只有滿足貸款方的要求之后才能從他們那里得到貸款。（1）貸款對(duì)股本資金的比例（2）融資期限（3）攤還貸款（4）貸款利息和其他費(fèi)用592、貸款方的要求9（5）平均壽命（6）債務(wù)比率（7）財(cái)務(wù)保障指標(biāo)（8）資信評(píng)級(jí)（9）擔(dān)保（10）優(yōu)先級(jí)60（5）平均壽命101.5項(xiàng)目資本成本的確定方法1、項(xiàng)目資本成本的概念資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。取得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等；使用資本所付出的代價(jià)，主要由貨幣時(shí)間價(jià)值構(gòu)成，如股利、利息等。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。611.5項(xiàng)目資本成本的確定方法112、決定項(xiàng)目資本成本高低的因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著項(xiàng)目資本成本的高低，其中主要的因素有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境證券市場(chǎng)條件項(xiàng)目投資者股本金河債務(wù)融資之間的比例項(xiàng)目融資規(guī)模等622、決定項(xiàng)目資本成本高低的因素123、個(gè)別資本成本（2）債券成本債券成本是由企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息和發(fā)行債券支付的籌資費(fèi)用組成，一些資料里也叫債券資本成本。發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。633、個(gè)別資本成本13（3）留存收益成本留存收益是公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所創(chuàng)造的，但由于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中提取或留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，它來(lái)源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，包括企業(yè)的盈余公積和未分配利潤(rùn)兩個(gè)部分，其中盈余公積是有特定用途的累積盈余，未分配利潤(rùn)是沒有指定用途的累積盈余。留存收益成本的估算難于債務(wù)成本，因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景及股東對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。64（3）留存收益成本143、個(gè)別資本成本（4）普通股成本普通股：(ordinaryshare、commonstock)普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)，它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。目前在上海和深圳證券交易所上中交易的股票，都是普通股。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。653、個(gè)別資本成本154加權(quán)平均資本成本由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本——加權(quán)平均成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：664加權(quán)平均資本成本16例8-10某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，留存收益100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。求該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。67例8-10175、邊際資本成本（MarginalCostofCapital）公司無(wú)法以某一固定的資本成本籌集無(wú)限的資金，當(dāng)公司籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。追加一個(gè)單位的資本增加的成本稱為邊際資本成本。685、邊際資本成本（MarginalCostofCapi通常地，資本成本率在一定范圍內(nèi)不會(huì)改變，而在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)，一旦籌資額超過(guò)突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會(huì)增加。由于籌集新資本都按一定的數(shù)額批量進(jìn)行，故其邊際資本成本可以繪成一條有間斷點(diǎn)(即籌資突破點(diǎn))的曲線，若將該曲線和投資機(jī)會(huì)曲線置于同一圖中，則可進(jìn)行投資決策：內(nèi)部收益率高于邊際資本成本的投資項(xiàng)目應(yīng)接受；反之則拒絕；兩者相等時(shí)則是最優(yōu)的資本預(yù)算。

69通常地，資本成本率在一定范圍內(nèi)不會(huì)改變，而在保持某資本成本率[例]某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后，仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，見表70[例]某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000元以內(nèi)

45000-90000元

90000元以上3%

5%

7%長(zhǎng)期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元

400000元以上10%

11%

12%普通股60%300000元以內(nèi)

300000-600000元

600000元以上13%

14%

15%71資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本率只能籌集到一定限度的資金，超過(guò)這一限度多籌集資金就要多花費(fèi)資本成本，引起原資本成本的變化，于是就把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本成本不會(huì)改變；一旦籌資額超過(guò)籌資突破點(diǎn)，即便維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：籌資突破點(diǎn)=可用某一待定成本籌集到的某種資金額/該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重72因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本率只能籌集到一定限度的資金，超過(guò)這一限在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點(diǎn)便為：4500/15%=300000(元)而在花費(fèi)5%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點(diǎn)則為：90000/15%=6000（元）按此方法，資料中各種情況下的籌資突破點(diǎn)的計(jì)算結(jié)果見表73在花費(fèi)3%資本成本時(shí)，取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，

資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%

5%

7%45000元以內(nèi)

45000－90000元

90000元以上300000元

600000元長(zhǎng)期債券25%10%

11%

12%200000元以內(nèi)

200000-400000元

400000元以上800000元

1600000元普通股60%13%

14%

15%300000元以內(nèi)

300000-600000元

600000元以上500000元

1000000元74資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15計(jì)算邊際資本成本任何項(xiàng)目的邊際成本是該項(xiàng)目增加一個(gè)產(chǎn)出量相應(yīng)增加的成本。例如目前平均人工成本為每人10元；如果增加10個(gè)人，人工的邊際成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的邊際成本是每人20元。這種現(xiàn)象可能是由于比較難找到愿意從事該項(xiàng)工作的工人所導(dǎo)致的。同樣的觀念用于籌集資本，企業(yè)想籌措更多的資金時(shí)每1元的成本也會(huì)上升。邊際資本成本就是取得1元新資本的成本，籌措的資金增加時(shí)邊際資金成本會(huì)上升。

75計(jì)算邊際資本成本25根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：(1)30萬(wàn)元以內(nèi)；(2)30萬(wàn)元—50萬(wàn)元；(3)50萬(wàn)元－60萬(wàn)元；(4)60萬(wàn)元—80萬(wàn)元；(5)80萬(wàn)元－100萬(wàn)元；(6)100萬(wàn)元－160萬(wàn)元；(7)160萬(wàn)元以上。對(duì)以上7組籌資總額范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資本成本計(jì)算結(jié)果見表。

76根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：(1籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000以內(nèi)長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%3%

10%

13%3%*15%=0.45%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

10.75%300000-

500000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%15%

10%

13%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

13%*60%=7.8%

11.05%500000-

600000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%5%

10%

14%5%*15%=0.75%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.65%600000-800000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

10%

14%、7%*15%=1.05%

10%*25%=2.5%

14%*60%=8.4%

11.95%77籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本3000800000-

1000000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

11%

14%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

14%*60%=8.4%

12.2%1000000-

1600000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

11%

15%7%*15%=1.05%

11%*25%=2.75%

15%*60%=9%

12.8%1600000元以上長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債券

普通股15%

25%

60%7%

12%

15%7%*15%=1.05%

12%*25%=3%

15%*60%=9%

13.05%78800000-

1000000元長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期債1.6項(xiàng)目資本成本確定方法的選擇1、項(xiàng)目融資資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)項(xiàng)目融資的一個(gè)典型特征是項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)中通常選用比較高的債務(wù)融資，即非股本資金，項(xiàng)目資金來(lái)源中股本資金與債務(wù)資金的比例構(gòu)成了項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的這種結(jié)構(gòu)化特征，決定了在項(xiàng)目融資的過(guò)程中需要眾多團(tuán)體的參與及擔(dān)保，以保證項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量達(dá)到銀行對(duì)于信用的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而其本質(zhì)則是借貸方與發(fā)起人要通盤考慮整個(gè)項(xiàng)目可能包含的風(fēng)險(xiǎn)。791.6項(xiàng)目資本成本確定方法的選擇292、比較成本分析法（1）含義比較資本成本法是指企業(yè)在籌資決策時(shí)，首先擬定多個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本，并相互比較來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。即：通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結(jié)構(gòu)作為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。運(yùn)用比較資本成本法必須具備兩個(gè)前提條件：一是能夠通過(guò)債務(wù)籌資；二是具備償還能力。802、比較成本分析法30其程序包括：1、擬定幾個(gè)籌資方案；2、確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；3、計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本；4、通過(guò)比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策，分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。比較資本成本法將資本成本的高低，作為選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單實(shí)用，因而常常被采用。81其程序包括：31比較資本成本法的兩種方法1、直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最佳方案；2、把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本，比較確定最佳方案。(1)初始資本結(jié)構(gòu)決策

企業(yè)在實(shí)際籌資過(guò)程中，對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來(lái)籌措，同時(shí)對(duì)各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就形成若干個(gè)籌資方案可供抉擇。在個(gè)別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。82比較資本成本法的兩種方法32例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇：

籌資方式資本成本（％）A方案（萬(wàn)元）B方案（萬(wàn)元）長(zhǎng)期借款1010001500股票1440003500Σ—5000500083例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案根據(jù)上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，B方案的綜合資本成本率小于A方案，在其他條件相同的情況下，B方案為最佳籌資方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)也是最佳資本結(jié)構(gòu)。

84根據(jù)上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本成本率，并比較(2)追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)因擴(kuò)大業(yè)務(wù)或投資的需要而增加資本，原資本結(jié)構(gòu)就會(huì)因追加籌資發(fā)生變化。追加資本結(jié)構(gòu)決策步驟和方法如下：第一步:計(jì)算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)。計(jì)算公式如下：式中，K—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的個(gè)別資本成本率；w—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的籌資額所占比重。接上例。

85(2)追加資本結(jié)構(gòu)決策35籌資原資本結(jié)構(gòu)追加資本A方案追加資本B方案方式籌資額萬(wàn)元資本成本（％）籌資額萬(wàn)元資本成本（％）籌資額萬(wàn)元資本成本（％）長(zhǎng)期借款150010100085008股票350014100012．5150012．5Σ500012．82000—2000—86籌資原資本結(jié)構(gòu)追加資本A方案追加資本B方案方式籌資要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案第二步:計(jì)算追加資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。計(jì)算公式如下：

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于B方案，因此A方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。運(yùn)用比較資本成本法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策存在兩個(gè)局限性：一是沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的因素；二是沒有直接反映公司市場(chǎng)價(jià)值的大小。

87要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案37（3）比較資本成本法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：以加權(quán)平均資本成本最低為唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此在應(yīng)用中體現(xiàn)出直觀性和操作上的簡(jiǎn)便性。另外，資本成本的降低必然給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)良好的影響，一定條件下也可以使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大。缺點(diǎn)：僅僅以加權(quán)平均資本成本最低作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，在一定條件下會(huì)使企業(yè)蒙受較大的財(cái)務(wù)損失，并可能導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)88（3）比較資本成本法的優(yōu)缺點(diǎn)38（4）相關(guān)案例分析例：某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每