長城汽車深度解析報告：老樹開新花科技來賦能

長城汽車深度解析報告：老樹開新花，科技來賦能報告綜述：超預(yù)期因素一：新平臺+新周期共振，量利雙升可期（1）平臺迎大年：長城汽車在研發(fā)方面一貫堅持“過度投入”理念，2020

年

7

月推出三大技術(shù)品牌“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”，拉開公司新征程序幕，據(jù)

我們測算，2022

年檸檬/坦克平臺滲透率將達到

76.1%，平臺加速迭代及降本成

效有望開始逐漸展現(xiàn)；（2）新車強周期：公司主力車型如第三代哈弗

H6、哈弗

大狗、WEY坦克

300、歐拉好貓以及哈弗初戀等車型有望在

2021

年持續(xù)發(fā)力，

2021

年哈弗

H5、H9、M6、H6

Coupe等迎來換代，持續(xù)增強新車周期；（3）堅

定走出去：“12+5”全球化生產(chǎn)布局，國內(nèi)“黃金三角”正式形成，海外布局三

大整車+五大

KD工廠，海內(nèi)海外雙向拓展。超預(yù)期因素二：皮卡寡頭格局，高端乘用化打開想象空間（1）我國皮卡仍以商用為主，限行、貼標(biāo)為乘用主要制約因素，伴隨各地皮卡

限行政策逐步解禁，限制有望陸續(xù)解除。對標(biāo)日本皮卡滲透率，國內(nèi)皮卡銷量

擁有翻倍增長空間；（2）受國

VI排放升級影響，皮卡市場份額進一步向頭部企

業(yè)靠攏，公司作為

20

余年來皮卡霸主，有望受益于皮卡格局集中；（3）“炮”

顛覆傳統(tǒng)皮卡，在國內(nèi)打響皮卡高端化第一槍，在國外澳洲、智利、約旦等地

站上國際舞臺，打開國內(nèi)外市占率提升空間。1.

三十而立，復(fù)盤

SUV龍頭之道三十而立，國內(nèi)

SUV及皮卡龍頭。長城汽車前身為成立于

1984

年的鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)

長城工業(yè)公司，1991

年、1995

年兩次約定承包給魏建軍先生經(jīng)營，1998

年改制為長城有

限公司，2001

年整體變更為股份公司。歷經(jīng)三十余年發(fā)展，長城汽車已成長為國內(nèi)

SUV及皮卡龍頭，主營業(yè)務(wù)包括汽車整車與主要汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，整車銷售占

公司營收比重常年維持在

90%以上（2019

年汽車業(yè)務(wù)營收占比

89.65%主要系工廠交貨模

式的運輸費用從整車收入中剝離所致），下設(shè)長城皮卡、哈弗、WEY、歐拉新能源四大整

車品牌。1.1.

夯實發(fā)展，四個時期步步為營長城汽車的歷史發(fā)展可以分為四個時期：立足期（1991-2010

年）：長城因皮卡而立足，1996

年

3

月第一輛長城皮卡迪爾（Deer）

下線，迪爾鎖定于小企業(yè)主和個體戶，定價在六七萬元，低于當(dāng)時皮卡十萬元的主流價位，

迅速在市場站穩(wěn)腳跟，僅用時兩年便成為國內(nèi)皮卡銷量冠軍。2006

年長城又推出風(fēng)駿系

列皮卡，進一步穩(wěn)固皮卡霸主地位，1998-2019

年連續(xù)

22

年銷量奪冠。2001

年

SUV概念

在國內(nèi)逐步興起，次年長城推出旗下首款

SUV賽弗，雖市場認可度較高但受限于當(dāng)時

SUV市場體量銷量比較有限。崛起期（2011-2016

年）：2010

年

SUV開始風(fēng)靡市場，2010-2019

年間，國內(nèi)

SUV銷

量持續(xù)攀升，市占率從

9.6%增長至

43.7%。長城汽車精準(zhǔn)把握

SUV崛起紅利，2011

年

8

月國民神車哈弗

H6

正式上市，憑借超高性價比，多次蟬聯(lián)

SUV月度銷量冠軍。借力哈

弗

H6

長城汽車

2011-2016

年

SUV銷量由

14.7

萬輛增長至

93.3

萬輛，其中

2012-2016

年

國內(nèi)市場占有率始終維持

10%以上。在此期間，SUV占公司銷量比重快速增長，由

2011

年的

31.8%增長至

2016

年的

87.2%。平臺期（2017-2019

年）：隨著

SUV紅利消失+車市下行，2017-2019

年公司銷量增長

乏力，為提振銷量，長城汽車積極調(diào)整戰(zhàn)略，更加聚焦細分市場并推出高端

SUV及新能

源汽車品牌以拓寬產(chǎn)品矩陣：（1）經(jīng)典車型再度聚焦。以

H系列為中樞，推出

F和

M系

列，分別聚焦都市年輕群體和城市入門級消費群體；（2）發(fā)布全新

WEY品牌，向高端品

牌小試牛刀。WEY品牌首款車型

VV7

于

2017

年

4

月上市，截至

2019

年底，WEY品牌

累計銷量突破

30

萬輛，成為首個達成此目標(biāo)的自主豪華

SUV品牌；（3）2018

年長城發(fā)

布純電動歐拉品牌，布局新能源市場，同年

9

月首款車型歐拉

iQ正式上市。再出發(fā)（2020

年）：2020

年是長城汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之年，公司于

7

月發(fā)布三大技術(shù)品

牌“長城檸檬”、“坦克

WEY”以及“咖啡智能”，分別定位城市出行、專業(yè)越野以及整車

智能，其中檸檬平臺首款車型第三代哈弗

H6

于

8

月

30

日煥新上市，坦克平臺首款車型

WEY坦克

300

于

12

月

16

日上市，“咖啡智能”首款車型

WEY摩卡預(yù)計在

2021

年

3

月

上市。同時，公司在管理架構(gòu)上加速組織變革，構(gòu)建以用戶為中心，以商品戰(zhàn)略為龍頭，

以四大品牌為作戰(zhàn)群，以單車型為作戰(zhàn)單元，以研發(fā)、產(chǎn)品數(shù)字化、配套采購、生產(chǎn)生技

及營銷為資源平臺拉通業(yè)務(wù)運作，以財務(wù)、人力、品質(zhì)、流程、企業(yè)數(shù)字化等職能平臺為

支撐的組織運作體系。1.2.

拐點已至，新車周期引領(lǐng)崛起對比崛起期，平臺期公司經(jīng)歷低迷并迅速調(diào)整：（1）主力車型切換。除風(fēng)駿系列皮卡、

哈弗

H6

銷量貢獻持續(xù)強勁以外，早期暢銷車型哈弗

H5、長城

C30（轎車）、長城

C50（轎

車）逐步淡出，并代之以新品類

SUV哈弗

F7

和

M6，公司整體更加依賴于

SUV市場；（2）盈利能力調(diào)整。盡管平臺期公司在品類拓展、公司治理方面卓有成效，銷量維持在

100

余萬臺，但受困于車市整體下滑、SUV市場競爭愈發(fā)激烈、核心車型進入周期末尾，

單車收入在

2018Q3-2019Q2

出現(xiàn)一定程度下滑，2019

年單車毛利、凈利分別為

1.45、0.43

萬元，較

2016

年分別降低

35.1%和

56.5%，單車盈利水平持續(xù)走低。疫情緩和，國內(nèi)汽車市場持續(xù)復(fù)蘇。近兩年來，國內(nèi)汽車市場整體低迷，繼

2018

年

出現(xiàn)

28

年以來首次負增長之后，2019

年同比再次下降。2020Q1

受新冠疫情及國內(nèi)經(jīng)濟

下行沖擊，跌幅高達

42.4%，2020Q2-Q4

受被抑制需求釋放及各地汽車消費刺激政策拉

動，行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢向好。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，12

月國內(nèi)汽車銷量

283.1

萬輛，同比增長

6.4%，連續(xù)

9

月正增長。2020

全年國內(nèi)汽車銷量實現(xiàn)

2531.1

萬輛，同比下滑

1.9%，相比

2019

年降幅收窄

6.3%，市場規(guī)模蟬聯(lián)全球第一。盈利拐點已至，三大技術(shù)品牌開啟新階段。受益核心車型發(fā)力及乘用車市場復(fù)蘇，

2020Q2

開始長城汽車迅速從疫情影響中恢復(fù)，除

4

月同比略降

3.6%以外，5-12

連續(xù)

8

月

同比增長

17%以上，增速超行業(yè)平均，12

月銷量更是達到

15

萬輛，連續(xù)三月創(chuàng)

2016

年

12

月以來新高。單車盈利水平穩(wěn)步提升，2020Q2、Q3

單車毛利分別達到

1.69、1.74

萬

元，同比+43.2%、+2.5%；單車凈利分別為

0.73、0.50

萬元，同比+103.0%、-16.9%，Q3

凈利降低主要系四費增加導(dǎo)致。伴隨“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技術(shù)品牌推廣以

及單車盈利更高的皮卡車型銷量增長，公司盈利能力迎來拐點。1.3.

居安思危，重塑公司管理機制A+H兩地上市，魏建軍先生為實際控制人。2003

年

12

月，公司在香港聯(lián)交所主板

上市，股票簡稱“長城汽車”，代碼“2333”，成為首家在香港上市的民營汽車企業(yè)；2011

年

9

月，公司再次在上海證券交易所上市，股票簡稱“長城汽車”，代碼“601633”。截至

2020

年

9

月，公司總股本

91.76

億股，其中

A股、H股股本分別為

60.76

億股和

31.00

億

股，分別占比

66.22%和

33.78%。長城汽車主要持股方包括創(chuàng)新長城資產(chǎn)管理有限公司、

香港中央結(jié)算有限公司、中國證券金融股份有限公司，三方各自持股比例分別為

55.7%、

33.6%和

2.2%，實控人為公司董事長魏建軍先生。居安思危，深刻自我變革。7

月，魏建軍于長城汽車公眾號發(fā)布公開信《長城汽車如

何挺過明年》及相關(guān)微電影，內(nèi)容是對長城汽車及未來走向的思考，文中提出：“百年外資品牌之所以屹立世界汽車舞臺中央百年而不倒，靠的是在全球經(jīng)濟風(fēng)云變幻中表現(xiàn)出

來的‘以不變應(yīng)萬變’的戰(zhàn)略定力，是在科技創(chuàng)新日新月異之下表現(xiàn)出來的‘以萬變應(yīng)不

變’的前瞻視野”。魏建軍對于汽車行業(yè)及長城汽車始終保持清醒的認識，決定對長城汽

車進行深刻的自我變革。（1）深化機制變革，激發(fā)員工活力。2020

年長城汽車從組織治理、績效管理、崗職

薪酬、長短期激勵、用人育人等方面持續(xù)變革，提高機制的質(zhì)量與競爭力。2020

年

4

月，

公司發(fā)布

2020-2022

年股權(quán)激勵計劃，對歸母凈利潤與銷量目標(biāo)做了限定，規(guī)定

2020-2022

年長城汽車的總銷量分別達到

102、121、135

萬輛，歸母凈利潤分別達到

40.5、50、55

億

元。（2）打通作戰(zhàn)單元，重塑管理效率。長城汽車通過成立企業(yè)數(shù)字化中心和產(chǎn)品數(shù)字

化中心，進而實現(xiàn)：1）品牌、商企、研發(fā)的打通。在商品企劃階段即關(guān)注競爭、關(guān)注市

場、關(guān)注客戶，營銷、品牌公司共同參與，為商品企劃提供信息輸入，打通和串聯(lián)商品企

劃到產(chǎn)品開發(fā)的路徑；2）作戰(zhàn)單元的打通。通過流程及數(shù)字化變革推進，強化品牌公司

管理，品牌公司各作戰(zhàn)單元要能夠觸達用戶，提高作戰(zhàn)單元將來的地位及權(quán)力，并加以考

核機制。2.

科技賦能，三平臺重磅加持2.1.

科技天團賦能，公司華麗變身科技天團再添悍將，智能駕駛加速推進。2021

年初，由公司智能駕駛負責(zé)人張凱、

公司智能駕駛總監(jiān)甄龍豹、毫末智行

CEO顧維灝組成的“咖啡智駕三劍客”，正式加入

“科技長城專家天團”。繼去年

8

月，“科技長城專家天團”16

位頂尖專家亮相后，公司

在智能駕駛領(lǐng)域再添實力悍將，專家天團已達

19

人?！翱Х戎邱{三劍客”的加入，不但加

速公司在智能駕駛領(lǐng)域的發(fā)展，也為公司向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型提供新動能?！?31

戰(zhàn)略”發(fā)布，智能駕駛劍指行業(yè)第一。目前公司負責(zé)智能駕駛工作的總?cè)藬?shù)已

接近

400

人，既包括汽車制造業(yè)的科研精英，又有來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的相關(guān)人才，充分實現(xiàn)

資源優(yōu)勢整合，實現(xiàn)

1+1＞2

的效果。去年

12

月，公司正式發(fā)布咖啡智駕“331

戰(zhàn)略”，將

在今年實現(xiàn)全車冗余

L3

級自動駕駛，并力爭利用三年時間實現(xiàn)用戶規(guī)模行業(yè)第一、用戶

體驗評價最好、場景功能覆蓋最多三個領(lǐng)先，在

2023

年實現(xiàn)中國場景覆蓋最多的

L4

級

自動駕駛，成為智能時代自動駕駛的領(lǐng)導(dǎo)者。2.2.

三大技術(shù)品牌，拉開成長序幕三大技術(shù)品牌亮相，加速轉(zhuǎn)型全球化科技出行公司。7

月

20

日，長城汽車于保定哈

弗技術(shù)中心召開“科技長城

創(chuàng)變未來”長城汽車技術(shù)品牌發(fā)布會，正式發(fā)布“長城檸檬”、

“坦克

WEY”、“咖啡智能”三大技術(shù)品牌，按下企業(yè)技術(shù)變革啟動鍵，加速轉(zhuǎn)型全球化

科技出行公司。其中“長城檸檬”和“坦克

WEY”為長城歷時五年，研發(fā)投入超

200

億

打造的智能化、模塊化車型平臺，分別側(cè)重城市出行和專業(yè)越野；“咖啡智能”為長城汽

車整車智能化品牌，通過將智能駕駛和智能座艙合二為一，塑造未來出行智能中樞。2.2.1.

檸檬：聚焦城市出行的智能模塊平臺（1）車型覆蓋廣。檸檬平臺著眼于未來十年，采用橫置承載式平臺，通過

438

個基

礎(chǔ)模塊和

113

個標(biāo)準(zhǔn)模塊，實現(xiàn)從低級別到高級別零部件大量通用，降低開發(fā)成本。覆蓋

A0

級至

D級各類車型（軸距范圍

2650-3005mm，車長范圍

4200-5100mm，車寬范圍

1830-

1975mm），包括轎車、SUV和

MPV，并使車身俯仰角減小

50%，轉(zhuǎn)向干擾力臂減小

16%，

轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)度提升

16%，車身側(cè)向剛度增大

15%，整車質(zhì)心降低

30mm，全面提升車輛協(xié)調(diào)

性、操控性和舒適性。（2）適配多種動力方案。檸檬平臺原生適配高效燃油動力（ICE）、多種混合動力（混

聯(lián)

DHT、P2、P2+P4）、純電動（BEV）和氫燃料電池（FCEV）四種動力方案。其中匹配

第一代

FCEV的產(chǎn)品將于

2021

年推出，可實現(xiàn)超過

900

公里續(xù)航，匹配第二代氫燃料電

池動力系統(tǒng)后，檸檬平臺車型可實現(xiàn)

1100

公里的續(xù)駛里程和百公里

4.56

秒的加速性能。（3）高效動力總成。檸檬平臺發(fā)動機族群涵蓋

1.5L、2.0L兩種排量，包括四款常規(guī)

高效發(fā)動機、三款混動專用發(fā)動機，可根據(jù)不同產(chǎn)品需求提供不同動力版本，按照規(guī)劃，

2022

年常規(guī)發(fā)動機熱效率將達到

41%、混動發(fā)動機熱效率達到

42%，2025

年高效發(fā)動機熱效率達到

51.5%，達到國

6b、歐

6d、SULEV20

排放標(biāo)準(zhǔn)，同時具備升級潛力。與之匹

配的變速箱有兩款，分別為

9

速濕式雙離合與

7

速濕式雙離合，其中前者是全球首款橫

置

9DCT變速箱，擁有

400Nm的扭矩容量以及高達

96.2%的傳動效率；新的

7DCT變速

箱則擁有

450Nm/300Nm兩種扭矩容量，傳動效率

96%。2.2.2.

坦克：全球智能專業(yè)越野平臺（1）定位高端越野，動力強勁。坦克平臺主攻專業(yè)越野，采用專業(yè)縱置非承載式平

臺，涵蓋

ICE、PHEV、HEV三種動力形式，常規(guī)高效發(fā)動機主要有

2.0L、3.0L兩種方案

可選，其中

3.0T發(fā)動機功率、扭矩分別達到

260

kW和

500

Nm，并實現(xiàn)

38%的發(fā)動機熱

效率。坦克平臺還將率先應(yīng)用長城自研的中國首款縱置

9AT變速器，扭矩密度和齒比跨

度同級領(lǐng)先，重量更輕，動力性能更好，效率更高。若采用

3.0

GDIT發(fā)動機與

9ATP2

的

動力總成，系統(tǒng)總功率/總扭矩將分別達到

380kW和

750Nm，為坦克平臺極致越野性能

提供強勁動力保障。（2）多懸架種類，提供更多選擇。坦克縱置平臺給予消費者豐富多樣的選擇，其中

前懸形式較固定，為雙叉臂式獨立懸架；而后懸則是提供了三種不同的方案，分別是雙叉

臂式獨立懸架、五連桿式整體橋懸架以及鋼板彈簧式整體橋懸架。此外，車輛所使用的避

震器還將分為

CDC電磁懸架和空氣懸架兩種不同系統(tǒng)，且整體升降范圍達到

120mm，最

大涉水深度達到

965mm。（3）專屬越野配置，提升駕駛體驗。坦克平臺在越野配置上十分全面：1）搭載前、

中、后三把差速鎖，并且可以自主對其進行切換，便于應(yīng)對復(fù)雜多變的道路場景；2）坦

克掉頭；3）全新電子技術(shù)，如搭配專門用來測量水面高度的后視鏡雷達、高級別輔助駕

駛以及智能車機系統(tǒng)等。2022

年檸檬/坦克滲透率接近

8

成。檸檬平臺首批車型第三代哈弗

H6

和哈弗大狗已

分別于

8

月底和

9

月下旬上市，純電動車型歐拉好貓預(yù)計

11

月底上市，哈弗

H2

替代車

型哈弗初戀年底上市；坦克平臺首款車型

WEY坦克

300

有望年底上市。2021-2022

年，

坦克/檸檬平臺將迎來推廣應(yīng)用大年，旗下主力車型陸續(xù)搭載。據(jù)我們測算，2022

年長城

旗下

76.1%的汽車將搭載檸檬/坦克平臺，預(yù)計能夠?qū)居芰μ嵘纬奢^強促進作

用。2.2.3.

咖啡智能：可迭代升級的智能化平臺整車智能化品牌，未來搭載長城全品牌、全系列車型?？Х戎悄転殚L城汽車整車智能

化品牌，涵蓋智能座艙、智能駕駛和智能電子電氣架構(gòu)，是面向未來出行的全新智能系統(tǒng)，

也是驅(qū)動長城汽車向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型的數(shù)字引擎。2021

年

1

月，咖啡智能的首

款車型—WEY“摩卡”正式公布，未來還將陸續(xù)搭載在長城汽車全品牌、全系列車型上。（1）智能座艙方面：長城汽車獲得高通直接支持，同時聯(lián)合騰訊、仙豆智能全面賦

能咖啡智能品牌建設(shè)，目前公司旗下搭載騰訊車聯(lián)

TAI2.0、TAI3.0

的多款車型已經(jīng)推向

市場，三方聯(lián)合打造的

Fun-life智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)市場反響良好。2021

年起，公司多款量產(chǎn)車

型預(yù)計還將采用第三代驍龍汽車數(shù)字座艙平臺并集成由仙豆智能提供的應(yīng)用軟件，進一

步豐富車內(nèi)駕乘體驗。（2）智能駕駛方面：基于咖啡智能系統(tǒng)的

L3

級別自動駕駛采用可拓展架構(gòu)，將在

明年開始不斷迭代，未來將成長為

L4

甚至更高級別的自動駕駛。長城汽車早在

2016

年

就展示了

L3

級別自動駕駛，2019

年

WEYVV6

發(fā)布

L2

級別自動駕駛配置，同時搭載自

主研發(fā)的牧羊犬智能安全系統(tǒng)，保障駕駛及信息安全，公司規(guī)劃

2021

年達到

L3+級別自

動駕駛，2022

年達到

L4

級別自動駕駛。（3）電子電氣架構(gòu)方面：咖啡智能將賦能長城汽車

3.5

及

4.0

代全新電子電氣架構(gòu)，

支持千兆以太網(wǎng)、5G、V2X、OTA等。此外，長城汽車率先實施整車功能安全和信息安

全分析流程，成為首家獲得中汽中心信息安全認證的車企。新設(shè)數(shù)字化中心，統(tǒng)籌數(shù)字化業(yè)務(wù)進展。2020

年

4

月，長城汽車新設(shè)一級部門“數(shù)

字化中心”，并由仙豆智能創(chuàng)始人李鵬出任數(shù)字化中心執(zhí)行官，推動公司數(shù)字化業(yè)務(wù)進展。

連同仙豆智能、諾博科技，長城汽車正逐漸完善智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局，但目前幾大運營主

體間業(yè)務(wù)范圍、職責(zé)劃分尚不清晰，有待于進一步整合，匯聚研發(fā)合力。WEY摩卡，“咖啡智駕”未來已來。作為咖啡智能首款落地產(chǎn)品，WEY摩卡將于今

年

3-4

月正式上市，我們認為考慮其在外觀、內(nèi)飾、動力系統(tǒng)、科技配置、智能駕駛等各

方面令人驚艷的配置水準(zhǔn)，隨著最終上市價格的確立，WEY摩卡的銷量充滿了想象空間，

成為公司

2021

年最值得關(guān)注的車型之一。2.3.

掌握核心技術(shù)，部件獨立運營堅持過度投入，打造全球研發(fā)布局。長城汽車在研發(fā)方面一貫堅持“過度投入”理念，

在車市下行壓力下研發(fā)投入及研發(fā)投入比率依舊逐年攀升，2019

年研發(fā)投入突破

40

億。

此外，公司投資數(shù)十億元建設(shè)哈弗技術(shù)中心、動力電池研發(fā)中心和氫能技術(shù)中心，具備發(fā)

動機、變速器等核心零部件的自主配套能力，在德國、美國、日本、印度、奧地利、韓國

等國建立了海外技術(shù)中心，未來長城汽車還將投入

300

億元繼續(xù)打造全球研發(fā)體系。2020

年

11

月

7

日，公司發(fā)布公告擬公開發(fā)行不超過

80

億元可轉(zhuǎn)債，用于新車型研發(fā)項目和

汽車數(shù)字化研發(fā)項目。剝離電池業(yè)務(wù)，獨立四大零部件公司。為節(jié)約資本支出、集中資源發(fā)展核心主業(yè)，

2018

年長城汽車將新組建的電池業(yè)務(wù)全資子公司蜂巢能源

100%股權(quán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式

轉(zhuǎn)讓至保定市瑞茂企業(yè)管理咨詢有限公司（隸屬于長城控股集團有限公司）。同年長城汽

車結(jié)合零部件業(yè)務(wù)，獨立四大零部件公司：蜂巢易創(chuàng)科技有限公司、曼德電子電器有限公

司、精誠工科汽車系統(tǒng)有限公司、諾博汽車系統(tǒng)有限公司，促使零部件業(yè)務(wù)獨立開放，實

現(xiàn)市場化運營，提升綜合競爭力。（1）蜂巢易創(chuàng)：2018

年

6

月成立，長城汽車

100%控股，注冊資金

24

億元。業(yè)務(wù)涵

蓋動力系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)和智能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)四大板塊，由四家子公司分別運營，

具備發(fā)動機、變速箱、減速器、新能源汽車動力總成、EPS等產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、制造能

力，是國內(nèi)少數(shù)完全掌握發(fā)動機、變速箱核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)的汽車零部件企業(yè)。工

廠布局保定、徐水、天津、揚中等地，年產(chǎn)能過百萬。2020

年

11

月，由蜂巢易創(chuàng)設(shè)計研

發(fā)的自主首款

9DCT變速箱及混合動力總成將正式下線。（2）諾博汽車：創(chuàng)建于

1994

年，長城汽車

100%控股，注冊資金

22.83

億元，2018

年從長城汽車獨立并開始市場化運營。主要生產(chǎn)汽車內(nèi)飾、外飾、座椅、橡膠四大品類產(chǎn)

品，主要產(chǎn)品包括座椅總成、門板總成、保險杠、塑料翼子板、軟硬質(zhì)儀表板、密封條等，

現(xiàn)擁有

150

萬臺套/年的整車配套能力。在《2019

中國汽車零部件企業(yè)百強榜》中諾博汽

車排名第

19

位。2020

年

7

月，諾博汽車新成立子公司諾博汽車科技，專注于智能座艙業(yè)

務(wù)，其主推的

IN9.0

座艙域控制器基于高通

8155

芯片打造，支持

QNX和安卓雙系統(tǒng)，

可應(yīng)用于儀表、中控娛樂、后座娛樂等最多

6

塊顯示屏，并集成多屏互動、360

環(huán)視、

DMS、語音識別等功能，接下來還將推出

INNEXT座艙域控制器。（3）曼德電子：2003

年

3

月成立，長城汽車

100%控股，注冊資金

10

億元。業(yè)務(wù)涵

蓋光電、熱系統(tǒng)及電氣系統(tǒng)三大業(yè)務(wù)板塊，主要產(chǎn)品包括汽車照明及其元器件、空調(diào)、冷

卻模塊及電池?zé)峁芾?、汽車高低壓線束等。目前在保定、徐水、天津、上海擁有

7

個生產(chǎn)

基地以及

4

個研發(fā)中心。（4）精工汽車：2018

年

6

月成立，長城汽車

100%控股，注冊資金

10

億元。主要從

事金屬零件、組件和模塊化產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)和制造，產(chǎn)品包括底盤懸架系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、

傳動系統(tǒng)、排氣系統(tǒng)、白車身系統(tǒng)等。依據(jù)工藝特性下分底盤、裝備、壓鑄三大板塊，涉

及冷沖壓、液壓成型、焊接、電泳、機加工、鋁合金鑄造等多種工藝。現(xiàn)有

18

個制造工

廠，區(qū)域分布在河北、天津、江蘇、重慶、山東

5

個省市區(qū)。短期內(nèi)供為主，中長期有望獨立運營?？傮w來看，目前長城汽車零配件業(yè)務(wù)板塊仍以

內(nèi)供為主。但伴隨外部市場開拓以及四大零部件公司獨立運營，零配件業(yè)務(wù)收入快速增

長，2019

年達到

42.9

億元，2015-2019

年

CAGR為

16.9%，毛利率水平逐年提升，2019

年達

41.7%。未來憑借長城汽車在燃油車及新能源汽車核心零部件方面的技術(shù)積累，零配

件業(yè)務(wù)有望成為新的增長點。3.

新車蓄力，海外擴張再出發(fā)3.1.

檸檬坦克加速推廣，新車周期正式開啟2020

年下半年長城汽車正式開啟新車周期。目前歐拉白貓、第三代哈弗

H6、哈弗大

狗、WEY坦克

300、歐拉好貓以及哈弗初戀等新車已相繼亮相，除歐拉白貓基于

ME平

臺以外，其他車型均基于檸檬/坦克平臺打造。從

2020

年

12

月市場表現(xiàn)來看，第三代哈

弗

H6

月銷破兩萬，達

23183

輛，占比

H6

總體銷量的

42%；哈弗大狗月銷

10184

輛，上

市

4

月累計銷量

2.9

萬；歐拉白貓月銷

719

輛，上市

6

個月累計銷售

6651

輛。12

月三款

新車合計銷售

34086

輛，為公司銷量增長貢獻重要力量。第三代哈弗

H6

率先亮相，搭載新平臺性能全面升級。第三代哈弗

H6

為檸檬平臺首

款車型，于

7

月

24

日開啟預(yù)售，首日訂單即破千，8

月

30

日正式上市，12

月銷量再創(chuàng)

新高，達

23183

輛，連續(xù)

3

月月銷量破

2

萬，上市

4

月總銷量已達

78,326

輛。全新哈弗

H6

較第二代車型各方面均有所提升，與同級別競品相比，第三代哈弗

H6

全系搭載

7

擋

雙離合變速箱，具備整車

FOTA功能，可以實現(xiàn)中控屏、液晶屏以及

HUD三屏互動。同

時整車高強度鋼應(yīng)用比例達

71.61%，熱成型鋼強度高達

2000Mpa，全系標(biāo)配

6

安全氣囊，

最大程度提升車輛安全性。輔助駕駛方面，以

L2+自動駕駛為核心，融合全速段

ACC自

適應(yīng)巡航、全場景自動泊車、全場景

AEB以及全自動循跡倒車，智能化配置在同級別競

品中處于領(lǐng)先。哈弗大狗，城市與越野的全新定位。哈弗大狗同樣出自檸檬平臺，長城官方將其產(chǎn)品

定位描述為“3/4

刻度座駕”，寓意城市

SUV與硬派越野車之間的新物種。無論是在外觀還是內(nèi)飾設(shè)計上，哈弗大狗均與目前以低風(fēng)阻外觀和轎車化內(nèi)飾為主的大多數(shù)

SUV有著

極強的視覺區(qū)分度。越野性能方面，哈弗大狗擁有

24°接近角、30°離去角以及

200mm離地間隙，略遜于長城旗下硬派越野

SUV哈弗

H5，但兩把差速鎖、智能四驅(qū)系統(tǒng)、坦克

轉(zhuǎn)向和透明底盤的硬核越野配置甚至可比肩路虎發(fā)現(xiàn)等百萬級豪華越野車。自

9

月

25

日

正式上市以來，哈弗大狗

36

天即實現(xiàn)銷量破萬，差異化定位成效初顯，由于同級別暫無

類似產(chǎn)品推出，我們認為大狗有望成為長城旗下又一爆款車型。坦克

300，緊湊型高端硬派越野。坦克

300

為坦克平臺首款車型，官方指導(dǎo)價在

17.58-

21.38

萬元之間。已于

2020

年

12

月上市，2021

年

1

月第一個完整銷售月，銷量就達到

6018

輛，首戰(zhàn)告捷。越野配置方面，坦克

300

采用非承載式車身，擁有

33°接近角、34°

離去角、224mm離地間隙以及

900mm最大涉水深度，同時配備主動懸架、三把差速鎖、

坦克轉(zhuǎn)彎、蠕行模式以及

9

種駕駛模式，比肩經(jīng)典越野。動力性能方面，坦克

300

提供

2.0T和

3.0T兩款發(fā)動機可選，同時還將率先搭載長城自研的中國首款縱置

9AT變速器，

基本達到同級別最高水準(zhǔn)。智能輔助駕駛方面，新車采用

12.3

英寸雙聯(lián)屏，同時搭載

360

度全景影像、ACC、AEB、LKA、ELK、LCK等輔助駕駛功能，經(jīng)典越野與智能屬性的

融合有望成為坦克

300

核心賣點。2021

核心換代車型加速投放，持續(xù)開啟新車周期。2021

年，基于檸檬/坦克的換代車

型哈弗

H5、H9、M6、H6

Coupe等將迎來上市，持續(xù)開啟新車周期。參照第三代哈弗

H6，

我們預(yù)計全新?lián)Q代車型在各方面均會較上一代有明顯的升級，同時平臺推廣的降本成效

也有望于明年開始逐漸釋放，有助于公司盈利能力持續(xù)提升。3.2.

產(chǎn)能營銷雙重規(guī)劃，全球業(yè)務(wù)加速開拓產(chǎn)能布局方面，長城已搭建“12+5”全球化生產(chǎn)布局，包括

12

大全工藝整車生產(chǎn)基

地以及

5

大

KD工廠。國內(nèi)“黃金三角”布局正式形成。國內(nèi)生產(chǎn)基地共有

9

處，保定、徐水、天津、重慶

永川、江蘇泰州生產(chǎn)基地現(xiàn)已建成投產(chǎn)；山東日照、浙江平湖以及江蘇張家港（同寶馬集

團合資的光束汽車生產(chǎn)基地）生產(chǎn)基地正處于建設(shè)之中，預(yù)計分別于

2021、2021、2022

年正式量產(chǎn)。10

月

19

日，長城汽車荊門整車生產(chǎn)基地項目正式簽約，荊門市政府以股轉(zhuǎn)

轉(zhuǎn)讓方式將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)讓至長城汽車，長城汽車對現(xiàn)有整車工廠進行改造升級，未來將生

產(chǎn)

SUV和皮卡兩種車型。伴隨荊門生產(chǎn)基地落地，長城汽車正式形成華北、華東、華南

三大整車生產(chǎn)區(qū)域的“黃金三角”布局，不僅全面覆蓋國內(nèi)市場，同時也對全球發(fā)展形成

有力支撐。海外三大整車+五大

KD組裝工廠。1）三大整車工廠：俄羅斯圖拉工廠于

2019

年

6

月正式投產(chǎn)，主要生產(chǎn)哈弗

H9

和

F7

系列車型，成為中國品牌在海外市場的首座全工藝

生產(chǎn)工廠，幫助長城由過去的“單純汽車貿(mào)易”轉(zhuǎn)為“投資為主導(dǎo)的系統(tǒng)性海外市場開拓”；

2020

年

1

月和

2

月，長城汽車與通用汽車簽署了具有約束力的協(xié)議，將分別收購?fù)ㄓ闷?/p>

車的印度塔里崗工廠和泰國羅勇府制造工廠，11

月

2

日，長城汽車正式獲得泰國羅勇工

廠所有權(quán)，預(yù)計于

2021

年一季度投產(chǎn)，助力長城發(fā)力泰國和東盟市場。2）五大

KD組裝

工廠：分布在厄瓜多爾、馬來西亞、突尼斯、保加利亞等國，車身整體出口、當(dāng)?shù)厣⒓M

裝模式不僅能夠規(guī)避整車出口高關(guān)稅，還可以充分利用當(dāng)?shù)亻_放政策、市場環(huán)境和資源，

為海外直接建設(shè)整車工廠的重要補充。營銷網(wǎng)絡(luò)積極拓展，助力海外業(yè)務(wù)拓展。營銷領(lǐng)域，長城汽車現(xiàn)已在亞洲、非洲、南

美、中東歐等

60

多個國家和地區(qū)市場完成布局，建立海外營銷網(wǎng)絡(luò)

500

余家，遍布

200

多個核心重點城市。2020

年在全球疫情影響下，公司積極實施互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新營銷方式，通過“云簽約”的方式，先后與卡塔爾、約旦等多個市場經(jīng)銷商完成簽約，保證海外市場業(yè)

務(wù)的不斷開拓。海外銷量營收逆市增長，圖拉工廠橋頭堡作用凸顯。伴隨海外產(chǎn)能的不斷擴張和營

銷網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，長城汽車海外銷量和營收規(guī)?？焖僭鲩L，2017-2019

年連續(xù)三年保持

20%以上增幅，2020H1

即使受全球疫情影響仍分別增長

1.7%和

21.2%，展現(xiàn)較強增長動

能。分地區(qū)來看，俄羅斯為長城汽車最重要海外市場，2019

年海外營收占比

26.0%，2020H1

同比增長

130.6%，圖拉工廠功不可沒，我們認為長城汽車在俄良好市場表現(xiàn)將有利于帶

動長城汽車在整個歐洲地區(qū)銷量和品牌的提升，俄羅斯圖拉工廠作為長城汽車進軍歐洲

橋頭堡的作用正逐漸凸顯。4.

皮卡之王，探尋乘用高端化4.1.

政策逐步松綁，皮卡銷量展?jié)摿艺咧鸩剿山?，皮卡進城限制陸續(xù)取消。2016

年國家首次提出皮卡解禁試點政

策，同年云南、河北、遼寧、河南四省成為首批被選中參與試點解禁的地區(qū)。2019

年

6

月，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部聯(lián)合印發(fā)《推動重點消費品更新升級暢通資源循環(huán)

利用實施方案》，建議地級及以下城市

2020

年前取消皮卡進城限制。2020

年

3

月，商務(wù)

部辦公廳、國家發(fā)改委辦公廳、國家衛(wèi)生健康委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持商貿(mào)流通企業(yè)

復(fù)工營業(yè)的通知》，再次建議取消皮卡進城限制。三大品類銷量低迷，皮卡逆市增長。進入

2018

年以來，我國汽車行業(yè)進入下行周期，

轎車、SUV、MPV三大品類車型銷量同比均出現(xiàn)較大程度下降，2019

年同比降幅分別達

到

10.7%、6.1%和

19.9%，2020

年受疫情影響，降幅進一步擴大。受政策松綁、定位上移

等利好因素驅(qū)動，皮卡展現(xiàn)超強韌性，2016-2019

年銷量穩(wěn)步增長，2020

年全年實現(xiàn)

49.1

萬臺銷量，同比再增

8.6%。4.2.

乘用有待開拓，高端存廣闊空間我國皮卡仍以商用為主，限行、貼標(biāo)、定位為乘用主要制約因素。皮卡按用途主要分

為兩大類：一是商用皮卡，面向群體主要為工程用車或個體工商戶；二是乘用皮卡，即可

用作家用車或家商兩用，還可以滿足個性化群體對于越野用途的需求。目前我國皮卡用途

基本為商用或家商兩用，涵蓋社會各行各業(yè)，其中工程建筑占比達到

43%，其次個體工商

類用戶如批發(fā)零售占比

18%，農(nóng)副水產(chǎn)和生產(chǎn)制造分別占比

14%、6%