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文檔簡介
長城汽車深度解析報告:老樹開新花,科技來賦能報告綜述:超預(yù)期因素一:新平臺+新周期共振,量利雙升可期(1)平臺迎大年:長城汽車在研發(fā)方面一貫堅持“過度投入”理念,2020
年
7
月推出三大技術(shù)品牌“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”,拉開公司新征程序幕,據(jù)
我們測算,2022
年檸檬/坦克平臺滲透率將達到
76.1%,平臺加速迭代及降本成
效有望開始逐漸展現(xiàn);(2)新車強周期:公司主力車型如第三代哈弗
H6、哈弗
大狗、WEY坦克
300、歐拉好貓以及哈弗初戀等車型有望在
2021
年持續(xù)發(fā)力,
2021
年哈弗
H5、H9、M6、H6
Coupe等迎來換代,持續(xù)增強新車周期;(3)堅
定走出去:“12+5”全球化生產(chǎn)布局,國內(nèi)“黃金三角”正式形成,海外布局三
大整車+五大
KD工廠,海內(nèi)海外雙向拓展。超預(yù)期因素二:皮卡寡頭格局,高端乘用化打開想象空間(1)我國皮卡仍以商用為主,限行、貼標(biāo)為乘用主要制約因素,伴隨各地皮卡
限行政策逐步解禁,限制有望陸續(xù)解除。對標(biāo)日本皮卡滲透率,國內(nèi)皮卡銷量
擁有翻倍增長空間;(2)受國
VI排放升級影響,皮卡市場份額進一步向頭部企
業(yè)靠攏,公司作為
20
余年來皮卡霸主,有望受益于皮卡格局集中;(3)“炮”
顛覆傳統(tǒng)皮卡,在國內(nèi)打響皮卡高端化第一槍,在國外澳洲、智利、約旦等地
站上國際舞臺,打開國內(nèi)外市占率提升空間。1.
三十而立,復(fù)盤
SUV龍頭之道三十而立,國內(nèi)
SUV及皮卡龍頭。長城汽車前身為成立于
1984
年的鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)
長城工業(yè)公司,1991
年、1995
年兩次約定承包給魏建軍先生經(jīng)營,1998
年改制為長城有
限公司,2001
年整體變更為股份公司。歷經(jīng)三十余年發(fā)展,長城汽車已成長為國內(nèi)
SUV及皮卡龍頭,主營業(yè)務(wù)包括汽車整車與主要汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,整車銷售占
公司營收比重常年維持在
90%以上(2019
年汽車業(yè)務(wù)營收占比
89.65%主要系工廠交貨模
式的運輸費用從整車收入中剝離所致),下設(shè)長城皮卡、哈弗、WEY、歐拉新能源四大整
車品牌。1.1.
夯實發(fā)展,四個時期步步為營長城汽車的歷史發(fā)展可以分為四個時期:立足期(1991-2010
年):長城因皮卡而立足,1996
年
3
月第一輛長城皮卡迪爾(Deer)
下線,迪爾鎖定于小企業(yè)主和個體戶,定價在六七萬元,低于當(dāng)時皮卡十萬元的主流價位,
迅速在市場站穩(wěn)腳跟,僅用時兩年便成為國內(nèi)皮卡銷量冠軍。2006
年長城又推出風(fēng)駿系
列皮卡,進一步穩(wěn)固皮卡霸主地位,1998-2019
年連續(xù)
22
年銷量奪冠。2001
年
SUV概念
在國內(nèi)逐步興起,次年長城推出旗下首款
SUV賽弗,雖市場認可度較高但受限于當(dāng)時
SUV市場體量銷量比較有限。崛起期(2011-2016
年):2010
年
SUV開始風(fēng)靡市場,2010-2019
年間,國內(nèi)
SUV銷
量持續(xù)攀升,市占率從
9.6%增長至
43.7%。長城汽車精準(zhǔn)把握
SUV崛起紅利,2011
年
8
月國民神車哈弗
H6
正式上市,憑借超高性價比,多次蟬聯(lián)
SUV月度銷量冠軍。借力哈
弗
H6
長城汽車
2011-2016
年
SUV銷量由
14.7
萬輛增長至
93.3
萬輛,其中
2012-2016
年
國內(nèi)市場占有率始終維持
10%以上。在此期間,SUV占公司銷量比重快速增長,由
2011
年的
31.8%增長至
2016
年的
87.2%。平臺期(2017-2019
年):隨著
SUV紅利消失+車市下行,2017-2019
年公司銷量增長
乏力,為提振銷量,長城汽車積極調(diào)整戰(zhàn)略,更加聚焦細分市場并推出高端
SUV及新能
源汽車品牌以拓寬產(chǎn)品矩陣:(1)經(jīng)典車型再度聚焦。以
H系列為中樞,推出
F和
M系
列,分別聚焦都市年輕群體和城市入門級消費群體;(2)發(fā)布全新
WEY品牌,向高端品
牌小試牛刀。WEY品牌首款車型
VV7
于
2017
年
4
月上市,截至
2019
年底,WEY品牌
累計銷量突破
30
萬輛,成為首個達成此目標(biāo)的自主豪華
SUV品牌;(3)2018
年長城發(fā)
布純電動歐拉品牌,布局新能源市場,同年
9
月首款車型歐拉
iQ正式上市。再出發(fā)(2020
年):2020
年是長城汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之年,公司于
7
月發(fā)布三大技術(shù)品
牌“長城檸檬”、“坦克
WEY”以及“咖啡智能”,分別定位城市出行、專業(yè)越野以及整車
智能,其中檸檬平臺首款車型第三代哈弗
H6
于
8
月
30
日煥新上市,坦克平臺首款車型
WEY坦克
300
于
12
月
16
日上市,“咖啡智能”首款車型
WEY摩卡預(yù)計在
2021
年
3
月
上市。同時,公司在管理架構(gòu)上加速組織變革,構(gòu)建以用戶為中心,以商品戰(zhàn)略為龍頭,
以四大品牌為作戰(zhàn)群,以單車型為作戰(zhàn)單元,以研發(fā)、產(chǎn)品數(shù)字化、配套采購、生產(chǎn)生技
及營銷為資源平臺拉通業(yè)務(wù)運作,以財務(wù)、人力、品質(zhì)、流程、企業(yè)數(shù)字化等職能平臺為
支撐的組織運作體系。1.2.
拐點已至,新車周期引領(lǐng)崛起對比崛起期,平臺期公司經(jīng)歷低迷并迅速調(diào)整:(1)主力車型切換。除風(fēng)駿系列皮卡、
哈弗
H6
銷量貢獻持續(xù)強勁以外,早期暢銷車型哈弗
H5、長城
C30(轎車)、長城
C50(轎
車)逐步淡出,并代之以新品類
SUV哈弗
F7
和
M6,公司整體更加依賴于
SUV市場;(2)盈利能力調(diào)整。盡管平臺期公司在品類拓展、公司治理方面卓有成效,銷量維持在
100
余萬臺,但受困于車市整體下滑、SUV市場競爭愈發(fā)激烈、核心車型進入周期末尾,
單車收入在
2018Q3-2019Q2
出現(xiàn)一定程度下滑,2019
年單車毛利、凈利分別為
1.45、0.43
萬元,較
2016
年分別降低
35.1%和
56.5%,單車盈利水平持續(xù)走低。疫情緩和,國內(nèi)汽車市場持續(xù)復(fù)蘇。近兩年來,國內(nèi)汽車市場整體低迷,繼
2018
年
出現(xiàn)
28
年以來首次負增長之后,2019
年同比再次下降。2020Q1
受新冠疫情及國內(nèi)經(jīng)濟
下行沖擊,跌幅高達
42.4%,2020Q2-Q4
受被抑制需求釋放及各地汽車消費刺激政策拉
動,行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢向好。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),12
月國內(nèi)汽車銷量
283.1
萬輛,同比增長
6.4%,連續(xù)
9
月正增長。2020
全年國內(nèi)汽車銷量實現(xiàn)
2531.1
萬輛,同比下滑
1.9%,相比
2019
年降幅收窄
6.3%,市場規(guī)模蟬聯(lián)全球第一。盈利拐點已至,三大技術(shù)品牌開啟新階段。受益核心車型發(fā)力及乘用車市場復(fù)蘇,
2020Q2
開始長城汽車迅速從疫情影響中恢復(fù),除
4
月同比略降
3.6%以外,5-12
連續(xù)
8
月
同比增長
17%以上,增速超行業(yè)平均,12
月銷量更是達到
15
萬輛,連續(xù)三月創(chuàng)
2016
年
12
月以來新高。單車盈利水平穩(wěn)步提升,2020Q2、Q3
單車毛利分別達到
1.69、1.74
萬
元,同比+43.2%、+2.5%;單車凈利分別為
0.73、0.50
萬元,同比+103.0%、-16.9%,Q3
凈利降低主要系四費增加導(dǎo)致。伴隨“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技術(shù)品牌推廣以
及單車盈利更高的皮卡車型銷量增長,公司盈利能力迎來拐點。1.3.
居安思危,重塑公司管理機制A+H兩地上市,魏建軍先生為實際控制人。2003
年
12
月,公司在香港聯(lián)交所主板
上市,股票簡稱“長城汽車”,代碼“2333”,成為首家在香港上市的民營汽車企業(yè);2011
年
9
月,公司再次在上海證券交易所上市,股票簡稱“長城汽車”,代碼“601633”。截至
2020
年
9
月,公司總股本
91.76
億股,其中
A股、H股股本分別為
60.76
億股和
31.00
億
股,分別占比
66.22%和
33.78%。長城汽車主要持股方包括創(chuàng)新長城資產(chǎn)管理有限公司、
香港中央結(jié)算有限公司、中國證券金融股份有限公司,三方各自持股比例分別為
55.7%、
33.6%和
2.2%,實控人為公司董事長魏建軍先生。居安思危,深刻自我變革。7
月,魏建軍于長城汽車公眾號發(fā)布公開信《長城汽車如
何挺過明年》及相關(guān)微電影,內(nèi)容是對長城汽車及未來走向的思考,文中提出:“百年外資品牌之所以屹立世界汽車舞臺中央百年而不倒,靠的是在全球經(jīng)濟風(fēng)云變幻中表現(xiàn)出
來的‘以不變應(yīng)萬變’的戰(zhàn)略定力,是在科技創(chuàng)新日新月異之下表現(xiàn)出來的‘以萬變應(yīng)不
變’的前瞻視野”。魏建軍對于汽車行業(yè)及長城汽車始終保持清醒的認識,決定對長城汽
車進行深刻的自我變革。(1)深化機制變革,激發(fā)員工活力。2020
年長城汽車從組織治理、績效管理、崗職
薪酬、長短期激勵、用人育人等方面持續(xù)變革,提高機制的質(zhì)量與競爭力。2020
年
4
月,
公司發(fā)布
2020-2022
年股權(quán)激勵計劃,對歸母凈利潤與銷量目標(biāo)做了限定,規(guī)定
2020-2022
年長城汽車的總銷量分別達到
102、121、135
萬輛,歸母凈利潤分別達到
40.5、50、55
億
元。(2)打通作戰(zhàn)單元,重塑管理效率。長城汽車通過成立企業(yè)數(shù)字化中心和產(chǎn)品數(shù)字
化中心,進而實現(xiàn):1)品牌、商企、研發(fā)的打通。在商品企劃階段即關(guān)注競爭、關(guān)注市
場、關(guān)注客戶,營銷、品牌公司共同參與,為商品企劃提供信息輸入,打通和串聯(lián)商品企
劃到產(chǎn)品開發(fā)的路徑;2)作戰(zhàn)單元的打通。通過流程及數(shù)字化變革推進,強化品牌公司
管理,品牌公司各作戰(zhàn)單元要能夠觸達用戶,提高作戰(zhàn)單元將來的地位及權(quán)力,并加以考
核機制。2.
科技賦能,三平臺重磅加持2.1.
科技天團賦能,公司華麗變身科技天團再添悍將,智能駕駛加速推進。2021
年初,由公司智能駕駛負責(zé)人張凱、
公司智能駕駛總監(jiān)甄龍豹、毫末智行
CEO顧維灝組成的“咖啡智駕三劍客”,正式加入
“科技長城專家天團”。繼去年
8
月,“科技長城專家天團”16
位頂尖專家亮相后,公司
在智能駕駛領(lǐng)域再添實力悍將,專家天團已達
19
人?!翱Х戎邱{三劍客”的加入,不但加
速公司在智能駕駛領(lǐng)域的發(fā)展,也為公司向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型提供新動能?!?31
戰(zhàn)略”發(fā)布,智能駕駛劍指行業(yè)第一。目前公司負責(zé)智能駕駛工作的總?cè)藬?shù)已
接近
400
人,既包括汽車制造業(yè)的科研精英,又有來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的相關(guān)人才,充分實現(xiàn)
資源優(yōu)勢整合,實現(xiàn)
1+1>2
的效果。去年
12
月,公司正式發(fā)布咖啡智駕“331
戰(zhàn)略”,將
在今年實現(xiàn)全車冗余
L3
級自動駕駛,并力爭利用三年時間實現(xiàn)用戶規(guī)模行業(yè)第一、用戶
體驗評價最好、場景功能覆蓋最多三個領(lǐng)先,在
2023
年實現(xiàn)中國場景覆蓋最多的
L4
級
自動駕駛,成為智能時代自動駕駛的領(lǐng)導(dǎo)者。2.2.
三大技術(shù)品牌,拉開成長序幕三大技術(shù)品牌亮相,加速轉(zhuǎn)型全球化科技出行公司。7
月
20
日,長城汽車于保定哈
弗技術(shù)中心召開“科技長城
創(chuàng)變未來”長城汽車技術(shù)品牌發(fā)布會,正式發(fā)布“長城檸檬”、
“坦克
WEY”、“咖啡智能”三大技術(shù)品牌,按下企業(yè)技術(shù)變革啟動鍵,加速轉(zhuǎn)型全球化
科技出行公司。其中“長城檸檬”和“坦克
WEY”為長城歷時五年,研發(fā)投入超
200
億
打造的智能化、模塊化車型平臺,分別側(cè)重城市出行和專業(yè)越野;“咖啡智能”為長城汽
車整車智能化品牌,通過將智能駕駛和智能座艙合二為一,塑造未來出行智能中樞。2.2.1.
檸檬:聚焦城市出行的智能模塊平臺(1)車型覆蓋廣。檸檬平臺著眼于未來十年,采用橫置承載式平臺,通過
438
個基
礎(chǔ)模塊和
113
個標(biāo)準(zhǔn)模塊,實現(xiàn)從低級別到高級別零部件大量通用,降低開發(fā)成本。覆蓋
A0
級至
D級各類車型(軸距范圍
2650-3005mm,車長范圍
4200-5100mm,車寬范圍
1830-
1975mm),包括轎車、SUV和
MPV,并使車身俯仰角減小
50%,轉(zhuǎn)向干擾力臂減小
16%,
轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)度提升
16%,車身側(cè)向剛度增大
15%,整車質(zhì)心降低
30mm,全面提升車輛協(xié)調(diào)
性、操控性和舒適性。(2)適配多種動力方案。檸檬平臺原生適配高效燃油動力(ICE)、多種混合動力(混
聯(lián)
DHT、P2、P2+P4)、純電動(BEV)和氫燃料電池(FCEV)四種動力方案。其中匹配
第一代
FCEV的產(chǎn)品將于
2021
年推出,可實現(xiàn)超過
900
公里續(xù)航,匹配第二代氫燃料電
池動力系統(tǒng)后,檸檬平臺車型可實現(xiàn)
1100
公里的續(xù)駛里程和百公里
4.56
秒的加速性能。(3)高效動力總成。檸檬平臺發(fā)動機族群涵蓋
1.5L、2.0L兩種排量,包括四款常規(guī)
高效發(fā)動機、三款混動專用發(fā)動機,可根據(jù)不同產(chǎn)品需求提供不同動力版本,按照規(guī)劃,
2022
年常規(guī)發(fā)動機熱效率將達到
41%、混動發(fā)動機熱效率達到
42%,2025
年高效發(fā)動機熱效率達到
51.5%,達到國
6b、歐
6d、SULEV20
排放標(biāo)準(zhǔn),同時具備升級潛力。與之匹
配的變速箱有兩款,分別為
9
速濕式雙離合與
7
速濕式雙離合,其中前者是全球首款橫
置
9DCT變速箱,擁有
400Nm的扭矩容量以及高達
96.2%的傳動效率;新的
7DCT變速
箱則擁有
450Nm/300Nm兩種扭矩容量,傳動效率
96%。2.2.2.
坦克:全球智能專業(yè)越野平臺(1)定位高端越野,動力強勁。坦克平臺主攻專業(yè)越野,采用專業(yè)縱置非承載式平
臺,涵蓋
ICE、PHEV、HEV三種動力形式,常規(guī)高效發(fā)動機主要有
2.0L、3.0L兩種方案
可選,其中
3.0T發(fā)動機功率、扭矩分別達到
260
kW和
500
Nm,并實現(xiàn)
38%的發(fā)動機熱
效率。坦克平臺還將率先應(yīng)用長城自研的中國首款縱置
9AT變速器,扭矩密度和齒比跨
度同級領(lǐng)先,重量更輕,動力性能更好,效率更高。若采用
3.0
GDIT發(fā)動機與
9ATP2
的
動力總成,系統(tǒng)總功率/總扭矩將分別達到
380kW和
750Nm,為坦克平臺極致越野性能
提供強勁動力保障。(2)多懸架種類,提供更多選擇。坦克縱置平臺給予消費者豐富多樣的選擇,其中
前懸形式較固定,為雙叉臂式獨立懸架;而后懸則是提供了三種不同的方案,分別是雙叉
臂式獨立懸架、五連桿式整體橋懸架以及鋼板彈簧式整體橋懸架。此外,車輛所使用的避
震器還將分為
CDC電磁懸架和空氣懸架兩種不同系統(tǒng),且整體升降范圍達到
120mm,最
大涉水深度達到
965mm。(3)專屬越野配置,提升駕駛體驗。坦克平臺在越野配置上十分全面:1)搭載前、
中、后三把差速鎖,并且可以自主對其進行切換,便于應(yīng)對復(fù)雜多變的道路場景;2)坦
克掉頭;3)全新電子技術(shù),如搭配專門用來測量水面高度的后視鏡雷達、高級別輔助駕
駛以及智能車機系統(tǒng)等。2022
年檸檬/坦克滲透率接近
8
成。檸檬平臺首批車型第三代哈弗
H6
和哈弗大狗已
分別于
8
月底和
9
月下旬上市,純電動車型歐拉好貓預(yù)計
11
月底上市,哈弗
H2
替代車
型哈弗初戀年底上市;坦克平臺首款車型
WEY坦克
300
有望年底上市。2021-2022
年,
坦克/檸檬平臺將迎來推廣應(yīng)用大年,旗下主力車型陸續(xù)搭載。據(jù)我們測算,2022
年長城
旗下
76.1%的汽車將搭載檸檬/坦克平臺,預(yù)計能夠?qū)居芰μ嵘纬奢^強促進作
用。2.2.3.
咖啡智能:可迭代升級的智能化平臺整車智能化品牌,未來搭載長城全品牌、全系列車型??Х戎悄転殚L城汽車整車智能
化品牌,涵蓋智能座艙、智能駕駛和智能電子電氣架構(gòu),是面向未來出行的全新智能系統(tǒng),
也是驅(qū)動長城汽車向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型的數(shù)字引擎。2021
年
1
月,咖啡智能的首
款車型—WEY“摩卡”正式公布,未來還將陸續(xù)搭載在長城汽車全品牌、全系列車型上。(1)智能座艙方面:長城汽車獲得高通直接支持,同時聯(lián)合騰訊、仙豆智能全面賦
能咖啡智能品牌建設(shè),目前公司旗下搭載騰訊車聯(lián)
TAI2.0、TAI3.0
的多款車型已經(jīng)推向
市場,三方聯(lián)合打造的
Fun-life智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)市場反響良好。2021
年起,公司多款量產(chǎn)車
型預(yù)計還將采用第三代驍龍汽車數(shù)字座艙平臺并集成由仙豆智能提供的應(yīng)用軟件,進一
步豐富車內(nèi)駕乘體驗。(2)智能駕駛方面:基于咖啡智能系統(tǒng)的
L3
級別自動駕駛采用可拓展架構(gòu),將在
明年開始不斷迭代,未來將成長為
L4
甚至更高級別的自動駕駛。長城汽車早在
2016
年
就展示了
L3
級別自動駕駛,2019
年
WEYVV6
發(fā)布
L2
級別自動駕駛配置,同時搭載自
主研發(fā)的牧羊犬智能安全系統(tǒng),保障駕駛及信息安全,公司規(guī)劃
2021
年達到
L3+級別自
動駕駛,2022
年達到
L4
級別自動駕駛。(3)電子電氣架構(gòu)方面:咖啡智能將賦能長城汽車
3.5
及
4.0
代全新電子電氣架構(gòu),
支持千兆以太網(wǎng)、5G、V2X、OTA等。此外,長城汽車率先實施整車功能安全和信息安
全分析流程,成為首家獲得中汽中心信息安全認證的車企。新設(shè)數(shù)字化中心,統(tǒng)籌數(shù)字化業(yè)務(wù)進展。2020
年
4
月,長城汽車新設(shè)一級部門“數(shù)
字化中心”,并由仙豆智能創(chuàng)始人李鵬出任數(shù)字化中心執(zhí)行官,推動公司數(shù)字化業(yè)務(wù)進展。
連同仙豆智能、諾博科技,長城汽車正逐漸完善智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局,但目前幾大運營主
體間業(yè)務(wù)范圍、職責(zé)劃分尚不清晰,有待于進一步整合,匯聚研發(fā)合力。WEY摩卡,“咖啡智駕”未來已來。作為咖啡智能首款落地產(chǎn)品,WEY摩卡將于今
年
3-4
月正式上市,我們認為考慮其在外觀、內(nèi)飾、動力系統(tǒng)、科技配置、智能駕駛等各
方面令人驚艷的配置水準(zhǔn),隨著最終上市價格的確立,WEY摩卡的銷量充滿了想象空間,
成為公司
2021
年最值得關(guān)注的車型之一。2.3.
掌握核心技術(shù),部件獨立運營堅持過度投入,打造全球研發(fā)布局。長城汽車在研發(fā)方面一貫堅持“過度投入”理念,
在車市下行壓力下研發(fā)投入及研發(fā)投入比率依舊逐年攀升,2019
年研發(fā)投入突破
40
億。
此外,公司投資數(shù)十億元建設(shè)哈弗技術(shù)中心、動力電池研發(fā)中心和氫能技術(shù)中心,具備發(fā)
動機、變速器等核心零部件的自主配套能力,在德國、美國、日本、印度、奧地利、韓國
等國建立了海外技術(shù)中心,未來長城汽車還將投入
300
億元繼續(xù)打造全球研發(fā)體系。2020
年
11
月
7
日,公司發(fā)布公告擬公開發(fā)行不超過
80
億元可轉(zhuǎn)債,用于新車型研發(fā)項目和
汽車數(shù)字化研發(fā)項目。剝離電池業(yè)務(wù),獨立四大零部件公司。為節(jié)約資本支出、集中資源發(fā)展核心主業(yè),
2018
年長城汽車將新組建的電池業(yè)務(wù)全資子公司蜂巢能源
100%股權(quán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式
轉(zhuǎn)讓至保定市瑞茂企業(yè)管理咨詢有限公司(隸屬于長城控股集團有限公司)。同年長城汽
車結(jié)合零部件業(yè)務(wù),獨立四大零部件公司:蜂巢易創(chuàng)科技有限公司、曼德電子電器有限公
司、精誠工科汽車系統(tǒng)有限公司、諾博汽車系統(tǒng)有限公司,促使零部件業(yè)務(wù)獨立開放,實
現(xiàn)市場化運營,提升綜合競爭力。(1)蜂巢易創(chuàng):2018
年
6
月成立,長城汽車
100%控股,注冊資金
24
億元。業(yè)務(wù)涵
蓋動力系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)和智能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)四大板塊,由四家子公司分別運營,
具備發(fā)動機、變速箱、減速器、新能源汽車動力總成、EPS等產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、制造能
力,是國內(nèi)少數(shù)完全掌握發(fā)動機、變速箱核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)的汽車零部件企業(yè)。工
廠布局保定、徐水、天津、揚中等地,年產(chǎn)能過百萬。2020
年
11
月,由蜂巢易創(chuàng)設(shè)計研
發(fā)的自主首款
9DCT變速箱及混合動力總成將正式下線。(2)諾博汽車:創(chuàng)建于
1994
年,長城汽車
100%控股,注冊資金
22.83
億元,2018
年從長城汽車獨立并開始市場化運營。主要生產(chǎn)汽車內(nèi)飾、外飾、座椅、橡膠四大品類產(chǎn)
品,主要產(chǎn)品包括座椅總成、門板總成、保險杠、塑料翼子板、軟硬質(zhì)儀表板、密封條等,
現(xiàn)擁有
150
萬臺套/年的整車配套能力。在《2019
中國汽車零部件企業(yè)百強榜》中諾博汽
車排名第
19
位。2020
年
7
月,諾博汽車新成立子公司諾博汽車科技,專注于智能座艙業(yè)
務(wù),其主推的
IN9.0
座艙域控制器基于高通
8155
芯片打造,支持
QNX和安卓雙系統(tǒng),
可應(yīng)用于儀表、中控娛樂、后座娛樂等最多
6
塊顯示屏,并集成多屏互動、360
環(huán)視、
DMS、語音識別等功能,接下來還將推出
INNEXT座艙域控制器。(3)曼德電子:2003
年
3
月成立,長城汽車
100%控股,注冊資金
10
億元。業(yè)務(wù)涵
蓋光電、熱系統(tǒng)及電氣系統(tǒng)三大業(yè)務(wù)板塊,主要產(chǎn)品包括汽車照明及其元器件、空調(diào)、冷
卻模塊及電池?zé)峁芾?、汽車高低壓線束等。目前在保定、徐水、天津、上海擁有
7
個生產(chǎn)
基地以及
4
個研發(fā)中心。(4)精工汽車:2018
年
6
月成立,長城汽車
100%控股,注冊資金
10
億元。主要從
事金屬零件、組件和模塊化產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)和制造,產(chǎn)品包括底盤懸架系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、
傳動系統(tǒng)、排氣系統(tǒng)、白車身系統(tǒng)等。依據(jù)工藝特性下分底盤、裝備、壓鑄三大板塊,涉
及冷沖壓、液壓成型、焊接、電泳、機加工、鋁合金鑄造等多種工藝。現(xiàn)有
18
個制造工
廠,區(qū)域分布在河北、天津、江蘇、重慶、山東
5
個省市區(qū)。短期內(nèi)供為主,中長期有望獨立運營??傮w來看,目前長城汽車零配件業(yè)務(wù)板塊仍以
內(nèi)供為主。但伴隨外部市場開拓以及四大零部件公司獨立運營,零配件業(yè)務(wù)收入快速增
長,2019
年達到
42.9
億元,2015-2019
年
CAGR為
16.9%,毛利率水平逐年提升,2019
年達
41.7%。未來憑借長城汽車在燃油車及新能源汽車核心零部件方面的技術(shù)積累,零配
件業(yè)務(wù)有望成為新的增長點。3.
新車蓄力,海外擴張再出發(fā)3.1.
檸檬坦克加速推廣,新車周期正式開啟2020
年下半年長城汽車正式開啟新車周期。目前歐拉白貓、第三代哈弗
H6、哈弗大
狗、WEY坦克
300、歐拉好貓以及哈弗初戀等新車已相繼亮相,除歐拉白貓基于
ME平
臺以外,其他車型均基于檸檬/坦克平臺打造。從
2020
年
12
月市場表現(xiàn)來看,第三代哈
弗
H6
月銷破兩萬,達
23183
輛,占比
H6
總體銷量的
42%;哈弗大狗月銷
10184
輛,上
市
4
月累計銷量
2.9
萬;歐拉白貓月銷
719
輛,上市
6
個月累計銷售
6651
輛。12
月三款
新車合計銷售
34086
輛,為公司銷量增長貢獻重要力量。第三代哈弗
H6
率先亮相,搭載新平臺性能全面升級。第三代哈弗
H6
為檸檬平臺首
款車型,于
7
月
24
日開啟預(yù)售,首日訂單即破千,8
月
30
日正式上市,12
月銷量再創(chuàng)
新高,達
23183
輛,連續(xù)
3
月月銷量破
2
萬,上市
4
月總銷量已達
78,326
輛。全新哈弗
H6
較第二代車型各方面均有所提升,與同級別競品相比,第三代哈弗
H6
全系搭載
7
擋
雙離合變速箱,具備整車
FOTA功能,可以實現(xiàn)中控屏、液晶屏以及
HUD三屏互動。同
時整車高強度鋼應(yīng)用比例達
71.61%,熱成型鋼強度高達
2000Mpa,全系標(biāo)配
6
安全氣囊,
最大程度提升車輛安全性。輔助駕駛方面,以
L2+自動駕駛為核心,融合全速段
ACC自
適應(yīng)巡航、全場景自動泊車、全場景
AEB以及全自動循跡倒車,智能化配置在同級別競
品中處于領(lǐng)先。哈弗大狗,城市與越野的全新定位。哈弗大狗同樣出自檸檬平臺,長城官方將其產(chǎn)品
定位描述為“3/4
刻度座駕”,寓意城市
SUV與硬派越野車之間的新物種。無論是在外觀還是內(nèi)飾設(shè)計上,哈弗大狗均與目前以低風(fēng)阻外觀和轎車化內(nèi)飾為主的大多數(shù)
SUV有著
極強的視覺區(qū)分度。越野性能方面,哈弗大狗擁有
24°接近角、30°離去角以及
200mm離地間隙,略遜于長城旗下硬派越野
SUV哈弗
H5,但兩把差速鎖、智能四驅(qū)系統(tǒng)、坦克
轉(zhuǎn)向和透明底盤的硬核越野配置甚至可比肩路虎發(fā)現(xiàn)等百萬級豪華越野車。自
9
月
25
日
正式上市以來,哈弗大狗
36
天即實現(xiàn)銷量破萬,差異化定位成效初顯,由于同級別暫無
類似產(chǎn)品推出,我們認為大狗有望成為長城旗下又一爆款車型。坦克
300,緊湊型高端硬派越野。坦克
300
為坦克平臺首款車型,官方指導(dǎo)價在
17.58-
21.38
萬元之間。已于
2020
年
12
月上市,2021
年
1
月第一個完整銷售月,銷量就達到
6018
輛,首戰(zhàn)告捷。越野配置方面,坦克
300
采用非承載式車身,擁有
33°接近角、34°
離去角、224mm離地間隙以及
900mm最大涉水深度,同時配備主動懸架、三把差速鎖、
坦克轉(zhuǎn)彎、蠕行模式以及
9
種駕駛模式,比肩經(jīng)典越野。動力性能方面,坦克
300
提供
2.0T和
3.0T兩款發(fā)動機可選,同時還將率先搭載長城自研的中國首款縱置
9AT變速器,
基本達到同級別最高水準(zhǔn)。智能輔助駕駛方面,新車采用
12.3
英寸雙聯(lián)屏,同時搭載
360
度全景影像、ACC、AEB、LKA、ELK、LCK等輔助駕駛功能,經(jīng)典越野與智能屬性的
融合有望成為坦克
300
核心賣點。2021
核心換代車型加速投放,持續(xù)開啟新車周期。2021
年,基于檸檬/坦克的換代車
型哈弗
H5、H9、M6、H6
Coupe等將迎來上市,持續(xù)開啟新車周期。參照第三代哈弗
H6,
我們預(yù)計全新?lián)Q代車型在各方面均會較上一代有明顯的升級,同時平臺推廣的降本成效
也有望于明年開始逐漸釋放,有助于公司盈利能力持續(xù)提升。3.2.
產(chǎn)能營銷雙重規(guī)劃,全球業(yè)務(wù)加速開拓產(chǎn)能布局方面,長城已搭建“12+5”全球化生產(chǎn)布局,包括
12
大全工藝整車生產(chǎn)基
地以及
5
大
KD工廠。國內(nèi)“黃金三角”布局正式形成。國內(nèi)生產(chǎn)基地共有
9
處,保定、徐水、天津、重慶
永川、江蘇泰州生產(chǎn)基地現(xiàn)已建成投產(chǎn);山東日照、浙江平湖以及江蘇張家港(同寶馬集
團合資的光束汽車生產(chǎn)基地)生產(chǎn)基地正處于建設(shè)之中,預(yù)計分別于
2021、2021、2022
年正式量產(chǎn)。10
月
19
日,長城汽車荊門整車生產(chǎn)基地項目正式簽約,荊門市政府以股轉(zhuǎn)
轉(zhuǎn)讓方式將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)讓至長城汽車,長城汽車對現(xiàn)有整車工廠進行改造升級,未來將生
產(chǎn)
SUV和皮卡兩種車型。伴隨荊門生產(chǎn)基地落地,長城汽車正式形成華北、華東、華南
三大整車生產(chǎn)區(qū)域的“黃金三角”布局,不僅全面覆蓋國內(nèi)市場,同時也對全球發(fā)展形成
有力支撐。海外三大整車+五大
KD組裝工廠。1)三大整車工廠:俄羅斯圖拉工廠于
2019
年
6
月正式投產(chǎn),主要生產(chǎn)哈弗
H9
和
F7
系列車型,成為中國品牌在海外市場的首座全工藝
生產(chǎn)工廠,幫助長城由過去的“單純汽車貿(mào)易”轉(zhuǎn)為“投資為主導(dǎo)的系統(tǒng)性海外市場開拓”;
2020
年
1
月和
2
月,長城汽車與通用汽車簽署了具有約束力的協(xié)議,將分別收購?fù)ㄓ闷?/p>
車的印度塔里崗工廠和泰國羅勇府制造工廠,11
月
2
日,長城汽車正式獲得泰國羅勇工
廠所有權(quán),預(yù)計于
2021
年一季度投產(chǎn),助力長城發(fā)力泰國和東盟市場。2)五大
KD組裝
工廠:分布在厄瓜多爾、馬來西亞、突尼斯、保加利亞等國,車身整體出口、當(dāng)?shù)厣⒓M
裝模式不僅能夠規(guī)避整車出口高關(guān)稅,還可以充分利用當(dāng)?shù)亻_放政策、市場環(huán)境和資源,
為海外直接建設(shè)整車工廠的重要補充。營銷網(wǎng)絡(luò)積極拓展,助力海外業(yè)務(wù)拓展。營銷領(lǐng)域,長城汽車現(xiàn)已在亞洲、非洲、南
美、中東歐等
60
多個國家和地區(qū)市場完成布局,建立海外營銷網(wǎng)絡(luò)
500
余家,遍布
200
多個核心重點城市。2020
年在全球疫情影響下,公司積極實施互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新營銷方式,通過“云簽約”的方式,先后與卡塔爾、約旦等多個市場經(jīng)銷商完成簽約,保證海外市場業(yè)
務(wù)的不斷開拓。海外銷量營收逆市增長,圖拉工廠橋頭堡作用凸顯。伴隨海外產(chǎn)能的不斷擴張和營
銷網(wǎng)絡(luò)的逐步完善,長城汽車海外銷量和營收規(guī)??焖僭鲩L,2017-2019
年連續(xù)三年保持
20%以上增幅,2020H1
即使受全球疫情影響仍分別增長
1.7%和
21.2%,展現(xiàn)較強增長動
能。分地區(qū)來看,俄羅斯為長城汽車最重要海外市場,2019
年海外營收占比
26.0%,2020H1
同比增長
130.6%,圖拉工廠功不可沒,我們認為長城汽車在俄良好市場表現(xiàn)將有利于帶
動長城汽車在整個歐洲地區(qū)銷量和品牌的提升,俄羅斯圖拉工廠作為長城汽車進軍歐洲
橋頭堡的作用正逐漸凸顯。4.
皮卡之王,探尋乘用高端化4.1.
政策逐步松綁,皮卡銷量展?jié)摿艺咧鸩剿山?,皮卡進城限制陸續(xù)取消。2016
年國家首次提出皮卡解禁試點政
策,同年云南、河北、遼寧、河南四省成為首批被選中參與試點解禁的地區(qū)。2019
年
6
月,國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部聯(lián)合印發(fā)《推動重點消費品更新升級暢通資源循環(huán)
利用實施方案》,建議地級及以下城市
2020
年前取消皮卡進城限制。2020
年
3
月,商務(wù)
部辦公廳、國家發(fā)改委辦公廳、國家衛(wèi)生健康委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持商貿(mào)流通企業(yè)
復(fù)工營業(yè)的通知》,再次建議取消皮卡進城限制。三大品類銷量低迷,皮卡逆市增長。進入
2018
年以來,我國汽車行業(yè)進入下行周期,
轎車、SUV、MPV三大品類車型銷量同比均出現(xiàn)較大程度下降,2019
年同比降幅分別達
到
10.7%、6.1%和
19.9%,2020
年受疫情影響,降幅進一步擴大。受政策松綁、定位上移
等利好因素驅(qū)動,皮卡展現(xiàn)超強韌性,2016-2019
年銷量穩(wěn)步增長,2020
年全年實現(xiàn)
49.1
萬臺銷量,同比再增
8.6%。4.2.
乘用有待開拓,高端存廣闊空間我國皮卡仍以商用為主,限行、貼標(biāo)、定位為乘用主要制約因素。皮卡按用途主要分
為兩大類:一是商用皮卡,面向群體主要為工程用車或個體工商戶;二是乘用皮卡,即可
用作家用車或家商兩用,還可以滿足個性化群體對于越野用途的需求。目前我國皮卡用途
基本為商用或家商兩用,涵蓋社會各行各業(yè),其中工程建筑占比達到
43%,其次個體工商
類用戶如批發(fā)零售占比
18%,農(nóng)副水產(chǎn)和生產(chǎn)制造分別占比
14%、6%
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