長(zhǎng)期籌資決策-課件

第七章長(zhǎng)期籌資決策1第七章長(zhǎng)期籌資決策1第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念、內(nèi)容和屬性1、概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義：短期、長(zhǎng)期資金的成本狹義：長(zhǎng)期資金（自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本投資者角度：投資要求的必要報(bào)酬率2第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念、內(nèi)容和屬性22、內(nèi)容

籌資費(fèi)用

用資費(fèi)用32、內(nèi)容3二、資本成本的種類(lèi)1、個(gè)別資本成本2、綜合資本成本3、邊際資本成本4二、資本成本的種類(lèi)4三、個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本測(cè)算原理K----資本成本D----用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率5三、個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本測(cè)算原理K----資本成本（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）1、銀行借款成本銀行借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的成本為：注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。6（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）注意：當(dāng)銀行借款的[例]某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率33%，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本：7[例]某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率11%，每年2、債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

注意：債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。82、債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用注意：債券[例]某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，債券的成本為：注意：若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。9[例]某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券票面利率為1（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用1、優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。

注意：優(yōu)先股可能存在溢價(jià)發(fā)行的情況。10（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用發(fā)行優(yōu)先股的成本主[例]某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格張1500元，發(fā)行費(fèi)用率為6%，公司所得稅率為33%，優(yōu)先股的資本成本為：11[例]某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的2、普通股成本根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長(zhǎng)時(shí)D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長(zhǎng)率（1）股利固定不變時(shí):Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價(jià)（籌資額）122、普通股成本根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長(zhǎng)[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長(zhǎng)率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，普通股的資本成本為：13[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元的普通股，每股面值10元，上一資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。14資本資產(chǎn)定價(jià)模型法14風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Ks=Kb+RPKb——債務(wù)成本；RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。15風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法153、留存收益成本實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資

機(jī)會(huì)成本留存收益成本類(lèi)似于普通股，但籌資時(shí)不存在籌資費(fèi)用。股利增長(zhǎng)模型法留存收益成本的計(jì)算公式為：

163、留存收益成本實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資留存收益成本[例]某公司普通目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年已發(fā)放股利2元，則留存收益的成本：17[例]某公司普通目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年四、加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。18四、加權(quán)平均資本成本（WACC）加權(quán)平均資本成本一般是以[例]某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余為100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問(wèn)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：19[例]某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100財(cái)務(wù)學(xué)中杠桿原理由于固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)固定成本、籌資的固定費(fèi)用等）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)20財(cái)務(wù)學(xué)中杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第二節(jié)杠桿利一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿1、概念：營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。2、經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析21一、經(jīng)營(yíng)杠桿21項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率銷(xiāo)售收入1000120020％變動(dòng)成本600720固定成本300300息稅前利潤(rùn)10018080％22項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率銷(xiāo)售收入1000120020％（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）1、概念企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額（量）變動(dòng)率的倍數(shù)。23（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperating2、計(jì)算（1）按概念計(jì)算:（2）按基期數(shù)計(jì)算：242、計(jì)算（1）按概念計(jì)算:（2）按基期數(shù)計(jì)算：24[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？25[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為403、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（BusinessRisk）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。書(shū)例：P220在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之亦然263、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）原理1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)資本和優(yōu)先股的利用。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析27三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLever項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)10018080％債務(wù)利息6060所得稅（50%）2060稅后利潤(rùn)2060200％28項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)10018080％債2、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）1、概念企業(yè)稅后利潤(rùn)（或EPS）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。292、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：（二）財(cái)務(wù)杠桿在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。30在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系三、總杠桿（一）總杠桿（Total/CombinedLeverage）原理營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。31三、總杠桿（一）總杠桿（Total/CombinedLe（二）總杠桿系數(shù)的計(jì)算DTL=DOL×DFL總杠桿的意義（1）能夠估計(jì)銷(xiāo)售的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。（2）總杠桿反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。（3）使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。32（二）總杠桿系數(shù)的計(jì)算DTL=DOL×DFL總杠桿的意義（第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、概念（一）概念P226資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義：長(zhǎng)期、短期資本狹義：長(zhǎng)期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。33第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、概念33二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素（一）銷(xiāo)售收入的穩(wěn)定性（二）公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)（三）公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（四）公司的成長(zhǎng)率（五）公司的盈利能力（六）稅收政策（七）管理層的態(tài)度（八）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響（九）公司財(cái)務(wù)靈活性（十）市場(chǎng)狀況34二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素（一）銷(xiāo)售收入的穩(wěn)定性34最佳資本結(jié)構(gòu)指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（定量分析）35最佳資本結(jié)構(gòu)指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本（一）比較資本成本法實(shí)質(zhì)：計(jì)算并比較各方案的綜合（邊際）資本成本。缺點(diǎn)：必須事先擬定各種方案，有可漏掉最優(yōu)解。36（一）比較資本成本法36（二）每股收益分析法（每股籌資無(wú)差別點(diǎn)分析法）1、每股籌資無(wú)差別點(diǎn)的概念：兩種或兩種以上籌資方式下使得普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。2、條件：每股收益相等；要求：計(jì)算EBIT。3、公式：37（二）每股收益分析法（每股籌資無(wú)差別點(diǎn)分析法）374、決策標(biāo)準(zhǔn)如預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)，采取負(fù)債籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)，采取權(quán)益籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤(rùn)等于無(wú)差別點(diǎn)，兩者均可。384、決策標(biāo)準(zhǔn)38第七章長(zhǎng)期籌資決策39第七章長(zhǎng)期籌資決策1第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念、內(nèi)容和屬性1、概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義：短期、長(zhǎng)期資金的成本狹義：長(zhǎng)期資金（自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本投資者角度：投資要求的必要報(bào)酬率40第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念、內(nèi)容和屬性22、內(nèi)容

籌資費(fèi)用

用資費(fèi)用412、內(nèi)容3二、資本成本的種類(lèi)1、個(gè)別資本成本2、綜合資本成本3、邊際資本成本42二、資本成本的種類(lèi)4三、個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本測(cè)算原理K----資本成本D----用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率43三、個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本測(cè)算原理K----資本成本（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）1、銀行借款成本銀行借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的成本為：注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。44（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）注意：當(dāng)銀行借款的[例]某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率33%，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本：45[例]某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率11%，每年2、債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

注意：債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。462、債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用注意：債券[例]某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，債券的成本為：注意：若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。47[例]某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券票面利率為1（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用1、優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。

注意：優(yōu)先股可能存在溢價(jià)發(fā)行的情況。48（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用發(fā)行優(yōu)先股的成本主[例]某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格張1500元，發(fā)行費(fèi)用率為6%，公司所得稅率為33%，優(yōu)先股的資本成本為：49[例]某公司溢價(jià)發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的2、普通股成本根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長(zhǎng)時(shí)D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長(zhǎng)率（1）股利固定不變時(shí):Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價(jià)（籌資額）502、普通股成本根據(jù)普通股估價(jià)模型分析計(jì)算（2）股利固定增長(zhǎng)[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長(zhǎng)率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，普通股的資本成本為：51[例]某公司平價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元的普通股，每股面值10元，上一資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。52資本資產(chǎn)定價(jià)模型法14風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Ks=Kb+RPKb——債務(wù)成本；RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。53風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法153、留存收益成本實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資

機(jī)會(huì)成本留存收益成本類(lèi)似于普通股，但籌資時(shí)不存在籌資費(fèi)用。股利增長(zhǎng)模型法留存收益成本的計(jì)算公式為：

543、留存收益成本實(shí)質(zhì)：股東對(duì)企業(yè)追加的投資留存收益成本[例]某公司普通目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年已發(fā)放股利2元，則留存收益的成本：55[例]某公司普通目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年四、加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。56四、加權(quán)平均資本成本（WACC）加權(quán)平均資本成本一般是以[例]某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余為100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問(wèn)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：57[例]某企業(yè)賬面上的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100財(cái)務(wù)學(xué)中杠桿原理由于固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)固定成本、籌資的固定費(fèi)用等）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)58財(cái)務(wù)學(xué)中杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿第二節(jié)杠桿利一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿1、概念：營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。2、經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析59一、經(jīng)營(yíng)杠桿21項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率銷(xiāo)售收入1000120020％變動(dòng)成本600720固定成本300300息稅前利潤(rùn)10018080％60項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率銷(xiāo)售收入1000120020％（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）1、概念企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額（量）變動(dòng)率的倍數(shù)。61（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperating2、計(jì)算（1）按概念計(jì)算:（2）按基期數(shù)計(jì)算：622、計(jì)算（1）按概念計(jì)算:（2）按基期數(shù)計(jì)算：24[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？63[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為403、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（BusinessRisk）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。書(shū)例：P220在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之亦然643、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）原理1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)債務(wù)資本和優(yōu)先股的利用。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析65三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLever項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)10018080％債務(wù)利息6060所得稅（50%）2060稅后利潤(rùn)2060200％66項(xiàng)目2006年2007年變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)10018080％債2、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）1、概念企業(yè)稅后利潤(rùn)（或EPS）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。672、計(jì)算（1）按概念計(jì)算：（2）按基期計(jì)算：（二）財(cái)務(wù)杠桿在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是籌資活動(dòng)利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。68在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系三、總杠桿（一）總杠桿（Total/CombinedLeverage）原理營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。69