建筑行業(yè)分析報(bào)告：“穩(wěn)增長”下如何看待2022年基建投資

建筑行業(yè)分析報(bào)告：“穩(wěn)增長”下如何看待2022年基建投資？一、如何看2022年基建投資？（一）經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍在，“穩(wěn)增長”下基建發(fā)力仍然必要根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-12月固定資產(chǎn)投資同比增速4.9%，環(huán)比1-11月下降0.3pct；2021年1-12月狹義基建同比增速0.4%，環(huán)比1-11月下降0.1pct，12月增速-0.4%；2021年1-12月廣義基建同比增速0.21%，環(huán)比1-11月提升0.38pct，12月增速4.9%。從數(shù)據(jù)上看，12月數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)改善，但是數(shù)據(jù)仍然較低。整體看，2021年基建投資在一季度后整體處于低增速狀態(tài)。基建投資作為GDP的重要組成部分，在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，基建穩(wěn)增長的預(yù)期仍然存在。作為GDP重要組成部分的消費(fèi)和出口短期復(fù)蘇壓力較大，而投資中，制造業(yè)投資周期相對較長，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資今年也將面臨較大的下行壓力，這時(shí)基建作為“穩(wěn)增長”調(diào)節(jié)手段的重要性就大大提升。經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，近期也持續(xù)出臺“穩(wěn)增長”政策，近期1年期與5年期LPR雙雙下調(diào)，進(jìn)一步定調(diào)穩(wěn)增長。從基建資金的供給端看，近年來邊際變化最大的為地方新增專項(xiàng)債。21年前三季度全國地方已發(fā)行新增地方政府債券28986億元，其中專項(xiàng)債券22167億元，專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度已達(dá)61%，8月以來發(fā)行進(jìn)度明顯加快。10月-12月專項(xiàng)債繼續(xù)保持較快增速，但是因?yàn)閭鬟f時(shí)滯的原因，導(dǎo)致目前基建投資增速還未出現(xiàn)明顯起色。展望2022年，我們認(rèn)為專項(xiàng)債對基建投資的拉動作用有望在今年年底及2022年上半年顯現(xiàn)。但是未來基建投資增速或?qū)⒕S持在低增速，難以回到之前的高增長，但是環(huán)比層面預(yù)計(jì)將有較為明顯的改善。（二）社融總量超預(yù)期，專項(xiàng)債及財(cái)政結(jié)轉(zhuǎn)支撐上半年基建投資央行發(fā)布1月份金融數(shù)據(jù)：1月份社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；截止1月末，社會融資規(guī)模存量為320.05萬億元，同比增長10.5%；其中，從結(jié)構(gòu)來看，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3806億元；政府債券凈融資6026億元，同比多3589億元；企業(yè)債券凈融資5799億元，同比多1882億元。從總量數(shù)據(jù)上看，社融總量超預(yù)期，“穩(wěn)增長”確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。近期財(cái)政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬億元，而2021年底并未提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，同時(shí)考慮到2021年底仍有部分專項(xiàng)債仍未結(jié)轉(zhuǎn)，對于今年上半年的基建投資形成資金的支撐。（三）部分建筑公司訂單已逐步回暖從訂單層面觀察微觀層面的變化，由于基數(shù)較低的原因，2021年上半年建筑央企仍然實(shí)現(xiàn)較快訂單增速，但是Q3增速均出現(xiàn)較明顯回落，從Q4數(shù)據(jù)看，部分建筑央企訂單已經(jīng)開始逐漸回暖，整體而言，雖然2021年基建投資并未實(shí)現(xiàn)增長，但是建筑央企實(shí)現(xiàn)了訂單的兩位數(shù)增速，好于行業(yè)的增長。從微觀層面我們已經(jīng)觀察到訂單整體趨勢的回暖，但是從實(shí)際數(shù)據(jù)看，基建投資往往滯后于訂單，所以基建投資的反彈還需要一定時(shí)間，但是整體而言，我們預(yù)計(jì)2022年上半年基建投資增速將出現(xiàn)改觀。（四）展望“十四五”，國內(nèi)基建投資仍有增量二、建筑公司商業(yè)模式在逐漸好轉(zhuǎn)（一）建筑行業(yè)增速雖然回落，但頭部央企市占率在不斷提升近幾年，建筑央企估值持續(xù)下滑，市盈率與市凈率均接近歷史低點(diǎn)，相對于滬深300

亦為底部區(qū)間。對于建筑央企的低估值，我們認(rèn)為市場主要存在兩點(diǎn)擔(dān)心，第一點(diǎn)就是長期行業(yè)成長性變?nèi)?。近幾年基建投資增速整體逐漸趨緩，從2017年的10%以上的增速降低至2018年的低個(gè)位數(shù)增長后一直保持在5%以下的區(qū)間，2021年基建投資更是出現(xiàn)零增長。第二點(diǎn)擔(dān)心是認(rèn)為這些建筑企業(yè)的不良資產(chǎn)過多以及負(fù)債率較高，導(dǎo)致多數(shù)公司的市凈率不足一倍。建筑公司下游的客戶也多為政府，議價(jià)能力較強(qiáng)，而近兩年公司承接的項(xiàng)目也越來越大，賬期進(jìn)一步加長，這些都存在發(fā)生壞賬損失的可能。所以我們在后面幾部分主要就建筑行業(yè)以及頭部公司未來的發(fā)展以及自身的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行研究分析。首先，我們先回答第一個(gè)問題：未來的基建投資趨勢如何？對于中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們判斷還有10年左右可以持續(xù)小幅增長趨勢，即“十四五”和“十五五”兩個(gè)五年，具體來講，參考“十四五”規(guī)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目以及國內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)需求空間，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間基建仍可維持低個(gè)位數(shù)的增長，而“十五五”期間增速或?qū)⑦M(jìn)一步降低，但總量整體仍將保持穩(wěn)定。此外，我們整理了一下建筑行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量情況，過去幾年，建筑央企的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低，應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率提升，加上各家公司目前應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬比例都比較高，我們認(rèn)為建筑央企的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)要低于市場預(yù)期。且隨著公司資產(chǎn)負(fù)債率壓力減小，未來的增長壓力也會進(jìn)一步減小。建筑行業(yè)的集中程度在不斷上升，2020年新簽合同額前四名的建筑央企為中國建筑，中國中鐵，中國鐵建以及中國交建，其新簽合同總額約為89972.5億元，建筑行業(yè)總體新簽訂單總額為325174.42億元，前四家建筑央企新簽合同額占比達(dá)到了27.67%，這一指標(biāo)在今年一季度仍繼續(xù)攀登至31.4%。而八家建筑央企總體的新簽合同額占比行業(yè)新簽合同額也同樣不斷上升，2020年八家建筑央企新簽訂單總金額為112126.2億元，占比34.48%，21年一季度上升約8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到42.47%。另一方面，建筑央企的營業(yè)收入占比也同樣呈上升趨勢。2020年，營業(yè)收入排名前四的公司總營收41273.8億元，占比建筑行業(yè)生產(chǎn)總值約15.67%，較2018年上升約2.19個(gè)百分點(diǎn)。2020年八家建筑央企的總營收為51520.5億元，占建筑行業(yè)生產(chǎn)總值約20%。但在21年初，這兩項(xiàng)指標(biāo)都有明顯的上升趨勢。2021年前三季度，營業(yè)收入top4的建筑央企營收占比建筑行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到17.55%，全部八家建筑央企的營收占比達(dá)到了約22.59%。從新簽訂單和營收兩項(xiàng)來看，建筑行業(yè)的集中程度在不斷提高，建筑央企的市占率不斷擴(kuò)大。應(yīng)收賬款賬齡方面，8大建筑央企中中國建筑及中國鐵建應(yīng)收賬款總數(shù)明顯高于其他央企，分別達(dá)到1932.32億元與1339.63億元。從不同賬齡應(yīng)收賬款占比來看，各建筑央企的1年以內(nèi)應(yīng)收賬款均占50%以上，其中葛洲壩、中國化學(xué)與中國鐵建的1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比在70%，高于其他央企。中國中冶3年及以上應(yīng)收賬款占比較高，達(dá)17.8%。從建筑央企的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提準(zhǔn)則來看，各家央企具有相似賬齡結(jié)構(gòu)的同時(shí)又具有不太相同的壞賬計(jì)提準(zhǔn)則。其中中國中鐵壞賬計(jì)提比例最低，根據(jù)不同組合計(jì)提比例計(jì)算加權(quán)平均后，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提僅0.38%，5年以上壞賬計(jì)提比例僅49.99%，各階段賬齡計(jì)提比例均小于其他央企平均；而中國中冶與中國建筑壞賬計(jì)提比例較高，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款分別按照2.79%與4.02%比例計(jì)提壞賬，5年以上應(yīng)收賬款分別按照97.42%與100%比例壞賬。低比例的壞賬計(jì)提準(zhǔn)則使得應(yīng)收賬款存在更多減值風(fēng)險(xiǎn)，而高比例的壞賬計(jì)提準(zhǔn)則會使壞賬存在轉(zhuǎn)回超預(yù)期，沖減資產(chǎn)減值損失，提升凈利潤。根據(jù)披露壞賬賬齡的五家建筑央企來看，壞賬賬齡結(jié)構(gòu)存在較大差異。其中葛洲壩、中國中鐵和中國中冶的5年以上壞賬計(jì)提比例較高，分別達(dá)到41.6%/40.1%/40.1%，遠(yuǎn)超其他央企；中國建筑、中國鐵建1年期內(nèi)應(yīng)收賬款計(jì)提比例較高，分別達(dá)到28.5%/23.3%；對于1年內(nèi)壞賬和5年以上的壞賬計(jì)提較多的企業(yè)，應(yīng)多關(guān)注壞賬轉(zhuǎn)回的可能性。（二）基建Reits稅收試點(diǎn)落地，Reits重要性進(jìn)一步加強(qiáng)1月29日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布2022年第3號公告《關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)稅收政策的公告》，對基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)有關(guān)企業(yè)所得稅政策作出明確。一方面原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至項(xiàng)目公司時(shí)可以直接適用特殊性稅務(wù)處理。另一方面，原始權(quán)益人向基礎(chǔ)設(shè)施REITs轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)所得稅的“雙遞延”。整體來看，有助于原始權(quán)益人緩解稅收壓力，將有利于鼓勵和促進(jìn)更多企業(yè)積極參與基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施REITs是國際通行的配置資產(chǎn)，具有流動性較高、收益相對穩(wěn)定、安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)，能有效盤活存量資產(chǎn)，填補(bǔ)當(dāng)前金融產(chǎn)品空白，拓寬社會資本投資渠道，提升直接融資比重。短期看有利于廣泛籌集項(xiàng)目資本金，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的有效政策工具；長期看有利于完善儲蓄轉(zhuǎn)化投資機(jī)制，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿，推動基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場化、規(guī)范化健康發(fā)展?；≧EITs的意義：1．對于基建行業(yè)而言，有助于盤活存量資產(chǎn)：國內(nèi)基建存量高，而這些基建項(xiàng)目不僅資金投入量大，而且回報(bào)周期長，對政府和企業(yè)而言，資產(chǎn)運(yùn)營效率大打折扣。而通過推行基建公募REITs，可以盤活基建領(lǐng)域的存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率。2．對于地方政府而言，有助于降低杠桿比率：近幾年基建投資增速從過去的兩位數(shù)增長降低至低個(gè)位數(shù)增長，最重要的一個(gè)原因就是地方政府融資渠道的受限，傳統(tǒng)融資平臺的受限+PPP監(jiān)管的升級導(dǎo)致地方政府資金嚴(yán)重短缺。而基建REITs的推行，可以通過存量資產(chǎn)引入其他資金，緩解地方政府融資的壓力，基建REITs在專項(xiàng)債之后進(jìn)一步緩解基建融資端的困難。三、今年推薦哪些建筑公司？公司方面：（1）建筑轉(zhuǎn)型：自身清潔能源裝機(jī)容量豐富且未來規(guī)劃進(jìn)一步擴(kuò)張的電力建設(shè)龍頭中國電建，從工程往實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型的中國化學(xué)；（2）低估值基建：推薦低估值建筑央企（中國建筑、中國交建等）。（3）建筑租賃：建筑安全設(shè)備租賃龍頭（華鐵應(yīng)急、志特新材）；

（4）鋼結(jié)構(gòu)：景氣度有望持續(xù)向好的鋼結(jié)構(gòu)加工龍頭（鴻路鋼構(gòu)）以及在BIPV有新突破的精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架等。（一）建筑轉(zhuǎn)型：中國電建中國電建是我國水利水電建設(shè)的龍頭企業(yè)，目前全國獲得水利水電工程施工總承包特級資質(zhì)的公司數(shù)量達(dá)30家，其中中國電建旗下工程局有17家，占比超過50%；全國共有37家公司獲得工程設(shè)計(jì)電力行業(yè)甲級資質(zhì)，中國電建旗下有14家子公司獲得該項(xiàng)資質(zhì)。此外，公司還擁有豐富的發(fā)電裝機(jī)容量。從發(fā)電裝機(jī)容量來看，截至2020年末，中國電建控股并網(wǎng)裝機(jī)容量1613.85萬千瓦，其中：太陽能光伏發(fā)電裝機(jī)129.16萬千瓦，同比增長7.77%；風(fēng)電裝機(jī)528.34萬千瓦，同比增長6.12%；

水電裝機(jī)640.36萬千瓦，同比增長9.19%；火電裝機(jī)316萬千瓦，同比持平。清潔能源占比達(dá)到80.42%。從同類可比公司發(fā)電裝機(jī)容量來看，截至2021年上半年，三峽能源投產(chǎn)裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)到1643.7萬千瓦。其中，風(fēng)電941.1萬千瓦，光伏發(fā)電679.8萬千瓦，水電22.8萬千瓦；龍?jiān)措娏毓裳b機(jī)容量2490.7萬千瓦，其中火電187.5萬千瓦，風(fēng)電2242.9萬千瓦，其他可再生能源60.3萬千瓦；華潤電力運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量為4706.3萬千瓦，其中風(fēng)電運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量1385.4萬千瓦，光伏運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量80.3萬千瓦；水電運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量28.0萬千瓦。通過與可比公司各類型發(fā)電機(jī)容量對比，我們可以看出中國電建清潔能源發(fā)電裝機(jī)容量占比遠(yuǎn)高于華潤電力，其中，公司充分發(fā)揮“懂水熟電”的核心優(yōu)勢，水電裝機(jī)容量較其他企業(yè)占比更高，達(dá)到39.68%。同時(shí)，在黨中央“碳達(dá)峰”、“碳中和”

戰(zhàn)略決策指引下，2020年中國電建控股并網(wǎng)太陽能光伏發(fā)電裝機(jī)同比增長7.77%，風(fēng)電裝機(jī)同比增長6.12%。此外，在氣候雄心峰會上發(fā)表的重要講話明確，到2030年我國風(fēng)光總裝機(jī)超12億千瓦，非化石能源占一次消費(fèi)能源比重將達(dá)到25%左右。未來以風(fēng)電和光伏發(fā)電為代表的新能源發(fā)電，將進(jìn)入更好更快的發(fā)展時(shí)期，中國電建有望在政策推動下，在新能源發(fā)電領(lǐng)域有更進(jìn)一步的發(fā)展。作為新型電力系統(tǒng)的重要組成部分，抽水蓄能是當(dāng)前技術(shù)最成熟、經(jīng)濟(jì)性最優(yōu)、最具大規(guī)模開發(fā)條件的靈活調(diào)節(jié)電源。截至2020年底，我國抽水蓄能電站已建3149萬千瓦，比上年增長4.0%，在建5373萬千瓦，開發(fā)規(guī)模居世界首位。2020年，全國抽水蓄能發(fā)電量為335億千瓦時(shí)，比上年增長5.0%；全國新增抽水蓄能發(fā)電裝機(jī)容量120萬千瓦。我國抽水蓄能電站投產(chǎn)和在建容量均居世界第一?？紤]電力系統(tǒng)的需求，中長期我國抽水蓄能電站裝機(jī)規(guī)模仍將大幅提升。為推進(jìn)抽水蓄能快速發(fā)展，適應(yīng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)和大規(guī)模高比例新能源發(fā)展需要，助力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)，近日，國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，提出到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達(dá)到6200萬千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達(dá)到1.2億千瓦左右；到2035年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需求的，技術(shù)先進(jìn)、管理優(yōu)質(zhì)、國際競爭力強(qiáng)的抽水蓄能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)。除此之外，本次中長期規(guī)劃提出抽水蓄能儲備項(xiàng)目布局550余個(gè)，總裝機(jī)規(guī)模約6.8億千瓦。按照抽水蓄能中長期規(guī)劃發(fā)展規(guī)模，初步測算了新增投資規(guī)模約18000億元，其“十四五”、“十五五”、“十六五”期間分別約為9000億元、6000億元、3000億元，一個(gè)接近2萬億元的抽水蓄能市場空間正在打開。此外，今年5月，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》，完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制，明確了抽水蓄能電價(jià)定價(jià)和疏導(dǎo)政策，影響抽水蓄能快速發(fā)展的制約因素逐漸解除。從公司角度看，中國電建是抽水蓄能電站建設(shè)的絕對主力，承擔(dān)了國內(nèi)抽水蓄能電站大部分規(guī)劃、勘測設(shè)計(jì)、施工建造、設(shè)備安裝、工程監(jiān)理等工作，并逐步向國際市場延伸。已形成一整套抽水蓄能電站的規(guī)劃、勘測設(shè)計(jì)、工程建造的核心技術(shù)能力，形成了包括《抽水蓄能電站設(shè)計(jì)規(guī)范》、《抽水蓄能電站水能規(guī)劃設(shè)計(jì)規(guī)范》《抽水蓄能電站工程地質(zhì)勘察規(guī)程》等較為完善的抽水蓄能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。此外，根據(jù)公司在上證e互動回答，公司在國內(nèi)抽水蓄能規(guī)劃設(shè)計(jì)方面的所占份額約90%，承擔(dān)建設(shè)項(xiàng)目所占份額約80%，過去幾年中簽訂多個(gè)抽水蓄能重點(diǎn)項(xiàng)目，公司2020年半年報(bào)顯示，目前國內(nèi)在建的三個(gè)大型抽水蓄能項(xiàng)目楊房溝水電站、新疆阜康抽水蓄能電站、遼寧清原抽水蓄能電站均由中國電建中標(biāo)承建，有力推動了國內(nèi)大型水電項(xiàng)目建設(shè)體制變革，后續(xù)抽水蓄能中長期規(guī)劃政策的落地有望開啟公司新一輪業(yè)績高增。（二）建筑央企：中國交建根據(jù)公司2020年年報(bào)披露，2020年來自基礎(chǔ)設(shè)施等投資類項(xiàng)目確認(rèn)的合同額為1769.28億元，預(yù)計(jì)可以承接的建安合同金額為1988.92億元。其中：BOT類項(xiàng)目、政府付費(fèi)項(xiàng)目、城市綜合開發(fā)項(xiàng)目的確認(rèn)的合同額分別是480.85億元、1003.11億元和285.32億元，分別占基礎(chǔ)設(shè)施等投資類項(xiàng)目確認(rèn)合同額的27%、57%和16%。中國交建特許經(jīng)營權(quán)BOT類項(xiàng)目：截止2020年底，中國交建BOT類項(xiàng)目累計(jì)簽訂合同投資概算為4347.25億元，較2019年增長1.7%，累計(jì)完成投資金額為2248.34億元，較2019年增長5.94%。隨著公司參與的BOT項(xiàng)目的增加，特許經(jīng)營權(quán)的賬面價(jià)值也逐年增加，占無形資產(chǎn)的比值穩(wěn)定在90%以上。截止到2020年，中國交建特許經(jīng)營權(quán)賬面價(jià)值達(dá)2221.62億元，占無形資產(chǎn)的比重為94.2%。根據(jù)公司年報(bào)，2020年特許經(jīng)營權(quán)類進(jìn)入運(yùn)營期項(xiàng)目共24個(gè)，運(yùn)營收入為51.58億元，凈虧損43.56億元（其中，受疫情期間高速公路免收車輛通過費(fèi)影響約14億元）。（三）建筑租賃：華鐵應(yīng)急公司2021年全年業(yè)績保持高增，邏輯正持續(xù)兌現(xiàn)。公司2021年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為8.11億元，同比增加現(xiàn)金流凈流入187.59%，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年前三季度的291.57天縮短至2021年前三季度的252.41天。此外，公司2021年前三季度三費(fèi)比率同比均出現(xiàn)下降，體現(xiàn)公司整體營運(yùn)效率的提升。此外，公司對共計(jì)不超過100人的公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和核心骨干人員實(shí)施員工持股計(jì)劃，擬設(shè)立的定向計(jì)劃募集資金總額上限合計(jì)為2億元。從公司高空作業(yè)業(yè)務(wù)看，高空車設(shè)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，輕資產(chǎn)模式加速推動。根據(jù)公司2021年業(yè)績預(yù)告，公司2021年底管理的高空作業(yè)平臺數(shù)量突破47000臺，較2020年末增長27000臺，同時(shí)高空車出租率及租金價(jià)格均維持高位，體現(xiàn)了公司良好的經(jīng)營效率。公司現(xiàn)有的運(yùn)營中心數(shù)量突破150個(gè)，較