策略專題：如何看現(xiàn)階段的全球大類資產

策略專題：如何看現(xiàn)階段的全球大類資產？現(xiàn)階段全球市場難以出現(xiàn)過去一年半時間的同步大幅上漲。

現(xiàn)階段

MSCI全球指數(shù)累計漲幅大且估值高，且一些發(fā)達經濟體

貨幣政策面臨轉向，部分海外新興經濟體貨幣政策今年上半年已

開始有所收緊，全球經濟處于一輪復蘇周期從早期到中期的過渡

時期，未來一段時間全球整體市場將迎來漲幅放緩的時期，甚至

一些經濟體股市容易出現(xiàn)波動和回調。1.1.MSCI全球指數(shù)處于漲幅大且估值高階段新冠疫情引發(fā)全球股市在去年

2-3

月出現(xiàn)同步大幅回撤之后，自去年

3

月底以來全球

大多數(shù)經濟體股市都經歷了一輪大幅反彈。導致這波反彈的主要原因一方面是因為去年

2-

3

月全球市場下跌幅度較大，全球市場在這輪急跌之后的容易出現(xiàn)大幅反彈；另一方面，

全球大多數(shù)經濟體在去年疫情的影響下，釋放了大規(guī)模的貨幣和財政刺激，刺激了全球股

市出現(xiàn)了一輪大幅上漲行情。2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球指數(shù)從

442.35

點上漲至

717.83

點，上漲了

62.28%。截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球指數(shù)的

PE為

23.7，處于近十年的偏高水平；MSCI全球指數(shù)的

PB為

3.14，處于近

20

年以來除互聯(lián)

網泡沫時期的最高區(qū)間；截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球指數(shù)的

ROA和

ROE分別為2.03%

和

13.52%，較今年

8

月

31

日的

2.04%和

13.58%，已出現(xiàn)小幅回落?，F(xiàn)階段

MSCI全球指數(shù)

累計漲幅大且估值高，且一些重要發(fā)達經濟體貨幣政策面臨轉向，部分海外新興經濟體貨

幣政策今年上半年已開始有所收緊，全球經濟處于一輪復蘇周期從早期到中期的過渡時期，

未來一段時間全球整體市場將迎來漲幅放緩的時期，甚至全球一些經濟體股市容易出現(xiàn)波

動和回調。1.2.MSCI全球價值型和成長型指數(shù)均處于漲幅大且估值高階段2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球價值型指數(shù)從

164.86

點上漲至

248.14

點，上漲了

50.52%。截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球價值型指數(shù)的

PE為17.14，

較今年

2

月底收盤時

25.84

有明顯下降，但是處于近十年的偏高水平；MSCI全球價值型指

數(shù)的

PB為

1.99，仍處于近

10

年的高位；截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球價值型指數(shù)的

ROA和

ROE分別為

1.53%和

11.51%，較今年

8

月底已出現(xiàn)小幅回落。2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球成長型指數(shù)從

276.93

點上漲至

479.13

點，上漲了

73.01%。截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球成長型指數(shù)的

PE為37.26，

處于近十年的偏高水平；MSCI全球成長型指數(shù)的

PB為

6.95，處于近

20

年以來除互聯(lián)網泡

沫時期的最高區(qū)間；截至

2021

年

10

月

7

日，MSCI全球成長指數(shù)的

ROA和

ROE分別為5.58%

和

20.27%，較今年

8

月底的

5.64%和

20.43%已出現(xiàn)小幅回落。2.現(xiàn)階段發(fā)達市場處于性價比減弱的階段2.1.美股市場處于階段性上漲動能減弱的階段標普

500

指數(shù)自去年

3

月最低

2191.86

點上漲至今年

9

月的最高

4545.85

點，納斯達

克指數(shù)自去年

3

月最低的

6631.42

點上漲至今年

9

月的最高

15403.4

點，道瓊斯工業(yè)指數(shù)

自去年

3

月的

18213.6

點上漲至今年

8

月最高的

35631.1

點。而后美股在今年

9

月出現(xiàn)了

一輪明顯回調，標普

500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別回調了

4.76%、4.29%和

5.31%；其中納斯達克指數(shù)在今年

9

月的跌幅達到去年

3

月以來的最大單月跌幅。考慮到美

國貨幣政策在今年四季度或面臨轉向的可能性有所上升，且美國經濟增速有所放緩，疊加

美股自去年

3

月底以來累計漲幅較大且估值偏高，預計未來一段時間美股大盤要出現(xiàn)過去

一年半時期的短時大幅上漲態(tài)勢的可能性仍然較??；如果有突發(fā)性事件的刺激，不排除美

股的波動會階段性加大。2.2.歐洲、日本和澳洲處于漲幅大、估值優(yōu)勢不明顯的階段自

2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，德國

DAX、法國

CAC40、英國富時

100、澳

洲標普

200

和日經

225

指數(shù)分別上漲

55.37%、50.74%、27.22%、40.05%和

45.03%；截至

10

月

7

日，德國

DAX、法國

CAC40、英國富時

100、澳洲標普

200

和日經

225

指數(shù)的

PE分

別為

18.33、22.46、19.58、24.34

和

16.12。自去年

3

月底以來，大多數(shù)發(fā)達經濟體都經

歷了一輪短時大幅反彈，目前股價處于高位階段，且估值優(yōu)勢并不明顯。大部分發(fā)達經濟

體面臨經濟周期從早期到中期過渡的階段，且整體經濟增速開始放緩，貨幣和財政空間趨

于變小，現(xiàn)階段海外多數(shù)發(fā)達經濟體股市增長動能階段性減弱。3.新興市場的股市走勢或趨于分化3.1.現(xiàn)階段新興市場漲幅小于全球市場自去年

3

月底以來，新興市場也出現(xiàn)了一輪大幅上漲，但新興市場整體漲幅小于全球

市場整體漲幅。自

2020

年

3

月

31

日至

2021

年

10

月

7

日，MSCI新興市場指數(shù)從

848.58

點上漲至

1253.28

點，漲幅為

47.69%；MSCI新興市場成長型指數(shù)從

209.46

點上漲至

312.85

點，漲幅為

49.36%；MSCI新興市場價值型指數(shù)從

146.2

點上漲至

212.53

點，漲幅

為

45.37%。截至今年

10

月

7

日，MSCI新興市場指數(shù)、MSCI新興市場價值型指數(shù)和

MSCI新興市場成長型指數(shù)的

PE分別為

15.56、10.88

和

25.55。新興市場的漲幅和估值低于全

球市場的主要原因是占新興市場指數(shù)權重較大的

A股市場去年

3

月底以來漲幅較全球大多

數(shù)市場而言幅度更加理性，且占新興市場指數(shù)權重較大的港股市場自今年

2

月之后出現(xiàn)了

一輪大幅回調。3.2.印度、韓國和菲律賓等市場處于漲幅大和估值高的階段預計新興市場一些漲幅較大的指數(shù)未來一段時間波動將會有所上升。自去年

3

月

31

日

至今年

10

月

7

日，以印度

SENSEX30、韓國綜合指數(shù)、墨西哥

MXX和馬尼拉綜指為代表的

新興市場指數(shù)漲幅分別為

109.84%、72.35%、48.76%和

35.47%，PE分別為

30.83、15.72、

17.75

和

23.3，其中印度

SENSEX30、韓國綜合指數(shù)和馬尼拉綜指的

PE均處于歷史偏高位

置。3.3.港股市場短期處于震蕩筑底階段，中長期機會仍在3.4.現(xiàn)階段A股市場價格和估值在新興市場中仍有一定優(yōu)勢自去年

3

月底的全球股市經歷同步反彈以來，A股市場是整個新興市場和全球市場漲

幅較小的股票市場，考慮到中國自身的經濟基本面韌性和政策面的支撐，現(xiàn)階段上證指數(shù)、

上證

50

以及中證

1000

等指數(shù)的價格和估值在全球市場和新興市場中仍有一定優(yōu)勢，值得

中長期關注。4.商品價格在未來一段時間或趨于分化4.1.美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)轉向可能性上升，商品價格趨于分化4.2.

有色金屬價格或在未來一段時間出現(xiàn)分化和承壓由于美聯(lián)儲最快或在今年四季度開始縮減購債，且最新公布的點