海上風(fēng)電材料產(chǎn)業(yè)分析：國產(chǎn)風(fēng)電材料企業(yè)將獲明顯利好

海上風(fēng)電材料產(chǎn)業(yè)分析：國產(chǎn)風(fēng)電材料企業(yè)將獲明顯利好1、前言：雙碳背景下海上風(fēng)電規(guī)劃超預(yù)期，大幅拉升風(fēng)電材料需求在“碳達(dá)峰、碳中和”的大背景下，2020

年下半年以來，風(fēng)電行業(yè)受風(fēng)電

補(bǔ)貼政策影響，進(jìn)入搶裝的高景氣狀態(tài)，同時(shí)國家加快推進(jìn)首批

100GW風(fēng)光大

基地項(xiàng)目建設(shè)，大基地項(xiàng)目有望成為“十四五”期間風(fēng)電發(fā)展的主力，風(fēng)電行業(yè)

發(fā)展?jié)摿薮?。與此同時(shí)，海上風(fēng)電相較于陸上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)顯著，未來隨著造價(jià)成

本顯著下降，將成為風(fēng)電領(lǐng)域增長(zhǎng)主力。

海上風(fēng)電財(cái)政補(bǔ)貼年底結(jié)束，21

年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望創(chuàng)新高。2020

年

1

月財(cái)政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可

再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》（財(cái)建〔2020〕4

號(hào)），文件提出，新增海

上風(fēng)電不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，按規(guī)定完成核準(zhǔn)（備案）并于

2021

年

12

月

31

日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)力發(fā)電，按相應(yīng)價(jià)格政策納入中央財(cái)

政補(bǔ)貼范圍。在補(bǔ)貼年底結(jié)束背景下，我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量迎來增長(zhǎng)高峰期，

21

年新增裝機(jī)量有望創(chuàng)新高。各省“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)紛紛出臺(tái)。我國沿海省份如山東、江蘇、

浙江、福建、廣東等紛紛出臺(tái)“十四五”期間海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃和海上風(fēng)電裝機(jī)

量目標(biāo)。廣東省計(jì)劃到

2021

年底，全省海上風(fēng)電累計(jì)建成投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)到

400

萬千瓦；到

2025

年底，力爭(zhēng)達(dá)到

1800

萬千瓦，在全國率先實(shí)現(xiàn)平價(jià)并網(wǎng)；山

東省規(guī)劃渤中、半島北、半島南三個(gè)基地累計(jì)

1600

萬千瓦的風(fēng)電基地，“十四

五”期間，海上風(fēng)電爭(zhēng)取啟動(dòng)

1000

萬千瓦；江蘇省計(jì)劃到

2025

年底，全省海

上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到

1400

萬千瓦，力爭(zhēng)突破

1500

萬千瓦；福建省將建設(shè)

長(zhǎng)樂外海、平海灣、漳浦六鰲等海上風(fēng)電項(xiàng)目，深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電基地示范工程；

浙江省計(jì)劃“十四五”期間，全省海上風(fēng)電力爭(zhēng)新增裝機(jī)容量

450

萬千瓦以上，

累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到

500

萬千瓦以上；海南省計(jì)劃建設(shè)海上風(fēng)電開發(fā)示范項(xiàng)目

300

萬千瓦，2025

年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)規(guī)模約

120

萬千瓦。根據(jù)各省政策目標(biāo)統(tǒng)計(jì)，2021

至

2025

年，我國新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)?？?/p>

達(dá)

3470

萬千瓦。截至

2020

年年底我國海上風(fēng)電裝機(jī)量為

998.99

萬千瓦，考慮各省新增裝機(jī)量，2025

年我國海上風(fēng)電裝機(jī)量可達(dá)

4468.99

萬千瓦，五年

CAGR為

35%。從上游材料看，風(fēng)電設(shè)備主要包括葉片、齒輪箱、電機(jī)、軸承等零部件，其

中葉片是風(fēng)力發(fā)電機(jī)的核心部件，起到捕捉風(fēng)能的作用，直接影響著風(fēng)能的轉(zhuǎn)換

率，成本約占總成本的

22%。風(fēng)電葉片材料主要由基體樹脂、增強(qiáng)纖維、芯材

（夾層材料）、粘接膠（結(jié)構(gòu)膠）等構(gòu)成，其成本占比分別為

36%、28%、12%、

11%。未來

5

年隨著我國海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的高速增長(zhǎng)，將會(huì)大幅帶動(dòng)碳纖維、

基體樹脂、芯材（夾層材料）、粘接膠（結(jié)構(gòu)膠）等風(fēng)電材料需求。為此，我們

在此文中對(duì)相關(guān)風(fēng)電材料和相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行了梳理2、碳纖維2.1、

碳纖維性能優(yōu)異，滿足葉片大型化、輕量化要求碳纖維是由有機(jī)纖維經(jīng)過一系列熱處理轉(zhuǎn)化而成，含碳量高于

90%的無機(jī)

高性能纖維，具體含碳量隨種類不同而異。碳纖維是一種力學(xué)性能優(yōu)異的新材料，

具有碳材料的固有本性特征，如耐高溫、耐摩擦、導(dǎo)電、導(dǎo)熱及耐腐蝕等；又兼

備紡織纖維的柔軟可加工性，是新一代增強(qiáng)纖維。傳統(tǒng)的葉片制造材料主要為玻璃纖維復(fù)合材料，當(dāng)葉片長(zhǎng)度超過一定值后，

由玻璃纖維復(fù)合材料所制作的葉片重量較大，性能上也有較多不足，無法滿足風(fēng)

電葉片大型化、輕量化的要求。

碳纖維性能優(yōu)異，完美契合風(fēng)電葉片大型化、輕量化的發(fā)展方向。碳纖維材

料輕便的特點(diǎn)使得風(fēng)電葉片的整體質(zhì)量有了較好的優(yōu)化，保證葉片在長(zhǎng)度增加的

同時(shí)，重量更輕。當(dāng)全玻璃纖維葉片轉(zhuǎn)換為帶有碳纖維增強(qiáng)翼梁帽的葉片時(shí)，至

少可以減輕

20%的重量。較輕的葉片意味著可以適當(dāng)降低對(duì)于渦輪和塔架組件

強(qiáng)度的要求。因此，其他部件成本的節(jié)約可以對(duì)沖使用碳纖維所導(dǎo)致的生產(chǎn)成本

的抬高。同時(shí)，碳纖維能夠提高葉片的緩解疲勞特性。風(fēng)電機(jī)組長(zhǎng)期在戶外自然條件

下工作，環(huán)境濕度、狂風(fēng)暴雨等要素都有可能對(duì)風(fēng)電葉片造成損傷。碳纖維原材

料出色的耐疲勞特性及其對(duì)化學(xué)酸堿鹽空氣具備優(yōu)良的耐蝕性，使得其在與環(huán)氧

樹脂等基體樹脂結(jié)合后，即可變成幫助風(fēng)電機(jī)組抗擊惡劣氣候條件的優(yōu)質(zhì)原材

料。此外，碳纖維還能使離心風(fēng)機(jī)的功率更光滑更平衡，提高風(fēng)力應(yīng)用效率。應(yīng)

用碳纖維以后，葉片的凈重和彎曲剛度的提升，改進(jìn)了風(fēng)電葉片的流體力學(xué)特性，

降低了對(duì)塔和軸榫的負(fù)荷，進(jìn)而使離心風(fēng)機(jī)的功率更為光滑和平衡，提高了風(fēng)能

轉(zhuǎn)化效率。此外，碳纖維葉片更薄，葉片更長(zhǎng)更細(xì)，提高了動(dòng)能的輸出效率。2.2、

下游風(fēng)電領(lǐng)域需求持續(xù)向好，碳纖維行業(yè)集中度較

高2020

年中國碳纖維需求向好，總體處于供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，隨著我國碳纖維企

業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的不斷突破，國產(chǎn)替代進(jìn)程駛?cè)肟燔嚨?。風(fēng)電葉片是國內(nèi)碳纖維的主要應(yīng)用領(lǐng)域，未來發(fā)展空間廣闊。近年來，隨著

風(fēng)電葉片大型化、風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)量穩(wěn)步增加，裝機(jī)方向逐步從陸上小功率機(jī)組向

海上大功率機(jī)組轉(zhuǎn)移，碳纖維憑借其低密度、高強(qiáng)度、高彈性、耐腐蝕、熱膨脹

系數(shù)低等優(yōu)良特性，在風(fēng)電領(lǐng)域的需求大幅增長(zhǎng)。由于碳纖維價(jià)格仍舊較高，考

慮到葉片的制造成本，碳纖維目前只應(yīng)用到葉片主梁帽、蒙皮表面、葉片根部、

葉片前后緣防雷系統(tǒng)等關(guān)鍵部位，其中最主要的應(yīng)用部位是主梁帽。碳纖維目前處于供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，行業(yè)集中度較高。截

至目前中國碳纖維產(chǎn)能為

4.18

萬噸/年。假設(shè)

2021

年各下游應(yīng)用占比和

2020

年保持一致，預(yù)計(jì)

2021

年中國風(fēng)電葉片領(lǐng)域的碳纖維供給量約為

1.71

萬噸。

由此可見我國碳纖維市場(chǎng)正處于嚴(yán)重供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。我國碳纖維行業(yè)集中度較

高，產(chǎn)能主要集中于頭部企業(yè)。我國碳纖維產(chǎn)能正逐步擴(kuò)張，國產(chǎn)替代道路光明。隨著我國碳纖維生產(chǎn)企業(yè)

不斷在高性能碳纖維領(lǐng)域取得技術(shù)突破，我國碳纖維的進(jìn)口替代步伐有望進(jìn)一步

加速?！笆奈濉逼陂g，我國碳纖維及原絲的產(chǎn)能正在快速擴(kuò)張。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，

我國已規(guī)劃及在建的碳纖維產(chǎn)能共計(jì)

14.07

萬噸/年，假設(shè)短期內(nèi)各下游應(yīng)用占

比和

2020

年保持一致，預(yù)計(jì)至

2026

年中國風(fēng)電葉片領(lǐng)域的碳纖維供給量將新

增

5.76

萬噸，數(shù)量十分可觀，我國碳纖維供需緊張的格局將逐漸緩和。同時(shí)，

我們也建議關(guān)注碳纖維需求量持續(xù)提升對(duì)于上游關(guān)鍵原料丙烯腈的帶動(dòng)。2.3、

碳纖維重點(diǎn)公司分析2.3.1、上海石化：加快轉(zhuǎn)型步伐，以碳纖維為核心構(gòu)建產(chǎn)業(yè)集群上海石化是中國主要的煉油化工一體化綜合性石油化工企業(yè)之一。公司具有

較強(qiáng)的整體規(guī)模實(shí)力，是中國重要的成品油、中間石化產(chǎn)品、合成樹脂和合成纖

維生產(chǎn)企業(yè)。公司有多年的石油化工生產(chǎn)經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)，在石化行業(yè)積累有深

厚的資源，曾多次獲全國和地方政府的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品獎(jiǎng)。公司致力于建設(shè)具有世界規(guī)模和一流競(jìng)爭(zhēng)力的杭州灣北岸潔凈能源、化工及以碳纖維為核心的高端材料產(chǎn)業(yè)

基地，在杭州灣北岸形成不可復(fù)制、盈利模式穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體。2021Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

618.6

億元，同比+12.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

19.7

億元，同比

+406.0%。

堅(jiān)持“基礎(chǔ)+高端”發(fā)展方向，構(gòu)建以碳纖維為核心的新材料產(chǎn)業(yè)集群。公

司按照國家碳排放“3060”要求，把碳的“清零”排放作為終極目標(biāo)，堅(jiān)持降

碳進(jìn)程與轉(zhuǎn)型發(fā)展相統(tǒng)籌。抓好碳纖維等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，加大研發(fā)投入力度，

完善協(xié)同創(chuàng)新機(jī)制。公司不斷加強(qiáng)科技創(chuàng)新力度，成立先進(jìn)材料創(chuàng)新研究院，進(jìn)

行聯(lián)合體攻關(guān)，碳纖維“事業(yè)部+公司”運(yùn)行模式有了實(shí)質(zhì)性突破。公司堅(jiān)持培

育具有差異化的高附加值產(chǎn)品，努力打造以碳纖維產(chǎn)業(yè)為核心，以聚酯、聚烯烴、

彈性體、碳五下游精細(xì)化工新材料為突破和延伸發(fā)展的新材料產(chǎn)業(yè)集群。

碳纖維項(xiàng)目建設(shè)取得重要突破，加快公司轉(zhuǎn)型步伐。公司積極推進(jìn)大絲束碳

纖維、百噸級(jí)高性能碳纖維中試裝置項(xiàng)目建設(shè)。2020

年公司

2.4

萬噸/年原絲、

1.2

萬噸/年

48Κ

大絲束碳纖維項(xiàng)目開工建設(shè)，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為

4

年，計(jì)劃投資

約

35

億元人民幣，截至

2021

年

6

月底已投資

2.9

億元。項(xiàng)目采用自主開發(fā)的

技術(shù)，建設(shè)

2

個(gè)系列原絲生產(chǎn)線，單系列設(shè)計(jì)能力

1.2

萬噸/年；建設(shè)

6

條碳纖

維生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線產(chǎn)能

2000

噸/年。48K大絲束碳纖維產(chǎn)品是市場(chǎng)應(yīng)用最

為廣泛的大絲束品種，具有廣闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展?jié)摿?。該投資項(xiàng)目契合公司轉(zhuǎn)

型發(fā)展的需要，將進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司在碳纖維產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，

且可與公司其他產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。2.3.2、吉林化纖：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，深入布局碳纖維方向吉林化纖股份有限公司成立于

1988

年，擁有數(shù)十年的粘膠纖維生產(chǎn)、研發(fā)

和銷售經(jīng)驗(yàn)，是我國主要粘膠纖維生產(chǎn)企業(yè)。公司連續(xù)多年成為全球優(yōu)質(zhì)的粘膠

長(zhǎng)絲供應(yīng)商之一，產(chǎn)品品質(zhì)享譽(yù)海內(nèi)外，公司還通過不斷創(chuàng)新升級(jí)改造，有針對(duì)

性的滿足了下游客戶的需要，進(jìn)一步鞏固了公司在長(zhǎng)絲領(lǐng)域的領(lǐng)跑地位。目前公

司正在積極轉(zhuǎn)型發(fā)展，堅(jiān)定地向碳纖維產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。2021Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收

入

26.2

億元，同比+57.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

133.2

萬元，同比+100.6%。碳纖維生產(chǎn)線順利啟動(dòng)，持股公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。公司控股子公司的碳纖

維生產(chǎn)線已經(jīng)啟動(dòng)。2021

年

10

月

28

日，公司控股子公司吉林凱美克年產(chǎn)

600

噸

1K、3K碳纖維的一條生產(chǎn)線開車成功，另一條生產(chǎn)線也在調(diào)試中。公司將不

斷優(yōu)化裝置生產(chǎn)條件，調(diào)整生產(chǎn)工藝參數(shù)，逐步提高裝置生產(chǎn)負(fù)荷，保持生產(chǎn)裝

置的安全穩(wěn)定運(yùn)行，努力盡快實(shí)現(xiàn)裝置的全面達(dá)產(chǎn)。此外，公司順利完成對(duì)省內(nèi)

重要碳纖維企業(yè)的股份收購。2021

年

8

月

28

日，公司購買吉林寶旌炭材料有

限公司

31%股權(quán)，交易完成后共持股比例達(dá)

49%。吉林寶旌主要從事

25K～50K大絲束、低成本碳纖維的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，當(dāng)前具備年產(chǎn)

8000

噸碳纖維能力，

下游應(yīng)用廣泛，客戶穩(wěn)定，計(jì)劃在

2025

年底前形成年產(chǎn)

12000

噸碳纖維產(chǎn)能，

以滿足風(fēng)電、氣瓶纏繞、車輛輕量化、軌道交通、海洋裝備等工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用需

求。通過向碳纖維產(chǎn)業(yè)加速延伸，吉林化纖將形成一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并成為

具備碳纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。3、聚醚胺3.1、

聚醚胺可作為環(huán)氧樹脂的高性能固化劑聚醚胺（PEA）是一種新型的精細(xì)化工材料，一般可按產(chǎn)品的核心聚醚主鏈

結(jié)構(gòu)分為三個(gè)主要類別，即單胺、二胺及三胺，各類別可按化學(xué)結(jié)構(gòu)是否基于環(huán)

氧丙烷(PO)、環(huán)氧乙烷(EO)或兩者混合而進(jìn)一步分類。環(huán)氧丙烷、丙二醇及液氨

是聚醚胺制造業(yè)常用的原材料。聚醚胺末端的活性官能團(tuán)為胺基，由于端氨基的反應(yīng)活性，使其能與多種反

應(yīng)基團(tuán)作用，具有低粘度、較長(zhǎng)適用期、減少能耗、高強(qiáng)度、高韌性、抗老化、

優(yōu)良防水性能等多方面優(yōu)異的綜合性能，主要用于提高終端產(chǎn)品的韌性、柔韌性、

疏水性或親水性。聚醚胺作為環(huán)氧樹脂的高性能固化劑，用于生產(chǎn)高強(qiáng)度、高韌

性的復(fù)合材料，尤其適用于碳纖維復(fù)合材料及大型玻璃纖維復(fù)合材料（兆瓦級(jí)風(fēng)

力發(fā)電葉片）的制造，目前已廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、紡織印染、鐵路防腐、橋梁

船舶防水、石油及頁巖氣開采等領(lǐng)域，聚醚胺制造業(yè)正處于快速發(fā)展階段。3.2、

精細(xì)化工品下游應(yīng)用廣泛，聚醚胺有望加速國產(chǎn)替

代我國聚醚胺銷量逐年增長(zhǎng)，下游需求持續(xù)向好。中國聚醚胺銷量由

2016

年

的

4.2

萬噸增加至

2020

年的

10.1

萬噸。由于陸上風(fēng)電項(xiàng)目及海上風(fēng)電項(xiàng)目的國

家補(bǔ)貼政策分別于

2020

年和

2021

年末終止，眾多企業(yè)搶在最后期限前加快風(fēng)

電場(chǎng)建設(shè)，因此

19-20

年聚醚胺銷量的增長(zhǎng)幅度較大，2021

年其銷量有所下降。

根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2025

年中國聚醚胺需求有望達(dá)

14.8

萬噸，2021-25

年復(fù)合增長(zhǎng)率約為

15.7%。風(fēng)電領(lǐng)域的聚醚胺需求量最大。風(fēng)電葉片具有尺寸大、外形復(fù)雜和使用環(huán)境

苛刻的特點(diǎn)，對(duì)強(qiáng)度、韌性和耐候性有很高的要求，聚醚胺特殊的分子結(jié)構(gòu)提供

給葉片材料高強(qiáng)度和高韌性，同時(shí)具有適中的反應(yīng)活性，可滿足大型風(fēng)電葉片的

制造要求。此外，風(fēng)電葉片的壽命約為

20

年，風(fēng)電葉片的更換能夠進(jìn)一步支撐對(duì)聚醚

胺產(chǎn)品的需求。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，風(fēng)電用聚醚胺需求將從2021年的3.83

萬噸增長(zhǎng)至

2025

年的

6.07

萬噸，2021-25

年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為

12.2%。預(yù)計(jì)到

2025

年風(fēng)電用聚醚胺的銷售收入將達(dá)到約人民幣

18.36

億元，2021-25

年復(fù)

合增長(zhǎng)率約為

13.1%。海外化工巨頭主導(dǎo)聚醚胺產(chǎn)品生產(chǎn)，國內(nèi)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。全球聚醚胺主要供

應(yīng)商為亨斯曼和巴斯夫，合計(jì)具有約

18

萬噸產(chǎn)能。國內(nèi)現(xiàn)有的聚醚胺生產(chǎn)廠家

數(shù)量較少，行業(yè)集中度較高，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提

高。國產(chǎn)聚醚胺企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能為

9.4

萬噸/年，隨著聚醚胺下游需求提升，國內(nèi)

聚醚胺生產(chǎn)企業(yè)正在加速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到

2025

年國產(chǎn)聚醚胺企業(yè)的產(chǎn)能將擴(kuò)大至

16.9

萬噸/年。當(dāng)前由于疫情原因，亨斯曼與巴斯夫等國際主流廠家的海外產(chǎn)能開工受限，

外加物流與海運(yùn)成本高企等原因，海外聚醚胺產(chǎn)能供給承壓。另外，國內(nèi)部分企

業(yè)由于環(huán)保、工藝等原因?qū)е聦?shí)際開工率低于規(guī)劃產(chǎn)能，同樣導(dǎo)致聚醚胺供給端

承壓。因此，我們認(rèn)為伴隨著海上風(fēng)電的持續(xù)擴(kuò)張，聚醚胺的供給仍將持續(xù)偏緊。3.3、

聚醚胺重點(diǎn)公司分析3.3.1、阿科力：聚醚胺業(yè)務(wù)加速兌現(xiàn)，公司有望領(lǐng)跑光學(xué)材料行業(yè)阿科力自成立以來，一直專注于研發(fā)及生產(chǎn)各類化工新材料產(chǎn)品，現(xiàn)已成為

國內(nèi)領(lǐng)先的規(guī)?；a(chǎn)聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯、環(huán)烯烴單體的科技型

企業(yè)。2021Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

6.4

億元，同比+84.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

6861

萬元，同比+129.2%。

公司主營業(yè)務(wù)聚醚胺下游風(fēng)電市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，積極擴(kuò)產(chǎn)未來業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)。風(fēng)

電行業(yè)高景氣大幅提振上游原材料需求，聚醚胺因此持續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，

疊加近期聚醚胺原材料漲價(jià)，以及疫情影響導(dǎo)致海外聚醚胺開工率下降，聚醚胺產(chǎn)品價(jià)格上漲。公司是國內(nèi)聚醚胺龍頭企業(yè)，采用連續(xù)法工藝生產(chǎn)聚醚胺，工藝

技術(shù)領(lǐng)先，現(xiàn)有

2

萬噸/年產(chǎn)能，擬規(guī)劃建設(shè)

2

萬噸/年產(chǎn)能，一期有望于

2023

年投產(chǎn)。聚醚胺產(chǎn)品價(jià)格的上漲對(duì)公司形成明顯利好，有望增厚公司業(yè)績(jī)。光學(xué)材料下游需求穩(wěn)健，光學(xué)級(jí)

COC/COP技術(shù)突破構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。在光

學(xué)材料領(lǐng)域方面，公司所生產(chǎn)的環(huán)烯烴單體可應(yīng)用于國家重點(diǎn)支持發(fā)展的新型環(huán)

保涂料領(lǐng)域。另外，環(huán)烯烴聚合物在下游光學(xué)、醫(yī)療和包裝的高端領(lǐng)域市場(chǎng)需求

規(guī)模較大，光學(xué)材料板塊總體下游需求穩(wěn)健向好。公司現(xiàn)有

5000

噸/年光學(xué)材

料產(chǎn)能，現(xiàn)有在建產(chǎn)能

5000

噸，同時(shí)公司規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)

3

萬噸光學(xué)材料（環(huán)烯

烴單體及聚合物）項(xiàng)目。公司作為國內(nèi)

COC/COP材料的領(lǐng)跑者，有望填補(bǔ)我國

COC/COP行業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)的空白狀態(tài)，未來幾年發(fā)展勢(shì)頭良好。3.3.2、晨化股份：精細(xì)化工細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，緊握風(fēng)電行業(yè)發(fā)展

機(jī)遇公司布局表面活性劑、阻燃劑、硅橡膠三大板塊，主要從事以氧化烯烴、脂

肪醇、硅氧烷等為主要原料的精細(xì)化工新材料系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，終

端客戶廣泛分布于聚氨酯、紡織、日化、農(nóng)藥、石油頁巖氣開采、電子、汽車、

建筑安裝等領(lǐng)域。2021Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

9.4

億元，同比+50.9%；實(shí)現(xiàn)

歸母凈利潤(rùn)

1.2

億元，同比+28.4%。

精細(xì)化工行業(yè)賽道優(yōu)質(zhì)，公司聚焦細(xì)分領(lǐng)域，龍頭地位穩(wěn)固。國家大力推進(jìn)

精細(xì)化工發(fā)展，疊加精細(xì)化工行業(yè)進(jìn)入壁壘高，技術(shù)密集程度高，附加值高，用

途廣等特點(diǎn)，行業(yè)賽道優(yōu)良。在表面活性劑板塊，公司是國內(nèi)最大的烷基糖苷生

產(chǎn)廠家，現(xiàn)有產(chǎn)能

3.5

萬噸，規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)顯著，定制化學(xué)品的模式能夠滿足下

游不同客戶的需求，未來有望在高端洗滌用品市場(chǎng)取得更大進(jìn)展。公司憑借還烷

基糖苷入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單，公司品牌知名度有望進(jìn)

一步提升。在阻燃劑細(xì)分領(lǐng)域，公司現(xiàn)有產(chǎn)能

3.48

萬噸/年，業(yè)績(jī)彈性較高。另

外公司還有硅橡膠

8,500

噸/年、硅油

4,600

噸/年、聚醚

45,400

噸/年產(chǎn)能，擬

擴(kuò)產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。風(fēng)電裝機(jī)量處于增長(zhǎng)高峰期，公司的聚醚胺產(chǎn)品迎來景氣周期。風(fēng)電平價(jià)上

網(wǎng)在即，海上風(fēng)電或成風(fēng)電增長(zhǎng)主力，帶動(dòng)上游聚醚胺等風(fēng)電材料需求高增，公

司作為國內(nèi)生產(chǎn)聚醚胺的大型企業(yè)有望明顯受益。公司現(xiàn)有聚醚胺年產(chǎn)能

3.1

萬

噸，擬大幅擴(kuò)產(chǎn)

4

萬噸，持續(xù)鞏固行業(yè)地位，有望加速聚醚胺產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。

公司聚醚胺生產(chǎn)規(guī)模較大，成本優(yōu)勢(shì)顯著，且采用連續(xù)法工藝技術(shù)，打造技術(shù)護(hù)

城河。公司還布局上游烯丙基聚醚

3.1

萬噸產(chǎn)能，打通一體化產(chǎn)業(yè)鏈，烯丙基聚

醚廣泛應(yīng)用于紡織、生化醫(yī)藥、嵌段有機(jī)硅改性、聚氨酯消泡等領(lǐng)域。4、環(huán)氧樹脂4.1、

環(huán)氧樹脂：熱固性樹脂，風(fēng)電葉片的核心材料環(huán)氧樹脂泛指分子結(jié)構(gòu)中含有環(huán)氧基團(tuán)的高分子化合物，由于環(huán)氧基的化學(xué)

活性，可用多種含有活潑氫的化合物使其開環(huán)，固化交聯(lián)生成網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，因此它

是一種熱固性樹脂，且其固化收縮率?。s

2%），可與胺、咪唑、酸酐、酚醛

樹脂等各類固化劑配合使用形成三維網(wǎng)狀固化物，固化后的環(huán)氧樹脂具有良好的

物理、化學(xué)性能，它對(duì)金屬和非金屬材料的表面具有優(yōu)異的粘接強(qiáng)度。環(huán)氧樹脂

種類繁多，其中雙酚

A型環(huán)氧樹脂約占我國環(huán)氧樹脂總產(chǎn)量

90%，約占全球環(huán)

氧樹脂總產(chǎn)量

75%~80%，被稱為通用型環(huán)氧樹脂。雙酚

A型環(huán)氧樹脂具有熱固性，能與多種固化劑、催化劑及添加劑形成多

種性能優(yōu)異的固化物，幾乎能滿足各種使用需求。同時(shí)固化物有很高的強(qiáng)度和粘

接力，較高的耐腐蝕性和電性能，并且具有一定的韌性和耐熱性。按室溫下的狀

態(tài)，雙酚

A型環(huán)氧樹脂可分為液態(tài)環(huán)氧樹脂和固態(tài)環(huán)氧樹脂兩類。液態(tài)環(huán)氧樹

脂相對(duì)分子量較低，主要用于制備無溶劑或少溶劑涂料。固態(tài)環(huán)氧樹脂相對(duì)分子

量較高，主要用于制備粉末涂料、層壓材料、密封材料、泡沫材料及纖維增強(qiáng)塑

料等，從而應(yīng)用于電器、電子、交通等領(lǐng)域。

但是未固化的環(huán)氧樹脂沒有實(shí)用價(jià)值，只有加入固化劑固化后才能實(shí)現(xiàn)最終

用途。由于環(huán)氧樹脂對(duì)固化劑的依賴性很大，所以根據(jù)用途來選擇固化劑是十分

必要的。固化劑的種類各式各樣，需要根據(jù)使用環(huán)境及材料所預(yù)期的性能進(jìn)行選

擇。

環(huán)氧樹脂性能優(yōu)異，下游應(yīng)用廣泛。環(huán)氧樹脂憑借其優(yōu)異的力學(xué)性能、粘接

性能、固化收縮率小，耐高溫、耐腐蝕等優(yōu)良特性有著廣泛的下游應(yīng)用。我國環(huán)

氧樹脂主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橥苛?、電子電器和?fù)合材料，2019

年在這些領(lǐng)域的應(yīng)用

占比分別為

37.9%、31.9%和

19.9%。涂料是環(huán)氧樹脂重要應(yīng)用領(lǐng)域，主要用

作涂料的成膜物質(zhì)，包括船舶和海洋工程用的重防腐涂料、汽車電泳漆涂料、家

電、IT產(chǎn)品等設(shè)備。電子電器是環(huán)氧樹脂另一個(gè)重要應(yīng)用領(lǐng)域，環(huán)氧樹脂被用

作覆銅板（CCL）的基材和各種電子零件的封裝，包括電容器、LED、半導(dǎo)體和

集成電路的封裝。復(fù)合材料領(lǐng)域，環(huán)氧樹脂的應(yīng)用包括風(fēng)力發(fā)電機(jī)葉片、飛機(jī)、

體育用品等。4.2、

我國海上風(fēng)電環(huán)氧樹脂需求量持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)格局

較為分散根據(jù)化工新材料數(shù)據(jù)，1GW風(fēng)電裝機(jī)量約消耗

6000

噸配方料，1

噸配方料

中含

65%的純環(huán)氧樹脂，1GW風(fēng)電葉片約消耗

700

噸結(jié)構(gòu)膠，一噸結(jié)構(gòu)膠按照

消耗

50%純環(huán)氧樹脂計(jì)算，由此計(jì)算得出理論上

1GW風(fēng)電葉片需要消耗

4250

噸環(huán)氧樹脂。由此計(jì)算得出

2020

年我國海上風(fēng)電所需的環(huán)氧樹脂為

4.2

萬噸，

到

2025

年環(huán)氧樹脂需求量將增至

19

萬噸，我國環(huán)氧樹脂需求量持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至

2021

年

11

月，我國

2021

年環(huán)氧樹脂產(chǎn)能共計(jì)

221

萬噸/年，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。在此我們假設(shè)后續(xù)環(huán)氧樹脂下游應(yīng)用

比例與

2019

年的各項(xiàng)比例一致，且下游復(fù)合材料領(lǐng)域中有

60%用于風(fēng)電葉片，

由此計(jì)算可知我國

2021

年用于風(fēng)電葉片的環(huán)氧樹脂約為

26.4

萬噸/年。根據(jù)華

經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院不完全統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)環(huán)氧樹脂在建產(chǎn)能約

51

萬噸/年，擴(kuò)產(chǎn)主要

來自龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。4.3、

環(huán)氧樹脂重點(diǎn)公司分析4.3.1、中國石化：環(huán)氧樹脂國內(nèi)先導(dǎo)者，競(jìng)爭(zhēng)力和布局彰顯公司價(jià)

值中國石化是中國最大的成品油和石化產(chǎn)品供應(yīng)商、第二大油氣生產(chǎn)商，是世

界第一大煉油公司、第二大化工公司，在

2020

年《財(cái)富》世界

500

強(qiáng)企業(yè)中排

名第

2

位。主營業(yè)務(wù)包括石油勘探及開采、石油煉制、石油化工、煤化工、化纖

及其他化工產(chǎn)品。2021Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

20034

億元，同比+29.0%，

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

598.9

億元，同比+155.0%。2021

年

Q1-Q3

中國石化合成樹脂

產(chǎn)能達(dá)到

1400

萬噸，同比增長(zhǎng)

9.8%。2021

年

H1

合成樹脂營業(yè)收入為

707.21

億元，同比增長(zhǎng)

26.48%，占比

5.61%。資金技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品具備國際競(jìng)爭(zhēng)力。中國石化旗下分公司巴陵石化是

我國最早開始生產(chǎn)環(huán)氧樹脂的企業(yè)之一，并于

2007

年建設(shè)了雙酚

A環(huán)氧樹脂的

生產(chǎn)線，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，打破了該產(chǎn)品長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面。2010

年公司的

雙酚

A環(huán)氧樹脂通過歐盟

REACH注冊(cè)，公司成為國內(nèi)首家獲得歐盟正式注冊(cè)的

企業(yè)，跨過了歐盟苛刻的化學(xué)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)門檻。2021

年

2

月，通過對(duì)液體環(huán)氧

樹脂生產(chǎn)裝置的升級(jí)改造，公司液體雙酚

A環(huán)氧樹脂從

2

萬噸/年提升到

5

萬噸

/年，同時(shí)，公司還將通過技術(shù)改造增加環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)能至

3.1

萬噸/年，投產(chǎn)后

公司環(huán)氧樹脂產(chǎn)品原料自給率將進(jìn)一步提升，增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。2021

年

H1，憑借

著技術(shù)優(yōu)勢(shì)和國際聲譽(yù)，公司環(huán)氧樹脂在國際市場(chǎng)中獲得較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司環(huán)氧

樹脂出口同比增長(zhǎng)

13%，新開發(fā)

5

家終端客戶，且均為“一帶一路”沿線國家

和地區(qū)客戶。4.3.2、中化國際：環(huán)氧樹脂產(chǎn)能全國領(lǐng)先，新能源新材料轉(zhuǎn)型在即中化國際是中化集團(tuán)旗下以精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)為核心的大型國有控股上市公司，

在中間體及新材料、聚合物添加劑、農(nóng)用化學(xué)品、天然橡膠等領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)

力。通過對(duì)外收購和自建產(chǎn)能，公司構(gòu)建了一體化發(fā)展、高度協(xié)同的新材料產(chǎn)品

鏈。2021

年

Q1-Q3

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

583.1

億元，同比+54.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

24.2

億元，同比+1517.7%。其中樹脂產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

29.25

億元，同比增長(zhǎng)

112.88%，占比

5.02%。外延收購揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)，樹脂產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2021Q1-Q3

公司樹脂產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)

到

12.99

萬噸，同比增長(zhǎng)

21.34%；平均銷售價(jià)格為

24230.77

元/噸，同比增長(zhǎng)

56%。公司旗下?lián)P農(nóng)集團(tuán)環(huán)氧樹脂系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定，在國內(nèi)外具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，

生物法環(huán)氧氯丙烷和環(huán)氧樹脂等一體化產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)經(jīng)濟(jì)水平和技術(shù)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力

行業(yè)領(lǐng)先。截至

2020

年底，公司擁有環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)能

10

萬噸/年，產(chǎn)能利用率

達(dá)

109.67%。5、結(jié)構(gòu)膠5.1、

結(jié)構(gòu)膠粘接上下殼體，國內(nèi)產(chǎn)能較為集中結(jié)構(gòu)膠主要用于風(fēng)電葉片上下殼體的粘接，是葉片結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要組成部

分，也是葉片力學(xué)及結(jié)構(gòu)失效的主要影響部位。風(fēng)電葉片必須承載周期性負(fù)荷以

及在運(yùn)轉(zhuǎn)中遭遇的極端天氣，結(jié)構(gòu)膠需要保證葉片長(zhǎng)達(dá)

20

年的使用壽命內(nèi)擁有

持續(xù)且穩(wěn)定的機(jī)械性能，且不會(huì)因?yàn)槿~片在使用過程中的振動(dòng)導(dǎo)致葉片開裂和脫

落。與此同時(shí)，考慮到海上風(fēng)電場(chǎng)環(huán)境惡劣，機(jī)組功率較大，其整體力學(xué)性能指

標(biāo)應(yīng)高于通用性技術(shù)要求。結(jié)構(gòu)膠主要有環(huán)氧、聚氨酯及乙烯基等，其中以環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠為主。環(huán)氧膠粘

劑與其他類型膠粘劑相比，具有膠接強(qiáng)度高、固化收縮率小、易于改性等優(yōu)點(diǎn)。

環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠主要成份為環(huán)氧樹脂和固化劑，不同類型的環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠粘劑

的性能差異能夠通過配方設(shè)計(jì)的不同來滿足。環(huán)氧膠粘劑因具有性能和成本優(yōu)勢(shì)

而成為大多風(fēng)電葉片制造廠商的首選。我國結(jié)構(gòu)膠生產(chǎn)企業(yè)較為集中，頭部企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額?？颠_(dá)新材是

我國中高端風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠粘劑的龍頭企業(yè)，公司

2020

年環(huán)氧膠類產(chǎn)品產(chǎn)能為

4.66

萬噸，2021

年公司擬布局

6

萬噸膠粘劑及相關(guān)上下游材料的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于

2023

年投產(chǎn)，且公司在國內(nèi)風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的市占率約為

60%。假設(shè)公司環(huán)氧

膠類產(chǎn)品有

40%用于風(fēng)電領(lǐng)域，由此可簡(jiǎn)單得出我國

2020

年用于風(fēng)電葉片的結(jié)

構(gòu)膠粘劑的產(chǎn)能約為

3.1

萬噸。假設(shè)康達(dá)新材在我國風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的市占

率短期內(nèi)沒有變化，預(yù)計(jì)

2023

年我國用于風(fēng)電葉片的結(jié)構(gòu)膠粘劑的產(chǎn)能約增至

7.1

萬噸。5.2、

結(jié)構(gòu)膠重點(diǎn)公司分析5.2.1、回天新材：產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)實(shí)力，技術(shù)創(chuàng)新支撐成長(zhǎng)回天新材在

2010

年于創(chuàng)業(yè)板上市，經(jīng)過四十年技術(shù)和市場(chǎng)積累，現(xiàn)已發(fā)展

成為國內(nèi)工程膠粘劑行業(yè)中規(guī)模最大、所涵蓋的產(chǎn)品種類最多、應(yīng)用領(lǐng)域范圍最

廣的內(nèi)資企業(yè)之一?；靥煨虏闹饕a(chǎn)品涵蓋高性能有機(jī)硅膠、聚氨酯膠、丙烯酸

酯膠、厭氧膠、環(huán)氧樹脂膠等工程膠粘劑，生產(chǎn)能力和研發(fā)能力位居國內(nèi)工程膠

粘劑企業(yè)前列。2021

年

Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

22.6

億元，同比+39.9%；實(shí)

現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

2.2

億元，同比+10.7%。

新增產(chǎn)能有序推進(jìn)，行業(yè)利好助力發(fā)展。公司擁有上海、廣州、常州、湖北

四個(gè)生產(chǎn)基地，生產(chǎn)狀態(tài)良好。同時(shí)公司根據(jù)市場(chǎng)需求在襄陽、宜城等資源、成

本優(yōu)勢(shì)地加強(qiáng)產(chǎn)能布局，在珠三角、長(zhǎng)三角分別靠近電子、新能源產(chǎn)業(yè)集群進(jìn)行

產(chǎn)能布局。新增產(chǎn)能全部建成投產(chǎn)后，公司將形成年產(chǎn)有機(jī)硅膠

14.8

萬噸、聚

氨酯膠

3.65

萬噸、其他膠類

1

萬噸、太陽能電池背膜

8,000

萬平方米的產(chǎn)能規(guī)

模。在碳中和和“十四五”規(guī)劃的大背景下，膠粘劑下游應(yīng)用領(lǐng)域，如汽車制造、

工程機(jī)械、電子電器、可再生能源等景氣度快速提升，帶動(dòng)膠粘劑尤其是高端工

程膠粘劑需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。根據(jù)中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，“十四五”期

間我國膠粘劑的年均增長(zhǎng)率約為

4.2%，到

2025

年末，國內(nèi)膠粘劑產(chǎn)量達(dá)到

855

萬噸。技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)客戶占比不斷提高。公司在膠粘劑行業(yè)深耕

40

余年，被評(píng)為中國膠粘劑與膠粘帶行業(yè)“典范企業(yè)”，技術(shù)中心為行業(yè)內(nèi)少

有的“國家企業(yè)技術(shù)中心”，在新產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)服務(wù)等方面均處于

國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平。2021

年

11

月被認(rèn)定為國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，公司的技術(shù)

水平和創(chuàng)新能力受到國家和業(yè)內(nèi)認(rèn)可。在技術(shù)加持下，公司與華為合作全面升級(jí)，

通訊電子類用膠成功替代高端進(jìn)口，助力

5G通訊。目前，公司已與華為就

40

余款產(chǎn)品達(dá)成合作共識(shí)，多款進(jìn)入華為一級(jí)資源池，公司有機(jī)硅膠產(chǎn)品達(dá)到華為

逆變器、手機(jī)等產(chǎn)品的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。同時(shí)，獲得了寧德時(shí)代等戰(zhàn)略

客戶正式供應(yīng)商資質(zhì)，重點(diǎn)客戶份額明顯提升，優(yōu)勢(shì)應(yīng)用領(lǐng)域地位進(jìn)一步增強(qiáng)。5.2.2、康達(dá)新材：持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠，多領(lǐng)域布局助力成長(zhǎng)康達(dá)新材專注于中高端膠粘劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括環(huán)氧膠、

聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS膠粘劑等八大系列，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電葉片制造、軟

材料復(fù)合包裝等工業(yè)市場(chǎng)和新能源領(lǐng)域。公司是國內(nèi)最早通過國際風(fēng)能權(quán)威認(rèn)證

（GL認(rèn)證）的企業(yè)，公司已成長(zhǎng)為國內(nèi)高端風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。2018

年公司通過并購方式切入軍工電子領(lǐng)域，形成“風(fēng)電新材料+軍工科技”的發(fā)展

布局。2021

年

Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

14.2

億元，同比+7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈

利潤(rùn)

224

萬元，同比-98.8%。

深耕膠粘劑領(lǐng)域，產(chǎn)能潛力可期。公司募投項(xiàng)目高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)

項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)期為

9

個(gè)月，通過生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整和生產(chǎn)工藝改進(jìn)，預(yù)計(jì)未來五年

內(nèi)產(chǎn)能增至

40,000

噸、年銷量

40,000

噸。截至

2021

年

6

月

30

日，工程進(jìn)度

已完成

98%，項(xiàng)目完成后公司環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)能將大幅度提升。同時(shí)，公司位于

福建邵武、河北唐山的膠粘劑新材料生產(chǎn)基地分別于

2021

年

4

月和

10

月獲得

了環(huán)評(píng)批復(fù)，目前正在建設(shè)中，建設(shè)期為兩年，建成之后公司將新增

6

萬噸/年

膠粘劑系列產(chǎn)品。多年來，公司憑借先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和工藝、快速響應(yīng)的客戶服務(wù)、高性價(jià)比的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)獲得了風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)膠

60%以上的市占率。未來隨著

產(chǎn)能的不斷釋放，公司在膠粘劑領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。6、夾層材料（芯材）6.1、

風(fēng)電葉片夾層的主要材料為巴沙木或結(jié)構(gòu)泡沫材

料風(fēng)力發(fā)電葉片是大型結(jié)構(gòu)件，在葉片的前緣、后緣以及剪切肋等部位都使用

到泡沫作為玻璃鋼夾層結(jié)構(gòu)的芯層，泡沫在葉片中主要作用是在保證其穩(wěn)定性的

同時(shí)降低葉片質(zhì)量，使葉片在滿足剛度的同時(shí)增大捕風(fēng)面積，提高整個(gè)葉片的抗

載荷能力。

風(fēng)電葉片所需的夾層材料主要是巴沙木和結(jié)構(gòu)泡沫材料，且在風(fēng)電葉片的制

造中，結(jié)構(gòu)泡沫材料和巴沙木既可以搭配使用，也可以僅使用巴沙木。巴沙木是

世界上最輕的木材，故又稱巴沙輕木。它體積形態(tài)穩(wěn)定、不易變形，強(qiáng)度以及柔

性適中，完美吻合風(fēng)力發(fā)電機(jī)組葉片所需特性，是風(fēng)機(jī)葉片夾層中不可替代的優(yōu)

質(zhì)材料。然而，全球近

95%的優(yōu)質(zhì)巴沙木都來源于南美的厄瓜多爾，在風(fēng)電產(chǎn)

業(yè)快速發(fā)展的背景下，單一地區(qū)的輕木產(chǎn)量難以滿足全球風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的需要。輕木

價(jià)格水漲船高，供應(yīng)商往往坐地起價(jià)，甚至出現(xiàn)輕木運(yùn)輸途中遭到高價(jià)攔截的亂

象。全球蔓延的新冠疫情使南美輕木的交易更為混亂，讓部分葉片制造企業(yè)舉步

維艱，嚴(yán)重制約了風(fēng)電的產(chǎn)能。因此，很多制造商將目光投向

PVC、PET等結(jié)

構(gòu)泡沫材料。結(jié)構(gòu)泡沫力學(xué)性能、抗疲勞性、抗沖擊性、阻燃性能優(yōu)異，且具有

良好的尺寸穩(wěn)定性和可加工性，適合多種夾層結(jié)構(gòu)的制造工藝，并與多種樹脂體

系兼容，是輕質(zhì)高強(qiáng)的復(fù)合材料夾層結(jié)構(gòu)的理想芯材。從泡沫的力學(xué)性能和價(jià)格

等因素考慮，目前被用于風(fēng)力發(fā)電葉片芯材的材料主要有聚氯乙烯(

PVC)泡沫、

聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯泡沫(

PET)和聚甲基丙烯酰亞胺(PMI)泡沫等，其中質(zhì)量

輕、強(qiáng)度高的

PVC泡沫由于其行業(yè)應(yīng)用比較成熟，使用最為廣泛。PVC（聚氯

乙烯）泡沫是以聚氯乙烯樹脂為主體，加入發(fā)泡劑及其它添加劑制成的一種泡沫

材料。6.2、

風(fēng)電葉片大型化提振

PVC泡沫需求，核心技術(shù)突

破打開成長(zhǎng)空間PVC夾層材料需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。風(fēng)力發(fā)電機(jī)功率不斷增大，風(fēng)電葉片

大型化、輕量化的趨勢(shì)提高了對(duì)夾層材料的各項(xiàng)要求，輕質(zhì)、高強(qiáng)度的泡沫材料

需求量逐步上升。由于目前夾層材料仍然以巴沙木為主

PVC泡沫材料為輔，因

此我們假設(shè)夾層材料的使用中

PVC泡沫材料占比為

30%，巴沙木占比為

60%，

其余為

PET泡沫材料、PMI泡沫材料等。我們以

5MW海上風(fēng)電機(jī)組作為參考進(jìn)

行測(cè)算，假設(shè)每支葉片需要大約

25

立方米的夾層材料。根據(jù)前述海上風(fēng)電裝機(jī)

量的預(yù)測(cè)，我們可以得出

2020

年海上風(fēng)電對(duì)巴沙木、PVC夾層材料的需求量分

別約為

9、4.5

萬立方米，2025

年海上風(fēng)電對(duì)巴沙木、PVC夾層材料的需求量分

別增至約

40.2、20.1

萬立方米。后續(xù)隨著

PVC夾層材料對(duì)于巴沙木替代率的提

升，PVC夾層材料的需求量有望進(jìn)一步增加。PVC原板的技術(shù)壁壘高，國內(nèi)主要依靠進(jìn)口。風(fēng)電葉片

PVC夾層材料的制

作包含

PVC泡沫板原板生產(chǎn)和套材加工兩大段制作步驟，其中

PVC原板的技術(shù)

壁壘高，全球結(jié)構(gòu)泡沫芯材市場(chǎng)仍被少數(shù)公司壟斷經(jīng)營，目前風(fēng)電葉片芯材的供

應(yīng)商主要為瑞典

DIAB、意大利

Maricell、瑞士

AIREX等海外供應(yīng)商。國內(nèi)芯材

制造企業(yè)能夠直接制造

PVC原板的企業(yè)較少，多數(shù)企業(yè)主要從事芯材套材加工

生產(chǎn)的打磨、切割、打孔、開槽等后段加工工作，PVC泡沫板來自海外進(jìn)口。因此當(dāng)前風(fēng)電夾層材料的供給量主要取決于海外

PVC泡沫板的進(jìn)口量。

攻堅(jiān)克難，我國打破核心技術(shù)壁壘，國產(chǎn)替代道路前景光明。天晟新材公司

目前具備

4

萬立方米

PVC硬質(zhì)發(fā)泡材料的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。隆華科技旗下子公司科博

思

2020

年高性能

PVC芯材的產(chǎn)能為

7920

立方米，同時(shí)公司于

2021

年

8

月公

告擬建設(shè)年產(chǎn)

8

萬立方米高性能

PVC芯材和年產(chǎn)

8

萬立方米新型

PET芯材，項(xiàng)

目建設(shè)周期分別為四年和六年，該募投產(chǎn)能占國內(nèi)總用量的

15%左右，占

2021

年市場(chǎng)增加量（預(yù)計(jì)每年

20-25

萬立方米）的

30%-40%。6.3、

夾層材料重點(diǎn)公司分析6.3.1、天晟新材：結(jié)構(gòu)泡沫盈利改善，創(chuàng)新發(fā)力優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)常州天晟新材料股份有限公司成立于

1998

年，是全國知名的高分子發(fā)泡材

料專業(yè)生產(chǎn)商，一直致力于高分子發(fā)泡材料的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在

軟質(zhì)泡沫材料、結(jié)構(gòu)泡沫材料及上述材料的后加工產(chǎn)品應(yīng)用方面，均處于市場(chǎng)領(lǐng)

先地位，并進(jìn)一步擴(kuò)大交通配套類產(chǎn)品的市場(chǎng)開發(fā)與應(yīng)用。公司自主研發(fā)的結(jié)構(gòu)

泡沫材料

Strucell系列產(chǎn)品，已成功跨入風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、房車

營地車、

船舶制造、節(jié)能建筑等領(lǐng)域，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。2021

年

Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收

入

6.0

億元，同比-13.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

338

萬元，同比-32.7%。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)利潤(rùn)穩(wěn)步提升。公司目前已擁有結(jié)構(gòu)泡沫材料規(guī)模化的

生產(chǎn)能力，公司硬質(zhì)發(fā)泡材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能高達(dá)

4

萬立方，通過規(guī)模化生產(chǎn)合理降低

單位生產(chǎn)成本，進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司有完整的產(chǎn)品線，從各種高分子軟質(zhì)

發(fā)泡材料、結(jié)構(gòu)泡沫材料的研發(fā)到規(guī)?；a(chǎn)，再到制品的精密加工，為客戶提

供更具成本優(yōu)勢(shì)的成套解決方案，同時(shí)配合客戶共同完成新產(chǎn)品或者新應(yīng)用的開

發(fā)。公司全資子公司常州天晟復(fù)合材料有限公司是生產(chǎn)

PVC結(jié)構(gòu)泡沫材料的主

體，2021

年上半年天晟復(fù)合實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

636

萬元，較

2020

年同期增加

14.9%，

結(jié)構(gòu)泡沫材料業(yè)務(wù)的盈利能力穩(wěn)步提升。產(chǎn)品通過權(quán)威認(rèn)證，技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力。公司的結(jié)構(gòu)泡沫材料通過了德國勞

氏船級(jí)社認(rèn)證（GL），目前結(jié)構(gòu)泡沫材料產(chǎn)品擁有

3

項(xiàng)發(fā)明專利、3

項(xiàng)實(shí)用新

型專利。技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)是公司的發(fā)展戰(zhàn)略之一，主要圍繞耐高溫結(jié)構(gòu)泡

沫材料、超臨界發(fā)泡技術(shù)、新一代

PVC結(jié)構(gòu)泡沫、輕量化應(yīng)用技術(shù)進(jìn)行研究與

開發(fā)。未來在結(jié)構(gòu)泡沫領(lǐng)域方面，公司將繼續(xù)提升滿足市場(chǎng)需求的技術(shù)能力，為

以風(fēng)能為主的復(fù)合芯材應(yīng)用領(lǐng)域提供解決方案，在滿足產(chǎn)品供給的基礎(chǔ)上不斷提

高服務(wù)水平。6.3.2、濮陽惠成：下游

PVC應(yīng)用潛力可觀，公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)

展濮陽惠成電子材料股份有限公司成立于

2002

年，公司主要從事順酐酸酐衍

生物、功能材料中間體等精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司以順酐、丁二烯、

混合碳五等為原料經(jīng)合成、加氫、蒸餾等工藝生產(chǎn)順酐酸酐衍生物系列產(chǎn)品。順

酐酸酐衍生物主要用于環(huán)氧樹脂固化、合成聚酯樹脂和醇酸樹脂等，廣泛應(yīng)用在

電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材料等諸多領(lǐng)域。功能材

料中間體主要用于有機(jī)光電材料等領(lǐng)域。2021

年

Q1-Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

9.7

億元，同比+47.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.8

億元，同比+25.9%。

PVC產(chǎn)品應(yīng)用潛力廣闊，下游需求有望快速擴(kuò)張。由順酐酸酐衍生物作為

原料合成的環(huán)烷酸酯類增塑劑和聚酯增塑劑具有良的耐化學(xué)品抽出性能以及環(huán)

保無毒等特征，與

PVC有很好的相容性，加入

PVC配方內(nèi)，能夠使其具有優(yōu)良

的加工性能與耐油耐水性，可用于各類

PVC制品中。上述兩類增塑劑性能與鄰

苯二甲酸酯類性能類似或更加優(yōu)良，能夠替代鄰苯二甲酸酯類增塑劑用于塑料生

產(chǎn)，是比較理想的綠色環(huán)保塑料助劑。隨著鄰苯二甲酸酯類增塑劑在全球范圍內(nèi)

逐步限制和淘汰，產(chǎn)品替代效應(yīng)將會(huì)給環(huán)烷酸酯類增塑劑和聚酯增塑劑帶來巨大

的市場(chǎng)需求，環(huán)保型增塑劑行業(yè)將迎來快速發(fā)展。目前，公司產(chǎn)品在該領(lǐng)域的用

量還比較小，但隨著環(huán)保型增塑劑行業(yè)的快速發(fā)展，公司產(chǎn)品用量將會(huì)快速增加。

專注順酐酸酐衍生物業(yè)務(wù)，盈利水平持續(xù)提高。7、灌漿料7.1、

海上風(fēng)電灌漿料性能要求高，我國仍處于起步階段我國海上風(fēng)電建設(shè)的發(fā)展迅速，隨著海上風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)不斷向遠(yuǎn)海、深水發(fā)展，

風(fēng)機(jī)規(guī)模逐漸集中化、大型化，為承受海上強(qiáng)風(fēng)荷載、海水腐蝕、海浪沖擊等，

海上風(fēng)力機(jī)組基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)建設(shè)比陸上更加復(fù)雜，技術(shù)難度更高，設(shè)備基礎(chǔ)承載、穩(wěn)

定要求的提高對(duì)灌漿料及其連接技術(shù)均提出了更高的要求。海上