黃金行業(yè)2022年一季度業(yè)績前瞻：量價齊升、蓄勢待發(fā)

黃金行業(yè)2022年一季度業(yè)績前瞻：量價齊升、蓄勢待發(fā)1.行情回顧：黃金板塊市場表現較為亮眼1.1.有色板塊排名靠前，黃金板塊漲幅明顯有色金屬行業(yè)市場表現優(yōu)于大盤，居中信各一級行業(yè)前列。過去一季度(1/1-3/31)，中信有色金屬指數（CI005003）報收7141.8點，全季度下跌616.1點，跌幅為7.9%，板塊表現優(yōu)于上證指數（季跌幅為10.6%）、滬深300（季跌幅為14.5%）。從行業(yè)的排名來看，中信有色金屬行業(yè)在全部行業(yè)中的漲跌幅排名為第8名。細分板塊中，黃金板塊在2022年第一季度中表現亮眼。從細分領域來看，有色金屬子板塊中1個板塊上漲，8個板塊下跌。其中，黃金板塊漲13.2%，為行業(yè)中唯一在第一季度上漲的板塊；跌幅前三的板塊分別為：鎢、稀土及磁性材料和鋰，跌幅分別為19.8%、18.7%、16.7%。黃金板塊第一季度整體呈持續(xù)上行趨勢。過去一季度，中信黃金行業(yè)指數（CI005213.WI）報收17353.6點，全季度上漲2024.7點，漲幅為13.2%。從趨勢上看，中信黃金行業(yè)指數走勢受俄烏局勢不斷催化，整體呈現出了持續(xù)上行的趨勢，僅在3月份隨著俄烏局勢的好轉有所下滑，但隨著后期俄烏局勢再次趨嚴，黃金板塊又隨之上行。1.2.多數個股明顯上漲，赤峰黃金領漲板塊2.業(yè)績前瞻：量價齊升下黃金企業(yè)業(yè)績可期2.1.往期業(yè)績多數增長，紫金礦業(yè)2021年業(yè)績亮眼已披露年報的黃金企業(yè)中，多數實現收入增長。目前A股主要的8家黃金企業(yè)中，6家企業(yè)已披露2021年年報，其中4家企業(yè)實現營業(yè)收入層面的增長。具體來看，紫金礦業(yè)

2021營業(yè)收入為2251.0億元，同比增長31.3%；恒邦股份

2021年營業(yè)收入為413.8億元，同比增長14.8%；湖南黃金

2021年營業(yè)收入為198.5億元，同比增長32.2%；銀泰黃金2021年營業(yè)收入為90.4億元，同比增長14.3%。2021年紫金礦業(yè)利潤增長顯著，同比增長約140.8%。在已披露年報的6家黃金企業(yè)中，多數企業(yè)實現歸母凈利潤層面的增長。具體來看，紫金礦業(yè)2021歸母凈利潤為156.7億元，同比增長140.8%；銀泰黃金2021年歸母凈利潤為12.7億元，同比增長2.5%；恒邦股份2021年歸母凈利潤為4.5億元，同比增長24.2%；湖南黃金

2021年歸母凈利潤為3.6億元，同比增長61.3%。2.2.多重因素共振，全球金價一季度明顯上行2022年第一季度中黃金價格整體呈現出持續(xù)上行趨勢。2022年第一季度國際形勢相對復雜，俄烏沖突問題持續(xù)演繹，而伴隨全球避險情緒的升溫，2022年第一季度中全球黃金價格呈現出了持續(xù)上行的趨勢，其中倫敦金現價格在2022年3月8日更是接近前期高點，收報2050.2美元/盎司。長期來看，黃金價格正在不斷逼近前高。截至2022年3月31日，倫敦金現價格收報1936.9美元/盎司。當前黃金價格正處于其價格94.3%的分位水平，近期正在不斷逼近前期高點。2022年第一季度黃金均價明顯上行。從黃金價格的季度均價情況來看，2022年第一季度倫敦金現的均價約為1878.4美元/盎司，較前一季度環(huán)比上行4.6%。在黃金價格整體上行的趨勢下，預期黃金企業(yè)2022年第一季度將有較為亮眼的業(yè)績表現。2.2.1.通脹持續(xù)上行，推動金價走高歐美通脹持續(xù)上行，帶動黃金價格不斷上漲。自2020年以來，美國以及歐洲CPI持續(xù)上行。截至2022年2月，美國CPI同比增速為7.9%，創(chuàng)近40年新高；歐洲CPI同比增速為6.2%，位于歷史高位。歐美通脹水平的持續(xù)上行對黃金價格的上漲帶來了一定動力。能源價格持續(xù)上漲，帶動歐美通脹不斷上行。能源價格方面，國際原油價格以及天然氣價格自2020年來持續(xù)上漲。截至2022年3月31日，布倫特原油期貨收報107.9美元/桶，2022年一季度漲幅為36.6%；NYMEX天然氣收報5.6美元/百萬英熱單位，2022年一季度漲幅為47.4%。能源價格的持續(xù)上漲導致歐美通脹壓力增大。2022年第一季度中全球農產品價格同步上行。農產品方面，2020年以來，CBOT大豆等期貨交易價格持續(xù)上漲。截至2022年3月31日，CBOT玉米期貨收報748.75美分/蒲式耳，一季度漲幅為27.1%；CBOT小麥期貨收報1006.0美分/蒲式耳，一季度漲幅為32.7%；CBOT大豆期貨收報1618.3美分/蒲式耳，一季度漲幅為19.4%。2022年第一季度中大宗商品指數持續(xù)上行。伴隨能源品以及農產品價格的大幅上行，2022年第一季度大宗商品價格整體上行明顯。截至2022年3月31日，RJ/CRB商品價格指數收報295.2點，單季度漲幅達26.7%。大宗商品價格整體上行對當前的通脹水平呈現出了一定的推動作用。2.2.2.新冠疫情全球蔓延，外部風險持續(xù)醞釀新冠疫情再次沖擊，2022年第一季度全球經濟受外部沖擊。2022年第一季度，伴隨著歐米克戎病毒在全球范圍內的廣泛傳播，全球新冠疫情形勢再次出現反彈，2022年1月24日全球單日新增感染人數創(chuàng)下疫情爆發(fā)以來的最高值386萬例。從全季度來看，2022年第一季度累計新增感染人數達1.97億例。伴隨著新冠疫情的持續(xù)蔓延，全球經濟遭受了較大的外部沖擊。2.2.3.俄烏沖突不斷升級，全球股市波動加劇俄烏沖突持續(xù)演繹，全球地緣風險加劇。從俄烏沖突的時間線來看，自2022年1月以來，俄烏兩國之間的矛盾便逐漸升級。2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布了一項“以烏克蘭非軍事化和去納粹化”為目標的“特殊軍事行動”，俄烏戰(zhàn)爭正式爆發(fā)。截至目前，俄烏兩國已累計進行多輪交涉，但兩國沖突仍未得到實質性緩解。地緣沖突不斷，全球股市波動水平大幅上行。俄烏沖突對市場構成了較大的擾動，全球權益市場波動情況有所上行。2022年3月7日美國標準普爾500波動率指數(VIX)達36.45點，市場波動創(chuàng)近一年內新高。此外，截至2022年3月31日，VIX指數在2022年第一季度內的均值為25.37點，高于2021年全年19.67點。整體市場波動情況仍相對較大，全球經濟的不確定性或將對黃金價格帶來一定支撐。2.3.投產復產持續(xù)推進，黃金企業(yè)持續(xù)放量3.后市展望：全球金價受多重因素共同驅動3.1.美聯儲加息落地，黃金價格或迎反彈就業(yè)指標接近疫情前水平，美國經濟出現復蘇。在疫情影響下美國就業(yè)人口最低至1.31億、失業(yè)率最高升至14.7%，而伴隨聯邦政府持續(xù)的財政刺激，美國的就業(yè)指標近期基本恢復到疫情前的水平。2022年2月美國就業(yè)人口為1.54億人，失業(yè)率為3.8%，二者均已恢復至與疫情前類似的水平，美國經濟復蘇明顯。伴隨經濟復蘇及通脹高企，美聯儲加息進程開始。隨著美聯儲持續(xù)的政策刺激，美國經濟持續(xù)復蘇，但同時也造成了當前高通脹的市場環(huán)境，為解決這一問題，美聯儲近期正逐步開始實施緊縮政策。從美聯儲所發(fā)布的點陣圖來看，多數美聯儲官員認為2022年將加息1.75%，且隨后幾年仍有進一步加息預期。受此預期影響，近期美國10年期國債收益率水平上行明顯，截至2022年3月31日，美國10年期國債收益率2.32%，已較年初上行0.80pct。黃金市場流動性較高，歷次加息落地多伴隨風險情緒釋放。作為全球參與的市場，黃金具有流動性大的特點，因此市場預期在黃金市場中扮演著較為重要的角色。在美聯儲宣布正式加息以前，黃金價格通常會因為市場對于加息的預期而出現下跌，而當加息實際落地時黃金價格通常會有所上行?；仡欉^去的6次加息，可以看到黃金在美聯儲加息的前一年、半年以及一個月內的平均漲跌幅分別為10.37%、-0.99%以及-1.32%；而后一年、半年以及一個月內的平均漲跌幅分別為6.67%、7.81%以及0.02%，市場搶跑效應明顯，多數情況下加息后一年內黃金漲幅明顯。3.2.滯脹邏輯逐步演繹，經濟風險助推金價走高經濟復蘇仍稍顯脆弱，加息或將給美國經濟造成一定負擔。從就業(yè)市場數據來看，盡管當前美國的失業(yè)率以及就業(yè)數據均逐步回歸至疫情前水平，但與此同時美國的薪酬水平也在持續(xù)提高，截至2021年12月，美國國內勞動者總體報酬指數當季同比上漲約4.0%，該數據已接近近20年來最高水平。因此前美國就業(yè)市場的復蘇離不開國內報酬水平的提高，隨著未來美聯儲開始加息，美國企業(yè)資金成本提升，企業(yè)報酬水平的較高增速或將難以維持，進而對就業(yè)市場以及整體經濟環(huán)境帶來負擔。美國國債收益率息差趨于0。美國10年期國債收益率和2年期國債收益率之間的差額通常作為預測美國經濟衰退的指標。而當息差倒掛時常預示著經濟衰退。從2021年4月起，美國10年國債與2年期國債的收益率之差持續(xù)下降，截至2022年3月31日兩者息差達0.04%，趨于0值。3.3.國際儲備或迎變革，黃金需求逐步提升對俄制裁持續(xù)升級，SWIFT、美元等相關制裁長期影響大。自俄烏兩國交戰(zhàn)以來，歐美等國相繼開展對俄制裁。其中，在股市方面的制裁包括暫停俄羅斯ADR交易等；在債市方面的制裁包括禁止國際評級機構為俄羅斯主權債和企業(yè)債評級等；在匯市方面的制裁包括將俄羅斯部分銀行踢出SWIFT系統(tǒng)等。諸多制裁之中，有兩點制裁較為關鍵：第一，2月26日，美歐等國發(fā)布對俄羅斯制裁聯合聲明，美國及其盟國承諾將選定的俄羅斯銀行從SWIFT系統(tǒng)中移出。同時聲明表示將實施限制性措施，防止俄羅斯中央銀行以破壞制裁影響的方式部署其國際儲備。第二，2月28日，美國方面再次采取措施，對俄羅斯央行的美元交易進行限制，以此防止俄羅斯通過“應急基金”等措施來緩解制裁影響。俄羅斯美元交易受限，全球外匯儲備或迎轉型。從美元的國際儲備地位來看，當前美元在全球外匯儲備中的占比較高。截至2021年第三季度，根據IMF數據，全球外匯儲備總額11.97萬億美元，其中美元儲備為7.08萬億，美元在全球國家外匯儲備中的占比高達59.2%。在本次事件中，美國除通過SWIFT間接影響俄羅斯貿易外，直接通過美元對俄羅斯進行制裁，此舉將在一定程度上引發(fā)其他擁有較多美元儲備的國家的擔憂，預期未來美元的全球儲備地位將進一步下行。黃金戰(zhàn)略地位明顯，弱勢美元下，全球黃金儲備需求增加。全球層面上，當前全球總計的黃金儲備正在逐步提高。截至2021年，全球黃金總儲備已達3.55萬噸，整體來看全球正在逐步對黃金加以重視。分國別來看，以中國為代表的各大新興經濟體在近20年間不斷擴大自身的黃金儲備。具體來看，近20年內中國黃金儲備提高了1553.3噸，印度黃金儲備提高了318.9噸，沙特阿拉伯黃金儲備提高了180.1噸，土耳其黃金儲備提高了600.0噸，韓國黃金儲備提高了90.8噸。展望未來，伴隨傳統(tǒng)主流貨幣美元的國際地位下行，短期內將難以出現可以替代美元的其他信用貨幣，全球各國的儲備資產或將逐步轉向黃金等資產。4.重點公司分析4.1.赤峰黃金黃金產量持續(xù)高增，2020年產量實現翻倍增長。隨著公司萬象礦業(yè)由銅轉金工作的持續(xù)推進，公司黃金產量呈現出了持續(xù)的增長。從2020年公司的黃金產量來看，公司2020年累計生產自產金4.6噸，較2019年產量同比增長119.0%。伴隨著公司境內礦石處理項目的持續(xù)落地以及未來Wassa礦山逐步開始生產運營，公司黃金產量有望呈現出持續(xù)高增的態(tài)勢。公司正在礦石處理方面加大投入。目前公司在國內的多數礦區(qū)建設了新增的礦石處理項目。五龍礦業(yè)方面，公司前期有3000噸/日選廠在建，根據公司2021年中報披露，目前預期該選廠已投入運營。吉隆礦業(yè)方面，當前該礦區(qū)的選廠規(guī)模為450噸/天，經技改后預期其選廠規(guī)模將擴大至800噸/日，該技改項目預期將于2022年年底完工。瀚豐礦業(yè)方面，目前該礦區(qū)2000噸/日選廠已于2020年8月份投產運行。積極由銅轉金，Sepon礦黃金產量正持續(xù)高增。自公司并購Sepon礦至2020年，Sepon礦的主要產品為電解銅。而自2020年開始，公司正積極推動Sepon礦的由銅轉金。2020年5月中旬氧化礦處理系統(tǒng)投產運行，8月末原生礦處理系統(tǒng)投產運行，伴隨著公司對Sepon礦黃金資源的持續(xù)投入，該礦區(qū)的黃金產量正持續(xù)提升。根據公司2021年中報披露，預期2021年Sepon礦的黃金產量將達7.5-8噸，2022年該礦區(qū)的黃金產量將達10-12噸。4.2.紫金礦業(yè)技改擴建項目有序推進，黃金儲量產量穩(wěn)步提升。根據公司年報披露，2021年公司正在推進技改擴建項目的金礦有澳大利亞諾頓Binduli金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、山西紫金、貴州紫金以及塔吉克斯坦?jié)衫蛏泄尽ｋS著技改項目的不斷推進，公司黃金儲量產量實現穩(wěn)步提升。截至2021年12月，公司黃金儲量為2372噸，較2018年增長37.3%，年復合增長率為11.1%；公司自產黃金產量為47.5噸，較2018年增長30.1%，年復合增長率為9.2%。世界級銅礦山建成投產，主力金屬加速擴產。剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦及西藏巨龍銅礦這三大世界級銅礦山超預期建成投產，為公司銅、金等主力金屬擴產奠定了基礎。2021年，礦產銅產量為58.4萬噸，同比增長29.8%；礦產金產量為47.5噸，同比增長15.9%。隨著重大項目的不斷投產建成，公司預計2022年礦產銅、礦產金產量能分別達到86萬噸、60噸，預計增速分別為47.2%、26.3%。4.3.HYP