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文檔簡介
有色金屬鈷行業(yè)專題報告:鈷價高位有望持續(xù),鈷板塊顯著被低估1
2021
年鈷行業(yè)回顧2021
年鈷價走勢復(fù)盤2021
年鈷價擺脫季節(jié)性波動,大幅上漲。2019
年鈷價觸底反彈以來,價格運行呈現(xiàn)
出顯著的季節(jié)性特征,我們將其總結(jié)為“跨年行情”和“秋季行情”。其中:跨年行情是
指每年的年底至第二年春節(jié)后,由于產(chǎn)業(yè)鏈備貨和物流中斷等因素影響,鈷價上漲;秋季
行情指的是三季度由于消費進入旺季,疊加二季度國內(nèi)鈷原料進口量出現(xiàn)季度性下滑,鈷
價再次上漲。2019-2020
年,跨年行情和秋季行情結(jié)束后鈷價均出現(xiàn)下跌。而
2021
年
8
月以來,鈷價未出現(xiàn)此前的下跌走勢,持續(xù)上漲至
50
萬元/噸高位。2021
年不同類型鈷產(chǎn)品價格走勢趨同,鈷粉價格下半年以來走勢偏強。與
2020
年電
解鈷價格明顯弱勢不同,2021
年各類型鈷產(chǎn)品價格走勢基本趨同,反映出鈷終端消費各
領(lǐng)域均呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢。2021
年下半年以來鈷粉價格走勢略強于其他品種,鈷粉下游應(yīng)用
主要包括高溫合金、硬質(zhì)合金、磁材等,表明
2021
年除了電池用鈷外,合金領(lǐng)域鈷消費
量亦表現(xiàn)強勢,與
2020
年合金用鈷大幅走弱形成對比。海外電解鈷價格持續(xù)上漲,對國內(nèi)鈷價形成拉動。2021
年前三季度,國內(nèi)電解鈷價
格持續(xù)高于海外,導(dǎo)致國內(nèi)電解鈷(未鍛軋鈷等)產(chǎn)品進口量大幅增加,海外電解鈷庫存
向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。2021
年上半年國內(nèi)未鍛軋鈷進口量為
5027
噸,同比增長
150%。2021
年
下半年以來,隨著海外市場對電解鈷需求增加,海外電解鈷面臨較嚴(yán)重的供應(yīng)短缺,價格
加速上漲。海外電解鈷價格的持續(xù)拉升造成國內(nèi)鈷產(chǎn)品價格跟漲。需求:2021
年鈷消費增速超預(yù)期動力電池用鈷量占比繼續(xù)提升。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù),2021
年全球鈷下游消費中電池領(lǐng)
域用鈷量占比為
74%,其中
3C鋰電占比為
42%,動力電池占比為
32%。中國鈷消費結(jié)
構(gòu)中,電池用量占比更高,2021
年達到
87%,其中
3C鋰電占比為
56%,動力電池占比
為
31%。由于
2021
年全球動力電池市場迎來高速發(fā)展,動力電池用鈷量占比迅速提升。3C鋰電用鈷量保持較強韌性,增速維持高位。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù),2021
年中國鈷酸
鋰總產(chǎn)量為
9.17
萬噸,同比增長
24.3%,連續(xù)第二年出現(xiàn)
20%以上增速。中國鈷酸鋰產(chǎn)
量的高速增長,一方面體現(xiàn)了消費電子產(chǎn)品市場繁榮,鈷酸鋰材料需求量具備較強的韌性,
另一方面也表現(xiàn)出中國企業(yè)在鈷酸鋰市場中的占有率繼續(xù)提升,海外廠商不斷退出。鈷酸
鋰產(chǎn)量的持續(xù)高增長使得
3C鋰電用鈷量繼續(xù)增加。中國新能源汽車產(chǎn)銷量大幅增長,月度滲透率接近
20%。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù),2021
年,中國新能源汽車產(chǎn)量、銷量達到
354.5
萬輛、352.1
萬輛,同比均增長
160%。新能
源汽車滲透率達到
13.4%,較
2020
年提高
8
個百分點。其中
2021
年
12
月中國新能源汽
車產(chǎn)銷量為
51.8
萬輛、53.1
萬輛,新能源汽車市場滲透率達到
19.1%。2021
年三元電池產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布
數(shù)據(jù),2021
年我國動力電池累計產(chǎn)量為
219.7GWh,同比增長
163.4%,其中三元電池產(chǎn)
量為
93.9GWh,占總產(chǎn)量比例為
42.7%,同比增長
93.6%;磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量
125.4GWh,
占總產(chǎn)量比例為
57.1%,同比增長
262.9%。2021
年我國動力電池累計裝機量為
154.5GWh,
同比增長
142.8%,其中三元電池和磷酸鐵鋰裝機量分別為
74.3GWh、79.8GWh,分別同
比增長
91.3%和
227.4%。2021年我國三元電池產(chǎn)量及裝機量數(shù)據(jù)均保持了大幅增長態(tài)勢。高鎳化和磷酸鐵鋰占比提升的雙重沖擊下,動力電池用鈷量保持增長。動力電池用鈷
量受影響因素較多,一方面磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量和裝機量在
2021
年均大幅上漲。2021
年三
元電池裝機量占比降至
48.1%,較
2020
年回落
13
個百分點,磷酸鐵鋰對三元電池市場份
額的擠占效應(yīng)明顯。另一方面三元材料高鎳化趨勢在
2021
年加速,高鎳(8
系及以上)
三元材料占比提升至
36%,較
2020
年提高
12
個百分點。但得益于動力電池總產(chǎn)量的大
幅增長,鋰電池用鈷量依然保持快速增長。三元前驅(qū)體出口量保持高增長。2021
年
1-11
月,中國三元前驅(qū)體出口量達到
12.3
萬噸,同比增長
51.2%。與三元正極材料進出口量大致相當(dāng)不同,中國三元前驅(qū)體一直保
持凈出口狀態(tài),且出口量持續(xù)保持高增長。這反映出中國前驅(qū)體產(chǎn)品的市場競爭力不斷提
升,海外正極材料企業(yè)對中國三元前驅(qū)體產(chǎn)品的依賴度不斷提升。合金領(lǐng)域用鈷成為
2021
年鈷消費亮點,未來增速有望保持穩(wěn)定。鈷在合金領(lǐng)域的應(yīng)
用包括硬質(zhì)合金、高溫合金、磁性材料等,產(chǎn)品形態(tài)包括電解鈷、鈷粉等。過去幾年鈷的
消費增長主要來自電池行業(yè),合金領(lǐng)域鈷的應(yīng)用被忽視,供應(yīng)增長緩慢。2021
年
1-11
月,
國內(nèi)磁材出口量為
4.42
萬噸,同比增長
38.1%。磁材出口量的大幅增長表明海外對磁材
產(chǎn)品的旺盛需求,也反映了磁材領(lǐng)域鈷用量的增長。供應(yīng):2021
年鈷進口量增長緩慢,進口價格持續(xù)上行我國鈷生產(chǎn)原料以進口為主,產(chǎn)品形態(tài)主要為鈷濕法冶煉中間品。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù),
2020
年我國鈷原料構(gòu)成中
84%來自進口,自產(chǎn)部分占比僅有
2%。鈷的資源分布和生產(chǎn)高
度集中于剛果(金)等國,我國鈷產(chǎn)品生產(chǎn)對進口原料依賴度高。在進口物料中,鈷濕法
冶煉中間品占比達到
89%,是我國進口鈷原料的主要產(chǎn)品形態(tài)。2021
年剛果(金)鈷產(chǎn)量增幅較小。剛果(金)是全球主要的鈷產(chǎn)地,2021
年
1-7
月,剛果(金)鈷產(chǎn)量為
52246
噸,同比增長
9.1%。2021
年剛果(金)鈷產(chǎn)量小幅增加,
但較
2018
年產(chǎn)量高峰期仍下滑
15.4%。剛果(金)鈷產(chǎn)量自
2018
年以來的下滑,其主
要原因是手抓礦產(chǎn)量的不斷萎縮和嘉能可關(guān)停
Mutanda礦的影響。作為全球主要的鈷礦產(chǎn)
地,剛果(金)鈷產(chǎn)量未能實現(xiàn)大幅增長,使得全球鈷供應(yīng)端逐漸偏緊。物流問題對鈷供應(yīng)的影響未能消除。鈷的生產(chǎn)高度依賴剛果(金),運輸則主要經(jīng)由
南非德班港。2020
年南非德班港的短期封鎖曾導(dǎo)致國內(nèi)鈷原料進口量出現(xiàn)大幅下滑,顯
示出物流問題對鈷行業(yè)的影響。2021
年南非疫情防控形勢依然嚴(yán)峻,導(dǎo)致港口物流未能
完全恢復(fù)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計數(shù)據(jù),1-5
月德班港集裝箱發(fā)運量僅增長約
2%。2021
年底南
非迎來第四波疫情高峰,導(dǎo)致物流問題遭遇更大挑戰(zhàn)。物流不暢導(dǎo)致大量鈷產(chǎn)品滯留港口
或停留在運輸途中,進一步加劇了鈷供應(yīng)的不確定性。2021
年國內(nèi)鈷原料進口量同比持平,國內(nèi)鈷原料供應(yīng)顯著偏緊。2021
年
1-11
月,
中國鈷礦砂及其精礦進口量為
1.73
萬噸,鈷濕法冶煉中間品進口量為
27.5
萬噸,合計相
當(dāng)于鈷金屬量
7.25
萬噸,較
2021
年基本持平。在
2021
年下游需求快速增長的背景下,
國內(nèi)鈷原料進口量未能實現(xiàn)顯著增長,使得鈷原生物料的供應(yīng)顯著偏緊,是
2021
年下半
年以來鈷價持續(xù)上漲的重要原因。2
鈷需求展望消費鋰電鈷用量增長保持韌性傳統(tǒng)消費鋰電行業(yè)在
2022
年預(yù)計保持景氣。近年來,隨著智能手機、筆記本電腦、
平板電腦等產(chǎn)品逐漸普及,傳統(tǒng)
3C消費鋰電行業(yè)增速整體呈現(xiàn)放緩趨勢。但得益于
5G手機升級換代,疫情導(dǎo)致的居家辦公等因素,消費鋰電市場自
2020
年以來增速有所抬升。
2021
年受芯片供應(yīng)影響,全球智能手機出貨量為
13.3
億臺,同比增長約
4%,略低于此
前預(yù)期。根據(jù)
IDC預(yù)測,隨著芯片供應(yīng)問題恢復(fù),2022
年全球智能手機出貨量將達到
14.3
億臺,同比增長
7%,達到近年來的最高水平。新興消費鋰電市場發(fā)展迅速,對鈷需求形成長期拉動。盡管傳統(tǒng)消費鋰電市場面臨增
速放緩問題,新興消費鋰電產(chǎn)品的快速發(fā)展對鈷產(chǎn)品的需求將產(chǎn)生長期拉動。以
TWS耳
機為例,2016
年全球出貨量僅為
918
萬副,至
2021
年已增長至約
3
億副,過去五年
CAGR高達
100%。新的消費鋰電產(chǎn)品仍在不斷涌現(xiàn),CounterpointResearch預(yù)測,到
2025
年
全球擴展現(xiàn)實(XR)頭顯設(shè)備出貨量將增長
1.05
億臺,達到
2021
年的
10
倍。鈷酸鋰由
于具備倍率性能強、工作電壓高、壓實密度較高等優(yōu)勢,未來將長期作為消費鋰電產(chǎn)品正
極材料的首選,也將長期受益于消費鋰電市場的新興潮流和產(chǎn)品創(chuàng)新。2022-2025
年消費鋰電領(lǐng)域鈷用量預(yù)計保持
4%復(fù)合增速。2021
年全球消費鋰電領(lǐng)域
鈷用量達到
6.1
萬噸,同比增長
13.3%,創(chuàng)近五年來最高水平。預(yù)計到
2025
年,全球消
費鋰電鈷用量將達到
7.19
萬噸,2022-2025
年
CAGR為
4.2%。2020-2021
年由疫情帶來
的居家辦公需求帶動了消費鋰電市場的活躍,經(jīng)歷兩年的快速增長后,消費鋰電市場增速
有放緩趨勢,但由于基數(shù)較大,預(yù)計每年仍可帶動約
2000
噸的鈷消費增長。磷酸鐵鋰和高鎳化雙重沖擊下,動力電池用鈷預(yù)計仍將保持高增速
動力電池領(lǐng)域鈷用量受多重因素影響,除了動力電池產(chǎn)量的增長外,還受到電池技術(shù)
路線的影響。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù),2021
年中國動力電池裝機量中
磷酸鐵鋰電池占比大幅提升,三元電池裝機量占比降至
48%,同時高鎳化路線有加速趨勢,
以上因素均對動力電池用鈷量產(chǎn)生不利影響。通過樂觀、中性、悲觀三種情形假設(shè),我們
測算
2022-2025
年動力電池鈷用量:1)樂觀情形,2022-2025
年中國市場三元電池裝機量觸底回升,滲透率分別為
50%、
55%、60%、65%,海外三元電池滲透率緩慢降低,分別為
100%、95%、90%、85%。
經(jīng)測算
2025
年動力電池鈷用量增至
9.44
萬噸,2022-2025
年
CAGR為
35.3%。2)中性情形,2022-2025
年中國市場三元電池裝機量份額降至約
45%,滲透率分別
為
45%、40%、45%、45%,海外三元電池滲透率逐漸降低,分別為
100%、92%、85%、
80%。經(jīng)測算
2025
年動力電池鈷用量增至
7.72
萬噸,2022-2025
年
CAGR為
28.7%。3)悲觀情形,2022-2025
年中國市場三元電池裝機量份額降至約
35%,滲透率分別
為
40%、38%、35%、35%,海外三元電池滲透率加速降低,分別為
100%、90%、80%、
70%。經(jīng)測算
2025
年動力電池鈷用量增至
6.44
萬噸,2022-2025
年
CAGR為
23.0%。上述測算表明,盡管受到磷酸鐵鋰電池市場份額提升和高鎳化趨勢的影響,動力電池
依然是鈷下游需求中增長最快的領(lǐng)域。預(yù)計
2022-2025
年
CAGR在
23%-35%。預(yù)計
2022-2025
年鈷需求復(fù)合增速可達
10%?;趧恿﹄姵仡I(lǐng)域用鈷量的中性假設(shè),
預(yù)計
2022
年全球鈷消費量將增至
17.9
萬噸,同比增長
9.6%,到
2025
年全球鈷消費量將
增至
23.6
萬噸,2022-2025
年
CAGR為
9.6%。消費鋰電領(lǐng)域鈷用量增速雖呈現(xiàn)回落趨勢,
但得益于動力電池用鈷量的快速增長,鈷整體需求增速保持相對高位。3
鈷供應(yīng)展望2022
年剛果(金)鈷新增產(chǎn)量主要來自嘉能可Mutanda礦正式重啟生產(chǎn),預(yù)計
2022
年起新增鈷產(chǎn)量
1.1
萬噸。根據(jù)嘉能可最新公
告,其于
2019
年底關(guān)停的
Mutanda銅鈷礦已于
2021
年
10
月
12
日正式重啟,在此之前,
2021
年第二季度
Mutanda礦已經(jīng)生產(chǎn)
1100
噸鈷產(chǎn)品。根據(jù)嘉能可計劃,未來
Mutanda礦將繼續(xù)生產(chǎn)約
20
年時間,平均每年產(chǎn)銅
7.6
萬噸、鈷
2.1
萬噸。在
2022-2025
年期間,
Mutanda礦將繼續(xù)依賴現(xiàn)有的礦石和氧化礦資源進行生產(chǎn),預(yù)計每年可產(chǎn)銅
2.5-3.0萬噸、
產(chǎn)鈷
1.1
萬噸。根據(jù)嘉能可公告,2028
年開始,Mutanda礦將啟動硫化礦生產(chǎn),銅鈷產(chǎn)
量將提升。受益
Mutanda礦重啟,嘉能可上調(diào)
2022-2023
年鈷產(chǎn)量指引。根據(jù)嘉能可最新產(chǎn)量
指引數(shù)據(jù),公司預(yù)計
2022
年產(chǎn)鈷
4.8
萬噸(±0.3
萬噸),2023-2024
年產(chǎn)量指引均為
5
萬噸。2022-2023
年產(chǎn)量指引較
2020
年底公司披露的指引增加約
1
萬噸/年,增量主要來
自
Mutanda復(fù)產(chǎn)和
Katanga礦山的產(chǎn)量提升。嘉能可新增供應(yīng)主要流入長單,對現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張局面的緩解作用有限。嘉能可從
2019
年開始大量簽訂鈷的長期供貨協(xié)議。我們根據(jù)協(xié)議中約定的供應(yīng)量測算,公司
2022
年起僅長單銷售的鈷產(chǎn)品量就達到約
4
萬噸,即嘉能可鈷產(chǎn)品將主要流入長單協(xié)議客戶。
雖然嘉能可在
2022-2024
年有明確的產(chǎn)量增長計劃,但由于產(chǎn)品較少流入現(xiàn)貨市場,預(yù)計
行業(yè)供應(yīng)緊張的局面無法得到有效緩解。洛陽鉬業(yè)
2022
年鈷產(chǎn)量指引為
1.75-2.05
萬噸,增量較少。根據(jù)洛陽鉬業(yè)最新公告,
2021
年公司全年鈷產(chǎn)量為
18501
噸,同比增加
19.9%,是僅次于
2018
年的歷史第二高
的產(chǎn)量數(shù)值。2022
年公司鈷產(chǎn)量指引為
1.75-2.05
萬噸,若取指引上限計算,較
2021
年
產(chǎn)量增加僅約
2000
噸,新增產(chǎn)量規(guī)模較小。洛陽鉬業(yè)是未來鈷產(chǎn)量增加最顯著的礦商之一。2021
年洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告,計劃投
資
25.1
億美元,投資建設(shè)剛果(金)TFM銅鈷礦混合礦項目。本項目規(guī)劃建設(shè)
3
條生產(chǎn)
線,分別為
350
萬噸/年的混合礦生產(chǎn)線、330
萬噸/年的氧化礦生產(chǎn)線和
560
萬噸/年的混
合礦生產(chǎn)線,計劃
2023
年建成投產(chǎn)。未來預(yù)計達產(chǎn)后新增銅年均產(chǎn)量約
20
萬噸,新增鈷
年均產(chǎn)量約
1.7
萬噸。在此之前,2021
年
7
月,公司
TFM銅鈷礦
10K項目進入試生產(chǎn)階
段,公司
TFM項目銅鈷年產(chǎn)能分別增至
25
萬噸、1.9
萬噸。根據(jù)公司計劃,至
2023
年
公司
TFM項目鈷產(chǎn)能將增至
3.8
萬噸/年。此外,公司于
2020
年底收購的
Kisanfu銅鈷礦
(KFM)正在進行可行性研究和分析,并已開始清表剝離等前期準(zhǔn)備工作。其他中資企業(yè)擴產(chǎn)項目產(chǎn)能釋放高峰期已過。2020-2021
年是中資企業(yè)在剛果(金)
鈷產(chǎn)能投放的高峰期,代表性項目如中色集團的
Deziwa項目、萬寶礦產(chǎn)的
Pumpi項目等。
中資企業(yè)在
2020-2021
年的產(chǎn)量增長有效彌補了嘉能可關(guān)停
Mutanda造成的供應(yīng)缺口。
2022
年及之后中資企業(yè)在剛果(金)的主要新增產(chǎn)能為:1)洛陽鉬業(yè)的
TFM混合礦項
目;2)洛陽鉬業(yè)的
KFM項目;3)盛屯礦業(yè)的
Nzuri項目;4)萬寶礦產(chǎn)的
Pumpi硫化礦
項目等。除洛陽鉬業(yè)外,其余中資企業(yè)未來產(chǎn)能增量均偏小,預(yù)計
2022-2023
年新增有效
供應(yīng)不足
1
萬噸,產(chǎn)能釋放的高峰期已過。印尼鎳鈷項目開始釋放產(chǎn)量印尼現(xiàn)有鎳冶煉項目合計貢獻鈷產(chǎn)能增量約
4
萬噸。2018
年起,中國企業(yè)開始在印
尼投建紅土鎳礦濕法冶煉產(chǎn)能,2021
年相關(guān)項目進入投產(chǎn)期,項目產(chǎn)出的鈷副產(chǎn)物將成
為全球鈷原料供應(yīng)的有效補充。根據(jù)相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃,我們預(yù)計在
2022-2024
年全球
由紅土鎳礦濕法冶煉項目帶來的鈷新增產(chǎn)能總計將達到
4
萬噸。紅土鎳礦濕法冶煉項目的產(chǎn)能釋放高峰期在
2023
年出現(xiàn)。隨著中資企業(yè)在印尼建設(shè)
的濕法冶煉項目逐步落地,其伴生的鈷產(chǎn)品將逐步增加。從各企業(yè)的建設(shè)進度推測,預(yù)計
2022
年是中資企業(yè)印尼濕法鎳項目的集中投產(chǎn)期,考慮產(chǎn)線調(diào)試和產(chǎn)能爬坡周期。我們
預(yù)計
2023
年將是印尼鈷產(chǎn)量的增量高峰,當(dāng)年鈷產(chǎn)量將達到
1.3
萬噸。4
供需平衡及價格展望預(yù)計
2022
年鈷供需格局保持緊張,2023
年起或逐漸緩解。2022
年,由于中資企業(yè)
在剛果(金)的產(chǎn)能釋放高峰期已過,嘉能可、洛鉬等行業(yè)巨頭的新增產(chǎn)能有限,剛果(金)
鈷產(chǎn)量增速放緩,印尼濕法鎳項目伴生的鈷產(chǎn)量尚未大量釋放,需求端則繼續(xù)受益于消費
鋰電的景氣周期和動力電池行業(yè)的快速增長。我們預(yù)計
2022
年全球鈷供應(yīng)將繼續(xù)保持緊
張態(tài)勢,供需錯配值僅約
0.3
萬噸。2023
年,隨著洛陽鉬業(yè)混合礦項目投產(chǎn)以及中資企業(yè)
在印尼的濕法鎳項目進入產(chǎn)能釋放高峰期,我們預(yù)計鈷供應(yīng)端將出現(xiàn)顯著增量,全年供應(yīng)
過剩達到
1.2
萬噸,行業(yè)供應(yīng)緊張的趨勢得到顯著緩解。供需緊平衡局面下,預(yù)計
2022
年鈷價中樞將保持
45
萬元/噸上方。2020
年以來,隨
著上游礦山關(guān)停和企業(yè)擴產(chǎn)減少,鈷供應(yīng)過剩局面得到顯著緩解,2020
年起鈷價進入上
升區(qū)間。2020-2022
年,由于供應(yīng)端增量有限,鈷行業(yè)供預(yù)計將保持緊張局面。2016-2018
年鈷行業(yè)同樣出現(xiàn)了連續(xù)的供應(yīng)緊張,價格從
21
萬元/噸升至
54
萬元/噸,考慮到
2022
年鈷供應(yīng)將進入第三年的供應(yīng)緊張,我們預(yù)計鈷價在
2022
年將繼續(xù)抬升,全年鈷價中樞
將運行在
45
萬元/噸以上。5
投資分析2021
年鈷價走出季節(jié)性波動,大幅上行。2019
年鈷價觸底反彈以來,價格走勢呈現(xiàn)
出鮮明的季節(jié)性特征。在市場備貨需求旺盛的年底和三季度均出現(xiàn)了價格上漲,而備貨完
成后價格再度下跌。20
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