恩捷股份研究報(bào)告：鋰電池濕法隔膜行業(yè)龍頭未來增長可期

恩捷股份研究報(bào)告：鋰電池濕法隔膜行業(yè)龍頭，未來增長可期全球領(lǐng)先的鋰電池隔膜企業(yè)云南恩捷新材料股份有限公司（以下簡稱“公司”或“恩捷股份”）成立于2006年，2016年9月于深圳證券交易所成功上市。公司上市時(shí)主營業(yè)務(wù)為提供各類包裝印刷產(chǎn)品，2018年完成重大資產(chǎn)重組后主營業(yè)務(wù)為膜類產(chǎn)品、包裝印刷品和包裝制品。公司實(shí)際控制人為李曉明家族，通過直接或間接方式持有公司約46.5%股份。公司在2018年以49.99億元收購上海恩捷90.08%股權(quán)，進(jìn)入鋰電池隔膜領(lǐng)域；

2018年收購江西通瑞100%股權(quán)，擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能優(yōu)勢。2020年收購蘇州捷力100%股權(quán)和紐米科技76.36%股權(quán)，布局消費(fèi)鋰電池隔膜領(lǐng)域。截至2021年末公司持有上海恩捷95.22%股權(quán)。公司目前在濕法鋰電池隔膜領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位，并與全球領(lǐng)先的干法隔膜企業(yè)Celgard合作干法隔膜項(xiàng)目，布局儲能市場，完善隔膜領(lǐng)域的布局。此外也在積極研發(fā)布局固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜項(xiàng)目及鋁塑膜業(yè)務(wù)。公司緊抓新能源行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，聚焦鋰電池隔膜業(yè)務(wù)，同時(shí)通過開展煙標(biāo)、BOPP薄膜、無菌包裝及特種紙等細(xì)分行業(yè)，成為全球具有競爭力的新材料生產(chǎn)公司。子公司上海恩捷自2010年成立后主要從事鋰電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在濕法隔膜領(lǐng)域深耕多年，公司的產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品品質(zhì)、成本效率、技術(shù)研發(fā)都具有全球競爭力。公司濕法隔膜出貨量全球領(lǐng)先，在上海、無錫、江西、珠海、蘇州等地布局隔膜生產(chǎn)基地，截至2021年末公司濕法隔膜的產(chǎn)能達(dá)50億平米，出貨量超30億平米。動力類鋰電池隔膜的主要客戶包括松下、LGChem、三星、寧德時(shí)代、國軒、比亞迪、孚能、力神等國內(nèi)外主流鋰電池企業(yè)。預(yù)計(jì)2022年濕法隔膜產(chǎn)能將達(dá)70億平米，出貨量將達(dá)50億平米，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司主要產(chǎn)品分為三類：一、膜類產(chǎn)品，主要包括鋰離子隔離膜（基膜和涂布膜）、BOPP薄膜（煙膜和平膜）；二、包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無菌包裝；三、紙制品包裝，主要包括特種紙產(chǎn)品（鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙、直鍍紙和涂布紙）、全息防偽電化鋁、轉(zhuǎn)移膜及其他產(chǎn)品。公司經(jīng)營情況財(cái)務(wù)情況公司進(jìn)軍鋰電池隔膜領(lǐng)域后收入利潤增長迅速。截至2021年末，公司營業(yè)收入達(dá)79.82億元，同比增長86.4%；歸母凈利為27.18億元，同比增長143.6%。自2017年至2021年公司營收年復(fù)合增長率達(dá)39.4%，同期歸母凈利年復(fù)合增速達(dá)64.8%，尤其2018年公司收購上海恩捷正式開始發(fā)展鋰電池隔膜后，隨著濕法隔膜出貨量的不斷提升，營收與歸母凈利增速迅猛。公司膜類產(chǎn)品為主要收入來源，主要是濕法隔膜產(chǎn)品。2018年之前，公司膜類產(chǎn)品主要為BOPP薄膜，2018年以后，濕法隔膜收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升，帶動公司收入利潤大幅增加，2021年濕法隔膜業(yè)務(wù)收入占比約80%。公司持續(xù)增加濕法隔膜產(chǎn)能，并收購蘇州捷力和紐米科技布局干法隔膜，進(jìn)軍消費(fèi)類電子與儲能電池領(lǐng)域，鞏固隔膜領(lǐng)域龍頭地位。公司2021年整體毛利率達(dá)49.9%，較去年提升了7.2%；凈利率達(dá)36.2%，較去年提升了8.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是膜類產(chǎn)品的高毛利帶動整體盈利能力提升。公司通過設(shè)備、工藝和產(chǎn)能優(yōu)勢降本增效獲得超額收益。公司整體利潤率顯著提升，銷售及管理費(fèi)用率逐漸下降，研發(fā)費(fèi)用有所提升。公司通過多年積累建立了體系健全的研發(fā)隊(duì)伍，研發(fā)范圍覆蓋了隔膜和涂布生產(chǎn)設(shè)備、隔膜制備工藝以及原輔料的改進(jìn)、涂布工藝、漿料配方、回收及節(jié)能技術(shù)，以及前瞻性技術(shù)儲備項(xiàng)目的研發(fā)。公司鋰電池隔膜研發(fā)團(tuán)隊(duì)在生產(chǎn)效率提升、公司鋰電池隔膜產(chǎn)品品質(zhì)提升以及新產(chǎn)品開發(fā)方面已取得了一系列成果，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.09億元，同比增長129.56%，年末現(xiàn)行有效的專利共有280項(xiàng)，其中包含國際專利13項(xiàng)；另有236項(xiàng)專利正在申請中，其中含國際專利申請56項(xiàng)。同時(shí)，公司鋰電池隔膜研發(fā)團(tuán)隊(duì)不僅可為下游客戶定制開發(fā)多種新產(chǎn)品，還與下游客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，以滿足客戶多樣化需求。由于隔膜行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，隔膜生產(chǎn)線投資較大。公司2018年后加大隔膜產(chǎn)線的建設(shè)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。公司核心生產(chǎn)設(shè)備主要采購于日本制鋼所，隨著設(shè)備國產(chǎn)化、原材料國產(chǎn)化、在線涂覆技術(shù)逐漸降低成本。公司2018年至2021年前五大客戶集中度逐漸增高從38.8%至58.9%，其中第一大客戶2021年占比達(dá)33.4%，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)較高。業(yè)務(wù)情況——鋰電池隔膜業(yè)務(wù)公司的膜類產(chǎn)品分為兩大類：鋰電池隔離膜和BOPP薄膜，其中鋰電池隔膜為主要收入來源。公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)由子公司上海恩捷及其子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營。截至2021年末，公司在上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地布局濕法隔膜生產(chǎn)線，產(chǎn)能達(dá)50億平米，出貨量超30億平米，產(chǎn)能及出貨量規(guī)模都位居全球第一，2021年公司在全球市場份額約30%，在中國濕法隔膜市場份額約58%。2021年濕法隔膜業(yè)務(wù)收入約62.94億元，同比增長117%，占總營收之比達(dá)78.9%。伴隨著新能源汽車的持續(xù)高景氣度和儲能行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池隔膜需求旺盛，公司積極擴(kuò)大產(chǎn)能并拓展客戶市場。國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)方面，公司2021年擬非公開發(fā)行股票募資128億元，在重慶投資45億元，建12億平米隔膜產(chǎn)能；在江蘇常州投資52億元，建設(shè)20億平米隔膜產(chǎn)能；在江蘇投資16億元，建設(shè)2.8億平米鋁塑膜產(chǎn)能；在蘇州投資10億元，建設(shè)2億平米涂覆膜產(chǎn)能。海外擴(kuò)產(chǎn)方面，2021年公司已啟動匈牙利濕法隔膜產(chǎn)線及配套工廠項(xiàng)目，規(guī)劃建設(shè)4條全自動進(jìn)口制膜生產(chǎn)線和30余條涂布生產(chǎn)線，基膜年產(chǎn)能約為4億平方米，以滿足供應(yīng)歐洲市場日益增長的鋰電池隔離膜需求。2022年5月公告將在美國俄亥俄州西德尼市投資建設(shè)鋰電池隔膜工廠，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能10-12億平米基膜生產(chǎn)線及配套涂覆設(shè)備，項(xiàng)目總投資額預(yù)計(jì)約9.16億美元。在匈牙利建廠有利于歐洲本地化生產(chǎn)和經(jīng)營，在北美建廠有利于快速響應(yīng)北美客戶的需求，海外建廠能夠降低國際貿(mào)易政策和關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)展海外市場業(yè)務(wù)，有望提升全球市場份額，對公司的國際化進(jìn)程具有重要的戰(zhàn)略意義。2022年公司預(yù)計(jì)新增25-30條產(chǎn)線，年底產(chǎn)能將達(dá)到70億平，出貨量達(dá)50億平米；未來2023年至2024年每年新增產(chǎn)線30條以上，2023年末產(chǎn)能將達(dá)到100億平米，出貨量達(dá)70億平米。2025年達(dá)到全球市場份額50%的目標(biāo)。公司膜類產(chǎn)品中濕法隔膜的原材料在成本中占比較大，主要為聚丙烯和聚乙烯以及涂覆所用的PVDF材料等，能源動力主要為電力和天然氣等。原材料價(jià)格持續(xù)上漲，公司雖然通過工藝優(yōu)化及規(guī)?；a(chǎn)等方法有效消化和傳遞了上游漲價(jià)帶來的壓力，后續(xù)隔膜價(jià)格也有上漲的可能。公司的鋰電池隔膜產(chǎn)品厚度在主要在5μm至20μm之間，產(chǎn)品銷售采用直銷模式。主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)對材料供應(yīng)商的引進(jìn)需經(jīng)過產(chǎn)品、工藝及生產(chǎn)流程等體系的驗(yàn)證階段，國內(nèi)廠商認(rèn)證時(shí)間約為9-12個(gè)月，國外廠商認(rèn)證時(shí)間約為18-24個(gè)月。在認(rèn)證通過后，公司會與其形成穩(wěn)定的批量供貨關(guān)系，因產(chǎn)線及產(chǎn)品認(rèn)證周期較長，也對行業(yè)新進(jìn)入者形成一定壁壘，而對已認(rèn)證通過并穩(wěn)定供貨的企業(yè)，一般可保持長期合作關(guān)系。公司已成功進(jìn)入全球主流電池廠商供應(yīng)鏈。公司與國外鋰電池廠商松下、三星、LGChem以及國內(nèi)鋰電池廠商寧德時(shí)代、比亞迪、國軒、孚能、力神都建立了良好的合作關(guān)系。此外，公司與寧德時(shí)代、億緯鋰能分別簽訂了合作協(xié)議，與億緯鋰能在荊門成立合資公司，建設(shè)年產(chǎn)能16億平米的濕法隔膜和涂布膜項(xiàng)目；與寧德時(shí)代成立合資公司，建設(shè)36億平干法和濕法隔膜項(xiàng)目。隨著電池續(xù)航要求逐漸提升，鋰電池高能量、高性能的要求越來越高。涂覆隔膜通過在基膜上涂覆無機(jī)陶瓷材料、PVDF、芳綸等材料，有效提高鋰電池隔膜的抗穿刺和耐熱性，提高吸液能力，從而提升電池的安全性和使用壽命。涂覆膜因能夠滿足鋰電池高能量密度要求且具備優(yōu)良的產(chǎn)品性能，市場需求占比不斷提升。公司在涂覆隔膜領(lǐng)域深耕多年，擁有多款陶瓷和有機(jī)涂覆膜產(chǎn)品，主要有無機(jī)陶瓷隔膜、AFL涂布膜、油性涂布膜、勃姆石涂布膜及SRS涂覆膜。2021年底公司在線涂覆共有11條線，預(yù)計(jì)2022年底將達(dá)34條線。在線涂覆工藝減少了涂覆前的收卷、分切等環(huán)節(jié)，大幅提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本；同時(shí)，通過在線涂覆，產(chǎn)品的厚度均勻性、熱收縮、透氣性等指標(biāo)的一致性提升明顯，并能夠有效降低離線工序?qū)Ξa(chǎn)品質(zhì)量造成的不利影響。在線涂覆工藝定制程度高，前端基膜保持穩(wěn)定生產(chǎn)，后端在線涂覆更考驗(yàn)公司技術(shù)及良品率情況，基膜+涂覆結(jié)合的方式成為隔膜企業(yè)增強(qiáng)市場競爭力的重要手段。相較于專門的涂覆企業(yè)，基膜在線涂覆更具備經(jīng)濟(jì)性，在線涂覆有望降低10%左右的生產(chǎn)成本。干法隔膜熔點(diǎn)高于濕法隔膜，具有較優(yōu)的耐壓性能，隨著儲能市場的快速發(fā)展及磷酸鐵鋰的大量使用，干法隔膜需求日益增加，2021年干法隔膜國內(nèi)出貨量達(dá)20.3億平米，同比增長88%。公司2021年推進(jìn)與Celgard合資建設(shè)干法隔膜項(xiàng)目，與寧德時(shí)代共同設(shè)立一家公司，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能20億平/年的干法隔膜項(xiàng)目。此外，公司在江西明揚(yáng)啟動干法鋰電隔膜生產(chǎn)基地項(xiàng)目總投資20億元，將于2022年逐步形成1-2億平米的產(chǎn)能，2023年底有望達(dá)成10億平米，預(yù)計(jì)將帶來一定的利潤貢獻(xiàn)。公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上為加強(qiáng)對新能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，開始布局應(yīng)用于軟包電池的封裝材料——鋁塑膜。目前市場主流動力電池技術(shù)路線包括圓柱、方形及軟包三種封裝方式。圓柱及方形電池均采用鋼殼或鋁殼卷繞，軟包電池采用鋁塑膜包裝，鋁塑膜約占軟包電池總成本的5%。所以相比圓柱電池和方形電池，軟包電池在能量密度、循環(huán)壽命、安全性、靈活性等方面具有一定優(yōu)勢。根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球鋁塑膜出貨量達(dá)2.4億平米，同比增長23.7%，按照22元/平米計(jì)算，整體鋁塑膜市場規(guī)模達(dá)52.8億元，預(yù)計(jì)到2025年鋁塑膜市場規(guī)模將達(dá)到133.2億元，復(fù)合增長率達(dá)20.3%。鋁塑膜作為軟包電池的關(guān)鍵封裝材料，存在較高的技術(shù)壁壘，目前全球鋁塑膜企業(yè)主要被日韓企業(yè)壟斷。截至2020年末日本DNP印刷、昭和電工和韓國栗村占據(jù)全球鋁塑膜市場的72.9%份額，我國相關(guān)企業(yè)市占率僅26.3%。軟包電池在高容量、輕薄化發(fā)展趨勢的消費(fèi)電子產(chǎn)品市場已逐漸成為主流。根據(jù)TechnoSystemsResearch數(shù)據(jù)，2020年軟包電池在手機(jī)和筆記本電腦電池中的占比均已超過80%。在動力電池領(lǐng)域，歐美新能源汽車市場更加偏好軟包動力電池；根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020年歐洲銷量前20的電動車型中，15款車采用了軟包電池。大眾、戴姆勒、奔馳、雷諾等國際車企紛紛采用軟包電池作為主流技術(shù)路線，在歐洲電動車市場占比超過70%。隨著以5G通訊和新興消費(fèi)電子產(chǎn)品等為代表的消費(fèi)電子市場的穩(wěn)定增長和歐美廠商新能源車型銷量的快速提升，軟包電池及鋁塑膜的市場需求將持續(xù)擴(kuò)大。公司2021年公告投資16億元建設(shè)8條鋁塑膜產(chǎn)線，年產(chǎn)能達(dá)2.7億平米。目前有一條鋁塑膜產(chǎn)線正在生產(chǎn)，產(chǎn)能約2400萬平米。預(yù)計(jì)今年將投產(chǎn)兩條鋁塑膜生產(chǎn)線，單線產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2500萬至3000萬平米左右。鋁塑膜產(chǎn)線逐漸投產(chǎn)后，即使未來全固態(tài)電池量產(chǎn)，也有望對沖隔膜業(yè)務(wù)的盈利缺口。經(jīng)營情況——包裝印刷業(yè)務(wù)BOPP薄膜產(chǎn)品包括BOPP煙膜和BOPP平膜，煙膜為卷煙包裝材料，技術(shù)要求相對較高；平膜為基礎(chǔ)包裝材料，應(yīng)用廣泛。公司BOPP薄膜業(yè)務(wù)主要由紅塔塑膠及其子公司成都紅塑生產(chǎn)，是國內(nèi)為數(shù)不多能夠生產(chǎn)BOPP煙膜的企業(yè)之一，也是少數(shù)有能力生產(chǎn)防偽印刷煙膜的企業(yè)，公司BOPP薄膜業(yè)務(wù)生產(chǎn)基地位于云南玉溪和成都，擁有三條生產(chǎn)線，煙膜和平膜均可生產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)5.6萬噸，產(chǎn)能利用率近幾年較為平穩(wěn)在94%左右。公司的BOPP薄膜規(guī)模在西南部地區(qū)BOPP薄膜市場位居前列，其中煙膜行業(yè)合格生產(chǎn)廠商較少，公司在全國市場份額超過20%。公司2021年BOPP薄膜業(yè)務(wù)收入為6.2億元，同比增長8.08%。公司是云南省非專賣的卷煙材料A級供貨商，煙膜產(chǎn)品主要客戶為國內(nèi)大型的卷煙生產(chǎn)企業(yè)，包括云南中煙物資有限責(zé)任公司、四川中煙工業(yè)有限責(zé)任公司和重慶中煙工業(yè)有限責(zé)任公司等。煙膜產(chǎn)品主要基于《煙用物資采購管理規(guī)定》，通過參與各卷煙企業(yè)招投標(biāo)獲取訂單，并按照客戶的訂單組織生產(chǎn)和銷售，為客戶提供定制產(chǎn)品。平膜訂單較分散，通過經(jīng)銷商進(jìn)行銷售。公司BOPP薄膜結(jié)算賬期一般在1個(gè)月內(nèi)，采用現(xiàn)金結(jié)算，整體現(xiàn)金回籠情況良好。公司也在持續(xù)推進(jìn)紅塔塑膠BOPP薄膜改擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年將形成7萬噸功能性薄膜產(chǎn)能。煙標(biāo)煙標(biāo)印刷行業(yè)是包裝印刷子行業(yè)下的細(xì)分行業(yè)，相對于其他子行業(yè)而言，具有技術(shù)水平高、印刷工藝復(fù)雜、創(chuàng)新空間大、附加值高等特點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來在國家的管制下，煙標(biāo)行業(yè)的市場容量將與卷煙行業(yè)市場容量保持同步發(fā)展態(tài)勢。公司的煙標(biāo)主要用于卷煙包裝，生產(chǎn)基地位于云南玉溪，截至2020年末擁有6條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能50萬大箱。因煙草行業(yè)季節(jié)性明顯，公司為滿足元旦、春節(jié)等節(jié)假日前后高峰期供貨量，需配備相對較高的產(chǎn)能，故全年產(chǎn)能利用率偏低，在50-60%左右，2020年以來銷量上升，產(chǎn)能利用率提升至72.42%。煙標(biāo)產(chǎn)品與煙膜的銷售模式及銷售渠道類似，通過大型卷煙企業(yè)招投標(biāo)獲取訂單。2021年，公司煙標(biāo)收入為1.215億元，同比下降10.52%，主要系部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致。毛利率為49.94%。無菌包裝無菌包裝是為實(shí)現(xiàn)液體產(chǎn)品儲存、運(yùn)輸、銷售而按照一定技術(shù)方法以原紙為基體，與塑料、鋁箔或其它阻透材料等經(jīng)擠壓復(fù)合而成，供液體產(chǎn)品在無菌環(huán)境下進(jìn)行充填和封合的復(fù)合材料容器，主要應(yīng)用在液態(tài)乳制品和非碳酸飲料市場領(lǐng)域。根據(jù)國家在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)奶業(yè)振興的若干意見》中提出，力爭到2025年全國奶類產(chǎn)量達(dá)到4500萬噸，切實(shí)提升我國奶業(yè)發(fā)展質(zhì)量、效益和競爭力。液態(tài)乳制品的增長將為無菌包裝市場提供良好的發(fā)展空間。公司無菌包裝業(yè)務(wù)目前經(jīng)營主體為云南紅創(chuàng)包裝有限公司。生產(chǎn)基地位于云南玉溪，無菌包裝產(chǎn)品按客戶要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，主要供應(yīng)內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司、內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司、光明乳業(yè)股份有限公司、北京三元食品股份有限公司等大型知名乳企及區(qū)域性知名乳企，一般給予客戶2-3個(gè)月賬期。隨著客戶開拓，2021年，公司無菌包裝收入為5.78億元，較上年增長43.25%，實(shí)現(xiàn)銷量28.98億個(gè)，同比增長25.49%，毛利率為22.95%，較上年微降。公司2021年在常州啟動無菌包裝項(xiàng)目，擴(kuò)建無菌包裝產(chǎn)能，目前項(xiàng)目籌備建設(shè)工作正在有序推進(jìn)中。特種紙截至2021年末，特種紙年產(chǎn)能達(dá)1.6萬噸，隨著客戶的持續(xù)開拓，產(chǎn)能利用率有所提升。2021年收入為2.03億元，同比增長16.45%，毛利率19.84%，同比小幅下降。鋰離子電池隔膜行業(yè)景氣度高鋰離子電池主要由正極材料、電解液、隔膜和負(fù)極材料組成。隔膜是鋰離子電池關(guān)鍵的內(nèi)層組件之一，主要作用是使電池的正、負(fù)極分割開來，防止兩極接觸而短路，同時(shí)具有能使電解質(zhì)離子通過的功能。鋰離子電池隔膜主要由聚烯烴組成，包括聚丙烯、聚乙烯、聚丙烯和聚乙烯復(fù)合材料。隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。性能優(yōu)異的隔膜對提高電池綜合性能具有重要的作用。目前，鋰離子電池隔膜廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能電站、電動自行車、電動工具、數(shù)碼類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。干法隔膜、濕法隔膜、涂覆隔膜隔膜根據(jù)生產(chǎn)工藝不同分為干法和濕法。干法隔膜熔點(diǎn)高于濕法，具有較優(yōu)的耐壓性能，主要用于儲能、磷酸鐵鋰動力電池、兩輪車等領(lǐng)域，且成本相對低于濕法。濕法隔膜拉伸強(qiáng)度優(yōu)于干法，產(chǎn)品厚度偏薄，適用于對能量密度要求高的三元動力電池。目前，行業(yè)內(nèi)多用以基膜隔膜（干法、濕法隔膜）為基材進(jìn)行涂覆加工，以提高隔膜的耐熱收縮性能，改善電芯內(nèi)部的異物穿刺和電解液潤濕性能，涂覆已成為隔膜加工的主流方式。在動力類鋰離子電池領(lǐng)域，三元電池主要使用濕法隔膜，磷酸鐵鋰電池主要使用干法隔膜。2017年以來受新能源汽車補(bǔ)貼政策引導(dǎo)，動力電池產(chǎn)業(yè)朝著高能量密度快速發(fā)展，三元材料的市場份額快速上升。當(dāng)前，在補(bǔ)貼逐步退坡，新能源汽車廠商成本控制壓力傳導(dǎo)至上游，同時(shí)磷酸鐵鋰技術(shù)進(jìn)步帶來能量密度提升的背景下，磷酸鐵鋰電池的裝車量和產(chǎn)量迅速上升。2020年至今，隨著磷酸鐵鋰出貨量大幅提升，干法隔膜的市場需求出現(xiàn)明顯上升趨勢。此外，隨著儲能市場需求爆發(fā)，干法隔膜的市場需求將持續(xù)增長。濕法隔膜在厚度均勻性、力學(xué)性能、透氣性能、理化性能等方面較為優(yōu)良，有利于電解液的的吸液保液并改善電池的充放電及循環(huán)能力，適合做高容量電池，但濕法隔膜存在因受限于基體材料導(dǎo)致熱穩(wěn)定性較差的缺點(diǎn)。通過在濕法隔膜基膜上涂布陶瓷氧化鋁、PVDF等膠粘劑，能夠大幅提高基膜的熱穩(wěn)定性，彌補(bǔ)濕法隔膜的熱穩(wěn)定性短板，提升產(chǎn)品性能。從全球發(fā)展趨勢來看，鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)是逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的過程，我國隔膜企業(yè)出貨量份額持續(xù)增加。2021年受全球新能源汽車終端需求提升的驅(qū)動，全球鋰電池隔膜出貨量為107億平米，同比增長70%。根據(jù)GGII和鑫欏鋰電的數(shù)據(jù)，中國鋰電池隔膜出貨量為78億平米，同比增長109.7%。從隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2021年鋰電隔膜出貨仍以濕法隔膜為主，占比達(dá)74%。我國隔膜市場處于高速發(fā)展階段，自2015年至2021年我國隔膜出貨量年復(fù)合增長率達(dá)47.4%；從全球份額來看，我國隔膜企業(yè)已達(dá)70%以上的市場份額。下游應(yīng)用增長迅速，市場空間巨大鋰電池隔膜應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于動力電池、儲能電池和消費(fèi)電子領(lǐng)域。近年來，鋰電池下游行業(yè)發(fā)展迅速。在動力電池領(lǐng)域，在政策的大力扶持、消費(fèi)者接受程度不斷提高的趨勢下，新能源汽車的銷量不斷攀升，帶動動力電池市場迅速增長。在儲能領(lǐng)域，新能源發(fā)電作為清潔發(fā)電技術(shù)得到快速的發(fā)展，然而新能源的波動性與電網(wǎng)的安全性矛盾凸顯，發(fā)展儲能成為解決電力能源供需匹配問題的關(guān)鍵。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，隨著發(fā)展中國家電子產(chǎn)品市場的拉動以及新興電子產(chǎn)品需求的增長，消費(fèi)類鋰離子電池的需求在未來依舊強(qiáng)勁。各電池廠商都有規(guī)模較大的新增產(chǎn)能規(guī)劃，下游市場的快速發(fā)展帶動了整個(gè)鋰離子電池隔膜產(chǎn)業(yè)的高速增長。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大由于隔膜需求量的快速增長，行業(yè)內(nèi)各大隔膜生產(chǎn)公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)。鋰電池隔膜行業(yè)屬于重資產(chǎn)投入行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)較為顯著，行業(yè)內(nèi)主要龍頭企業(yè)均緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足日益增長的市場需求，占據(jù)更多市場份額增強(qiáng)盈利能力。隔膜擴(kuò)產(chǎn)周期較長，受制于設(shè)備廠商的產(chǎn)能釋放，大約需要2-3年。而中小企業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模和成本控制方面遠(yuǎn)不如頭部企業(yè)，部分公司隔膜業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損，停產(chǎn)或出售相關(guān)業(yè)務(wù)，行業(yè)整合加速，我國鋰電池隔膜行業(yè)呈現(xiàn)集中度提升的趨勢。2019年我國鋰電隔膜市場（含濕法隔膜和干法隔膜）CR6和CR3分別為72.1%和53.5%，2020年CR6和CR3分別為80.3%和61.7%；預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，市場出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的市場競爭格局。公司預(yù)計(jì)至2022年末產(chǎn)能將達(dá)到70億平米，2023年將達(dá)到百億平米。全球鋰電池隔膜產(chǎn)能主要聚焦于國內(nèi)，新增規(guī)模較大。國內(nèi)主要隔膜生產(chǎn)企業(yè)有恩捷股份、星源材質(zhì)、中材科技、滄州明珠等，近些年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，海外企業(yè)主要是旭化成、日本東麗、住友化學(xué)等，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較為保守。全球新能源車銷量預(yù)期2021年至2025年CAGR為37.5%，全球動力電池裝機(jī)量預(yù)期2021年至2025年CAGR為41.5%2021年全球新能源汽車銷量約650萬輛，2015年至2021年年復(fù)合增長率達(dá)44%，新能源汽車滲透率達(dá)8%。未來幾年全球新能源汽車銷量將繼續(xù)保持較高的增速，預(yù)計(jì)2021年至2025年復(fù)合增長率達(dá)37.5%，新能源汽車滲透率有望達(dá)到25%以上。2021年全球動力電池裝機(jī)量達(dá)292GWh，同比增長114%，預(yù)計(jì)至2025年全球動力電池裝機(jī)量有望達(dá)1000GWh以上，年復(fù)合增長率有望達(dá)41.5%。新能源汽車使用的動力電池中，三元技術(shù)路線主要使用濕法及涂覆隔膜，磷酸鐵鋰技術(shù)路線主要使用干法隔膜。在追求高能量密度的新能源汽車發(fā)展導(dǎo)向下，近年來三元技術(shù)路線發(fā)展增速較快，相應(yīng)帶動濕法及涂覆隔膜市場的迅速增長。全球儲能電池預(yù)期2021年至2025年CAGR超60%儲能是智能電網(wǎng)、可再生能源高占比能源系統(tǒng)、能源互聯(lián)網(wǎng)的重要組成部分和關(guān)鍵技術(shù)支撐。隨著儲能重要性日益增長，全球儲能行業(yè)迎來高速發(fā)展期，其中電儲能作為新型儲能的一種，發(fā)展?jié)摿薮蟆ｄ囯x子電池儲能在全球電化學(xué)儲能市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。2021年全球儲能電池出貨量約70GWh，同比增長約150%，其中中國儲能鋰電池出貨量為48GWh，同比增長196%。隨著鋰電儲能成本的下降，技術(shù)經(jīng)濟(jì)性持續(xù)提升，電化學(xué)儲能市場將快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2021年至2025年全球儲能電池規(guī)模增速有望超60%。儲能鋰離子電池目前主要使用干法隔膜，儲能市場的發(fā)展將帶動干法隔膜的市場增長。消費(fèi)電池預(yù)期2021年至2025年CAGR為11%消費(fèi)類鋰離子電池作為鋰離子電池的重要需求市場，主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴式智能設(shè)備、移動電源等數(shù)碼類電子產(chǎn)品領(lǐng)域。受益于發(fā)展中國家電子產(chǎn)品市場的拉動，全球數(shù)碼電子產(chǎn)品市場仍保持快速增長，并在未來幾年維持一定幅度的增長。同時(shí)，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI等技術(shù)的進(jìn)步，TWS、可穿戴設(shè)備、智能音箱、便攜式醫(yī)療器械等新興消費(fèi)類電子產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，終端應(yīng)用場景的多元拓展將給鋰離子電池市場帶來更多機(jī)遇。根據(jù)高工鋰電預(yù)測，全球3C數(shù)碼市場逐漸進(jìn)入成熟期，2021年至2025年有望保持10%的增速，消費(fèi)電子電池目前以干法隔膜為主，部分高端數(shù)碼產(chǎn)品使用濕法隔膜。全球鋰電池隔膜預(yù)期2021年至2025年CAGR為40%綜上，由于動力電池、儲能電池及消費(fèi)電池領(lǐng)域的高增速，帶動鋰電池隔膜市場需求將有望達(dá)到40%的復(fù)合增長率，到2025年隔膜全球需求量有望超320億平米。公司作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)的高增速。行業(yè)集中度較高，準(zhǔn)入門檻高，公司競爭優(yōu)勢明顯同業(yè)對比市場集中度逐漸提升我國隔膜行業(yè)近些年整合加速，集中度逐漸提升。2016-2021年，我國隔膜出貨量由10.9億平米增長至78億平米，年均復(fù)合增長率超過40%。從全球份額來看，我國隔膜企業(yè)2021年已占領(lǐng)全球70%以上的市場。隨著國內(nèi)龍頭企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模逐步擴(kuò)大、與國外一線鋰電池廠商合作進(jìn)一步深化，我國隔膜出貨量份額將繼續(xù)增加。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鋰電隔膜市場2019/2020/2021年CR6和CR3分別為72.1%/80.3%/80.8%和53.5%/61.7%/53.4%，TOP6占比上升而TOP3下降的主要原因系：1）行業(yè)需求旺盛，頭部企業(yè)產(chǎn)能有限，滿產(chǎn)滿銷，二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，導(dǎo)致TOP3有率提升。鋰電池隔膜行業(yè)中，主要參與者有恩捷股份、星源材質(zhì)、中材科技、滄州明珠等公司。根據(jù)各關(guān)鍵指標(biāo)對比得出，公司具有一定的競爭優(yōu)勢。公司隔膜產(chǎn)能及出貨量規(guī)模位居全球第一，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)其他公司。隔膜業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司，期間費(fèi)用率持續(xù)改善，不斷降本增效，毛利率與凈利率水平都處于行業(yè)高位水平。公司競爭優(yōu)勢產(chǎn)能優(yōu)勢鋰離子電池隔膜行業(yè)發(fā)展至今已較為成熟，市場集中度較高，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場競爭一定程度體現(xiàn)在產(chǎn)能競爭方面，公司作為濕法隔膜龍頭企業(yè)，未來擴(kuò)張速度領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃將有利于提升市場占有率。公司2021年隔膜出貨量國內(nèi)市占率達(dá)38.6%，全球市占率約29%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州等地布局隔膜生產(chǎn)基地，并在匈牙利建設(shè)首個(gè)海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地，以滿足全球中高端鋰電池客戶對公司高一致性、安全性的濕法隔膜產(chǎn)品及服務(wù)的需求。此外，公司與全球頂尖的隔膜設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所簽訂協(xié)議鎖定其未來大部分設(shè)備產(chǎn)能，為公司未來進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能提供了保障。隨著未來新增產(chǎn)能建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能產(chǎn)量將有所增加，有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大自身產(chǎn)能優(yōu)勢。生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富鋰電隔膜行業(yè)是個(gè)資金密集型行業(yè)。廠商要形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)才能獲得生存與發(fā)展的空間，需要投入大量資金用于廠房建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)備購置、技術(shù)研發(fā)及工藝改善等，公司憑借多年的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)積累，具備較強(qiáng)的資金實(shí)力、項(xiàng)目管理能力和設(shè)備安裝調(diào)試經(jīng)驗(yàn)。世界上主要的濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線供應(yīng)商有日本制鋼所、日本東麗、德國布魯克納、韓國漢承、韓國MASTER及國內(nèi)的青島中科華聯(lián)。公司核心生產(chǎn)設(shè)備主要進(jìn)口自日本制鋼所（JSW），相比于國內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備，具有更好的穩(wěn)定性及低能耗性。公司根據(jù)自行設(shè)計(jì)設(shè)備圖紙向日本制鋼所訂制設(shè)備，在收到設(shè)備后，又進(jìn)行調(diào)試改良并配備了很多檢測設(shè)備，以保證生產(chǎn)的效率和質(zhì)量。上海恩捷對于其第一條生產(chǎn)線，調(diào)試時(shí)間長達(dá)3年，此后上海恩捷所投產(chǎn)的新生產(chǎn)線，均在之前的生產(chǎn)線調(diào)試經(jīng)驗(yàn)上持續(xù)改良、迭代升級。由于公司具備極強(qiáng)的生產(chǎn)設(shè)備設(shè)計(jì)和改造能力并付諸實(shí)施，有效提高了設(shè)備轉(zhuǎn)速、幅寬和穩(wěn)定性等參數(shù)，提高了產(chǎn)品生產(chǎn)效率及質(zhì)量。公司經(jīng)過多年的實(shí)踐，具備成熟的原料配方及工藝流程設(shè)計(jì)能力。原料配方方面，公司自主研發(fā)了涂布漿料制備工藝并持有發(fā)明專利，替代向外部采購，極大降低了涂布膜生產(chǎn)成本。工藝流程方面，公司通過提升輔料的循環(huán)利用，有效降低天然氣、水等單位能耗。原材料的自行生產(chǎn)、輔助材料利用率的提升有效控制了單位生產(chǎn)成本。公司通過對生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備工藝以及品質(zhì)控制的提升，大幅增加了生產(chǎn)的良品率，生產(chǎn)過程中的損耗得到了有效控制，從而大幅降低了公司的單位生產(chǎn)成本。技術(shù)門檻高，有一定的質(zhì)量控制認(rèn)證壁壘隔膜是鋰離子電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料之一，能夠在能量密度、循環(huán)壽命、環(huán)保性及安全性等方面提升鋰離子電池的性能，國內(nèi)外主要鋰離子電池廠商選擇和更換隔膜供應(yīng)商會非常慎重，通常需要進(jìn)行嚴(yán)格的產(chǎn)品功能、性能等技術(shù)參數(shù)和產(chǎn)品整體質(zhì)量控制體系方面的認(rèn)證工作。一般鋰離子電池廠商對隔膜供應(yīng)商的整體認(rèn)證期需要1-2年。認(rèn)證成本高，所以鋰離子電池廠商與隔膜供應(yīng)商形成緊密合作關(guān)系后不會輕易更換隔膜供應(yīng)商。公司經(jīng)過多年的研發(fā)投入和技術(shù)積累，具有強(qiáng)大的新產(chǎn)品和前瞻性技術(shù)研發(fā)能力。公司擁有包括超薄隔膜制備技術(shù)、結(jié)晶控制增孔技術(shù)、耐高溫陶瓷涂層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)、雙重親水性隔膜制備技術(shù)、油性混涂PVDF技術(shù)等在內(nèi)的基膜和涂布膜生產(chǎn)的十余項(xiàng)核心技術(shù)。公司目前的產(chǎn)品具有優(yōu)異的透氣性、高孔隙率、熱收縮性能、較低閉合溫度和較高的熔斷溫度，有效改善了電池的倍率、循環(huán)性、充放電性能、高溫安全性和完整性，保證了電池的安全性能。經(jīng)過多年技術(shù)研發(fā)和積累，公司在產(chǎn)品規(guī)模和質(zhì)量上，取得了行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司在涂覆膜領(lǐng)域深耕多年，目前公司涂覆膜產(chǎn)品主要包括無機(jī)陶瓷隔膜、AFL涂布膜、油性涂布膜、勃姆石涂布膜及SRS涂覆膜。其中，公司與LGChem合作供應(yīng)的SRS涂覆膜及與三星SDI合作供應(yīng)的勃姆石涂覆膜屬于公司特色產(chǎn)品。此外，經(jīng)過多年的研發(fā)試驗(yàn)及不斷改進(jìn)，公司已在產(chǎn)線上成功應(yīng)用在線涂布技術(shù)，是行業(yè)內(nèi)唯一一家掌握了此種技術(shù)并應(yīng)用于產(chǎn)線生產(chǎn)的隔膜企業(yè)。相較傳統(tǒng)的離線涂布，在線涂布工藝減少