第五章建設項目經濟評價方法課件

了解現(xiàn)金流量的概念，項目現(xiàn)金流量的過程，項目評價的概念、特點和分類，項目財務分析報表的種類和用途理解靜態(tài)、動態(tài)分析方法的特點，項目敏感性分析和風險分析掌握靜態(tài)和動態(tài)分析的基本方法，并能聯(lián)系實際應用第五章建設項目經濟評價方法學習目的和要求了解現(xiàn)金流量的概念，項目現(xiàn)金流量的過程，項目評價的概念、特點15.1概述5.1.1項目經濟評價的概念建設項目事前經濟評價是項目建設書和可行性研究報告的重要組成部分。通過多個技術方案、建設方案的比較，選出技術先進、可靠，經濟合理的方案，并對其進行全面的技術、經濟、社會等方面的評價，提出對建設項目全面的評價意見。建設項目經濟評價方法與參數(shù)(第三版)中國計劃出版社作者:國家發(fā)展改革委建設部

2006-8-15.1概述5.1.1項目經濟評價的概念25.1.2項目經濟評價的特點和分類定量分析+定性分析（定量為主）特點動態(tài)分析+靜態(tài)分析（動態(tài)為主）財務評價和國民經濟評價相結合

時間事前事中事后內容定量分析法（靜態(tài)+動態(tài)）定性分析法方法項目經濟評價分類事前事中事后時間內容技術評價經濟評價（財務評價+國民經濟評價）社會評價綜合評價5.1.2項目經濟評價的特點和分類時間事前內容定量分析法（35.1.3項目現(xiàn)金流量分析概念現(xiàn)金流量的計算，是建設項目進行分析的起點。所謂現(xiàn)金流量時現(xiàn)金流出（-）和現(xiàn)金流入（+）的總稱。項目建設的總投資和投產后的總生產成本。經營成本、支付利息和稅金、固定資產投資、流動資金。銷售收入、回收固定資產余值、回收流動資金等5.1.3項目現(xiàn)金流量分析概念項目建設的總投資和投產后的總4項目現(xiàn)金流量過程累計現(xiàn)金流量曲線（P113）工程試車：工程試車是指工程在竣工時期對設備、電路、管線、等系統(tǒng)的試運行，看是否運轉正常，是否滿足設計及規(guī)范要求。項目現(xiàn)金流量過程55.1.4項目財務評價的基本報表和用途現(xiàn)金流量表反映計算期內各年的現(xiàn)金收支，用于計算各項動態(tài)和靜態(tài)評價指標，進行項目財務盈利分析。損益表反映計算期內各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況，用以計算投資利潤率、投資利稅率和資本金利潤率等指標。資金來源與運用表反映計算期內各年的資金盈余或短缺情況，用于選擇資金籌措方案，制定適宜的借款和償還計劃，并為編制資產負債表提供依據(jù)。資產負債表財務外匯平衡表5.1.4項目財務評價的基本報表和用途現(xiàn)金流量表損益表資65.2靜態(tài)分析法特點：不考慮項目的整個壽命期，而是選擇一個典型的年度或各年的平均值，并且不考慮資金的時間價值，又稱簡單分析法。應用范圍：對若干方案做粗略的評價或對于短期投資項目的經濟評價。貨幣時間價值是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值，也稱為資金時間價值常用方法：5.2靜態(tài)分析法特點：不考慮項目的整個壽命期，而是選擇71.投資利潤率（考查項目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標）R——投資利潤率F——年利潤總額或年平均利潤總額I————項目總投資年利潤總額=年產品銷售收入—年產品銷售稅金及附加—年總成本費用年銷售稅金及附加=年產品稅+年增殖稅+年營業(yè)稅+年城市維護建設稅+年教育費附加項目總投資=固定資產投資+投資方向調節(jié)稅+建設期利息+流動資金1.投資利潤率（考查項目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標）R——投82.投資利稅率3.資本金利潤率2.投資利稅率3.資本金利潤率9例題：某新建項目總投資5000萬元，三年建成，投產后運行10年，利潤總額為20000萬元，銷售稅金及附加4500萬元，國家投資1250萬元，其余為國內外借款。試計算投資利潤率、投資利稅率和資本金利潤率。例題：104.投資回收期（Pt）以項目的凈收益抵償全部投資（固定資產投資、投資方向調節(jié)稅和流動資金）所需要的時間?？疾祉椖吭谪攧丈系耐顿Y回收能力。4.投資回收期（Pt）11如果項目投產后每年的凈收益相等，則舉例:某項目共需投資5000萬元，預計投產后每年凈收益800萬元，求投資回收期。例題（P119）如果項目投產后每年的凈收益相等，則舉例:某項目共需投資500125.差額投資回收期及差額投資收益率差額投資：不同的建設方案所需投資之間的差額差額投資期：用其經營成本的節(jié)約額來回收差額投資的期限。使用條件：兩個方案產量相同或基本相同5.差額投資回收期及差額投資收益率13例題（P120）例題（P120）146.項目清償能力分析a.固定資產投資國內借款償還期在國家財政規(guī)定及項目具體財務條件下，以項目投產后可用于還款的資金償還固定資產投資國內借款本金和建設期利息（不包括已用自有資金支付的建設期利息）所需要的時間。Id——固定資產投資國內借款本金和建設期利息之和Pd——固定資產投資國內借款償還期（從借款開始年計算。當從投產年算起時應注明）Rt——第t年可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其它還款資金6.項目清償能力分析Id——固定資產投資國內借款本金和建設期15當國內借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有清償能力的。b.資產負債率反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力指標。若資產負債率>100%，說明項目資不抵債，視為已破產的臨界值。當國內借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有清償16c.流動比率反映項目各年償付流動負債能力的指標，衡量項目流動資產在短期債務到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負債的能力。流動比率債權保障一般要求流動比率在200%以上，也有的認為可以是120%~200%。c.流動比率流動比率債權保障17d.速動比率反映項目各年償付流動負債能力的指標，是對流動比率的補充。一般要求速動比率在100%以上，也有的可以是100%~120%。d.速動比率182010年10月真題某建設項目固定資產投資為2000萬元，投產時需流動資金500萬元，項目投產后，評價年經營收入1000萬元，年經營成本400萬元，年上交稅金及附加130萬元，投資中自有資本金為1000萬元。設基準收益率為15%，試計算該項目投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率和靜態(tài)投資回收期，并對方案進行評價。2010年10月真題19靜態(tài)分析法雖簡單易行，但沒有考慮資金的時間價值，只能用于建設期較短的項目，且一般要求投資后所獲得的年凈收益在整個使用年限被大致均勻。靜態(tài)分析法雖簡單易行，但沒有考慮資金的時間價值，只能用于建設20動態(tài)投資回收期（Pt）

效益/費用折現(xiàn)比值法財務凈現(xiàn)值（FNPV）和凈現(xiàn)值率（NPVR）財務內部收益率（FIRR）最小費用法5.3動態(tài)分析法主要特點：考慮建設項目的經濟壽命期和建設資金的時間價值。年值法差額投資內部收益率法動態(tài)投資回收期（Pt）效益/費用折現(xiàn)比值法財務凈現(xiàn)值（F215.3.1動態(tài)投資回收期（Pt）定義:動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金的時間價值的基礎上，以投資項目所得到的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值抵償項目初始投資的現(xiàn)值所需要的時間。

是按現(xiàn)值法計算投資回收期。式中：CI——項目現(xiàn)金流入量

CO——項目現(xiàn)金流出量（CI-CO）t——第t年的凈現(xiàn)金流量

i——項目折現(xiàn)率或銀行利率5.3.1動態(tài)投資回收期（Pt）22自投資起點（t=0）算起，累計凈現(xiàn)值等于零或出現(xiàn)正值的年份即為投資回收終止年份。判別標準

若pt≤Pc，該項目可以接受；若pt＞Pc，應當拒絕該項目。pt指標的特點

考慮了資金的時間價值，但受到選用的貼現(xiàn)率大小的影響。

局限性：只強調投入資本的回收快慢，而忽略了投入資本的贏利能力。

自投資起點（t=0）算起，累計凈現(xiàn)值等于零或出現(xiàn)正值的年23

3、判別標準

若pt≤t(計算年)，該項目可以接受；若pt＞t(計算年)，應當拒絕該項目。

4、

pt指標的特點

考慮了資金的時間價值，但受到選用的貼現(xiàn)率大小的影響。

局限性：只強調投入資本的回收快慢，而忽略了投入資本的贏利能力。例題（P122）

3、判別標準245.3.2效益/費用折現(xiàn)比值法折現(xiàn)（貼現(xiàn)），把將來的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)在的時值效益/費用折現(xiàn)比值法是對一個方案的收益和開支進行對比分析，用折現(xiàn)法將本方案每年的開支（資金流出量）和每年的收益（資金流入）折現(xiàn)成現(xiàn)值，求出累計收益折現(xiàn)值總和與累計開支折現(xiàn)值總和的比值，來進行評價。5.3.2效益/費用折現(xiàn)比值法折現(xiàn)（貼現(xiàn)），把將來的現(xiàn)金25當比值>1，盈利，經濟上可行當比值<1，虧損，經濟上不可行當比值=1，既無盈利也不虧損。當比值>1，盈利，經濟上可行265.3.3財務凈現(xiàn)值（FNPV）和凈現(xiàn)值率（NPVR）定義：將投資期（計算期）內不同時間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差），以一定的貼現(xiàn)率（基準收益率）貼現(xiàn)到投資初期，并將各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值相加，所得之和即為凈現(xiàn)值。

簡言之，投資期（計算期）內各期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。5.3.3財務凈現(xiàn)值（FNPV）和凈現(xiàn)值率（NPVR）27投資期（計算期）確定的規(guī)則

銷售（含預售）的情況圖2投資期（計算期）（a）投資起點

投資期開發(fā)期建造期前期

銷售期投資期（計算期）確定的規(guī)則銷售（含預售28出租或自營的情況圖3投資期（計算期）（b）投資期（計算期）建造期開發(fā)期經營期（自營）前期運營期（出租）投資起點出租或自營的情況圖3投資期（計算期）（b）投資期（計算29式中：FNPV——項目在起始點的財務凈現(xiàn)值；ic——基準收益率或設定的目標收益率；t——投資期（計算期）；CI——現(xiàn)金流入量；CO——現(xiàn)金流出量。判別標準（1）FNPV>0,該投資方案可行。（2）FNPV=0,該投資方案可行。（3）FNPV<0,該投資方案不可行。計算公式式中：計算公式30主要優(yōu)點：FNPV考慮了資金的時間價值。不足之處：貼現(xiàn)率不易確定；沒有反映出投資的單位回報。凈現(xiàn)值的計算，是把所有現(xiàn)金流量在一定的折現(xiàn)率下，都折算到項目實施開始的時間。NPV——凈現(xiàn)值NCF——年份0，1,2，...，n的凈現(xiàn)金流量a——在年份0，1,2，...，n時對應于所選折現(xiàn)率的折現(xiàn)系數(shù)主要優(yōu)點：FNPV考慮了資金的時間價值。NPV——凈現(xiàn)值31折現(xiàn)率的選擇進行財務評價時，財務基準收益率通常按行業(yè)確定若項目資金屬于銀行貸款，則應把銀行貸款的利率作為折現(xiàn)率NPV>0，盈利水平>折現(xiàn)率NPV=0，盈利水平=折現(xiàn)率NPV<0，盈利水平<折現(xiàn)率NPV越好缺點：僅表明一個項目的經濟效益情況，不知道達到這樣的經濟效益需要多少投資。折現(xiàn)率的選擇32NPVR——凈現(xiàn)值率NPV——凈現(xiàn)值P(I)——總投資的現(xiàn)值NPV方案優(yōu)

NPVR——凈現(xiàn)值率33

有一投資項目，投資者投資100萬元購買一商業(yè)網(wǎng)點房用于出租，共出租10年。租約規(guī)定每年年初收租，第一年租金為10萬元，每兩年租金增加10%，在租約期滿后將物業(yè)售出，得到收益90萬元，貼現(xiàn)率為12%，試運用財務凈現(xiàn)值法來判斷該方案是否贏利。凈現(xiàn)值法案例有一投資項目，投資者投資100萬元購買一商業(yè)網(wǎng)點房用34

解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按12%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)（見表1）。解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按12%的貼現(xiàn)率35

年份投資額租金收入貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.89298928621100000.79728796131100000.71187829641210000.63557689851210000.56746865961331000.50666743371331000.45236020881464100.40395913391464100.360652797∑74040110年末售出9000000.3220289776

表1各年租金收入表表1各年租金收入表36

根據(jù)表2，則有：

財務凈現(xiàn)值FNPV=售樓收益+租金總收益-投資額=289776+740401-1000000=30177（元）

由于FNPV＞0，因此該投資方案可以贏利。根據(jù)表2，則有：375.3.4財務內部收益率FIRR

FIRR的由來：項目凈現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率的高低有直接關系，隨著貼現(xiàn)率的增大，凈現(xiàn)值將由大變小、由正變負。

∴FNPV=0時的貼現(xiàn)率是一個臨界值，稱其為財務內部收益率。

5.3.4財務內部收益率FIRRFIRR的38

FIRR的定義

財務內部收益率(FIRR)，指在整個計算期（t）內，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。

其數(shù)學表達式為：

FIRR的經濟含義

內部收益率（FIRR）反映的是項目全部投資所能獲得的實際最大的收益率，是項目可以接受的最高貸款利率。FIRR的定義FIRR的39判別標準

將所求出的內部收益率和行業(yè)基準收益率或目標收益率Ic比較，則有當FIRR≥Ic時，則投資項目在財務上是可行的；當FIRR<Ic時，則項目在財務上是不可接受的。判別標準40

FIRR的計算

1.試算法求取財務內部收益率的公式:i1——當財務凈現(xiàn)值為接近于零的正值時的折現(xiàn)率；i2——當財務凈現(xiàn)值為接近于零的負值時的折現(xiàn)率；PV——采用低折現(xiàn)率時的凈現(xiàn)值正值；NV——采用高折現(xiàn)率時的凈現(xiàn)值負值。FIRR的計算i1——當財務凈現(xiàn)值為接近于412.圖解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i2i2.圖解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i242FIRR指標的特點

優(yōu)點：

（1）考慮了資金的時間價值以及項目在整個壽命期內的經濟狀況；（2）能夠直接衡量項目真正的投資收益率；（3）不需事先確定一個基準收益率，只需知道基準收益率的大致范圍。

不足：需要大量的與投資項目有關的數(shù)據(jù)，計算比較繁瑣。FIRR指標的特點43

FIRR法案例

在表1中，當貼現(xiàn)率為12%時，F(xiàn)NPV=30177>0。再假設貼現(xiàn)率為13％時，通過計算FNPV，求該投資項目的內部收益率FIRR。FIRR法案例44

解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按13%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)（見表2）。解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按13%的貼45

年份投資額租金收入貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.88508849621100000.78318614631100000.69317623641210000.61337421251210000.54286567461331000.48036393171331000.42515657681464100.37625507491464100.332948738∑71508310年末售出9000000.2946265130

表2貼現(xiàn)率為13%時的凈現(xiàn)值表2貼現(xiàn)率為13%時的凈現(xiàn)值46

根據(jù)表2，則有：財務凈現(xiàn)值FNPV'=售樓收益+租金總收益-投資額=265130+715083-1000000=-19787（元）根據(jù)計算式則FIRR=12%+30177×(13%-12%)÷(30177+19787)=12.6%根據(jù)表2，則有：47該投資方案是否可行？

結論:

FNPV>0,該投資方案可以贏利。FIRR=12.6%,且FIRR>IC（12%）(未考慮通貨膨脹),該投資方案可行。

該投資方案是否可行？結論:485.3.5差額投資內部收益率法

差額投資內部收益率是兩個方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和=0時的折現(xiàn)率。——差額投資財務內部收益率——投資大的方案的年凈現(xiàn)金流量——投資小的方案的年凈現(xiàn)金流量即：兩方案凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率5.3.5差額投資內部收益率法——差額投資財務內部收益率—495.3.6最小費用法

把各方案的費用折現(xiàn)為現(xiàn)值后，比較現(xiàn)值的大小，選擇費用小的方案。a.費用現(xiàn)值比較法(簡稱現(xiàn)值比較法)b.年費用比較法5.3.7年值法5.3.6最小費用法505.4敏感分析和概率分析不確定分析盈虧平衡分析敏感性分析概率分析5.4敏感分析和概率分析不確定分析盈虧平衡分析敏感性分析概51一﹑敏感性分析概念敏感性分析是通過分析、預測項目主要因素發(fā)生變化時對經濟評價指標的影響，從中找出敏感因素，并確定其影響程度。二﹑敏感性分析的步驟

1.確定敏感性分析指標2.確定分析的不確定性因素3.確定不確定性因素的變化范圍4計算評估指標，繪制分析圖并進行分析一﹑敏感性分析概念52單因素敏感性分析(p130圖5-3)敏感因素排序雙因素敏感性分析（P130例題某項目固定資產投資17萬元，扣除增值稅及附加后的年銷售收入為5.5萬元，年經營成本2萬元，項目壽命期15年，固定資產殘值1.7萬元。項目要求達到的基準收益率為15%，試就投資及年凈銷售收入對）

單因素敏感性分析(p130圖5-3)535.4.2概率分析（風險分析）一﹑概率分析概念使用概率研究預測各種不確定性因素和風險因素的發(fā)生對項目評價指標影響的一種定量分析方法。

﹑傳統(tǒng)的風險分析方法對有風險的項目調整輸入變量收益率的風險修正投資回收期的風險修正5.4.2概率分析（風險分析）一﹑概率分析概念﹑傳統(tǒng)的對有54二﹑概率分析的步驟

1.列出各種要考慮的不確定性因素2.設想各個不確定性因素可能發(fā)生的變化情況

3.分別確定每種情況出現(xiàn)的可能性，即概率。

4.分別求出各個可能發(fā)生事件的凈現(xiàn)值﹑加權凈現(xiàn)值，然后求出凈現(xiàn)值的期望值5.求出凈現(xiàn)值大于或等于零的累計利率，并加以分析。

﹑二﹑概率分析的步驟﹑55三﹑概率分析的優(yōu)點

1.它使投資項目的不確定性明晰化2.它是一種更全面的分析3.它可以估算出經濟收益變化的范圍及其風險的大小三﹑概率分析的優(yōu)點56了解現(xiàn)金流量的概念，項目現(xiàn)金流量的過程，項目評價的概念、特點和分類，項目財務分析報表的種類和用途理解靜態(tài)、動態(tài)分析方法的特點，項目敏感性分析和風險分析掌握靜態(tài)和動態(tài)分析的基本方法，并能聯(lián)系實際應用第五章建設項目經濟評價方法學習目的和要求了解現(xiàn)金流量的概念，項目現(xiàn)金流量的過程，項目評價的概念、特點575.1概述5.1.1項目經濟評價的概念建設項目事前經濟評價是項目建設書和可行性研究報告的重要組成部分。通過多個技術方案、建設方案的比較，選出技術先進、可靠，經濟合理的方案，并對其進行全面的技術、經濟、社會等方面的評價，提出對建設項目全面的評價意見。建設項目經濟評價方法與參數(shù)(第三版)中國計劃出版社作者:國家發(fā)展改革委建設部

2006-8-15.1概述5.1.1項目經濟評價的概念585.1.2項目經濟評價的特點和分類定量分析+定性分析（定量為主）特點動態(tài)分析+靜態(tài)分析（動態(tài)為主）財務評價和國民經濟評價相結合

時間事前事中事后內容定量分析法（靜態(tài)+動態(tài)）定性分析法方法項目經濟評價分類事前事中事后時間內容技術評價經濟評價（財務評價+國民經濟評價）社會評價綜合評價5.1.2項目經濟評價的特點和分類時間事前內容定量分析法（595.1.3項目現(xiàn)金流量分析概念現(xiàn)金流量的計算，是建設項目進行分析的起點。所謂現(xiàn)金流量時現(xiàn)金流出（-）和現(xiàn)金流入（+）的總稱。項目建設的總投資和投產后的總生產成本。經營成本、支付利息和稅金、固定資產投資、流動資金。銷售收入、回收固定資產余值、回收流動資金等5.1.3項目現(xiàn)金流量分析概念項目建設的總投資和投產后的總60項目現(xiàn)金流量過程累計現(xiàn)金流量曲線（P113）工程試車：工程試車是指工程在竣工時期對設備、電路、管線、等系統(tǒng)的試運行，看是否運轉正常，是否滿足設計及規(guī)范要求。項目現(xiàn)金流量過程615.1.4項目財務評價的基本報表和用途現(xiàn)金流量表反映計算期內各年的現(xiàn)金收支，用于計算各項動態(tài)和靜態(tài)評價指標，進行項目財務盈利分析。損益表反映計算期內各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況，用以計算投資利潤率、投資利稅率和資本金利潤率等指標。資金來源與運用表反映計算期內各年的資金盈余或短缺情況，用于選擇資金籌措方案，制定適宜的借款和償還計劃，并為編制資產負債表提供依據(jù)。資產負債表財務外匯平衡表5.1.4項目財務評價的基本報表和用途現(xiàn)金流量表損益表資625.2靜態(tài)分析法特點：不考慮項目的整個壽命期，而是選擇一個典型的年度或各年的平均值，并且不考慮資金的時間價值，又稱簡單分析法。應用范圍：對若干方案做粗略的評價或對于短期投資項目的經濟評價。貨幣時間價值是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值，也稱為資金時間價值常用方法：5.2靜態(tài)分析法特點：不考慮項目的整個壽命期，而是選擇631.投資利潤率（考查項目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標）R——投資利潤率F——年利潤總額或年平均利潤總額I————項目總投資年利潤總額=年產品銷售收入—年產品銷售稅金及附加—年總成本費用年銷售稅金及附加=年產品稅+年增殖稅+年營業(yè)稅+年城市維護建設稅+年教育費附加項目總投資=固定資產投資+投資方向調節(jié)稅+建設期利息+流動資金1.投資利潤率（考查項目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標）R——投642.投資利稅率3.資本金利潤率2.投資利稅率3.資本金利潤率65例題：某新建項目總投資5000萬元，三年建成，投產后運行10年，利潤總額為20000萬元，銷售稅金及附加4500萬元，國家投資1250萬元，其余為國內外借款。試計算投資利潤率、投資利稅率和資本金利潤率。例題：664.投資回收期（Pt）以項目的凈收益抵償全部投資（固定資產投資、投資方向調節(jié)稅和流動資金）所需要的時間?？疾祉椖吭谪攧丈系耐顿Y回收能力。4.投資回收期（Pt）67如果項目投產后每年的凈收益相等，則舉例:某項目共需投資5000萬元，預計投產后每年凈收益800萬元，求投資回收期。例題（P119）如果項目投產后每年的凈收益相等，則舉例:某項目共需投資500685.差額投資回收期及差額投資收益率差額投資：不同的建設方案所需投資之間的差額差額投資期：用其經營成本的節(jié)約額來回收差額投資的期限。使用條件：兩個方案產量相同或基本相同5.差額投資回收期及差額投資收益率69例題（P120）例題（P120）706.項目清償能力分析a.固定資產投資國內借款償還期在國家財政規(guī)定及項目具體財務條件下，以項目投產后可用于還款的資金償還固定資產投資國內借款本金和建設期利息（不包括已用自有資金支付的建設期利息）所需要的時間。Id——固定資產投資國內借款本金和建設期利息之和Pd——固定資產投資國內借款償還期（從借款開始年計算。當從投產年算起時應注明）Rt——第t年可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其它還款資金6.項目清償能力分析Id——固定資產投資國內借款本金和建設期71當國內借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有清償能力的。b.資產負債率反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力指標。若資產負債率>100%，說明項目資不抵債，視為已破產的臨界值。當國內借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有清償72c.流動比率反映項目各年償付流動負債能力的指標，衡量項目流動資產在短期債務到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負債的能力。流動比率債權保障一般要求流動比率在200%以上，也有的認為可以是120%~200%。c.流動比率流動比率債權保障73d.速動比率反映項目各年償付流動負債能力的指標，是對流動比率的補充。一般要求速動比率在100%以上，也有的可以是100%~120%。d.速動比率742010年10月真題某建設項目固定資產投資為2000萬元，投產時需流動資金500萬元，項目投產后，評價年經營收入1000萬元，年經營成本400萬元，年上交稅金及附加130萬元，投資中自有資本金為1000萬元。設基準收益率為15%，試計算該項目投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率和靜態(tài)投資回收期，并對方案進行評價。2010年10月真題75靜態(tài)分析法雖簡單易行，但沒有考慮資金的時間價值，只能用于建設期較短的項目，且一般要求投資后所獲得的年凈收益在整個使用年限被大致均勻。靜態(tài)分析法雖簡單易行，但沒有考慮資金的時間價值，只能用于建設76動態(tài)投資回收期（Pt）

效益/費用折現(xiàn)比值法財務凈現(xiàn)值（FNPV）和凈現(xiàn)值率（NPVR）財務內部收益率（FIRR）最小費用法5.3動態(tài)分析法主要特點：考慮建設項目的經濟壽命期和建設資金的時間價值。年值法差額投資內部收益率法動態(tài)投資回收期（Pt）效益/費用折現(xiàn)比值法財務凈現(xiàn)值（F775.3.1動態(tài)投資回收期（Pt）定義:動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金的時間價值的基礎上，以投資項目所得到的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值抵償項目初始投資的現(xiàn)值所需要的時間。

是按現(xiàn)值法計算投資回收期。式中：CI——項目現(xiàn)金流入量

CO——項目現(xiàn)金流出量（CI-CO）t——第t年的凈現(xiàn)金流量

i——項目折現(xiàn)率或銀行利率5.3.1動態(tài)投資回收期（Pt）78自投資起點（t=0）算起，累計凈現(xiàn)值等于零或出現(xiàn)正值的年份即為投資回收終止年份。判別標準

若pt≤Pc，該項目可以接受；若pt＞Pc，應當拒絕該項目。pt指標的特點

考慮了資金的時間價值，但受到選用的貼現(xiàn)率大小的影響。

局限性：只強調投入資本的回收快慢，而忽略了投入資本的贏利能力。

自投資起點（t=0）算起，累計凈現(xiàn)值等于零或出現(xiàn)正值的年79

3、判別標準

若pt≤t(計算年)，該項目可以接受；若pt＞t(計算年)，應當拒絕該項目。

4、

pt指標的特點

考慮了資金的時間價值，但受到選用的貼現(xiàn)率大小的影響。

局限性：只強調投入資本的回收快慢，而忽略了投入資本的贏利能力。例題（P122）

3、判別標準805.3.2效益/費用折現(xiàn)比值法折現(xiàn)（貼現(xiàn)），把將來的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)在的時值效益/費用折現(xiàn)比值法是對一個方案的收益和開支進行對比分析，用折現(xiàn)法將本方案每年的開支（資金流出量）和每年的收益（資金流入）折現(xiàn)成現(xiàn)值，求出累計收益折現(xiàn)值總和與累計開支折現(xiàn)值總和的比值，來進行評價。5.3.2效益/費用折現(xiàn)比值法折現(xiàn)（貼現(xiàn)），把將來的現(xiàn)金81當比值>1，盈利，經濟上可行當比值<1，虧損，經濟上不可行當比值=1，既無盈利也不虧損。當比值>1，盈利，經濟上可行825.3.3財務凈現(xiàn)值（FNPV）和凈現(xiàn)值率（NPVR）定義：將投資期（計算期）內不同時間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差），以一定的貼現(xiàn)率（基準收益率）貼現(xiàn)到投資初期，并將各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值相加，所得之和即為凈現(xiàn)值。

簡言之，投資期（計算期）內各期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。5.3.3財務凈現(xiàn)值（FNPV）和凈現(xiàn)值率（NPVR）83投資期（計算期）確定的規(guī)則

銷售（含預售）的情況圖2投資期（計算期）（a）投資起點

投資期開發(fā)期建造期前期

銷售期投資期（計算期）確定的規(guī)則銷售（含預售84出租或自營的情況圖3投資期（計算期）（b）投資期（計算期）建造期開發(fā)期經營期（自營）前期運營期（出租）投資起點出租或自營的情況圖3投資期（計算期）（b）投資期（計算85式中：FNPV——項目在起始點的財務凈現(xiàn)值；ic——基準收益率或設定的目標收益率；t——投資期（計算期）；CI——現(xiàn)金流入量；CO——現(xiàn)金流出量。判別標準（1）FNPV>0,該投資方案可行。（2）FNPV=0,該投資方案可行。（3）FNPV<0,該投資方案不可行。計算公式式中：計算公式86主要優(yōu)點：FNPV考慮了資金的時間價值。不足之處：貼現(xiàn)率不易確定；沒有反映出投資的單位回報。凈現(xiàn)值的計算，是把所有現(xiàn)金流量在一定的折現(xiàn)率下，都折算到項目實施開始的時間。NPV——凈現(xiàn)值NCF——年份0，1,2，...，n的凈現(xiàn)金流量a——在年份0，1,2，...，n時對應于所選折現(xiàn)率的折現(xiàn)系數(shù)主要優(yōu)點：FNPV考慮了資金的時間價值。NPV——凈現(xiàn)值87折現(xiàn)率的選擇進行財務評價時，財務基準收益率通常按行業(yè)確定若項目資金屬于銀行貸款，則應把銀行貸款的利率作為折現(xiàn)率NPV>0，盈利水平>折現(xiàn)率NPV=0，盈利水平=折現(xiàn)率NPV<0，盈利水平<折現(xiàn)率NPV越好缺點：僅表明一個項目的經濟效益情況，不知道達到這樣的經濟效益需要多少投資。折現(xiàn)率的選擇88NPVR——凈現(xiàn)值率NPV——凈現(xiàn)值P(I)——總投資的現(xiàn)值NPV方案優(yōu)

NPVR——凈現(xiàn)值率89

有一投資項目，投資者投資100萬元購買一商業(yè)網(wǎng)點房用于出租，共出租10年。租約規(guī)定每年年初收租，第一年租金為10萬元，每兩年租金增加10%，在租約期滿后將物業(yè)售出，得到收益90萬元，貼現(xiàn)率為12%，試運用財務凈現(xiàn)值法來判斷該方案是否贏利。凈現(xiàn)值法案例有一投資項目，投資者投資100萬元購買一商業(yè)網(wǎng)點房用90

解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按12%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)（見表1）。解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按12%的貼現(xiàn)率91

年份投資額租金收入貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.89298928621100000.79728796131100000.71187829641210000.63557689851210000.56746865961331000.50666743371331000.45236020881464100.40395913391464100.360652797∑74040110年末售出9000000.3220289776

表1各年租金收入表表1各年租金收入表92

根據(jù)表2，則有：

財務凈現(xiàn)值FNPV=售樓收益+租金總收益-投資額=289776+740401-1000000=30177（元）

由于FNPV＞0，因此該投資方案可以贏利。根據(jù)表2，則有：935.3.4財務內部收益率FIRR

FIRR的由來：項目凈現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率的高低有直接關系，隨著貼現(xiàn)率的增大，凈現(xiàn)值將由大變小、由正變負。

∴FNPV=0時的貼現(xiàn)率是一個臨界值，稱其為財務內部收益率。

5.3.4財務內部收益率FIRRFIRR的94

FIRR的定義

財務內部收益率(FIRR)，指在整個計算期（t）內，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。

其數(shù)學表達式為：

FIRR的經濟含義

內部收益率（FIRR）反映的是項目全部投資所能獲得的實際最大的收益率，是項目可以接受的最高貸款利率。FIRR的定義FIRR的95判別標準

將所求出的內部收益率和行業(yè)基準收益率或目標收益率Ic比較，則有當FIRR≥Ic時，則投資項目在財務上是可行的；當FIRR<Ic時，則項目在財務上是不可接受的。判別標準96

FIRR的計算

1.試算法求取財務內部收益率的公式:i1——當財務凈現(xiàn)值為接近于零的正值時的折現(xiàn)率；i2——當財務凈現(xiàn)值為接近于零的負值時的折現(xiàn)率；PV——采用低折現(xiàn)率時的凈現(xiàn)值正值；NV——采用高折現(xiàn)率時的凈現(xiàn)值負值。FIRR的計算i1——當財務凈現(xiàn)值為接近于972.圖解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i2i2.圖解法NPV0i1i2iFIRRNPVPVNV0i1i298FIRR指標的特點

優(yōu)點：

（1）考慮了資金的時間價值以及項目在整個壽命期內的經濟狀況；（2）能夠直接衡量項目真正的投資收益率；（3）不需事先確定一個基準收益率，只需知道基準收益率的大致范圍。

不足：需要大量的與投資項目有關的數(shù)據(jù)，計算比較繁瑣。FIRR指標的特點99

FIRR法案例

在表1中，當貼現(xiàn)率為12%時，F(xiàn)NPV=30177>0。再假設貼現(xiàn)率為13％時，通過計算FNPV，求該投資項目的內部收益率FIRR。FIRR法案例100

解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按13%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)（見表2）。解：根據(jù)題意，計算出各年的租金收入，并將其按13%的貼101

年份投資額租金收入貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后租金收入（n）

（元）（元）

（元）0-1000000100000110000011000000.88508849621100000.78318614631100000.69317623641210000.61337421251210000.54286567461331000.480363931