環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報(bào)告：基石穩(wěn)固成長(zhǎng)打開

環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報(bào)告：基石穩(wěn)固，成長(zhǎng)打開一、高能環(huán)境：固廢處理+環(huán)境修復(fù)雙核驅(qū)動(dòng)（一）歷史沿革：高屋建瓴，破繭成蝶1992年，中科院高能物理研究所成立"北京高能墊襯工程處"(高能環(huán)境前身)；2001年，北京高能襯墊工程處改制為有限責(zé)任公司。2005年，全國(guó)化市場(chǎng)布局初具規(guī)模；

2009年，改制為股份公司——北京高能時(shí)代環(huán)境技術(shù)股份有限公司；

2012年，高能環(huán)境全資子公司——北京高能時(shí)代環(huán)境修復(fù)有限公司成立；2014年，確立“城市環(huán)境”、“工業(yè)環(huán)境”、“環(huán)境修復(fù)”三大業(yè)務(wù)版圖。2014年12月，高能環(huán)境（603588）登陸A股主板。2016年公司增資獲得靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)有限責(zé)任公司50.98%股權(quán)，2017年公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資方式取得陽新鵬富礦業(yè)有限公司51%股權(quán)，在環(huán)境修復(fù)、生活垃圾處置業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上大力拓展危廢資源化業(yè)務(wù)，自此，開啟騰飛新時(shí)代。（二）控制人材優(yōu)干濟(jì)，助力公司騰飛公司第一控股股東、實(shí)際控制人李衛(wèi)國(guó)擁有公司19.82%股份，其同時(shí)是東方雨虹的實(shí)際控制人，擁有東方雨虹22.57%股份，十大股東中許利民也在東方雨虹擔(dān)任要職。2021年12月，高能環(huán)境擬定增募資近28億用于危廢資源綜合利用項(xiàng)目、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)認(rèn)購1億，彰顯其對(duì)公司發(fā)展的強(qiáng)勁信心。東方雨虹依托精細(xì)化的管理以及積累的渠道優(yōu)勢(shì)，輔以狼性文化，成為我國(guó)防水行業(yè)的龍頭企業(yè)。與雨虹擁有相同基因的高能環(huán)境有望復(fù)制其在建材領(lǐng)域的成功，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境修復(fù)、垃圾焚燒和危廢處置賽道突出重圍。（三）公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)回顧1、攻堅(jiān)克難，延續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自上市后連續(xù)六年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司截止2021第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.85億元，同比增長(zhǎng)27.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.84億元，同比增長(zhǎng)41.17%。2020年度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量10.89億元，同比增長(zhǎng)38.41%；基本每股收益0.752元，同比增長(zhǎng)21.68%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.25%，同比增加0.24pct。2020年末，公司資產(chǎn)總額154.30億元，較上年末增長(zhǎng)34.70%，凈資產(chǎn)47.30億元，較上年末增長(zhǎng)51.13%。公司主要從事固廢處理和環(huán)境修復(fù)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了以固廢危廢資源化利用、固廢危廢無害化處置、生活垃圾處理、環(huán)境修復(fù)等核心業(yè)務(wù)板塊，兼顧廢水處理、煙氣處理、污泥處置等其他領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的綜合型環(huán)保服務(wù)平臺(tái)。從行業(yè)劃分，固廢處理運(yùn)營(yíng)、固廢處理工程以及環(huán)境修復(fù)構(gòu)成公司主要營(yíng)業(yè)收入和毛利收入來源。按照項(xiàng)目劃分，2020年度，由于靖遠(yuǎn)宏達(dá)、陽新鵬富經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，固廢危廢資源化利用板塊實(shí)現(xiàn)收入13.67億元，同比增長(zhǎng)93.64%。固廢危廢無害化處置板塊實(shí)現(xiàn)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)27.26%。由于投入運(yùn)營(yíng)的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目增加，生活垃圾處理板塊實(shí)現(xiàn)收入3.61億元，同比增長(zhǎng)209.65%。生活垃圾處理工程主要為公司生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工程，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入21.19億元，同比增長(zhǎng)41.35%。固廢危廢處理工程實(shí)現(xiàn)收入8.66億元，同比增長(zhǎng)37.70%。，環(huán)境修復(fù)板塊順利實(shí)施在手訂單，2020年在實(shí)施項(xiàng)目60個(gè)，完工項(xiàng)目40個(gè)，實(shí)現(xiàn)收入16.18億元，與上一年度基本持平。2、公司營(yíng)運(yùn)能力提升，研發(fā)成果顯著公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充沛。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額總體呈上升趨勢(shì)，2018-2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.22億、7.87億和10.89億。2020年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加38.41%。2019年開始經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤(rùn)的比值大于1，并逐年上升，表明公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，企業(yè)盈利能力良好。公司運(yùn)營(yíng)能力總體向好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2017-2020年由352天降低至96天，公司存貨周轉(zhuǎn)率由1.11%逐漸升高到2.81%，存貨周轉(zhuǎn)能力顯著提升。公司生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目于2019年、2020年進(jìn)入集中建設(shè)期，相應(yīng)固定資產(chǎn)投入較大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，2019年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68.04%。截至2021年底，已有12個(gè)項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，合計(jì)運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)9,500噸/日。隨著更多項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望進(jìn)一步降低（2021Q3資產(chǎn)負(fù)債率已降至65.17%）。2016-2020年公司ROE從8.24%上升至14.52%，上升勢(shì)頭迅猛。公司費(fèi)用管控出類拔萃，期間費(fèi)用率逐年降低。公司2017-2020年期間費(fèi)用率不斷降低，從2017年的16.16%降至2020年的9.19%。2021年前三個(gè)季度公司銷售費(fèi)用率1.03%，較去年同期下降0.43pct；管理費(fèi)用率4.53%，較去年同期下降0.20pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于有息負(fù)債增加相應(yīng)利息支出增加以及數(shù)個(gè)生活垃圾焚燒電廠及資源化生產(chǎn)線建成投產(chǎn)費(fèi)用化增加0.47pct。整體期間費(fèi)用率9.24%下降0.16pct，基本保持穩(wěn)定。二、“雙碳”背景下危廢資源化行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛（一）危廢行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)梳理1、品類與來源根據(jù)《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法》，具有以下兩種情形的固（液）體廢物將納入國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄：1）具有毒性、腐蝕性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性一種或者幾種危險(xiǎn)特性；2）不排除具有危險(xiǎn)特性，可能對(duì)生態(tài)環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險(xiǎn)廢物進(jìn)行管理?！秶?guó)家危險(xiǎn)廢棄物名錄（2021版）》共計(jì)列入467種危險(xiǎn)廢物，較2016年版《名錄》減少了12種，同時(shí)新增豁免品類16種。工業(yè)廢物是我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物的主要來源。據(jù)中國(guó)危廢產(chǎn)業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，工業(yè)危廢占比達(dá)到70%，醫(yī)療危廢和市政其他危廢占比分別為14%和16%。工業(yè)危廢主要產(chǎn)生自化學(xué)工業(yè)危險(xiǎn)廢物、煉油工業(yè)、金屬工業(yè)、采礦工業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等工業(yè)領(lǐng)域。醫(yī)療危廢主要為各種醫(yī)療臨床廢物。市政其他危廢種類繁多,來源復(fù)雜,包括機(jī)動(dòng)車維修活動(dòng)中產(chǎn)生的廢礦物油和居民日常生活中產(chǎn)生的廢鎘鎳電池、廢節(jié)能燈、廢溫度計(jì)、廢血壓計(jì)等。2、處理方式危廢的處理處置方式包括無害化與資源化。無害化是指當(dāng)廢物的污染屬性亟需解決時(shí)，通過焚燒、填埋等方式，進(jìn)行減量、徹底的性狀改變或與環(huán)境徹底隔離等方式避免環(huán)境危害；資源化則是當(dāng)廢物的資源化屬性占據(jù)主要地位時(shí)，通過萃取、電解等方式生產(chǎn)出資源化產(chǎn)品。（二）既有政策+“雙碳”東風(fēng)，加速危廢行業(yè)發(fā)展1、政策制定逐漸完善，行業(yè)步入健康軌道近年來，國(guó)家一直致力推動(dòng)危廢行業(yè)法律法規(guī)和政策的完善。2013年，“兩高”司法解釋提高了危廢處置的法律懲戒效果；

2020年的《固體廢物污染環(huán)境防治法》拓展了固廢管理范圍，大幅提高危廢違法罰款額度，多項(xiàng)違法處罰金額是舊固廢法的十倍，顯著提高企業(yè)違法成本；2021版《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》將危廢調(diào)整為467種，推動(dòng)危廢管理的科學(xué)化和精細(xì)化。2021年國(guó)家又出臺(tái)了多項(xiàng)政策針對(duì)危廢的監(jiān)管、鑒別、運(yùn)輸轉(zhuǎn)移、處置能力等方面做出詳細(xì)要求和規(guī)劃，促進(jìn)行業(yè)健康有序發(fā)展。2、危廢資源化在中國(guó)零碳圖景中作用巨大工業(yè)是我國(guó)第二大二氧化碳排放源。2021年，中國(guó)共排放二氧化碳111.02億噸，按照具體行業(yè)將其分解后我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)共排放二氧化碳43.7億噸，占總排放量的39%，僅次于電力行業(yè)（50.12億噸）是中國(guó)第二大二氧化碳排放源。在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的征程中，工業(yè)減碳?jí)毫薮蟆Ｓ猩饘僖睙捰质俏覈?guó)工業(yè)部門二氧化碳的重要來源之一，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)有色金屬行業(yè)碳排放量約為6.6億噸。從能源消耗限額國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)中來看，鎂、鎳、鋁的能耗居于前三位。根據(jù)我們的測(cè)算，依照目前主流有色金屬冶煉工藝的限定能耗水平，冶煉一噸有色金屬的碳排放位于1-15噸這一區(qū)間。有色金屬行業(yè)的減碳路徑眾多，再生金屬最具性價(jià)比。盡管有色金屬行業(yè)可以通過購買綠電、使用綠氫替代化石能源、CCUS技術(shù)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝等手段降低碳排放，但再生金屬仍是有色行業(yè)目前最經(jīng)濟(jì)可行且效果最佳的減排路徑。大力發(fā)展有色金屬的回收利用既能節(jié)能減排又能穩(wěn)定供應(yīng)。根據(jù)第二十一屆再生金屬論壇的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國(guó)2021年全年，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)1550萬噸，可降低二氧化碳排放1.06億噸。再生金屬是危廢資源化利用的主要產(chǎn)品之一，對(duì)減少有色金屬冶煉全生命周期的碳排放具有重要意義。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的測(cè)算，再生鋁碳排放僅為電解鋁的2.7%左右，與生產(chǎn)等量的電解鋁相比，2020年我國(guó)再生鋁少排放8066萬噸二氧化碳。根據(jù)落基山研究所預(yù)測(cè)，到2050年，高能耗行業(yè)的產(chǎn)品再生碳減排潛力高達(dá)230億噸。然而目前中國(guó)的再生金屬消費(fèi)比重低于世界平均水平。2020年中國(guó)的再生金屬消費(fèi)量占比僅有27.8%，低于世界平均的35.3%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的45%。2021年7月，發(fā)改委印發(fā)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》對(duì)再生鋁、再生銅等再生金屬的產(chǎn)量做出具體規(guī)劃?！兑?guī)劃》要求，到2025年再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬噸、1150萬噸、290萬噸，5年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為6.64%/9.22%/4.24%/3.86%。（三）供給端由于危險(xiǎn)廢棄物品類繁雜且產(chǎn)廢企業(yè)數(shù)量眾多，我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物總產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)工作難度很高，甚至還出現(xiàn)了同年度官方統(tǒng)計(jì)值相差較大的情況。依據(jù)2007年的環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)，我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物的產(chǎn)量為1079萬噸，而2010年發(fā)布的《全國(guó)第一次污染源普查公告》則顯示2007年我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物產(chǎn)量為4574萬噸，缺口達(dá)3500萬噸。據(jù)我們分析造成這一現(xiàn)象的主要原因是《環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》的數(shù)據(jù)主要由企業(yè)自主申報(bào)，存在瞞報(bào)動(dòng)機(jī)；而全國(guó)污染源普查的數(shù)據(jù)由普查人員走訪后指導(dǎo)或替代企業(yè)填報(bào)，真實(shí)度更高。但這一誤差已在2017年以后修正，2020年發(fā)布的《全國(guó)第二次污染源普查公告》顯示2017年我國(guó)危廢產(chǎn)量為6581.45萬噸，與當(dāng)年的《環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》數(shù)據(jù)相同。2020年我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物產(chǎn)量7281.8萬噸，仍存在被低估可能性。我們通過回溯過去20年危廢與一般工業(yè)固廢的產(chǎn)量后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物產(chǎn)量占當(dāng)年一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的比值在1%-2%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)值普遍高于5%。多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比值更高，而2021年中國(guó)制造業(yè)增加值總量為31.4萬億元，連續(xù)12年位居世界首位，占全球比重近三分之一，因此我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)官方披露的危廢產(chǎn)量可能仍被低估。保守推測(cè)，將瞞報(bào)值和漏查值補(bǔ)充后，我們認(rèn)為中國(guó)危險(xiǎn)廢物占一般工業(yè)固廢的產(chǎn)值約為3%，2020年我國(guó)實(shí)際危廢產(chǎn)量約為1.1億噸。（四）需求端我國(guó)表觀危險(xiǎn)廢物綜合利用率不斷提升，資源化規(guī)模高于無害化。依據(jù)歷年中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)，我國(guó)的危險(xiǎn)廢物綜合利用率，即（處置量+綜合利用量）/產(chǎn)生量逐年提升，由2011年的不足80%上升到2020年的105%（處理部分貯存廢物導(dǎo)致利用率大于1）。2011年-2017年，綜合利用量的占比由50%逐步提升至60%。但由于年鑒的數(shù)據(jù)由企業(yè)自主申報(bào)，綜合利用率數(shù)據(jù)偏高，存在失真情況。2019年我國(guó)危廢相關(guān)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有所變更，我國(guó)危廢貯存量數(shù)據(jù)前后變動(dòng)巨大。調(diào)整前2017年我國(guó)的危險(xiǎn)廢物貯存量?jī)H為870萬噸，調(diào)整后上升至8881.16萬噸，2020年更是達(dá)到了1.19億噸。我們推測(cè)此次調(diào)整將此前瞞報(bào)、漏報(bào)的處置量統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，才導(dǎo)致了危廢貯存量如此劇烈的上升。危廢產(chǎn)量缺口巨大，市場(chǎng)前景廣闊。截至2019年底，全國(guó)各省（區(qū)、市）頒發(fā)的危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）許可證共4195份。全國(guó)危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）許可證持證單位核準(zhǔn)收集和利用處置能力達(dá)到1.29億噸/年（含單獨(dú)收集能力1826萬噸/年），2019年度實(shí)際收集和利用處置量為3558萬噸（含單獨(dú)收集81萬噸），僅為核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的27.4%，考慮產(chǎn)能負(fù)荷情況以及危廢處理的地域限制與結(jié)構(gòu)限制，實(shí)際被處理的危廢量更少，表明危廢利用處置能力存結(jié)構(gòu)供需失衡，危廢處置市場(chǎng)前景依然廣闊。供需失衡的原因包括：1）預(yù)處理流程：危廢處置對(duì)進(jìn)料要求十分嚴(yán)格，需要完善的預(yù)處理環(huán)節(jié)作為前置條件，以保證經(jīng)過預(yù)處理的危廢滿足設(shè)施運(yùn)轉(zhuǎn)條件，更好地發(fā)揮危廢處置的效果。由于現(xiàn)實(shí)操作中預(yù)處理環(huán)節(jié)不過關(guān)現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率和實(shí)際產(chǎn)能遠(yuǎn)低于其設(shè)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)際運(yùn)營(yíng)效率低于預(yù)期；2）設(shè)施維護(hù)：由于某些危廢處理設(shè)施存在工藝性能上的不足與運(yùn)營(yíng)維護(hù)上的不當(dāng)操作，導(dǎo)致不定期要停爐檢修或清理，也大幅降低了焚燒爐的產(chǎn)能利用率；3）跨省轉(zhuǎn)移難：由于我國(guó)幅員遼闊、不同省份之間產(chǎn)廢單位與經(jīng)營(yíng)單位信息不對(duì)稱、各地環(huán)境治理水平和管理要求不一、環(huán)境保護(hù)屬地化管理等諸多因素，我國(guó)危廢的跨省轉(zhuǎn)移目前推廣不易。危廢處理廠收到的危廢品類可能與其危廢許可證上規(guī)定的品類不匹配，導(dǎo)致產(chǎn)能無法有效利用。空間結(jié)構(gòu)失衡，各省危廢生產(chǎn)量和處理能力差異嚴(yán)重。處理能力是指核準(zhǔn)的危廢處理量，生產(chǎn)量為企業(yè)自主申報(bào)量。綜合看來，該處理量和產(chǎn)生量數(shù)據(jù)可能與實(shí)際值有些許差異。各省中危廢處置率較低的省份有內(nèi)蒙古、青海、廣西、四川和黑龍江等。而有的省份不僅可以處置本省危廢，還有余力接受外省危廢，如河南的危廢處置率為604.2%，其危險(xiǎn)廢物實(shí)際收集和利用處置量遠(yuǎn)超過危廢產(chǎn)量。區(qū)域價(jià)格差異顯著，焚燒價(jià)格波動(dòng)較大。以具有通用可比性的危險(xiǎn)廢物焚燒和水泥窯協(xié)同處置價(jià)格為參考，對(duì)包括東部及中西部和東北地區(qū)在內(nèi)的市場(chǎng)抽樣調(diào)查結(jié)果，2019年危險(xiǎn)廢物市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）區(qū)域價(jià)格差距明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格總水平依然高企。上海、江蘇、浙江等長(zhǎng)三角核心區(qū)域危險(xiǎn)廢物焚燒價(jià)格為6000-8000元/噸，部分地區(qū)實(shí)驗(yàn)室廢物焚燒價(jià)格可達(dá)12000元/噸以上;山東、四川、重慶、廣東、遼寧等地焚燒價(jià)格在4000-6000元區(qū)間；其他地區(qū)價(jià)格總體稍低；2）危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)不再延續(xù)，一些地區(qū)出現(xiàn)危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格下降，多數(shù)地區(qū)價(jià)格持平，僅少數(shù)地區(qū)價(jià)格個(gè)例性小幅上漲。山東、廣東、河北、福建、江西，甚至上海、浙江等多地焚燒價(jià)格出現(xiàn)下降，降幅最大的達(dá)4000元/噸；3）焚燒價(jià)格變動(dòng)幅度較大，填埋價(jià)格基本持平或微漲，水泥窯協(xié)同處置價(jià)格總體平穩(wěn)。焚燒價(jià)格由一路狂升轉(zhuǎn)平，部分地區(qū)開始掉頭向下，變動(dòng)幅度在三者間最大。此外個(gè)別地區(qū)出臺(tái)了危險(xiǎn)廢物處置政府指導(dǎo)價(jià)，對(duì)穩(wěn)定危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格起到一定作用。但總體而言，危險(xiǎn)廢物處置價(jià)格受成分、含量、熱值及供求關(guān)系等因素的影響更大，市場(chǎng)才是價(jià)格形成的主體機(jī)制。危廢行業(yè)目前呈現(xiàn)小而散的局面，未來龍頭市占率有望提升。行業(yè)集中度較低原因一方面在于較高水平危廢處理技術(shù)具有一定限制。全國(guó)核準(zhǔn)危廢處置企業(yè)中，危廢處理項(xiàng)目產(chǎn)能低于2萬噸以下的占有66.9%，而高于25萬噸僅有1.4%。能處理25萬噸危廢的公司僅占全國(guó)總數(shù)1%。其他產(chǎn)能為2-5萬噸、5-10萬噸、10-25萬噸的分別占17.0%、8.1%、6.6%。另一方面，危廢資質(zhì)獲取困難，加之跨省轉(zhuǎn)移審批較為嚴(yán)格，企業(yè)也缺乏產(chǎn)能升級(jí)的資金與動(dòng)力，產(chǎn)能擴(kuò)張困難，難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，不能構(gòu)建較為完整成熟的產(chǎn)能體系。但基于此，一些規(guī)模龐大、資金實(shí)力雄厚、資質(zhì)較為齊全，且具有確定性產(chǎn)能增量的龍頭的市場(chǎng)占有率有望逐步提高。近年來，我國(guó)危險(xiǎn)廢物行業(yè)市場(chǎng)逐漸整合，隨著新固廢法的實(shí)施，危險(xiǎn)廢物監(jiān)管加嚴(yán)，具備綜合處置能力和較強(qiáng)技術(shù)管理水平的企業(yè)仍在不斷地兼并收購，擴(kuò)充行業(yè)市占率，增強(qiáng)行業(yè)影響，部分小型企業(yè)將逐步退出行業(yè)，進(jìn)而促成行業(yè)整合。三、危廢資源化：合理布局+鵬富經(jīng)驗(yàn)+戰(zhàn)略眼光，新龍頭呼之欲出（一）步步為營(yíng)：公司危廢業(yè)務(wù)布局全景回顧外延并購+投資自建+提標(biāo)技改，危廢業(yè)務(wù)布局廣度深度兼?zhèn)洹?016年以前公司的危廢項(xiàng)目以醫(yī)療廢物無害化處置為主（賀州高能、桂林高能）。2016年公司通過增資和收購控股寧波大地、新德環(huán)保和靖遠(yuǎn)宏達(dá)（51%），正式切入危廢資源化板塊。2017年，公司加快擴(kuò)張腳步收購陽新鵬富、中色東方以及揚(yáng)子化工，形成以資源化為主的危廢處理處置體系，在手牌照量接近30萬噸。2018年公司通過外延并購與投資自建相結(jié)合的方式繼續(xù)擴(kuò)張，在運(yùn)的8個(gè)項(xiàng)目已形成50萬噸的核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。2019年，公司開始對(duì)陽新鵬富、靖遠(yuǎn)宏達(dá)等重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施技改，提升各類金屬原料的精細(xì)化檢測(cè)能力和配伍能力以實(shí)現(xiàn)增效降本的效果。2020年，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買子公司陽新鵬富及靖遠(yuǎn)高能的剩余少數(shù)股權(quán)，使其成為全資子公司，強(qiáng)化危廢板塊業(yè)務(wù)實(shí)力。截至目前，公司危廢核準(zhǔn)規(guī)模（資源化+無害化）53.6萬噸，在建產(chǎn)能超過100萬噸且區(qū)位布局合理。無害化板塊（寧波大地、桂州高能、賀州高能）可處理廢棄物涉及醫(yī)療廢物、廢有機(jī)溶劑等貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)；資源化板塊不僅涉及銅、鎳、錫、鉛等金屬和廢塑料、橡膠、輪胎、玻璃等傳統(tǒng)資源化產(chǎn)品，還包括了高附加值的稀貴金屬、脫硫陽極泥、硫酸鎳、硫酸鈷、氧化亞鎳等，品類齊全。除現(xiàn)有在運(yùn)和在建項(xiàng)目外，公司還在廣東和江蘇籌建兩個(gè)新的危廢處理項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大危廢板塊規(guī)模。多年布局為公司帶來無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。危廢行業(yè)的區(qū)域排他性較為明顯，出現(xiàn)在幾個(gè)區(qū)域同時(shí)擁有多個(gè)項(xiàng)目的大型企業(yè)概率較低。同時(shí)，危廢行業(yè)較其他傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，對(duì)企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)及資金均有一定要求以應(yīng)對(duì)嚴(yán)格復(fù)雜的產(chǎn)能資質(zhì)審批和嚴(yán)格的危廢處置技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，新的競(jìng)爭(zhēng)者很難在短時(shí)間內(nèi)憑借資金抹平上述差距。從2016年至今，公司在多個(gè)產(chǎn)廢大省均有項(xiàng)目布局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)拓寬了公司在競(jìng)爭(zhēng)中的護(hù)城河。（二）一葉知秋：從陽新鵬富看危廢項(xiàng)目的管理與運(yùn)營(yíng)1、陽新鵬富項(xiàng)目基本情況地理位置優(yōu)越，工藝技術(shù)先進(jìn)。陽新鵬富礦業(yè)有限公司成立于2012年4月９日，主要從事收集、貯存、處置和開發(fā)利用危險(xiǎn)廢物和一般工業(yè)固廢綜合回收利用，坐落于九州通

衢的湖北省黃石市陽新縣富池鎮(zhèn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，毗鄰長(zhǎng)江，地處連接水陸運(yùn)輸?shù)狞S金通道，運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)極大。同時(shí)公司擁有博士后1人、博士2人、碩士8人、高級(jí)工程師3人，中級(jí)工程師15人組成的研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)，手握多項(xiàng)技術(shù)專利，開發(fā)出一整套完善的危廢工藝處理流程。目前公司項(xiàng)目年處置規(guī)模30萬噸，其中危險(xiǎn)廢物（HW17、HW22、HW46、HW48）等10萬噸，一般工業(yè)固體廢棄物20萬噸。年產(chǎn)銅3.5萬余噸、鎳800余噸、金3余噸、銀50余噸，能有效實(shí)現(xiàn)電鍍污泥等工業(yè)固廢的資源化再利用。公司出色的并購整合能力使陽新鵬富項(xiàng)目成為標(biāo)桿。2017年公司收購陽新鵬富后該項(xiàng)目并沒有表現(xiàn)出水土不服，而是迅速融入高能體系，除2020年上半年外營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定（2020H1受疫情影響，開工較晚）。收購陽新鵬富為全資子公司時(shí)，公司與其簽署業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，規(guī)定2020-2022年陽新鵬富項(xiàng)目的凈利潤(rùn)不得低于6000萬、7000萬和8000萬元。在2020年開局不利的情況下，陽新鵬富項(xiàng)目全年仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6680萬元，超出承諾11.33%；2021年H1更是實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7631萬元，已達(dá)成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)。2、管理與運(yùn)營(yíng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)具備極強(qiáng)可借鑒性陽新鵬富的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可推廣至其余項(xiàng)目。公司內(nèi)部已在各個(gè)項(xiàng)目間建立聯(lián)運(yùn)和協(xié)同機(jī)制，在危廢物料、資金、人才等方面逐步實(shí)施共享和內(nèi)部調(diào)配，增強(qiáng)各類資源的利用效率。1）多輪技改夯實(shí)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開拓市場(chǎng)提升收料品質(zhì)。公司收購陽新鵬富通過持續(xù)的技術(shù)改造深挖潛力，提升實(shí)際產(chǎn)能、有效降低成本。以“重金屬污泥高效預(yù)處理與資源化利用關(guān)鍵技術(shù)”為例，該技術(shù)使得還原熔煉能力提升20%，銅、鎳等有價(jià)金屬回收率提高5%。此外，陽新鵬富項(xiàng)目的各級(jí)烘干系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了聯(lián)產(chǎn)運(yùn)行，原料預(yù)處理周期大大縮短，處理成本較上年平均下降15%，進(jìn)一步提升了項(xiàng)目的盈利能力。同時(shí)，借助于公司在行業(yè)內(nèi)多年布局與上游產(chǎn)廢企業(yè)和政府建立的良好關(guān)系，陽新鵬富項(xiàng)目回收的危廢數(shù)量和質(zhì)量提升迅速，產(chǎn)能利用率逐年走高；再配合便利的交通條件，再生產(chǎn)品的銷售渠道便捷通暢，項(xiàng)目盈利穩(wěn)步提升。2）先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)規(guī)避大宗商品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。銅、鎳、錫、鉛等再生金屬是公司危廢資源化板塊的重要產(chǎn)品，上游物料和下游產(chǎn)品的定價(jià)均與同類大宗商品價(jià)格相關(guān)，大宗商品價(jià)格波動(dòng)將對(duì)危廢物料價(jià)格以及后端產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生一定影響。公司堅(jiān)持“快進(jìn)快出”

的原則，提高存貨周轉(zhuǎn)速度，盡可能縮短原材料采購與后期產(chǎn)品銷售的周期，專注于加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)。同時(shí)，在價(jià)格波動(dòng)劇烈的時(shí)段實(shí)施套期保值等金融手段，鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。（三）淵圖遠(yuǎn)算：收購鑫盛源、正弦波切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈在電動(dòng)汽車市場(chǎng)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下，動(dòng)力型鋰離子電池繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。全球動(dòng)力電池年新增裝機(jī)量保持快速增長(zhǎng)，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)，2025年全球鋰電池裝機(jī)量將會(huì)達(dá)到1223GWh，動(dòng)力電池占比高達(dá)75.2%。2020年中國(guó)動(dòng)力電池終端消費(fèi)需求高達(dá)44.1%，居世界第一位。硫酸鈷和硫酸鎳是生產(chǎn)三元?jiǎng)恿﹄姵氐闹匾牧?，未來有望量?jī)r(jià)齊升。動(dòng)力電池回收行業(yè)或在2025年迎來放量。根據(jù)國(guó)家規(guī)定，動(dòng)力電池容量衰減至額定容量的80%以下，就要面臨退役、被強(qiáng)制回收。根據(jù)中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)2020年我國(guó)動(dòng)力電池退役量高達(dá)20萬噸（約25GWh），2025年后，每年退役電池?cái)?shù)量增長(zhǎng)將超百萬量級(jí)。2021年12月公司宣布收購鑫盛源公司51%股權(quán)及正弦波公司51%股權(quán)，正式切入動(dòng)力電池回收行業(yè)。鑫盛源擁有1350噸優(yōu)質(zhì)級(jí)氧化亞鎳和1350噸/年電子級(jí)氧化亞鎳兩條產(chǎn)線；正弦波擁有硫酸鎳22000噸/年，硫酸鈷4000噸/年的產(chǎn)能。收購?fù)瓿芍肮就ㄟ^與設(shè)計(jì)院、大的科研單位合作，初步掌握了硫酸鋅、硫酸鎳的工藝，但產(chǎn)品質(zhì)量仍需提高。此次收購可被視為公司鎳產(chǎn)業(yè)鏈的延長(zhǎng)，鑫盛源與正弦波在此方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)可與公司形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。同時(shí)，正弦波與鑫盛源坐落于甘肅金昌，毗鄰金川集團(tuán)，有利于公司與其展開深度合作。四、垃圾焚燒：優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)與穩(wěn)定現(xiàn)金流公司垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期已過，進(jìn)入穩(wěn)步運(yùn)營(yíng)階段。公司目前在運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目12個(gè)

（9500噸/日），在建項(xiàng)目3個(gè)（2100噸/日），籌建項(xiàng)目2個(gè)（900噸/日），在手產(chǎn)能12500噸/日。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目有助于公司提升固廢處理系統(tǒng)服務(wù)能力，降低整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的意義重大：1）提升固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)服務(wù)能力，從單個(gè)固廢項(xiàng)目向醫(yī)廢、污泥、危廢等靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目擴(kuò)展，從而提升拿單能力，提高效率，降低成本；2）在修復(fù)、填埋等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已具備龍頭屬性的基礎(chǔ)上，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，分散化投資，降低公司整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；3）增加運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)及收入，既能帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，又能保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)見性。2020年，隨著多個(gè)垃圾處理項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，公司生活垃圾處理、固廢危廢資源化利用及無害化處置開始以運(yùn)營(yíng)模式為主，運(yùn)營(yíng)收入占總收入比例同比提10pct到31.03%，運(yùn)營(yíng)毛利占總毛利比例同比提升14pct到43.69%。2021H1，公司的運(yùn)營(yíng)收入與毛利更是首次超過工程收入與毛利。CCER亦可為公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)帶來額外的利潤(rùn)增厚。根據(jù)我們的測(cè)算，垃圾焚燒企業(yè)每處理一噸垃圾，平均獲得0.287噸CCER，度電增收約為0.013元（假設(shè)20元/噸），公司2020年發(fā)電量9.1億度，在假設(shè)全部申報(bào)CCER項(xiàng)目的情況下，可以為公司每年帶來約1200萬的利潤(rùn)增厚。五、環(huán)境修復(fù)：傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，環(huán)修固廢兩翼齊飛公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多個(gè)修復(fù)領(lǐng)域，其中土壤修復(fù)以場(chǎng)地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點(diǎn)。公司承擔(dān)了株洲市某工業(yè)區(qū)含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法采礦場(chǎng)污染場(chǎng)地修復(fù)工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項(xiàng)目、江蘇某有機(jī)污染場(chǎng)地治理工程等多個(gè)項(xiàng)目，是國(guó)內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。1、土壤市場(chǎng)再擴(kuò)大，修復(fù)龍頭先得利2021年中央財(cái)政安排土壤污染防治專項(xiàng)資金44億元，較2020年增長(zhǎng)10%，2021年土壤修復(fù)行業(yè)總資金額約150億元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)土壤修復(fù)項(xiàng)目668個(gè)，2021僅上半年全國(guó)三十多個(gè)省市自治區(qū)共啟動(dòng)土壤修復(fù)項(xiàng)目就有1213個(gè)，增勢(shì)迅猛，土壤投資額約55.18億元，招標(biāo)人約800家，其中山東、江蘇、重慶、浙江、廣東土壤修復(fù)數(shù)量最多。2022年2月16日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于開展第三次全國(guó)土壤普查的通知》，決定自2022年起開展第三次全國(guó)土壤普查，利用四年時(shí)間全面查清農(nóng)用地土壤質(zhì)量家底。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)和前瞻研究院的測(cè)算，場(chǎng)地修復(fù)、礦山修復(fù)和耕地修復(fù)的遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間疊加將超過5萬億人民幣，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看土壤修復(fù)市場(chǎng)存量市場(chǎng)保守預(yù)估有10萬億，雖然實(shí)際投資額遠(yuǎn)不及預(yù)期，但《通知》的提出會(huì)有越來越多的資金將會(huì)投入土壤修復(fù)，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造新的機(jī)遇。公司在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域深耕多年，主要業(yè)務(wù)以土壤修復(fù)類工程為主，是目前國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司在2021年上半年與800多家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，中標(biāo)重慶重鋼燒結(jié)廠原址場(chǎng)地污染土壤治理修復(fù)項(xiàng)目以及江油市垃圾填埋場(chǎng)土壤污染防治工程等多個(gè)項(xiàng)目，中標(biāo)額達(dá)到了2.47億元，處于行業(yè)龍頭地位。未來土壤修復(fù)市場(chǎng)將進(jìn)一步打開，技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)壁壘已經(jīng)建立，有望優(yōu)先受益行業(yè)需求釋放，公司在未來土壤修復(fù)市場(chǎng)里將更加大有可為。2、精湛工藝與豐富經(jīng)驗(yàn)，鑄就國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)公司采用“風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)”和“生態(tài)修復(fù)”的理念，憑借獨(dú)有的環(huán)境修復(fù)系統(tǒng)技術(shù)，精湛的修復(fù)工藝和豐富的工程經(jīng)驗(yàn)，形成了公司的“綠色可持續(xù)修復(fù)”體系，成為國(guó)內(nèi)環(huán)境修復(fù)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多個(gè)修復(fù)領(lǐng)域，其中土壤修復(fù)以場(chǎng)地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點(diǎn)。服務(wù)包括了污染場(chǎng)地調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、修復(fù)設(shè)計(jì)與修復(fù)方案制定、修復(fù)工程實(shí)施與項(xiàng)目管理、污染場(chǎng)地開發(fā)利用及投資建設(shè)、環(huán)境修復(fù)技術(shù)咨詢等。經(jīng)過多年耕耘，公司已經(jīng)掌握多項(xiàng)成熟的核心工程技術(shù)。包括垂直屏障技術(shù)、固化/穩(wěn)定化技術(shù)、化學(xué)氧化技術(shù)、土壤氣相抽提技術(shù)、化學(xué)淋洗技術(shù)和熱脫附技術(shù)等，具備修復(fù)藥劑的研發(fā)、修復(fù)技術(shù)工藝研發(fā)、設(shè)備研發(fā)與集成的領(lǐng)先技術(shù)研發(fā)能力；鉻、鎘、鉛、砷、汞、鋅、鎳、銅等重金屬污染物修復(fù)藥劑和有機(jī)污染物修復(fù)藥劑等齊全的修復(fù)藥劑系列以及實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)儀器、現(xiàn)場(chǎng)快速檢測(cè)儀器、場(chǎng)地調(diào)查采樣裝備、修復(fù)機(jī)械裝備等可靠的專業(yè)儀器設(shè)備。公司是國(guó)內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。承擔(dān)了株洲市某工業(yè)區(qū)含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法采礦場(chǎng)污染場(chǎng)地修復(fù)工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項(xiàng)目、江蘇某有機(jī)污染場(chǎng)地治理工程等多個(gè)項(xiàng)目。其中株洲市霞灣港重金屬污染底泥綜合治理項(xiàng)目是中央資金支持項(xiàng)目，地