華域汽車專題報告：景氣向上格局打開

華域汽車專題報告：景氣向上，格局打開1、行業(yè)景氣開始恢復(fù)，經(jīng)營有望底部反彈疫情影響削弱，下游缺芯有望緩解受全球疫情影響，2020

年至今公司業(yè)績承壓。2020

年初，新冠疫情導(dǎo)致全球汽車行

業(yè)產(chǎn)銷出現(xiàn)明顯下滑，公司業(yè)績短期承壓，1H20

實(shí)現(xiàn)營收

536.2

億元，同比-24.0%，歸

母凈利潤

13.1

億元，同比-61.2%。2020

年下半年，隨著疫苗接種率不斷提高，疫情得到

初步控制，汽車行業(yè)下游需求快速反彈，公司業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，20H2

實(shí)現(xiàn)營收

799.6

億元，

同比+8.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

41.0

億元，同比增長+32.2%。2021

年一季度以來，供給端

汽車芯片出現(xiàn)短缺，影響行業(yè)產(chǎn)銷恢復(fù)；同時，今年以來，全球大宗商品價格持續(xù)上漲，

不斷蠶食中游制造行業(yè)利潤，公司業(yè)績受缺芯及成本拖累，1Q21/2Q21

分別實(shí)現(xiàn)營收

348.8/317.3

億元，同比+45.5%/+7.0%，環(huán)比-16.7%/-9.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

12.9/14.38

億元，環(huán)比-43.9%/+11.3%。馬來西亞疫情控制，芯片供給開始恢復(fù)，國內(nèi)汽車排產(chǎn)有望環(huán)比向上。馬來西亞是全

球重要的芯片封裝和測試中心，占據(jù)全球

13%的半導(dǎo)體封測產(chǎn)業(yè)份額。7

月馬來西亞疫情

出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致部分半導(dǎo)體芯片工廠關(guān)停，加劇全球芯片危機(jī)，主機(jī)廠和上游零部件企業(yè)

持續(xù)抗壓。8-9

月，馬來西亞疫情迎來轉(zhuǎn)機(jī)，隨著疫苗接種率提高（第一針覆蓋率

74%，

第二針覆蓋率

64%），馬來西亞全國新增確診人數(shù)持續(xù)下降，新增死亡病例連續(xù)處在低個

位數(shù)。我們認(rèn)為當(dāng)?shù)匦酒┙o將恢復(fù)到疫情前水平，產(chǎn)能有望大幅提升。隨著芯片供給持

續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)汽車排產(chǎn)有望環(huán)比向上。行業(yè)銷量環(huán)比改善，上汽系修復(fù)明顯上汽系銷量上半年低迷，8

月開始率先環(huán)比改善。上汽集團(tuán)是公司控股股東，且上汽

系客戶包括上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱、上汽大通等，貢獻(xiàn)公司超

過

50%的營收。2021

年上半年，上汽系銷量受芯片短缺影響明顯，1~7

月累計(jì)批發(fā)銷量

267.71

萬輛，較去年受疫情影響下的同期銷量微增

6%。8

月開始，上汽系銷量率先開始

環(huán)比改善，集團(tuán)整體銷量達(dá)

45.34

萬輛，環(huán)比增長

29%；上汽大眾重回銷量冠軍，終端交

付

13.6

萬輛，環(huán)比+23.6%。9

月上汽集團(tuán)銷量達(dá)

51.58

萬輛，環(huán)比+14%，單月銷量創(chuàng)年

內(nèi)新高?？蛻艚Y(jié)構(gòu)優(yōu)化，特斯拉、比亞迪等新客戶銷售占比有望持續(xù)提升。公司主動把握汽車

電動化趨勢和輕量化產(chǎn)品趨勢，積極開發(fā)特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬等新客戶。2019

年，子公司上海賽科利汽車模具技術(shù)應(yīng)用有限公司、延鋒安道拓座椅有限公司、延鋒彼歐

汽車外飾件系統(tǒng)有限公司分別獲得特斯拉上海工廠相關(guān)車型電池盒及車身分拼總成件，側(cè)

圍、后蓋模具，座椅整椅，保險杠等業(yè)務(wù)定點(diǎn)。汽車座椅、電池盒等單車價值量較高，有

望伴隨國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)銷逐步攀升，為公司業(yè)績持續(xù)貢獻(xiàn)增量。據(jù)公司公告，公司

2020/1H21

對特斯拉的銷售金額占比由

1.9%上升到

4.1%，即由

24.3

億元上升至

26.0

億元，特斯拉

成為上汽系以外銷量占比最高的客戶。2018-2020

年上汽系客戶銷量占比整體呈下降趨勢，

公司有望受益于客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，降低經(jīng)營風(fēng)險。多款新車計(jì)劃上市，新車型周期即將開啟。伴隨芯片短缺的緩解和上游原材料價格上

漲幅度邊際趨緩，行業(yè)景氣度不斷恢復(fù)。預(yù)計(jì)上汽集團(tuán)也將迎來新一輪產(chǎn)品周期：1）上

汽大眾國產(chǎn)

ID.3

于

10

月

22

日上市，有望成為大眾純電爆款車型。2）智己汽車

L7

預(yù)計(jì)

于年底上市，提供最高

700km續(xù)航，搭載無框車門、39

英寸巨幅智慧場景屏、DLP數(shù)字

投影大燈、ISC智能交互尾燈、全景天幕等，備受市場關(guān)注，具有爆款潛力；3）名爵

AP32

Pro、MG5

計(jì)劃

11

月上市；4）榮威

I531

計(jì)劃年底上市。多款重磅車型陸續(xù)上市疊加行

業(yè)景氣邊際改善，上汽集團(tuán)有望打破銷量困局，為上游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績改善帶來有力支撐。2、產(chǎn)品矩陣不斷豐富，助力行業(yè)智能電動升級電動化：三電系統(tǒng)配套能力成型，開始供應(yīng)全球客戶積極拓展新能源汽車配套市場，

精準(zhǔn)布局三電系統(tǒng)。公司目前已布局電驅(qū)動系統(tǒng)、

驅(qū)動電機(jī)、電機(jī)控制器、電動空調(diào)壓縮機(jī)、電子制動系統(tǒng)、電子泵、電池管理系統(tǒng)等新能源汽車零部件產(chǎn)品。公司在驅(qū)動電機(jī)及電驅(qū)動系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)方面技術(shù)領(lǐng)先，已逐步實(shí)現(xiàn)量

產(chǎn)配套；電池管理系統(tǒng)、電池托盤、電池盒等業(yè)務(wù)已具備批量供貨能力，開始向部分新能

源車型供貨。華域電動：扁銅線驅(qū)動電機(jī)批產(chǎn)，領(lǐng)跑國內(nèi)行業(yè)創(chuàng)新。目前國內(nèi)驅(qū)動電機(jī)定子較多采

用圓線繞組技術(shù)，國外通用、豐田、寶馬等的電動汽車驅(qū)動電機(jī)較早應(yīng)用了扁線電機(jī)技術(shù)，

扁線電機(jī)代表下一代驅(qū)動電機(jī)技術(shù)的趨勢。在相同空間內(nèi)，扁線電機(jī)可以比圓線電機(jī)多填

充

20%，滿槽率達(dá)到

90%以上；在相同功率下，扁線電機(jī)的體積更小，即擁有更高的功

率密度。扁線電機(jī)銅線設(shè)計(jì)要求高、工藝難度大、設(shè)備要求高、技術(shù)壁壘高，華域電動是

國內(nèi)第一家開發(fā)、批產(chǎn)扁線電機(jī)的廠家。公司

2014

年開始自主研發(fā)扁線電機(jī)；2017

年國

內(nèi)首發(fā)第一代“Hair-pin”電機(jī)并開啟批產(chǎn)，裝配上汽數(shù)款純電動和混動新能源車型；此

后對產(chǎn)品不斷進(jìn)行升級，繞組技術(shù)由

2

層、4

層發(fā)展至

8

層，引領(lǐng)行業(yè)趨勢。8

層扁線電機(jī)領(lǐng)先行業(yè)，配套上汽

ER6

量產(chǎn)上市。華域電動

8

層

Hair-pin扁線繞組電

機(jī)產(chǎn)品配套上汽

ER6

量產(chǎn)上市，使之成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)

8

層扁銅線技術(shù)批產(chǎn)的企業(yè)，領(lǐng)

跑行業(yè)創(chuàng)新。對比

4

層

Hair-pin繞組電機(jī)，8

層

Hair-pin繞組電機(jī)實(shí)現(xiàn)了電機(jī)效率、功率

密度和扭矩密度的提升——1）電機(jī)效率≥90%的區(qū)間從

83%提升到了

88%；2）仿真測

算數(shù)據(jù)顯示，搭載

8層

Hair-pin電機(jī)的

ER6車型

NEDC工況的平均電耗從

13.8kWh/100km下降到

12.2kWh/100km,降幅超過

11.5%，提升車輛續(xù)航里程；3)

8

層

Hair-pin電機(jī)相比

4

層

hair-pin電機(jī)的功率密度進(jìn)一步提升

53%，接近

6kW/kg；扭矩密度進(jìn)一步提升

12%，

接近

12Nm/kg，高于特斯拉

Model3

搭載的電機(jī)。華域麥格納：電驅(qū)動系統(tǒng)總成啟航，供應(yīng)德國大眾、通用全球。2017

年

10

月

18

日，

公司與麥格納簽約成立華域麥格納電驅(qū)動系統(tǒng)有限公司（HME），致力于新能源汽車電驅(qū)

動系統(tǒng)總成的研發(fā)與制造。華域汽車占比

50.1%，麥格納占比

49.9%。華域麥格納以新能

源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)總成為主要產(chǎn)品，協(xié)同華域電動生產(chǎn)的驅(qū)動電機(jī)，實(shí)現(xiàn)驅(qū)動電機(jī)、減速器、控制器“三合一”的高度集成，兼顧動力性和經(jīng)濟(jì)性，產(chǎn)品尺寸大幅減小的同時，擁

有高效率、質(zhì)量輕、低噪音等特點(diǎn)。獲得德國大眾及通用汽車全球定點(diǎn)，配套價值量近萬元。

2018

年，華域麥格納獲得

上汽大眾、一汽大眾關(guān)于大眾全球電動汽車平臺（MEB平臺）電驅(qū)動系統(tǒng)總成相關(guān)產(chǎn)品的

定點(diǎn)；2019

年公司供應(yīng)德國大眾

MEB平臺電驅(qū)動系統(tǒng)首臺產(chǎn)品順利下線，并于

2020

年

11

月完成首批量產(chǎn)，主要為大眾德國工廠、斯柯達(dá)捷克工廠批量供貨，覆蓋大眾跨界轎跑

ID.4、奧迪

Q4

e-tron、斯柯達(dá)

EnyaqiV等純電動四驅(qū)車型。同時，華域麥格納為上汽大

眾安亭工廠、一汽大眾佛山工廠供應(yīng)

MEB平臺的電驅(qū)動系統(tǒng)總成，支持大眾在全球范圍

內(nèi)的電動化戰(zhàn)略。華域麥格納還于

2019

年獲得通用汽車全球電動汽車平臺定點(diǎn)，目前生

產(chǎn)線已啟動建設(shè)。公司有望依托大眾、通用的全球訂單，提升規(guī)模效應(yīng)，降低成本，打造

更具國際競爭力的產(chǎn)品。智能化：智能化產(chǎn)品儲備豐富，落地速度國內(nèi)領(lǐng)先延鋒汽飾積極布局智能座艙領(lǐng)域，獲得多項(xiàng)定點(diǎn)。2019

年延鋒汽車內(nèi)飾首發(fā)

XiM20

內(nèi)飾體驗(yàn)艙，產(chǎn)品立足于縝密且深入的消費(fèi)者需求調(diào)研，著眼于人性化、智能化的技術(shù)迭

代。延鋒國際

2020

年

6

月發(fā)布自主設(shè)計(jì)研發(fā)的

XiM21

智能座艙，以可感知、數(shù)字化為創(chuàng)新方向，實(shí)現(xiàn)對智能座艙的全新定義。2021

年

8

月，公司完成開發(fā)

XiM21s概念車，該車

對智能座椅系統(tǒng)、智能內(nèi)飾表面、模塊化副儀表板、智能方向盤等產(chǎn)品在原有概念車型基

礎(chǔ)上進(jìn)行全面升級，并完成了基于高算力平臺的多類主流操作系統(tǒng)的智能座艙域控制器開

發(fā)和匹配工作，將為上汽乘用車、智己汽車、上汽大通等車型提供配套。華域視覺：國內(nèi)龍頭，將車燈技術(shù)推向新臺階。華域視覺前身為上海小糸車燈有限公

司。2017

年

9

月，華域汽車以

17.2

億元人民幣對價收購日本小糸和豐田通商手中持有的

上海小糸

50%股權(quán)，并將上海小糸更名為華域視覺。2019

年華域視覺國內(nèi)市場份額達(dá)

28%，

處于絕對領(lǐng)先地位，第二名海拉市占率僅為

12%。公司依托上汽集團(tuán)，配套上海大眾、上

海通用等國內(nèi)主流客戶的全系車型，并拓展了長安汽車、廣汽乘用車和廣汽豐田等客戶，

持續(xù)擴(kuò)張市場占有率。2020

年，華域視覺實(shí)現(xiàn)營收

110.4

億元，銷售車燈

5636

萬件。定位于高技術(shù)含量智能大燈，保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。隨著汽車

LED大燈逐漸普及，公

司開始將自身目標(biāo)定位在技術(shù)含量更高的智能大燈上。2017

年，公司國內(nèi)首個量產(chǎn)矩陣

LED+ADB前大燈，配套榮威

950

車型。此后公司又陸續(xù)在凱迪拉克

XTS、上汽通用君越

等合資品牌車型上量產(chǎn)

LED+自適應(yīng)智能大燈，始終保持在國內(nèi)車燈行業(yè)的領(lǐng)先地位。第二代

DLP智能大燈量產(chǎn)在即，配套智己汽車，詮釋數(shù)字化燈光。DLP（digitallightprocession）技術(shù)由德州儀器（TI）率先開發(fā)，其主要模塊是數(shù)字微鏡器件（DMD）。使

用

DLP技術(shù)可為每個車前大燈提供超過

100

萬個可尋址像素點(diǎn)，像素是現(xiàn)有自適應(yīng)遠(yuǎn)光

技術(shù)（ADB）的一萬多倍，幫助駕駛員在行駛過程中最大限度增大亮度和可分辨率；燈光

域控制器可自定義文字、圖片、視頻內(nèi)容，通過車燈投影到地面，與外界互動。華域視覺

第一代

DLP數(shù)字大燈與顯示及控制系統(tǒng)配套智己汽車，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。第二代包含更高像素、

更多場景功能的產(chǎn)品已完成研發(fā)，正在積極推進(jìn)量產(chǎn)。隨著

L3、L4

級別智能駕駛時代的

到來，DLP數(shù)字大燈有望被更多車型采納。智能感知：77GHz毫米波雷達(dá)量產(chǎn)突破，4D成像毫米波雷達(dá)即將量產(chǎn)。2020

年華

域汽車電子分公司生產(chǎn)的

24GHz后向毫米波雷達(dá)和

77GHz角雷達(dá)，實(shí)現(xiàn)對上汽乘用車、上汽大通等客戶的量產(chǎn)配套；公司研發(fā)集成

ACC、AEB等主動安全功能的

77GHz前向毫

米波雷達(dá)產(chǎn)品，新獲上汽通用五菱相關(guān)新能源車型配套定點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨。公司還成功

開發(fā)了

4D成像毫米波雷達(dá)產(chǎn)品，型號為

LLR30，除了能測定物體的距離、速度、方位角

等二維平面信息外，還能測定物體高度和俯仰角度，勾勒出被識別物體在三維空間內(nèi)的輪

廓。公司

LLR30

的成功開發(fā)有助于提升國產(chǎn)毫米波傳感器在智能駕駛領(lǐng)域的競爭力，預(yù)計(jì)

將于四季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。毫米波雷達(dá)應(yīng)用廣闊，自主廠商有望替代。目前各國對車載毫米波雷達(dá)分配的波段各

有不同，主要集中在

24GHz、77GHz和

79GHz三種頻段。隨著車用雷達(dá)系統(tǒng)對精度要求

的提升，77GHz頻段將是未來車載毫米波雷達(dá)的主流發(fā)展方向。國內(nèi)乘用車毫米波雷達(dá)市

場為外資巨頭壟斷，據(jù)佐思產(chǎn)研統(tǒng)計(jì)，2019

年國內(nèi)長距毫米波雷達(dá)（LRR）市場，博世、

大陸、電裝及安波福掌控

95.7%的市場份額。近年來國內(nèi)企業(yè)在毫米波雷達(dá)終端的研發(fā)和

生產(chǎn)上取得一定的突破，華域汽車、德賽西威、保隆科技、雷科防務(wù)等自主廠商完成了

77GHz毫米波雷達(dá)的量產(chǎn)。

未來自主廠商有望逐步開啟國產(chǎn)替代。線控制動：智能駕駛執(zhí)行基石，L3

及更高級別自動駕駛的必經(jīng)之路。線控制動是通

往自動駕駛執(zhí)行層的基石，是

L3

級別及以上自動駕駛的必經(jīng)之路。線控線控制動以電信

號取代機(jī)械連接裝置，具有響應(yīng)速度快、控制精度高等特點(diǎn)，可以滿足高級別自動駕駛技

術(shù)的要求。隨著自動駕駛邁入

SAEL3

及以上級別，線控制動將迎來集中爆發(fā)機(jī)會。公司

預(yù)測，線控制動市場規(guī)模將穩(wěn)步上升，2026

年國內(nèi)/全球市場規(guī)模分別達(dá)

233

億元/760

億

元，未來

5

年

CAGR逾

40%。線控制動行業(yè)處于發(fā)展初期，博世、大陸、采埃孚天合等

外資供應(yīng)商占主導(dǎo)地位。國內(nèi)供應(yīng)商目前市場份額較低，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)企業(yè)較少，包括伯特利、

拓普集團(tuán)、拿森電子、上海匯眾等，未來自主廠商有望實(shí)現(xiàn)突圍。上海匯眾開發(fā)線控制動

Ebooster產(chǎn)品，2020

年實(shí)現(xiàn)小批量供貨。華域汽車子公司上

海匯眾主要從事汽車底盤的研發(fā)和制造，客戶覆蓋上汽系及吉利、比亞迪、長安汽車、北

汽新能源等自主廠商。公司于

2016

年開始研發(fā)

Ebooster產(chǎn)品，2018

年獲北汽新能源定

點(diǎn)，2020

年實(shí)現(xiàn)對北汽新能源車型的小批量供貨。上海匯眾

Ebooster產(chǎn)品具有三重冗余備份、可調(diào)節(jié)的踏板感、快速的響應(yīng)速度（119

毫秒）和較高的能量回收率等特點(diǎn)?，F(xiàn)階

段上海匯眾開始投入研發(fā)帶有能量回收功能的下一代線控制動產(chǎn)品

Xbooster。3、完成內(nèi)飾、座椅股權(quán)收購，打開成長新空間收購延鋒汽飾少數(shù)股權(quán)，理順內(nèi)飾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)收購延鋒汽飾

30%少數(shù)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)

100%控股。2020

年

3

月，公司所屬全資子公司

延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司，以

3.79

億美元完成對延鋒國際汽車技術(shù)有限公司

30%少數(shù)

股東股權(quán)的收購，實(shí)現(xiàn)了對延鋒汽飾的

100%控股，對公司全球內(nèi)飾業(yè)務(wù)完全自主掌控。

少數(shù)股東退出后，延鋒汽飾經(jīng)營戰(zhàn)略和管理架構(gòu)將進(jìn)一步理順，能夠更好地實(shí)現(xiàn)與其它業(yè)

務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，經(jīng)營效率逐步提升。此外，公司獲得延鋒安道拓機(jī)械部件控制權(quán)，并

以

2000

萬美元向安道拓購買汽車座椅核心部件知識產(chǎn)權(quán)。收購有望增厚公司業(yè)績，加速全球滲透。以延鋒汽飾為主體的內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)是公司營

收的主要來源，2020

年收入占比超過

65%。2018/19/20

年子公司延鋒汽飾分別貢獻(xiàn)營收

962.3/869.8/844.5

億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤

29.7/26.8/23.8

億元。收購延鋒汽飾剩余

30%股權(quán)將

顯著提升公司營收水平，增厚公司業(yè)績。獲得延鋒安道拓機(jī)械部件控制權(quán)后，公司持續(xù)推

進(jìn)有望在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)及客戶。收購延鋒安道拓，全面進(jìn)軍汽車座椅行業(yè)公司

100%控股延鋒安道拓，座椅業(yè)務(wù)自主可控。20