中國(guó)恒大集團(tuán)籌資狀況分析

1、摘 要：籌資是企業(yè)的先決條件，又是是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的保證。而房地產(chǎn)是屬于收益越高風(fēng)險(xiǎn)就越大、且投資期長(zhǎng)、資本聚集的行業(yè)，所以房地產(chǎn)企業(yè)能否進(jìn)行良好發(fā)展會(huì)受到籌資能力高低的影響。由于我國(guó)資本主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展速度落后、企業(yè)自身環(huán)境不完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)階段的資金籌集方式越發(fā)暴露出了自己的不足之處。因此從我國(guó)房地產(chǎn)公司籌資方面出手，對(duì)其籌資狀況進(jìn)行初步的調(diào)查分析。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；籌資狀況；籌資建議；分析一、中國(guó)恒大集團(tuán)概況2集團(tuán)簡(jiǎn)介2籌資過(guò)程21初創(chuàng)期(1997-2004)32成長(zhǎng)期(2004-2007)33成熟期(2007至今)4二、恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況分析5比率分析51、盈利能力

2、52、償債能力63、營(yíng)運(yùn)能力64、發(fā)展能力7趨勢(shì)分析71、比較資產(chǎn)負(fù)債表分析72、比較利潤(rùn)表分析8共同比分析81、比較資產(chǎn)負(fù)債表分析82、比較利潤(rùn)表分析9現(xiàn)金流9三、恒大集團(tuán)籌資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題分析10（一）籌資現(xiàn)狀10（二）籌資存在的主要問(wèn)題101、資產(chǎn)負(fù)債率高、負(fù)債籌資規(guī)模大102、籌資方式單一、資金來(lái)源依賴性強(qiáng)113、籌資成本高、內(nèi)源籌資不足11四、中國(guó)恒大集團(tuán)籌資管理的建議11調(diào)整負(fù)債規(guī)模、降低資產(chǎn)負(fù)債率11籌資方式多元化121、合作開(kāi)發(fā)122、企業(yè)并購(gòu)123、房地產(chǎn)信托124、房地產(chǎn)證券化12擴(kuò)大內(nèi)源籌資13一、中國(guó)恒大集團(tuán)概況集團(tuán)簡(jiǎn)介中國(guó)恒大集團(tuán)建立于1996年，現(xiàn)在的公司名稱是“

3、中國(guó)恒大集團(tuán)”，原來(lái)是“恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司”，總部在中國(guó)廣東省廣州市黃埔大道西78號(hào)恒大中心43樓，許家印任集團(tuán)董事長(zhǎng)。恒大的發(fā)展大抵分為如下三個(gè)階段：初創(chuàng)期：（1996-2004）1996年，恒大在廣州成立。公司從零開(kāi)始，到1997年開(kāi)發(fā)的第一個(gè)樓盤金碧花園兩個(gè)小時(shí)搶購(gòu)一空，實(shí)現(xiàn)了8000萬(wàn)的銷量，獲得了公司開(kāi)始發(fā)展極為珍貴的第一桶金。通過(guò)三年艱苦奮斗，1999年恒大從2000多家廣州房企中遙遙領(lǐng)先，成為廣州地產(chǎn)10強(qiáng)。2004年，公司開(kāi)始實(shí)行精品戰(zhàn)略，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)換代。 成長(zhǎng)期：（2004-2007）自2006年以來(lái)，該公司在全國(guó)范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張，從廣州迅速擴(kuò)展到中國(guó)20多個(gè)主要城市，

4、包括上海、天津、武漢和成都等，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目從2個(gè)增至50多個(gè)，躋身中國(guó)房企20強(qiáng)。同時(shí)，順利引進(jìn)了淡馬錫、德意志銀行和美林銀行等國(guó)際投資者，成為中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)邁向國(guó)際的標(biāo)桿。成熟期：（2007到至今）2008年底，恒大各項(xiàng)核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較2006年都實(shí)現(xiàn)了10至20倍的超常規(guī)增長(zhǎng)，創(chuàng)造了公司跨越發(fā)展的奇跡。2017年，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，位列全國(guó)500強(qiáng)第338名，一舉躍升158位，成為全國(guó)500強(qiáng)排名提高最快的企業(yè)之一?；I資過(guò)程 根據(jù)著名學(xué)者韓志成的理論，恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素和波特的產(chǎn)品生命周期理論，以財(cái)務(wù)績(jī)效作為標(biāo)準(zhǔn)恒大地產(chǎn)的發(fā)展過(guò)程可分為初始期、成長(zhǎng)期和成熟期。1

5、91初創(chuàng)期(1997-2004)恒大地產(chǎn)建立于1996。恒大在其前期業(yè)務(wù)中沒(méi)有足夠的資金和土地儲(chǔ)備，面臨著較大的業(yè)務(wù)、政策、信息和重組風(fēng)險(xiǎn)，且規(guī)模相對(duì)較小。信貸水平和盈利能力還沒(méi)有達(dá)到基金、信托等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的支持，更無(wú)法發(fā)行債券、股票等，只能使用較寬松的信貸條件，才能從銀行獲得貸款。在2002年8月，恒大將上市公司更名為恒大地產(chǎn)，成功的在市場(chǎng)上借殼“瓊能源"上市。同時(shí)將瓊能源(000502)4186.45萬(wàn)股法人股受讓，成為第一大股東，占總股本的26.89。恒大借殼上市的目的是獲得資本市場(chǎng)籌資，希望在上市公司籌資平臺(tái)的幫助下，繼續(xù)獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金，最終形成符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公司

6、治理結(jié)構(gòu)的要求，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。恒大地產(chǎn)在籌資初期主要是銀行貸款和借殼上市。2成長(zhǎng)期(2004-2007)在此期間，由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期疲軟，恒大借殼瓊能源在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的功能基本喪失。2006年11月29日，恒大正式與德意志銀行、美林及淡馬錫(“金融投資者”)達(dá)成戰(zhàn)略投資協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，三家機(jī)構(gòu)投資者共支付了4億美元認(rèn)購(gòu)恒大8億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，獲得恒大8的股權(quán)，這是目前為止中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最大的境外私募(持股情況如下表)。表1 德意志銀行、美林及淡馬錫持股情況2007年8月，恒大通過(guò)上市贊助商瑞士信貸的幫助下，籌集了4.3億美元的海外資金和2000萬(wàn)人民幣的國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性擔(dān)保貸款。根據(jù)貸

7、款協(xié)議，貸款方要求支付的年回報(bào)率高達(dá)19-19.5，恒大只能以旗下的一些附屬公司的股權(quán)和土地使用權(quán)、鑫鑫BVI(許家印全資持有)持有的恒大股份作為抵押。貸款將持續(xù)五年，三分之一的結(jié)構(gòu)性擔(dān)保貸款本金將從全球發(fā)售所得款項(xiàng)中支付，余額要在2012年8月31日到期償還。而按照規(guī)定的回報(bào)率計(jì)算，該筆結(jié)構(gòu)擔(dān)保貸款將使恒大每年產(chǎn)生約利息支付0.82億美元，折成人民幣約為6億元。2005年和2006年，恒大的凈利潤(rùn)僅為1.9億元、3.3億元。恒大在這期間主要依靠海外私募股權(quán)籌資和貸款籌資。3成熟期(2007至今)2008年6月，新世界集團(tuán)董事長(zhǎng)鄭裕彤通過(guò)其控制的周大福，用1.5億美元入股恒大，占公司股份的3.

8、9%。中東某國(guó)家投資局投入資金1.46億美元，占公司股份3.8；德意志銀行和美林等其他五家機(jī)構(gòu)也以2.1億美元投資入股。通過(guò)此次私募籌資，恒大共籌集了資金5.06億美元表2 引入新投資者之后恒大已發(fā)行股本結(jié)構(gòu)2009年10月，恒大在香港證券交易所成功上市，共籌資65億港元。在2011年和2013年，恒大先后分別發(fā)行了兩次優(yōu)先票據(jù)，共籌集了180多億元人民幣。2013年，恒大地產(chǎn)與民生銀行、平安銀行聯(lián)合發(fā)行了30億元優(yōu)先股，為恒大地產(chǎn)4家項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)籌資。2014年，越來(lái)越多的房地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)向信托等金融機(jī)構(gòu)，恒大地產(chǎn)以47.7億元的信托籌資規(guī)模位居榜首。2015年新年伊始，恒大與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中

9、國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、中國(guó)民生銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議、建立全面、深入、廣泛的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，三大銀行對(duì)恒大提總共700億授信。在成熟期，由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策的控制和資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，恒大地產(chǎn)的籌資模式呈現(xiàn)多元化發(fā)展。恒大不止利用傳統(tǒng)的銀行借款和優(yōu)先票據(jù)籌資，還積主動(dòng)采用了香港股票交易所上市、私募股權(quán)籌資、房地產(chǎn)信托籌資和優(yōu)先股籌等方式。 二、恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況分析通過(guò)對(duì)中國(guó)恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行比率分析、趨勢(shì)分析、共同比分析以及現(xiàn)金流分析來(lái)全面評(píng)價(jià)企業(yè)在這個(gè)時(shí)期內(nèi)的各種財(cái)務(wù)能力，它可以為后文分析中國(guó)恒大集團(tuán)的籌資資現(xiàn)狀、籌資不足以及解決恒大集團(tuán)運(yùn)營(yíng)中的各種問(wèn)題提供依據(jù)。表3 中國(guó)恒大集團(tuán)2014年-

10、2016年資產(chǎn)負(fù)債表部分?jǐn)?shù)據(jù) 單位：億元2014年2015年2016年貨幣資金2470.543850.396588.57應(yīng)收賬款73.8193.32156.44流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3836.506123.4411136.35資產(chǎn)合計(jì)4744.627570.3513508.68流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2682.364566.817333.94負(fù)債合計(jì)3620.846148.9311583.36股東權(quán)益合計(jì)1123.781421.421925.32表4 中國(guó)恒大集團(tuán)2014年-2016年利潤(rùn)表表部分?jǐn)?shù)據(jù) 單位：億元 2014年2015年2016年?duì)I業(yè)收入1113.981331.32114.44利潤(rùn)總額311.9131

11、4.45368.62凈利潤(rùn)180.16173.4176.17比率分析1、盈利能力2014-2016年中國(guó)恒大集團(tuán)盈利能力指標(biāo)，見(jiàn)表5，通過(guò)分析可以看出：2014-2016年恒大集團(tuán)盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，表明企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)、負(fù)債獲利的能力有所下降。表5 2014-2016年中國(guó)恒大集團(tuán)盈利能力指標(biāo)2014年2015年2016年毛利率（%）28.5328.1028.10營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）28.0923.9117.53股東權(quán)益報(bào)酬率%）18.7912.2010.53凈資產(chǎn)收益率（%）24.6620.5111.51綜上所述，恒大集團(tuán)的毛利率很低，盈利能力下降。2、償債能力根據(jù)以下表格數(shù)據(jù)

12、可以看出：2014-2016年，恒大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在70% - 85%之間，逐年上升，超過(guò)警戒線的60%。說(shuō)明企業(yè)負(fù)債太多，承受外部沖擊的能力也較弱。據(jù)相關(guān)資料可知房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)流動(dòng)比率平均值為2、現(xiàn)金比率平均值為1處于安全范圍。然而恒大集團(tuán)流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率均低于行業(yè)安全水平，說(shuō)明和同行業(yè)相比短期償債的能力比較低，存在一定的償還風(fēng)險(xiǎn)。在2014-2016年中，中國(guó)恒大集團(tuán)產(chǎn)權(quán)比率分別為3.22、4.32和6.01，呈逐年上升趨勢(shì)且數(shù)值高，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部資本占總資產(chǎn)的比重較小，長(zhǎng)期償債能力較弱。權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高。2014-2016年，

13、恒大集團(tuán)權(quán)益乘數(shù)逐年增加，分別為4.22、5.32和7.01，這表明企業(yè)外部籌資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)較大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較大。企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率的警戒線為20%，而在2014-2016年，數(shù)據(jù)顯示中國(guó)恒大集團(tuán)長(zhǎng)期負(fù)債比率分別為19.78%、20.90%和31.46%，平均值已經(jīng)高于警戒線20%，說(shuō)明恒大集團(tuán)存在負(fù)債資本化程度高，長(zhǎng)期償債壓力大的狀況。表6 2014-2016年中國(guó)恒大集團(tuán)償債能力指標(biāo)2014年2015年2016年資產(chǎn)負(fù)債率（%）76.3181.2285.75流動(dòng)比率1.431.341.52現(xiàn)金比率0.110.230.27產(chǎn)權(quán)比率3.224.326.01權(quán)益乘數(shù)4.225.327.01長(zhǎng)期負(fù)

14、債比率（%）19.7820.9031.46綜上所述，中國(guó)恒大集團(tuán)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力均不高。3、營(yíng)運(yùn)能力據(jù)可以看出：恒大集團(tuán)2014年到2016年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為18.06|、5.93和16.93，根據(jù)行業(yè)平均值3.8，明顯偏高。同時(shí)根據(jù)以下表格數(shù)數(shù)據(jù)顯示恒大存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年上升，存貨周轉(zhuǎn)一次就需要超過(guò)一個(gè)季度的時(shí)間，如果受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，預(yù)期存貨的年成交量會(huì)更低，周轉(zhuǎn)天數(shù)可能會(huì)更長(zhǎng)。如果繼續(xù)受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，預(yù)定的一年時(shí)間的量可能會(huì)更低，需要運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)。表7 2014-2016年中國(guó)恒大集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)2014年2015年2016年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）97.82

15、119.20123.71應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)（次）18.0615.9316.93綜上所述，恒大集團(tuán)的應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)的速度逐年放緩，資金周轉(zhuǎn)時(shí)間很長(zhǎng)，積壓了大量庫(kù)存，流動(dòng)性也很差。4、發(fā)展能力表8 2014-2016年中國(guó)恒大集團(tuán)發(fā)展能力指標(biāo)2014年2015年2016年銷售增長(zhǎng)率（%）18.9219.5158.83資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）36.2859.5678.44從表8可以看出恒大銷售增長(zhǎng)率都不低于零，說(shuō)明公司這幾年的營(yíng)業(yè)收入都增加了。恒大的銷售增長(zhǎng)率呈上升趨勢(shì)，表明了恒大營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)性好，發(fā)展能力也更強(qiáng)。同時(shí)根據(jù)上表也明顯看出，恒大資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈逐漸上升的趨勢(shì)，并且資產(chǎn)增長(zhǎng)率很高，說(shuō)明恒大集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)

16、的速度很快，集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力也在增強(qiáng)。趨勢(shì)分析1、比較資產(chǎn)負(fù)債表分析表9中國(guó)恒大集團(tuán)2014-2016年資產(chǎn)負(fù)債表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億元2014年比例2015年比例2016年比例貨幣資金2470.54100%3850.39155.85%6588.57177.11%應(yīng)收賬款73.81100%93.32126.42%156.44167.63%資產(chǎn)合計(jì)4744.62100%7570.35159.55%13508.68178.44%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3836.50100%6123.44159.61%11136.35181.86%負(fù)債合計(jì)3620.84100%6148.93169.82%11583.36188.3

17、8%（設(shè)2014年為基年）從以上數(shù)據(jù)可以看出恒大集團(tuán)2014年-2016年資產(chǎn)負(fù)債表中的指標(biāo)都呈上升趨勢(shì)，尤其是資產(chǎn)增長(zhǎng)的速度很快，反映了恒大集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度。負(fù)債合計(jì)的變化分析，從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)恒大集團(tuán)負(fù)債增長(zhǎng)較快，而且增長(zhǎng)速度高于總資產(chǎn)速度，說(shuō)明恒大集團(tuán)負(fù)債過(guò)高，長(zhǎng)期償債壓力大的狀況，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、比較利潤(rùn)表分析表10 中國(guó)恒大集團(tuán)2014-2016年利潤(rùn)表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元2014年 比例2015年 比例2016年 比例營(yíng)業(yè)收入1113.98100%1331.3119.5%2114.44158.82%銷售費(fèi)用91.53100%133.25145.57%159.8311

18、9.94%從以上數(shù)據(jù)不難看出恒大在2014-201年間營(yíng)業(yè)收入不但大幅度上漲，而且增長(zhǎng)速度較快，說(shuō)明恒大集團(tuán)的發(fā)展能力是比較強(qiáng)。銷售成本經(jīng)過(guò)增長(zhǎng)過(guò)后又大幅度下降了，表明了恒大集團(tuán)在加強(qiáng)銷售成本的控制。共同比分析1、比較資產(chǎn)負(fù)債表分析表11 中國(guó)恒大集團(tuán)2014-2016年資產(chǎn)負(fù)債表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億元項(xiàng)目2014年 比例2015年 比例2016年 比例流動(dòng)資產(chǎn)3836.5080.86%6123.4480.89%11136.3582.44%非流動(dòng)資產(chǎn)908.1219.14%1446.9119.11%2372.3317.56%資產(chǎn)合計(jì)4744.62100%7570.35100%13508.681

19、00%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2682.3656.53%4566.8160.32%7333.9454.29%非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)938.4719.78%1582.1220.90%4249.4231.46%負(fù)債合計(jì)3620.8476.31%6148.9381.22%11583.3685.75%股東權(quán)益1123.7823.69%1421.4218.78%1925.3214.25%負(fù)債及股東權(quán)益總額4744.62100%7570.35100%13508.68100%從以上數(shù)據(jù)可以看出，雖然流動(dòng)負(fù)債在資金來(lái)源中的比重呈下降趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債呈上升趨勢(shì)，但負(fù)債比率從整體上看是上升的。還可以看出恒大集團(tuán)的股東權(quán)益呈下降趨勢(shì)，

20、說(shuō)明恒大集團(tuán)負(fù)債率高，沒(méi)有很好的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高。2、比較利潤(rùn)表分析表12 中國(guó)恒大集團(tuán)2014-2016年利潤(rùn)表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元2014年 比例2015年 比例2016年 比例營(yíng)業(yè)總收入1113.981001331.31002114.44100營(yíng)業(yè)總成本796.1471.46957.1771.891520.2271.89從以上數(shù)據(jù)可以看出，恒大集團(tuán)營(yíng)業(yè)總成本雖然有上升的趨勢(shì)，但是速度非常慢，沒(méi)有高出營(yíng)業(yè)總收入，說(shuō)明恒大集團(tuán)在這個(gè)期間處于盈利狀態(tài)。同時(shí)也說(shuō)明了恒大集團(tuán)為了增加集團(tuán)的收入，努力加強(qiáng)集團(tuán)管理，控制各種期間費(fèi)用和平衡好收節(jié)支的工作?，F(xiàn)金流如下表所示

21、：2014-2016年，恒大集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)現(xiàn)金和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足，表明中國(guó)恒大集團(tuán)在這一階段投入了大量資金來(lái)拓展市場(chǎng)，其資金來(lái)源僅是借款、融資等籌資方式。與此同時(shí)，恒大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)償還所欠的債及利息支付保障能力不高。表13 2014-2016年中國(guó)恒大集團(tuán)現(xiàn)金流項(xiàng)目表單位：億元2014年2015年2016年經(jīng)營(yíng)流動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬(wàn)元-454.84-237.49-586.1投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬(wàn)元)-123.90-125.53-1195.59籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬(wàn)元)475.98109.442730.79三、恒大集團(tuán)籌資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題分析（一）籌資現(xiàn)狀通過(guò)分析中國(guó)恒大集團(tuán)的

22、財(cái)務(wù)狀況發(fā)現(xiàn):從2014年到2016年，恒大集團(tuán)產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債總額/股東權(quán)益）分別為3.22 、4.32、6.01、而一般情況下產(chǎn)權(quán)比例的標(biāo)準(zhǔn)值為1.2，恒大集團(tuán)這一比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)值，這表明企業(yè)償還所有債務(wù)的能力較低，債務(wù)管理存在風(fēng)險(xiǎn)。恒大集團(tuán)在2016年，流動(dòng)負(fù)債為7333.94億元，占負(fù)債總額的63.31%，而非流動(dòng)負(fù)債僅為36.69%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)管理和發(fā)展不僅需要很多錢，而且施工時(shí)間加上銷售需要很長(zhǎng)一段時(shí)間,要求在一年內(nèi)償還流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)要是在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不能償還債務(wù)，就會(huì)增加企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了到期舊債的償還，需要新的短期債務(wù)加入，就會(huì)促使交易成本增加，進(jìn)而提高資本成本，最終使

23、得企業(yè)價(jià)值有所降低。給企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和企業(yè)再投資都會(huì)帶來(lái)不便。同時(shí)中國(guó)恒大集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)也是極其不合理；2016年中國(guó)恒大集團(tuán)的存貨為6588.57億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了2014年的2470.54億元。在一定的流動(dòng)性比率的情況下，庫(kù)存的積累會(huì)導(dǎo)致速動(dòng)比率降低，從而導(dǎo)致中國(guó)恒大集團(tuán)的短期償債能力下降。當(dāng)企業(yè)很想要把這些庫(kù)存處理掉時(shí)，就不會(huì)對(duì)客戶的信用評(píng)價(jià)有太高的要求，從而會(huì)導(dǎo)致大量款項(xiàng)不能按時(shí)收回，壞賬增加的可能性就會(huì)隨之提高，長(zhǎng)期下去，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生及其不利的影響；恒大集團(tuán)2014年到2016年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-454.84億元、-237.49億元和-586.1億元，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量明顯

24、不足，流失的量也不斷增加，所以企業(yè)利用短期借款來(lái)解決暫時(shí)的財(cái)務(wù)困難的流動(dòng)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)總負(fù)債的擴(kuò)大和擁有高負(fù)債比例的能力就會(huì)越低。（二）籌資存在的主要問(wèn)題本文根據(jù)恒大集團(tuán)在中國(guó)的實(shí)際情況，分析恒大集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和籌資狀況，得出恒大集團(tuán)籌資存在的問(wèn)題原因如下：1、資產(chǎn)負(fù)債率高、負(fù)債籌資規(guī)模大2014-2016年，恒大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別76.31%、81.22%和85.75%，連續(xù)3年都在75%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的平均值，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較高，還會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步籌資成本加劇。中國(guó)恒大集團(tuán)2016年負(fù)債總額為11583.36億元，相比2014年大幅度增長(zhǎng)，產(chǎn)權(quán)比大幅上升，表明

25、恒大集團(tuán)形成了大量債務(wù)，從而加大了籌資風(fēng)險(xiǎn)。2、籌資方式單一、資金來(lái)源依賴性強(qiáng)分析恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況的各項(xiàng)指標(biāo)可以明顯的看出，企業(yè)約50%的資金都來(lái)源于信貸，主要依賴于銀行，未能有效運(yùn)用多種籌資方式。3、籌資成本高、內(nèi)源籌資不足2014-2016年，中國(guó)恒大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-454.84億元、-237.49億元和-586.1億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量明顯不足，說(shuō)明恒大集團(tuán)內(nèi)源籌資少，主要依賴外源籌資。表18 2014-2016中國(guó)恒大集團(tuán)借款情況表 單位：億元2014年占借款總額的百分比2015年占借款總額的百分比2016年占借款總額的百分比一年以上79751.0%158753.5%

26、202937.9%一至兩年55935.8%54818.5%161330.1%兩至五年9612.6%74024.9%158729.7%五年以上900.6%943.1%1222.3%合計(jì)1561100%2969100%5351100.0%從上表可以看出恒大集團(tuán)短期借款呈下降趨勢(shì)，長(zhǎng)期借款逐年增加，總體負(fù)債規(guī)模增大。這種籌資結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生巨額的利息支出，導(dǎo)致籌資成本過(guò)高，存在巨大的償還風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。綜上所述，恒大集團(tuán)想要提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力，就必須合理安排資金來(lái)源，加強(qiáng)籌資過(guò)程中的管理、改變現(xiàn)有的籌資狀況。四、中國(guó)恒大集團(tuán)籌資管理的建議針對(duì)上述問(wèn)題，在充分考慮中國(guó)恒大集團(tuán)

27、財(cái)務(wù)狀況和外部環(huán)境前提下，我認(rèn)為中國(guó)恒大集團(tuán)籌資過(guò)程應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)：調(diào)整負(fù)債規(guī)模、降低資產(chǎn)負(fù)債率恒大集團(tuán)可以通過(guò)控制現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，提高土地的擁有在資產(chǎn)負(fù)債表完整的情況下；保證穩(wěn)中運(yùn)營(yíng)，加強(qiáng)成本的控制，實(shí)現(xiàn)既可以提高當(dāng)前的正常運(yùn)營(yíng)能力又不影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)；增加股權(quán)資本比例，將金融決策從風(fēng)險(xiǎn)籌資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健結(jié)構(gòu)；提升資金的盤活速度，長(zhǎng)期貸款比例增多，維持負(fù)債結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)期和短期貸款的合理度，緩解還債壓力，以此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得以降低；加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，重視資本運(yùn)用的效率，增強(qiáng)公司自身的資金積累，從而達(dá)到調(diào)整負(fù)債規(guī)模、降低資產(chǎn)負(fù)債率的效果【25】?；I資方式多元化恒大集團(tuán)應(yīng)根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況、外部因素和自

28、身需要，靈活選擇各種籌資方案，具體包括以下四種：1、合作開(kāi)發(fā)恒大集團(tuán)可以在擁有更多流動(dòng)資金的時(shí)候，和持有土地開(kāi)發(fā)權(quán)利的企業(yè)進(jìn)行合作，自己提供勞動(dòng)力和技術(shù)工作人員。雙方企業(yè)達(dá)成合作后，在共享收益的同時(shí)還需共同承擔(dān)在合作過(guò)程中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2、企業(yè)并購(gòu)近幾年，恒大集團(tuán)內(nèi)部資金缺乏，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增加，截止到2016年，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到85.75%，在籌集資金的過(guò)程中會(huì)受到極大限制。在政府和中央銀行引入的相關(guān)政策情況下，會(huì)影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的資金籌集，因此企業(yè)并購(gòu)這種發(fā)展戰(zhàn)略與恒大集團(tuán)在籌資方面所面臨的問(wèn)題是相適應(yīng)的。3、房地產(chǎn)信托恒大集團(tuán)可以考慮房地產(chǎn)信托籌資方式，傳統(tǒng)籌資方式需要房地產(chǎn)信托籌資

29、方式作為補(bǔ)充，這樣才可以確保資金充裕。建議恒大在找合作伙伴時(shí)，要綜合考慮評(píng)估信托機(jī)構(gòu)的各方面能力，甄選出真正優(yōu)質(zhì)的信托公司。4、房地產(chǎn)證券化恒大集團(tuán)可以以公司信譽(yù)或有形的房地產(chǎn)為投資證券化基礎(chǔ)，通過(guò)房地產(chǎn)投資公司等機(jī)構(gòu)，將房地產(chǎn)權(quán)益分拆成多種衍生權(quán)益證券，將固定資產(chǎn)形態(tài)的房地產(chǎn)價(jià)值細(xì)分為具有流動(dòng)性的證券產(chǎn)品，通過(guò)發(fā)售這些金融衍生產(chǎn)品，從資本市場(chǎng)中籌集資金，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)資本大眾化和投資風(fēng)險(xiǎn)分散化28?？紤]到中國(guó)恒大集團(tuán)的實(shí)際情況,為避免單一籌資體系建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，建議恒大集團(tuán)在大區(qū)域發(fā)展的新土地,可以考慮房地產(chǎn)證券化籌資方式。擴(kuò)大內(nèi)源籌資就房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要合理使用內(nèi)部籌資，可以通過(guò)股東年度盈余資

30、金,提前存款的財(cái)產(chǎn)，預(yù)訂房子錢等,把這部分資金合理利用，即再次投入到有更高收益的項(xiàng)目,從而降低企業(yè)籌資成本，使得企業(yè)可以持續(xù)發(fā)展。292014年和2015年，中國(guó)恒大集團(tuán)未分配利潤(rùn)分別為442.5億元和423.98億元，2016年更是下降到了384.95億元。雖然總體呈下降狀態(tài)，但是下降的程度并不是那么明顯，說(shuō)明企業(yè)留存的資金比較穩(wěn)定。如果可以用這筆錢來(lái)購(gòu)買建筑原材料，投資于房地產(chǎn)再開(kāi)發(fā)和建設(shè)的人工成本等方面的內(nèi)源性集資，企業(yè)不但可以免去承擔(dān)的高額利息，而且可以減少債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的風(fēng)險(xiǎn)等籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中就不會(huì)產(chǎn)生很大的經(jīng)濟(jì)壓力。為了恒大集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展提供資金保障，建

31、議恒大集團(tuán)應(yīng)該積極、合理拓展內(nèi)源籌資，節(jié)約企業(yè)籌資費(fèi)用。綜上所述，恒大集團(tuán)和眾多企業(yè)一樣，缺乏資金支持，對(duì)籌資依賴程度非常嚴(yán)重，如果這些問(wèn)題得到了解決，恒大集團(tuán)就能進(jìn)行良好的管理和促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在實(shí)踐中，恒大集團(tuán)應(yīng)分析具體問(wèn)題，對(duì)癥下藥，對(duì)于資金使用狀況和外部條件的變化，可以適當(dāng)?shù)母淖兓I集資金的方式。在實(shí)踐操作過(guò)程中，也許會(huì)有相互沖突的時(shí)候，這就要求企業(yè)靈活應(yīng)變，優(yōu)先考慮并分析其中的好處與壞處。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和可持續(xù)發(fā)展，在籌集資本的時(shí)候，要注重實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。比如，在房地產(chǎn)宏觀政策緊縮的情況下，市場(chǎng)上有諸多企業(yè)未知的因素，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，企業(yè)不應(yīng)僅限于尋求用較低的成本來(lái)籌

32、集資金，而是應(yīng)該綜合評(píng)估對(duì)恒大長(zhǎng)期發(fā)展造成的不利影響因素，例如，政策和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。這時(shí)為了增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，可以尋找更安全的方式來(lái)集資，或使負(fù)債率及短期負(fù)債比例保持在一個(gè)較低的水平。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這就更有利于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。參考文獻(xiàn)1田丹.房地產(chǎn)企業(yè)籌資問(wèn)題分析D西安：西安科技大學(xué)，2013 2董瑩斐.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金籌集的研究分析J科技風(fēng)，2014，07:232 3關(guān)鑒航.上市公司籌資方式偏好的因素分析J吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué) 院報(bào)，2014,04：25-28 4胡順華對(duì)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究D成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007 5黃庭華企業(yè)籌資的選擇和財(cái)務(wù)優(yōu)化J審計(jì)與理財(cái)，2004，10：27-28 6王永梅論企業(yè)籌資方式與籌資風(fēng)險(xiǎn)J企業(yè)經(jīng)貿(mào)，2012，01：13-14 7康衛(wèi)國(guó).短期負(fù)債籌資對(duì)公司價(jià)值影響的研究以上市房地產(chǎn)公司為例 8劉旦我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)債券籌資研究J中國(guó)房地產(chǎn)，2011，17： 47-49 9林娜試論上市公司的籌資結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題J中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)， 2007，(7)：34-37 10李瑞上市公司籌資方式偏好的成因分析J黑河學(xué)刊，2011，07： 25-134 11李妍上市公司籌資優(yōu)化研究J時(shí)代金融，2