復銳醫(yī)療科技專題報告：打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)

復銳醫(yī)療科技專題報告：打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)1.復銳醫(yī)療科技：集團賦能，產(chǎn)品為王1.1.能量源醫(yī)美器械王者，多點布局打造“大醫(yī)美”生態(tài)圈立足能量源設備、構建多元產(chǎn)品矩陣，承接復星醫(yī)藥“大醫(yī)美”定位。復銳醫(yī)

療科技（SisramMedical，1696.HK）于

2013

年在以色列成立，核心子公司

Alma成

立于

1999

年，是全球領先的能量源醫(yī)療美容器械供應商，產(chǎn)品可用于進行無創(chuàng)醫(yī)療

美容治療，如脫毛、嫩膚、靚膚、血管治療及色素性病變治療、去除紋身、暗瘡治

療、脂肪消減、身體塑形及緊膚。公司由復星醫(yī)藥控股，于

2017

年登陸港交所，是

第一家在港股上市的以色列公司。公司以能量源醫(yī)美器械更新迭代為重點鞏固先發(fā)

優(yōu)勢，自

2018

年先后切入注射填充賽道，牙科及個護領域，逐步全方位布局醫(yī)美行

業(yè)。利潤復合增速達

27%，業(yè)績恢復強勁。2014-2019

年收入/凈利潤

CAGR達

11%/27%。2020H1

公司受疫情影響收入及利潤有所下滑，下半年中國及北美疫情恢

復情況良好，驅(qū)動業(yè)績強勁回升。20H2

公司實現(xiàn)營業(yè)收入

9036

萬美元，環(huán)比/同比

增長

26%/3%;實現(xiàn)凈利潤

894

萬美元，環(huán)比/同比增長

56%/11%。21H1

受益于醫(yī)美終

端需求爆發(fā)以及疫情恢復，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別達

1.25/0.16

億美元，同比

增長

75%/198%；銷售毛利率/凈利率分別為

57%/14%。以能量源設備為核心，輔以注射填充+牙科，構造大醫(yī)美生態(tài)平臺。公司是國

內(nèi)能量源設備的領軍者，產(chǎn)品覆蓋無創(chuàng)醫(yī)療美容、微創(chuàng)醫(yī)療美容和無創(chuàng)生活美容。

自

2018

年以來，公司一方面基于強大的研發(fā)能力進行能量源設備的新品推出及產(chǎn)品

迭代，鞏固能量源龍頭的領先優(yōu)勢；另一方面陸續(xù)布局注射填充、牙科、個護領域，

構造大醫(yī)美生態(tài)平臺。能量源設備（EBD）：以無創(chuàng)醫(yī)美設備為核心，打造了

Accent（熱拉提射頻緊

膚）、Harmony（輝煌精準嫩膚）、Soprano（冰點半導體脫毛激光）等明星系列產(chǎn)品。

微創(chuàng)醫(yī)美以菲蜜麗（私密護膚）和

5G天使光雕（微創(chuàng)吸脂）兩款明星產(chǎn)品為主扎實

推進。生活美容覆蓋塑形、嫩膚、脫毛等領域，由

B端向

C端邁進。2020

年能量源

設備板塊營收

1.52

億美元，收入占比達

93.6%。注射填充產(chǎn)品：公司已儲備高品質(zhì)玻尿酸、溶脂針和肉毒素，其中玻尿酸已在

以色列、香港、印度展開銷售，2020

年該板塊營收超

430

萬美元，收入占比

2.6%。牙科和個護：公司在

2021

年將復星牙科納為全資子公司，借助其先進的數(shù)字化

技術儲備和豐富的合作商資源切入牙科賽道。1.2.復星集團賦能，驅(qū)動發(fā)展復星集團控股，股權結(jié)構清晰。復星醫(yī)藥通過能悅有限公司和美中互利醫(yī)療有

限公司持有復銳醫(yī)療科技

74.76%的股份。復星醫(yī)藥隸屬于實控人為郭廣昌的復星集

團，業(yè)務覆蓋醫(yī)藥健康業(yè)鏈，主要包括制藥與藥品研發(fā)、醫(yī)學診斷與醫(yī)療器械、醫(yī)

療服務、分銷與零售等。公司隸屬復星醫(yī)藥醫(yī)療器械“大醫(yī)美”板塊，受益于復星

集團強大的資金、產(chǎn)業(yè)鏈布局及市場渠道，在佛山市禪城區(qū)中心醫(yī)院和重慶星榮整

形醫(yī)院（復星醫(yī)藥控股）銷售醫(yī)美器械產(chǎn)品，積累經(jīng)驗；并已承接復星牙科、肉毒

素產(chǎn)品等優(yōu)質(zhì)資源。未來公司將繼續(xù)借力復星醫(yī)藥的現(xiàn)有基礎設施及網(wǎng)絡優(yōu)勢，深

化大醫(yī)美生態(tài)布局。從功能來看，能量源醫(yī)美器械具有皮膚管理、減脂塑形、脫毛等多種醫(yī)美功

能。能量源醫(yī)美是指將激光、射頻、超聲等能量形式作用于皮膚的治療技術，可實

現(xiàn)

1）皮膚管理：美白、均勻膚色、祛斑、嫩膚、收縮毛孔等；2）抗衰/減脂塑

形：面部提拉緊致、減脂、瘦身等；3）脫毛：面部、腋下、腿部等身體脫毛；4）

私密護理：私處年輕化等。1.3.持續(xù)研發(fā)修煉內(nèi)功，推進直銷開疆拓土研發(fā)為基，新品迭出。公司注重研發(fā)及產(chǎn)品創(chuàng)新能力，每年投入研發(fā)開支占收

入比例超

6%，公司現(xiàn)有研發(fā)人員

67

位，占員工總?cè)藬?shù)

13.8%，其中超

25%的研發(fā)

人員擁有博士學位，研發(fā)經(jīng)驗豐富。截至

2020

年，公司在全球擁有

55

項專利技術，

52

項專利申請。以強大的研發(fā)力為基礎，公司每年可保證至少

2-3

款能量源設備的

迭代或新品的推出，自研產(chǎn)品收入占比由

2014

年的

92%提升至

2018

年的

97%。研

發(fā)儲備方面，公司目前在醫(yī)美、皮膚醫(yī)學、整形外科、婦科等積累有

30

余項臨床

及臨床前研究，并參與溶脂針深度研發(fā)。未來將繼續(xù)保持高投入水平，研發(fā)集中于

提前抗衰老、再生醫(yī)學及綜合技術方面的下一代平臺，為技術升級及產(chǎn)品創(chuàng)新奠定

基礎。全球布局，加碼直銷。公司早年以區(qū)域市場分銷的模式為主開拓市場，隨著公

司品牌力的進一步形成，公司不斷加碼直營渠道。2020年公司直營收入占比超

55%，

產(chǎn)品營銷范圍涵蓋超過

90

個國家和地區(qū)，目前擁有

7

個直銷子公司，分別位于美

國、以色列、德國、韓國、澳洲、印度和香港。中國市場方面，公司和分銷商飛頓

自

2013

年開始形成獨家合作，深度綁定。2.能量源醫(yī)美器械：如火如荼，市場空間廣闊2.1.技術引領，產(chǎn)品多樣化滿足消費者需求從功能來看，能量源醫(yī)美器械具有皮膚管理、減脂塑形、脫毛等多種醫(yī)美功

能。能量源醫(yī)美是指將激光、射頻、超聲等能量形式作用于皮膚的治療技術，可實

現(xiàn)

1）皮膚管理：美白、均勻膚色、祛斑、嫩膚、收縮毛孔等；2）抗衰/減脂塑

形：面部提拉緊致、減脂、瘦身等；3）脫毛：面部、腋下、腿部等身體脫毛；4）

私密護理：私處年輕化等。從工作原理來看，不同能量源技術可到達不同皮膚層，進而實現(xiàn)不同醫(yī)美功

效。例如能量源作用于表皮層，可實現(xiàn)祛痘、美白等功能；作用于皮下脂肪層可實

現(xiàn)減脂塑形等功能；當深入作用于筋膜層時，可刺激膠原蛋白再生，實現(xiàn)抗衰的功

能。以能量源類型來看，醫(yī)美器械可分為光類、電類和超聲類。臨床上通常秉持

“色素疤痕的問題交給光、脂肪膠原的問題交給熱”的原則，光電類醫(yī)美治療均需

經(jīng)歷“破壞—再生”的過程。（1）光類：包括激光和強脈沖光（光子），常用于祛斑/去紅血絲、脫毛和嫩

膚。原理上利用光的選擇性吸收物理特性，破壞組織中吸收特定光波的細胞，從而

進行代謝與再生。其中，激光對單一靶色基的選擇性高（具有單色性），破壞力

強，通常用于祛斑/脫毛；強脈沖光對單一靶色基的破壞力較弱（具有多色性），

通常用于綜合性嫩膚（光子嫩膚）。（2）電類/超聲類：指射頻類和超聲類醫(yī)美器械，常用于緊致塑形。原理上利

用射頻/超聲釋放高能量并傳入皮膚，使目標細胞分子產(chǎn)生強烈共振，升溫，激發(fā)

組織自我修復機制。技術發(fā)展迅猛，推動行業(yè)迅速發(fā)展。一方面，運用于醫(yī)美的能量源的種類愈加

多元，激光、強脈沖光、射頻、分段式激光和超聲波等能量源迭出，推動光電類行

業(yè)迅速發(fā)展。另一方面，產(chǎn)品朝“體驗舒適化、定位差異化、功效更大化、儀器智

能化”的方向迅速迭代。技術的革新與需求的多元化也催生了行業(yè)“單主機+多手具”搭配售賣的業(yè)務

模式。能量源醫(yī)美器械由主機和手具端頭組成，其中由主機部分作為能量來源，搭

配手具進行治療操作，不同手具一般功能不同，部分系統(tǒng)支持手具互換。價格方

面，主機占比較高。以復銳醫(yī)療科技為例，旗下

Alma品牌能量源設備主機售價遠

高于手具端頭，其中醫(yī)療美容產(chǎn)品主機價格最高，售價介于

1-13.5

萬美元之間；生活美容產(chǎn)品主機價格最低，售價介于

1.1-5.9

萬美元之間，而手具端頭價格為

0.1-

2.5

萬美元不等。隨著醫(yī)美需求的多元化發(fā)展，廠商也愈發(fā)注重可搭載多手具的產(chǎn)

品研發(fā)。例如復銳醫(yī)療科技的

Harmony系列搭配

20

余種運用激光、超聲等技術的

不同設計操作手具，可用于嫩膚、祛痘印等超過

65

種

FDA認證適應癥。2.2.輕醫(yī)美需求火爆，市場規(guī)模持續(xù)提升醫(yī)美需求趨向日常化，與護膚品形成互補。與傳統(tǒng)手術類醫(yī)美相比，光電醫(yī)美

具有無創(chuàng)或微創(chuàng)、價格較低、恢復快、風險小等優(yōu)點，符合現(xiàn)代都市女性醫(yī)美需求

方便化、日?；陌l(fā)展趨勢。同時，光電類醫(yī)美在皮膚美白、縮小毛孔、嫩膚、緊

致等方面效果立竿見影，可作為對高頻護膚品（每天使用）的中頻補充（一個月至

幾個月一次），對消費者而言，由化妝品到光電類醫(yī)美的財務過渡和心理過渡自

然。輕醫(yī)美終端需求旺盛，能量源醫(yī)美市場規(guī)模占比約

48%。醫(yī)美市場可分為手

術類與非手術類（輕醫(yī)美），其中非手術類主要可分為注射類醫(yī)美（如玻尿酸/肉

毒素）和光電類醫(yī)美。據(jù)

Frost&

Sullivan測算，輕醫(yī)美市場規(guī)模在過去

5

年以

25%的復合增速增至

773

億（占比提升

11pct至

50%），其中光電類及其他項目市

場規(guī)模約為

374

億，預計未來

5

年將保持

21%的復合增速增至

954

億。醫(yī)美市場教育度提升+監(jiān)管趨嚴，正規(guī)醫(yī)美器械市場潛力巨大。根據(jù)艾瑞咨詢

統(tǒng)計，2019

年市場上有

9.3

萬家機構開展醫(yī)美項目，而其中僅

1.3

萬家為合法醫(yī)美

機構。非法醫(yī)美機構所用設備大部分由假貨與水貨構成，侵蝕了部分正規(guī)醫(yī)美設備

市場規(guī)模。隨著光電類醫(yī)美項目的不斷普及，以及監(jiān)管政策的持續(xù)規(guī)范，正規(guī)光電

市場規(guī)模具備長足發(fā)展?jié)摿Α?.3.監(jiān)管趨嚴+壁壘較高，先發(fā)優(yōu)勢明顯大部分光電類醫(yī)美儀器屬第三類醫(yī)療器械，具備較高準入門檻。按我國醫(yī)療器

械分類管理標準，光電醫(yī)美設備大多屬于三類醫(yī)療器械，即最高級別的醫(yī)療器械，

生產(chǎn)第三類醫(yī)療器械一般需通過臨床驗證，并經(jīng)國務院藥品監(jiān)督管理部門審查批

準，頒發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)注冊證書，完成三期臨床及審批等通常需

3-10

年。醫(yī)美市場野蠻生長階段已過，成熟龍頭受益。隨著監(jiān)管趨嚴，醫(yī)美行業(yè)已開始

由粗放式發(fā)展向精細化、規(guī)范化運營轉(zhuǎn)變，行業(yè)進入加速洗牌階段。據(jù)企查查，

2016

至

2019

年間醫(yī)美行業(yè)注銷企業(yè)數(shù)呈上升趨勢，2019

年倒閉的醫(yī)美機構數(shù)量超

過

2600

家。隨不合法醫(yī)美終端診療機構的出清，正規(guī)醫(yī)美機構受益，而正規(guī)醫(yī)美

機構為正品光電類醫(yī)美儀器的主要需求方，現(xiàn)有醫(yī)美光電類龍頭將充分受益于高確

定性、高增長的行業(yè)紅利。此外，在

2021

年

6

月的八部委聯(lián)合整治行動中，相較

過去七部委行動，中國郵政局作為重要的新參與者，旨在從供應鏈條上打擊走私水

貨保護正規(guī)行貨藥械，有利于醫(yī)美器械龍頭企業(yè)進一步鞏固市場地位。2.4.競爭格局：進口廠商主導，國內(nèi)起步較晚先發(fā)優(yōu)勢+技術及產(chǎn)品口碑成熟，國際能量源廠商在海內(nèi)外市場占據(jù)主導地

位。國際醫(yī)美能量源儀器起源于

1960

年代前后，早期歐洲企業(yè)技術較為先進，

1990

年前后美國、以色列相關企業(yè)成立并得到迅猛發(fā)展。2001

年奇致激光成立，

是中國本土第一家能量源醫(yī)美器械公司。從市場競爭格局來看，外資企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢

明顯，研發(fā)技術、產(chǎn)品及品牌均經(jīng)過多年沉淀，因而在全球及中國市場均占據(jù)主導

地位。據(jù)

MedicalInsight統(tǒng)計，16

年全球及中國光電類醫(yī)美器械行業(yè)龍頭分別為美

國的賽諾秀和復銳醫(yī)療科技旗下的以色列

Alma。全球：2016

年全球

TOP5

能量源醫(yī)美器械公司分別為賽諾秀

Cynosure、

ZELTIQ、賽諾龍

Syneron、科醫(yī)人

Lumenis、以色列

SisramMedical，對應市占率

分別為

16.2%、13.3%、11.2%、5.9%、4.4%，CR5

達

51%。中國：2016

年中國

TOP5

能量源醫(yī)美器械公司分別為以色列

SisramMedical、

奇致激光、科醫(yī)人

Lumenis、半島醫(yī)療、賽諾秀，對應市占率分別為

16.2%、

13.4%、10.9%、8.7%、7.2%，CR5

達

56.4%。并購整合進程加速，掀醫(yī)美生態(tài)圈潮流。光電醫(yī)美細分賽道豐富，定位與功能

多樣化，同一款產(chǎn)品的技術需經(jīng)歷多輪迭代。出于業(yè)務整合與功能拓展的現(xiàn)實需

要，醫(yī)美器械國際廠商除加大研發(fā)投入外，在過去十幾年進行了一系列的并購整

合，促進了全球醫(yī)美器械行業(yè)的快速發(fā)展。從發(fā)展趨勢看，市場由分散走向集中，

由單一能量源走向多種能量源（如激光/射頻→激光+射頻），由單一類型需求走向

多樣化類型需求（如面部年輕化→面部、身體年輕化），由單一業(yè)務布局走向多樣化業(yè)務布局（如能量源醫(yī)美器械→能量源醫(yī)美器械+注射類醫(yī)美產(chǎn)品）。3.核心優(yōu)勢：能量源醫(yī)美王者，打造醫(yī)美生態(tài)圈公司以能量源設備為核心，打造“能量源設備+注射填充+牙科+個護”的醫(yī)美

生態(tài)圈。公司主要收入來源為以無創(chuàng)醫(yī)療美容為主的能量源設備，收入占比超

90%，其中無創(chuàng)醫(yī)療美容業(yè)務收入占比超

70%。18

年公司和瑞士領先制藥公司

ISBA合作，布局注射填充賽道（玻尿酸）；20

年新設牙科和個護領域，21

年以

3.12

億完成對復星牙科的收購。3.1.能量源設備：行業(yè)龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富+技術領先集研發(fā)與生產(chǎn)為一體，造就全球及中國能量源醫(yī)美龍頭。由于以色列

Alma在

能量源醫(yī)美儀器方面研發(fā)起步早、技術過硬、產(chǎn)品種類齊全，據(jù)

MedicalInsight，

2016

年以色列

Alma全球/中國市占率分別為

4.4%/16.2%（以供貨價計）。3.1.1.無創(chuàng)醫(yī)療美容：三大旗艦系列穩(wěn)定，技術迭代產(chǎn)品矩陣豐富，塑形緊致+脫毛+嫩膚滿足多元化需求。公司在無創(chuàng)醫(yī)美設備

領域深耕多年，逐步形成了以

Accent系列、Harmony系列、Soprano系列為主打、

輔助設備豐富的多元產(chǎn)品矩陣，針對無創(chuàng)醫(yī)美領域幾大重點需求——脫毛、嫩膚、

塑形等均有布局。2020

年公司無創(chuàng)醫(yī)療美容收入占比約

72.2%。（1）Accent系列：射頻超聲技術結(jié)合，定位面部/身體塑形緊致。第一款產(chǎn)品

AccentXL于

2009

年上市（配備

3

個手具），2016

年推出

AccentPrime（中國地區(qū)名為熱拉提

ThermoLift），結(jié)合超聲波技術與

40.68MHz聚焦射頻

技術，配備

12

種手具滿足求美者多元需求。其中

Accentuate手具可實現(xiàn)免持射頻

身體塑形治療；UltraSpeed超聲手具治療僅需

20

分鐘，塑形效果更佳。相較于熱

瑪吉等同類產(chǎn)品，熱拉提具有性價比高、熱損傷小、治療深度控制靈活等突出優(yōu)

點，針對雙下巴、嬰兒肥等臉部脂肪較多和松弛問題優(yōu)勢突出。（2）冰點脫毛概念引領者，Soprano系列兼顧效率與治療舒適度。脫毛屬于典型“午餐美容”項目，效率和舒適度是核心競爭點。公司旗下

Soprano系列是冰點脫毛概念推出者，2014

年推出的

SopranoICE產(chǎn)品將傳統(tǒng)單波

長激光革新至三波長激光，此后系列在此基礎上迭代，同一個端頭中可同時輸送三

種波長的激光，同時靶向毛囊組織中的不同結(jié)構，大幅提高脫毛效率；此外，后續(xù)

產(chǎn)品系列還通過優(yōu)化加熱方式控制溫度冷卻皮膚，提高治療舒適度。最新一代產(chǎn)品

SopranoTitanium可通過線上智能平臺實現(xiàn)全球數(shù)據(jù)實時共享，有助于設備進一步

升級改造。（3）搭配

20

余種操作手具，Harmony系列可用于改善多種皮膚問題。Harmony系列搭配

20

余種運用激光、超聲等技術設計的操作手具，可用于嫩

膚、色素性疾病、膚色不均、祛痘印、祛紋身等超過

65

種

FDA認證適應癥。零痛感+滑動嫩膚，黑金

DPL超光子領跑光子嫩膚大賽道。光子嫩膚是醫(yī)美入

門級光電項目，也是解決光老化最有效的手段之一，具有項目知名度高（潛在客戶

多）+存量客戶多+復購率高的特點。傳統(tǒng)光子嫩膚采用

“蓋章打”的模式，易出現(xiàn)光斑覆蓋或遺漏，面臨疼痛感強，顧客治療體驗感差的

痛點。而

Alma于

2020

年推出黑金

DPL超光子（屬于

HarmonyXLPROSpecialEdition平臺），通過

In-motion滑動技術和

100nm超窄光子技術，實現(xiàn)了零痛感+滑

動嫩膚+精準嫩膚的

3

大優(yōu)勢。（4）持續(xù)研發(fā)迭代，技術創(chuàng)新引領市場作為全球能量源設備的領導者，公司在

2020

年推出四款新品。一方面對已有

的嫩膚、肌膚修復等領域進行技術與產(chǎn)品迭代，如將射頻與等離子、激光等多種能

量源相結(jié)合，以實現(xiàn)更佳治療效果。另一方面創(chuàng)造性推出

DermaClear產(chǎn)品，引入

“皮膚凈化預處理”概念，該產(chǎn)品有三大模式可供選擇，提供皮膚深層凈化方案：（1）角質(zhì)清護模式：可結(jié)合化學導入和物理剝離清理角質(zhì)死皮細胞；（2）深層凈

膚模式：利用負壓吸力徹底清潔深層皮膚；（3）滋養(yǎng)保濕模式：進一步滋養(yǎng)皮膚實

現(xiàn)鎖水保濕。并且該產(chǎn)品可與原有

Alma光電設備結(jié)合治療，增強治療效果，實現(xiàn)

業(yè)務協(xié)同。3.1.2.微創(chuàng)醫(yī)療美容：把握熱門需求，明星產(chǎn)品助推微創(chuàng)醫(yī)美瞄準女性健康治療需求。微創(chuàng)醫(yī)療美容相對傳統(tǒng)的手術方式，具有

創(chuàng)口小、精細化、出血少，術后疼痛輕，恢復快，住院時間短或不需住院，瘢痕不

明顯或無痕的顯著特點。公司微創(chuàng)產(chǎn)品系列覆蓋女性私密美容、抽脂、靜脈曲張治

療等熱門領域，2020

年該板塊收入占比約

12.4%。女性私密修復及減脂塑形市場大有可為。（1）女性私密修復市場迅速崛起。

據(jù)

MedicalInsight預計，2016

年-2023

年全球能量源女性私密修復市場（以供貨價

計）由

1.03

億美元增至

5.31

億美元，復合增速高達

27%。（2）醫(yī)美需求從臉部向

身體拓展，減脂塑形市場量價雙升。據(jù)德勤咨詢和美團測算，2018-2020

年中國消

費者美體塑形訂單量年均增長

176%，客單價年均增長

77%。據(jù)

Frost&Sullivan測

算，中國體重管理市場銷售額規(guī)模

2018-2020

年從

5

億元上升到了

19

億元，年復合

增長率高達

95%。從醫(yī)美全行業(yè)角度來看，2018-2020

年中國消費者在身體類項目

的花費金額占醫(yī)美項目總花費金額的比例逐年提升，從

28%增至

46%，在身體方面

投入的意愿度正快速增長。此外，能量源身體塑形占比持續(xù)增加。安全+高效，5G天使光雕（BeautiFill）帶來吸脂市場變革。5G天使光雕是

FDA批準用于自體脂肪移植的第一個也是唯一一個能量源設備。作為公司微創(chuàng)醫(yī)療

美容業(yè)務的明星產(chǎn)品，其使用脂水選擇吸收性極佳的

1470nm波長激光，同步采用

Alma獨有的

SDL技術，激光以

360

度環(huán)形均勻作用于身體，優(yōu)化吸脂操作。和傳

統(tǒng)手術吸脂相比，5G天使光雕微創(chuàng)吸脂具有創(chuàng)口小、恢復快、脂肪活性高（可直

接用于脂肪移植填充）的優(yōu)勢；和冷凍溶脂等無創(chuàng)塑形技術相比，微創(chuàng)吸脂效果更

為明顯。3.1.3.生活美容：新增個護業(yè)務向

C端邁進，有望實現(xiàn)生美+醫(yī)美業(yè)務協(xié)同生活美容儀器操作門檻低，應用場景靈活。生活美容是指運用非醫(yī)療器械等非

醫(yī)療性手段，對人體所進行的皮膚護理、按摩等帶有保養(yǎng)或者保健型的非侵入性的

美容護理。相較于醫(yī)療美容，生活美容儀器操作門檻較低，可在家或美容院進行操

作，且無需醫(yī)療器械證，價格較為便宜。據(jù)美團測算，2020

年中國生活美容服務

業(yè)終端市場規(guī)模約為

6373

億元。預計到

2025

年，這一行業(yè)的市場規(guī)模將達

8375

億元，市場成長空間廣闊。開拓個護業(yè)務由

B端向

C端延伸，擴充產(chǎn)品管線及使用場景。公司生活美容

系列產(chǎn)品專為美容院等

B端客戶提供，產(chǎn)品系列

REJUVE、REMOVE、SPADEEP等搭載安全、穩(wěn)定的激光技術，操作簡單、熱損傷小，可用于塑形、嫩膚、緊膚、

脫毛等治療。2020

年公司新設個護業(yè)務板塊，預計于

21H2

推出首款家用美容儀

器，切入

C端市場。3.2.牙科業(yè)務：推進數(shù)字化布局，市場前景廣闊收購復星牙科，切入牙科器械市場。2021

年

7

月公司以

3.12

億元人民幣收購

復星牙科，進軍牙科賽道。復星牙科成立于

2002

年，是中國領先的牙科醫(yī)療器械

營銷平臺，以代理進口牙科器械為主，2019/2020

年實現(xiàn)營收

2.5/2.26

億元。數(shù)字布局錨定牙科發(fā)展方向，先進技術促進制造優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。數(shù)字化牙科具有高

效快捷、可追溯性，是牙科未來發(fā)展方向。復星牙科深耕牙科器械，合作伙伴豐富，已擁有集物聯(lián)網(wǎng)云技術、口內(nèi)掃描逆向三維重建、3D打印及五軸加工中心于

一體的數(shù)字化牙科解決方案。其與德國

BEGO公司共建的

CAD/CAM牙科技術中

心可制作德貝爾生物激光烤瓷牙、變色龍氧化鋯全瓷牙、杰爾個性化一體式種植基

臺等數(shù)字化產(chǎn)品；此數(shù)字化中心過去多承擔培訓教學任務，隨著復星牙科納入公司

戰(zhàn)略版圖，復星牙科數(shù)字化產(chǎn)能有望得到釋放。牙科與醫(yī)美的協(xié)同+強化銷售網(wǎng)絡。此外，收購復星牙科有望對公司原有渠道

及業(yè)務雙重賦能。一方面，復星牙科銷售團隊完善，進口及分銷經(jīng)驗豐富，業(yè)務覆

蓋全國多家技工所、公立醫(yī)院及私家診所等（如瑞爾齒科、拜博口腔及通策醫(yī)

療），收購后有望助力公司在中國的分銷網(wǎng)絡。另一方面，牙科診療與口周/面部護

理消費情景結(jié)合緊密，公司有望實現(xiàn)牙科+光電類醫(yī)美產(chǎn)品協(xié)同，助力醫(yī)美生態(tài)系

統(tǒng)建設。3.3.注射填充類產(chǎn)品：玻尿酸+肉毒素+溶脂針儲備中3.3.1

玻尿酸：非交聯(lián)類注射填充，差異化競爭玻尿酸注射是近年國內(nèi)最受歡迎的非外科醫(yī)美項目。根據(jù)

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，

以浙江私營醫(yī)美市場結(jié)構來看，美容外科/注射美容/光電美容的市場份額分別達

44%/27%/23%；而在注射醫(yī)美中，玻尿酸注射由于有面部塑形、局部除皺、補水及

皮膚修復等多種產(chǎn)品及功能，成為目前國內(nèi)最受歡迎的注射類項目。根據(jù)

Frost&Sullivan統(tǒng)計，以銷售額計

2020

年醫(yī)療美容類透明質(zhì)酸產(chǎn)品消費達

49

億元，

2016-2020

年復合增長率達

18.9%，未來有望進一步增長。代理

Profhilo玻尿酸產(chǎn)品，國際第一個定位生物重塑的無交聯(lián)劑穩(wěn)定化注射用

透明質(zhì)酸產(chǎn)品（五點提升針）。公司自

2018

年和瑞士知名藥企

IBSA簽訂代理協(xié)議，

已獲得旗下明星產(chǎn)品

Profhilo在以色列、香港、印度和中國的獨家代理權。Profhilo具有無交聯(lián)劑+高濃度+可促進膠原蛋白再生的特點，差異化競爭優(yōu)勢明顯，自推出

后風靡歐美超過

56

個國家，至今已逾

40

萬次治療，市場反饋出眾，并于

2015年在

巴黎

AMEC大會獲得了抗衰皮膚提升類產(chǎn)品大獎。截至

2020

年該產(chǎn)品已在以色列、

香港、印度進行銷售，為公司貢獻收入

426

萬美元（同比+34%）。目前

Profhilo在

中國仍處于注冊審批中，未來隨著產(chǎn)品在中國市場注冊認證的推進，業(yè)績有望迎來

進一步釋放。3.3.2

溶脂針：前瞻布局減脂塑形賽道儲備溶脂針新產(chǎn)品，前瞻布局減脂塑形賽道。據(jù)

Frost&Sullivan，預計

2025

年

中國市場溶脂針產(chǎn)品銷售額將達到

8.05億元，2023-2025年復合增速超

144%。公司

投資天津星魅生物科技有限公司（復星醫(yī)藥旗下風險投資基金孵化的初創(chuàng)平臺），

該公司擁有在中國（含港澳臺地區(qū)）獨家開發(fā)和商業(yè)化該區(qū)域內(nèi)第一款注射類溶脂

產(chǎn)品

RZL012

的權利。此款產(chǎn)品含新型合成小分子(NCE)，靶向性更強，可有效減

少對組織內(nèi)其他細胞的損傷，目前處于

FDA二期臨床的階段。預計

2024

年可實現(xiàn)

中國地區(qū)上市，享受市場高景氣紅利，成為公司新的增長極。3.3.3

肉毒素：承接集團資源，儲備長效肉毒肉毒素已成終端機構擴客之匙，下游需求增速迅猛。肉毒素用于醫(yī)美領域具有

除皺+瘦臉的雙重功效，見效明顯，復購率高（一年通常需

2-3

次），且易和其他項

目組合銷售，因此機構經(jīng)常將肉毒素項目作為引流拓客產(chǎn)品，下游需求增速迅猛。

據(jù)智研咨詢統(tǒng)計，2018

年全球肉毒素市場規(guī)模約為

42

億美元，15-18

年

CAGR為

7.4%。據(jù)

Frost&Sullivan，2020

年國內(nèi)正規(guī)渠道肉毒素市場規(guī)模為

39

億元，2015-

2020

年

CAGR高達

27%。預計未來

5

年仍將保持

24%的高速增長趨勢，市場規(guī)模

翻

3

倍至

114

億元。承接復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源，具長效肉毒素獨家銷售許可。HYPERLINK"/S/SH600196?from=status_stock_