某鋼鐵行業(yè)公司投資策略課件

2007年鋼鐵行業(yè)投資策略中國國際金融有限公司羅煒2007年1月11

國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升國際鋼材市場將趨穩(wěn)回升投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦重點(diǎn)公司簡評(píng)投資要點(diǎn)2國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升投資要點(diǎn)22007年國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升2007年國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升2007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢預(yù)計(jì)2007年中國鋼鐵需求增長15%，鋼鐵產(chǎn)量增長速度將下降至13.1%，鋼鐵凈出口維持較高水平。國內(nèi)鋼鐵供需狀況將由2005年的供應(yīng)過剩，2006年的供需基本平衡，轉(zhuǎn)變?yōu)?007年供應(yīng)略顯不足的態(tài)勢。2007年鋼材價(jià)格將繼續(xù)上漲，全年均價(jià)高于2006年，鋼鐵企業(yè)盈利增長幅度較大。42007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢預(yù)計(jì)2007年中國鋼鐵需求增長1上海市場鋼材價(jià)格走勢中國鋼鐵供需平衡表2007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢5上海市場鋼材價(jià)格走勢中國鋼鐵供需平衡表2007年鋼鐵供需及價(jià)鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落2006年中國粗鋼產(chǎn)量增幅已開始回落。隨著新增產(chǎn)能的減少和淘汰落后產(chǎn)能政策的實(shí)施和落實(shí)，2007年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速將進(jìn)一步放緩。2001-2006年中國粗鋼、鋼材產(chǎn)量6鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落2006年中國粗鋼產(chǎn)量增幅已開始回落。中國熱軋板卷產(chǎn)量、產(chǎn)能預(yù)測粗鋼產(chǎn)量增長量鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落7中國熱軋板卷產(chǎn)量、產(chǎn)能預(yù)測粗鋼產(chǎn)量增長量鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回鋼鐵行業(yè)投資下降政府持續(xù)的調(diào)控政策使鋼鐵行業(yè)投資得到有效遏制鋼鐵行業(yè)投資高峰已過，未來新建項(xiàng)目將與兼并重組、淘汰落后相結(jié)合2007年以后鋼鐵新增產(chǎn)能將逐步減少。2001-2007年中國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資8鋼鐵行業(yè)投資下降政府持續(xù)的調(diào)控政策使鋼鐵行業(yè)投資得到有效遏制淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能工作在2007年有望開始全面實(shí)施和落實(shí)。根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，國家發(fā)改委已經(jīng)開始落實(shí)2007年底前淘汰200立方米及以下高爐和20噸及以下轉(zhuǎn)爐的落后生產(chǎn)能力，涉及粗鋼產(chǎn)能5500萬噸。河北省政府于2006年11月底公布2007年要淘汰的落后鋼鐵企業(yè)、產(chǎn)能及設(shè)備清單，甘肅、山西、山東等省也陸續(xù)公布了淘汰名單。落后產(chǎn)能淘汰工作正式啟動(dòng)

9淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能工作在2007年有望開始全面實(shí)施和落實(shí)。落后2001-2006年中國粗鋼進(jìn)出口出口退稅率將進(jìn)一步下調(diào)，但鋼鐵出口仍能維持高位2007年政府可能再次下調(diào)部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率出口退稅政策調(diào)整對(duì)鋼鐵出口造成的實(shí)質(zhì)影響有限中國鋼鐵出口大幅增長是國際鋼鐵需求的重要補(bǔ)充2007年出口繼續(xù)增長難度較大，但仍能維持高位102001-2006年中國粗鋼進(jìn)出口出口退稅率將進(jìn)一步下調(diào)，但2007年國際鋼材市場將趨穩(wěn)回升2007年國際鋼材市場將趨穩(wěn)回升世界鋼鐵需求增速將有所放緩，但產(chǎn)量增速放緩更快世界鋼鐵產(chǎn)量和消費(fèi)量2007年世界鋼鐵需求增速將有所放緩，但產(chǎn)量增速放緩更快國際鋼鐵市場整體供應(yīng)緊張的局面不會(huì)發(fā)生根本改變除中國鋼鐵產(chǎn)量增長將在2007年進(jìn)一步回落外，歐盟和北美等國家和地區(qū)將削減2007年鋼產(chǎn)量2006年美國、歐盟、獨(dú)聯(lián)體鋼鐵產(chǎn)量增長與消費(fèi)量增長12世界鋼鐵需求增速將有所放緩，但產(chǎn)量增速放緩更快世界鋼鐵產(chǎn)量和國際市場鋼材價(jià)格中國產(chǎn)量增幅放緩歐美市場正處于消化庫存階段，一季度末庫存調(diào)整即將結(jié)束國內(nèi)鋼材市場庫存已降至較低水平，近期鋼材價(jià)格大幅上漲2007年國際鋼材市場將逐步趨穩(wěn)回升13國際市場鋼材價(jià)格中國產(chǎn)量增幅放緩2007年國際鋼材市場將逐步投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦公司盈利預(yù)測調(diào)整維持鋼鐵行業(yè)整體推薦的評(píng)級(jí),調(diào)高各公司2006-2007年的盈利預(yù)測。重點(diǎn)推薦寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹。新生產(chǎn)線投產(chǎn)帶來產(chǎn)量規(guī)模大幅增長，以及鋼材價(jià)格回升是盈利增長的主要?jiǎng)恿Α?5公司盈利預(yù)測調(diào)整維持鋼鐵行業(yè)整體推薦的評(píng)級(jí),調(diào)高各公司2行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)比國際鋼鐵公司享有估值溢價(jià)目前中國鋼鐵股2007年市盈率10倍左右，處于國際鋼鐵股平均水平，中國鋼鐵股應(yīng)對(duì)國際鋼鐵公司享有一定溢價(jià)：鋼材價(jià)格處于上升周期中，未來盈利預(yù)測有上調(diào)的可能。中國處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化過程中，鋼鐵需求長期高增長，產(chǎn)量大幅增長的成長性高于鋼材價(jià)格波動(dòng)的周期性，應(yīng)有成長性溢價(jià)。鋼鐵股在A股市場相對(duì)低估。即使在鋼鐵處于夕陽行業(yè)的歐美市場，鋼鐵股市盈率也有當(dāng)?shù)厥袌銎骄杏实?0%－60%，而中國目前僅有40%。按照市場相對(duì)估值，A股鋼鐵股應(yīng)定位于12-15x的2007年市盈率。16行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)比國際鋼鐵公司享有估值溢價(jià)目前中國鋼鐵股200估值表17估值表17重點(diǎn)公司簡評(píng)重點(diǎn)公司簡評(píng)寶鋼股份：新產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)將提高盈利能力產(chǎn)能分別為370萬噸和195萬噸的三熱軋和五冷軋將分別于2007年下半年和2008年投產(chǎn)2007年公司的5m寬厚板、1800冷軋汽車板以及不銹鋼生產(chǎn)線將達(dá)到并超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)將降低固定成本，提高產(chǎn)品附加值。19寶鋼股份：新產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)將提高盈利能力產(chǎn)能分別為370萬噸武鋼股份：二冷軋、二硅鋼在2007年貢獻(xiàn)盈利二硅鋼和二冷軋06年投產(chǎn)，07年將達(dá)產(chǎn)2007年公司的增長主要來自兩方面：1）二冷軋達(dá)產(chǎn)使產(chǎn)量和利潤率大幅提高；2）取向硅鋼產(chǎn)量增加7萬噸。未來幾年增長潛力可觀，1580熱軋和CSP生產(chǎn)線將增加熱軋產(chǎn)能550-600萬噸2008年底公司的鋼材生產(chǎn)能力將從目前的1000萬噸提高到1700萬噸.。20武鋼股份：二冷軋、二硅鋼在2007年貢獻(xiàn)盈利二硅鋼和二冷軋0鞍鋼股份：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張西區(qū)500萬噸板材項(xiàng)目于2006年5月底全面投產(chǎn)，2006-2007年鋼材產(chǎn)量分別達(dá)到1400萬噸和1600萬噸。營口鲅魚圈港500萬噸高端板材項(xiàng)目將于2008年投產(chǎn)，使公司生產(chǎn)能力達(dá)到2100萬噸，同時(shí)產(chǎn)品附加值提高2007年鐵礦石采購價(jià)格漲幅將大于其他鋼鐵公司。21鞍鋼股份：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張西區(qū)500萬噸板材項(xiàng)目于2006年5月太鋼不銹：150萬噸不銹鋼項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利150萬噸不銹鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2007為公司貢獻(xiàn)130萬噸不銹鋼和190萬噸碳鋼熱軋板卷。不銹鋼及鎳價(jià)格維持高位，預(yù)計(jì)2007年不銹鋼利潤率大幅下滑的可能性不大。公司碳鋼盈利能力將隨著鋼材價(jià)格上升而提高。22太鋼不銹：150萬噸不銹鋼項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利150萬噸不銹鋼項(xiàng)目預(yù)馬鋼股份：500萬噸薄板項(xiàng)目將提高未來發(fā)展?jié)摿π聟^(qū)500萬噸薄板項(xiàng)目將于2007年中期投產(chǎn)，2007年盈利貢獻(xiàn)較小，但2008公司板材產(chǎn)量及附加值將大幅提高。公司目前盈利能力最強(qiáng)的火車輪業(yè)務(wù)，占公司收入的7%，毛利的24%，不會(huì)對(duì)整體盈利產(chǎn)生決定影響。23馬鋼股份：500萬噸薄板項(xiàng)目將提高未來發(fā)展?jié)摿π聟^(qū)500萬噸2007年鋼鐵行業(yè)投資策略中國國際金融有限公司羅煒2007年1月241

國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升國際鋼材市場將趨穩(wěn)回升投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦重點(diǎn)公司簡評(píng)投資要點(diǎn)25國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升投資要點(diǎn)22007年國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升2007年國內(nèi)鋼材價(jià)格將繼續(xù)回升2007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢預(yù)計(jì)2007年中國鋼鐵需求增長15%，鋼鐵產(chǎn)量增長速度將下降至13.1%，鋼鐵凈出口維持較高水平。國內(nèi)鋼鐵供需狀況將由2005年的供應(yīng)過剩，2006年的供需基本平衡，轉(zhuǎn)變?yōu)?007年供應(yīng)略顯不足的態(tài)勢。2007年鋼材價(jià)格將繼續(xù)上漲，全年均價(jià)高于2006年，鋼鐵企業(yè)盈利增長幅度較大。272007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢預(yù)計(jì)2007年中國鋼鐵需求增長1上海市場鋼材價(jià)格走勢中國鋼鐵供需平衡表2007年鋼鐵供需及價(jià)格走勢28上海市場鋼材價(jià)格走勢中國鋼鐵供需平衡表2007年鋼鐵供需及價(jià)鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落2006年中國粗鋼產(chǎn)量增幅已開始回落。隨著新增產(chǎn)能的減少和淘汰落后產(chǎn)能政策的實(shí)施和落實(shí)，2007年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速將進(jìn)一步放緩。2001-2006年中國粗鋼、鋼材產(chǎn)量29鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落2006年中國粗鋼產(chǎn)量增幅已開始回落。中國熱軋板卷產(chǎn)量、產(chǎn)能預(yù)測粗鋼產(chǎn)量增長量鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落30中國熱軋板卷產(chǎn)量、產(chǎn)能預(yù)測粗鋼產(chǎn)量增長量鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)回鋼鐵行業(yè)投資下降政府持續(xù)的調(diào)控政策使鋼鐵行業(yè)投資得到有效遏制鋼鐵行業(yè)投資高峰已過，未來新建項(xiàng)目將與兼并重組、淘汰落后相結(jié)合2007年以后鋼鐵新增產(chǎn)能將逐步減少。2001-2007年中國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資31鋼鐵行業(yè)投資下降政府持續(xù)的調(diào)控政策使鋼鐵行業(yè)投資得到有效遏制淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能工作在2007年有望開始全面實(shí)施和落實(shí)。根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，國家發(fā)改委已經(jīng)開始落實(shí)2007年底前淘汰200立方米及以下高爐和20噸及以下轉(zhuǎn)爐的落后生產(chǎn)能力，涉及粗鋼產(chǎn)能5500萬噸。河北省政府于2006年11月底公布2007年要淘汰的落后鋼鐵企業(yè)、產(chǎn)能及設(shè)備清單，甘肅、山西、山東等省也陸續(xù)公布了淘汰名單。落后產(chǎn)能淘汰工作正式啟動(dòng)

32淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能工作在2007年有望開始全面實(shí)施和落實(shí)。落后2001-2006年中國粗鋼進(jìn)出口出口退稅率將進(jìn)一步下調(diào)，但鋼鐵出口仍能維持高位2007年政府可能再次下調(diào)部分鋼材產(chǎn)品出口退稅率出口退稅政策調(diào)整對(duì)鋼鐵出口造成的實(shí)質(zhì)影響有限中國鋼鐵出口大幅增長是國際鋼鐵需求的重要補(bǔ)充2007年出口繼續(xù)增長難度較大，但仍能維持高位332001-2006年中國粗鋼進(jìn)出口出口退稅率將進(jìn)一步下調(diào)，但2007年國際鋼材市場將趨穩(wěn)回升2007年國際鋼材市場將趨穩(wěn)回升世界鋼鐵需求增速將有所放緩，但產(chǎn)量增速放緩更快世界鋼鐵產(chǎn)量和消費(fèi)量2007年世界鋼鐵需求增速將有所放緩，但產(chǎn)量增速放緩更快國際鋼鐵市場整體供應(yīng)緊張的局面不會(huì)發(fā)生根本改變除中國鋼鐵產(chǎn)量增長將在2007年進(jìn)一步回落外，歐盟和北美等國家和地區(qū)將削減2007年鋼產(chǎn)量2006年美國、歐盟、獨(dú)聯(lián)體鋼鐵產(chǎn)量增長與消費(fèi)量增長35世界鋼鐵需求增速將有所放緩，但產(chǎn)量增速放緩更快世界鋼鐵產(chǎn)量和國際市場鋼材價(jià)格中國產(chǎn)量增幅放緩歐美市場正處于消化庫存階段，一季度末庫存調(diào)整即將結(jié)束國內(nèi)鋼材市場庫存已降至較低水平，近期鋼材價(jià)格大幅上漲2007年國際鋼材市場將逐步趨穩(wěn)回升36國際市場鋼材價(jià)格中國產(chǎn)量增幅放緩2007年國際鋼材市場將逐步投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦投資建議：鋼鐵行業(yè)推薦公司盈利預(yù)測調(diào)整維持鋼鐵行業(yè)整體推薦的評(píng)級(jí),調(diào)高各公司2006-2007年的盈利預(yù)測。重點(diǎn)推薦寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹。新生產(chǎn)線投產(chǎn)帶來產(chǎn)量規(guī)模大幅增長，以及鋼材價(jià)格回升是盈利增長的主要?jiǎng)恿Α?8公司盈利預(yù)測調(diào)整維持鋼鐵行業(yè)整體推薦的評(píng)級(jí),調(diào)高各公司2行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)比國際鋼鐵公司享有估值溢價(jià)目前中國鋼鐵股2007年市盈率10倍左右，處于國際鋼鐵股平均水平，中國鋼鐵股應(yīng)對(duì)國際鋼鐵公司享有一定溢價(jià)：鋼材價(jià)格處于上升周期中，未來盈利預(yù)測有上調(diào)的可能。中國處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化過程中，鋼鐵需求長期高增長，產(chǎn)量大幅增長的成長性高于鋼材價(jià)格波動(dòng)的周期性，應(yīng)有成長性溢價(jià)。鋼鐵股在A股市場相對(duì)低估。即使在鋼鐵處于夕陽行業(yè)的歐美市場，鋼鐵股市盈率也有當(dāng)?shù)厥袌銎骄杏实?0%－60%，而中國目前僅有40%。按照市場相對(duì)估值，A股鋼鐵股應(yīng)定位于12-15x的2007年市盈率。39行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)比國際鋼鐵公司享有估值溢價(jià)目前中國鋼鐵股200估值表40估值表17重點(diǎn)公司簡評(píng)重點(diǎn)公司簡評(píng)寶鋼股份：新產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)將提高盈利能力產(chǎn)能分別為370萬噸和195萬噸的三熱軋和五冷軋將分別于2007年下半年和2008年投產(chǎn)2007年公司的5m寬厚板、1800冷軋汽車板以及不銹鋼生產(chǎn)線將達(dá)到并超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)將降低固定成本，提高產(chǎn)品附加值。42寶鋼股份：新產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)將提高盈利能力產(chǎn)能分別為370萬噸武鋼股份：二冷軋、二硅鋼在2007年貢獻(xiàn)盈利二硅鋼和二冷軋06年投產(chǎn)，07年將達(dá)產(chǎn)2007年公司的增長主要來自兩方面：1）二冷軋達(dá)產(chǎn)使產(chǎn)量和利潤率大幅提高；2）取向硅鋼產(chǎn)量增加7萬噸。未來幾年增長潛力可觀，1580熱軋和CSP生產(chǎn)線將增加熱軋產(chǎn)能550-600萬噸2008年底公司的鋼材生產(chǎn)能力將從目前的1000萬噸提高到1700萬噸.。43武鋼股份：二冷軋、二硅鋼在2007年貢獻(xiàn)盈利二硅鋼和二冷軋0鞍鋼股份：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張西區(qū)500萬噸板材項(xiàng)目于2006年5月底全面投產(chǎn)，2006-2007年鋼材產(chǎn)量分別達(dá)到1400萬噸和1600萬噸。營口鲅魚圈港500萬噸高端板材項(xiàng)目將于2008年投產(chǎn)，使公司生產(chǎn)能力達(dá)到2100萬噸，同時(shí)產(chǎn)品附加值提高2007年鐵礦石采購價(jià)格漲幅將大于其他鋼鐵公司。44鞍鋼股份：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張西區(qū)500萬噸板材項(xiàng)目于2006年5月太鋼不銹：150萬噸不銹鋼項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利150萬噸不銹鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)在200