乳制品行業(yè)深度報(bào)告：橫看成嶺側(cè)成峰乳業(yè)全景剖析

乳制品行業(yè)深度報(bào)告：橫看成嶺側(cè)成峰，乳業(yè)全景剖析1.乳制品產(chǎn)業(yè)鏈拆解乳制品行業(yè)可拆解為奶牛養(yǎng)殖、乳品加工、零售分銷三大環(huán)節(jié)。上游養(yǎng)殖業(yè)周期屬性強(qiáng)，牧場(chǎng)進(jìn)行乳牛養(yǎng)殖，出售原奶。中游為乳制品加工業(yè)，加工企業(yè)購(gòu)入生鮮乳或大包粉，將其生產(chǎn)為液體乳、乳粉、奶酪等產(chǎn)品。下游通過(guò)線上線下多渠道將產(chǎn)品銷售至消費(fèi)者手中，消費(fèi)屬性強(qiáng)。我國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展并不均衡，中游企業(yè)加工能力強(qiáng)，但養(yǎng)殖與銷售環(huán)節(jié)相對(duì)薄弱。1.1.上游：規(guī)?；翀?chǎng)提升奶源質(zhì)量，養(yǎng)殖業(yè)應(yīng)對(duì)飼料成本上漲1.1.1.牧場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；潭忍嵘矍璋肥录樾袠I(yè)分水嶺，推動(dòng)小規(guī)模養(yǎng)殖戶出清。2008年，三聚氰胺事件嚴(yán)重侵蝕了消費(fèi)者信任，下游銷售受到?jīng)_擊，處于被動(dòng)地位的上游奶農(nóng)倒奶、殺?，F(xiàn)象頻發(fā)。2009年，我國(guó)牛奶產(chǎn)量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并在此后幾年維持低增速。三聚氰胺事件后，國(guó)內(nèi)愈發(fā)重視奶源質(zhì)量，一批小型養(yǎng)殖戶破產(chǎn)退出，規(guī)?；潭忍嵘?。我國(guó)存欄量不足20頭奶牛的養(yǎng)殖場(chǎng)占比從2002年的97.9%下降至2016年的95.9%，而200頭以上的奶牛存欄量的養(yǎng)殖場(chǎng)占比從2002年的0.07%增至2016年的0.51%。標(biāo)準(zhǔn)化集約模式提升奶牛單產(chǎn)能力，規(guī)?；翀?chǎng)擴(kuò)群增產(chǎn)滿足增量需求。大規(guī)模牧場(chǎng)管理規(guī)范、產(chǎn)奶量穩(wěn)定、原奶質(zhì)量高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。截至2020年，中國(guó)規(guī)?；翀?chǎng)占比已達(dá)67%，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)計(jì)至2025年將進(jìn)一步提升至75%。伴隨規(guī)?；B(yǎng)殖技術(shù)日益成熟，2015年后奶牛數(shù)量逐年減少，而奶牛單產(chǎn)能力逐年提升，至2021年達(dá)5.94噸/頭/年。未來(lái)，國(guó)內(nèi)原奶的需求增量將主要依靠規(guī)?；翀?chǎng)的擴(kuò)群增產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。1.1.2.飼料成本推升原奶價(jià)格，養(yǎng)殖業(yè)提升原奶自給率2020年以來(lái)飼料價(jià)格持續(xù)上漲，養(yǎng)殖業(yè)成本高企。飼料成本占奶牛養(yǎng)殖成本的六成以上，其中玉米、豆粕、菜粕等精飼料占比超40%。受疫情反復(fù)導(dǎo)致種植業(yè)受損、糧食物流不暢、糧企囤貨等，疊加近期俄烏沖突影響糧食進(jìn)口節(jié)奏，2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)飼料價(jià)格持續(xù)上升。截至2022Q1，國(guó)內(nèi)玉米與豆粕的均價(jià)達(dá)2.89/4.22元/千克，較2020年初分別累計(jì)上漲29.5%與38.3%?？v觀原奶價(jià)格走勢(shì)，近十年主要發(fā)生三次明顯的上漲潮，分別在：1）2009年7月至2011年3月；2）2012年11月至2014年2月；3）2020年5月至今。2020年5月至今，原奶價(jià)格累計(jì)上漲18%，主因飼料價(jià)格上漲及需求景氣。截至2022Q1，生鮮乳價(jià)格為4.23元/公斤，仍處高位但相比2021年有所回落。進(jìn)口大包粉價(jià)格抬升，國(guó)內(nèi)原奶自給率提升是長(zhǎng)期方向。疫后原奶需求旺盛，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格持續(xù)上漲，推動(dòng)大包粉的進(jìn)口量突破新高，2021年達(dá)127.5萬(wàn)噸，疊加新西蘭原奶產(chǎn)量下降，國(guó)際奶粉價(jià)格同樣高漲。國(guó)家大力倡導(dǎo)我國(guó)提升原奶自給率，制定2020年原奶自給率維持在70%以上的目標(biāo)，而2017年以來(lái)我國(guó)原奶自給率長(zhǎng)期低于70%的戰(zhàn)略目標(biāo)。高產(chǎn)量、高品質(zhì)的原奶供給將降低我國(guó)對(duì)進(jìn)口大包粉的依賴，是促進(jìn)乳制品行業(yè)發(fā)展的不可缺少的一環(huán)。1.2.中游：行業(yè)集中度高，龍頭加快奶源布局雙寡頭格局穩(wěn)固，馬太效應(yīng)明顯。中游乳企競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，2021年伊利股份、蒙牛乳業(yè)分別以25.8%、22.8%的市占率位列行業(yè)前兩位，CR5為57.8%。伊利股份、蒙牛乳業(yè)兩家全國(guó)性乳企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，渠道鋪設(shè)完善；光明乳業(yè)、新乳業(yè)等區(qū)域性乳企主要在重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及品牌力，消費(fèi)者忠誠(chéng)度高，近年來(lái)憑借位置優(yōu)勢(shì)發(fā)力低溫乳品提升競(jìng)爭(zhēng)力；而燕塘乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)等地方性乳企經(jīng)營(yíng)區(qū)域僅為部分省份及周邊地區(qū)。乳制品監(jiān)管趨嚴(yán)，龍頭在原奶收購(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)、品牌力建設(shè)等方面具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額將持續(xù)向頭部乳企集中，馬太效應(yīng)明顯。頭部乳企加速布局優(yōu)質(zhì)奶源，加強(qiáng)上游控制力。近年來(lái)，乳企紛紛通過(guò)持股或戰(zhàn)略合作方式布局上游奶源，滿足自身需求。2010年，光明投資8200萬(wàn)新西蘭元收購(gòu)新萊特乳業(yè)51%的股份，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)乳企走出去的先河。2013年起伊利開(kāi)啟全球化進(jìn)程，截至2021年末旗下參控股優(yōu)然牧業(yè)、賽科星、中地乳業(yè)、恒天然、Westland等規(guī)?；翀?chǎng)。同于2013年，蒙牛以32億港元的代價(jià)從KKR和鼎暉投資手中收購(gòu)現(xiàn)代牧業(yè)

28%的股權(quán)。截至2021年6月30日，蒙牛已持有現(xiàn)代牧業(yè)51.4%的股權(quán)。2018年，蒙牛收購(gòu)中國(guó)圣牧旗下圣牧高科51%的股權(quán)，戰(zhàn)略布局有機(jī)奶源。相較于資源雄厚的兩大龍頭，其他乳企在奶源控制上略顯弱勢(shì)。1.3.下游：人均消費(fèi)未達(dá)飽和，消費(fèi)者提出更高要求乳制品零售額增長(zhǎng)穩(wěn)健，疫后飲奶意識(shí)提升。2016-2021年，中國(guó)乳制品零售額的年均復(fù)合增速為4.2%，至2021年實(shí)現(xiàn)4425億元。據(jù)《2020中國(guó)奶商指數(shù)報(bào)告》，疫后民眾健康意識(shí)提高，乳制品提升免疫力成為共識(shí)。疫情期間56.4%的公眾增加了乳制品攝入量。伴隨飲奶意識(shí)及飲奶人群滲透率提升，歐睿預(yù)計(jì)至2024年我國(guó)乳制品零售額將突破5000億元。人均乳制品消費(fèi)仍有提升空間。1）從國(guó)內(nèi)看，《中國(guó)居民膳食指南》建議成人每天應(yīng)攝入300g液態(tài)奶或相當(dāng)于300g液態(tài)奶蛋白質(zhì)含量的其他奶制品；但是根據(jù)《2021中國(guó)奶商指數(shù)報(bào)告》，目前僅有30.5%的公眾達(dá)到乳制品攝入量標(biāo)準(zhǔn)，僅有3.6億人堅(jiān)持每天攝入乳制品。2）對(duì)標(biāo)國(guó)際，2017-2021年我國(guó)人均牛奶消費(fèi)量逐年提升，但相比成熟國(guó)家仍較低。2021年我國(guó)人均牛奶消耗量為10.04千克，而同期日本、美國(guó)、英國(guó)分別實(shí)現(xiàn)32.13千克、63.08千克、92.07千克，滲透率空間廣闊。需求呈現(xiàn)健康化、功能性趨勢(shì)。據(jù)益普索，消費(fèi)者對(duì)乳品提出更高要求，44%與33%的消費(fèi)者期待更健康的牛奶與酸奶，對(duì)乳品的需求關(guān)鍵詞主要包括“成分天然”、“高品質(zhì)”、“新鮮”等。據(jù)乳業(yè)資訊網(wǎng)，消費(fèi)者的健康認(rèn)知在加速升級(jí)，2021年低糖/無(wú)糖低溫酸奶銷售額同比增長(zhǎng)49%，而全糖低溫酸奶銷售額則同比下滑17%。此外，高品質(zhì)白奶滲透率和銷售額在常溫液態(tài)奶中增長(zhǎng)最快。商超為下游主力渠道但增速放緩，線上渠道提速。在液態(tài)奶銷售渠道中，商超貢獻(xiàn)超半數(shù)的銷售額占比，但近年來(lái)銷售增速有所放緩，傳統(tǒng)渠道遭受挑戰(zhàn)；而線上網(wǎng)購(gòu)、新零售等渠道銷售增長(zhǎng)迅速，疫后此趨勢(shì)更加明顯。據(jù)伊利集團(tuán)消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告，2021H1液態(tài)乳制品銷售額增速排名第一的渠道為網(wǎng)購(gòu)（yoy+39.5%），而大賣場(chǎng)和大超市銷售額分別同比下滑5.6%/5.8%。2.從產(chǎn)品變遷縱觀行業(yè)發(fā)展歷程：橫向品類擴(kuò)張，縱向技術(shù)推動(dòng)早在1926年，我國(guó)就建成第一家乳制品加工廠“百好乳品廠”，其創(chuàng)始者吳百亨被譽(yù)為我國(guó)乳品工業(yè)的奠基人。但由于養(yǎng)殖技術(shù)的落后、消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)水平的影響，此后行業(yè)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的起步期。1997年之后，伴隨技術(shù)發(fā)展、居民可支配收入提高及消費(fèi)觀念改變，我國(guó)乳制品市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)突破性發(fā)展。以產(chǎn)品與技術(shù)發(fā)展為線索，可以將中國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)發(fā)展分為四個(gè)階段：1）1997-2005年，常溫白奶時(shí)期；2）2005-2008年，口味導(dǎo)向時(shí)期；3）2008-2015年，酸奶時(shí)期；4）2015年-至今，低溫化時(shí)期。第二階段（2005-2008）口味導(dǎo)向時(shí)期。此階段營(yíng)銷盛行，與時(shí)下流行熱點(diǎn)配合，迎合消費(fèi)者口味多元化需求，效果出眾。伊利QQ星、爽歪歪、真果粒等風(fēng)味奶及乳飲料大量涌現(xiàn)，乳企積極橫向擴(kuò)張。伴隨產(chǎn)品創(chuàng)新，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，蒙牛酸酸乳與伊利優(yōu)酸乳正面交鋒，依靠贊助《超級(jí)女聲》打響知名度。2006年蒙牛推出真果粒，2008年伊利推出谷粒多牛奶，填補(bǔ)了谷粒、果粒奶的空白。為統(tǒng)一產(chǎn)品品質(zhì)，與國(guó)際接軌等，2008年4月新國(guó)標(biāo)GB/T21732-2008《含乳飲料》發(fā)布，自2008年11月1日起實(shí)施。據(jù)歐睿，2008年風(fēng)味乳飲料銷售額達(dá)390億元，銷量接近45萬(wàn)升。第三階段（2008-2015）酸奶時(shí)期。2008年常溫型利樂(lè)冠包裝面世，無(wú)需防腐劑即可擁有六個(gè)月的常溫保存期，在技術(shù)層面為常溫酸奶出世掃清最后的障礙。2009年光明推出常溫酸奶莫斯利安顛覆傳統(tǒng)酸奶儲(chǔ)存模式，突破低溫酸奶保質(zhì)期短、貯存要求高的限制。蒙牛、伊利分別于2013、2014年推出純甄、安慕希，進(jìn)入常溫酸奶市場(chǎng)。2008-2015年，酸奶銷量從267萬(wàn)噸上升至647.7萬(wàn)噸，CAGR為13.3%。2011-2015年，酸奶市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模增速明顯高于白奶。第四階段（2015-至今）低溫化時(shí)期。消費(fèi)觀念趨向健康化,低溫巴氏奶回歸市場(chǎng)。整體液奶市場(chǎng)步入成熟期，增速放緩；細(xì)分品類上2015年起巴氏奶市場(chǎng)增速高于同時(shí)期的液奶整體與常溫白奶。重新回歸的低溫巴氏奶與第一階段初期有所不同，在奶源、冷鏈運(yùn)輸、渠道等方面都有所升級(jí)，特別是冷鏈運(yùn)輸?shù)某墒斐蔀榈蜏啬膛d起的技術(shù)基礎(chǔ)。本階段代表產(chǎn)品有蒙牛每日鮮語(yǔ)、伊利透明小白袋、光明新鮮牧場(chǎng)和君樂(lè)寶悅活鮮牛奶等。低溫巴氏奶受制于奶源、工廠區(qū)域，冷鏈運(yùn)輸成本較高等，市占率較高的為光明、三元、君樂(lè)寶等區(qū)域性乳企。3.品類全貌：常溫白奶+酸奶穩(wěn)坐大頭，奶酪增長(zhǎng)可期2021年，酸奶及乳飲料/常溫白奶/巴氏奶/奶粉/奶酪的市場(chǎng)規(guī)模分別為1536/1092.4/414.6/219.6/122.7億元，常溫白奶與酸奶占據(jù)主要市場(chǎng)。從增速看，2016-2021年常溫白奶及奶粉增長(zhǎng)平穩(wěn)；酸奶及乳飲料市場(chǎng)在高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)7.7%的年復(fù)合增速；巴氏奶快速起量，2016-2021年CAGR接近10%；奶酪品類實(shí)現(xiàn)23.2%的高速增長(zhǎng)。展望未來(lái)，歐睿預(yù)計(jì)2021-2026E常溫白奶/奶粉增速將保持穩(wěn)?。凰崮碳叭轱嬃?巴氏奶在產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)、功能性營(yíng)養(yǎng)性強(qiáng)化的趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)7.6%/8.4%的復(fù)合增速；奶酪繼續(xù)保持高增，CAGR達(dá)15.1%。3.1.常溫牛奶：進(jìn)入價(jià)增階段，雙巨頭爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額常溫奶增長(zhǎng)穩(wěn)健，長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)主流。2007-2021年，中國(guó)常溫白奶市場(chǎng)規(guī)模CAGR為6.35%。截至2021年底，常溫白奶零售額達(dá)1092.4億元，占據(jù)液態(tài)奶市場(chǎng)規(guī)模的40.2%。常溫奶能在常溫下保存1-8個(gè)月，保質(zhì)期較長(zhǎng)。中國(guó)大型原奶牧場(chǎng)和工廠多位于氣候適宜養(yǎng)殖的北方地區(qū)，而人口多分布于南方，消費(fèi)和生產(chǎn)的分布不均是常溫奶長(zhǎng)期占據(jù)主流的原因。從量?jī)r(jià)齊升到價(jià)增驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。2015年之前，伴隨渠道下沉、購(gòu)奶人群增長(zhǎng)帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品升級(jí)下平均零售價(jià)持續(xù)提升。2015年起，低溫產(chǎn)品崛起，常溫奶銷量增速開(kāi)始回落，2017-2018年呈負(fù)增長(zhǎng)；而單價(jià)仍維持中低單位數(shù)的增長(zhǎng)，常溫白奶從量?jī)r(jià)齊升轉(zhuǎn)向價(jià)增。2020年，疫情促使消費(fèi)者的健康意識(shí)提升，更加重視白奶的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，銷量增速達(dá)4.7%，提升明顯。價(jià)增階段，乳企推出高端系列產(chǎn)品，拓寬價(jià)格帶。2005年蒙牛推出特侖蘇，成為中國(guó)首個(gè)高端乳品品牌。次年，伊利金典奶誕生。光明升級(jí)優(yōu)加牛奶系列，三元推出有機(jī)系列，新希望推出千島湖牧場(chǎng)/大理牧場(chǎng)純牛奶。高端奶的蛋白質(zhì)含量達(dá)3.8g-4g/100g，高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)2.8g/100g，營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高。龍頭推出高端奶基礎(chǔ)款產(chǎn)品后，持續(xù)打造有機(jī)系列、夢(mèng)幻蓋系列，進(jìn)行品質(zhì)升級(jí)與包裝升級(jí)。伊利、蒙牛雙寡頭格局穩(wěn)定。2020年，以零售額計(jì)，常溫白奶CR2達(dá)85.7%，伊利和蒙牛的市占率分別為43.4%和42.3%。高端產(chǎn)品方面，特侖蘇和金典保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2021年特侖蘇銷售額增速達(dá)32.8%，單品零售額突破300億元，穩(wěn)固全球UHT奶第一品牌；金典在有機(jī)奶系列持續(xù)發(fā)力，2021年金典有機(jī)液體乳零售額同增41.5%，在對(duì)應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)以零售額計(jì)的市占率達(dá)51.4%，位居首位。3.2.酸&乳：順應(yīng)健康化、功能性趨勢(shì)，尋找高端差異化新方向酸+乳增速有所放緩，低溫乳品滲透率下滑。2005年，蒙牛酸酸乳借助“超級(jí)女聲”

打入消費(fèi)者心智，開(kāi)啟了常溫乳飲料的口味導(dǎo)入期。2009年莫斯利安面世后，常溫酸奶增長(zhǎng)迅猛。而伴隨中國(guó)的冷鏈物流日漸成熟，低溫酸奶和低溫乳飲料的渠道鋪市率明顯提升，成為更多大眾消費(fèi)者的選擇。經(jīng)歷過(guò)增長(zhǎng)紅利期后，酸奶和乳飲料的增速于2018年之后放緩，至2021年市場(chǎng)規(guī)模為1536億元。低溫乳方面，2021年單價(jià)提升和城鎮(zhèn)化帶來(lái)的購(gòu)買人群增加對(duì)低溫乳品分別有2.7%和2.9%的正貢獻(xiàn)，但單次購(gòu)買量和購(gòu)買頻次同比下滑3.5%和6.2%，整體銷售額仍下滑6.1%。市場(chǎng)格局穩(wěn)定，安慕希龍頭地位穩(wěn)固。酸奶及乳飲料的競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，2019年以來(lái)，以零售額計(jì)（下同），安慕希/純甄/蒙牛/君樂(lè)寶/冠益乳位列前五名。其中，安慕希位居龍頭，2021年市占率達(dá)19.6%。而顛覆性品牌莫斯利安的市占率逐年下滑，至2021年為3.7%。3.2.1.常溫酸奶：產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，向健康化發(fā)展常溫酸奶的升級(jí)發(fā)展伴隨口味及包裝的創(chuàng)新與變遷。常溫酸奶的口味從單一向混合谷物、水果發(fā)展，包裝從利樂(lè)鉆向利樂(lè)冠、PET瓶變遷，擴(kuò)展了多種SKU，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)和創(chuàng)新，強(qiáng)化休閑屬性，便利性和個(gè)性化突出。被常溫白奶替代的趨勢(shì)顯現(xiàn)，消費(fèi)者更加注重常溫酸奶的功能性。疫情驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者意識(shí)到乳制品提升免疫力的功能。2020年后常溫白奶替代常溫酸奶的趨勢(shì)顯現(xiàn)，整體酸奶和乳飲料行業(yè)的銷售額增速回落至-3.7%（常溫酸奶占到行業(yè)銷售額的近一半）。即使2021年有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)銷售額也無(wú)法恢復(fù)至疫情前的雙位數(shù)增長(zhǎng)。伴隨健康意識(shí)提升，越來(lái)越多消費(fèi)者在挑選酸奶時(shí)更加注重營(yíng)養(yǎng)成分和對(duì)腸胃、免疫力的調(diào)節(jié)作用。高端化品質(zhì)升級(jí)，走向健康化、營(yíng)養(yǎng)化。針對(duì)消費(fèi)者對(duì)酸奶的需求變遷，乳企在常溫酸奶上也轉(zhuǎn)向新的差異化方向，即強(qiáng)化產(chǎn)品的功能性和營(yíng)養(yǎng)性，紛紛推出0蔗糖、高蛋白質(zhì)含量系列。高端新品成為常溫酸奶維持生命力的重要驅(qū)動(dòng)力。3.2.2.低溫酸奶：消費(fèi)者教育強(qiáng)化活菌效果冷鏈設(shè)備發(fā)展拓展低溫酸奶銷售半徑，渠道下沉仍有可為。2015年國(guó)家層面提出實(shí)施城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的要求后，我國(guó)冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速推進(jìn)，至2021年中國(guó)冷庫(kù)總量已達(dá)7719萬(wàn)噸。伴隨冷鏈設(shè)備發(fā)展，低溫酸奶的銷售半徑得以進(jìn)一步擴(kuò)大，在低線城市和農(nóng)村市場(chǎng)仍有滲透率提升的空間。常低溫酸奶營(yíng)養(yǎng)價(jià)值差異不大，最大優(yōu)勢(shì)在于低溫酸奶保留活性乳酸菌。低溫酸奶與常溫酸奶在蛋白質(zhì)、脂肪、鈣、鈉等營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)的含量上并沒(méi)有明顯差別，但低溫酸奶保留了活性乳酸菌，調(diào)節(jié)腸道菌群平衡，而經(jīng)歷二次巴氏滅菌的常溫酸奶中乳酸菌失活。乳企自主研發(fā)菌種突破技術(shù)桎梏，更適合國(guó)人體質(zhì)。國(guó)內(nèi)乳企生產(chǎn)酸奶大多使用進(jìn)口品牌的乳酸菌菌種，缺乏“良菌”。近年來(lái)，乳企通過(guò)自主研發(fā)乳酸菌菌種，打破了國(guó)內(nèi)乳企依賴“洋菌種”的桎梏。光明是國(guó)內(nèi)首家獲得國(guó)際專利菌株授權(quán)的乳企，先發(fā)布局自有菌株的研發(fā)工作，并已將植物乳桿菌ST-III和干酪乳桿菌lc2w等專利技術(shù)應(yīng)用于7日改善計(jì)劃益菌多發(fā)酵乳、暢優(yōu)等產(chǎn)品中。蒙牛、伊利、新希望等乳企也加大對(duì)乳酸菌技術(shù)的研發(fā)重視度，先后研制出更適合國(guó)人體質(zhì)現(xiàn)狀，功能更加有效的菌種，并運(yùn)用于歐式炭燒酸奶、歐式炭燒酸奶、活潤(rùn)等酸奶產(chǎn)品。強(qiáng)化消費(fèi)者教育突出低溫酸奶功能性，健康概念推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新。以往大多數(shù)消費(fèi)者并沒(méi)有意識(shí)到常溫酸奶與低溫酸奶在乳酸菌功能上的差異。因此，越來(lái)越多低溫酸奶品牌在宣傳上強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品對(duì)腸道健康的作用，加強(qiáng)消費(fèi)者引導(dǎo)。同時(shí)，低溫酸奶向口味豐富、無(wú)添加、個(gè)性化等方向演變，產(chǎn)品升級(jí)主打無(wú)添加、0糖等健康概念，煥發(fā)新的市場(chǎng)活力。3.2.3.低溫乳飲料：順應(yīng)零糖趨勢(shì)，線上營(yíng)銷引流低溫乳飲料市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，優(yōu)益C品牌力卓越。2015-2019年我國(guó)低溫乳酸菌飲品市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率為7.56%，歐睿預(yù)計(jì)至2024年市場(chǎng)規(guī)模將增至280.5億元。目前國(guó)內(nèi)主流產(chǎn)品以養(yǎng)樂(lè)多、蒙牛優(yōu)益C、伊利每益添、君樂(lè)寶每日活菌、味全等為代表。據(jù)中國(guó)品牌力指數(shù)，優(yōu)益C連續(xù)6年蟬聯(lián)我國(guó)乳酸菌飲料品牌第一位，養(yǎng)樂(lè)多自登陸大陸后品牌力持續(xù)上升，至2022年已與優(yōu)益C接近。突出促消化特點(diǎn)，順應(yīng)零糖趨勢(shì)。與其他乳品品類類似，低溫乳飲料通過(guò)突出促進(jìn)腸胃蠕動(dòng)，利于消化的功能性，強(qiáng)化品類特點(diǎn)。蒙牛優(yōu)益C添加自有菌種LC37，每瓶含500億活性益生菌，即便經(jīng)過(guò)胃酸和膽鹽，仍能有足夠數(shù)量的活菌到達(dá)腸道；并推出控糖及0脂肪配方。伊利推出每益添，添加丹麥進(jìn)口菌種，全面提升消化功能，于2022年4月推出零蔗糖新品。君樂(lè)寶主打“益生菌益生元的雙益搭配”概念，添加腸道全覆蓋的AB全效菌；并再度加碼0糖0脂款每日清零。線下為基，線上營(yíng)銷引流。以養(yǎng)樂(lè)多為例，2020年1-9月養(yǎng)樂(lè)多在中國(guó)的超市、個(gè)人商店、便利店的渠道占比超90%；截至2022年3月末，線下網(wǎng)點(diǎn)布局超24萬(wàn)家門店。線下渠道為低溫乳品的銷售基礎(chǔ)，同時(shí)線上渠道成為品牌營(yíng)銷的重要陣地。蒙牛優(yōu)益C與小紅書攜手舉辦主題營(yíng)銷活動(dòng)，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的功能認(rèn)知，并通過(guò)戶外媒體組合投放，累計(jì)覆蓋社區(qū)樓宇超300萬(wàn)家。伊利每益添打出“冠名+代言+話題+活動(dòng)”

多位一體的組合拳，冠名《拜托了冰箱6》，合作微博、抖音美食類KOL矩陣，結(jié)合各種話題和活動(dòng)，傳播白色活性乳酸菌產(chǎn)品特質(zhì)。光明植物活力開(kāi)展一物一碼活動(dòng)與線上小游戲，形成穩(wěn)定的粉絲群。3.3.低溫鮮奶：全國(guó)乳企積極發(fā)力，區(qū)域乳企突出差異化活性物質(zhì)保留度高，冷鏈保存，保質(zhì)期5-15天。巴氏奶通過(guò)高溫短時(shí)間巴氏殺菌技術(shù)對(duì)液體奶進(jìn)行滅菌處理，能夠最大限度地保留鮮奶中的營(yíng)養(yǎng)成分和活性物質(zhì)，包括免疫球蛋白、乳鐵蛋白、乳過(guò)氧化酶等。相比常溫保存、保質(zhì)期在1-6個(gè)月的UHT奶，巴氏奶需要0-6攝氏度冷鏈保存，保質(zhì)期在5-15天，因此具有運(yùn)輸半徑短、區(qū)域?qū)傩詮?qiáng)的特點(diǎn)。超巴奶放開(kāi)為全國(guó)乳企入局奠定基礎(chǔ)。2020年3月市場(chǎng)監(jiān)督總局在《食品生產(chǎn)許可分類目錄》中新增“高溫殺菌乳”品類，且指出在國(guó)標(biāo)發(fā)布之前可按經(jīng)備案的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)許可生產(chǎn)，超巴奶的生產(chǎn)許可被完全打開(kāi)。超巴奶的保質(zhì)期介于巴氏奶與UHT奶之間，一般為15-28天，能夠保留70%以上的的活性物質(zhì)。超巴奶放開(kāi)一定程度上弱化了低溫鮮奶的區(qū)域?qū)傩?，產(chǎn)品的銷售半徑得以拓展，為全國(guó)性乳企入局奠定基礎(chǔ)。市場(chǎng)規(guī)模超400億元，滲透率提升空間廣闊。工藝技術(shù)進(jìn)步、冷鏈運(yùn)輸完善、生鮮電商發(fā)展，疊加消費(fèi)力提升下，2016-2021年中國(guó)低溫鮮奶市場(chǎng)以10.4%的CAGR增長(zhǎng)，截至2021年市場(chǎng)規(guī)模已超400億元。對(duì)比海外國(guó)家，中國(guó)的人均巴氏奶消費(fèi)量明顯較低，滲透率提升空間廣闊。以發(fā)展成熟的英國(guó)為例，2020年英國(guó)人均巴氏奶消費(fèi)量是中國(guó)的43倍。一方鮮奶養(yǎng)一方人，競(jìng)爭(zhēng)格局區(qū)域割據(jù)。低溫鮮奶對(duì)品質(zhì)要求高，以奶源地為圓心，冷鏈為半徑的區(qū)域性特征明顯。得益于先發(fā)布局，光明在華東區(qū)域以鮮奶起家，品牌力強(qiáng)勁，護(hù)城河高；而西北區(qū)域的鮮奶龍頭為新希望，華北地區(qū)消費(fèi)者偏愛(ài)三元。近年來(lái)蒙牛、伊利等全國(guó)性乳企也積極布局鮮奶業(yè)務(wù)。得益于光明的先發(fā)布局，華東區(qū)域的消費(fèi)者對(duì)低溫鮮奶的認(rèn)知度和接受度明顯更高。2020年，上海的鮮奶滲透率已達(dá)72%，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均的31%。3.4.奶酪：強(qiáng)成長(zhǎng)性，本土品牌崛起正當(dāng)時(shí)3.4.1.成長(zhǎng)性顯著，對(duì)比海外空間可期營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高，符合乳制品發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)居民膳食指南2022版指出，以鈣含量為基準(zhǔn)，三片奶酪片相當(dāng)于300毫升液態(tài)乳制品。奶酪品類可分為零食奶酪和餐桌奶酪。零售奶酪主要受到有孩家庭的偏愛(ài)，絲狀奶酪更受青少年家庭的偏好，不同奶酪在飲食功能中擔(dān)任不同的角色，以滿足各類消費(fèi)人群的需求。奶酪品牌也針對(duì)消費(fèi)人群和場(chǎng)景做出更細(xì)致的劃分，推陳出新。成長(zhǎng)性顯著，成為乳制品行業(yè)增長(zhǎng)最快的細(xì)分品類。我國(guó)奶酪市場(chǎng)規(guī)模已從2016年的42.1億元增至2021年的122.7億元，CAGR達(dá)23.9%，明顯高于乳制品整體和其他細(xì)分品類的增長(zhǎng)率。據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，2022-2025年我國(guó)奶酪市場(chǎng)將繼續(xù)以14.5%的年復(fù)合增速增長(zhǎng)，至2025年規(guī)模超200億元。對(duì)比海外國(guó)家，中國(guó)人均奶酪消費(fèi)量潛力大。2021年中國(guó)奶酪產(chǎn)品的人均消費(fèi)量約為0.13千克，遠(yuǎn)低于美國(guó)（17.89千克）、英國(guó)（11.14千克），相比日本（2.71千克）也有明顯差距。作為傳統(tǒng)奶酪消費(fèi)國(guó)，2018年以來(lái)美國(guó)、英國(guó)的奶酪零售額占比已超過(guò)液奶位居乳制品品類第一；而中、日、韓等亞洲國(guó)家受傳統(tǒng)飲食習(xí)慣影響，乳制品消費(fèi)以液奶和酸奶為主。隨著居民消費(fèi)水平提升、兒童對(duì)零食奶酪的偏好、消費(fèi)場(chǎng)景拓展，疊加品牌持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者教育，高營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的奶酪產(chǎn)品正在逐步被中國(guó)消費(fèi)者所接受。2020年奶酪在中國(guó)城市家戶的滲透率為23%，到2021年滲透率接近30%，提升空間廣闊。3.4.2.本土品牌崛起，常溫奶酪棒展空間，持續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展市場(chǎng)集中度高，妙可藍(lán)多已成第一大品牌。經(jīng)歷過(guò)激烈的競(jìng)爭(zhēng)后，中國(guó)奶酪市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定。以銷售額計(jì)，2021年，中國(guó)奶酪市場(chǎng)CR2為54%，妙可藍(lán)多和百吉福市占率分別為30.8%和23.2%。有孩家庭是主要的奶酪消費(fèi)群體，妙可藍(lán)多破圈兒童奶酪市場(chǎng)。家庭育兒精細(xì)化趨勢(shì)下，2020年兒童奶酪在奶酪市場(chǎng)中占比達(dá)62%。2018年，妙可藍(lán)多與動(dòng)漫IP汪汪隊(duì)達(dá)成深度合作，在天貓平臺(tái)首發(fā)兒童奶酪棒，并將產(chǎn)品要素融入了《汪汪隊(duì)立大功》動(dòng)畫中，一舉破圈，精準(zhǔn)營(yíng)銷效果顯著。后續(xù)，妙可藍(lán)多繼續(xù)選擇與皮卡丘、寶可夢(mèng)、哆啦A夢(mèng)等眾多大熱IP合作。奶酪品牌爭(zhēng)相產(chǎn)品創(chuàng)新，開(kāi)辟細(xì)分賽道。龍頭品牌之一的百吉福2021年10月推出

“果心棒棒奶酪”，首次將夾心口感引入奶酪棒。伊利推出妙芝“口袋芝士”瞄準(zhǔn)女性市場(chǎng)，2021年6月推出咔芝脆新口味，將芝士與堅(jiān)果進(jìn)行跨界聯(lián)合。妙飛針對(duì)兒童因攝入糖分過(guò)多導(dǎo)致的肥胖、齲齒問(wèn)題，2021年1月推出“0蔗糖奶酪棒”，在補(bǔ)鈣、營(yíng)養(yǎng)、控制體重上做到多效合一。常溫奶酪棒進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間，渠道下沉迅速鋪貨。常溫產(chǎn)品能夠彌補(bǔ)運(yùn)輸和儲(chǔ)存的限制，鋪貨渠道、消費(fèi)場(chǎng)景更加多樣化。妙可藍(lán)多秉持“低溫做精，常溫做廣”的戰(zhàn)略，于2021年9月首批推出常溫奶酪棒，打破冷鏈運(yùn)輸?shù)南拗茖?shí)現(xiàn)渠道下沉，將產(chǎn)品覆蓋至母嬰店、夫妻店等網(wǎng)點(diǎn)，渠道空間廣闊。3.5.奶粉：量緩價(jià)增，國(guó)產(chǎn)品牌崛起3.5.1.量緩價(jià)增，政策刺激行業(yè)洗牌中國(guó)人口出生率下降，奶粉市場(chǎng)規(guī)模降速。近年育齡婦女規(guī)模下降、年輕人和婚齡和育齡推遲、生育成本高企等多重因素下，我國(guó)出生率明顯下降。2016年國(guó)家放開(kāi)二胎政策，2021年出臺(tái)三孩政策，但政策刺激未能扭轉(zhuǎn)出生率的下滑周期。2017年以來(lái)，奶粉市場(chǎng)規(guī)模增速持續(xù)下降。截至2020年底，中國(guó)奶粉市場(chǎng)規(guī)模為1764億元，同比增長(zhǎng)4.4%。消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)價(jià)增，高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)。伴隨人均可支配收入提升，嬰幼兒奶粉零售價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。截至2022年5月底，國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)達(dá)218.4元/公斤；海外品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)為268.5元/公斤。2014-2018年高端/超高端嬰配奶粉市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別為20.5%/39.5%，而普通嬰配奶粉增速僅為5%；且Frost&Sullivan預(yù)計(jì)高端化趨勢(shì)將延續(xù)。新國(guó)標(biāo)+二次配方注冊(cè)制再促行業(yè)洗牌。2021年2月，奶粉新國(guó)標(biāo)出臺(tái)，具體實(shí)施時(shí)間為2023年2月。新國(guó)標(biāo)相比原先的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，在分類上將兩段調(diào)整為1-6個(gè)月、6-12個(gè)月、12-36個(gè)月三段；在元素上針對(duì)營(yíng)養(yǎng)成分的含量要求進(jìn)行了調(diào)整；在檢測(cè)方法上進(jìn)行更新。新國(guó)標(biāo)落地后，奶粉企業(yè)紛紛著手對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行原輔料選用、新配方設(shè)計(jì)和創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)工藝和技術(shù)等方面的調(diào)整，倒逼國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，新國(guó)標(biāo)為二次配方注冊(cè)制提供了標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)。2017年后的首次配方注冊(cè)制，促使大量中小品牌供給出清。我們預(yù)計(jì)新國(guó)標(biāo)和二次配方制的監(jiān)管規(guī)范將促進(jìn)行業(yè)洗牌，提升市場(chǎng)集中度。母嬰渠道占比超半數(shù)，奶粉品牌積極布局。按零售銷售額計(jì)，2014年母嬰渠道占比為35%，到2018年提升至52%，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步提升至60%。母嬰店已取代ka成為嬰配奶粉的主導(dǎo)渠道，各品牌也積極進(jìn)行鋪貨和布局。2020年3月伊利成立母嬰系統(tǒng)“領(lǐng)嬰?yún)R”俱樂(lè)部，聚焦實(shí)力雄厚的連鎖門店，從營(yíng)銷、渠道、運(yùn)營(yíng)、大數(shù)據(jù)四大領(lǐng)域定向賦能。飛鶴與孩子王、愛(ài)嬰島等核心系統(tǒng)門店開(kāi)展深度合作，并推出貝迪奇、臻愛(ài)倍護(hù)、精粹益加等母嬰專供產(chǎn)品。2022年1月君樂(lè)寶攜“君保利”項(xiàng)目入局大連鎖，滲透喜陽(yáng)陽(yáng)愛(ài)嬰、河北愛(ài)尚嬰、沈陽(yáng)媽咪購(gòu)等連鎖渠道。3.5.2.第二增長(zhǎng)曲線，成人奶粉成人奶粉成為新的突破口。成人奶粉品類包括全家奶粉、中老年奶粉、學(xué)生奶粉、女士奶粉、特殊人群奶粉等。凱度數(shù)據(jù)顯示，2021年成人奶粉銷售額同比增長(zhǎng)6.5%，高于液態(tài)乳品銷售額增長(zhǎng)率?；菔?、雀巢、伊利、雅士利、飛鶴等品牌正積極布局成人奶粉，挖掘產(chǎn)品的差異化賣點(diǎn)，作為第二增長(zhǎng)曲線的補(bǔ)充。受眾擴(kuò)大化，產(chǎn)品豐富化，功能細(xì)分化。2021年成人奶粉6.5%的銷售額增長(zhǎng)中，購(gòu)買頻次/中國(guó)城市家庭數(shù)量增加/滲透率提升分別貢獻(xiàn)1.5%/2.9%/2.8%的增長(zhǎng)，受眾逐漸擴(kuò)大。同時(shí)成人奶粉品類不斷豐富，從牛奶粉擴(kuò)展至羊奶粉、駱駝奶粉等。功能上向?qū)I(yè)化發(fā)展，包括強(qiáng)健骨骼、守護(hù)心血管健康、增強(qiáng)免疫活力、促進(jìn)腸道健康等方面。4.乳企視角：組織架構(gòu)與人才激勵(lì)奠定經(jīng)營(yíng)基本盤4.1.組織架構(gòu)：全國(guó)乳企以品類劃分事業(yè)部，光明區(qū)分常/低溫營(yíng)銷中心龍頭以產(chǎn)品品類為基礎(chǔ)構(gòu)建事業(yè)部，利于部門間運(yùn)營(yíng)效率提升。蒙牛歷經(jīng)四屆管理層變革，與之伴隨組織架構(gòu)調(diào)整，從三大產(chǎn)品事業(yè)部到直線職能橫向管理，再回到常溫、低溫、冰品、奶粉、鮮奶五大事業(yè)部。伊利于1999年成立中國(guó)第一個(gè)液態(tài)奶事業(yè)部，目前擁有液態(tài)奶、奶粉、冷飲、酸奶、奶酪五大事業(yè)部。光明將常溫與鮮奶分部門運(yùn)營(yíng)，新乳業(yè)及燕塘未按照品類劃分組織架構(gòu)。光明乳業(yè)

于2017年對(duì)營(yíng)銷中心重新定位，新劃設(shè)新鮮營(yíng)銷中心分部，與常溫業(yè)務(wù)分部門運(yùn)營(yíng)；

2021年成立種植事業(yè)部，打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)體系。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分為常溫營(yíng)銷中心、新鮮營(yíng)銷中心、隨心訂營(yíng)銷中心、奶粉營(yíng)銷中心、電商營(yíng)銷中心、原料奶酪營(yíng)銷中心、生產(chǎn)中心、物流事業(yè)部、海外事業(yè)部、奶牛事業(yè)部、牧業(yè)事業(yè)部等。新乳業(yè)起源于新希望集團(tuán)的乳業(yè)事業(yè)部，2006年完成公司化，以“鮮戰(zhàn)略”為品牌綱領(lǐng)，在職能機(jī)構(gòu)上未針對(duì)品類做特定區(qū)分。燕塘乳業(yè)于2021年對(duì)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行組織調(diào)整，成立營(yíng)銷、生產(chǎn)、牧業(yè)、技術(shù)中心四大事業(yè)部，有效縮短了管理鏈條。4.2.股權(quán)激勵(lì)：企業(yè)綁定核心人才，錨定長(zhǎng)期發(fā)展蒙牛采取限制性股票、購(gòu)股權(quán)、可轉(zhuǎn)債等員工激勵(lì)，激勵(lì)形式多樣。2013年，公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予對(duì)象包括公司董事、高管、雇員及集團(tuán)經(jīng)銷商；并于2017年將此項(xiàng)計(jì)劃延長(zhǎng)至2023年，2022年再將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃延長(zhǎng)三年至2026年。為綁定高管及雇員利益，公司于2016年起推出購(gòu)股權(quán)計(jì)劃；2022年授出3178.3萬(wàn)股股權(quán)。2021年1月24日，公司發(fā)布40億元的5年期定息可換股債券，作為雇員激勵(lì)計(jì)劃下認(rèn)購(gòu)的金融投資產(chǎn)品，與“五年再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！睉?zhàn)略目標(biāo)相呼應(yīng)，此次滿足激勵(lì)條件的員工共計(jì)424人。光明共推出兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)目標(biāo)相對(duì)保守反映國(guó)企屬性。公司于2010/2014年分別推出一期/二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為高管、中層管理人員及子公司高管、核心營(yíng)銷、技術(shù)和管理骨干104/210人。一期對(duì)應(yīng)的目標(biāo)營(yíng)收及歸母凈利增速為15%-20%；

二期對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)略低于一期，營(yíng)收/扣非凈利潤(rùn)增速分別為15%/12%，反映國(guó)資委對(duì)股權(quán)激勵(lì)的限制。因此業(yè)績(jī)目標(biāo)僅作為公司長(zhǎng)期發(fā)展的判斷，并不具有較強(qiáng)的參考價(jià)值。新乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)注重三年穩(wěn)健成長(zhǎng)。新乳業(yè)2020年向41位高管及員工發(fā)放1378萬(wàn)股限制性股票，占總股本的1.6141%。以2020年為基準(zhǔn)，2021-2023年每年的收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%可達(dá)成100%解除限售；不低于20%可達(dá)成80%解除限售。4.3.人均薪酬：光明居首，伊利、蒙牛接近2018-2021年光明乳業(yè)人均薪酬明顯領(lǐng)先同行，三年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.1%，截至2021年底人均薪酬達(dá)28.7萬(wàn)元。2021年伊利、蒙牛人均薪酬水平接近，分別為17.9、16.8萬(wàn)元。2018-2021年，蒙牛人均薪酬較為平穩(wěn)，CAGR為3.2%；而伊利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，CAGR達(dá)17.8%。燕塘乳業(yè)的員工總數(shù)最少，2021年為1578人，人均薪酬為14.2萬(wàn)元，與全國(guó)乳企差距不大。新乳業(yè)的員工數(shù)量與光明乳業(yè)接近，2021年為11399人；

而人均薪酬與其他乳企差距較大，以1.8%的CAGR從2018年的8.2萬(wàn)元增至2021年的8.6萬(wàn)元。5.重點(diǎn)企業(yè)分析5.1.

伊利股份龍頭邁入千億時(shí)代，盈利能力持續(xù)提升。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1101.44億元，同比增長(zhǎng)14.1%；其中液奶收入849.1億元，同比增長(zhǎng)11.54%。2021年常溫液奶繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。公司歸母凈利率從2019年的7.75%提升至2021年的8.03%，盈利能力持續(xù)提升。，2022年1-2月收入同比增長(zhǎng)15%以上，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。1月白奶業(yè)務(wù)同增12.6%，金典同增15.1%，基本盤表現(xiàn)亮眼。1-2月金領(lǐng)冠銷售收入同增30%以上，增速引領(lǐng)行業(yè)。深度分銷與渠道下沉助力滲透率提升。公司深化全渠道戰(zhàn)略布局，積極挖掘渠道發(fā)展?jié)摿Γ诤粚?shí)現(xiàn)有渠道的基礎(chǔ)上，嘗試并探索構(gòu)建新零售模式，通過(guò)數(shù)字化系統(tǒng)的支持，整合線上線下渠道資源，敏捷、精準(zhǔn)服務(wù)消費(fèi)者。公司常溫液態(tài)乳的市場(chǎng)滲透率逐年提升，2021年已達(dá)85.4%。奶粉和奶制品加速增長(zhǎng)，值得期待。2021年伊利繼續(xù)發(fā)力奶粉業(yè)務(wù)，重點(diǎn)突破母嬰渠道。2021年奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.1億元，取得同比25.8%的增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)嬰配粉品牌增速市場(chǎng)第一，以零售額計(jì)算，市占率躍升行業(yè)第二，成人粉保持市場(chǎng)第一。2022年初伊利成功收購(gòu)澳優(yōu)，雙方將在嬰配奶粉、羊奶粉方面協(xié)同發(fā)展，加速提升奶粉業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。2021年奶酪業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超150%。疫情考驗(yàn)下公司依舊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，為實(shí)現(xiàn)

“2025年全球乳業(yè)前三，2030年全球乳業(yè)第一”快馬加鞭。5.2.

蒙牛乳業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)定，多元業(yè)務(wù)齊發(fā)力。2021年蒙牛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收881.41億元，液態(tài)奶/冰淇淋/奶粉/其他業(yè)務(wù)的收入分別為765.14/42.4/49.49/24.38億元，分別同比增長(zhǎng)12.9%/61.0%/8.2%/126.3%。常溫奶業(yè)務(wù)連續(xù)5年雙位數(shù)增長(zhǎng)，特侖蘇突破300億元，成為全球乳業(yè)第一大單品；低溫鮮奶業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，每日鮮語(yǔ)保持低溫鮮奶第一品牌；雅士利成人粉收入增長(zhǎng)超76%，成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率5.7%，相比2019年提升0.51pct。渠道效率提升，OPM增厚，五年再造一個(gè)新蒙牛。2020年，公司提出“2025年，再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！钡膽?zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)全品類多元化布局邁向下一征程。2021年公司銷售費(fèi)用率為26.7%，同比下降1.7pct，展現(xiàn)出渠道RTM改革成效。公司將持續(xù)提升費(fèi)用投放效率，注重品牌價(jià)值營(yíng)銷，繼續(xù)增厚OPM。5.3.

HYPERLINK"/S/SH600882